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BGF · 지주 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
핵심 자회사 BGF리테일(CU)의 영업 실적은 뚜렷한 회복세를 보였지만, 지주회사 BGF의 지배주주 순이익은 2025년 매출·영업이익 증가에도 오히려 줄었다.
BGF(027410)는 1994년 설립된 BGF그룹의 순수 지주회사로, 자체 매출 없이 자회사 지분 투자와 배당 수취를 통해 실적을 인식한다. 최대 자회사는 국내 편의점 CU를 운영하는 BGF리테일로, 지주사는 이 회사의 지분 약 30%를 보유한 최대주주다. 두 번째 축은 고기능성 폴리머 칩·자동차 내장재·반도체 소재(무수불산 등)를 다루는 BGF에코머티리얼즈로, 지주사가 지분 약 65% 이상을 보유하고 있으며 KNW·플루오린코리아 등 종속기업을 통해 반도체 소재 영역까지 사업을 확장했다. 이 밖에 BGF에코솔루션(플라스틱 재활용), BGF휴먼넷(인력파견) 등 소규모 계열사도 지주사 산하에 있다. 과거에는 광고·택배·전자상거래를 담당하던 BGF네트웍스도 지주사가 직접 보유했으나, 2024년 지배구조 개편을 통해 BGF리테일 자회사로 편입되며 유통부문과 소재·화학부문의 사업 포트폴리오가 명확히 구분됐다. 이 개편으로 지주사에는 대규모 자금이 유입됐고, 유입된 자금 중 상당 부분이 BGF에코머티리얼즈 유상증자 등 소재부문 투자재원으로 사용됐다. 지배구조상 장남인 홍정국 부회장이 지주사·유통부문(BGF리테일)을, 차남인 홍정혁 사장이 소재·화학부문(BGF에코머티리얼즈)을 각각 이끄는 구도가 굳어지고 있다. 이 같은 구조로 인해 지주사 BGF의 실적은 자회사들의 영업 성과, 지분법 손익, 그리고 계열사 간 지분·자금 이동에 직접적으로 연동된다.
BGF의 연결 매출은 2022년 4,350.0억원, 2023년 4,431.7억원, 2024년 4,340.9억원, 2025년 4,694.7억원으로 등락을 거치다 2025년에 뚜렷한 회복을 보였다. 영업이익은 2022년 612.0억원에서 2023년 705.5억원으로 늘었다가 2024년 552.3억원으로 줄었고, 2025년 611.7억원으로 다시 늘어 영업이익률은 2022년 14.1%, 2023년 15.9%, 2024년 12.7%, 2025년 13.0%로 등락했다. 그러나 지배주주 순이익은 2022년 236.1억원에서 2023년 778.1억원, 2024년 921.4억원으로 크게 늘었다가 2025년에는 591.2억원으로 오히려 감소했는데, 이는 매출·영업이익 증가와 반대 방향으로 매출·영업 측면이 아닌 지분법·투자자산 관련 비영업적 요인이 순이익 변동을 주도했음을 시사한다. 분기별로는 2025Q2 매출 1,230.1억원·영업이익 173.1억원·지배주주순이익 149.2억원에서, 성수기인 2025Q3에는 매출 1,284.5억원·영업이익 268.8억원(영업이익률 약 20.9%)·순이익 260.9억원으로 크게 개선됐다. 이후 비수기인 2025Q4에는 매출 1,120.6억원·영업이익 118.3억원·순이익 131.6억원, 2026Q1에는 매출 1,048.9억원·영업이익 84.8억원·순이익 98.1억원으로 낮아졌다가, 2026Q2에는 매출 1,235.7억원·영업이익 136.5억원·순이익 172.7억원으로 다시 회복하는 계절적 흐름을 보였다. 최근 4개 분기(2025Q3~2026Q2) 누적 지배주주순이익은 663.2억원으로, 연간 실적 대비 분기 편차가 큰 편이다. 자기자본은 2022년 1조 7,365.2억원에서 2025년 2조 222.9억원으로 꾸준히 늘었고, 부채비율은 11.6%(2022)→14.2%(2023)→16.1%(2024)→18.5%(2025)로 완만히 상승했지만 여전히 낮은 수준을 유지했다. 영업활동현금흐름은 2022년 2.1억원에 불과했으나 2023년 703.0억원, 2024년 491.9억원, 2025년 526.7억원으로 대폭 개선되어 현금창출력이 안정화되는 모습이다.
