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TuksuConstruction · 건설·건자재 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
건설장비 감가상각 급증과 해외현장 준공정산 충격으로 2025년 대규모 영업적자를 기록했으나, 전력구 TBM 1,162억원·광역철도 터널 425억원 등 신규 수주와 2026년 1분기 흑자 전환을 바탕으로 이익 궤도 복귀를 타진하고 있다.
특수건설은 1971년 설립·1997년 코스닥 상장한 지하건설 및 산업설비 전문기업으로, 비개착 지하횡단구조물 시공·TBM 전력구 터널·NATM 터널 및 일반토목·대구경 교량기초·상하수도·환경설비 제작 등 6개 사업 부문을 영위한다. 핵심 경쟁력은 도심 지상 교통에 지장 없이 지하를 굴착하는 Shield·SFT·Front Jacking 등 비개착공법으로, 진입장벽이 높아 국내 경쟁자가 제한적이다. TBM 전력구 시공에서는 한국전력 및 대형 건설사 컨소시엄(태영건설, HL D&I한라 등)과의 협력 수주 이력이 두텁다. 터널 및 일반토목 부문은 NATM 공법 등을 통해 철도·도로 사회기반시설 공사를 수행하며, 상하수도 부문은 비굴착 개량 기술을 통해 노후 관로 진단·개량 사업을 전담한다. 환경설비 부문은 자동차 공장 도장라인(현대·기아·포스코·신일본제철 등 주요 고객)과 수입 의존도가 높은 특수장비의 국산화를 추진한다. 종속회사로는 국내 특수산업개발(비상장)과 말레이시아 법인 TUKSU ENGINEERING AND CONSTRUCTION SDN, BHD가 있어 해외 현장 지원 역할을 한다. 삼성전자 평택 P3 가스공 라인을 성공적으로 완수한 데 이어, P4~P5 가스공 라인(2025년 6월 상상인증권 리포트 기준 약 2,073억원 규모)을 현재 진행 중이어서 반도체 인프라 부문이 포트폴리오에서 의미 있는 비중을 차지한다.
2022년 매출 2,030억원·영업이익 26.8억원(OPM 1.3%)으로 소폭 흑자를 유지했으며, 2023년에는 매출이 2,329억원으로 확대됐음에도 OPM 1.1%에 머물고 지배주주 귀속 순이익이 적자 전환했다. 2024년은 영업이익이 87.5억원(OPM 4.1%)으로 최근 4개년 중 최고 마진을 기록한 전환점이었다. 그러나 2025년은 매출이 1,490억원으로 전년 대비 약 30% 급감한 가운데 영업손실 316.5억원(OPM –21.2%)·지배주주 귀속 순손실 182.1억원으로 대규모 적자 전환했다. 회사는 건설장비 투자 확대에 따른 감가상각비 증가와 해외현장 준공정산 및 공사물량 감소를 손실 원인으로 DART에 공시했다. 분기별 구조를 보면 1분기 영업이익 6.5억원, 2분기 –0.2억원, 3분기 –39.4억원으로 점진 악화됐고, 4분기에는 매출 143.2억원·영업손실 –283.4억원이 집중됐다. 4분기 손실 규모는 통상적인 분기 감가상각 수준을 크게 상회해 비반복적 일회성 요인이 포함됐을 가능성이 높다. 2026년 1분기는 매출 531.9억원(전년 동기 대비 약 16% 증가)·영업이익 25.9억원·지배주주 귀속 순이익 17.0억원으로 분기 흑자를 회복했다. 부채비율은 2022년 73.2%에서 2025년 121.8%까지 상승했으나, 2025년 영업활동 현금흐름은 193.1억원 플러스를 유지해 이익 손실 폭 대비 현금 유출이 크지 않았던 점은 단기 유동성 측면의 완충이 됐다.
