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Humax Holdings · 지주 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
휴맥스홀딩스는 2026년 10월 1일 자회사 휴맥스에 흡수합병되어 개별 상장이 종료되며, 주주는 휴맥스 신주로 전환받게 된다.
휴맥스홀딩스는 1989년 설립된 휴맥스그룹의 지주회사로, 2009년 투자사업부문 인적분할을 통해 사업회사 휴맥스와 지주회사로 분리된 이래 자회사 브랜드 사용료와 배당수익을 주 수익원으로 하는 지주사업을 운영해왔다. 2020년 휴맥스아이티를 흡수합병한 이후에는 지주사업과 함께 기업 대상 IT 아웃소싱·시스템통합(SI) 서비스를 제공하는 IT서비스 부문을 함께 운영하고 있다. 최대 자회사는 코스닥 상장사 휴맥스(115160)로, 셋톱박스에서 차량용 안테나 등 전장부품, 전기차충전솔루션(EVCS)까지 사업 포트폴리오를 넓히고 있다. 휴맥스의 하위 자회사인 휴맥스모빌리티는 주차 운영사 하이파킹과 전기차 충전 자회사 휴맥스이브이를 통해 모빌리티 인프라 사업을 확장하고 있다. 그러나 2026년 6월 30일 양사 이사회는 휴맥스가 지주회사 휴맥스홀딩스를 흡수합병하는 안건을 각각 결의했으며, 합병 후 존속법인은 휴맥스 단일 회사로 통합된다. 합병비율은 휴맥스 1 대 휴맥스홀딩스 0.9646707이며, 합병가액은 휴맥스 5,659원, 휴맥스홀딩스 5,459원으로 각각 산정됐다. 이 합병으로 지주회사·사업회사 이중 상장 구조가 단일 상장사로 통합되며, 휴맥스홀딩스가 보유한 휴맥스 보통주 153만 5,273주는 합병 직후 전량 소각된다. 합병 완료 후 최대주주는 변대규 회장으로 변경되며, 소각 처리가 완료된 상태를 가정한 예상 지분율은 16.61%로 산정됐다.
연결 매출액은 2022년 6,974억원에서 2023년 6,598억원, 2024년 5,427억원, 2025년 4,007억원으로 4년 연속 감소했다. 영업손익은 2022년 -41억원에서 2023년 118억원, 2024년 60억원으로 소폭 흑자를 유지했지만, 2025년 다시 -287억원 적자로 전환하며 영업이익률이 -7.2%까지 낮아졌다. 지배주주 순이익은 조사 대상 4개 연도(2022~2025년) 모두 적자를 기록해 2022년 -141억원, 2023년 -246억원, 2024년 -213억원, 2025년 -283억원으로 손실이 이어졌다. 분기별로 보면 2025년 3분기(매출 992억원, 영업손실 17억원)와 4분기(매출 885억원, 영업손실 141억원, 순손실 78억원)까지 적자 기조가 이어졌다. 그러나 2026년 1분기 영업이익이 23억원으로 흑자 전환했고 지배주주 순이익은 118억원으로 크게 늘었으며, 2분기에는 영업손익이 -17억원으로 다시 적자를 냈지만 지배주주 순이익은 19억원으로 두 개 분기 연속 흑자를 지켰다. 이에 따라 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주 순이익은 59억원으로 집계돼, 연간 기준으로 이어지던 손실 흐름과는 다른 최근 개선 신호가 나타났다. 부채비율은 2022년 215.4%에서 2023년 240.6%, 2024년 308.8%, 2025년 434.6%로 매년 높아졌으며, 이는 지배주주지분이 2022년 1,018억원에서 2025년 310억원으로 줄어든 영향이 크다. 영업활동현금흐름은 2022년 -231억원에서 2023년 372억원, 2024년 814억원으로 개선됐다가 2025년 170억원으로 다시 줄었다.
