KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
STIC Investments · 금융 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
국내 유일 코스피 상장 PEF 운용사로서, 2026년 1월 창업주 경영권 이전과 밸류업 계획 공시를 기점으로 AUM 성장·FRE 마진 개선을 통한 상장 디스카운트 해소 여부가 기업가치 재평가의 핵심 변수로 부상했다.
스틱인베스트먼트는 1982년 설립, 1997년 코스피에 상장된 국내 유일의 상장 PEF 운용사로, Growth Capital·Special Opportunity·Credit 펀드를 중심으로 부동산 및 인프라 투자를 병행한다. 2025년 말 기준 AUM은 10조 3,644억 원이며, 실질적으로 관리보수를 창출하는 FPAUM은 7조 29억 원으로 비중은 약 68% 수준이다. 주요 자회사로는 벤처캐피탈 부문을 전담하는 스틱벤처스와 부동산·인프라 투자를 담당하는 스틱얼터너티브자산운용이 있으며, 2023년 첫 크레딧 펀드 결성 이후 매년 지속적으로 펀드를 결성하며 사업을 다각화하고 있다. 매출 구조는 관리보수(Management Fee)·성과보수(Carried Interest)·투자수익(지분법손익 포함)으로 구성되며, AUM 증가에 따라 관리보수는 2022년 328억 원, 2023년 544억 원, 2024년 598억 원으로 꾸준히 늘어났다. 매출은 관리보수·성과보수·투자수익 등으로 구성되며 관리보수는 운용 중인 펀드가 늘어나면서 증가하는 추세다. 투자 대상은 TMT, 의료, 생명공학, 청정기술, 자동차, 조선·해양 플랜트 등 기술 기반 제조업에 집중하며 설립 이래 300개 이상의 기업에 투자했다. 베트남·인도를 연결하는 해외사무소와 파트너사 네트워크를 강화하고 안정성과 성장성이 높은 지역 중심으로 활동을 확대하고 있다. 스틱벤처스는 AI 분야에 특화된 신규 펀드 결성에 속도를 내고 있으며, 결성 완료 시 VC 부문 AUM은 9,000억 원을 상회하게 된다.
2023년은 성과보수 호황을 기반으로 매출 938억 원, 영업이익 331억 원(OPM 35.3%), 지배주주순이익 276억 원을 기록하며 최근 3년 중 최대 실적을 달성했다. 2024년에는 성과보수 감소와 투자비용 증가가 맞물리며 매출 795억 원(-15.2%), 영업이익 134억 원(-59.5%), 지배주주순이익 93억 원으로 수익성이 크게 위축됐고, 영업현금흐름도 -210억 원을 기록했다. 2025년 결산은 전년 대비 매출 14.8% 증가, 영업이익 28.1% 증가, 당기순이익 61.4% 증가하며, 성과보수와 관리보수 증가로 영업수익이 개선되고 투자비용 관리를 통해 수익성이 크게 향상됐다. 구체적으로 2025년 매출 912억 원, 영업이익 172억 원(OPM 18.8%), 지배주주순이익 150억 원을 달성했다. 분기별로는 2025년 1분기에 영업손실 57억 원이 발생했으나, 2분기에 영업이익 47억 원으로 흑자 전환한 뒤 3분기 41억 원을 유지했고, 4분기에 영업이익 141억 원이 집중되며 연간 실적을 주도했다. 2026년 1분기는 영업이익 45.8억 원으로 전년 동기 대비 흑자전환에 성공했다. 성과보수는 상반기에 집중되는 경향이 있으며, 분기별 변동성이 매우 크다. 영업현금흐름은 2023년 +321억에서 2024년 -210억, 2025년 -57억으로 2년 연속 마이너스를 기록하고 있어, 투자비용 집행 속도와 현금 창출 간의 시차를 지속 모니터링할 필요가 있다. 재무 건전성 측면에서는 2025년 말 부채비율 20.3%로 업종 내 상위 수준의 안정성을 유지하고 있다.
