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Dong-Ah Geological Engineering Company · 건설·건자재 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
2022년 대규모 영업적자를 저점으로 매출과 이익이 3년 연속 뚜렷이 개선됐으며, 2026년 정부 SOC 예산 확대와 토목 발주 증가 기조가 수익성 제고 흐름을 지속적으로 뒷받침하고 있다.
동아지질은 코스피 상장 전문건설업체로, 지반조성·포장공사를 핵심 사업으로 영위한다. 주요 공종에는 보링·그라우팅(시멘트 주입에 의한 지반 보강), 수중공사, 상하수도설비공사, 철근콘크리트공사, 방수·미장공사 등이 포함되며, 도로·철도·공항·항만 등 SOC 인프라의 지반 기초 작업을 담당한다. 연결 기준 종속회사도 동일한 토목 부문 사업을 수행하고, 임대 매출이 기타 부문으로 병행된다. 수주 구조상 발주처는 대형 종합건설사(원도급사) 또는 한국도로공사·한국철도시설공단·한국전력공사·LH 등 공기업이 다수를 차지하여, 공공 인프라 예산 집행률과의 연계성이 높다. 해외 사업도 병행하며, 2025년에는 싱가포르 오바야시(Obayashi Singapore)로부터 창이공항 터미널5 신설공사 지반 패키지(계약금액 약 294억 원)를 수주해 동남아시아 공항 인프라 분야 레퍼런스를 쌓고 있다. 국내에서는 GTX(수도권 광역급행철도)·해저터널 등 대형 고난이도 프로젝트 참여 이력이 있어 기술 경쟁력이 높은 분야에 포지셔닝되어 있다. 보링·그라우팅, 수중공사 등 특수 공종은 기술 인력과 장비 요건이 까다로워 신규 경쟁자의 진입 장벽이 일반 토목에 비해 높다. 이러한 틈새 특화 전략은 단가 협상 과정에서 상대적 교섭력을 제공하지만, 시공 기술 오류나 공사비 초과 발생 시 이익 변동성이 크다는 양면성도 갖는다.
2022년은 매출 2,663억 원에 영업손실 305.7억 원(OPM –11.5%), 순손실 228.3억 원으로 최대 손실 구간이었다. 2023년에는 매출이 3,450억 원(+29.6%)으로 성장하고 영업이익이 76.9억 원으로 흑자 전환하면서 OPM 2.2%를 기록했으며, 순이익도 102.3억 원을 시현했다. 2024년에는 매출 3,935억 원(+14.2%), 영업이익 96.1억 원(OPM 2.4%), 순이익 113.9억 원으로 점진적 개선을 지속했다. 2025년에는 매출 4,677억 원(+18.9%), 영업이익 180.7억 원(OPM 3.9%), 순이익 187.2억 원으로 회복 사이클의 고점을 경신했다. 특히 영업현금흐름(CFO)이 2024년 90.0억 원에서 2025년 950.9억 원으로 급증한 점은 대규모 운전자본 회수 또는 프로젝트 정산 효과가 반영된 것으로, 실제 현금 창출력이 보고 이익을 크게 웃돌았음을 시사한다. 분기별로는 2025년 Q3·Q4에 각각 매출 1,309억/1,275억 원, 영업이익 52.4억/51.2억 원을 기록하며 분기 이익이 안정적인 수준을 유지했다. 2026Q1에도 매출 1,238억 원·영업이익 50.5억 원으로 전년 동기(매출 1,039억, 영업이익 35.2억) 대비 뚜렷한 성장세가 확인된다. 2025년 부채비율이 99.1%로 전년(76.2%) 대비 상승한 점은 부채 총계가 1,732억에서 2,266억 원으로 534억 원 확대된 데서 비롯되며, 추후 발표될 반기보고서에서 차입금 세부 내역의 확인이 필요하다.