회사가 속한 지주사업·IT서비스 부문은 자회사 실적과 배당 정책에 실적이 연동되는 구조로, 증권가에서는 2025년 3분기 누적 기준 연결 매출액이 전년동기 대비 24.5% 감소하고 영업이익이 적자로 전환한 배경에 지주 사업부의 배당수익 감소와 IT서비스 부문의 수주 감소가 함께 작용했다고 짚었다. 코스닥 시장은 저시가·저시총 종목에 대한 상장유지 요건을 잇달아 강화하고 있으며, 시가총액 기준은 2026년 7월 200억원에서 2027년 1월에는 300억원으로 상향된다. 관리종목 지정 이후 회복 요건도 까다로워져, 90거래일 내 연속 45거래일 동안 기준을 충족하지 못하면 상장폐지 절차가 시작된다. 실제로 휴맥스홀딩스는 200억원 기준을 밑돌아 관리종목으로 지정된 상태다. 이런 규제 환경 속에서 지주회사와 사업회사가 나란히 상장된 이중상장 구조를 정리하려는 계열사 간 합병 사례가 늘어날 것이라는 전망이 법조계에서 제기되고 있다. 자회사 휴맥스의 성장동력인 모빌리티·전장 부문은 국내 주차·전기차 충전 인프라 확대와 완성차 업체 대상 전장부품 공급이라는 성장 축을 갖고 있으나, 셋톱박스 중심 레거시 사업의 매출 비중 축소가 동시에 진행되고 있다.
| 주가 | ₩5,200 |
|---|---|
| 시가총액 | 126억원 |
| PER | 2.2 |
| PBR | 0.25 |
| ROE | 14.3% |
가장 가까운 이벤트는 합병 관련 주식매수청구권 행사로, 반대 주주는 2026년 8월 28일부터 9월 17일까지 주당 6,839원에 매수를 청구할 수 있다. 매수청구 금액이 휴맥스 20억원, 휴맥스홀딩스 10억원을 각각 초과하면 계약 당사자가 합병계약을 해제할 수 있어, 총 청구 규모가 합병 성사 여부의 분수령이 된다. 합병기일은 2026년 10월 1일로 예정되어 있으며, 이날을 기점으로 휴맥스홀딩스는 소멸하고 존속법인 휴맥스로 통합된다. 회사 측은 합병 후 휴맥스홀딩스가 보유한 기업용 AI전환(AX) 기술 'AXNEXUS'를 휴맥스의 모빌리티 플랫폼에 접목해 운영 데이터 분석과 서비스 자동화를 강화하겠다는 계획을 제시했다. 다만 회사가 합병 증권신고서에 첨부한 외부 회계법인의 가치평가(DCF)에 따르면 신성장동력으로 꼽히는 전기차충전솔루션(EVCS) 사업부는 2029년까지 적자 구조가 이어질 것으로 나타났다. 한편 자회사 휴맥스모빌리티는 2026년 1분기와 2분기 연속 영업흑자를 내며 상반기 매출 1,306억원, 영업이익 18.5억원을 기록해 전년 동기 89억원 적자에서 개선됐다. 주차 자회사 하이파킹은 상반기 매출 986억원, 영업이익 79억원을 기록하며 그룹 수익성 개선을 이끌었다.
휴맥스홀딩스는 합병에 따라 개별 상장이 종료될 예정이어서, 통상적인 시장 배수 비교보다 합병가액·매수청구가격 같은 딜 관련 지표가 더 실질적인 기준으로 작용하고 있다. 회사가 합병 과정에서 의뢰한 외부평가기관은 휴맥스홀딩스의 주당 본질가치를 매수청구가격보다 높은 구간으로, 순자산만 반영한 자산가치 역시 매수청구가격을 웃도는 수준으로 각각 산정했다고 보도됐다. 이에 따라 시장에서 형성된 가격과 회사가 제시한 매수청구가격, 외부평가 본질가치 사이에 뚜렷한 격차가 존재하는 구조다. 지배주주지분(자기자본)은 2022년 1,018억원에서 2025년 310억원까지 매년 줄어드는 흐름을 보여, 순자산 규모 자체가 축소돼 온 점도 밸류에이션 논의의 배경이 된다. 배당 측면에서는 최근 수년간 별도의 현금배당 지급 이력이 확인되지 않아, 주주환원은 주가 변동에 따른 자본이득 여부에 국한되는 구조였다.
