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Hankuk Steel Wire · 철강·금속 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
한선엔지니어링의 수소 SOFC·반도체 UHP 피팅 수주 급증과 철강 선재 본업의 점진적 마진 회복이 맞물려 2026년 1분기 연결 영업이익이 2025년 연간치에 육박하는 분기 최고 수준을 기록했으나, 자회사 전환사채 평가손실 등 비현금 비용으로 모회사 지배주주 귀속 순이익은 여전히 적자 기조에 있다.
한국선재는 1974년 한국선재공업사로 설립되어 1990년 법인 전환 후 1995년 코스닥에 상장된 부산 소재 철강·금속 기업이다. 지배회사는 선재류 제조가공(아연도금철선·스테인리스강선·경강선)과 각종 철강재 유통을 영위하며, 이는 연결 매출의 약 97%를 구성하는 제1차철강산업 부문이다. 아연도금철선은 건설·조선·자동차·전자 산업에 공급되며, 국내 및 일본 시장에서 40여 년간 점유율 1위를 유지해 왔다. 스테인리스강선은 자동차·가전·통신기기용 나사·스프링·금망 등에 활용되고, 해저케이블·해상풍력 설비용 고부가 강선도 생산한다. 철강재 유통 부문은 형강·H빔·파이프 등 범용 건설용 철강재를 취급한다. 주요 원재료인 경강선재는 포스코·중국산에서, 스테인리스선재는 세아창원특수강·대만 등에서 조달한다. 종속회사 한선엔지니어링(코스닥 상장)은 자체 브랜드 'S-LOK'으로 계장용 피팅·밸브를 석유화학·조선·해양플랜트·원자력·반도체·수소연료전지·ESS 등 산업에 공급하며 그룹의 이익 성장을 주도한다. 또 다른 종속회사 기성금속은 정유플랜트·담수화플랜트·해양플랜트용 배관자재 밸브를 설계·제조·판매한다. 생산 거점은 부산 신평·학장·녹산·미음 공장과 밀양 공장을 포함한 6개 사업소로 국내에 집중되어 있다.
연결 영업이익은 2022년 113억 원(영업이익률 4.6%)에서 고점을 형성한 뒤, 중국산 공세와 건설 부진이 맞물리며 2023년 51억 원(2.1%)으로 급락했다. 2024년에는 매출이 2,234억 원으로 전년 대비 10.1% 감소했음에도 영업이익이 60억 원(+17.7%)으로 반등했고, 2025년에는 매출 2,194억 원에서 영업이익 82억 원(3.7%)으로 추가 회복하며 3년간의 이익 개선 궤도를 확인했다. 2025년 분기 흐름을 보면 1분기 영업이익 2.5억 원에서 2분기 52억 원으로 급등했다가 4분기에는 -4억 원으로 역전되는 등 분기 변동성이 컸다. 2025년 그룹 전체 당기순이익은 37억 원이었지만, 지배주주 귀속 순이익은 33억 원에 불과했다. 한선엔지니어링의 코스닥 상장 이후 비지배지분이 확대되면서 연결 순이익의 상당 부분이 소수주주에게 귀속되기 시작한 결과다. 2026년 1분기 매출은 661억 원으로 전년 동기(534억 원) 대비 약 24% 급증했고, 영업이익 82억 원은 2025년 연간 영업이익과 사실상 동일한 수준을 단일 분기에 달성했다. 이는 한선엔지니어링의 수소 SOFC 플러밍 모듈·반도체 UHP 피팅 수주 급증이 연결 실적에 본격 반영된 결과로 분석된다. 다만 2026년 1분기 지배주주 귀속 순이익은 -21억 원으로, 한선엔지니어링이 발행한 전환사채(CB)의 주가 상승에 따른 공정가치 평가손실이 비현금 항목으로 연결 손익에 인식됐기 때문이다. 영업현금흐름은 2022년(-97억 원)·2024년(-39억 원)·2025년(-29억 원) 3개 연도에 걸쳐 마이너스를 기록해, 외형 이익 회복과 달리 실질 현금 창출력의 구조적 개선이 아직 미완인 상태다.