동아지질이 속한 전문건설(토목·지반공사) 업종은 공공 발주 의존도가 높아 정부 SOC 예산 흐름이 매출 직접 지표로 작용한다. 2026년 SOC 예산은 27.5조 원으로 전년 대비 7.9% 증액 편성됐고, 한국건설산업연구원(CERIK)은 2026년 전체 건설수주가 전년 대비 8.9% 증가한 240.8조 원을 기록할 것으로 전망하며, 그 중 토목 부문이 22.6% 성장할 것으로 분석했다. 2026년 1월 건설수주는 공공 토목 발주 확대 영향으로 전년 동월 대비 39.9% 증가했고, 4월에도 35.9% 증가하는 등 공공 중심의 발주 개선 흐름이 뚜렷하다. 토목기성은 건축 부문 대비 상대적으로 안정적 흐름을 유지하고 있어, 토목 특화 전문건설업체에 상대적 이점이 있다. 반면 민간 건축 및 비주거 수주는 여전히 부진하며, 건설공사비지수도 역대 최고 수준을 유지해 원가 관리가 수익성의 핵심 변수로 작용하고 있다. GTX 사업 공사 발주, LH 공공택지 조성 물량 확대 등 대형 공공 인프라 파이프라인이 지반공사 수요를 지지할 전망이다. 해외에서는 싱가포르·동남아시아 공항·항만 인프라 확충 수요가 꾸준하여 국내 사이클 리스크를 일부 분산하는 기회로 작용하고 있다.
| 주가 | ₩17,910 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,398억원 |
| PER | 11.3 |
| PBR | 0.97 |
| ROE | 8.9% |
| 배당수익률 | 3.35% |
2026년에는 공공 SOC 발주 확대 기조가 전년에 이은 수주 성장을 지지할 것으로 보인다. GTX-C 노선은 2026년 본공사 착공이 예정되어 있어 구간별 지반공사 하도급 발주가 시작될 경우 수주잔고 확대와 중기 매출 기반을 형성한다. GTX-A 평택 연장 노선은 설계 착수 단계로, 2028년 착공을 목표로 진행 중이어서 수년에 걸친 지반공사 수요 파이프라인을 예고한다. 철도공단의 GTX 사업 발주, LH의 공공주택 착공 및 택지 조성 물량 확대도 토목 부문 수주에 긍정적 요인이다. 해외에서는 창이공항 T5 프로젝트가 2030년대 중반 개통을 목표로 하는 장기 공사로, 일정 기간 해외 사업 기반을 유지하는 역할을 한다. 건설공사비지수가 역대 최고 수준을 지속하는 환경에서 프로젝트별 원가 관리 능력이 OPM 추가 개선 여부의 핵심 변수가 될 것이다. 2025년에 증가한 부채 비율과 CFO의 급등이 2026년 상반기 재무제표에서 어떻게 정상화되는지도 전사 전망의 주요 확인 포인트다.
현 주가는 주당순자산(BPS 18,552원) 대비 소폭 할인된 구간에 위치해 순자산 대비 프리미엄이 사실상 없는 수준이다. 전문건설 업종은 통상 자산가치에 근접하게 거래되는 편이며, 동사는 2022년 대규모 적자로 과거 이익 기반 밸류에이션 밴드가 왜곡된 이력이 있어, 적자 → 흑자 전환 이후 3년에 걸친 OPM 개선이 반영되는 재평가 과정에 있다. EPS(1,582원) 기준 주가수익비율은 국내 전문건설 업종 평균 범위와 크게 이탈하지 않는 영역에 있다. 연간 주당배당금(DPS) 600원은 건설·건자재 업종 평균 배당수익률을 상당히 웃도는 수준으로, 배당 관점에서의 매력이 일정 수준 존재한다. 다만 OPM이 아직 한 자리 낮은 수준이어서, 수주 단가 경쟁 심화나 원가 상승 압력이 실질 이익을 크게 흔들 수 있는 구조임을 감안해야 한다.
2022년 대규모 적자를 저점으로 2023~2025년 매출은 3,450억 → 3,935억 → 4,677억 원으로 3년 연속 두 자릿수 성장을 기록했다. 영업이익도 76.9억 → 96.1억 → 180.7억 원으로 증가하며 OPM도 2.2%에서 3.9%로 개선됐다. 2026Q1(매출 1,238억, 영업이익 50.5억)이 전년 동기(매출 1,039억, 영업이익 35.2억)를 큰 폭으로 상회해 성장 모멘텀이 단절 없이 이어지고 있다.
