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FarmStory · 식음료 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
팜스토리는 사료 부문의 판가 연동 구조로 이익 안정성을 유지하며 배당을 크게 늘렸지만, 육가공·양돈 자회사의 손익 정상화가 지속될지가 다음 관전 포인트다.
팜스토리는 1991년 설립된 축산용 배합사료와 육가공을 주력으로 하는 기업으로, 최대주주는 지분 48.72%를 보유한 이지홀딩스그룹이다. 최대주주는 지분 48.72%를 보유한 이지홀딩스로, 사료·축산·육가공 등 농축산 식품 밸류체인을 수직계열화한 지주회사다. 2026년 상반기 기준 매출 비중은 사료 49.6%, 육가공 41.6%, 가금 7.3%, 기타 1.6%로 구성돼 있다. 사료 부문은 원가 변동분을 판매가격에 전가하는 구조를 갖춰 곡물가와 환율 변동에도 안정적 수익성을 유지해왔다. 육가공·양돈 부문은 종속기업 팜스월드(지분율 90%)를 통해 양돈 계열화 사업을 영위한다. 육가공사업부는 수직 계열화를 통한 안정적 원재료 수급과 브랜드육 유통 확대로 수익성을 방어하고 있다. 이지홀딩스그룹 계열사로 배합 사료 제조업 업계 4위 위치에 있다. 국내에서는 농협사료, 카길애그리퓨리나, 팜스코, 제일사료, 사조동아원, 우성사료, 대한사료, 동원팜스, 티에스사료 등과 경쟁하는 구조다. 연결회사는 배합사료 제조, 축산물 임가공 도축 및 관련 도ㆍ소매업을 주 사업으로 영위하고 있으며, 축산업을 영위하는 농장 거래처 및 특수관계자와 거래관계가 존재한다.
연결 매출액은 2022년 1조 4,264억원, 2023년 1조 5,002억원, 2024년 1조 4,539억원, 2025년 1조 4,559억원으로 최근 4년간 1조 4천억~1조 5천억원대에서 등락했다. 영업이익은 2022년 314.6억원, 2023년 262.5억원, 2024년 407.8억원, 2025년 349.7억원을 기록했고, 영업이익률은 2.2%, 1.7%, 2.8%, 2.4%로 완만하게 변동했다. 지배주주 순이익은 2022년 -75.5억원 적자에서 2023년 100.1억원, 2024년 38.9억원으로 흑자를 유지했고, 2025년에는 301.1억원으로 크게 늘었다. 이 같은 실적 변동은 돈육 및 한우시세 상승에 따른 매출 증가와 환율 하락에 따른 외환이익 증가로 인한 것으로 공시됐다. 분기별로는 2025년 3분기 지배주주 순이익 109.2억원 흑자 이후 4분기에는 영업이익 -39.3억원, 순이익 -33.7억원으로 적자 전환했다. 2026년 1분기에도 영업이익은 86.9억원으로 개선됐지만 순이익은 -20.3억원 적자를 기록했으며, 2분기에는 영업이익 176.4억원, 순이익 113.0억원으로 다시 흑자 전환했다. 2026년 1분기는 전년동기 대비 연결기준 매출액이 2.6% 감소했음에도 영업이익은 135.9% 증가했는데, 배합사료 시장 성장 둔화와 생산량 감소 속에서도 원가 절감 및 비용 효율화로 매출총이익과 영업이익이 개선됐다. 이처럼 팜스토리의 이익은 사료 부문의 안정적 마진과 축산물 시세, 환율 변동성이 겹쳐 분기별로 편차가 크게 나타나는 구조를 보인다.
