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FarmStory · 식음료 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
팜스토리는 배합사료·양돈·육가공·가금 전 공정을 아우르는 수직계열화를 완성한 코스닥 축산 전주기 기업으로, 2022년 순손실·현금흐름 저점에서 탈피해 2025년 순이익 대폭 반등과 4년 연속 부채비율 개선이라는 재무 구조 전환점을 통과하고 있다.
팜스토리는 1991년 설립되어 1996년 코스닥에 상장된 축산용 배합사료 전문 회사로, 현재는 사료·육가공·가금 부문을 아우르는 축산 전주기 기업으로 성장했다. 사업 구조는 사료사업부, 육가공사업부, 가금사업부의 세 축으로 구성된다. 사료사업부는 돼지·소·닭 등 다양한 축종을 대상으로 배합사료를 제조·판매하며, 연간 1조 4천억 원대 연결 매출의 핵심 기반을 제공한다. 육가공사업부는 자회사 농업회사법인 팜스월드를 통해 양돈 농장을 직접 운영하고, 도축·가공 및 계열화 사업과 브랜드육 유통 확대를 추진하고 있다. 가금사업부는 자회사 마니커에프앤지를 통해 닭고기 가공식품을 생산·판매한다. 사료 제조에서 양돈 농장 경영, 도축·가공, 브랜드육 유통에 이르는 수직계열화를 통해 원재료 수급 안정성과 공정 간 시너지를 확보하고 있으며, HACCP 인증 위생 관리 체계를 갖추고 있다. 국내 신선식품 및 배합사료 시장은 팜스코(하림그룹), 선진, 팜스토리 등이 주도하는 과점 구조로, 환경 규제 강화와 대규모 설비 투자 부담이 신규 진입 장벽으로 작용한다. 사료 원료인 옥수수 등 주요 곡물의 90% 이상을 수입에 의존하는 구조여서 국제 곡물가격과 원·달러 환율이 원가에 직접적인 영향을 미치며, 이는 실적 변동성의 핵심 외생 변수다.
2022년에는 영업이익 315억 원(영업이익률 2.2%)을 기록했음에도 지배주주 순손실 약 48억 원(EPS -43원)이 발생했고, 영업현금흐름(CFO)도 -796억 원으로 저점을 형성했다. 2023년에는 매출 1조 5,002억 원을 기록하며 영업이익이 262억 원(영업이익률 1.7%)으로 회복됐고, 지배주주 순이익도 흑자 전환(약 98억 원)에 성공했다. 2024년에는 영업이익이 408억 원(영업이익률 2.8%)으로 최근 4년 중 가장 높은 수준을 기록했으나, 세전 손실 요인으로 인해 지배주주 순이익은 약 39억 원에 그쳤다. 2025년에는 매출 1조 4,558억 원(전년 대비 +0.13%)으로 소폭 증가에 그쳤고, 영업이익은 350억 원(영업이익률 2.4%)으로 전년 대비 14.3% 감소했음에도, 돈육·한우 시세 상승과 환율 하락에 따른 외환이익 증가 등 비영업 부문 개선으로 지배주주 순이익이 약 301억 원으로 전년 약 39억 원 대비 크게 반등했다. 2025년 CFO는 774억 원으로 2022년 -796억 원 대비 1,570억 원 이상 개선됐으며, 부채비율도 291.3%(2022) → 267.7%(2023) → 223.4%(2024) → 186.6%(2025)로 4년 연속 하락했다. 분기별 계절성이 뚜렷한데, 2025년 2분기(영업이익 159억 원)·3분기(193억 원)에 이익이 집중되고, 4분기(영업손실 39억 원)·1분기(영업이익 37억 원)가 상대적으로 약한 패턴이 반복된다. 2026년 1분기는 매출 3,471억 원으로 전년 동기 대비 2.6% 줄었으나, 영업이익은 87억 원으로 전년 동기(37억 원) 대비 136% 급증해 원가 절감·비용 효율화의 실질 효과가 확인됐다. 다만 2026년 1분기 지배주주 순이익은 -20억 원으로 적자 전환, 영업이익 개선에도 비영업 항목이 이익을 잠식했다는 점은 이익의 질 관점에서 주의가 필요하다.