2026년 정부 SOC 예산이 27.5조 원으로 전년 대비 7.9% 증가했고, 건산연은 2026년 토목 수주가 22.6% 성장할 것으로 전망한다. GTX-C 본공사 착공, LH 공공택지 조성 확대, 철도공단 사업 발주 등이 지반·기초공사 수요의 핵심 원천이다. 발주처 구조상 공공기관 비중이 높은 동아지질은 이 수요 확대의 직접 수혜권에 위치한다.
2025년 싱가포르 창이공항 T5 지반공사(약 294억 원, 2030년대 중반 개통 목표) 수주는 동남아 공항·항만 분야의 해외 실적을 강화한다. 보링·그라우팅, 수중공사 등 고도 기술 요구 공종은 신규 경쟁자의 진입을 제한해 수주 경쟁 강도가 일반 토목 대비 낮다. 국내 대형 인프라 프로젝트에서 쌓은 레퍼런스는 GTX 등 공개 입찰에서 유리하게 작용한다.
2025년 기준 OPM은 3.9%로, 수주 단가 인하나 원자재·노무비 상승이 발생하면 이익 변동성이 크다. 건설공사비지수가 2026년에도 역대 최고 수준을 유지해 원가 상승 압력이 상존한다. 2022년에 OPM이 –11.5%까지 급락한 전례가 있어, 대형 프로젝트에서 손실이 발생할 경우 전사 실적에 미치는 충격이 클 수 있다.
부채비율이 2024년 76.2%에서 2025년 99.1%로 22.9%p 상승했다. 부채 총계가 1,732억 원에서 2,266억 원으로 534억 원 늘어난 반면, 자기자본은 사실상 정체(2,271억 → 2,286억 원)했다. 레버리지 확대가 시공 물량 증가에 따른 운전자본 수요 때문인지 외부 차입 확대인지에 대한 구체적 확인이 반기보고서에서 이루어져야 한다.
2026년 민간 비주거 건축 수주가 9.9% 감소가 예상되는 등 전방 시장 회복이 공공 부문에 편중돼 있다. 공공 발주 지연이나 예산 집행 부진이 발생하면 대체 수요가 제한적이다. 건설업 전반의 체감 경기 회복이 더뎌지고 있어, 업종 내 경쟁 강도나 단가 압박이 심화될 가능성이 있다.
동아지질은 2022년 대규모 영업적자를 저점으로 3년 연속 매출과 이익이 성장하며 뚜렷한 회복 흐름을 입증해 왔다. 2025년에는 매출 4,677억 원·영업이익 180.7억 원·OPM 3.9%로 최근 사이클의 고점을 경신했고, 2026Q1에도 전년 동기 대비 뚜렷한 성장세가 이어지고 있다. 정부의 SOC 예산 확대, GTX 사업 착공, 공공 토목 발주 증가 기조는 전방 환경을 우호적으로 형성하고 있다. 반면 OPM이 아직 한 자리 낮은 수준이어서 원가 상승이나 공사 손실 발생 시 이익 변동성이 크고, 2025년 부채비율이 99.1%로 상승한 점은 2026년 반기보고서에서 면밀히 확인해야 할 사안이다. 현 주가는 주당순자산(BPS 18,552원) 대비 소폭 할인된 영역에 있고, 연간 주당배당금(DPS) 600원은 업종 평균을 상회하는 배당 매력을 제공한다. 향후 핵심 관전 포인트는 2026년 하반기 분기 이익의 연속성, 부채비율 추이, 그리고 GTX-C 관련 신규 수주 동향이다.
English version
After bottoming out with a large operating loss in 2022, Dongah Geological has delivered three consecutive years of top- and bottom-line recovery, while the 2026 government SOC spending expansion and rising civil engineering orders sustain the profitability improvement trajectory.
