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Synopex · 화학 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
스마트폰용 FPCB 단일 의존 구조에서 벗어나 반도체 케미컬 필터·혈액투석 솔루션·전기차 배터리 FPCB 등 신사업 가시화 여부가 향후 실적 방향을 가를 핵심 변수다.
시노펙스는 멤브레인 소재·필터 기술을 핵심역량으로 FPCB 전자부품과 산업용·의료용 필터를 연결하는 복합 사업구조를 보유한 코스닥 기업이다. 사업 구조는 SE(SmartLife Electronics)와 AMFS(Advanced Membrane & Filtration Systems) 두 부문으로 구분된다. SE 부문은 스마트폰·태블릿용 연성회로기판(FPCB)과 인쇄회로기판 조립(PBA) 등을 포함하며, 2025년 기준 전체 매출의 약 89.5%를 담당하는 주력 사업으로 핵심 고객은 삼성전자다. 생산 기지는 국내(경북 김천·경기 화성 방교)와 베트남으로, 베트남 법인은 2017~2018년 인수를 통해 아시아 주요 생산 거점으로 자리매김했다. AMFS 부문은 반도체·디스플레이 공정용 케미컬·CMP 필터, 수처리 멤브레인, 바이오·제약용 PES 멤브레인 필터 등을 공급하며, 삼성전자·LG디스플레이 등 첨단 공정에 13종 이상의 산업용 필터를 납품하고 있다. 100% 자회사 시노펙스멤브레인은 롯데케미칼의 수처리 분리막 생산공장을 인수해 수처리 전주기 포트폴리오를 확보했다. 인도네시아에서는 막여과 방식 정수장을 직접 운영하며 약 10만 명에게 정수를 공급하고, 국제기관으로부터 자발적 탄소배출권(VCM)도 획득했다. 화성 방교사업장은 국내 최초 혈액투석기 관련 GMP 인증을 획득한 헬스케어 전용 생산기지로, 혈액여과기(Synoflux®)·인공신장기(CRRT·이동형HD)·혈액투석 정수기 등 인공신장사업 포트폴리오를 지속 확대하고 있다.
2025년 연결 매출은 2,615억 원으로 전년(2,383억 원) 대비 9.7% 성장했으나, 영업이익은 68억 원으로 전년(212억 원) 대비 68.2% 급감하며 영업이익률이 2.6%까지 하락했다. 회사는 손익 변동 원인으로 신사업 투자·비용 증가, 4분기 FPCB 원가율 일시적 상승, 멤브레인 폐수처리시스템 설치 공사에 따른 부산사업장 셧다운을 공식 제시했다. 분기별로는 2025년 1분기(매출 673억, 영업이익 68억)를 시작으로 3분기(영업이익 8억 원)까지 점진적으로 약화됐고, 4분기에 영업손실 65억 원이 발생하며 연간 수익성을 크게 끌어내렸다. 2026년 1분기는 매출 572억·영업이익 13억 원으로 영업흑자를 회복했으나, 전년 동기(매출 673억·영업이익 68억) 대비 아직 회복이 진행 중이다. 2024년 당기순이익(280억 원)이 영업이익(212억 원)을 크게 상회한 것은 영업외 수익 기여를 시사하며, 2025년에는 해당 비경상 요인이 소멸되면서 순이익(72억 원)도 급감했다. 영업현금흐름(CFO)은 2023년 481억 원에서 2025년 222억 원으로 감소했으나, 이익 대비 현금창출 능력은 일정 수준 유지됐다. 부채비율은 2022년 104.8%에서 2024년 40.4%로 대폭 개선된 후 2025년 51.1%로 소폭 상승해 신사업 관련 운전자본 증가를 반영한다. 이익 감소의 상당 부분이 일회성·선행 투자성 비용이라는 회사 설명은 2026년 원가율 정상화 및 신사업 매출 시현 여부와 함께 검증될 부분이다.
