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Ananti · 호텔·레저 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
2023년 빌라쥬 드 아난티 준공에 따른 분양 수익 일괄 인식으로 창사 최대 실적을 기록한 아난티는 현재 구조적 정상화 구간에 있으며, 운영 부문 흑자 안착과 제주·청평 차기 분양 사이클 개시 가시화가 중장기 실적 회복의 핵심 과제다.
아난티(025980)는 1987년 설립, 1996년 코스닥 상장 후 2004년 최대주주 변경을 계기로 골프·호텔·리조트 종합 플랫폼 기업으로 전환했다. 사업은 크게 '플랫폼 개발(분양)' 부문과 '플랫폼 운영' 부문으로 구분된다. 플랫폼 개발 부문은 고급 리조트 및 호텔을 직접 기획·건설하고 등기제 회원권을 분양해 매출을 인식하는 구조로, 준공 시점에 수익이 일괄 계상되는 특성이 있다. 운영 부문은 완공된 플랫폼을 직접 운영하며 숙박·골프·식음료(F&B) 수익을 창출한다. 현재 운영 중인 거점은 아난티 남해·아난티 코드(가평)·아난티 코브(부산)·빌라쥬 드 아난티(부산 기장)·아난티 앳 강남·아난티 클럽 제주로 총 여섯 곳이다. 회원제 리조트와 비회원 퍼블릭 호텔(아난티 앳 강남·아난티 앳 부산 코브·아난티 앳 부산 빌라쥬 등 3개소)을 병행 운영해 고객 저변을 확대하고 있다. 롯데·대명·한화 등 대기업 계열 리조트와 경쟁하지만 독자적 건축·공간 디자인('아난티 스타일')과 평균 80% 이상의 객실 가동률을 앞세워 프리미엄 포지셔닝을 유지한다. 아난티 클럽 제주는 한라그룹으로부터 인수한 세인트포CC(제주 구좌읍·약 63만 평·36홀)를 리뉴얼 중이며, 배후 부지에 호텔·펜트하우스 개발도 추진하고 있다. 경기도 청평의 '레이크 드 아난티 코드' 신규 플랫폼은 현재 개발 준비 단계에 있어, 착공 및 분양 개시 여부가 중기 성장의 핵심 변수다.
아난티의 연결 실적은 분양 준공 시기에 따라 극단적인 변동성을 나타낸다. 2022년에는 매출 3,253억원·영업이익 1,152억원(OPM 35.4%)으로 안정적 이익을 시현했다. 2023년에는 빌라쥬 드 아난티(부산 기장) 준공에 따른 분양 수익 일괄 인식으로 매출 8,973억원·영업이익 2,670억원(OPM 29.8%)으로 창사 최대 실적을 달성했으며, 지배주주 귀속 순이익은 2,104억원에 달했다. 반면 2024년에는 신규 분양 준공이 없어 매출이 2,852억원(-68.2%)으로 급감하고 영업이익은 8억원(OPM 0.3%)으로 쪼그라들었으며, 지배주주 귀속 순손실은 305억원을 기록해 흑자에서 적자로 전환됐다. 2025년에는 매출이 2,581억원으로 소폭 추가 하락(-9.5%)했으나 영업이익은 83억원(OPM 3.2%)으로 개선됐고, 영업현금흐름도 약 361억원으로 회계상 순손실(380억원)을 상당 부분 상쇄했다. 분기별로는 2025년 3분기(매출 734억원·영업이익 92억원)와 4분기(매출 656억원·영업이익 49억원)에 연속 영업흑자를 달성해 하반기 운영 수익성 회복을 확인했다. 다만 2025년 2분기에는 영업손실 25억원 대비 지배주주 순손실이 305억원에 달해 영업외 금융비용 또는 자산 평가 관련 일회성 손실이 반영된 것으로 추정된다. 2026년 1분기에는 매출 467억원·영업손실 95억원·지배주주 순손실 177억원으로 손실이 전년 동기(영업손실 32억원) 대비 크게 확대됐으며, 아난티 클럽 제주 리뉴얼 비용과 비수기 고정비 이중 부담이 주요 원인으로 파악된다.