국내 대체자산 운용 시장은 고금리 장기화로 포트폴리오 기업 밸류에이션 압박과 회수(exit) 지연이 이어지는 어려운 환경이 지속되고 있다. 자본시장법 개정으로 크레딧 업무 확대가 가능해졌고, 스틱얼터너티브자산운용이 사업 확장에 기여할 것으로 기대된다. 블랙스톤, 아폴로, KKR, 칼라일 등 해외 상장 PEF들은 지속적인 규모 확장과 실적 성장으로 주가 상승세를 보였으며, 높은 배당 성향을 유지하고 수수료 기반 수익 성장 전략을 병행하고 있다. PE는 위탁운용에 집중하는 만큼 자체 보유 자산이 적어 PER·PBR로 평가하기에 한계가 있으며, 주로 AUM과 관리보수 수익에 멀티플을 매겨 기업가치를 산출한다. 스틱인베스트먼트의 기업가치 제고 계획 공시를 계기로, 상장 VC들의 주주환원 정책이 어디까지 구체화될지 업계의 관심이 커지는 분위기다. 국민성장펀드 출범이 정책 목적의 대형 블라인드 펀드 결성 환경을 조성하고 있으나, 미국계 운용사가 최대주주로 오르면서 '토종 대형 하우스'로서의 입지에 변수가 생겼다는 지적도 있다.
| 주가 | ₩7,920 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,071억원 |
| PBR | 1.11 |
| ROE | 9.4% |
스틱인베는 2028년까지 AUM을 15조 1,758억 원(+46%), FPAUM을 11조 1,471억 원(+60%)으로 확대하고 FPAUM 비중도 73%까지 끌어올려 성장 동력을 강화한다는 계획이다. 2025년 말 기준 FRE 마진은 31.8%이며, 성과 중심으로 보상 비중을 조정하고 관리보수가 발생하지 않는 펀드부터 청산해 비용 효율을 높이겠다는 방침이다. 그로쓰캐피탈 부문은 산업은행 국민성장펀드 출범 일정에 맞춰 올해 약 4,000억 원 규모의 신규 블라인드 펀드 조성에 나설 계획이며, 해당 본부를 부문으로 격상하는 등 조직 개편도 단행했다. 다만 도용환 회장이 보유 지분을 미리캐피탈에 매각하면서 펀드레이징 과정에도 변화가 있을 것이라는 전망도 나온다. 미리캐피탈은 자사주 소각과 RSU를 병행 활용하며 조직의 무게중심을 1970년대생 운용역 중심으로 옮길 것으로 예상되며, 자사주 활용 전략을 기존보다 적극적으로 가져갈 방침이다. 미리캐피탈은 현재 보유 중인 스틱인베 지분을 기존 신흥국 펀드에서 에버그린 펀드로 이전하는 방안도 검토 중으로, 장기 동반 성장 의지를 시장에 보여주는 신호로 해석될 수 있다. 연평균 TSR 20% 이상 달성이 중장기 목표로 제시된 가운데, 목표 달성 여부는 AUM 성장 속도, 성과보수 회수 실적, 주주환원 정책의 실질적 이행에 달려 있다.
제공된 BPS(주당순자산) 7,138원에 현재 주가가 근접하게 형성되어 있어, 상장 PEF 운용사임에도 불구하고 순자산 대비 유의미한 프리미엄을 인정받지 못하고 있는 상황이다. 2025년 배당은 미실시(DPS 0원)로, 블랙스톤·아폴로 등 글로벌 상장 PE가 높은 배당 성향을 유지하며 주주환원을 강화하는 흐름과 대조를 이룬다. PEF 운용사는 위탁운용 중심이어서 PBR·PER보다 AUM 대비 시총, FRE 멀티플이 더 적절한 평가 지표로 활용되며, 현재 글로벌 동종 대비 이 비율이 현저히 낮다는 시각이 공통적이다. 실적 측면에서는 2024년 저점 이후 2025년 이익 회복이 이루어졌으나 아직 2023년 최고 수준을 회복하지 못한 상태이며, 성과보수의 회복 정도가 향후 멀티플 확장의 선행 조건이 된다. 행동주의 주주 측은 스틱이 제시한 35% FRE 마진 목표가 글로벌 평균(46.1%)과 비교해 낮은 수준이라고 지적하고 있어, 목표치 달성 여부와 그 수준이 실질적인 재평가 범위를 가를 핵심 기준이 될 전망이다.
