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Sjm Holdings · 지주 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
SJM홀딩스는 자동차용 벨로우즈 자회사 SJM을 중심으로 2025년 매출 정체와 영업이익 감소를 겪었으나, 2026년 들어 분기 지배주주 순이익이 회복세를 보이고 있다.
SJM홀딩스는 2010년 인적분할을 통해 설립된 순수 지주회사로, 지분소유를 통해 자회사의 사업을 지배·관리하는 것을 주요 사업으로 한다. 20여 개 종속회사를 보유하고 있으며 핵심 자회사는 자동차부품을 제조하는 (주)에스제이엠, 투자수익 사업을 하는 (주)에이커스, 통신용반도체를 제조하는 에스제이엠프리웰(주)이다. 사업부문은 크게 자동차용 벨로우즈, 산업용 벨로우즈, 통신용반도체로 구성되며 남아프리카공화국·중국 등 해외 생산거점을 운영하고 있다. 주력 자회사 SJM은 자동차 엔진과 머플러를 연결해 배기가스 유출을 막고 진동·소음을 흡수하는 벨로우즈(플렉스 튜브)를 주요 완성차업체에 공급하며, 산업용으로는 LNG선용 익스팬션 조인트를 국내 최초로 국산화해 해당 분야에서 높은 세계 시장 점유율을 확보하고 있다고 알려져 있다. 최근에는 한국항공우주산업(KAI)과 KF-21 전투기용 짐벌 조인트, 민항기 엔진 부품 등 항공소재 국산화 개발을 위한 업무협약을 잇달아 체결하며 방산·항공우주 분야로 사업 영역을 확장하고 있다. 지배구조상 창업주 김용호 회장의 장남인 김휘중 대표가 지주사 최대주주 지위를 갖고 있으며, 특별관계자 보고에 따르면 2025년 12월 기준 김용호 회장 등 특수관계인의 지분율은 62%대로 파악된다. 경쟁구도상 자동차용 벨로우즈 시장은 소수의 전문 부품업체가 완성차업체에 직접 공급하는 구조로, 완성차의 전동화 전환 속도가 사업 포트폴리오 재편의 핵심 변수로 작용하고 있다.
2025년 연결 매출은 2,057억 9,900만원으로 2024년의 2,061억 9,500만원과 거의 동일한 수준을 유지했으나, 영업이익은 105억 5,100만원으로 2024년의 137억 1,900만원 대비 23.1% 감소했다. 이에 따라 영업이익률은 2024년 6.7%에서 2025년 5.1%로 낮아졌으며, 2023년 7.2%와 비교하면 2년 연속 마진이 축소된 흐름이다. 지배주주 순이익 역시 2025년 84억 2,000만원으로 2024년 94억 6,600만원보다 11.1% 줄었으나, 2022년의 17억 2,500만원과 비교하면 여전히 높은 수준을 유지하고 있어 다년간 이익 회복 흐름 위에 있는 것으로 볼 수 있다. 분기별로 보면 2025년 4분기 매출은 503억 9,500만원으로 전분기 대비 소폭 줄었고 영업손익은 –9억 9,700만원으로 적자를 기록해 연간 영업이익 감소의 주된 요인이 됐다. 이후 2026년 1분기 매출 543억원, 영업이익 32억원, 지배주주 순이익 44억 2,000만원으로 개선됐고, 2026년 2분기에는 매출 535억 9,000만원, 영업이익 49억 1,000만원, 지배주주 순이익 69억 8,000만원까지 늘어 관찰 구간 내 최고치를 기록했다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주 순이익은 약 161억원으로 2025년 연간 확정치인 84억원을 이미 상회하는데, 이는 지주회사 특성상 자회사 지분법 이익·배당 등 영업이익과는 별개의 요인이 순이익에 크게 반영되기 때문으로 해석된다. 현금흐름 측면에서는 2025년 영업활동현금흐름이 398억 6,000만원으로 2024년 214억 4,000만원, 2023년 224억 5,000만원 대비 크게 늘어 영업이익 감소에도 현금창출력은 개선된 모습을 보였다. 다만 순이익 중 비지배주주(NCI) 귀속분이 지배주주 귀속분보다 큰 구조가 이어지고 있어, 연결 전체 순이익 증감과 지배주주 귀속 순이익의 증감 방향이 다르게 나타나는 해에도 유의가 필요하다.