국내 프리미엄 리조트 시장은 아난티의 성공을 계기로 경쟁이 격화되고 있다. 켄싱턴리조트(이랜드 계열)·한화리조트·소노호텔&리조트 등이 1억원 이상 고가 회원권 시장에 잇따라 진입하면서 럭셔리 리조트 공급이 확대 국면에 접어들었다. 수요 측면에서는 엔데믹 전환 이후 글로벌 K-컬처 확산과 블레저(비즈니스+레저) 트렌드가 프리미엄 숙박 수요를 지지하고 있으며, 2026년 1~4월 방한 외래관광객은 677만명으로 전년 대비 21.4% 증가해 역대 최대 수준을 기록했다. 원·달러 환율 강세(1,400~1,500원대)로 한국이 외국인에게 상대적으로 저렴한 여행지가 된 점도 인바운드 수요를 구조적으로 끌어올리는 요인이다. 반면 제주도 골프 시장은 엔데믹 이후 일본·동남아로의 골프 수요 이탈과 경기 침체에 따른 비용 민감도 상승으로 내장객이 감소하는 추세를 보이고 있다. 국내 레저 패턴이 가족 중심 체류형으로 전환되면서 골프·숙박·문화 콘텐츠를 결합한 복합 리조트 방식이 선호되는 가운데, 아난티의 복합 플랫폼 모델은 구조적 수혜를 누릴 수 있는 포지션이다. 다만 유사 포맷 경쟁자 진입이 가속화되고 있어 아난티 브랜드 프리미엄의 지속성이 중장기 관전 포인트다.
| 주가 | ₩3,835 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,731억원 |
| PBR | 0.50 |
| ROE | -7.1% |
아난티의 중기 실적 개선 여부는 크게 세 가지 변수에 달려 있다. 첫째, 아난티 클럽 제주의 리뉴얼 완료 시점이다. 150억원을 투입한 골프장 잔디 리뉴얼과 클럽하우스 공사가 마무리되면 36홀 전체 운영이 가능해지고, 배후 부지의 호텔·펜트하우스 개발이 현실화될 경우 숙박 매출이 추가된다. 둘째, 경기도 청평의 '레이크 드 아난티 코드' 착공 및 분양 개시 여부다. 빌라쥬 드 아난티 사례처럼 준공 시 분양 수익이 일괄 인식될 경우 단일 이벤트로 실적이 크게 재점화될 수 있어, 착공 공시가 나오는 시점이 중요한 투자 이벤트다. 셋째, 퍼블릭 호텔 3개소의 외국인 고객 비중 확대다. 회사는 도심 접근성이 좋은 아난티 앳 강남을 중심으로 방한 외래관광객 수요를 흡수하는 전략을 추진 중이며, 2026년 사상 최대 수준의 인바운드 관광객 흐름이 이를 뒷받침한다. 한편 아난티는 분양 의존 구조에서 운영 수익 중심 모델로의 전환을 중장기 전략 목표로 제시하고 있으나, 당장의 운영 수익만으로는 금융비용과 투자 비용을 충당하기 어려운 상황이다. 분양 일정이 이미 당초 계획 대비 지연된 전례가 있는 만큼, 실제 착공·분양 공시 여부를 통해 일정 신뢰성을 검증하는 것이 현 시점의 핵심 확인 사항이다.
아난티 주식은 주당순자산(BPS 7,652원)을 하회하는 수준에서 거래되고 있어 장부가치 대비 할인 구간에 위치해 있으며, 이는 과거 5년 평균 PBR 수준(약 1.3배)을 크게 밑도는 수치다. 2024~2025년 연속 순손실에 따른 이익 지표 훼손이 주된 배경으로, 현재 헤드라인 EPS(-560원) 기준 적자 상태여서 이익 기반 배수 산출이 사실상 의미 없으며 흑자 전환 시점과 이익 회복 규모가 밸류에이션 재평가의 선결 조건이 된다. 아난티는 창사 이래 사실상 무배당 정책을 유지해 왔기에 배당을 통한 주주환원 매력은 업종 평균 대비 크게 낮은 편이다. 2023년 빌라쥬 드 아난티 분양 수익 인식 구간에는 높은 이익성으로 주가가 순자산 대비 상당한 프리미엄에 거래된 바 있으나, 현재와 같은 분양 공백기에는 수익성 회복 가시성이 확보되기 전까지 그 프리미엄 밴드 재진입을 논하기 어렵다. 차기 분양 일정이 구체화되거나 운영 부문이 연간 기준 안정적 흑자를 달성할 경우, 현재의 할인 수준이 좁혀질 수 있다는 점은 주목할 대목이다.