관리보수는 AUM 증가에 따라 2022년 328억 원, 2023년 544억 원, 2024년 598억 원으로 꾸준히 늘어났다. 2028년까지 FPAUM을 11조 1,471억 원(+60%)으로 확대하고 비중을 73%까지 높이는 목표는 성과보수 의존도를 낮추고 수익 예측 가능성을 높이는 방향이다. 크레딧·부동산·인프라 부문의 다각화와 지속적인 신규 펀드 결성은 안정적인 관리보수 기반 구축을 강화하는 구조적 요소다.
스틱인베스트먼트는 TSR 목표, 자사주 소각, RSU까지 묶은 실행안을 내놓으며 구체적인 수치와 장치로 주주환원 의지를 제시했다. 국내 PEF 운용사 가운데 유일하게 코스피에 상장되어 있어 본질가치 대비 시가 저평가 구간에 머물고 있으며, AUM 대비 시총 비율의 정상화만으로도 의미 있는 재평가 모멘텀이 가능하다는 분석이 공존한다. 미리캐피탈이 에버그린 펀드 구조로 지분을 이전하는 방안을 검토 중이라면 단기 차익이 아닌 장기 동반 성장 의지를 시장에 보여주는 신호로 해석될 수 있다.
미리캐피탈은 스틱의 해외 LP 모집에 도움을 주는 등 우호적인 관계를 이어왔으며, 최대주주 등극 이후 이러한 협력이 더욱 심화될 가능성이 있다. 미리캐피탈은 자사주 소각과 RSU를 병행 활용하며 조직의 무게중심을 1970년대생 운용역 중심으로 옮기겠다는 방침으로 조직 충성도와 운용 연속성을 동시에 강화할 수 있다. 창업주 중심 지배구조 리스크가 해소됨으로써 국내외 기관투자자의 신뢰도 제고와 신규 자금 유치에 긍정적으로 작용할 가능성이 있다.
2023년 OPM 35.3%에서 2024년 16.9%로 급락하는 등 성과보수 변화에 따른 실적 편차가 매우 크다. 영업현금흐름은 2024년 -210억 원, 2025년 -57억 원으로 2년 연속 마이너스를 기록하며 투자비용 집행과 현금 창출 간의 시차가 지속되고 있다. 지분법손익을 반영하는 투자수익은 포트폴리오 기업들의 순이익 변동을 지분율만큼 반영하는 수치로, 실제 현금 유입 없이도 순이익에 영향을 주기 때문에 보유 기업들의 실적 흐름을 확인해야 한다.
안정적인 세대교체는 미리캐피탈이 직면한 핵심 과제로, LP들은 해외자본이 경영권을 확보하면서 운용 연속성과 조직 안정성이 훼손될 수 있다고 우려하고 있다. 미리캐피탈은 국내 PE 운용 경험이 제한적이며, 이전까지 바이아웃 선례가 거의 없는 것으로 파악된다. 핵심 운용역의 이탈이 현실화될 경우 딜 소싱 역량 및 포트폴리오 관리의 질이 저하될 수 있다.
스틱의 AUM과 관리보수 수익 등을 감안하면 글로벌 PE와 비교해 시총이 현저히 낮다는 평가가 있으나, 국내 시장에서 PE 특화 밸류에이션 방법론이 광범위하게 적용되기까지 시간이 걸릴 수 있다. 행동주의 주주 측은 스틱의 FRE 마진 35% 목표가 글로벌 평균 46.1% 대비 낮고, 달성 계획의 구체성이 부족하다고 지적했다. 밸류업 계획 이행이 기대에 미치지 못하면 행동주의 압박이 재연될 수 있으며, 이는 경영 불확실성을 높이는 요인이 된다.