시노펙스의 핵심 매출원인 스마트폰용 FPCB 시장은 글로벌 수요 정체와 ODM 확대의 영향으로 단기적 역풍에 직면해 있으나, AI 스마트폰 교체 사이클과 폴더블폰 라인업 확대가 중기 수요 회복의 촉매로 거론된다. 글로벌 FPCB 시장 규모는 2025년 약 253억 달러이며, 전기차·의료기기·웨어러블 응용 확대에 힘입어 2035년까지 약 458억 달러(CAGR 6.1%)로 성장이 예상된다. 반도체 케미컬 필터는 국내 시장 규모가 약 850억 원으로 전량 수입에 의존하고 있어, 2019년 일본 수출 규제 이후 소부장 국산화 기조 속에 구조적 대체 수요가 형성되어 있다. 반도체 공정에서 필터 스펙이 한 번 채택되면 변경이 극도로 어렵다는 특성상, 공급망 편입 성공 시 장기적·고착적 수요를 기대할 수 있다. 국내 혈액투석 기기·필터 시장(약 1조 4,000억 원)도 전량 수입 의존 구조로, 정부 국책과제 지원과 의료기관의 국산 제품 수요가 점차 확대되고 있다. 글로벌 제약·바이오 필터 시장도 연평균 두 자릿수 성장이 기대되는 분야로, 시노펙스의 PES 멤브레인 밸리데이션 시스템 구축이 장기적 진입 기반이 될 수 있다. FPCB 경쟁사(비에이치·인터플렉스·뉴프렉스 등)가 서버·로봇·전장 분야로 빠르게 다각화하는 가운데, 시노펙스의 사업 전환 속도도 중요한 경쟁 변수로 부상하고 있다.
| 주가 | ₩3,795 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,498억원 |
| PER | 80.7 |
| PBR | 1.90 |
| ROE | 2.5% |
회사는 2026년 3분기 중 10나노 반도체 케미컬 필터 양산 결과가 가시화될 것으로 공식 발표했으며, 5나노 제품은 글로벌 고객사 'S사'와 퀄테스트 후 펩테스트를 진행 중이다. 혈액투석 분야에서는 인공신장기용 정수기가 2026년 1월 식약처 판매허가를 획득한 후 6월 학술대회를 계기로 공식 판매를 개시했고, 이동형 인공신장기(HD)는 2026년 1월 식약처 품목허가를 신청해 심사가 진행 중이다. 전기차 배터리용 FPCB는 독일계 글로벌 완성차 기업을 공급사로 확보하고 전용공장 건설을 완료한 상태로, 2026년 필드테스트 후 2027년 말 양산을 목표로 제시하고 있다. 혈액여과기(Synoflux®)는 62개 병원에 공급 중이며, 유럽 CE MDR 허가를 위한 3개 병원 임상이 진행 중이고 미국 시장 진출도 중장기 계획에 포함되어 있다. 상상인증권 등 커버리지 증권사는 2026년 하반기부터 신사업 관련 퀄테스트 비용이 감소하고 2027년부터 신사업 매출이 본격 성장 구간에 진입할 것으로 분석하고 있다. 기존 FPCB 사업에서는 2025년 4분기 원가율 일시 상승이 2026년 내 정상화될 것으로 회사 측이 전망하며, 반도체 필터 매출이 2026년 내 가시화될 것으로 기대하고 있다. 다만 각 신사업의 매출 기여 시점은 인증·인허가 절차 완료 속도 및 고객사 채택 의사결정에 의존하므로, 일정 불확실성은 지속된다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 1,994원)을 큰 폭 상회하는 구간에 있어 순자산 대비 상당한 성장 프리미엄이 반영된 수준이다. 최근 4개 분기 합산 기준 주당순이익(EPS 47원)은 영업이익이 정점이던 2023~2024년 대비 크게 축소된 상태로, 이익 대비 주가 배수는 과거 성장 국면에 비해 뚜렷하게 확대되어 있다. 이는 현재 실적보다 반도체 케미컬 필터 양산·혈액투석 기기 허가·전기차 FPCB 양산 등 신사업 이익 성장에 대한 기대가 상당 부분 선반영된 밸류에이션으로 해석된다. 공시된 주당 현금배당은 없어 현 단계에서 성장 재투자 국면에 있으며, 배당을 지급하는 동종 업종 기업 대비 배당수익률은 낮은 편이다. 신사업별 사업화 이정표 달성 여부와 기존 FPCB 원가율 정상화 속도가 현재 밸류에이션 수준을 정당화하는 핵심 기준이 될 것이다.