2026년 1~4월 방한 외래관광객이 677만명으로 전년 대비 21.4% 증가해 역대 최대치를 기록했으며, 4월 한 달에만 203만명이 입국해 월간 사상 최초 200만명을 돌파했다. 한국문화관광연구원은 2026년 연간 약 2,200만명의 방한객을 전망하고 있어 구조적 수요 성장이 지속될 가능성이 높다. 아난티 앳 강남을 포함한 퍼블릭 호텔 3개소는 도심·해변 접근성을 바탕으로 이 수요를 흡수할 수 있는 위치에 있어, 외국인 고객 비중 확대가 운영 수익의 상방 변수로 작용할 수 있다.
2024년 OPM 0.3%에서 2025년 3.2%로 운영 수익성이 뚜렷이 개선됐으며, 2025년 3분기(영업이익 92억원)·4분기(49억원) 연속 흑자 달성으로 하반기 계절 수익성이 구조화되고 있다는 점이 확인됐다. 호텔 브랜드 통합(아난티 앳) 효율화, 대형 행사 유치, 고객 구성 다변화가 운영 마진 개선에 기여하고 있다. 아난티 클럽 제주 리뉴얼이 완료되어 36홀 전체 운영이 재개된다면 고정비 희석 효과로 운영 부문 연간 흑자 달성 가능성이 높아진다.
아난티는 제주도 구좌읍(약 63만 평, 세인트포CC 기반)과 경기도 청평('레이크 드 아난티 코드')에서 차세대 플랫폼 개발을 추진 중이다. 빌라쥬 드 아난티 사례처럼 준공 시점에 분양 수익이 일괄 인식될 경우 단일 이벤트로 대규모 매출이 계상될 수 있으며, 이는 현재 운영 베이스라인(약 2,600억원)을 단기간에 수 배 수준으로 끌어올릴 수 있는 강력한 촉매다. 두 프로젝트의 공식 분양 개시가 확정될 경우, 중기 실적 전망이 크게 상향 조정될 수 있는 잠재력이 존재한다.
2024~2025년 연간 매출(약 2,600~2,900억원)은 2023년 고점의 약 3분의 1 수준으로, 신규 분양 없이는 이 수준이 사실상 구조적 베이스라인이다. 운영 수익만으로는 감가상각·이자비용 등 자본 비용을 온전히 상쇄하기 어려워 분양 공백기에는 반복적으로 순손실이 발생하는 구조다. 차기 분양 일정(청평·제주)이 이미 당초 예정보다 지연된 전례가 있어 추가 연기 가능성도 배제할 수 없으며, 연기 장기화 시 적자 구조가 고착화될 위험이 있다.
아난티 클럽 제주는 150억원 규모 잔디 리뉴얼과 클럽하우스 공사가 진행 중으로 36홀 중 절반만 운영되면서 고정비 대비 매출이 부족한 상태가 이어지고 있다. 제주도 골프 시장은 엔데믹 후 해외(일본·동남아) 이동 수요 증가와 경기 침체로 내장객이 감소 추세여서, 리뉴얼 완료 후에도 기대 수익 도달까지 시간이 걸릴 수 있다. 2026년 1분기 영업손실(95억원)의 주요 원인 중 하나가 제주 클럽 투자 비용으로, 리뉴얼이 완전히 마무리되기 전까지 이 구조적 손실 부담이 지속될 가능성이 높다.