국내 TBM 터널 시장은 연간 20% 안팎의 성장세를 기록하며 유망 시장으로 부상하고 있으며, 도심 지하철 연장·광역철도·전력구 지하화·AI 데이터센터 전력 인프라 등 구조적 수요가 확장 기조를 주도하고 있다. TBM 공법은 NATM 발파 방식 대비 소음·진동이 현저히 적고 공기 단축이 가능해 도심지 공공 인프라 사업에서 선호도가 높아지고 있으며, 국내 건설업계에서 TBM 활용이 선택이 아닌 필수로 인식이 전환 중이다. 국내 TBM 장비는 5m 이상 중·대형 기종 기준으로 독일·일본·중국 등에서 전량 수입되는 기술종속 구조여서, 시공 노하우를 보유한 전문업체의 진입장벽이 유지된다. 2026년 국내 건설시장은 민간 부동산 부문 위축이 지속되는 가운데 철도·도로·공항 등 공공 인프라 예산 집행 효율화에 따른 부문적 회복이 기대된다. 삼성전자 평택 P4 공장(2027년 완공 목표) 건설과 AI 데이터센터 확장에 따른 전력·가스 인프라 투자 증가는 산업설비 전문 시공사에 중·장기 수요 기반을 형성한다. 다만 원자재 가격 상승, 인건비 부담 증가, 공공 발주 시기의 불확실성은 업종 전반의 수익성 회복을 제약하는 하방 변수로 남아 있다.
| 주가 | ₩3,790 |
|---|---|
| 시가총액 | 665억원 |
| ROE | -31.2% |
| 배당수익률 | 0.77% |
2025년 4월 체결한 경기지역 전력구 TBM 공사(신가평-동서울 2차, 1,162.1억원·계약기간 2027년 12월까지)와 6월 수주한 옥정-포천 광역철도 터널 1공구(424.9억원·계약기간 2030년 12월까지)는 향후 2~5년의 매출 가시성을 높여주는 핵심 장기 계약이다. 삼성전자 평택 P4~P5 가스공 라인(2025년 6월 상상인증권 리포트 기준 약 2,073억원 규모) 역시 진행 중으로, 반도체 인프라 투자 확대 국면이 이어질 경우 추가 발주 가능성이 열려 있다. 2026년 1분기 영업이익 25.9억원·순이익 17.0억원은 2025년 4분기 집중 손실 이후 영업 정상화의 첫 신호로 해석된다. 이익 회복의 핵심 변수는 건설장비 감가상각 부담의 완화 시점으로, 높아진 고정비 구조 하에서 신규 수주가 매출로 인식되는 속도가 연간 수익성 경로를 결정한다. 수도권 대심도 터널·GTX 연장선·도로 지하화 등 복수의 공공 인프라 입찰이 진행 중이어서 추가 수주 가능성은 열려 있으나, 입찰 경쟁 심화와 착공 시점의 불확실성은 하방 리스크다.
현재 주가는 주당 순자산(BPS 4,922원·KRX 공시 기준)과 근접한 구간에서 거래되고 있어 장부가 대비 사실상 등가권에 해당한다. 최근 4개 분기 합산 기준 주당순이익(EPS)은 –1,944원으로 마이너스여서, 이익 배수 방식의 가치 평가가 현시점에서는 의미를 갖기 어렵고 수익성 회복의 방향과 속도가 가격 형성의 핵심 변수다. 주당 배당금(DPS)은 29원 수준으로 동종 공공 인프라 건설업체의 배당 수준을 하회한다. 과거 흑자 기조(2022~2024년)에서도 영업이익률이 1~4%대에 불과했다는 점에서, 이익 배수 기준으로 높은 평가를 받기 어려운 업종·종목 특성이 있으며, 이익 회복이 가시화될수록 순자산 대비 평가 구간도 점진적으로 재조정될 수 있다. 2026년 1분기 흑자 전환과 신규 수주 가시화가 이익 궤도 복귀의 신호탄이 될 수 있으나, 2025년 4분기 집중 손실의 비반복성을 추가 분기 실적으로 확인하는 것이 선행 과제다.
2025년에 체결된 전력구 TBM 1,162억원(2027년 12월까지)과 광역철도 터널 425억원(2030년 12월까지) 두 계약은 최소 2~5년의 매출 기반을 제공한다. 삼성전자 P4~P5 가스공 라인 진행 및 P6 착공 논의는 반도체 인프라 부문의 추가 수주로 연결될 수 있다. 수도권 대심도 터널·GTX 연장 등 복수의 공공 인프라 입찰이 진행 중이어서 백로그 추가 확대 가능성이 열려 있다.
국내 TBM 시장은 연간 20% 안팎의 성장세가 이어지고 있으며, 도심 지하화·광역교통망 확충·AI 데이터센터 전력 인프라 지중화가 구조적 수요를 확대하고 있다. 비개착·TBM 특화 공법은 진입장벽이 높아 경쟁자가 제한적이며, 누적된 시공 레퍼런스가 신규 수주 경쟁력의 핵심이다. 대규모 TBM 장비 보유는 고정비 부담이기도 하지만, 신규 프로젝트 입찰 시 장비 조달 능력 측면에서 차별화 요소가 된다.