국내 배합사료 산업은 사육 여건 변화와 시장 성장 둔화, 국내 생산량 감소 국면에 있는 것으로 파악된다. 사료 부문 영업이익률은 2019년 이후 3.6~4.4% 범위에서 형성됐으며 2026년 상반기에도 4.21%를 기록했다. 사료용 곡물의 달러 기준 수입단가는 오르는 추세지만, 최근 원/달러 환율 하락이 원화 기준 원재료비 상승 폭을 제한하는 요인으로 지목된다. 상반기 국내 배합사료 생산량과 판매량 감소로 사료 부문 매출이 줄었으나, 하반기 판매가격 인상이 이를 일부 상쇄할 것으로 예상된다. 2023년부터 2025년 사이 매출액이 12.3% 줄어드는 동안에도 영업이익 감소폭은 5.9%에 그쳐 외형 변화 대비 이익 변동이 제한적이었다. 육가공·양돈 부문은 돼지·한우 등 축산물 시세와 도축·판매물량에 실적이 연동되는 특성을 가진다. 육가공 부문은 도축·양돈 판매물량 감소로 매출은 소폭 줄겠지만 팜스월드를 중심으로 수익성은 개선될 것으로 전망됐다. 국내 배합사료 상장사 5곳(한일사료, 선진, 팜스코, 고려산업, 대주산업)으로 구성한 피어그룹과 비교했을 때 팜스토리의 주가 대비 자산가치 배수는 피어그룹 평균과 유사한 수준으로 거론된다.
| 주가 | ₩1,123 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,251억원 |
| PER | 7.4 |
| PBR | 0.43 |
| ROE | 6.1% |
| 배당수익률 | 8.90% |
한국IR협의회 기업리서치센터는 9월 2일 발간한 기업분석 보고서에서 팜스토리의 투자포인트로 사료 부문의 이익 안정성에 기반한 배당 확대와 종속기업 팜스월드의 손익 정상화를 꼽았다. 해당 보고서는 팜스토리의 2026년 실적을 매출액 1조 4,545억원(-0.1%, 전년 대비), 영업이익 390억원(+11.4%)으로 전망했으며, 부문별로는 사료 8,133억원(-1.3%), 육가공 6,903억원(-0.9%), 가금 1,124억원(+5.2%)이 예상된다고 밝혔다. 육가공 부문 수익성 개선에 힘입어 전사 영업이익률은 2025년 2.4%에서 2026년 2.7%로 오를 것으로 제시됐다. 보고서는 2025년 9월 500억원 규모 유상증자(팜스토리 450억원 출자)로 팜스월드의 차입금이 1,494억원에서 1,039억원으로 줄고 자본총계가 278억원으로 전환됐다고 설명했다. 2026년 상반기 팜스월드 순이익은 102억원, 순이익률은 11.6%를 기록한 것으로 전해졌다. 2026년에도 유사한 수준의 주주환원이 예상된다는 전망도 함께 제시됐다. 다만 이는 특정 리서치센터가 9월 초 시점에 내놓은 추정치로, 회사가 확정한 가이던스와는 구분해서 볼 필요가 있다. 사료 부문은 하반기 판매가격 인상 시행 여부와 곡물 수입단가, 원/달러 환율 추이가 원가 부담 방향을 좌우할 변수로 남아 있다.
한국IR협의회 기업리서치센터는 9월 2일 보고서에서 팜스토리 주가가 2021년 이후 주가순자산비율(PBR) 0.3배에서 2.5배 사이에서 형성돼 왔으며, 2026년 추정 실적 기준으로는 그 밴드의 하단 부근에 위치한 것으로 평가했다. 같은 보고서는 국내 배합사료 상장사 5곳으로 구성한 피어그룹과 비교해도 팜스토리의 주가 대비 자산가치 배수가 피어그룹 평균과 유사한 수준을 나타냈다고 밝혔다. 배당 측면에서는 2025년 결산배당이 2023~2024년 대비 4배로 확대됐고 배당성향은 36.7%를 기록했다. 이런 배당 확대 흐름은 사료 부문의 판가 연동 구조에 기반한 이익 안정성이 뒷받침하고 있다는 설명이다. 이는 특정 시점 리서치센터의 평가이며, 시장 참여자별로 밸류에이션에 대한 시각은 달라질 수 있다.
사료 부문은 원가 변동분을 판매가격에 전가하는 구조를 갖춰 곡물가와 환율 변동 속에서도 영업이익률이 2019년 이후 3.6~4.4% 범위에서 유지됐고 2026년 상반기에도 4.21%를 기록했다. 이 같은 이익 안정성을 바탕으로 2025년 결산배당은 2023~2024년 대비 4배로 확대됐고 배당성향은 36.7%를 기록했다. 특정 리서치센터는 2026년에도 유사한 수준의 주주환원이 이어질 것으로 전망했다.
