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Dragonfly GF · 게임 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
드래곤플라이는 영업손실 축소와 신작 라인업 가동이라는 긍정 신호와 함께, 2025년 3월부터 이어진 매매거래정지와 상장적격성 실질심사라는 구조적 불확실성을 동시에 안고 있다.
드래곤플라이는 2004년 출시된 1인칭 슈팅(FPS) 게임 '스페셜포스'로 국내외에서 인지도를 쌓은 1세대 온라인 게임 개발사다. 회사 관계자에 따르면 드래곤플라이와 자회사 디에프랩은 온라인·모바일 콘텐츠 소프트웨어 개발·유통을 주력으로 하며, 게임사업 외에 기능성 필름과 자동차 흡음재 사업도 함께 영위하고 있다. 게임 부문에서는 FPS 리마스터와 신규 모바일 IP 확장을 통해 매출 재도약을 시도하고 있으며, 필름·흡음재 부문은 상대적으로 안정적인 산업재 매출로 포트폴리오를 보완하는 구조다. 핵심 IP인 '스페셜포스'는 2004년 출시 이후 전 세계 90여 개국에서 서비스되며 국내 FPS 게임 중 최초로 프로리그를 창설한 상징적 타이틀로 꼽힌다. 이 IP를 언리얼 엔진5 기반으로 재해석한 '스페셜포스 리마스터'는 원작 개발자인 박철승 상무이사가 총괄 프로듀서를 맡아 개발을 지휘했다. 신규 성장동력으로는 일본 펀크루재팬과 공동 개발한 전략 디펜스 모바일 게임 '다운다운타운(DDT)'이 있으며, 일본의 게임 프로듀서 오카모토 요시키가 참여해 화제성을 더했다. 아울러 스코넥과 공동 개발 중인 ADHD 치료용 디지털 치료기기 '가디언즈 DTx'를 통해 게임 개발 역량을 헬스케어 영역으로 확장하는 시도도 진행 중이다. 경쟁 구도로 보면 국내 FPS·캐주얼 게임 시장은 대형 퍼블리셔들의 신작 경쟁이 치열한 가운데, 드래곤플라이는 레거시 IP의 리부트와 소규모 협업 개발을 통해 틈새 시장을 공략하는 전략을 취하고 있다.
드래곤플라이의 연간 매출은 2022년 71.0억원에서 2023년 166.2억원, 2024년 256.3억원으로 늘었다가 2025년 158.8억원으로 다시 줄었다. 영업손실은 2022년 96.0억원, 2023년 133.3억원, 2024년 96.5억원에 이어 2025년 19.4억원으로 큰 폭으로 축소됐고, 영업이익률도 2024년 -37.7%에서 2025년 -12.2%로 개선됐다. 지배주주 순손실은 2023년 276.5억원에서 2024년 140.5억원, 2025년 88.6억원으로 3년 연속 줄어드는 흐름을 보였다. 분기별로는 2025년 2분기 매출 40.9억원·영업손실 2.5억원, 3분기 매출 41.5억원·영업손실 4.3억원으로 대체로 안정적이었으나, 4분기에는 매출이 33.8억원으로 줄고 지배주주 순손실이 63.6억원으로 급증했는데 이는 다른 분기 대비 이례적으로 큰 규모다. 2026년 들어서는 1분기 매출 29.3억원·영업손실 5.4억원, 2분기 매출 27.2억원·영업손실 2.8억원으로 매출 규모는 2025년보다 낮아졌지만 순손실 규모는 크게 줄어 각각 4.9억원, 3.2억원 수준을 기록했다. 자본총계는 2022년 560.1억원에서 2023년 283.6억원, 2024년 132.5억원, 2025년 55.4억원으로 매년 크게 줄었고, 부채비율은 같은 기간 17.9%→32.6%→75.7%→139.3%로 뚜렸하게 상승했다. 영업활동현금흐름은 2022~2025년 모두 마이너스를 기록했으며 2025년에는 -14.9억원으로 2024년(-69.2억원)보다 유출 규모가 줄었다. 종합하면 매출 규모는 축소됐지만 비용 구조조정 효과로 손실 폭이 완화되는 흐름이 뚜렷하며, 2025년 4분기의 대규모 순손실이 일회성 요인에 기인했는지는 추가 확인이 필요하다.