Dongah Geological is a KOSPI-listed specialty civil engineering contractor whose core business is ground formation and paving. Key work categories include boring and grouting (ground reinforcement via cement injection), underwater construction, water and sewage facility installation, reinforced concrete work, and waterproofing—collectively underpinning the foundation work for roads, railways, airports, and ports. Consolidated subsidiaries operate in the same civil engineering segment, with rental income as a secondary revenue line. The client base consists largely of major general contractors or public entities including Korea Expressway Corporation, Korea Rail Network Authority, KEPCO, and LH, creating a direct link to public infrastructure budget execution rates. Internationally, Dongah received a ~KRW 29.4 billion subcontract for the Singapore Changi Airport Terminal 5 groundworks from Obayashi Singapore in 2025, building credentials in Southeast Asian airport infrastructure. Domestically, the company's involvement in technically demanding projects such as GTX corridors and undersea tunnels demonstrates competence at the high end of specialty civil work. Technically demanding specialties—boring, grouting, and underwater construction—carry high barriers to entry due to stringent equipment and skilled labor requirements, giving the company a measure of pricing power. This niche positioning is a double-edged sword: it supports competitive differentiation but also means that execution errors or cost overruns on specific projects can produce outsized earnings volatility.
FY2022 marked the trough: revenue was KRW 266.3B with an operating loss of KRW 30.6B (OPM –11.5%) and a net loss of KRW 22.8B. FY2023 delivered the inflection—revenue rose 29.6% to KRW 344.9B, operating profit returned to KRW 7.7B (OPM 2.2%), and net profit reached KRW 10.2B. FY2024 continued the gradual improvement with revenue of KRW 393.5B (+14.2%), operating profit of KRW 9.6B (OPM 2.4%), and net profit of KRW 11.4B. FY2025 set new highs across the board: revenue KRW 467.7B (+18.9%), operating profit KRW 18.1B (OPM 3.9%), and net profit KRW 18.7B. Notably, operating cash flow (CFO) surged from KRW 9.0B in FY2024 to KRW 95.1B in FY2025—far exceeding reported net income—pointing to substantial working capital recovery or large-scale project cash settlements. Quarterly data shows stable sequential profitability in Q3 and Q4 2025, and 2026Q1 (revenue KRW 123.8B, operating profit KRW 5.1B) meaningfully outpaced the year-ago quarter (revenue KRW 103.9B, operating profit KRW 3.5B). The debt ratio's rise from 76.2% to 99.1% in 2025 reflects total liabilities expanding by KRW 53.4B while equity barely moved; the composition of that increase requires verification in the upcoming H1 2026 report.
The specialty civil engineering segment (ground works and paving) is highly dependent on public procurement, making the government SOC budget a near-direct revenue driver. The 2026 SOC budget was raised 7.9% to KRW 27.5 trillion, and CERIK forecasts aggregate construction orders to grow 8.9% to KRW 240.8 trillion, with civil engineering orders specifically projected to expand 22.6%. Monthly construction order data confirmed this direction: public-driven orders surged 39.9% year-on-year in January 2026 and 35.9% in April. Civil engineering completion output has held relatively steady compared to the weaker building construction segment, giving companies with a civil engineering focus a structural advantage. In contrast, private non-residential construction orders are expected to fall 9.9% in 2026, and construction cost indices remain near record levels, keeping cost management the central swing variable for profitability. Major public pipeline items—GTX project construction, LH public land development—are expected to sustain ground-work demand into the medium term. Overseas, persistent Southeast Asian airport and port infrastructure investment provides a partial hedge against domestic cycle risk.
| Price | ₩17,910 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.24T |
| P/E | 11.3 |
| P/B | 0.97 |
| ROE | 8.9% |
| Dividend yield | 3.35% |
The ongoing public SOC spending expansion should support another year of order growth in 2026. GTX-C full construction is scheduled to commence in 2026, and if subcontract tenders for ground-work packages are issued in H2, it will represent a meaningful order backlog build-up and multi-year revenue visibility. The GTX-A Pyeongtaek extension has entered design, targeting a 2028 groundbreaking, foreshadowing a longer-term pipeline for future ground engineering work. Korea Rail Network Authority GTX project tendering and LH's expanded public housing construction and land development program are additional positive drivers for civil subcontractor order intake. Internationally, the Singapore Changi Airport T5 project—targeting a mid-2030s opening—anchors overseas revenues for an extended horizon. With construction cost indices at record levels, project-by-project cost discipline will be the key variable for whether OPM can be extended beyond the 3.9% mark achieved in 2025. How the balance sheet evolves in H1 2026—particularly whether the elevated debt ratio normalizes amid the high CFO environment—is a key near-term watch point for overall financial health.
