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Ananti · 호텔·레저 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
아난티는 분양 매출 축소와 신규 플랫폼 투자 확대가 겹치는 국면에서, 제주 묘산봉·경기 청평 개발을 통한 하반기 실적 개선을 회사 스스로 제시하고 있다.
아난티는 골프장과 호텔·리조트의 개발, 분양, 운영을 함께 영위하는 종합 레저 플랫폼 기업으로, 아난티 남해·아난티 코드·아난티 코브·아난티 앳 강남·아난티 클럽 제주 등 복수의 플랫폼을 운영한다. 사업구조는 기존 시설 운영에서 나오는 매출과 신규 부지 개발 후 분양·운영으로 연결되는 두 축으로 구성된다. 취업정보업체가 집계한 2026년 1분기 매출구성 추정치에 따르면 리조트·호텔 부문이 약 78%로 압도적 비중을 차지하고, 분양이 약 8%, 골프가 약 6%, 상품 판매가 약 3%, 기타가 약 4% 수준으로 나타난다. 회사는 2022년 한라그룹으로부터 제주 세인트포CC를 인수해 아난티 클럽 제주로 재개장했으며, 이후 골프장 뒤 배후 부지를 호텔·펜트하우스 및 문화시설로 개발하는 계획을 이어가고 있다. 최근에는 제이제이한라, 미래에셋캐피탈과 함께 제주 구좌읍 묘산봉 관광단지 공동개발을 위한 합작법인을 설립해 사업을 확장하는 단계에 있다. 국내 프리미엄 레저·리조트 시장에서는 회원제 분양 기반의 고급 플랫폼 모델이 상대적으로 희소해 독자적 포지션을 유지하고 있으나, 동남아·일본 등 해외 골프·리조트 수요로의 이탈이라는 경쟁 압력도 병존한다. 호텔·리조트 브랜드 통합과 대형 행사 유치를 통한 운영 매출 다각화가 최근 수익성 개선의 핵심 축으로 언급되고 있다.
2025년 연결 매출액은 2,580.7억원으로 2024년 2,851.6억원에서 줄었지만, 영업이익은 83.2억원으로 2024년 8.0억원 대비 크게 확대되며 영업이익률이 0.3%에서 3.2%로 개선됐다. 다만 지배주주순손실은 2024년 305억원에서 2025년 395억원으로 확대되며 수익성 회복이 아직 순이익 단계까지 이어지지 못했다. 2023년에는 매출 8,973.0억원, 영업이익 2,670.5억원, 순이익 2,104.1억원으로 대형 분양 매출이 실적을 견인했던 반면, 2024년과 2025년은 분양 매출 축소로 규모가 크게 줄어든 구조적 변화가 뚜렷하다. 분기별로 보면 2025년 3분기 매출 733.8억원, 영업이익 91.9억원으로 흑자를 기록했으나, 4분기에는 매출 655.9억원, 영업이익 48.6억원으로 규모가 줄었고 지배주주순손실 101.3억원을 기록했다. 2026년 들어서는 1분기 매출 467.1억원, 영업손실 95.1억원, 지배주주순손실 176.8억원으로 적자가 확대됐고, 2분기에도 매출 551.2억원, 영업손실 53.6억원, 지배주주순손실 87.1억원으로 손실이 이어졌다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 지배주주순손실 합계는 약 297억원으로, 분양 매출의 계절성과 신규 플랫폼 투자 초기 비용이 겹치며 손익 변동성이 큰 구간을 지나고 있다. 재무구조 측면에서는 2025년 말 부채비율이 121.7%로 2022년 239.7%에서 크게 낮아졌고, 영업활동현금흐름도 2025년 360.9억원으로 2024년 43.5억원 대비 개선되어 현금창출력은 유지되고 있다.