자동차 부품 산업은 내연기관차 판매 정체와 하이브리드·전기차 전환이 동시에 진행되는 과도기에 있으며, 배기계 관련 벨로우즈 수요는 구조적으로 완성차의 파워트레인 전환 속도에 영향을 받는다. 회사 자회사가 보고한 자동차사업부문 실적에서도 전동차 전환과 경기 둔화로 내연기관차 비중이 축소되며 매출이 제한되는 모습이 나타난 것으로 파악된다. 반면 고부가가치 상용차 부문에서는 상대적으로 성과를 거두고 있는 것으로 알려져 있어, 승용 대비 상용 부문의 상대적 방어력이 부각된다. 산업용 벨로우즈·익스팬션 조인트 부문은 자동차와 달리 조선(LNG선), 건축, 석유화학, 방산 등 다변화된 전방산업을 기반으로 하고 있어 자동차 업황과의 상관성이 낮은 별도 수익원으로 기능한다. 방산·항공우주 부문은 KF-21 전투기, 누리호 등 국내 국책 사업과 연계된 국산화 프로젝트가 진행 중이며, 최근에는 민항기용 엔진 부품 국산화로 협력 범위가 확대되는 추세다. 통신용반도체를 생산하는 자회사 SJM프리웰의 실적은 반도체 업황 사이클에 노출되어 있어 자동차·산업 부문과는 다른 변동성을 지닌다. 경쟁구도 측면에서 벨로우즈 전문 제조업체는 소수에 불과해 완성차·조선·플랜트 업체와의 장기 공급관계가 진입장벽으로 작용하는 것으로 평가된다.
| 주가 | ₩3,615 |
|---|---|
| 시가총액 | 540억원 |
| PER | 3.0 |
| PBR | 0.27 |
| ROE | 9.2% |
| 배당수익률 | 6.92% |
회사는 자동차사업부문에서 기술로드맵(TRM)을 수립해 선행 개발을 추진 중이며, ZLTube 기술을 활용해 전기차 냉각 효율을 높이는 방향으로 제품군을 확장하고 있는 것으로 파악된다. 2025년 10월에는 자회사 SJM이 KAI와 민항기 엔진 부품 등 항공기 부품의 국산화 개발을 위한 업무협약을 체결했으며, 이는 2023년 체결된 KF-21 짐벌 조인트 등 방산 부품 국산화 협약을 민항기 분야로 확대한 것이다. 이 같은 협약은 초기 단계의 기술 개발·인증 협력으로, 실제 양산 계약이나 매출 기여로 이어지는 시점과 규모는 아직 확인되지 않았다. 산업용 벨로우즈 부문에서는 LNG선용 익스팬션 조인트 등 기존 강점 분야의 수주 지속 여부가 실적의 안정성을 좌우할 변수로 남아 있다. 2025년 4분기 영업손실 이후 2026년 상반기 두 개 분기 연속 영업이익·순이익이 개선된 흐름이 나타난 만큼, 하반기 이후 이 흐름이 이어지는지가 연간 실적의 방향을 가늠하는 핵심 관찰 포인트가 될 것으로 보인다. 배당과 관련해서는 2025 사업연도에 대해 주당 250원의 현금배당이 결의된 바 있으며, 향후 배당 정책의 지속 여부는 자회사로부터의 배당 수취 규모와 지주사 자체 현금흐름에 연동될 가능성이 있다. 완성차 업체들의 전동화 전환 속도와 상용차·플랜트 부문의 수주 사이클이 향후 실적 흐름을 결정하는 주요 변수로 지목된다.