국내 편의점 업계는 2024~2025년 과출점 문제 해소를 위한 점포 구조조정을 거치며 양적 성장에서 질적 성장으로 무게중심을 옮겼고, 2026년 들어 기존점 성장률이 회복되는 흐름이 나타나고 있다. 실제로 BGF리테일은 2026년 1분기 연결 매출 2조 1,204억원(전년 동기 대비 5.2%↑), 영업이익 381억원(68.6%↑)을 기록했으며, 우호적 기상 여건과 소비 심리 개선에 따른 기존점 성장률 회복(+2.7%)이 주요 배경으로 꼽혔다(파이낸셜투데이, 2026년 5월 7일 기준 보도). 2분기에는 이른 더위와 외국인 관광객 매출 증가가 더해져 매출 2조 4,268억원(6.0%↑), 영업이익 849억원(22.3%↑)의 잠정실적을 기록했다고 회사 측이 공시했다(머니투데이·인사이트, 2026년 8월 6~7일 기준 보도, 잠정치). 경쟁사인 GS리테일과 비교하면 BGF리테일은 2026년 1분기 매출 규모가 다소 작지만 편의점 사업만의 수익성은 GS25보다 높은 것으로 나타났다. 이는 CU가 매출 341억원 차이에도 영업이익은 GS25의 약 두 배를 기록한 데서 확인된다(스마트투데이, 2026년 5월 11일 기준 보도). BGF리테일은 2028년까지 매출 10조원 이상·영업이익 3,000억원 이상을 목표로 하는 밸류업 계획을 제시했으며, 회사 측 설명에 따르면 2026년 초 기준 매출 진척도는 90.6%, 영업이익 진척도는 84.6% 수준이었다(스마트투데이, 2026년 5월 11일 기준 보도). 소재·화학 부문에서는 반도체·전자 소재 수요 증가에 대응해 무수불산(AHF) 등 특수 화학소재 생산능력 확충이 추진되고 있으나, 관련 공장 건립에는 상당한 자본이 투입되는 구조여서 재무 부담 요인으로도 지목된다.
| 주가 | ₩3,765 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,604억원 |
| PER | 5.4 |
| PBR | 0.20 |
| ROE | 3.7% |
| 배당수익률 | 3.45% |
BGF리테일은 2026년 들어 기존점 성장률 회복과 신규 출점, 부진 점포 정리에 따른 판관비 효율화가 동시에 나타나며 지분법 대상 자회사로서 지주사 실적에 긍정적으로 기여할 여지가 있다. 회사 측은 체험형 콘셉트 매장과 1~2인 가구를 겨냥한 장보기 특화점·스마트 그로서리 매장 확대를 주요 전략으로 제시했다(스마트투데이, 2026년 5월 11일 기준 보도). 소재·화학 부문에서는 BGF에코머티리얼즈가 2025년 9월 대원케미칼 합병을 마무리하며 사업영역을 확장했고, 자회사 KNW를 통한 반도체 소재(플루오린코리아의 무수불산 생산시설) 투자도 이어지고 있어 신사업 성과가 향후 지분법 손익에 반영될 것으로 예상된다. 다만 2026년 8월 BGF 자회사인 BGF에코머티리얼즈가 풋옵션 행사에 따라 BGF에코솔루션 지분 80만주를 384억원에 취득하는 등 계열사 간 지분 정리 작업이 계속되고 있어 단기적으로 투자활동 현금유출이 이어질 가능성이 있다. 지주사 차원에서는 2026년 3월 정기주주총회에서 제32기 재무제표와 배당이 이미 결의된 만큼, 다음 배당 정책은 2026년 결산 실적이 확정되는 시점에 다시 논의될 예정이다. 편의점 업계 전반적으로는 최저임금·근접출점 규제 등 가맹점 관련 비용 이슈가 상시적인 변수로 남아 있으며, 이는 BGF리테일의 수익성, 나아가 지주사의 지분법 이익에도 간접적으로 영향을 줄 수 있다.