국내 게임 산업은 대형 퍼블리셔 중심의 신작 출시 경쟁이 이어지는 가운데, FPS 장르는 글로벌 대형 IP와의 경쟁이 특히 치열한 영역으로 꼽힌다. 드래곤플라이가 재출시한 '스페셜포스' IP는 과거 국내 FPS 프로리그를 창설한 상징성이 있지만, 현재 시장에서는 신규 이용자 유입과 e스포츠 생태계 재건이라는 과제를 동시에 안고 있다. 모바일 전략 디펜스 장르에서는 '다운다운타운'과 같은 협업형 신작이 해외 파트너의 개발 역량을 결합해 차별화를 시도하는 사례로 볼 수 있다. 한편 디지털 치료기기(DTx) 시장은 국내에서 아직 초기 단계이며, '가디언즈 DTx'가 식약처 혁신의료기기로 지정됐다는 점은 게임업체의 헬스케어 영역 진출 시도로서 주목할 만하다. 회사 규모 면에서는 코스닥 소형 게임주로서 대형 퍼블리셔에 비해 마케팅 자원과 개발 인력이 제한적이며, 이는 신작 흥행의 변동성을 키우는 요인이다. 산업 사이클 관점에서는 드래곤플라이가 매출 축소와 손실 감소가 동시에 나타나는 구조조정 국면에 있어, 신작의 상업적 성과가 향후 실적 방향을 가르는 분수령이 될 것으로 보인다.
| 주가 | ₩973 |
|---|---|
| 시가총액 | 152억원 |
| PBR | 3.19 |
| ROE | -98.8% |
가장 가까운 이벤트는 '스페셜포스 리마스터'의 정식 서비스로, 인벤 인터뷰에 따르면 회사는 이를 2026년 9월 17일 정오 정식 출시하기로 했다. 회사는 국내 서비스로 안정성을 확보한 뒤 올 하반기 영미권을 포함한 글로벌 서비스로 확대하고, '스페셜포스 월드 챔피언쉽' e스포츠 리그 부활도 준비 중이라고 밝혔다. 다만 상장적격성 심사와 관련해서는 2026년 6월 개선계획서 제출 이후 개선기간이 오는 9월 24일 종료되며, 회사는 그로부터 15영업일 이내 개선계획 이행내역서와 전문가 확인서를 제출해야 하고 거래소는 서류 제출일로부터 20영업일 이내 기업심사위원회를 열어 상장폐지 여부를 최종 결정할 예정이다. 회사 측은 이달 신작 정식 출시 성과를 통해 거래소 심사에 대응하겠다는 방침을 밝힌 바 있다. 재무구조 측면에서는 제3자배정 유상증자를 통한 자기자본 확충과 고정비 절감, 공시·자금조달 내부통제 강화를 개선계획의 축으로 제시했다. 아울러 장기 보유 투자자산 매각을 통해 약 18억원의 현금 유입이 예정돼 있어 단기 운영자금 확보에는 다소 도움이 될 것으로 보인다. 종합하면 향후 몇 개월은 신작 흥행 성과와 거래소의 최종 판단이 맞물리는 구간으로, 두 이벤트의 결과가 회사의 향후 방향성을 좌우할 전망이다.
드래곤플라이는 2025년 3월부터 매매거래가 정지된 상태로, 2026년 3월 감사의견 '적정'을 받아 형식적 상장폐지 사유는 해소했으나 상장적격성 실질심사가 진행 중이어서 시장 가격 형성 자체가 제한적인 상황이다. 이런 배경에서 주가순자산비율 등 통상적인 밸류에이션 지표는 자본총계가 매년 급감해온 재무 이력을 함께 고려해 해석할 필요가 있다. 실적 측면에서는 영업손실과 순손실이 다년간 축소되는 방향을 보여왔지만, 자본잠식에 가까운 재무구조와 매출 축소가 동시에 진행되고 있어 단순 손익 개선만으로 재무 안정성을 판단하기는 어렵다. 배당은 최근 수년간 순손실이 이어지며 지급되지 않은 상태다. 투자자로서는 거래 재개 여부와 시점, 재개 이후 형성될 시장 가격이 현재 화면에 표시되는 지표의 의미를 크게 바꿀 수 있다는 점을 함께 살펴볼 필요가 있다.