스틱인베스트먼트는 국내 유일의 코스피 상장 PEF 운용사로서, 2026년 1월 창업주 경영권 이전이라는 역사적 전환점을 통과했다. 2025년 실적은 2024년 저점 대비 매출·영업이익·순이익 모두 뚜렷하게 회복했으나, 2023년 성과보수 호황기 수준에는 아직 미치지 못하고 있으며 영업현금흐름의 마이너스 지속도 단기 변수로 남아 있다. 밸류업 계획에는 외형 성장, 수익성 개선, 주주환원 강화 등이 담겼으며 AUM 확대를 최우선 목표로 2028년까지 구체적 수치를 제시했다는 점은 긍정적이나, 행동주의 주주들의 추가 보완 요구와 글로벌 동종 대비 낮은 목표치는 실행 부담을 높인다. 국내 유일 상장 PEF로서 만성적인 상장 디스카운트를 해소해야 하는 숙명을 안고 있으며, 미리캐피탈 대주주 체제 하에서 지배구조 리스크를 불식시키고 주주와 시장의 신뢰를 회복해 상장사로서의 경쟁력을 입증하는 것이 최우선 과제다. 기업가치 측면에서 순자산에 근접한 현재 주가 수준은 성과보수 회복과 AUM 성장이 맞물릴 경우의 재평가 잠재력을 내재하고 있는 구간이나, 지배구조 전환 리스크, 정책자금 접근성 불확실성, 성과보수의 구조적 변동성은 동등한 무게로 고려돼야 한다. 2026~2027년의 신규 펀드 결성 실적, FRE 마진 개선 경로, 이사회 거버넌스 변화가 재평가의 현실적 가능성을 가늠할 핵심 관찰 포인트다.
English version
As Korea's only listed PEF manager on KOSPI, STIC Investments reached a historic inflection point in January 2026 with its founder's exit and the publication of its value-up plan — the pace of AUM growth and FRE margin improvement will now determine whether the long-standing listing discount can be resolved.
STIC Investments, founded in 1982 and listed on KOSPI in 1997, is South Korea's only publicly listed private equity fund manager. The firm operates across Growth Capital, Special Opportunity, and Credit funds, while also investing in real estate and infrastructure. As of end-2025, total AUM stood at KRW 10.4 trillion, with fee-paying AUM (FPAUM) of KRW 7.0 trillion, representing approximately 68% of total AUM. Key subsidiaries include STIC Ventures (VC arm) and STIC Alternative Asset Management (real estate and infrastructure). Since launching its first Credit fund in 2023, the firm has consistently formed new funds each year, broadening its business diversification. Revenue is composed of management fees, carried interest, and investment income including equity-method gains. Management fees have grown steadily — from KRW 32.8 billion in 2022 to KRW 59.8 billion in 2024 — tracking AUM expansion. The firm has invested in more than 300 companies since its founding, focused on technology-based manufacturing sectors including TMT, healthcare/biotech, clean technology, automotive, and shipbuilding/offshore. STIC is strengthening its overseas office and partner networks connecting Vietnam and India, expanding activities toward regions with high stability and growth potential. STIC Ventures is actively pursuing a new AI-specialized fund; if closed, its VC-arm AUM would exceed KRW 900 billion.
FY2023 was STIC's peak year over the recent three-year cycle: revenue of KRW 93.8 billion, operating profit of KRW 33.1 billion (OPM 35.3%), and net profit to owners of KRW 27.6 billion, driven by strong performance fees. FY2024 saw a marked contraction — revenue fell to KRW 79.5 billion (-15.2%), operating profit collapsed to KRW 13.4 billion (-59.5%), and net profit to owners declined to KRW 9.3 billion as carried interest dried up and investment costs rose; operating cash flow also turned sharply negative at -KRW 20.9 billion. FY2025 showed a clear recovery: revenue grew 14.8% year-on-year, operating profit rose 28.1%, and net income increased 61.4%, driven by higher performance and management fees alongside improved cost discipline. In absolute terms, FY2025 delivered revenue of KRW 91.2 billion, operating profit of KRW 17.2 billion (OPM 18.8%), and net profit to owners of KRW 15.0 billion. On a quarterly basis, Q1 2025 posted a KRW -5.7 billion operating loss; Q2 swung to +KRW 4.7 billion, Q3 held at +KRW 4.1 billion, and Q4 2025 delivered a concentrated KRW 14.1 billion operating profit that drove the full-year result. Q1 2026 recorded operating profit of KRW 4.6 billion, a swing from the prior-year quarter's operating loss. Performance fees are concentrated in the first half of the year and exhibit high quarter-to-quarter variability. Operating cash flow has been negative for two consecutive years (FY2024: -KRW 20.9B; FY2025: -KRW 5.7B), reflecting ongoing lags between investment disbursements and cash receipts. On balance sheet health, the debt-to-equity ratio of 20.3% at end-2025 reflects a solid financial structure.