현재 주가는 회사의 주당순자산 대비 큰 폭의 할인 상태에서 거래되는 것으로 나타나며, 이는 지주회사 특유의 순자산가치 대비 할인(홀딩컴퍼니 디스카운트)과 낮은 유동성이 동시에 반영된 결과로 해석될 수 있다. 과거 5년 평균 거래 배수와 비교하면 최근 이익 기준 배수는 상대적으로 낮은 구간에 위치한 것으로 파악되며, 이는 2025년 영업이익 감소에도 최근 분기 순이익이 회복되는 흐름이 아직 시장가에 충분히 반영되지 않았을 가능성을 시사한다. 배당 측면에서는 최근 사업연도 배당이 지속되고 있어 배당을 통한 주주환원 정책이 유지되고 있는 것으로 볼 수 있으나, 배당수익률의 절대적 수준에 대한 평가는 시장 평균 및 동종 업종과의 비교가 필요하다. 지분구조상 오너 일가와 자사주 비중이 높아 유통주식 수가 제한적인 점은 주가 형성에 있어 수급 측면의 특수성으로 작용할 수 있다. 종합하면 순자산과 최근 이익 회복 흐름 대비 낮은 시장가치가 병존하는 구도로, 이에 대한 해석은 투자자별 관점에 따라 달라질 수 있다.
2025년 4분기 영업손실을 기록한 이후 2026년 1분기, 2분기 모두 영업이익과 지배주주 순이익이 개선되며 2026년 2분기 지배주주 순이익은 관찰 구간 내 최고치인 69억 8,000만원을 기록했다. 최근 네 개 분기 합산 지배주주 순이익은 2025년 연간치를 이미 웃돌아, 단기 실적 모멘텀이 개선되고 있음을 보여준다. 이 흐름이 하반기까지 이어지는지가 향후 관찰 포인트다.
자회사 SJM은 자동차 배기계 부품에 그치지 않고 LNG선용 익스팬션 조인트, 전기차 냉각 튜브, 항공우주·방산 부품으로 사업 영역을 확장하고 있다. KAI와의 잇따른 MOU 체결은 국산화 개발 협력이 방산에서 민항기 분야로 확대되고 있음을 보여준다. 이러한 다각화는 자동차 업황 단일 리스크에 대한 노출을 낮추는 요인으로 작용할 수 있다.
오너 일가가 지주사 지분의 절대 다수를 보유하고 있어 경영권 관련 불확실성이 낮은 편이며, 2025년 영업활동현금흐름은 398억 6,000만원으로 최근 3개년 중 가장 높은 수준을 기록했다. 영업이익이 줄어든 해에도 현금창출력이 개선된 점은 실적 질 측면에서 긍정적으로 해석될 여지가 있다. 배당 정책도 최근 사업연도까지 유지되고 있다.
자동차사업부문은 내연기관차 비중 축소와 하이브리드·전기차 전환으로 기존 배기계 벨로우즈 수요가 구조적으로 줄어드는 압박에 놓여 있다. 2025년 영업이익률이 5.1%로 2023년 7.2% 대비 낮아진 점은 이러한 압박이 실적에 반영되고 있음을 보여준다. 신사업이 기존 사업의 매출 감소를 상쇄할 수 있는 속도와 규모는 아직 확인되지 않았다.
2025년 4분기 영업손실은 연간 실적을 끌어내린 주요 요인으로, 계절적이거나 일회성 요인에 따른 변동성이 여전히 존재함을 시사한다. 지주회사 특성상 순이익이 지분법 손익 등 영업 외 요인에 크게 좌우돼 영업이익과 순이익의 방향이 어긋나는 해가 반복될 수 있다. 비지배주주 귀속 순이익 비중이 구조적으로 큰 점도 지배주주 몫 이익의 증감을 예측하기 어렵게 만드는 요인이다.