2025년 영업손실은 19.4억원으로 2024년 96.5억원에서 크게 줄었고, 회사 CFO는 인력 구조조정과 임직원 급여 반납 등으로 영업비용을 획기적으로 줄였다고 설명했다. 2026년 1·2분기에도 순손실 규모가 각각 4.9억원, 3.2억원으로 2025년 하반기보다 축소되는 흐름을 보였다. 이는 실적 구조 개선 노력이 일정 부분 결실을 맺고 있음을 시사한다.
핵심 IP를 재해석한 '스페셜포스 리마스터'가 2026년 9월 17일 정식 서비스를 시작할 예정이며, 회사는 글로벌 서비스 확대와 e스포츠 리그 부활도 준비하고 있다. 일본 공동개발작 '다운다운타운'과 ADHD 디지털 치료기기 '가디언즈 DTx' 등 복수의 신규 성장동력도 동시에 진행 중이다. 여러 타이틀이 동시에 대기하고 있다는 점은 단일 실패 리스크를 일부 분산시킨다.
재무적 투자자였던 에이치피엔케이인베스트먼트가 전환사채 전량에 대해 전환청구권을 행사해 최대주주로 올라서면서 자본금이 확충됐다. 회사는 제3자배정 유상증자와 공시·자금조달 내부통제 강화를 개선계획의 핵심으로 제시했다. 장기 보유 투자자산 매각을 통한 약 18억원의 현금 유입도 예정돼 있어 단기 유동성 확보에 일부 도움이 될 것으로 보인다.
2025년 3월 계속기업 존속능력 불확실성으로 인한 감사의견 거절로 거래가 정지된 이후 아직 재개되지 않았다. 2026년 3월 감사의견 '적정'으로 형식적 사유는 해소됐으나 상장적격성 실질심사가 진행 중이며, 개선기간은 9월 24일 종료된다. 이 심사 결과에 따라 거래정지 해제, 추가 개선기간 부여, 상장폐지 등 서로 다른 경로가 모두 열려 있다.
자본총계는 2022년 560.1억원에서 2025년 55.4억원으로 4년 연속 급감했고, 부채비율은 같은 기간 17.9%에서 139.3%로 뚜렸하게 높아졌다. thebell 보도에 따르면 유상증자와 CB 발행이 수 차례 연기되면서 회사가 완전자본잠식에 근접한 상태에 이르렀다. 이러한 재무구조는 추가 자금조달 실패 시 존속 가능성에 부담이 될 수 있다.
연간 매출은 2024년 256.3억원에서 2025년 158.8억원으로 줄었고, 분기 매출도 2025년 3분기 41.5억원에서 2026년 2분기 27.2억원으로 하락 흐름을 보이고 있다. 손실 규모는 줄었지만 이는 비용 절감에 크게 의존한 결과로, 매출 성장 없이는 개선의 지속성이 제한될 수 있다. 신작 흥행이 뒷받침되지 않으면 매출 축소 흐름이 이어질 가능성이 있다.
드래곤플라이는 다년간 매출 축소와 자본 잠식이 이어지는 가운데서도 비용 구조조정을 통해 손실 규모를 꾸준히 줄여온 회사다. 2026년 3월 감사의견 '적정'으로 형식적 상장폐지 사유는 해소했지만, 상장적격성 실질심사와 개선기간이라는 절차가 아직 종결되지 않아 거래 재개 여부 자체가 불확실한 상태다. 이런 가운데 핵심 IP '스페셜포스 리마스터'의 정식 출시가 임박했고, 일본 공동개발작과 디지털 치료기기 사업 등 복수의 신규 성장동력이 동시에 진행되고 있다. 다만 재무구조는 자본총계 급감과 부채비율 상승으로 취약한 상태이며, 추가 자금조달 과정에서 지분 희석 가능성도 배제할 수 없다. 투자자 입장에서는 신작의 상업적 성과와 거래소의 최종 심사 결과라는 두 개의 축을 함께 지켜볼 필요가 있다. 이 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 매수·매도 의견을 포함하지 않는다.
English version
Dragonfly shows narrowing operating losses and an active new-title pipeline, but it is still navigating a trading suspension and listing eligibility review that has continued since March 2025.