국내 축산 배합사료 및 신선육 시장은 팜스코(하림그룹), 선진, 팜스토리 등 소수 대형 업체가 주도하는 과점 구조로, 엄격해진 환경 규제와 대규모 시설 투자 요건이 진입장벽으로 작용하고 있다. 배합사료 수요는 전방 축산업 규모에 연동되는데, 2026년 2월 기준 사육돼지 두수가 전년 대비 약 3.2% 감소한 약 363만 두 수준으로 나타나는 등 사육 규모 축소가 사료 판매량 성장을 제약하는 요인으로 부각되고 있다. 2026년 한우 도축 마릿수는 사육 마릿수 감소로 전년 대비 약 8% 감소한 86만 2천 마리 수준으로 예상되며, 공급 감소에 따라 한우 거세우 가격은 '두당 평균 1천만 원 시대'가 언급될 정도로 강세를 보이고 있다. 돼지 도축 마릿수는 2025년 대비 소폭 늘어난 1,853만~1,901만 마리로 전망되어 돈육 원재료 수급은 비교적 안정적 흐름이 예상된다. 국제 곡물가격과 환율은 사료 원가의 최대 변수로, 2025년 11월~2026년 2월 사이 배합사료 평균 가격이 kg당 597원에서 615원으로 3% 상승하는 등 비용 압박이 실제 지표로 확인되고 있다. ASF(아프리카돼지열병)는 2026년에도 국내 산발적 발생이 이어지고 있어 양돈 농가 운영 리스크와 사료 수요 감소 가능성이 상존한다. 소비자 물가 상승과 경기 부진이 중첩되며 고가 축산물 소비가 위축되고 있으나, 할인 채널 확대와 외식 수요 회복은 하방을 일부 지지하고 있다.
| 주가 | ₩1,069 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,191억원 |
| PER | 5.1 |
| PBR | 0.44 |
| ROE | 9.1% |
| 배당수익률 | 9.35% |
팜스토리는 2026년에도 수직계열화 기반의 원가 효율화 전략을 지속하고 있으며, 2026년 1분기 영업이익 136% 급증이 이를 뒷받침한다. 한우 공급 감소에 따른 가격 강세 사이클은 육가공사업부 수익성 개선에 우호적인 환경을 제공하고 있다. 반면 중동 긴장 등에 따른 국제 곡물가격 상승 압력과 환율 상승은 사료 원가를 끌어올려 마진 스프레드를 압박하는 역풍으로 작용할 수 있다. ASF 산발적 발생이 이어지는 상황에서 방역 체계 유지와 브랜드육 유통 채널 확대가 사업 연속성의 주요 관건이다. 2025년에 본격화된 부채 감축 기조는 이자비용 절감을 통해 영업이익 대비 세전·세후 이익 전환율 개선에 기여할 전망이며, CFO 개선 추세가 유지될 경우 재무 유연성도 높아질 수 있다. 정부는 2027년도 축산 예산을 생산성 향상·탄소중립 중심으로 편성할 방침이며, 이는 중장기적으로 친환경·고생산성 사료 솔루션 수요가 구조적으로 확대될 가능성을 시사한다. 현재 공개된 신규 대규모 증설·M&A·구체적 가이던스는 확인되지 않으며, 사료 가격 전가 여부·축산물 시황·환율 흐름이 단기 실적의 방향성을 결정할 핵심 변수다.
현재 주가는 BPS(주당순자산 2,421원) 대비 절반 이하 구간에서 거래되고 있어 순자산 대비 상당한 할인 구간에 위치한다. 주당순이익(EPS) 209원 기준 배수는 동종 코스닥 식음료 업종의 역사적 거래 밴드 상단을 크게 하회하는 한 자릿수 수준으로, 낮은 이익 배수 구간임을 나타낸다. DPS 100원 기준 배당수익률은 코스닥 식음료 업종 평균을 크게 상회하는 수준으로, 주주환원 관점에서 상대적으로 부각될 수 있다. 다만 영업이익률이 2~3%대의 박리다매 구조이고, 분기별 이익 변동성이 크며, 최근 4개 분기 순이익이 외환이익 등 비영업 항목 기여에 일부 의존하고 있다는 점이 현 할인 수준을 정당화하는 요인으로 작용하고 있다. 부채비율의 지속적 개선과 CFO 회복 추세가 유지되고, 비영업 의존 없는 영업이익 안정화가 가시화될 경우, 현재의 순자산 대비 할인 폭이 좁혀질 수 있는 환경이 조성될 수 있다.