국내 레저 산업은 엔데믹 이후 K-컬처 확산과 블레저 여행 트렌드로 프리미엄 리조트 수요와 방한 관광객 증가세가 이어지는 국면에 있다는 진단이 나온다. 동시에 주 52시간 근무제 정착과 대체 휴일 증가, 소득 수준 향상으로 레저 활동에 대한 선호가 확산되며 골프·스키·리조트가 결합된 종합리조트 방식으로 시장이 진화하고 있다는 분석도 있다. 다만 제주 골프장 업계에서는 엔데믹 전환 이후 상당수 골퍼들이 상대적으로 저렴한 동남아시아·일본 등 해외로 발길을 돌리며 지역 수요가 줄었다는 시장 관계자의 진단이 제기된 바 있다. 이런 흐름 속에서 아난티는 회원제 분양과 운영을 결합한 독자적 플랫폼 모델로 차별화를 시도하고 있으며, 로컬 재창조 전략과 복합 리조트 모델을 통해 기업가치를 높이려는 방향을 취하고 있다는 평가가 나온다. 경쟁구도 측면에서는 국내 대형 호텔·리조트 운영사와 골프장 전문 운영사가 각각의 영역에서 경쟁하는 가운데, 아난티는 개발·분양·운영을 한 회사가 모두 수행하는 수직계열화 모델로 포지셔닝하고 있다. 다만 분양 의존도가 높았던 과거 실적 구조에서 운영 중심으로 전환하는 과정이 진행형이라, 산업 내에서의 상대적 위치는 신규 플랫폼의 성과에 따라 유동적일 수 있다.
| 주가 | ₩5,470 |
|---|---|
| 시가총액 | 5,322억원 |
| PBR | 0.73 |
| ROE | -4.3% |
회사는 최근 600억원 규모 7회차 사모 전환사채를 발행해 시설자금 300억원, 채무상환자금 135억원, 타법인 증권 취득자금 105억원, 기타자금 60억원으로 배분했으며, 이 중 타법인 증권 취득자금은 제주 묘산봉 관광단지 개발을 위한 합작법인 아난티제이제이 유상증자 참여에 쓰인다. 이는 2022년 결정한 총 210억원 규모 출자 계획의 잔여분을 집행하는 것으로, 토지 취득 이후 실제 개발·분양 일정이 구체화되는지가 향후 관전 포인트로 지목된다. 제주 묘산봉 관광단지는 제이제이한라와의 합작을 통해 세인트포CC 리뉴얼과 배후 부지 개발을 단계적으로 추진하는 구조이며, 아난티한라를 통한 1단계 아난티 제주 클럽 론칭에 이어 2단계 배후부지 개발이 예정되어 있다. 이와 함께 경기 청평에서도 신규 플랫폼 개발이 추진 중인 것으로 파악되며, 아난티는 중장기적으로 분양 의존도를 낮추고 운영 중심의 안정적인 수익 구조를 구축하겠다는 방향을 제시했다. 회사 관계자는 사업 특성상 상반기보다 하반기에 실적이 집중되는 경향이 있다며 하반기부터 점진적인 실적 개선을 예상하고 있다고 밝혔다. 다만 신규 투자 재원 확보 과정에서 자사주 처분, 기존 CB의 주식 전환, 신규 CB 발행이 이어지며 유통 주식 수가 함께 늘어난 점은 향후 주당 가치 희석 요인으로 남아 있다.
아난티는 최근 4개 분기 기준으로도 순손실이 이어지고 있어 순이익 기반 밸류에이션 지표를 산출하기 어려운 상태이며, 이는 실적이 흑자로 완전히 전환되지 못한 현재 상황을 반영한다. 주가순자산비율은 순자산가치를 밑도는 수준에서 거래되고 있어, 시장이 향후 신규 플랫폼 개발 성과에 대해 신중한 시각을 유지하고 있음을 시사한다. 배당은 장기간 지급되지 않아 온 이력이 이어지고 있으며, 이는 회사가 개발·투자 재원을 내부에 우선 배분해온 전략과 맞물려 있다. 과거 대형 분양이 집중됐던 2023년의 큰 폭 이익 이후 2024~2025년 적자와 영업이익 회복이 교차하는 흐름을 보였고, 이러한 이익 변동성은 밸류에이션 지표를 해석할 때 함께 고려할 필요가 있다. 최근 전환사채 발행과 자사주 처분 등으로 유통주식수가 늘어난 점도 주당 지표의 흐름에 영향을 줄 수 있는 구조적 변수로 남아 있다.
2025년 영업이익률은 3.2%로 2024년 0.3%에서 개선됐으며, 이는 호텔 브랜드 통합 효율화와 대형 행사 유치를 통한 운영 매출 다각화가 반영된 결과로 풀이된다. 분양 의존도가 높았던 과거와 달리 운영 매출 비중이 커지면서 수익 안정성이 점진적으로 개선될 여지가 있다. 다만 2026년 상반기 영업손실이 재발한 만큼 이 흐름이 연속적으로 이어질지는 하반기 실적으로 확인이 필요하다.