국내 철강산업은 2022년 이후 본격적인 불황 국면에 진입해 2025년 기준 업계 평균 영업이익률이 3%대 초반까지 하락했으며, NICE신용평가는 이를 공식 확인한 바 있다. 건설 전방수요 악화와 저가 중국산 수입재 공세가 이중 압박으로 작용 중이고, 중국산 수입은 최근 5년간 급증해 전체 수입재의 60%에 달하는 상황이다. OECD는 2024년 글로벌 철강 과잉생산능이 6.3억 톤에 달하며 2027년에는 7억 톤을 초과할 것으로 전망해, 구조적 공급과잉이 상시화되는 흐름이다. 반면 조선·에너지·원자력·반도체 관련 특수재와 해저케이블·풍력발전용 고부가 강선은 상대적으로 견조한 수요를 유지하고 있다. 중국의 감산 추세가 가시화될 경우 아시아 시장에서 한국산 특수 선재의 수주 여건이 점진적으로 개선될 수 있다는 관측도 나온다. 계장용 피팅·밸브 업종은 LNG·원전·수소 인프라 투자 확대와 조선 호황에 연동되어 고성장 구간에 진입했으며, 고압·고온 환경 대응 기술 장벽이 높아 범용 철강재 대비 수익성 방어력이 우수하다. 글로벌 에너지 전환과 AI 데이터센터 전력 인프라 수요 증가는 수소연료전지(SOFC)용 배관 부품의 신규 성장원으로 부상하고 있다. 2026년 국내 철강 경영환경은 신용평가사들이 '비우호적'으로 평가하며, 범용재는 반등 폭이 제한되고 특수·고부가 제품 중심의 비대칭 업황이 심화될 전망이다.
| 주가 | ₩2,210 |
|---|---|
| 시가총액 | 564억원 |
| PBR | 0.42 |
| ROE | -0.4% |
2026년 1분기의 분기 최고 영업이익 달성은 한선엔지니어링의 수주 파이프라인이 연결 실적으로 본격 반영되는 구조적 전환점임을 시사한다. 한선엔지니어링은 2026년 중 신규 공장 완공 및 가동을 앞두고 있으며, 생산능력 확대와 품질 안정화가 이뤄질 경우 수익성이 추가로 개선될 여지가 있다. SOFC 기반 수소연료전지향 플러밍 모듈·피팅·밸브는 미국 AI 데이터센터의 분산형 전원 수요 증가에 힘입어 2026년에도 물량 확대가 지속될 것으로 회사 측은 기대하고 있다. 반도체 산업용 초고순도(UHP) 피팅·밸브 제품도 국내외 반도체 장비업체 대상으로 안정적인 공급 확대가 진행 중이다. 소형모듈원전(SMR) 플랜트용 특수 금속 소재 개발과 북미 시장 진출 준비도 중장기 성장 동력으로 추진 중이다. 철강 본업에서는 아연도금철선의 일본 수출 채널 유지와 해저케이블·해상풍력 강선 수요 증가가 판가 방어의 핵심 레버로 기능하고 있다. 다만 범용 철강재 부문은 중국산 공세 지속과 내수 건설경기 부진으로 뚜렷한 반등을 기대하기 어려운 상황이다. 부채비율 관리와 영업현금흐름 흑자 전환이 재무 리스크 해소의 핵심 과제로 남아 있다.
주당순이익(EPS)은 -19원으로, 현재의 이익 창출력 기반으로는 주가수익배수(PER) 산정이 사실상 의미를 갖기 어렵다. 주당순자산(BPS) 5,263원에 비해 주가가 크게 낮은 구간에 있어 순자산 대비 상당한 할인 상태이며, 코스닥 철강·금속 업종 소형주 평균 대비로도 장부가치 기준 할인 폭이 두드러지는 수준이다. 배당은 지급되지 않고 있어 업종 평균 배당수익률을 크게 하회하며 소득형 투자 수요를 충족하지 못하고 있다. 한선엔지니어링 고성장에 따른 연결 영업이익 급반등이 모회사 재평가 촉매로 거론되지만, 지배주주 귀속 순이익이 자회사 CB 평가손실 등 비현금 비용에 의해 억제되는 구조가 해소되지 않으면 밸류에이션 정상화까지는 시간이 필요할 것으로 보인다. 과거 이익 회복기(2022년 연결 영업이익 113억 원 달성)에 주가가 현재보다 높은 구간에서 형성됐던 점을 고려할 때, 이익 회복의 지속성과 현금 창출력 회복이 재평가의 선행 조건이 될 가능성이 높다.