자회사 휴맥스모빌리티는 2026년 1분기와 2분기 연속으로 영업흑자를 기록했으며, 상반기 누적 매출 1,306억원에 영업이익 18.5억원을 냈다. 이는 전년 동기 89억원 적자에서 107억원 개선된 결과로, 주차 자회사 하이파킹과 전기차 충전 자회사 휴맥스이브이의 실적 개선이 견인했다. 하이파킹은 상반기 매출 986억원, 영업이익 79억원을 기록하며 그룹 내 최대 수익 기여 사업으로 자리잡았다.
이번 합병으로 지주회사·사업회사 이중 상장 구조가 단일 상장사로 통합되면서 지배구조가 단순화된다. 회사 측은 휴맥스홀딩스가 보유한 기업용 AI 전환 기술 'AXNEXUS'를 휴맥스 모빌리티 플랫폼에 접목해 운영 데이터 분석과 서비스 자동화 역량을 강화하겠다는 계획을 제시했다. 자문을 맡은 법무법인들은 소수주주 보호를 위한 절차적 검토가 충분히 이뤄졌다고 밝혔다.
지배주주 순이익은 2026년 1분기 118억원, 2분기 19억원으로 두 개 분기 연속 흑자를 기록했다. 이에 따라 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주 순이익도 59억원으로 집계돼, 연간 기준으로 이어지던 손실 흐름과는 다른 최근 개선 신호가 나타났다. 다만 이 기간 영업손익 자체는 여전히 등락하고 있어, 순이익 개선이 일회성 요인에 기댄 것인지 지속적인 사업 개선인지는 추가 확인이 필요하다.
연결 매출액은 2022년 6,974억원에서 2025년 4,007억원까지 4년 연속 줄었고, 2025년 영업손익은 -287억원 적자로 전환했다. 부채비율도 2022년 215.4%에서 2025년 434.6%까지 매년 높아져 지배주주지분 축소와 동시에 재무 부담이 커지는 모습이다. 증권가는 2025년 3분기 누적 기준 실적 부진의 배경으로 IT사업 수주 감소와 지주 사업부의 배당수익 감소를 지목했다.
합병에 반대하는 주주에게 제시된 주식매수청구 가격은 주당 6,839원으로, 외부평가기관이 산정한 본질가치(2만 3,166~2만 9,488원)나 순자산 기준 자산가치(1만 3,870원)에 크게 못 미친다는 보도가 나왔다. 그럼에도 매수청구 금액이 휴맥스 20억원, 휴맥스홀딩스 10억원을 넘어서면 계약이 해제될 수 있어, 반대 의견을 관철하기도 쉽지 않은 구조다. 한 매체는 이런 구조를 두고 주주가 찬성과 반대 어느 쪽을 택해도 손실을 피하기 어려운 처지라고 짚었다.
휴맥스홀딩스는 합병기일인 2026년 10월 1일을 기점으로 소멸하며, 종목(028080)은 상장폐지되고 주주는 존속법인 휴맥스(115160) 신주로 전환받는다. 휴맥스홀딩스가 보유한 휴맥스 보통주 153만 5,273주는 합병 직후 전량 소각돼, 기존 지주회사 지분가치가 신주 배정 비율(1대0.9646707)로만 반영된다. 합병 이후에는 휴맥스 단일 종목의 주가 흐름에 따라 구주주의 투자 성과가 결정되는 구조로 바뀐다.