BGF는 순자산가치 대비 상당한 할인 상태에서 거래되는 편으로, 주가순자산비율이 1배를 크게 밑도는 수준에 위치한다. 이는 순수 지주회사 특유의 '지주사 디스카운트'와, 지배주주 순이익이 매출·영업이익과 다른 방향으로 움직인 2025년 실적 패턴이 함께 반영된 결과로 해석할 수 있다. 이익 규모 대비 주가 수준(주가이익비율)은 과거 지주사 거래 밴드의 상단과 하단을 오가며 변동해 왔고, 최근에는 이익이 회복되는 국면에서 형성되고 있다. 배당은 매년 현금배당을 지속해 왔으며, 배당 규모는 이익 흐름에 연동되어 왔다. 다만 이 같은 비율은 자회사인 BGF리테일·BGF에코머티리얼즈 등 상장 계열사의 주가 및 실적 변화에 따라 함께 움직이는 경향이 있어, 지주사 고유의 사업가치보다 계열사 포트폴리오 가치 변화에 더 민감하게 반응하는 구조로 볼 수 있다.
BGF리테일은 2026년 1분기 영업이익이 전년 대비 68.6% 급증했고, 2분기에도 잠정 영업이익이 22.3% 늘며 회복세를 이어갔다(각각 파이낸셜투데이 2026년 5월, 인사이트 2026년 8월 기준 보도). 기존점 성장률 회복과 점포 구조조정 효과, 판관비 효율화가 동시에 나타나고 있다. 지주사는 이 회사의 지분 약 30%를 보유하고 있어 지분법 이익 증가로 연결될 여지가 있다.
BGF에코머티리얼즈는 대원케미칼 합병과 KNW·플루오린코리아 인수를 통해 자동차 소재에서 반도체 소재(무수불산 등)까지 사업영역을 확장했다. 지주사는 이 회사 지분 약 65% 이상을 보유한 최대주주로, 신사업 성과가 향후 실적에 반영될 잠재력이 있다. 이를 통해 유통 중심 구조에서 소재·화학까지 포트폴리오가 다변화되고 있다.
부채비율은 2022년 11.6%에서 2025년 18.5%로 소폭 올랐지만 여전히 낮은 수준을 유지하고 있다. 영업활동현금흐름도 2022년 2.1억원에서 2025년 526.7억원으로 크게 개선됐다. 이는 지주사 차원의 재무 안정성이 유지되고 있음을 보여준다.
2025년 연결 매출과 영업이익은 각각 8.2%, 10.8% 늘었지만 지배주주 순이익은 921.4억원에서 591.2억원으로 오히려 줄었다. 이는 매출·영업 측면이 아닌 지분법 손익이나 투자자산 관련 비영업적 요인이 순이익 변동을 주도했음을 시사한다. 향후 지분법 대상 자회사의 실적이나 투자주식 가치 변화에 따라 이 같은 변동성이 재발할 가능성이 있다.
2024년 지배구조 개편 과정에서 지주사가 보유했던 BGF네트웍스가 BGF리테일로 넘어가고, 매각자금 일부가 소재부문 유상증자에 사용됐다. 당시 시장에서는 지주사의 '곳간' 역할을 했던 회사가 매각된 데 대해 배당 재원 축소 우려가 제기되며 주가가 하락하는 반응이 나타났다(더벨·탑데일리, 2024년 6월 기준 보도). 이 같은 계열사 간 자금·지분 이동은 향후에도 지주사의 자체 현금흐름에 영향을 줄 수 있는 변수다.
BGF는 자체 사업이 없는 순수 지주회사로, 실적이 BGF리테일·BGF에코머티리얼즈 등 자회사의 지분법 손익과 배당 수취에 전적으로 의존한다. 이 때문에 자회사 업황이나 투자주식 가치 평가에 따라 지주사 실적이 상대적으로 크게 흔들릴 수 있다. 감사보고서에서도 종속기업투자주식 손상평가가 핵심감사사항으로 지적된 바 있어, 관련 불확실성이 지속되고 있다.