한선엔지니어링(별도기준)은 2025년 영업이익이 전년 대비 98% 급증한 데 이어 2026년 1분기에도 영업이익 62억 원(+269% YoY)·영업이익률 27.7%를 달성하며 가파른 성장세를 유지하고 있다. SOFC 수소연료전지용 플러밍 모듈은 미국 AI 데이터센터 전력 인프라 수요에 직결되어 물량 확대가 지속되고 있고, 반도체용 UHP 피팅·밸브와 ESS 시장 진출도 매출원 다변화에 기여하고 있다. 신규 공장 완공이 임박해 생산능력 확대와 원가 효율화가 가시화될 경우 수익성이 추가로 개선될 여지가 있으며, 이는 연결 실적 향상으로 이어진다.
아연도금철선 분야에서 국내 및 일본 시장 점유율 1위를 40여 년간 유지하고 있어 경쟁사 대비 안정적인 고객 기반과 가격 협상력을 보유하고 있다. 해저케이블·해상풍력 발전 설비용 고부가 강선 수요가 글로벌 에너지 전환 가속에 따라 구조적으로 증가하고 있어 본업 판가 하방을 지지하는 역할을 한다. 일본 수출 채널과 고부가 특수선 비중 확대가 지속된다면 철강 본업의 영업이익률이 현재 회복 궤도를 넘어 추가로 개선될 가능성이 있다.
주가가 BPS 5,263원을 기준으로 순자산 대비 상당한 할인 구간에 있어, 자산 가치 기준에서의 안전마진에 주목하는 시각이 존재한다. 한국선재는 과거에 자사주 소각을 실시해 주주가치 제고 의지를 공개적으로 확인한 바 있어, 재무 상황이 개선될 경우 주주환원 재개 가능성도 열려 있다. 한선엔지니어링 이익 성장이 지속되고 모회사 레버리지가 통제된다면, 현재의 할인 폭이 축소되는 재평가 국면이 나타날 수 있다.
전체 연결 매출의 약 97%를 차지하는 철강 본업의 영업이익률은 2022년 4.6%를 고점으로 최근 수년간 2~4%대의 박리다매 구조가 고착화되고 있다. 중국산 저가 철강재의 구조적 공급과잉과 국내 건설경기 부진이 이중 압박으로 작용하며 단기적인 판가 반등 여지를 좁히고 있다. 신용평가사들은 2026년 철강산업 환경을 '비우호적'으로 평가하며, 단기 회복보다 구조재편 성과가 수익성을 결정할 것으로 전망하고 있다.
부채비율이 2023년 88.0%에서 2024년 93.2%, 2025년 124.3%로 가파르게 상승하며 재무 부담이 가중되고 있다. 영업현금흐름은 2022년(-97억 원)·2024년(-39억 원)·2025년(-29억 원)에 걸쳐 마이너스를 기록했으며, 이는 외형 이익 회복에도 불구하고 운전자본 관리가 구조적으로 개선되지 않고 있음을 시사한다. 이자비용 증가가 영업이익 대비 순이익 전환율을 떨어뜨려 이익 회복의 과실이 지배주주에게 충분히 귀속되지 못하는 구조가 지속되고 있다.
한선엔지니어링의 코스닥 상장 이후 비지배지분이 확대되어, 그룹 연결 당기순이익의 상당 부분이 소수주주에게 귀속되고 모회사 지배주주 몫은 극히 적은 상태다. 한선엔지니어링이 발행한 전환사채(CB, 전환가액 8,287원)의 공정가치 평가손실이 주가 상승 시 비현금 손실로 연결 손익에 반복 인식될 수 있어 분기 실적 불확실성이 상존한다. 만호제강이 2026년 초~5월 교환사채 행사를 통해 한국선재 지분을 약 9%대에서 6.4%로 줄이면서 잔여 지분 163만여 주의 추가 매도 가능성이 수급 부담 요인으로 남아 있다.