2024년 지배주주 귀속 순손실 305억원, 2025년 380억원에 이어 2026년 1분기에도 177억원의 순손실이 발생해 3년 연속 적자 지속 우려가 높아지고 있다. 아난티는 창사 이래 사실상 배당을 지급하지 않아 주주환원 공백이 이어지고 있다. 부채비율이 2025년 기준 121.7%로 관리 가능한 수준이나, 연속 적자와 차기 분양 현금 유입 지연이 중첩될 경우 재무 여력 소진 속도가 빨라질 수 있다는 점은 주의 사항이다.
아난티는 국내 프리미엄 리조트 시장에서 독보적인 브랜드와 운영 노하우를 구축했으나, 사업 구조 특성상 분양 수익 의존도가 높아 준공 시기에 따른 실적 변동성이 극단적으로 크다. 2023년 창사 최대 실적(매출 8,973억원, OPM 29.8%)은 빌라쥬 드 아난티 분양 일괄 인식에 따른 비반복성 이벤트였으며, 2024~2025년은 연속 순손실과 낮은 OPM을 기록하는 운영 중심 베이스라인으로 복귀했다. 운영 부문은 2025년 OPM 3.2%로 점진적 개선 추세이고 하반기 계절 흑자 패턴이 확립되고 있으나, 2026년 1분기 영업손실 약 95억원으로 비수기와 제주 클럽 투자 비용 이중 부담이 재확인됐다. 방한 외래관광객의 역대 최대 행진과 K-컬처 확산은 퍼블릭 호텔 수익 상방 가능성을 높이는 구조적 우호 요인이다. 그러나 중기 실적 회복의 실질적 촉매는 제주 및 청평 신규 분양 사이클의 개시 시점 가시화로, 이 일정이 명확해질 때까지 수익성 회복 가시성은 제한적이다. 현재 주가가 BPS(7,652원) 대비 할인 구간에 있어 하방 지지 논거가 될 수 있으나, 연속 손실과 무배당이 지속되는 한 밸류에이션 재평가 촉매는 분양 모멘텀 재점화와 운영 수익 정상화에 달려 있다.
English version
Following a record earnings year in 2023 driven by bulk presale recognition at Villaje de Ananti, Ananti has entered a structural normalization phase; sustained operations-segment profitability and visibility into the next Jeju and Cheongpyeong presale cycles are the central determinants of its medium-to-long-term recovery.
Ananti (025980), founded in 1987 and KOSDAQ-listed since 1996, pivoted to a comprehensive golf, hotel, and resort platform business following a controlling shareholder change in 2004. Its operations divide into two segments: Platform Development (presales) and Platform Operations. The development segment involves designing and constructing luxury resorts, then selling titled membership rights — revenue is recognized in bulk upon project completion. The operations segment generates recurring revenue from accommodation, golf, and F&B at completed properties. Six active platforms are currently in operation: Ananti Namhae, Ananti Code (Gapyeong), Ananti Cove (Busan), Villaje de Ananti (Busan Gijang), Ananti at Gangnam, and Ananti Club Jeju. The company operates both members-only resorts and three public hotels (Ananti at Gangnam, Ananti at Busan Cove, and Ananti at Busan Villaje), broadening its addressable customer base. While competing against conglomerate-backed brands such as Lotte, Daemyung, and Hanwha, Ananti differentiates through its distinctive architectural identity and historically high average occupancy exceeding 80%. Ananti Club Jeju — based on the former Saint Four CC acquired from the Halla Group on a ~630,000-pyeong Jeju site with 36 holes — is undergoing renovation, with hotel and penthouse development planned for the rear parcel. The 'Lake de Ananti Code' project in Cheongpyeong, Gyeonggi-do remains in the preparation stage, making its construction launch and presale commencement a key medium-term growth variable.