제주 묘산봉 관광단지와 경기 청평 신규 플랫폼 개발이 동시에 추진되며, 기존 남해·기장·강남·제주 플랫폼에 더해 사업 영역이 넓어지고 있다. 제이제이한라, 미래에셋캐피탈과의 합작 구조는 단독 투자 부담을 분산하는 효과도 있다. 신규 플랫폼이 분양과 운영 매출로 이어질 경우 중장기 매출 기반이 확대될 가능성이 있다.
2025년 영업활동현금흐름은 360.9억원으로 2024년 43.5억원 대비 크게 늘었고, 부채비율도 2022년 239.7%에서 2025년 121.7%로 하락했다. 이는 순손실이 지속되는 상황에서도 본업의 현금창출력과 재무 안정성이 함께 개선되고 있음을 보여준다. 이러한 현금흐름은 신규 투자 재원의 일부를 자체 조달할 수 있는 기반이 된다.
2024년과 2025년 모두 지배주주순손실을 기록했고 2026년 상반기에도 적자가 이어져, 최근 4개 분기 기준 순손실 규모는 약 297억원에 달한다. 영업이익 개선이 순이익 단계까지 확산되지 못하고 있어 손익 구조의 완전한 정상화까지는 시간이 필요하다는 점이 관찰된다. 대형 일회성 분양이익이 있었던 2023년 대비 규모 축소가 뚜렷하다.
2023년 대형 분양을 정점으로 매출 규모가 2024~2025년 크게 줄어든 반면, 제주·청평 등 신규 플랫폼에는 지속적인 투자가 필요한 구조다. 최근 CB 발행과 자사주 처분 등 외부 조달이 이어지는 점은 투자 재원 확보의 필요성을 보여주는 동시에, 투자 재원이 실제 분양·운영 성과로 연결되지 못할 경우의 부담도 내포한다.
자사주 처분, 기존 CB의 보통주 전환, 신규 600억원 규모 CB 발행이 이어지며 유통 주식 수가 지속적으로 늘어나고 있다. 전환가액 4,187원의 7회차 CB가 모두 전환될 경우 기존 발행주식 총수의 14.73%에 해당하는 물량이 추가로 발행된다. 이는 향후 주당 지표 및 지배주주 지분 가치에 구조적 희석 압력으로 작용할 수 있다.
아난티는 2025년 영업이익이 전년 대비 크게 늘며 수익성 개선의 초기 신호를 보였지만, 지배주주순손실은 오히려 확대되고 2026년 상반기에도 영업손실이 이어지는 등 완전한 실적 정상화까지는 거리가 있다. 매출 구조는 2023년 대형 분양 중심에서 운영 매출 중심으로 전환되는 과정에 있으며, 이 과정에서 제주 묘산봉과 경기 청평 등 신규 플랫폼에 대한 투자가 계속되고 있다. 이러한 투자는 최근 600억원 규모 CB 발행 등 외부 조달로 뒷받침되고 있으며, 그 결과 유통 주식 수가 늘어나는 구조적 변화도 함께 나타나고 있다. 회사는 사업 특성상 하반기에 실적이 집중되는 경향이 있다며 점진적 개선을 예상한다고 밝혔으나, 이는 회사 측 전망으로 실제 이행 여부는 향후 분기 실적으로 확인이 필요하다. 재무구조 측면에서는 부채비율 하락과 영업현금흐름 개선이 동시에 나타나고 있어 투자 재원의 일부를 자체 조달할 수 있는 여력은 존재한다. 종합적으로 아난티는 영업이익 회복과 신규 플랫폼 확장이라는 강세 요인과, 순이익 적자 지속·투자 부담·지분 희석이라는 약세 요인이 공존하는 국면에 있다.
English version
Ananti is pursuing new platform development in Jeju's Myosan-bong district and Gyeonggi's Cheongpyeong area while unit-sale revenue contracts, with the company itself projecting a second-half earnings recovery.