Korea's alternative asset management sector continues to face headwinds from sustained high interest rates, which have suppressed portfolio company valuations and delayed exit timelines. Amendments to the Capital Markets Act have expanded the scope of credit fund activities, and STIC Alternative Asset Management is expected to contribute to business expansion in this area. Global listed PE managers such as Blackstone, Apollo, KKR, and Carlyle have delivered sustained AUM growth and share price appreciation, maintaining high dividend payout ratios and focusing on fee-based income growth strategies. PE managers, focused primarily on delegated asset management with limited proprietary assets, are poorly suited to conventional PER/PBR analysis; their valuations are typically derived from AUM and management fee multiples. STIC's value-up plan disclosure has sparked broader interest across the listed VC/PE sector regarding how far shareholder return commitments will be formalized. The launch of KDB's National Growth Fund is creating favorable conditions for large-scale blind fund formation, though STIC's shift to a U.S.-based majority owner has raised questions about its positioning as a domestic flagship manager eligible for policy capital.
| Price | ₩7,920 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.31T |
| P/B | 1.11 |
| ROE | 9.4% |
STIC's 2028 plan targets AUM of KRW 15.2 trillion (+46%) and FPAUM of KRW 11.1 trillion (+60%), with FPAUM as a share of AUM rising to 73%. FRE margin stood at 31.8% at end-2025; the firm plans to shift compensation toward performance-based structures and prioritize winding down non-fee-generating funds to improve cost efficiency. The GrowthCapital division is planning to raise approximately KRW 400 billion in a new blind fund tied to KDB's National Growth Fund in 2026, and has reorganized internally to support this initiative. However, the founder's stake sale to Miri Capital is expected to introduce variables into the fundraising process going forward. Miri Capital plans to deploy treasury stock cancellation and RSU programs to shift the firm's center of gravity toward investment professionals born in the 1970s, with a more proactive approach to treasury stock utilization. Miri Capital is reportedly exploring the transfer of its STIC stake from its current emerging markets fund into an evergreen fund structure — a move that could signal long-term ownership commitment to the market. With an annualized TSR target of 20% or above, meeting this objective will ultimately depend on AUM scaling velocity, performance fee realization, and the tangible execution of shareholder return commitments.
STIC's share price is currently trading close to the reported BPS of KRW 7,138, indicating that the market is assigning little to no premium to net asset value — a striking dynamic for a listed asset management platform. The absence of dividends in FY2025 (DPS zero) contrasts sharply with global listed PE peers such as Blackstone and Apollo, which maintain high dividend payouts as a core component of shareholder returns. Given the asset-light, delegated management nature of PEF firms, AUM-to-market cap ratios and FRE-based multiples are more analytically relevant valuation metrics than PBR or PER, and by these yardsticks, the implied discount versus global counterparts appears substantial. On an earnings trajectory basis, FY2025 showed recovery from the FY2024 trough, but full normalization to FY2023 peak levels has not yet been achieved — the pace of performance fee crystallization remains the primary prerequisite for meaningful multiple expansion. Activist shareholders have pointed out that the 35% FRE margin target falls below the global peer average of 46.1%, making the degree of FRE improvement — and how close it approaches global standards — the central benchmark for assessing revaluation potential.