Ananti's consolidated earnings are extremely volatile, driven by the timing of presale completions. In 2022, the company posted revenue of KRW 325.3B and operating profit of KRW 115.2B (OPM 35.4%), reflecting a stable earnings base. In 2023, bulk recognition of presale proceeds from the completion of Villaje de Ananti (Busan Gijang) propelled revenue to a record KRW 897.3B and operating profit to KRW 267.0B (OPM 29.8%), with net profit attributable to owners reaching KRW 210.4B. In contrast, 2024 saw revenue plunge 68.2% to KRW 285.2B with no new presale completions; operating profit collapsed to KRW 0.8B (OPM 0.3%), and net loss attributable to owners was KRW 30.5B, marking a reversal from profit to loss. In 2025, revenue edged down a further 9.5% to KRW 258.1B, but operating profit improved to KRW 8.3B (OPM 3.2%); operating cash flow of approximately KRW 36.1B substantially offset the accounting net loss of KRW 38.0B. On a quarterly basis, Q3 2025 (revenue KRW 73.4B, operating profit KRW 9.2B) and Q4 2025 (revenue KRW 65.6B, operating profit KRW 4.9B) recorded consecutive operating profits, confirming second-half operating profitability in the operations segment. Notably, Q2 2025 showed an outsized net loss of KRW 30.5B relative to its operating loss of KRW 2.5B, suggesting a substantial one-off charge below the operating line — likely financial costs or asset write-downs. Q1 2026 deteriorated further to revenue of KRW 46.7B, an operating loss of KRW 9.5B, and a net loss attributable to owners of KRW 17.7B — a significant widening from the Q1 2025 operating loss of KRW 3.2B — driven by Ananti Club Jeju renovation costs layered on top of off-season fixed-cost pressures.
Inspired by Ananti's success, competition in Korea's premium resort segment has intensified significantly. Players such as Kensington Resort (E-Land Group), Hanwha Resort, and Sono Hotel & Resorts have entered the luxury membership market with entry prices above KRW 100M, expanding the supply of high-end resort alternatives. On the demand side, K-culture's global spread and the 'bleisure' travel trend continue to support premium accommodation demand; a record 6.77 million foreign visitors arrived in Korea during January–April 2026, up 21.4% year-on-year. A persistently strong KRW/USD rate (1,400–1,500 range) has made Korea a relatively affordable destination for foreign tourists, providing a structural boost to inbound demand. Conversely, Jeju's golf market has contracted as post-pandemic domestic golfers shifted to Japan and Southeast Asia, and domestic economic headwinds have increased price sensitivity to green fees. The domestic leisure pattern is evolving toward family-oriented, extended-stay formats that favor multi-facility complexes — a positioning well-suited to Ananti's integrated platform model of golf, accommodation, and cultural amenities. However, the accelerating entry of competitors using similar formats raises questions about the long-term durability of Ananti's brand premium, making it a key structural consideration.
| Price | ₩3,835 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.37T |
| P/B | 0.50 |
| ROE | -7.1% |
Ananti's medium-term earnings recovery hinges on three key variables. First, the completion timeline of Ananti Club Jeju's renovation: once the KRW 15B golf course and clubhouse works are finalized, all 36 holes will resume full operation, and subsequent hotel and penthouse development on the rear parcel would add accommodation revenues. Second, the formal launch of the 'Lake de Ananti Code' project in Cheongpyeong, Gyeonggi-do: as demonstrated by Villaje de Ananti, bulk presale revenue recognition at completion could be a transformative single-event earnings catalyst, making any construction announcement a significant investment milestone. Third, growing inbound foreign visitor penetration at the three public hotels: with Ananti at Gangnam serving as an urban gateway, the record pace of inbound tourism in 2026 could materially lift occupancy and ADR. The company has articulated a long-term shift from presale dependency toward a stable operations-centric model, with K-tourism acting as a structural tailwind for this transition. Nevertheless, given that presale timelines have already slipped relative to original plans, verifying actual groundbreaking and presale commencement announcements is the most critical near-term monitoring item.
Ananti's shares are trading below book value per share (BPS KRW 7,652), placing them at a discount to book — substantially below the historical 5-year average PBR of approximately 1.3x. Two consecutive years of net losses in 2024–2025 have eroded the earnings foundation; with the headline EPS at KRW -560 in loss territory, earnings-based multiples are not applicable, and a return to profitability is a prerequisite for any meaningful earnings-driven re-rating. Ananti has maintained a near-zero dividend policy throughout its history, leaving dividend yield essentially non-existent and placing the stock below sector peers in income-return terms. During the 2023 presale recognition cycle, when earnings surged, the stock commanded a material premium to book value; in the current inter-presale gap, re-entry into that premium band requires a clearer path to earnings recovery. Should the next presale cycle be formally launched or the operations segment achieve stable annual profitability, the current discount to book could narrow as a fundamental re-rating catalyst.