휴맥스홀딩스는 코스닥 상장유지 기준 강화에 따른 관리종목 지정을 배경으로, 2026년 10월 1일 자회사 휴맥스에 흡수합병되며 개별 상장이 종료될 예정이다. 연결 매출은 2022년부터 2025년까지 4년 연속 줄었고 2025년 영업손실로 전환했지만, 최근 두 개 분기 지배주주 순이익은 흑자를 유지하며 최근 네 개 분기 합산 기준으로도 흑자로 돌아섰다. 자회사 휴맥스모빌리티는 하이파킹·휴맥스이브이를 중심으로 두 분기 연속 영업흑자를 내며 수익성 개선의 근거를 제공하고 있다. 반면 합병에 반대하는 주주에게 제시된 매수청구가격은 외부평가기관이 산정한 본질가치·자산가치보다 크게 낮은 것으로 보도됐으며, 신성장동력인 전기차충전솔루션(EVCS) 사업부는 2029년까지 적자 구조가 이어질 것으로 전망됐다. 가장 중요한 다음 이벤트는 9월 17일 마감되는 주식매수청구권 행사 규모와, 10월 1일로 예정된 합병기일의 실제 완료 여부다. 이 리포트는 투자 의견이나 목표주가를 제시하지 않으며, 매수·매도 판단은 독자의 몫이다.
English version
Humax Holdings is scheduled to be absorbed into its subsidiary Humax on October 1, 2026, ending its separate listing as shareholders will receive newly issued Humax shares.
Humax Holdings, established in 1989, is the holding company of the Humax Group; since a 2009 spin-off separated the investment arm from operating subsidiary Humax, its main revenue sources have been brand royalties and dividend income from subsidiaries under its holding business. Following the 2020 absorption of Humax IT, the company has also run an IT services segment offering outsourcing and system-integration services to corporate clients alongside the holding business. Its largest subsidiary is KOSDAQ-listed Humax (115160), which has broadened its portfolio from set-top boxes to automotive electronics such as vehicle antennas and electric-vehicle charging solutions (EVCS). Humax's own subsidiary, Humax Mobility, is expanding its mobility infrastructure business through parking operator Hi-Parking and EV-charging affiliate Humax EV. However, on June 30, 2026, the boards of both companies resolved that Humax would absorb holding company Humax Holdings, with Humax remaining as the sole surviving entity after the merger. The merger ratio was set at 1 Humax share to 0.9646707 Humax Holdings shares, with merger values of KRW 5,659 for Humax and KRW 5,459 for Humax Holdings. The deal consolidates the dual listing of holding company and operating company into a single listed entity, and the roughly 1,535,273 Humax common shares held by Humax Holdings will be entirely cancelled immediately after the merger. Following completion, the largest shareholder will become Chairman Byun Dae-gyu, whose expected stake, assuming completed share cancellations, was calculated at 16.61%.
Consolidated revenue fell for four consecutive years, from KRW 697.4 billion in 2022 to KRW 659.8 billion in 2023, KRW 542.7 billion in 2024, and KRW 400.7 billion in 2025. Operating profit stayed marginally positive in 2023 (KRW 11.8 billion) and 2024 (KRW 6.0 billion) after a 2022 loss of KRW 4.1 billion, but swung back to a loss of KRW 28.7 billion in 2025, pulling the operating margin down to -7.2%. Owner net income was negative in every one of the four years examined, at -KRW 14.1 billion (2022), -KRW 24.6 billion (2023), -KRW 21.3 billion (2024), and -KRW 28.3 billion (2025). By quarter, losses persisted through the third quarter of 2025 (revenue KRW 99.2 billion, operating loss KRW 1.7 billion) and the fourth quarter (revenue KRW 88.5 billion, operating loss KRW 14.1 billion, net loss KRW 7.8 billion). However, the first quarter of 2026 saw operating profit turn positive at KRW 2.3 billion with owner net income jumping to KRW 11.8 billion, and while the second quarter slipped back into an operating loss of KRW 1.7 billion, owner net income remained positive at KRW 1.9 billion, marking two consecutive quarters of positive net income. As a result, owner net income summed over the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) came to KRW 5.9 billion, a departure from the loss pattern that had persisted on an annual basis. The debt ratio climbed every year, from 215.4% in 2022 to 240.6% in 2023, 308.8% in 2024, and 434.6% in 2025, driven largely by owner's equity shrinking from KRW 101.8 billion in 2022 to KRW 31.0 billion in 2025. Operating cash flow improved from -KRW 23.1 billion in 2022 to KRW 37.2 billion in 2023 and KRW 81.4 billion in 2024, before falling back to KRW 17.0 billion in 2025.