The current share price sits at a slight discount to book value per share (BPS KRW 18,552), meaning the stock carries virtually no book-value premium. Specialty civil engineering peers typically trade close to book, and Dongah's large historical loss in 2022 had previously distorted its earnings-based valuation multiple; the multi-year recovery from losses to progressively improving OPM is still being priced into a re-rating. The price-earnings multiple implied by EPS of KRW 1,582 sits within a range not far removed from the domestic specialty construction peer group. The annual dividend per share (DPS) of KRW 600 implies a yield meaningfully above the construction and building materials sector average, offering non-trivial income appeal. That said, OPM remaining in the low single digits means that any deterioration in project pricing discipline or cost inflation could materially compress reported earnings.
From the 2022 loss trough, revenues grew at double-digit rates for three consecutive years (KRW 344.9B → 393.5B → 467.7B), with operating profit climbing from KRW 7.7B to 18.1B and OPM improving from 2.2% to 3.9%. 2026Q1 (revenue KRW 123.8B, operating profit KRW 5.1B) substantially outpaced the year-ago quarter (revenue KRW 103.9B, operating profit KRW 3.5B), confirming the recovery momentum has not broken.
The government's 2026 SOC budget rose 7.9% to KRW 27.5 trillion, and CERIK projects civil engineering orders to grow 22.6% this year. GTX-C full construction commencement, LH expanded land development, and Korea Rail Network Authority project tendering represent core pipeline drivers for ground engineering subcontractors. Dongah's heavy public-client mix positions it as a direct beneficiary of this order expansion.
The ~KRW 29.4B Singapore Changi Airport T5 ground-work contract (targeting a mid-2030s opening) strengthens credentials in Southeast Asian airport and port infrastructure. High technical requirements for boring, grouting, and underwater work limit new entrant competition relative to general civil contracting. An established domestic reference portfolio—including major tunnel and rail projects—provides a competitive advantage in public tenders for programs such as GTX.
At 3.9% OPM in 2025, any downward shift in bid prices or increase in material and labor costs creates significant earnings volatility. Construction cost indices remain at record levels in 2026, keeping persistent cost pressure in place. The 2022 precedent of OPM collapsing to –11.5% illustrates the potential scale of downside risk if a major project turns loss-making.
The debt ratio rose 22.9 percentage points—from 76.2% in 2024 to 99.1% in 2025—as total liabilities expanded by KRW 53.4B while equity barely moved (KRW 227.1B → 228.6B). Whether this reflects working capital needs from higher project volume or an increase in external borrowings requires verification through the H1 2026 semi-annual report.
Private non-residential construction orders are expected to fall 9.9% in 2026, meaning the order recovery is heavily skewed toward the public segment. A delay in public procurement timelines or budget execution shortfall would leave few alternative demand sources to offset the gap. Sluggish industry-wide recovery also risks intensifying competitive pressure and bid pricing discipline across specialty contractors.
Dongah Geological has delivered a clear multi-year earnings recovery from its 2022 trough, recording three consecutive years of double-digit revenue growth and a steady OPM improvement that reached 3.9% in FY2025. 2026Q1 sustained that momentum with meaningful year-on-year advances in both revenue and operating profit. Government SOC spending expansion, GTX project execution, and an expected 22.6% civil engineering order growth in 2026 provide a supportive demand backdrop. Counterbalancing factors include still-thin OPM that leaves the company vulnerable to cost overruns or pricing pressure, and the notable rise in the debt ratio to 99.1% in 2025 that warrants close monitoring in the H1 2026 report. At the current share price, the stock sits at a modest discount to book value (BPS KRW 18,552), while the annual DPS of KRW 600 offers a dividend yield that stands above the construction-sector average. Key near-term watch items are the pace of quarterly earnings in H2 2026, the evolution of the debt structure, and the materialization of GTX-C-related subcontracting order disclosures.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)