A record 6.77 million foreign visitors arrived in Korea during January–April 2026 (+21.4% YoY), with April alone surpassing 2 million monthly visitors for the first time in history. The Korea Culture and Tourism Research Institute projects approximately 22 million annual inbound visitors in 2026, suggesting sustained structural demand growth. Ananti's three public hotels — particularly Ananti at Gangnam — are geographically positioned to capture this demand, making rising foreign guest penetration a tangible upside driver for operations revenue.
Operations OPM improved meaningfully from 0.3% in 2024 to 3.2% in 2025, with Q3 2025 (operating profit KRW 9.2B) and Q4 2025 (KRW 4.9B) confirming an emerging second-half seasonal profit pattern. Brand consolidation under the 'Ananti at' umbrella, large-event bookings, and customer mix diversification are structurally lifting operations margins. Full resumption of all 36 holes at Ananti Club Jeju upon renovation completion should dilute fixed costs and improve the probability of achieving a full-year operations-segment profit.
Ananti is developing two next-generation platforms: a ~630,000-pyeong site in Jeju's Gujwa-eup (based on the former Saint Four CC) and 'Lake de Ananti Code' in Cheongpyeong, Gyeonggi-do. As demonstrated by Villaje de Ananti, bulk presale revenue recognition at completion could generate a single-event revenue surge many times the current operations baseline of approximately KRW 260B. An official presale launch for either project would be a powerful catalyst for substantial upward revision of medium-term earnings projections.
Annual revenues of KRW 260–290B in 2024–2025 represent roughly one-third of the 2023 presale-driven peak, effectively forming the operations-only structural baseline. The operations segment alone cannot fully cover depreciation, interest, and other capital costs, causing recurring net losses during inter-presale periods. Next presale timelines (Cheongpyeong and Jeju) have already slipped from original schedules, raising the risk of further delays and potentially entrenching a multi-year loss structure.
Ananti Club Jeju is operating only 18 of 36 holes during its KRW 15B grass and clubhouse renovation, generating inadequate revenue to cover full fixed costs. Jeju's golf market has been contracting as post-pandemic golfers shift to Japan and Southeast Asia, meaning that even after renovation completion, reaching targeted returns may take considerable time. The Q1 2026 operating loss of KRW 9.5B is substantially attributable to Jeju's construction cost burden, a drag that will persist until renovation is fully completed.
Net losses attributable to owners of KRW 30.5B in 2024 and KRW 38.0B in 2025, followed by a KRW 17.7B net loss in Q1 2026, raise concerns about a third consecutive loss year. Ananti has effectively paid no dividends since its founding, leaving a persistent gap in shareholder returns. Although the 2025 debt ratio of 121.7% is currently manageable, the combination of sustained losses and delayed presale cash inflows could erode financial headroom at an accelerating rate.
Ananti has built an unrivaled brand and operational track record in Korea's premium resort market, but its business model's inherent dependence on presale revenues creates extreme earnings volatility tied to project completion timing. The record 2023 results (revenue KRW 897.3B, OPM 29.8%) were a non-recurring presale recognition event at Villaje de Ananti; 2024–2025 have seen a reversion to an operations-centric baseline with consecutive net losses and minimal margins. The operations segment is on a gradual improvement trajectory — OPM reached 3.2% in 2025 with an emerging second-half profit pattern — but the Q1 2026 operating loss of KRW 9.5B reconfirmed the double burden of off-season fixed costs and Ananti Club Jeju investment expenses. Record inbound tourism and K-culture expansion provide a structural tailwind for public hotel revenue. However, the genuine catalyst for medium-term earnings recovery is the formalization of the next presale cycle in Jeju and Cheongpyeong; until those timelines become concrete, earnings visibility remains limited. The current discount to BPS (KRW 7,652) provides a book-value floor argument, but with consecutive losses and zero dividends persisting, re-rating prospects are fundamentally tied to the re-ignition of the presale cycle and the normalization of operations profitability.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)