2026년 1분기 매출은 531.9억원으로 전년 동기 대비 약 16% 증가했으며, 영업이익 25.9억원·지배주주 귀속 순이익 17.0억원을 기록해 분기 흑자를 회복했다. 이는 2025년 4분기 영업손실 –283.4억원의 충격 이후 한 분기 만의 이익 전환으로, 2025년 4분기 손실에 비반복적 성격이 강함을 시사한다. 신규 계약 공사 진행이 본격화될 2026년 하반기 이후 매출과 수익성이 추가 개선될 여지가 있다.
2025년 4분기에 매출 143.2억원에 영업손실 –283.4억원이 발생한 것은 통상적인 분기 감가상각 수준을 크게 상회하며, 연간 영업손실 316.5억원의 약 90%가 단일 분기에 집중됐다. 해외현장 준공정산 손실이나 대규모 충당금이 포함됐을 가능성이 있으나, 그 성격과 규모는 추가 공시 없이 확인하기 어렵다. 유사한 성격의 손실이 반복될 경우 이익 회복 경로가 다시 훼손될 수 있다.
부채비율이 2022년 73.2%에서 2025년 121.8%로 상승했고, 지배주주 귀속 자기자본이 전년 1,077.9억원에서 863.6억원으로 감소했다. 재무 레버리지 확대는 차입 비용 증가와 신용평가 압박으로 이어질 수 있으며, 신규 수주 입찰 경쟁력에도 간접 영향을 미칠 수 있다. 이익 회복 없이 추가 설비 투자가 이뤄질 경우 재무구조 부담이 더욱 가중될 위험이 있다.
매출이 2023년 2,329억원에서 2025년 1,490억원으로 2년 만에 약 36% 급감했듯, 대형 현장 준공과 신규 현장 착공 시점의 불일치가 급격한 매출 공백을 초래하는 구조적 취약점이 있다. 신규 수주 계약이 실제 매출로 인식되려면 착공 후 일정 기간이 소요돼 수주 호재가 즉각적인 실적 개선으로 연결되지 않는다. 해외 현장(말레이시아 법인 등) 리스크도 예상치 못한 손실로 발현될 수 있다.
특수건설은 비개착공법·TBM 전력구 시공·NATM 터널 등 지하건설 특화 역량을 기반으로 국내 공공 인프라 시장에서 차별화된 전문 포지션을 갖는다. 2025년은 건설장비 투자에 따른 감가상각비 급증과 해외 현장 준공정산 손실로 연간 대규모 영업적자가 발생했으며, 특히 4분기에 이례적 규모의 손실이 집중됐다. 반면 2025년에 체결한 전력구 TBM 1,162억원·광역철도 터널 425억원 두 건의 장기 계약과 삼성전자 P4~P5 가스공 라인 진행은 중기 매출 가시성을 뒷받침한다. 2026년 1분기 흑자 전환은 이익 정상화의 첫 신호지만, 2025년 4분기 집중 손실의 비반복성 여부와 높은 고정비 구조 하에서의 수익성 회복 속도는 추가 분기 실적을 통해 확인해야 할 과제로 남아 있다. 부채비율이 121.8%까지 상승한 재무 부담과 해외 현장 리스크도 지속적인 모니터링이 필요하다. TBM·지하건설 시장의 구조적 성장이라는 중장기 테마와 2025년 대규모 적자 이후 회복 경로의 불확실성이 공존하는 국면으로, 수주 모멘텀·분기 실적 추이·재무구조 개선 여부를 단계적으로 점검하는 것이 중요하다.
English version
After posting a steep operating loss in 2025 driven by surging depreciation charges and overseas project completions, Tuksu Engineering is testing a turnaround path supported by a power-conduit TBM contract worth ₩116.2bn, a metro tunnel deal of ₩42.5bn, and a first-quarter 2026 return to profit.