오너 일가의 높은 지분율과 자사주 보유는 유통주식 수를 제한해 주가의 수급 여건을 제약할 수 있다. 지주회사는 통상 자회사 순자산가치 대비 할인된 배수로 거래되는 경향이 있어, 이러한 구조적 특성이 지속될 가능성이 있다. 소형주 특성상 거래량이 제한적이어서 정보 반영 속도가 느릴 수 있다는 점도 고려할 필요가 있다.
SJM홀딩스는 자동차용 벨로우즈를 핵심으로 하는 자회사 SJM을 중심으로 2025년 매출 정체와 영업이익 감소를 겪었으나, 2026년 상반기 두 개 분기 연속 이익이 개선되는 흐름을 보이고 있다. 2025년 4분기 영업손실이라는 일시적 부진 이후 회복세가 확인됐지만, 이 흐름이 하반기까지 지속될지는 아직 미확인 상태다. 사업적으로는 기존 자동차 배기계 부품 외에 LNG선용 익스팬션 조인트, 항공우주·방산 부품 국산화로 다각화를 추진하고 있어 중장기 성장 축이 넓어지고 있다. 다만 완성차의 전동화 전환은 기존 핵심 사업에 구조적 압박 요인으로 작용하고 있으며, 신사업의 매출 기여 시점과 규모는 확인되지 않은 상태다. 지분구조상 오너 일가의 지배력이 강하고 자사주 비중이 있어 유통주식이 제한적이며, 이는 주가의 수급 특성에 영향을 줄 수 있다. 주가는 순자산가치 대비 할인된 수준에서 거래되는 것으로 파악되며, 이러한 구도에 대한 해석과 판단은 투자자 각자의 관점에 맡겨진다.
English version
SJM Holdings, centered on automotive bellows unit SJM Corp, saw flat revenue and lower operating profit in 2025, but quarterly net profit attributable to owners has shown a recovery trend into 2026.
SJM Holdings is a pure holding company established through a spin-off in 2010, whose core function is controlling and managing subsidiaries through equity ownership. It holds more than 20 subsidiaries, with the key ones being SJM Corp (automotive parts manufacturing), Akers Co. (investment business), and SJM Prewell (telecom semiconductor manufacturing). Business segments are broadly divided into automotive bellows, industrial bellows, and telecom semiconductors, with overseas production bases in South Africa and China, among others. Core subsidiary SJM Corp supplies major automakers with bellows (flex tubes) that connect the engine and muffler to prevent exhaust gas leakage and absorb vibration and noise, and it is reported to hold a leading global market share in LNG carrier expansion joints, which it was the first in Korea to localize. More recently, the company has signed a series of memoranda of understanding with Korea Aerospace Industries (KAI) for localizing aerospace materials and parts, including gimbal joints for the KF-21 fighter jet and civil aircraft engine components, expanding into the defense and aerospace segment. In terms of governance, Kim Hwi-jung, the eldest son of founder Kim Yong-ho, holds the largest shareholder position in the holding company, and according to a large shareholding report, related parties including Kim Yong-ho held a combined stake of around 62% as of December 2025. Competitively, the automotive bellows market is characterized by a small number of specialized parts makers supplying automakers directly, with the pace of the shift toward vehicle electrification acting as a key variable reshaping the business portfolio.