한국선재는 아연도금철선·스테인리스강선 제조를 기반으로 계장용 피팅·밸브(한선엔지니어링)와 플랜트 밸브(기성금속) 자회사를 보유한 부산 소재 복합 금속 기업이다. 2026년 1분기 연결 영업이익이 2025년 연간치에 육박한 것은 자회사 수소 SOFC·반도체 UHP 수주 급증이 연결 실적으로 본격 전환되기 시작한 변곡점으로 해석되며, 철강 본업 영업이익률도 2023년 저점 이후 단계적으로 회복되고 있다. 그러나 부채비율의 빠른 상승(2025년 124.3%)과 3개년 연속 마이너스 영업현금흐름은 외형 이익 회복과는 별개로 재무 건전성 측면의 구조적 부담이 해소되지 않고 있음을 나타낸다. 한선엔지니어링의 CB 평가손실로 인해 모회사 지배주주 귀속 순이익이 반복적으로 억제되는 구조도 이익 모멘텀이 모회사 주주에게 충분히 전달되지 못하게 하는 걸림돌이다. 현재 주가는 순자산 대비 상당한 할인 구간에 위치하며 무배당 기조가 지속되는 만큼, 향후 핵심 관찰 변수는 ①한선엔지니어링 수주 파이프라인의 지속성, ②신공장 가동에 따른 수익성 개선, ③부채비율 및 영업현금흐름의 구조적 정상화 여부다.
English version
A convergence of subsidiary Hansun Engineering's rapid SOFC hydrogen and semiconductor UHP fitting orders with a gradual core steel-wire margin recovery drove Q1 2026 consolidated operating profit to nearly match the full-year 2025 figure in a single quarter, yet non-cash CB fair-value losses continued to keep the parent's attributable net income in the red.
Hankuk Steel Wire was founded in 1974, incorporated in 1990, and listed on KOSDAQ in June 1995, with headquarters in Busan. The parent company manufactures wire-rod products — galvanized steel wire, stainless steel wire, and hard steel wire — and distributes structural steel materials; these activities constitute roughly 97% of consolidated revenue under the primary steel industry classification. Its galvanized wire business has held the No. 1 market share in both Korea and Japan for over four decades, supplying wire rope, submarine cable armoring, and wind-power wires alongside conventional construction and automotive uses. Stainless steel wire targets automotive, appliance, and electronics applications including springs, mesh, and screws. The steel distribution segment covers structural sections, H-beams, and pipes for construction. Key raw materials — hard and mild steel rod — are sourced from POSCO and Chinese mills, while stainless bar is purchased from Seah CSS and Taiwanese suppliers. KOSDAQ-listed subsidiary Hansun Engineering supplies precision instrumentation fittings and valves under the 'S-LOK' brand to petrochemicals, shipbuilding, nuclear power, semiconductor, hydrogen fuel-cell, and ESS industries, serving as the group's primary earnings growth engine. A second subsidiary, Kisung Metal, designs and manufactures pipeline valves for onshore refinery, desalination, and offshore plant projects. Six production sites, concentrated in Busan and Miryang, underpin the group's domestic manufacturing footprint.