양돈 계열화 자회사 팜스월드는 2022~2023년 영업적자를 냈으나 2024년 흑자로 전환했고 2025년 영업이익은 37억원으로 전년 대비 81.9% 늘었다. 2025년 9월 500억원 규모 유상증자를 통해 완전자본잠식을 해소하고 차입금을 1,494억원에서 1,039억원으로 줄였다. 2026년 상반기 순이익은 102억원, 순이익률은 11.6%를 기록한 것으로 전해졌다.
지배주주 순이익은 2022년 -75.5억원 적자에서 2023년 100.1억원, 2024년 38.9억원으로 흑자를 유지했고 2025년에는 301.1억원으로 크게 늘었다. 이 확대는 돈육 및 한우 시세 상승에 따른 매출 증가와 환율 하락에 따른 외환이익 증가가 반영된 결과로 공시됐다. 다만 분기별로는 2025년 4분기와 2026년 1분기에 순이익이 적자를 기록하는 등 변동성이 상존한다.
배합사료 시장 성장 둔화와 국내 생산량 감소로 상반기 사료 부문 매출이 줄었다. 2023년부터 2025년 사이 매출액은 12.3% 감소했으며, 2026년에도 사료 부문 매출은 전년 대비 1.3% 줄어들 것으로 전망됐다. 하반기 판매가격 인상이 매출 감소를 일부 상쇄할 수 있을지가 관전 포인트다.
2025년 3분기 지배주주 순이익 109.2억원 흑자 이후 4분기에는 영업이익 -39.3억원, 순이익 -33.7억원으로 적자 전환했다. 2026년 1분기에도 영업이익은 86.9억원으로 개선됐지만 순이익은 -20.3억원 적자를 기록했고, 2분기에 다시 176.4억원 영업이익과 113.0억원 순이익으로 흑자 전환했다. 이처럼 분기별 편차가 커 특정 분기 실적만으로 추세를 단정하기 어렵다.
육가공 부문은 도축·양돈 판매물량 감소로 매출이 소폭 줄어들 것으로 전망됐다. 2026년 육가공 매출은 전년 대비 0.9% 감소가 예상되며, 수익성은 팜스월드를 중심으로 개선되겠지만 외형 성장은 제한적인 구조다. 축산물 시세와 물량 변화에 실적이 민감하게 반응하는 사업 특성이 이어지고 있다.
팜스토리는 사료·육가공·양돈(가금 포함)을 축으로 하는 축산식품 밸류체인 기업으로, 최대주주는 이지홀딩스그룹이다. 사료 부문은 원가를 판매가격에 전가하는 구조로 곡물가·환율 변동 속에서도 안정적인 영업이익률을 유지해왔고, 이를 기반으로 2025년 결산배당을 2023~2024년 대비 4배로 확대했다. 종속기업 팜스월드는 2025년 유상증자를 통해 완전자본잠식을 해소하고 2026년 상반기 순이익률 11.6%를 기록하며 손익 정상화가 진행되고 있다. 다만 연간 매출은 2022~2025년 1조 4천억~1조 5천억원대에서 정체돼 있고, 지배주주 순이익은 분기별로 흑자와 적자를 오가는 변동성을 보였다. 특정 리서치센터는 2026년 매출 1조 4,545억원, 영업이익 390억원, 영업이익률 2.7%로의 개선을 전망했지만 이는 회사의 확정 가이던스가 아닌 외부 추정치다. 사료 부문 판매가격 인상 시행 여부, 원/달러 환율, 축산물 시세 흐름이 향후 실적의 방향을 가늠하는 핵심 변수로 남아 있다.
English version
Farmstory has maintained earnings stability in its feed business through cost pass-through pricing and sharply raised dividends, while whether its meat-processing and hog subsidiary's earnings turnaround can be sustained remains the next watch point.
Farmstory, established in 1991, focuses on livestock compound feed and meat processing, with EG Holdings group as its controlling shareholder. The largest shareholder is EG Holdings, which holds a 48.72% stake and is a holding company that has vertically integrated the agri-food value chain including feed, livestock, and meat processing. As of H1 2026, revenue mix consisted of feed at 49.6%, meat processing at 41.6%, poultry at 7.3%, and other at 1.6%. The feed segment has a structure that passes cost changes through to selling prices, maintaining stable profitability despite grain price and exchange rate swings. The meat processing and hog business operates through subsidiary Farms World (90% stake), which runs an integrated hog-raising operation. The meat processing division defends profitability through stable raw material supply via vertical integration and expanded distribution of branded meat. As part of the EG Holdings group, the company ranks fourth in the domestic compound feed manufacturing industry. Domestically it competes with players such as Nonghyup Feed, Cargill Agri Purina, Farmsco, Jeil Feed, Sajo Dongaone, Woosung Feed, Daehan Feed, Dongwon Farm's, and TS Feed. The consolidated group's main businesses are compound feed manufacturing and livestock processing/slaughtering and related wholesale/retail, with lending relationships to farm customers and related parties engaged in livestock farming.