The company's holding and IT-services businesses are structurally tied to subsidiary performance and dividend policy; analysts have noted that the 24.5% year-on-year drop in cumulative consolidated revenue and the swing to an operating loss through the third quarter of 2025 reflected both lower dividend income at the holding segment and fewer orders in the IT-services business. The KOSDAQ market has been progressively tightening listing-maintenance requirements for low-price, low-market-cap stocks, with the market-cap threshold rising from KRW 20 billion in July 2026 to KRW 30 billion in January 2027. Recovery requirements after being designated an administrative issue have also become stricter, with delisting procedures beginning if a company fails to meet the threshold for 45 consecutive trading days within a 90-trading-day window. Humax Holdings has in fact been designated an administrative issue for falling below the KRW 20 billion market-cap threshold. Against this regulatory backdrop, legal circles anticipate more mergers between parent holding companies and listed operating subsidiaries aimed at resolving dual-listing structures. Subsidiary Humax's growth drivers in mobility and automotive electronics are anchored in expanding domestic parking and EV-charging infrastructure and supplying components to automakers, even as the revenue share of its legacy set-top-box business continues to shrink.
| Price | ₩5,200 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.01T |
| P/E | 2.2 |
| P/B | 0.25 |
| ROE | 14.3% |
The nearest event is the exercise of appraisal rights tied to the merger: dissenting shareholders may claim buyback at KRW 6,839 per share between August 28 and September 17, 2026. If the total claimed amount exceeds KRW 2 billion for Humax or KRW 1 billion for Humax Holdings, either party may terminate the merger agreement, making the aggregate claim size a key hurdle for the deal's completion. The merger effective date is set for October 1, 2026, at which point Humax Holdings will be dissolved and consolidated into surviving entity Humax. The companies have outlined plans to integrate Humax Holdings' enterprise AI-transformation technology, 'AXNEXUS,' into Humax's mobility platform after the merger, aiming to strengthen operational data analytics and service automation. However, an external accounting firm's discounted-cash-flow valuation attached to the merger's securities filing indicated that the electric-vehicle charging solutions (EVCS) business, touted as a key new growth driver, is expected to remain in deficit through 2029. Meanwhile, subsidiary Humax Mobility posted operating profit for two consecutive quarters in the first half of 2026, with first-half revenue of KRW 130.6 billion and operating profit of KRW 1.85 billion, an improvement from an KRW 8.9 billion loss in the same period a year earlier. Parking subsidiary Hi-Parking posted first-half revenue of KRW 98.6 billion and operating profit of KRW 7.9 billion, driving the group's profitability improvement.
Because Humax Holdings' separate listing is set to end through the merger, deal-specific metrics such as the merger value and appraisal price are functioning as more practical benchmarks than conventional market multiples. It has been reported that the independent appraiser retained for the merger estimated Humax Holdings' per-share intrinsic value at a level above the appraisal price, and that its net-asset-based asset value likewise exceeded the appraisal price. This has produced a structure with a clear gap between the market-formed price, the company-offered appraisal price, and the independently estimated intrinsic value. Owner's equity has declined every year, from KRW 101.8 billion in 2022 to KRW 31.0 billion in 2025, and this shrinking net-asset base is also part of the backdrop to the valuation discussion. On the dividend front, no record of cash dividend payments has been identified in recent years, meaning shareholder returns have effectively been confined to whatever capital gains or losses arise from price movements.