Ananti is an integrated leisure platform company engaged in the development, unit sales, and operation of golf courses, hotels, and resorts, running multiple properties including Ananti Namhae, Ananti Code, Ananti Cove, Ananti At Gangnam, and Ananti Club Jeju. Its business structure rests on two pillars: recurring revenue from operating existing facilities and revenue generated by developing new sites for unit sales followed by ongoing operation. According to a segment estimate compiled by a job-information platform for the first quarter of 2026, the resort and hotel segment accounted for roughly 78% of revenue, unit sales about 8%, golf about 6%, merchandise about 3%, and other items about 4%. The company acquired Jeju's Saint Four Country Club from the Halla Group in 2022 and reopened it as Ananti Club Jeju, continuing plans to develop the land behind the golf course into hotel, penthouse, and cultural facilities. More recently, it formed a joint venture with JJ Halla and Mirae Asset Capital to jointly develop the Myosan-bong tourism complex in Jeju's Gujwa area, marking a further stage of expansion. In the domestic premium leisure and resort market, the membership-based unit-sale platform model remains relatively rare, preserving a distinctive position, though competitive pressure exists from outbound demand shifting toward golf and resort destinations in Southeast Asia and Japan. Brand integration across hotel and resort properties and hosting large-scale events for diversified operating revenue have recently been cited as key drivers of profitability improvement.
Consolidated revenue for 2025 came to KRW 258.1 billion, down from KRW 285.2 billion in 2024, while operating profit expanded sharply to KRW 8.32 billion from KRW 0.8 billion, lifting the operating margin from 0.3% to 3.2%. However, the owners' net loss widened from KRW 30.5 billion in 2024 to KRW 39.5 billion in 2025, indicating that the operating profit recovery has not yet translated into net profitability. In 2023, revenue of KRW 897.3 billion, operating profit of KRW 267.0 billion, and net profit of KRW 210.4 billion were driven by large unit-sale revenue, a stark contrast to the structurally smaller scale seen in 2024 and 2025 as unit-sale revenue contracted. On a quarterly basis, third-quarter 2025 revenue was KRW 73.4 billion with an operating profit of KRW 9.2 billion, but fourth-quarter revenue fell to KRW 65.6 billion with operating profit of KRW 4.9 billion and an owners' net loss of KRW 10.1 billion. Losses widened further into 2026, with first-quarter revenue of KRW 46.7 billion, an operating loss of KRW 9.5 billion, and an owners' net loss of KRW 17.7 billion, followed by a second quarter of KRW 55.1 billion in revenue, an operating loss of KRW 5.4 billion, and an owners' net loss of KRW 8.7 billion. The trailing four-quarter owners' net loss (Q3 2025 through Q2 2026) totals approximately KRW 29.7 billion, reflecting a period of significant earnings volatility as unit-sale seasonality overlaps with early-stage investment costs for new platforms. On the balance-sheet side, the debt ratio fell sharply to 121.7% at end-2025 from 239.7% in 2022, and operating cash flow improved to KRW 36.1 billion in 2025 from KRW 4.3 billion in 2024, suggesting cash generation capacity has been maintained.
Domestic assessments suggest that South Korea's leisure industry is in a phase where premium resort demand and inbound tourist growth continue amid the post-pandemic spread of K-culture and the leisure travel trend. Analysts have also noted that the market is evolving toward integrated resort models combining golf, skiing, and resort facilities as the 52-hour workweek takes hold, substitute holidays increase, and rising income levels expand demand for leisure activities. At the same time, a market participant observed that a substantial number of golfers in Jeju shifted toward relatively cheaper destinations in Southeast Asia and Japan after the pandemic eased, reducing local demand. Amid these dynamics, Ananti is attempting to differentiate itself through a proprietary platform model that combines membership-based unit sales with operations, and it is described as pursuing a local-reinvention strategy and an integrated resort model to raise corporate value. In terms of competitive structure, large domestic hotel and resort operators and specialized golf course operators each compete in their own segments, while Ananti positions itself with a vertically integrated model spanning development, unit sales, and operation. However, as the company transitions from a historically sale-dependent earnings structure toward an operation-centered one, its relative industry position remains fluid depending on the performance of its new platforms.
| Price | ₩5,470 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.53T |
| P/B | 0.73 |
| ROE | -4.3% |
The company recently issued a KRW 60 billion private convertible bond, allocating KRW 30 billion to facility funds, KRW 13.5 billion to debt repayment, KRW 10.5 billion to acquiring securities in another corporation, and KRW 6 billion to other uses, with the securities-acquisition portion directed toward participating in a capital increase at Ananti JJ, the joint venture developing the Jeju Myosan-bong tourism complex. This executes the remaining portion of a total KRW 21 billion capital contribution plan decided in 2022, and whether actual development and unit-sale schedules materialize following land acquisition is flagged as a point to watch going forward. The Jeju Myosan-bong tourism complex is structured as a phased joint development with JJ Halla, involving the renewal of Saint Four Country Club and development of the land behind it, with the first phase launching Ananti Jeju Club through Ananti Halla, to be followed by a second-phase development of the rear parcel. Alongside this, a new platform is also being pursued in Cheongpyeong, Gyeonggi Province, and the company has indicated a medium-to-long-term direction of reducing reliance on unit sales in favor of a stable, operation-centered revenue structure. A company official stated that, given the business tends to concentrate results in the second half, a gradual earnings improvement is expected from that point onward. However, the parallel disposal of treasury shares, conversion of existing convertible bonds into equity, and issuance of new bonds to secure investment funds have increased shares outstanding, which remains a per-share dilution factor going forward.