2025 consolidated revenue came in at KRW 205.799 billion, nearly flat versus 2024's KRW 206.195 billion, while operating profit fell 23.1% year over year to KRW 10.551 billion from KRW 13.719 billion in 2024. As a result, the operating margin narrowed from 6.7% in 2024 to 5.1% in 2025, extending a two-year margin contraction from 7.2% in 2023. Net profit attributable to owners also declined 11.1% to KRW 8.420 billion in 2025 from KRW 9.466 billion in 2024, though it remains well above the KRW 1.725 billion posted in 2022, suggesting the company is still on a multi-year earnings recovery path. On a quarterly basis, Q4 2025 revenue slipped modestly to KRW 50.395 billion and operating profit swung to a loss of KRW 0.997 billion, the main driver behind the full-year operating profit decline. This was followed by improvement in Q1 2026, with revenue of KRW 54.3 billion, operating profit of KRW 3.197 billion, and owners' net profit of KRW 4.418 billion, and further gains in Q2 2026, when revenue reached KRW 53.593 billion, operating profit KRW 4.908 billion, and owners' net profit KRW 6.975 billion, the highest in the observed window. Summed over the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), owners' net profit totals approximately KRW 16.086 billion, already exceeding the full 2025 confirmed figure of KRW 8.42 billion, reflecting how holding-company net profit is heavily influenced by equity-method gains and dividends from subsidiaries separate from operating profit. On the cash flow side, operating cash flow rose sharply to KRW 39.856 billion in 2025 from KRW 21.440 billion in 2024 and KRW 22.451 billion in 2023, indicating improved cash generation despite the drop in operating profit. It should also be noted that the non-controlling interest share of consolidated net profit continues to exceed the owners' share, so total consolidated net profit and owners' attributable net profit can move in different directions in a given year.
The auto parts industry is in a transitional period marked by stagnant internal-combustion vehicle sales alongside an ongoing shift toward hybrids and electric vehicles, and demand for exhaust-related bellows is structurally tied to the pace of automakers' powertrain transition. Reported results from the company's automotive subsidiary indicate that the shrinking share of internal-combustion vehicles amid the EV transition and a broader economic slowdown have constrained revenue in that segment. By contrast, the higher-value-added commercial vehicle segment is reported to be delivering relatively better results, highlighting its comparative resilience versus passenger vehicles. The industrial bellows and expansion joint segment, unlike automotive, is underpinned by diversified end markets including shipbuilding (LNG carriers), construction, petrochemicals, and defense, functioning as a separate revenue source with low correlation to auto sector conditions. In defense and aerospace, localization projects tied to national programs such as the KF-21 fighter and the Nuri space launch vehicle are underway, and cooperation has recently expanded to civil aircraft engine part localization. Results at telecom semiconductor subsidiary SJM Prewell are exposed to the semiconductor industry cycle, giving it a different volatility profile from the automotive and industrial segments. Competitively, specialized bellows manufacturers are few, and long-term supply relationships with automakers, shipbuilders, and plant operators are considered to function as a barrier to entry.
| Price | ₩3,615 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
| P/E | 3.0 |
| P/B | 0.27 |
| ROE | 9.2% |
| Dividend yield | 6.92% |
The company is reported to be advancing a technology roadmap (TRM) for advanced development in its automotive segment, expanding its product lineup using ZLTube technology aimed at improving EV cooling efficiency. In October 2025, subsidiary SJM Corp signed an MOU with KAI for localizing aircraft parts including civil engine components, extending a 2023 agreement on defense part localization such as the KF-21 gimbal joint into the civil aviation segment. Such agreements represent early-stage technology development and certification cooperation, and the timing and scale of any eventual mass-production contracts or revenue contribution have not been confirmed. In the industrial bellows segment, the continuity of orders in existing strength areas such as LNG carrier expansion joints remains a key variable for earnings stability. Given that operating profit and net profit improved for two consecutive quarters in the first half of 2026 following the Q4 2025 operating loss, whether this trend continues into the second half will be a key point to watch for gauging the full-year earnings direction. On dividends, a cash dividend of KRW 250 per share was resolved for fiscal year 2025, and the sustainability of future dividend policy could be linked to the scale of dividends received from subsidiaries and the holding company's own cash flow. The pace of automakers' electrification transition and the order cycle in the commercial vehicle and plant segments are cited as key variables that will determine future earnings trends.