사료→양돈농장→도축·육가공에 이르는 수직계열화는 외부 원재료 조달 리스크를 줄이고 공정 간 시너지를 창출하며, 수익성 방어의 구조적 기반이 된다. 2026년 1분기 원가 절감·비용 효율화가 영업이익 136% 증가로 실증된 만큼, 이 기조가 유지될 경우 연간 영업이익 개선 여지가 있다. HACCP 인증과 브랜드육 유통 확대를 통한 품질 차별화는 단순 원가 경쟁을 넘어선 포지셔닝을 지원한다.
2026년 한우 도축 마릿수가 전년 대비 약 8% 감소할 것으로 전망되며, '거세우 두당 평균 1천만 원 시대'로 불리는 한우 가격 강세가 육가공사업부 수익성 개선의 유리한 여건을 조성한다. 부채비율이 2022년 291.3%에서 2025년 186.6%로 4년 연속 하락하며 이자비용 절감 효과가 점차 세전이익으로 전환되고 있다. 영업현금흐름이 2022년 -796억에서 2025년 +774억으로 대폭 반등해 재무 유연성이 회복되고 있는 구간이다.
현재 주가는 BPS 2,421원 대비 절반 이하 구간에서 거래되고 있어, 이익 구조의 안정화가 가시화될 경우 밸류에이션 재평가의 트리거가 될 수 있다. DPS 100원은 업종 평균을 상회하는 배당수익률을 제공해 주주환원 관점에서 방어적 특성을 갖는다. 적자(2022년)에서 흑자로 전환한 이후 이익 회복 추세가 이어지고 있어 재무 신뢰도 회복을 지지하는 근거로 작용할 수 있다.
영업이익률이 2~3%대에 머무르는 박리다매 구조로, 원재료 가격이나 축산물 시세가 소폭만 불리해져도 이익이 크게 훼손된다. 2025년 4분기 영업손실(39억 원), 2026년 1분기 지배주주 순손실(-20억 원) 등 분기별 적자가 반복되며 연간 이익의 지속 가능성에 대한 불확실성이 존재한다. 2025년 순이익 급반등이 외환이익 등 비영업 항목에 크게 의존한 만큼, 이를 영업 본업의 회복으로 일반화하는 데 주의가 필요하다.
사료 원료 곡물의 90% 이상을 수입에 의존하는 구조로, 환율 상승과 국제 곡물가격 변동이 원가에 직격한다. 2025년 11월~2026년 2월 사이 배합사료 평균 가격이 kg당 597원에서 615원으로 3% 상승하는 등 원가 압박이 지표로 나타나고 있으며, 중동 지역 긴장으로 추가 급등 가능성도 거론된다. 원가 상승분을 판매가격에 적시 전가하기 어려운 시장 구조에서, 마진 스프레드는 외생 변수에 의해 쉽게 잠식될 수 있다.
ASF는 2026년에도 국내 양돈 농장에서 산발적 발생이 이어지고 있으며, 대규모 확산 시 양돈 농장 운영과 돈육 원재료 수급, 사료 수요에 동시 충격을 줄 수 있다. 경기 침체 장기화에 따른 소비 위축으로 고가 축산물 판매 부진이 계속되고 있어 육가공사업부의 단가·판매량 양면에서 하방 압력이 존재한다. 조류인플루엔자(AI) 등 다른 가축 전염병의 동시 발생 가능성도 가금사업부(마니커에프앤지) 수익성을 위협하는 잠재 리스크다.