Consolidated revenue was KRW 1.4264 trillion in 2022, KRW 1.5002 trillion in 2023, KRW 1.4539 trillion in 2024, and KRW 1.4559 trillion in 2025, fluctuating within the KRW 1.4-1.5 trillion range over the past four years. Operating profit came in at KRW 31.46 billion in 2022, KRW 26.25 billion in 2023, KRW 40.78 billion in 2024, and KRW 34.97 billion in 2025, with operating margin moving modestly at 2.2%, 1.7%, 2.8%, and 2.4%. Attributable net profit went from a loss of KRW 7.55 billion in 2022 to profits of KRW 10.01 billion in 2023 and KRW 3.89 billion in 2024, then jumped to KRW 30.11 billion in 2025. This earnings swing was disclosed as resulting from higher revenue from rising pork and Korean beef prices along with increased foreign exchange gains from a weaker exchange rate. By quarter, after an attributable net profit of KRW 10.92 billion in Q3 2025, the company swung to an operating loss of KRW 3.93 billion and a net loss of KRW 3.37 billion in Q4 2025. In Q1 2026 operating profit improved to KRW 8.69 billion but net profit posted a loss of KRW 2.03 billion, before Q2 2026 turned profitable again with operating profit of KRW 17.64 billion and net profit of KRW 11.30 billion. In Q1 2026, consolidated revenue fell 2.6% year-on-year while operating profit rose 135.9%, as gross profit and operating profit improved through cost reduction and efficiency measures despite slowing compound feed market growth and lower production volumes. Overall, Farmstory's earnings show a structure where stable feed-segment margins overlap with livestock price and exchange rate volatility, producing large quarter-to-quarter swings.
The domestic compound feed industry appears to be in a phase of slowing market growth and declining domestic production. The feed segment's operating margin stayed in the 3.6-4.4% range since 2019 and recorded 4.21% in H1 2026. The dollar-denominated import price of feed grains is trending higher, but a recent decline in the won-dollar exchange rate has been cited as limiting the won-denominated rise in raw material costs. Feed segment revenue fell in H1 due to lower domestic compound feed production and sales volumes, but a H2 price increase is expected to partly offset this. Between 2023 and 2025, revenue fell 12.3% while operating profit declined only 5.9%, showing limited profit swings relative to top-line changes. The meat processing and hog segment has performance tied to livestock prices for pork and Korean beef along with slaughter and sales volumes. The meat processing segment's revenue is expected to decline slightly due to lower slaughter and hog sales volumes, but profitability is expected to improve, centered on Farms World. Compared with a peer group of five domestic listed feed companies (Hanil Feed, Sunjin, Farmsco, Koryo Industry, and Daeju Industrial), Farmstory's price-to-book multiple has been described as similar to the peer group average.
| Price | ₩1,123 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.13T |
| P/E | 7.4 |
| P/B | 0.43 |
| ROE | 6.1% |
| Dividend yield | 8.90% |
The Korea IR Service Corporate Research Center, in an analysis report published on September 2, cited dividend expansion backed by feed-segment earnings stability and the earnings normalization of subsidiary Farms World as investment points for Farmstory. The report forecast Farmstory's 2026 results at revenue of KRW 1.4545 trillion (-0.1% year-on-year) and operating profit of KRW 39.0 billion (+11.4%), with segment estimates of feed at KRW 813.3 billion (-1.3%), meat processing at KRW 690.3 billion (-0.9%), and poultry at KRW 112.4 billion (+5.2%). Driven by improved meat-processing profitability, the company-wide operating margin was projected to rise from 2.4% in 2025 to 2.7% in 2026. The report explained that a KRW 50 billion rights offering in September 2025 (with Farmstory contributing KRW 45 billion) reduced Farms World's borrowings from KRW 149.4 billion to KRW 103.9 billion and turned total equity positive at KRW 27.8 billion. Farms World's H1 2026 net profit was reported at KRW 10.2 billion with an 11.6% net margin. A similar level of shareholder returns was also projected for 2026. However, this is an estimate from a specific research center as of early September and should be distinguished from confirmed company guidance. For the feed segment, whether H2 price increases are implemented, along with grain import cost and won-dollar exchange rate trends, remain the key variables determining the direction of cost pressure.