Founded in 1971 and listed on KOSDAQ in 1997, Tuksu Engineering & Construction is a specialist underground construction and industrial-equipment firm operating across six segments: non-open-cut tunnel structures, TBM power/communication conduits, NATM general tunnels, large-diameter bridge and building foundations, water/sewerage, and environmental equipment manufacturing. Its competitive moat rests on proprietary non-open-cut methods — Shield, SFT, and Front Jacking — that enable subsurface excavation in dense urban environments without disrupting surface traffic, a capability held by very few domestic rivals. TBM power-conduit projects are executed through consortia with KEPCO-affiliated contractors and major general contractors, building a cumulative track record of large-scale urban infrastructure projects. The environmental and industrial-equipment segment manufactures automotive paint lines (Hyundai, Kia, POSCO, Nippon Steel are key clients) and domestically produces specialized machinery that was previously import-dependent. Subsidiaries include unlisted Tuksu Industrial Development and Malaysian entity Tuksu Engineering and Construction SDN, BHD, which supports overseas operations. After completing Samsung Electronics' Pyeongtaek P3 gas-line works, the company is currently executing P4–P5 gas-line construction (est. ₩207.3bn per a June 2025 brokerage note), giving it material exposure to Korean semiconductor-cluster infrastructure spending.
From 2022 to 2024, revenue moved between ₩203bn and ₩233bn while operating margins improved from 1.3% → 1.1% → 4.1%, with FY2024 standing as the strongest profitability year of the recent cycle. FY2025 marked a sharp reversal: revenue fell roughly 30% to ₩149bn while operating loss widened to ₩31.6bn (OPM –21.2%) and the parent-attributable net loss reached ₩18.2bn. Management cited rising depreciation on construction equipment investment and reduced overseas project revenue following site completions (DART disclosure). Quarterly decomposition shows a gradual deterioration — Q1 OP +₩0.65bn, Q2 –₩0.02bn, Q3 –₩3.94bn — followed by a Q4 revenue collapse to ₩14.3bn and an operating loss of –₩28.3bn, with the bulk of the annual loss absorbed in a single quarter. The magnitude of Q4 losses far exceeds routine depreciation charges, suggesting non-recurring write-offs or project-related provisions were also recorded. Q1 2026 rebounded to revenue of ₩53.2bn (+~16% YoY), operating profit of ₩2.6bn, and attributable net income of ₩1.7bn, confirming a quarterly return to profitability. The debt-to-equity ratio rose from 73.2% in 2022 to 121.8% in 2025, though operating cash flow remained positive at ₩19.3bn in 2025, providing a buffer relative to the headline net loss.
Korea's domestic TBM tunnel market is expanding at roughly 20% annually, driven by urban subway extensions, metropolitan railways, underground power-conduit infrastructure, and growing demand from AI data-center power networks. TBM methods are increasingly preferred over NATM blasting in urban construction due to significantly lower noise and vibration and shorter timelines, with industry observers noting that TBM adoption in Korea is shifting from optional to essential. Because virtually all large-format TBM equipment (5m diameter and above) is imported — primarily from Germany, Japan, and China — contractors with established TBM operating expertise retain meaningful competitive barriers. The 2026 Korean construction market is expected to see gradual public-sector recovery in roads, railways, and airports, even as private real-estate activity remains subdued. The resumed construction of Samsung's Pyeongtaek P4 fabrication plant (targeting 2027 completion) and expanding AI data-center power infrastructure create a medium-to-long-term demand pipeline for specialized underground and industrial construction. Offsetting factors include raw material cost pressures, rising labor costs, and procurement-timing uncertainty, all of which constrain a broader sector profitability recovery.
| Price | ₩3,790 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| ROE | -31.2% |
| Dividend yield | 0.77% |
Two long-term contract wins in 2025 anchor the near-to-medium-term revenue outlook: the ₩116.2bn Gyeonggi power-conduit TBM project (Shin-Gapyeong to Dong-Seoul Phase 2, running to December 2027) and the ₩42.5bn Okjeong-Pocheon metropolitan railway tunnel Section 1 (to December 2030). The ongoing Samsung Pyeongtaek P4–P5 gas-line works (est. ₩207.3bn per a June 2025 analyst note) provide additional revenue continuity, with potential upside from further Samsung P5/P6-related awards as semiconductor capex expands. Q1 2026 operating profit of ₩2.6bn and net income of ₩1.7bn represent the first concrete evidence of operational normalization following Q4 2025's concentrated losses. The critical variable is the pace at which the elevated fixed depreciation charge can be absorbed by growing revenues as newly signed contracts advance into active construction phases in 2026 and 2027. Multiple active public infrastructure bids — including metropolitan deep-level tunnels, GTX extensions, and urban road undergrounding — preserve backlog-building optionality, though competitive bid intensity and potential project-execution delays remain meaningful downside risks.