Dragonfly is a first-generation Korean online game developer that built its brand recognition through the first-person shooter Special Force, launched in 2004. According to company disclosures, Dragonfly and its subsidiary DF Lab focus on online and mobile content software development and distribution, while also operating functional film and automotive sound-absorption material businesses alongside gaming. In the game division, the company is attempting a revenue rebound through an FPS remaster and expansion into new mobile IP, while the film and sound-insulation segment provides a comparatively steadier industrial-goods revenue base. The core IP, Special Force, has been cited as having served over 90 countries since its 2004 launch and was the first Korean FPS title to establish a professional league. Special Force Remastered, a reimagining of this IP on Unreal Engine 5, was directed by original developer and Managing Director Park Chul-seung as executive producer. A new growth driver is Downdown Town (DDT), a strategy defense mobile game co-developed with Japan's Funcrew Japan, which drew attention for involving veteran Japanese game producer Yoshiki Okamoto. The company is also extending its development capability into healthcare through Guardians DTx, an ADHD digital therapeutic co-developed with Skonec. Competitively, the domestic FPS and casual game market is crowded with new releases from larger publishers, and Dragonfly is pursuing a niche strategy centered on rebooting legacy IP and small-scale collaborative development.
Dragonfly's annual revenue rose from KRW 7.1bn in 2022 to KRW 16.6bn in 2023 and KRW 25.6bn in 2024, before declining to KRW 15.9bn in 2025. The operating loss narrowed sharply from KRW 9.6bn in 2022 and KRW 13.3bn in 2023 to KRW 9.65bn in 2024 and then KRW 1.94bn in 2025, with the operating margin improving from -37.7% in 2024 to -12.2% in 2025. Net loss attributable to owners also narrowed for three consecutive years, from KRW 27.65bn in 2023 to KRW 14.05bn in 2024 and KRW 8.86bn in 2025. On a quarterly basis, 2025 Q2 revenue was KRW 4.09bn with an operating loss of KRW 0.25bn, and Q3 revenue was KRW 4.15bn with an operating loss of KRW 0.43bn, both relatively stable, but Q4 revenue fell to KRW 3.38bn while the owners' net loss surged to KRW 6.36bn, an unusually large figure compared with other quarters. Into 2026, Q1 revenue was KRW 2.93bn with an operating loss of KRW 0.54bn, and Q2 revenue was KRW 2.72bn with an operating loss of KRW 0.28bn; revenue was lower than in 2025, but the net loss shrank considerably to KRW 0.49bn and KRW 0.32bn respectively. Total equity fell steadily from KRW 56.0bn in 2022 to KRW 28.4bn in 2023, KRW 13.2bn in 2024, and KRW 5.5bn in 2025, while the debt ratio climbed from 17.9% to 32.6%, 75.7%, and 139.3% over the same period. Operating cash flow was negative throughout 2022-2025, though the outflow narrowed to KRW 1.49bn in 2025 from KRW 6.92bn in 2024. Overall, while top-line revenue has contracted, cost restructuring appears to have meaningfully narrowed losses, and further disclosure would be needed to clarify whether the large Q4 2025 net loss reflected one-off items.
Korea's game industry continues to see intense new-release competition led by large publishers, with the FPS genre particularly exposed to competition from major global IPs. Dragonfly's revived Special Force IP carries symbolic weight as the title behind Korea's first FPS professional league, but the company faces the dual challenge of attracting new users and rebuilding an esports ecosystem in the current market. In the mobile strategy-defense genre, a collaborative title like Downdown Town represents an attempt to differentiate through combined development capability with an overseas partner. Meanwhile, the digital therapeutics (DTx) market in Korea remains at an early stage, and the designation of Guardians DTx as an innovative medical device by the Ministry of Food and Drug Safety is notable as a game developer's foray into healthcare. In terms of scale, as a small-cap KOSDAQ game stock, Dragonfly has more limited marketing and development resources than larger publishers, which increases the volatility of new-title outcomes. From a cycle standpoint, the company is in a restructuring phase where revenue is contracting even as losses narrow, making the commercial performance of upcoming titles a key determinant of future earnings direction.