Consolidated operating profit peaked at KRW 11.3bn in 2022 (OPM 4.6%) before plunging to KRW 5.1bn (2.1%) in 2023 as Chinese import pressure and weak construction demand converged. Revenue contracted to KRW 223.4bn in 2024 (-10.1% YoY), yet OP rebounded to KRW 6.0bn (+17.7%), and 2025 saw a further recovery to KRW 8.2bn (OPM 3.7%) on revenue of KRW 219.4bn, confirming a three-year improvement trajectory. Quarterly sequencing in 2025 showed OP rising from KRW 0.25bn in Q1 to a seasonal peak of KRW 5.2bn in Q2, before collapsing to KRW -0.04bn in Q4, exposing significant intra-year volatility. The 2025 group-wide net profit of KRW 3.7bn yielded only KRW 0.33bn attributable to the parent's shareholders; the expansion of non-controlling interests following Hansun Engineering's KOSDAQ listing channelled the bulk of consolidated earnings to minority shareholders. Q1 2026 consolidated revenue surged approximately 24% year-on-year to KRW 66.1bn, while operating profit of KRW 8.2bn replicated the entire FY2025 OP in a single quarter, driven by Hansun Engineering's SOFC hydrogen fuel-cell module and semiconductor UHP fitting orders flowing through to consolidated results. Nonetheless, Q1 2026 parent-attributable net income registered at KRW -2.1bn, as Hansun Engineering's convertible bond fair-value losses — triggered by the subsidiary's rising share price — were recognised as non-cash charges in the consolidated income statement. Operating cash flow was negative in FY2022, FY2024, and FY2025 (KRW -9.7bn, -3.9bn, and -2.9bn respectively), underscoring a structural shortfall in actual cash generation that has yet to resolve alongside the reported earnings recovery.
Korea's steel industry entered a pronounced downturn after 2022, with NICE Ratings confirming that sector-wide OPM fell to the low 3% range by 2025. Weakening construction end-demand and a surge in low-cost Chinese imports — which grew rapidly to account for 60% of total steel imports — have jointly compressed margins. The OECD estimates 2024 global steel overcapacity at 630mn tonnes and projects it exceeding 700mn tonnes by 2027, cementing a structural oversupply environment. By contrast, specialty products tied to shipbuilding, nuclear power, energy infrastructure, and semiconductors — along with high-value armoring wire for submarine cable and offshore wind — have maintained relatively firm demand. Should China's output-reduction drive gain traction, pricing conditions for Korean specialty wire in Asian markets could gradually improve. The instrumentation fittings and valves segment is in a high-growth phase, aligned with global LNG, nuclear, and hydrogen infrastructure buildout and the shipbuilding supercycle; high technical barriers — particularly for high-pressure and high-temperature environments — afford superior margin protection versus commodity steel. The global energy transition and AI data-centre power demand are emerging as new structural demand sources for SOFC hydrogen fuel-cell piping components. Credit-rating agencies characterise the 2026 steel industry environment as 'unfavorable,' projecting an asymmetric landscape in which specialty and high-value products outperform while commodity grades face limited price recovery.
| Price | ₩2,210 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.06T |
| P/B | 0.42 |
| ROE | -0.4% |
Q1 2026's record quarterly operating profit signals a structural turning point as Hansun Engineering's order pipeline flows meaningfully into consolidated results. Hansun Engineering is completing a new factory in 2026, and once operational, the expanded production capacity and quality improvements are expected to drive further margin improvement. The company anticipates continued volume growth in SOFC hydrogen fuel-cell plumbing modules and fittings throughout 2026, underpinned by rising demand for distributed power at U.S. AI data centres. Semiconductor-grade UHP fittings and valves are also expanding steadily into domestic and international chipmaker supply chains. Development of specialty metal materials for small modular reactor (SMR) plants and groundwork for North American market entry are cited as medium-to-long-term growth catalysts. On the core steel side, maintaining Japan export channels for galvanized wire and capturing demand from submarine cable and offshore wind projects serve as the key price-support levers. However, the commodity steel distribution segment faces persistent headwinds from Chinese imports and weak domestic construction, making a sharp near-term recovery unlikely. Managing the elevated debt ratio and achieving a sustainable positive operating cash-flow inflection remain the primary financial milestones ahead.
The headline EPS of KRW -19 makes conventional price-to-earnings analysis of limited practical use. With the BPS at KRW 5,263, the share price trades at a meaningful discount to net asset value — a more pronounced book-value discount than typically seen among KOSDAQ small-cap metals peers. No dividends are being paid, placing the dividend yield substantially below the sector average and limiting income-oriented appeal. Although the rapid rise in consolidated operating profit driven by Hansun Engineering's growth is cited as a potential parent re-rating catalyst, the structural suppression of parent-attributable net income by non-cash subsidiary CB fair-value charges must first ease before a meaningful valuation normalisation can take hold. During the prior earnings recovery cycle — when the group posted annual consolidated OP of KRW 11.3bn — shares traded at substantially higher levels; accordingly, sustained earnings recovery combined with demonstrated improvement in cash generation appears to be the prerequisite for a durable re-rating.