팜스토리는 사료→양돈→육가공→가금의 수직계열화를 완성한 코스닥 축산 전주기 기업으로, 2022년 순손실·현금흐름 저점에서 2025년 순이익 대폭 반등·부채비율 4년 연속 개선이라는 재무 구조 전환에 성공했다. 영업이익률 2~3%대의 박리다매 구조와 2025년 순이익 급반등이 외환이익 등 비영업 항목에 일부 의존했다는 점은 이익의 질 관점에서 투자자의 추가 검증을 요구한다. 2026년 한우 공급 감소에 따른 가격 강세 사이클은 육가공사업부에 우호적이나, 사료 원가 상승 압박(국제 곡물가격·환율)과 ASF 리스크, 소비 부진이 동시에 맞서야 할 역풍이다. 주가는 순자산 대비 상당한 할인 구간에 있고, 배당수익률은 업종 평균을 크게 상회하는 수준이어서 현 밸류에이션은 낮은 마진과 이익 변동성을 상당 부분 반영한 것으로 볼 수 있다. 재무 구조 개선 추세의 지속, 원가 전가력 확보, 비영업 항목에 의존하지 않는 영업이익 안정화가 중장기적 재평가의 핵심 조건이다. 단기적으로는 2026년 2분기 실적(계절적 성수기)과 곡물가격·환율 동향이 향후 이익 방향성을 판단하는 가장 중요한 체크포인트가 될 것이다.
English version
Farmstory is a KOSDAQ full-value-chain livestock company with vertical integration spanning compound feed, pig farming, meat processing, and poultry, and is passing through a financial inflection point with sharply rebounding net profit and four consecutive years of debt ratio improvement following the 2022 loss trough.
Farmstory was founded in 1991 and listed on KOSDAQ in 1996 as a specialized livestock feed manufacturer, growing into a full-value-chain livestock company spanning feed, meat processing, and poultry. Its business is organized into three main segments: the Feed Division, the Meat Processing Division, and the Poultry Division. The Feed Division manufactures and sells compound feed for multiple livestock species including pigs, cattle, and poultry, forming the core revenue driver of the company's consolidated annual revenue in the approximately 1.46 trillion KRW range. The Meat Processing Division operates pig farms directly through subsidiary Farmworld Co., and pursues expansion of slaughtering, processing, vertical integration activities, and branded-meat distribution. The Poultry Division produces and sells processed chicken products through subsidiary Manicor F&G. Full vertical integration from feed manufacturing through pig farm operations, slaughtering, processing, and branded-meat distribution secures raw material supply stability and inter-process synergies, supported by a HACCP-certified quality management system. The domestic fresh livestock products and compound feed market has an oligopolistic structure led by Farmco (Harim Group), Sungjin, and Farmstory, with tightening environmental regulations and the need for large capital outlays acting as meaningful barriers to new entrants. As more than 90% of key feed ingredients such as corn are imported, international grain prices and the Korean won exchange rate against the US dollar have a direct and material bearing on input costs and represent the primary external drivers of earnings volatility.
In 2022, despite an operating profit of 31.5 billion KRW (OPM 2.2%), the company posted a net loss attributable to controlling shareholders of approximately 4.8 billion KRW (EPS -43 KRW), and operating cash flow (CFO) bottomed out at -79.6 billion KRW. In 2023, revenue reached 1,500.2 billion KRW and operating profit recovered to 26.2 billion KRW (OPM 1.7%), with net income attributable to controlling shareholders turning positive at approximately 9.8 billion KRW. In 2024, operating profit climbed to 40.8 billion KRW (OPM 2.8%), the highest in the four-year series, but a pre-tax loss reduced net income attributable to controlling shareholders to just approximately 3.9 billion KRW. In 2025, revenue grew a marginal 0.13% to 1,455.8 billion KRW and operating profit fell 14.3% to 35.0 billion KRW (OPM 2.4%), yet net income attributable to controlling shareholders rebounded sharply to approximately 30.1 billion KRW from approximately 3.9 billion KRW in 2024, driven by higher pork and hanwoo prices and foreign exchange gains from won appreciation. CFO improved dramatically to 77.4 billion KRW in 2025 from -79.6 billion KRW in 2022, and the debt-to-equity ratio fell for four consecutive years from 291.3% to 186.6%. Quarterly earnings show a pronounced seasonal pattern, with earnings concentrated in Q2 2025 (operating profit 15.9 billion KRW) and Q3 2025 (19.3 billion KRW), while Q4 posted an operating loss of 3.9 billion KRW and Q1 remained subdued at 3.7 billion KRW. In Q1 2026, revenue declined 2.6% year-on-year to 347.1 billion KRW, but operating profit surged 135.9% to 8.7 billion KRW from 3.7 billion KRW in the prior-year period, confirming the effectiveness of cost reduction measures; however, net income attributable to controlling shareholders swung to a loss of 2.0 billion KRW as below-the-line items offset operating gains, warranting attention to earnings quality.