The Korea IR Service Corporate Research Center noted in its September 2 report that Farmstory's price-to-book ratio (PBR) has ranged from 0.3x to 2.5x since 2021, and that on a 2026 estimated basis it sits near the lower end of that band. The same report stated that, compared with a peer group of five domestic listed feed companies, Farmstory's price-to-book multiple was similar to the peer group average. On dividends, the FY2025 year-end dividend was expanded fourfold versus 2023-2024, with a payout ratio of 36.7%. This dividend expansion trend is described as being supported by earnings stability rooted in the feed segment's cost pass-through pricing structure. This reflects one research center's assessment at a specific point in time, and views on valuation may differ across market participants.
The feed segment's structure of passing cost changes through to selling prices kept its operating margin in the 3.6-4.4% range since 2019 despite grain price and exchange rate swings, recording 4.21% in H1 2026. Backed by this earnings stability, the FY2025 year-end dividend was expanded fourfold versus 2023-2024, with a payout ratio of 36.7%. A research center projected a similar level of shareholder returns to continue in 2026.
Hog integration subsidiary Farms World posted operating losses in 2022-2023 but turned profitable in 2024, with 2025 operating profit rising 81.9% year-on-year to KRW 3.7 billion. A KRW 50 billion rights offering in September 2025 resolved full capital impairment and cut borrowings from KRW 149.4 billion to KRW 103.9 billion. H1 2026 net profit was reported at KRW 10.2 billion with an 11.6% net margin.
Attributable net profit went from a loss of KRW 7.55 billion in 2022 to profits of KRW 10.01 billion in 2023 and KRW 3.89 billion in 2024, then rose sharply to KRW 30.11 billion in 2025. This expansion was disclosed as reflecting higher revenue from rising pork and Korean beef prices along with increased foreign exchange gains from a weaker exchange rate. However, volatility persists, with net losses recorded in Q4 2025 and Q1 2026.
Slowing compound feed market growth and lower domestic production reduced feed segment revenue in H1. Revenue fell 12.3% between 2023 and 2025, and feed segment revenue in 2026 is also expected to decline 1.3% year-on-year. Whether H2 price increases can offset the revenue decline remains a point to watch.
After an attributable net profit of KRW 10.92 billion in Q3 2025, the company swung to an operating loss of KRW 3.93 billion and a net loss of KRW 3.37 billion in Q4 2025. Q1 2026 operating profit improved to KRW 8.69 billion but net profit posted a loss of KRW 2.03 billion, before Q2 2026 turned profitable again with operating profit of KRW 17.64 billion and net profit of KRW 11.30 billion. With such large quarter-to-quarter swings, it is difficult to draw a trend from any single quarter's results.
The meat processing segment's revenue is expected to decline slightly due to lower slaughter and hog sales volumes. Meat processing revenue in 2026 is expected to fall 0.9% year-on-year, and while profitability is expected to improve centered on Farms World, top-line growth remains limited. The business continues to show sensitivity to changes in livestock prices and sales volumes.
Farmstory is an agri-food value chain company centered on feed, meat processing, and hog/poultry integration, with EG Holdings group as its controlling shareholder. The feed segment has maintained a stable operating margin through a cost pass-through pricing structure despite grain price and exchange rate swings, and on this basis, the FY2025 year-end dividend was expanded fourfold versus 2023-2024. Subsidiary Farms World resolved full capital impairment through a 2025 rights offering and is progressing through earnings normalization, posting an 11.6% net margin in H1 2026. However, annual revenue has been stagnant in the KRW 1.4-1.5 trillion range from 2022 to 2025, and attributable net profit has shown volatility, swinging between profit and loss on a quarterly basis. A specific research center projected 2026 revenue of KRW 1.4545 trillion, operating profit of KRW 39.0 billion, and an improvement in operating margin to 2.7%, though this is an external estimate rather than confirmed company guidance. Whether feed price increases are implemented, along with won-dollar exchange rate and livestock price trends, remain the key variables shaping the future direction of earnings.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)