Hansun Engineering (standalone) posted a 98% OP surge in 2025 and then accelerated to KRW 6.2bn in Q1 2026 (+269% YoY) at a 27.7% operating margin. SOFC hydrogen fuel-cell plumbing modules are directly tied to U.S. AI data-centre distributed-power demand, ensuring ongoing volume growth, while semiconductor UHP fittings and ESS market entries are diversifying the revenue base. The imminent new factory commissioning is expected to expand capacity and improve cost efficiency, translating into further consolidated earnings uplift.
Four decades of No. 1 market leadership in galvanized wire in Korea and Japan provides a stable customer base and pricing leverage that commodity competitors lack. Structurally growing demand for high-value armoring wire used in submarine cables and offshore wind turbines — driven by the global energy transition — provides price-support for the core product. Sustained Japan export volumes and a rising share of high-value specialty wire within the product mix could push core steel OPM above its current recovery level.
With shares trading at a sizable discount to BPS of KRW 5,263, a net-asset-value cushion argument exists for investors who weight book-value support. The company has previously executed share buybacks and cancellations, publicly demonstrating commitment to shareholder return; improved financial conditions could open the door to resuming such measures. If Hansun Engineering's earnings growth continues and parent leverage is brought under control, the current deep discount to book could narrow in a re-rating scenario.
The core steel segment, which represents roughly 97% of consolidated revenue, has seen its OPM cap out at 4.6% in 2022 and settle into a thin 2-4% range since then. Structural Chinese steel overcapacity and persistently weak domestic construction demand exert dual pressure, limiting the scope for near-term price recovery. Credit-rating agencies classify the 2026 Korean steel environment as 'unfavorable,' emphasising that structural reform capability rather than a cyclical bounce will determine which operators improve profitability.
The debt ratio has climbed steeply from 88.0% in 2023 to 93.2% in 2024 and 124.3% in 2025, materially increasing financial risk. Operating cash flow was negative in FY2022 (KRW -9.7bn), FY2024 (KRW -3.9bn), and FY2025 (KRW -2.9bn), indicating that working-capital dynamics have not structurally improved alongside the headline earnings recovery. Rising interest expense erodes the conversion of operating profit into attributable net income, structurally limiting the share of earnings that flows through to the parent's shareholders.
The expansion of non-controlling interests following Hansun Engineering's KOSDAQ listing has created a structure in which the bulk of consolidated group net profit accrues to minority shareholders, leaving the parent's attributable earnings extremely thin. Non-cash CB fair-value losses at Hansun Engineering (conversion price KRW 8,287) will surface as accounting charges whenever the subsidiary's share price rises, introducing persistent quarterly earnings uncertainty. Additionally, shareholder Manhoo Jega's reduction of its Hankuk Steel Wire stake from approximately 9% to 6.4% via exchangeable bond conversions between January and May 2026 leaves residual holdings of approximately 1.63mn shares as a potential supply overhang.
Hankuk Steel Wire is a Busan-based diversified metals group combining galvanized and stainless steel wire manufacturing with engineering subsidiaries in instrumentation fittings and valves (Hansun Engineering) and plant valves (Kisung Metal). The Q1 2026 consolidated operating profit nearly matching the full-year 2025 figure marks an apparent inflection point as Hansun Engineering's SOFC hydrogen and semiconductor UHP order surge begins flowing materially into group results, while the core steel OPM has also been recovering in stages from its 2023 trough. Nevertheless, the rapid debt-ratio increase to 124.3% and three consecutive years of negative operating cash flow signal that the balance-sheet challenges remain structurally unresolved. Recurring non-cash CB fair-value losses at the subsidiary continue to suppress parent-attributable net income, preventing the earnings improvement from flowing through fully to parent shareholders. With shares trading at a notable discount to book value and no dividend being paid, the three critical variables to monitor going forward are: (1) the durability of Hansun Engineering's order pipeline and growth trajectory, (2) margin uplift from the new factory once commissioned, and (3) progress toward normalising the debt ratio and achieving sustained positive operating cash flow.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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