| Price | ₩973 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| P/B | 3.19 |
| ROE | -98.8% |
The most imminent event is the full launch of Special Force Remastered, which, according to an Inven interview, the company has scheduled for noon on September 17, 2026. The company has said it will first stabilize domestic service before expanding to a global service including English-speaking markets later this year, and is also preparing to revive the Special Force World Championship esports league. On the listing eligibility front, following submission of an improvement plan in June 2026, the improvement period ends on September 24, 2026, after which the company must submit an implementation report and an expert confirmation letter within 15 business days, with the exchange expected to convene a listing review committee within 20 business days of that filing to make a final delisting determination. The company has indicated it intends to use this month's title launch performance to support its case in the exchange review. On the balance-sheet side, the improvement plan centers on capital enhancement through third-party allotment capital increases, fixed-cost reduction, and strengthened internal controls over disclosure and fundraising. In addition, the planned sale of long-held investment assets is expected to bring in roughly KRW 1.8bn in cash, which should provide some near-term operating liquidity support. Overall, the coming months represent a period where new-title commercial performance and the exchange's final decision converge, and the outcomes of both will shape the company's future direction.
Dragonfly's shares have been suspended from trading since March 2025; while a 2026 unqualified audit opinion resolved the formal delisting trigger, a substantive listing eligibility review is still underway, meaning market price formation itself remains constrained. Against this backdrop, conventional valuation metrics such as price-to-book need to be read together with the multi-year history of sharply eroding equity. On the earnings side, operating and net losses have shown a multi-year narrowing trend, but this is occurring alongside near-complete capital impairment and shrinking revenue, making it difficult to judge financial stability from loss reduction alone. No dividends have been paid in recent years amid continued net losses. Investors should also consider that whether and when trading resumes, and the market price that forms afterward, could materially change the meaning of the metrics currently displayed.
The 2025 operating loss shrank sharply to KRW 1.94bn from KRW 9.65bn in 2024, and the company's CFO said operating expenses were dramatically cut through personnel restructuring and salary give-backs. Net losses in 2026 Q1 and Q2 also narrowed to KRW 0.49bn and KRW 0.32bn respectively compared with the second half of 2025. This suggests the cost-restructuring effort is bearing some fruit.
Special Force Remastered, a reinterpretation of the core IP, is scheduled to launch fully on September 17, 2026, with the company also preparing global service expansion and a revived esports league. Multiple additional growth drivers are progressing in parallel, including the Japan co-developed title Downdown Town and the ADHD digital therapeutic Guardians DTx. Having several titles queued simultaneously partially diversifies single-title failure risk.
Financial investor HPNK Investment exercised conversion rights on its entire convertible bond holding, becoming the largest shareholder and boosting paid-in capital. The company has proposed third-party allotment capital increases and stronger internal controls over disclosure and fundraising as core elements of its improvement plan. A planned sale of long-held investment assets is also expected to bring in roughly KRW 1.8bn in cash, which should partly aid near-term liquidity.
Trading has remained suspended since March 2025 following a disclaimer of audit opinion tied to going-concern uncertainty. While a 2026 unqualified opinion resolved the formal delisting trigger, a substantive listing eligibility review is ongoing, with the improvement period ending September 24. Depending on the outcome, paths ranging from resumption of trading to an additional improvement period or delisting all remain open.
Total equity fell sharply for four consecutive years, from KRW 56.0bn in 2022 to KRW 5.5bn in 2025, while the debt ratio rose markedly from 17.9% to 139.3% over the same period. According to a thebell report, repeated delays in capital increases and CB issuances brought the company close to near-total capital impairment. This financial structure could pressure the company's viability if further fundraising attempts fail.
Annual revenue fell from KRW 25.6bn in 2024 to KRW 15.9bn in 2025, and quarterly revenue has also trended lower, from KRW 4.15bn in 2025 Q3 to KRW 2.72bn in 2026 Q2. While losses have narrowed, this has relied heavily on cost cuts, and the durability of the improvement could be limited without revenue growth. If new titles fail to gain commercial traction, the revenue contraction trend could persist.
Dragonfly has steadily narrowed its losses through cost restructuring even as revenue contracted and capital eroded over multiple years. While a 2026 unqualified audit opinion resolved the formal delisting trigger, the substantive listing eligibility review and improvement period process have not yet concluded, leaving the resumption of trading itself uncertain. Against this backdrop, the full launch of the core IP title Special Force Remastered is imminent, alongside multiple other growth initiatives including a Japan co-developed title and a digital therapeutics business. However, the financial structure remains fragile given the sharp decline in total equity and rising debt ratio, and the possibility of shareholder dilution from further fundraising cannot be ruled out. Investors should monitor both the commercial performance of new titles and the exchange's final review outcome. This report is for informational purposes only and does not constitute a buy or sell recommendation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)