Subsidiary Humax Mobility recorded operating profit for two consecutive quarters in the first half of 2026, posting cumulative first-half revenue of KRW 130.6 billion and operating profit of KRW 1.85 billion. This marked a KRW 10.7 billion improvement from an KRW 8.9 billion loss in the same period a year earlier, driven by improved results at parking subsidiary Hi-Parking and EV-charging affiliate Humax EV. Hi-Parking posted first-half revenue of KRW 98.6 billion and operating profit of KRW 7.9 billion, establishing itself as the group's largest profit contributor.
The merger consolidates the dual listing of holding company and operating company into a single listed entity, simplifying the governance structure. The companies have outlined plans to integrate Humax Holdings' enterprise AI-transformation technology, AXNEXUS, into Humax's mobility platform to strengthen operational data analytics and service automation. Legal advisors on the deal stated that procedural review to protect minority shareholders was adequately conducted.
Owner net income posted two consecutive positive quarters, at KRW 11.8 billion in the first quarter of 2026 and KRW 1.9 billion in the second. As a result, owner net income summed over the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) totaled KRW 5.9 billion, a departure from the loss pattern seen on an annual basis. Operating profit itself, however, continued to fluctuate over this period, leaving open the question of whether the net income improvement reflects one-off factors or a sustained business turnaround.
Consolidated revenue fell for four straight years, from KRW 697.4 billion in 2022 to KRW 400.7 billion in 2025, and 2025 operating profit swung to a loss of KRW 28.7 billion. The debt ratio also climbed every year, from 215.4% in 2022 to 434.6% in 2025, reflecting both shrinking owner's equity and a growing financial burden. Analysts pointed to fewer IT-business orders and lower dividend income at the holding segment as behind the weak cumulative results through the third quarter of 2025.
Reports indicate the appraisal price offered to dissenting shareholders, KRW 6,839 per share, falls well short of both the intrinsic value estimated by an independent appraiser (KRW 23,166 to KRW 29,488) and the net-asset-based asset value (KRW 13,870). Yet if the total claimed amount exceeds KRW 2 billion for Humax or KRW 1 billion for Humax Holdings, the agreement can be terminated, making it difficult for dissenting shareholders to prevail. One outlet noted that under this structure, shareholders face difficulty avoiding losses regardless of whether they vote for or against the deal.
Humax Holdings will be dissolved as of the merger's effective date of October 1, 2026, its ticker (028080) delisted, with shareholders converted into newly issued shares of surviving entity Humax (115160). The approximately 1,535,273 Humax common shares held by Humax Holdings will be entirely cancelled immediately after the merger, meaning the former holding company's equity value is reflected solely through the share-exchange ratio of 1 to 0.9646707. After the merger, former shareholders' investment outcomes will hinge entirely on the price performance of the single surviving Humax stock.
Against the backdrop of an administrative-issue designation stemming from tightened KOSDAQ listing-maintenance rules, Humax Holdings is set to be absorbed into subsidiary Humax on October 1, 2026, ending its separate listing. Consolidated revenue fell for four straight years through 2025 and swung to an operating loss that year, yet owner net income has stayed positive for the last two quarters and turned positive on a trailing four-quarter basis as well. Subsidiary Humax Mobility, led by Hi-Parking and Humax EV, has posted operating profit for two consecutive quarters, providing evidence of improving profitability. On the other hand, the appraisal price offered to dissenting shareholders has been reported to fall well short of the intrinsic and asset values estimated by an independent appraiser, and the electric-vehicle charging solutions (EVCS) business touted as a new growth driver is projected to remain in deficit through 2029. The most important upcoming events are the scale of appraisal-rights claims by the September 17 deadline and whether the merger actually completes on its scheduled October 1 effective date. This report offers no investment opinion or target price, and the decision to buy or sell rests with the reader.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)