Ananti's continued net losses over the trailing four quarters make earnings-based valuation metrics difficult to compute, reflecting a state in which the business has not yet fully turned profitable at the bottom line. Its price-to-book ratio trades below net asset value, suggesting the market maintains a cautious view on the outcome of ongoing new platform development. The company's long history of paying no dividends persists, consistent with a strategy of prioritizing internal allocation of funds toward development and investment. Earnings swung from the large profit concentrated in 2023, driven by major unit sales, to losses alongside an operating-profit recovery in 2024-2025, and this earnings volatility warrants consideration when interpreting valuation metrics. The recent increase in shares outstanding from convertible bond issuance and treasury share disposals is also a structural variable that can affect per-share metric trends going forward.
The operating margin improved to 3.2% in 2025 from 0.3% in 2024, a result attributed to efficiencies from hotel brand integration and revenue diversification through hosting large-scale events. Unlike the historically sale-dependent earnings structure, the growing share of operating revenue leaves room for gradual improvement in earnings stability. However, with operating losses recurring in the first half of 2026, whether this trend continues consistently needs to be confirmed by second-half results.
The Jeju Myosan-bong tourism complex and a new platform in Cheongpyeong, Gyeonggi Province, are being developed simultaneously, expanding the business footprint beyond the existing Namhae, Gijang, Gangnam, and Jeju platforms. The joint venture structure with JJ Halla and Mirae Asset Capital also has the effect of spreading out the investment burden. If the new platforms convert into unit-sale and operating revenue, the medium-to-long-term revenue base could expand.
Operating cash flow rose sharply to KRW 36.1 billion in 2025 from KRW 4.3 billion in 2024, while the debt ratio fell from 239.7% in 2022 to 121.7% in 2025. This shows that, even amid continued net losses, both the core business's cash generation and financial stability have improved together, providing a base for internally funding part of new investments.
The company posted owners' net losses in both 2024 and 2025, with losses continuing into the first half of 2026, bringing the trailing four-quarter net loss to approximately KRW 29.7 billion. The improvement in operating profit has not yet spread to the net income line, indicating that a full normalization of the earnings structure may still require time. The scale contraction is particularly stark compared with 2023, which benefited from large one-off unit-sale gains.
While revenue scale declined sharply in 2024-2025 following the peak of large unit sales in 2023, ongoing investment is required for new platforms in Jeju and Cheongpyeong. The continued external funding through convertible bond issuance and treasury share disposals reflects the need to secure investment capital, but also carries the risk that this capital may not translate into actual unit-sale or operating results.
Shares outstanding have continued to rise through treasury share disposals, conversion of existing convertible bonds into common stock, and the new KRW 60 billion bond issuance. If the 7th convertible bond, with a conversion price of KRW 4,187, is fully converted, an additional volume equal to 14.73% of existing shares outstanding would be issued. This could act as a structural dilution pressure on per-share metrics and the value of owners' equity going forward.
Ananti showed early signs of profitability improvement as operating profit rose sharply in 2025 compared to the prior year, but the owners' net loss actually widened, and operating losses continued into the first half of 2026, leaving the company some distance from a full earnings normalization. Its revenue structure is transitioning from the large unit-sale-centered model of 2023 toward an operation-centered one, and in this process, investment continues in new platforms such as the Jeju Myosan-bong complex and the Cheongpyeong project in Gyeonggi Province. This investment has been supported by external funding, including the recent KRW 60 billion convertible bond issuance, which has also brought a structural increase in shares outstanding. The company has stated it expects gradual improvement given that its business tends to concentrate results in the second half, but this is the company's own forecast, and whether it materializes will need to be confirmed through upcoming quarterly results. On the balance sheet, a declining debt ratio and improving operating cash flow appear together, suggesting some capacity to internally fund part of its investment needs. Overall, Ananti sits at a juncture where bullish factors—operating profit recovery and new platform expansion—coexist with bearish factors, including persistent net losses, investment burden, and equity dilution.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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