BGF는 국내 1위 편의점 CU를 운영하는 BGF리테일과 반도체·자동차 소재를 다루는 BGF에코머티리얼즈를 양대 축으로 둔 순수 지주회사로, 실적이 자회사의 지분법 손익과 배당 수취에 직접 좌우되는 구조다. 2025년에는 연결 매출과 영업이익이 모두 증가했음에도 지배주주 순이익이 오히려 줄어드는 상반된 흐름이 나타났으며, 이는 종속기업투자주식 손상평가 등 비영업적 요인과 연관된 것으로 관측된다. 반면 핵심 자회사 BGF리테일은 2026년 들어 기존점 성장률 회복과 점포 효율화 효과로 뚜렷한 실적 개선을 보이고 있어, 향후 지분법 이익 반영을 통한 지주사 실적 기여 여지가 있다. 부채비율은 낮은 수준을 유지하고 영업현금흐름도 개선되는 등 재무 안정성은 유지되고 있다. 다만 지배구조 개편 과정에서 반복된 계열사 간 지분·자금 이동, 그리고 감사보고서에 지적된 손상평가 관련 불확실성은 여전히 남아 있는 변수다. 투자자는 향후 분기 실적 발표와 자회사 사업 진행 상황, 지배구조 관련 공시를 종합적으로 확인하며 지주사 고유의 구조적 특성을 이해할 필요가 있다.
English version
Core subsidiary BGF Retail (CU) posted a clear operating recovery, yet holding company BGF's net income attributable to owners actually declined in 2025 despite higher revenue and operating profit.
BGF Co., Ltd. (027410) is a pure holding company of the BGF Group founded in 1994, recognizing performance through equity investments and dividends from subsidiaries rather than direct sales. Its largest subsidiary is BGF Retail, operator of the CU convenience store chain, in which the holding company holds roughly a 30% stake and is the largest shareholder. The second pillar is BGF Ecomaterials, which produces high-functionality polymer chips, automotive interior materials, and semiconductor materials including anhydrous hydrofluoric acid, in which the holding company owns more than 65% and has expanded into semiconductor materials through subsidiaries KNW and Fluorine Korea. Smaller affiliates such as BGF Ecosolution (plastic recycling) and BGF Humannet (staffing services) also sit under the holding company. BGF Networks, formerly held directly by the parent and responsible for advertising, delivery, and e-commerce, was folded into BGF Retail as a subsidiary in a 2024 governance reorganization that clarified the separation between the retail and materials/chemistry portfolios. That reorganization brought a substantial cash inflow to the holding company, much of which was redirected into materials-segment investment such as a rights offering for BGF Ecomaterials. Under the current governance structure, elder son Vice Chairman Hong Jung-kook leads the holding company and the retail segment (BGF Retail), while younger son President Hong Jung-hyuk leads the materials/chemistry segment (BGF Ecomaterials). Because of this structure, the holding company's results are directly tied to subsidiaries' operating performance, equity-method gains and losses, and the movement of capital and equity stakes among affiliates.