The stock is currently trading near reported book value per share (BPS ₩4,922 per KRX disclosure), placing it at approximate parity with net assets rather than at a notable premium or discount. The headline earnings per share (EPS of –₩1,944 on the most recent trailing four-quarter basis) is negative, making earnings-multiple valuation uninformative at this stage; the direction and pace of profit recovery will be the dominant price driver. The dividend per share (DPS ₩29) sits below the level typical of comparable public-infrastructure specialists. Historically, even in profitable years (2022–2024), operating margins were only 1–4%, which constrains the earnings multiple the stock can realistically command; as earnings recovery becomes more visible, the valuation relative to net asset value may gradually re-rate. The Q1 2026 return to profit and confirmed large new orders can be read as early signals of a return to the earnings track, but confirming the non-recurring nature of Q4 2025's outsized loss through additional quarterly results remains a prerequisite for broader conviction.
The 2025-signed power-conduit TBM contract (₩116.2bn, to Dec 2027) and metro tunnel deal (₩42.5bn, to Dec 2030) secure a multi-year revenue foundation. Ongoing Samsung P4–P5 gas-line execution and early-stage P6 discussions open the door to further semiconductor-infrastructure awards. Multiple active public-infrastructure bids — deep-level tunnels, GTX extensions — keep backlog-expansion optionality open.
Korea's TBM market is expanding at roughly 20% annually, driven by urban undergrounding, metropolitan rail network expansion, and growing demand for underground power conduits serving AI data centers — all structurally growing categories. The limited number of contractors with proven non-open-cut and TBM capabilities creates a competitive moat, and Tuksu's long execution track record is a key differentiator in bid evaluations. Although large TBM equipment ownership increases fixed costs, it also differentiates the company in equipment-mobilization capability during competitive bidding.
Q1 2026 revenue of ₩53.2bn rose approximately 16% YoY while operating profit of ₩2.6bn and attributable net income of ₩1.7bn confirmed a return to quarterly profitability — just one quarter after Q4 2025's ₩28.3bn operating loss, suggesting the Q4 shock had a meaningful non-recurring component. As newly signed contracts move into active construction phases in H2 2026 and beyond, further revenue and margin improvement is possible.
Q4 2025's combination of ₩14.3bn revenue and –₩28.3bn operating losses far exceeds what routine depreciation charges alone could explain, with roughly 90% of the full-year operating loss concentrated in a single quarter. Project-settlement write-offs from overseas completions or large provisions are plausible contributors, but their precise nature and potential recurrence cannot be confirmed without further disclosure. A repeat of similar concentrated charges would materially undermine the recovery trajectory.
The debt-to-equity ratio rose from 73.2% in 2022 to 121.8% in 2025, while controlling-interest equity shrank from ₩107.8bn to ₩86.4bn as a result of the large 2025 net loss. Higher leverage raises borrowing costs and may introduce credit-rating pressure, with indirect effects on bid competitiveness. If additional capital expenditure is pursued without accompanying earnings recovery, the balance-sheet burden could intensify further.
Revenue dropped roughly 36% in two years from ₩232.9bn (2023) to ₩149.0bn (2025), illustrating the structural risk of a gap between large project completions and new project ramp-ups. Newly won contracts require a mobilization and construction-advancement period before revenue can be recognized, meaning recent order wins will not immediately translate into improved quarterly results. Overseas site risk (including the Malaysian subsidiary) represents an additional source of potentially unexpected loss.
Tuksu Engineering holds a differentiated position in Korea's public infrastructure market through its specialized non-open-cut, TBM power-conduit, and NATM tunnel construction capabilities. FY2025 delivered a steep operating loss driven by surging depreciation on equipment investment and overseas project settlement losses, with an unusually large share of the full-year loss concentrated in the fourth quarter. On the constructive side, two long-term contracts signed in 2025 — a ₩116.2bn power-conduit TBM project and a ₩42.5bn metro tunnel — together with the ongoing Samsung P4–P5 gas-line works provide a credible medium-term revenue base. The Q1 2026 return to quarterly profit is the first concrete recovery signal, but the non-recurring nature of Q4 2025's outsized loss and the pace of margin recovery under an elevated fixed-cost structure still require confirmation through additional quarterly results. The debt-to-equity ratio rising to 121.8% and residual overseas-site risk warrant continued monitoring. In summary, the stock sits at the intersection of a structurally growing TBM and underground construction market theme and near-term uncertainty about the completeness of the 2025 earnings trough; order intake momentum, sequential quarterly earnings progress, and balance-sheet normalization are the key milestones investors will need to track.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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