The current share price appears to trade at a substantial discount to the company's net asset value per share, which can be interpreted as reflecting both a typical holding-company discount to net asset value and limited trading liquidity. Compared with the historical five-year average trading multiple, the recent earnings-based multiple appears to sit in a relatively lower range, suggesting that the recent quarterly profit recovery may not yet be fully reflected in the market price despite the 2025 operating profit decline. On dividends, the continuation of payouts in the most recent fiscal year suggests that a shareholder return policy through dividends remains in place, though assessing the absolute level of the dividend yield requires comparison against the broader market and industry peers. The ownership structure, with a high combined stake held by the founding family and treasury shares, limits the free float, which can create distinctive supply-and-demand dynamics for the stock. Overall, the stock presents a combination of a discount to net assets and a recent earnings recovery trend trading at a comparatively low market value, and interpretation of this combination may vary by investor perspective.
Following an operating loss in Q4 2025, both operating profit and owners' net profit improved in Q1 and Q2 2026, with Q2 2026 owners' net profit reaching KRW 6.975 billion, the highest in the observed window. The sum of owners' net profit over the most recent four quarters already exceeds the full 2025 figure, indicating improving near-term earnings momentum. Whether this trend continues into the second half remains a point to watch.
Subsidiary SJM Corp is expanding beyond automotive exhaust parts into LNG carrier expansion joints, EV cooling tubes, and aerospace and defense components. The series of MOUs signed with KAI shows localization development cooperation expanding from defense into civil aviation. This diversification could reduce exposure to a single automotive-sector risk.
The founding family holds an overwhelming majority stake in the holding company, keeping governance-related uncertainty relatively low, and 2025 operating cash flow reached KRW 39.856 billion, the highest of the past three years. The fact that cash generation improved even in a year of declining operating profit can be read as a positive signal on earnings quality. Dividend policy has also been maintained through the most recent fiscal year.
The automotive segment faces structural pressure from a shrinking share of internal-combustion vehicles and the shift to hybrids and EVs, which reduces demand for legacy exhaust bellows. The decline in the 2025 operating margin to 5.1% from 7.2% in 2023 shows this pressure is already showing up in results. The pace and scale at which new businesses can offset the decline in legacy revenue have not yet been confirmed.
The Q4 2025 operating loss was the key factor dragging down full-year results, suggesting seasonal or one-off volatility remains a factor. Given the holding-company structure, net profit is heavily influenced by non-operating items such as equity-method gains, which can cause operating profit and net profit to move in opposite directions in a given year. The structurally large share of net profit attributable to non-controlling interests also makes it harder to predict changes in the owners' portion of profit.
The high combined stake of the founding family together with treasury shares limits the free float, which can constrain the stock's supply-demand conditions. Holding companies generally tend to trade at a discount to the net asset value of their subsidiaries, and this structural characteristic may persist. As a small-cap stock with limited trading volume, the speed at which new information is reflected in the price may also be slower than average.
SJM Holdings, centered on automotive bellows subsidiary SJM Corp, experienced flat revenue and declining operating profit in 2025, but has shown two consecutive quarters of earnings improvement in the first half of 2026. The recovery followed a temporary setback in the form of a Q4 2025 operating loss, though whether this trend will persist through the second half remains unconfirmed. Operationally, the company is diversifying beyond legacy automotive exhaust parts into LNG carrier expansion joints and aerospace/defense part localization, broadening its medium-to-long-term growth avenues. That said, the electrification transition among automakers continues to pose a structural pressure on the core legacy business, and the timing and scale of revenue contribution from new businesses remain unconfirmed. In terms of ownership, the founding family's strong control combined with treasury shares limits the free float, which can influence the stock's supply-demand characteristics. The stock appears to trade at a discount to net asset value, and interpretation of this pattern is left to each investor's own judgment.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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