Management fees have grown consistently alongside AUM expansion — from KRW 32.8 billion in 2022 to KRW 59.8 billion in 2024. Targeting FPAUM growth of 60% to KRW 11.1 trillion by 2028, with the FPAUM ratio rising to 73%, is designed to reduce reliance on lumpy carried interest and improve earnings visibility. Ongoing diversification across credit, real estate, and infrastructure, combined with regular new fund formations, structurally reinforces the recurring fee revenue base.
STIC's value-up plan bundles TSR targets, treasury share cancellation, and RSU schemes into a concrete implementation framework, signaling genuine shareholder return intent through specific numbers and mechanisms. As the only listed PE manager in Korea, STIC's persistent share price discount to intrinsic value means that even partial normalization of AUM-to-market cap ratios toward global peer levels could generate meaningful re-rating momentum. If Miri Capital proceeds with transferring its STIC stake into an evergreen fund, it would signal a long-term partnership commitment rather than a short-term arbitrage play — a potentially stabilizing positive for investor sentiment.
Miri Capital has already contributed to STIC's international LP outreach, maintaining a supportive relationship, and this collaboration is likely to deepen following its formalization as the majority shareholder. Miri Capital's plan to deploy treasury share cancellation and RSU programs to center decision-making around 1970s-born investment professionals could simultaneously enhance organizational loyalty and operational continuity. The resolution of founder-era governance concentration also reduces a key structural risk discount, potentially improving credibility with both domestic and international institutional LPs.
Earnings are highly sensitive to carried interest timing: operating margin swung from 35.3% in FY2023 to 16.9% in FY2024. Operating cash flow has been negative for two consecutive years (FY2024: -KRW 20.9B; FY2025: -KRW 5.7B), reflecting persistent lags between investment disbursements and cash receipts. Investment income, which reflects equity-method gains proportional to portfolio company earnings, affects reported net income without generating actual cash inflows — making portfolio company performance a critical variable to track.
Stable generational succession is Miri Capital's most critical challenge; LPs are reportedly concerned that the foreign acquirer's entry could compromise operational continuity and organizational stability. Miri Capital has limited prior experience managing Korean PE operations and virtually no track record in buyout transactions prior to this investment. If key investment professionals depart in response to the ownership change, deal-sourcing capability and portfolio management quality could deteriorate meaningfully.
When assessed against STIC's AUM and management fee income, the consensus view is that its market cap is significantly undervalued relative to global PE peers, but widespread adoption of PE-specific valuation methodologies in Korea's equity market may take time. Activist shareholders have noted that STIC's FRE margin target of 35% falls below the global peer average of 46.1%, and that the plan lacks sufficient specificity in its execution roadmap. If value-up plan implementation falls short of market expectations, activist pressure could re-escalate, increasing governance and management uncertainty.
STIC Investments passed a historic inflection point in January 2026 with its founder's exit and the establishment of a new U.S.-majority ownership structure — marking the end of a 20-year founder-controlled era for Korea's only listed PEF manager. FY2025 financials showed clear recovery from the FY2024 trough across all key income metrics, though normalization to FY2023 carried interest peak levels remains in progress, and persistently negative operating cash flow is a near-term variable to monitor. The value-up plan encompasses external growth, profitability improvement, and shareholder return enhancement, with AUM expansion as the primary stated objective backed by specific 2028 numerical targets — a meaningful step forward, though activist shareholders note that execution specificity and the ambition level of targets still lag global peers. As the only listed PEF in Korea, STIC bears the inherent challenge of resolving its structural listing discount; under Miri Capital's stewardship, demonstrating governance credibility, maintaining LP trust, and proving its competitive positioning as a listed entity is the paramount near-term priority. With the share price near book value, there is embedded revaluation potential if AUM growth and performance fee recovery converge with disciplined value-up execution — but governance transition risk, policy capital access uncertainty, and structural carried interest volatility each warrant equal analytical weight. The 2026–2027 fundraising record, FRE margin trajectory, and board governance evolution will be the most important indicators for assessing the realistic scope of any re-rating.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)