The domestic compound feed and fresh meat market is an oligopoly dominated by a small number of large players including Farmco (Harim Group), Sungjin, and Farmstory, with tightening environmental regulations and large capital investment requirements acting as significant entry barriers. Demand for compound feed is tightly linked to the size of the upstream livestock industry; the number of pigs raised declined approximately 3.2% year-on-year to around 3.63 million head as of February 2026, with this contraction in herd size emerging as a constraint on feed volume growth. Korean cattle slaughter in 2026 is forecast to fall approximately 8% year-on-year to around 862,000 head due to a declining breeding population, with hanwoo steer prices strengthening into what is being described as a new high-price era. Pork slaughter is projected to be slightly higher at approximately 18.53 to 19.01 million head in 2026, suggesting relatively stable conditions for pork raw material supply. International grain prices and foreign exchange rates are the most critical cost variables; compound feed average prices rose 3% from 597 KRW/kg in November 2025 to 615 KRW/kg in February 2026, reflecting imported raw material cost pressure in real-time data. African Swine Fever (ASF) continues to generate sporadic domestic outbreaks in 2026, maintaining operational risk at pig farms and a potential drag on feed demand. Rising consumer prices and prolonged economic weakness are suppressing demand for premium livestock products, though expansion of discount retail channels and a partial food-service recovery provide some floor support.
| Price | ₩1,069 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.12T |
| P/E | 5.1 |
| P/B | 0.44 |
| ROE | 9.1% |
| Dividend yield | 9.35% |
Farmstory continues to execute its vertical integration-based cost efficiency strategy in 2026, supported by the 135.9% year-on-year operating profit surge in Q1 2026. The tighter hanwoo supply and strengthening price cycle is creating favorable conditions for Meat Processing Division profitability. Conversely, international grain price pressures driven by Middle East tensions and a weaker Korean won could push up feed input costs and compress margin spreads as a headwind. With sporadic ASF outbreaks continuing, maintaining robust biosecurity and expanding branded-meat distribution channels are the primary factors for business continuity. The debt reduction momentum that accelerated in 2025 is expected to reduce interest expenses and improve pre- and post-tax profit conversion relative to operating profit; sustained CFO improvement could also enhance financial flexibility going forward. The Korean government has announced plans to focus its 2027 livestock budget on productivity improvement and carbon neutrality, which may structurally expand demand for eco-friendly and high-productivity feed solutions over the medium to long term. No major publicly disclosed capacity expansion plans, M&A announcements, or specific earnings guidance have been identified; the ability to pass through feed price increases, livestock market conditions, and exchange rate trends will be the decisive variables for near-term earnings direction.
The stock is currently trading at a substantial discount to net asset value, with the share price well below half the book value per share (BPS of 2,421 KRW per the most recent annual calculation). Based on an EPS of 209 KRW over the most recent four-quarter window, the implied earnings multiple is in the single-digit range, significantly below the historical trading band observed for comparable KOSDAQ food and beverage peers. The DPS of 100 KRW supports a dividend yield that materially exceeds the KOSDAQ food and beverage sector average, making the shareholder return profile relatively visible. That said, the structurally thin operating margin in the 2–3% range, high inter-quarter earnings volatility, and the partial reliance on non-operating items such as foreign exchange gains in the most recent four-quarter earnings period serve as structural factors justifying the current discount. Should the trends of sustained debt ratio improvement and CFO recovery continue, and should stabilization of operating profit without reliance on non-operating contributions become visible, conditions may develop for the current deep discount to net asset value to narrow.