BGF's consolidated revenue moved from KRW 435.0bn in 2022, to KRW 443.2bn in 2023, KRW 434.1bn in 2024, and KRW 469.5bn in 2025, showing a clear rebound in the most recent year. Operating profit rose from KRW 61.2bn in 2022 to KRW 70.5bn in 2023, fell to KRW 55.2bn in 2024, then recovered to KRW 61.2bn in 2025, with the operating margin fluctuating at 14.1%, 15.9%, 12.7%, and 13.0% over the same years. Net income attributable to owners, however, rose sharply from KRW 23.6bn in 2022 to KRW 77.8bn in 2023 and KRW 92.1bn in 2024, then declined to KRW 59.1bn in 2025 — moving in the opposite direction from revenue and operating profit, suggesting non-operating factors tied to equity-method accounting and investment assets, rather than core operations, drove the swing. On a quarterly basis, results improved from revenue of KRW 123.0bn, operating profit of KRW 17.3bn, and owners' net income of KRW 14.9bn in 2025Q2 to a much stronger peak-season 2025Q3, with revenue of KRW 128.5bn, operating profit of KRW 26.9bn (margin near 20.9%), and net income of KRW 26.1bn. Results then eased in the off-season 2025Q4 (revenue KRW 112.1bn, operating profit KRW 11.8bn, net income KRW 13.2bn) and 2026Q1 (revenue KRW 104.9bn, operating profit KRW 8.5bn, net income KRW 9.8bn), before recovering again in 2026Q2 to revenue of KRW 123.6bn, operating profit of KRW 13.6bn, and net income of KRW 17.3bn, reflecting a seasonal pattern. Cumulative owners' net income over the latest four quarters (2025Q3-2026Q2) was KRW 66.3bn, showing sizable quarter-to-quarter variability relative to the annual figures. Equity steadily grew from KRW 1,736.5bn in 2022 to KRW 2,022.3bn in 2025, and the debt ratio rose gently from 11.6% (2022) to 14.2% (2023), 16.1% (2024), and 18.5% (2025) while remaining low overall. Operating cash flow, only KRW 0.2bn in 2022, improved substantially to KRW 70.3bn in 2023, KRW 49.2bn in 2024, and KRW 52.7bn in 2025, pointing to a more stabilized cash-generation profile.
Korea's convenience store industry went through store-network rationalization in 2024-2025 to resolve oversaturation, shifting emphasis from quantitative to qualitative growth, and a recovery in same-store sales growth has been emerging through 2026. BGF Retail posted consolidated revenue of KRW 2.1204 trillion in 2026 Q1 (+5.2% year-on-year) and operating profit of KRW 38.1bn (+68.6%), with favorable weather and improving consumer sentiment cited as driving a same-store sales growth recovery of +2.7% (as reported by Financial Today, dated May 7, 2026). In Q2, additional tailwinds from an early heat wave and rising foreign-visitor spending pushed preliminary revenue to KRW 2.4268 trillion (+6.0%) and operating profit to KRW 84.9bn (+22.3%), according to the company's preliminary disclosure (as reported by Money Today and Insight, dated August 6-7, 2026, preliminary figures). Compared with rival GS Retail, BGF Retail's Q1 2026 revenue was somewhat smaller, but its convenience-store-only profitability was notably higher; CU generated roughly double GS25's operating profit despite only a KRW 34.1bn revenue gap (as reported by Smart Today, dated May 11, 2026). BGF Retail has laid out a value-up plan targeting revenue above KRW 10 trillion and operating profit above KRW 300bn by 2028, with progress as of early 2026 cited at about 90.6% of the revenue target and 84.6% of the operating-profit target (as reported by Smart Today, dated May 11, 2026). In the materials/chemistry segment, capacity expansion for specialty chemicals such as anhydrous hydrofluoric acid is being pursued to meet rising semiconductor and electronics materials demand, though the associated plant construction requires substantial capital and is also flagged as a financial burden factor.
| Price | ₩3,765 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.36T |
| P/E | 5.4 |
| P/B | 0.20 |
| ROE | 3.7% |
| Dividend yield | 3.45% |
Through 2026, BGF Retail has shown a recovery in same-store sales growth alongside new store openings and cost efficiencies from closing underperforming locations, which could positively feed into the holding company's equity-method income from that stake. The company has cited experiential concept stores and expanded grocery-focused and smart-grocery formats catering to single- and two-person households as key strategies (as reported by Smart Today, dated May 11, 2026). In the materials/chemistry segment, BGF Ecomaterials completed its merger with Chosun Chemical (Daewon Chemical) in September 2025, expanding its business scope, while investment continues in semiconductor materials capacity through subsidiary KNW's Fluorine Korea anhydrous hydrofluoric acid production facility, with new-business results expected to feed into future equity-method gains. That said, affiliate-level equity adjustments are ongoing — in August 2026 BGF Ecomaterials acquired 800,000 shares of BGF Ecosolution for KRW 38.4bn via a put-option exercise — suggesting continued near-term investment-related cash outflows are possible. At the holding-company level, the FY2025 financial statements and dividend were already resolved at the March 2026 annual general meeting, so the next dividend policy discussion will occur once FY2026 results are finalized. Across the convenience-store industry more broadly, franchise-related cost variables such as minimum wage and store-proximity regulations remain a persistent factor that could indirectly affect BGF Retail's profitability and, in turn, the holding company's equity-method income.