Vertical integration from feed manufacturing through pig farming, slaughtering, and meat processing reduces reliance on external raw material procurement, generates inter-process synergies, and forms a structural foundation for margin defense. The 135.9% year-on-year operating profit surge in Q1 2026 demonstrates that ongoing cost reduction and efficiency measures can drive meaningful operating improvement on a full-year basis if sustained. HACCP certification and branded-meat distribution expansion support a quality-differentiated positioning that goes beyond simple cost competition.
Korean cattle slaughter is projected to fall approximately 8% in 2026, and hanwoo steer prices have entered what is being described as a new high-price era, creating favorable conditions for Meat Processing Division profitability improvement. The debt-to-equity ratio has declined for four consecutive years from 291.3% in 2022 to 186.6% in 2025, with interest expense savings increasingly flowing through to pre-tax profit. Operating cash flow has swung dramatically from -79.6 billion KRW in 2022 to +77.4 billion KRW in 2025, indicating the company is in a phase of recovering financial flexibility.
The current share price trades at less than half the book value per share (BPS of 2,421 KRW), meaning visible stabilization of the earnings structure could serve as a re-rating catalyst. A DPS of 100 KRW delivers a dividend yield above the sector average, providing a defensive income characteristic from a shareholder return perspective. The multi-year trend of recovering from a net loss in 2022 to sustained profitability may further reinforce financial credibility with the market as progress continues.
With operating margins consistently in the 2–3% range, earnings are highly sensitive to even modest adverse moves in raw material costs or livestock prices. Recurring quarterly losses — including a Q4 2025 operating loss of 3.9 billion KRW and a Q1 2026 net loss attributable to controlling shareholders of 2.0 billion KRW — leave uncertainty over the sustainability of annual earnings. The large 2025 net profit rebound was substantially driven by non-operating items such as foreign exchange gains, and caution is warranted before treating this as a straightforward improvement in core operating fundamentals.
More than 90% of key feed raw materials including corn are imported, meaning exchange rate depreciation and global grain price volatility directly inflate input costs. Compound feed average prices already rose 3% from 597 KRW/kg in November 2025 to 615 KRW/kg in February 2026, with the risk of further sharp increases cited amid Middle East geopolitical tensions. In a market structure where passing through cost increases to customers in a timely manner is difficult, margin spreads can be quickly eroded by external variables outside management's control.
ASF continues to generate sporadic domestic outbreaks at pig farms in 2026, with the risk that a large-scale spread could simultaneously disrupt pig farm operations, pork raw material supply, and feed demand. A prolonged consumer spending slowdown is sustaining weak demand for premium livestock products, creating downward pressure on both unit prices and volumes in the Meat Processing Division. The additional risk of simultaneous outbreaks of other livestock diseases such as avian influenza (AI) represents a latent threat to the profitability of the Poultry Division (Manicor F&G).
Farmstory has completed full vertical integration from feed manufacturing through pig farming, meat processing, and poultry, and has successfully navigated a financial inflection point from the 2022 net loss and deeply negative cash flow trough to a sharply rebounding net profit and four consecutive years of debt ratio improvement through 2025. The structurally thin operating margin in the 2–3% range and the large contribution of non-operating items such as foreign exchange gains to the 2025 net profit rebound require investors to conduct further scrutiny of earnings quality. The tighter hanwoo supply and strengthening price cycle in 2026 is a positive tailwind for the Meat Processing Division, but rising feed input costs driven by international grain prices and exchange rates, ongoing ASF risk, and weak consumer spending represent headwinds that must be navigated simultaneously. With the stock trading at a substantial discount to net asset value and offering a dividend yield well above the sector average, the current valuation appears to reflect a significant portion of the structural risks from thin margins and earnings volatility. The key conditions for a medium- to long-term re-rating are the continuation of the balance sheet improvement trend, the ability to pass through input cost increases, and stabilization of operating profit without reliance on non-operating contributions. In the near term, Q2 2026 earnings — the seasonal peak quarter — and trends in grain prices and exchange rates will serve as the most critical checkpoints for assessing the direction of future earnings.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)