BGF tends to trade at a sizable discount to net asset value, with its price-to-book ratio positioned well below 1x. This can be read as a combination of the typical 'holding-company discount' applied to pure holding structures and the 2025 earnings pattern in which owners' net income moved in the opposite direction from revenue and operating profit. The price-to-earnings level has fluctuated between the upper and lower ends of the holding company's historical trading band, and has recently been forming during a phase of earnings recovery. The company has maintained annual cash dividends, with the payout scaling in line with the earnings trend. However, these ratios tend to move together with the share prices and results of listed affiliates such as BGF Retail and BGF Ecomaterials, making the holding company's valuation more sensitive to shifts in its affiliate portfolio's value than to any standalone operating business of its own.
BGF Retail's operating profit surged 68.6% year-on-year in 2026 Q1, and preliminary Q2 operating profit continued the recovery with a 22.3% increase (as reported by Financial Today in May 2026 and Insight in August 2026, respectively). Same-store sales recovery, store-network rationalization benefits, and SG&A efficiencies are appearing simultaneously. As the holding company owns roughly a 30% stake in BGF Retail, this improvement could flow through as higher equity-method income.
BGF Ecomaterials has expanded from automotive materials into semiconductor materials such as anhydrous hydrofluoric acid through the Daewon Chemical merger and the acquisitions of KNW and Fluorine Korea. The holding company owns more than 65% of this subsidiary as its largest shareholder, giving it potential exposure to new-business results going forward. This diversifies the portfolio from a retail-centric structure into materials and chemistry as well.
The debt ratio rose only modestly from 11.6% in 2022 to 18.5% in 2025, remaining low overall. Operating cash flow also improved sharply, from just KRW 0.2bn in 2022 to KRW 52.7bn in 2025, indicating that financial stability has been maintained at the holding-company level.
In 2025, consolidated revenue and operating profit rose 8.2% and 10.8% respectively, but owners' net income actually fell from KRW 92.1bn to KRW 59.1bn. This suggests non-operating factors related to equity-method accounting or investment assets, rather than sales and operations, drove the swing. This kind of volatility could recur depending on future subsidiary performance or changes in the value of investment holdings.
During the 2024 governance restructuring, BGF Networks, previously held by the parent company, was transferred to BGF Retail, and part of the proceeds was used for a rights offering in the materials segment. At the time, the market reacted with share-price declines amid concerns that selling the subsidiary that had served as the holding company's cash reserve could reduce dividend resources (as reported by The Bell and Topdaily, dated June 2024). Such intra-group movements of capital and equity stakes remain a variable that could affect the holding company's own cash flow going forward.
BGF is a pure holding company with no operating business of its own, so its results depend entirely on equity-method income and dividends received from subsidiaries such as BGF Retail and BGF Ecomaterials. As a result, holding-company results can swing relatively sharply depending on subsidiary business conditions or investment-asset valuations. The audit report has flagged impairment testing of investments in subsidiaries as a key audit matter, and related uncertainty persists.
BGF is a pure holding company built around two main pillars: BGF Retail, operator of Korea's leading convenience store chain CU, and BGF Ecomaterials, which handles semiconductor and automotive materials — a structure in which results are directly driven by equity-method income and dividends from subsidiaries. In 2025, consolidated revenue and operating profit both rose, yet owners' net income moved in the opposite direction and declined, a divergence believed to be linked to non-operating factors such as impairment testing of investments in subsidiaries. Meanwhile, core subsidiary BGF Retail has shown a clear earnings improvement through 2026 on the back of same-store sales recovery and store-network efficiencies, offering potential upside contribution to the holding company via equity-method income going forward. Financial stability has been maintained, with the debt ratio staying low and operating cash flow improving. That said, repeated intra-group transfers of equity and capital during governance restructuring, along with impairment-related uncertainty flagged in the audit report, remain outstanding variables. Investors should comprehensively track upcoming quarterly results, subsidiary business developments, and governance-related disclosures to understand the holding company's structural characteristics.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)