시노펙스는 15나노·10나노·5나노 반도체 케미컬 필터를 모두 개발한 국내 유일의 업체로, 전량 수입 의존 시장(약 850억 원)의 공급망 편입을 추진 중이다. 반도체 공정 특성상 필터 스펙이 한 번 채택되면 변경이 극도로 어려워 초기 진입 시 장기적·고착적 매출을 기대할 수 있다. 10나노 제품의 2026년 3분기 양산 목표는 실제 매출 발생의 첫 번째 변곡점이 될 수 있으며, 5나노 제품 퀄테스트 병행 진행은 제품 라인업 확장성도 시사한다.
국내 혈액투석 기기·필터 시장(약 1조 4,000억 원)은 59년간 전량 수입에 의존해 온 분야로, 시노펙스가 혈액여과기·CRRT·이동형HD·혈액투석 정수기 등 풀라인업을 갖춘 최초 국산화 업체다. 혈액여과기(Synoflux®)는 62개 병원 공급·SCI 국제학술지 등재로 성능을 공인받았으며, 2029년 국내 점유율 30% 목표가 구체적인 성장 경로를 제시한다. 유럽 CE MDR 임상과 미국 시장 진출 중장기 계획은 추가적인 시장 확대 옵션이다.
독일계 글로벌 완성차 공급사로 선정되어 전용 생산공장 건설까지 완료한 점은 스마트폰 의존 구조 탈피의 구체적인 첫 행보다. 전기차 배터리용 FPCB는 스마트폰 대비 사양·단가가 높아 수익성 개선에 기여할 수 있으며, 고객 다변화로 삼성전자 단일 고객 집중 리스크도 완화된다. 2026년 필드테스트 결과가 순조로울 경우 2027년 양산 시 연간 수백억 원 규모의 매출 기여 가능성이 거론된다.
2025년 기준 전체 매출의 89.5%가 FPCB 사업에서 발생하고 그 중 약 90%가 스마트폰향으로, 사실상 삼성전자 스마트폰 사업에 종속된 구조다. 삼성전자의 ODM 확대·판매량 감소 또는 FPCB 내재화 시도 시 시노펙스 매출이 직격탄을 받는다. 2026년 1분기 매출이 전년 동기 대비 14.9% 감소한 점은 이 구조적 취약성이 현재도 유효함을 보여준다.
전기차 배터리 FPCB 전용공장, 반도체 필터 양산 라인, 방교사업장 GMP 헬스케어 시설 등 복수 신사업에 자본·비용이 동시에 투입되고 있다. 퀄테스트·펩테스트·임상시험·인허가 비용이 영업이익을 지속적으로 압박하며, 신사업 매출이 비용 증가 속도를 따라가지 못할 경우 수익성 회복이 예상보다 지연될 수 있다. 실제로 2025년 영업이익률은 2023년(9.2%) 대비 6.6%p 하락한 2.6%로 급격히 축소됐다.
반도체 필터는 삼성전자·SK하이닉스의 공식 공정 인증 절차가 필요하고, 의료기기는 식약처·CE MDR 등 복수 인허가 관문을 통과해야 한다. 각 절차의 지연 또는 조건부 통과 시 양산 일정이 수개월에서 수년 뒤로 밀릴 수 있다. 전기차 FPCB도 필드테스트 결과에 따라 2027년 양산 목표가 수정될 수 있으며, 이 경우 시장에서 기대하는 이익 개선 시나리오가 후퇴할 수 있다.
시노펙스는 스마트폰용 FPCB라는 성숙 사업의 현금흐름을 기반으로 반도체 케미컬 필터·혈액투석 솔루션·전기차 배터리 FPCB라는 세 방향의 신사업 전환을 동시에 추진하고 있는 전환기 기업이다. 2025년의 영업이익 급감은 이 전환 과정에서 투자와 비용이 집중된 구간의 결과물이며, 회사 설명대로라면 2026년부터 원가율 정상화와 신사업 매출 초기 시현이 가능하다. 세 신사업 모두 전량 수입 의존 시장을 대상으로 국산화 선도 기업이라는 구조적 강점을 갖지만, 반도체 공정 인증·의료기기 인허가·자동차 양산 승인이라는 복잡한 검증 절차를 통과해야 한다는 공통 위험도 존재한다. 2026년 3분기 중 10나노 케미컬 필터 양산 가시화와 이동형 인공신장기 식약처 허가 결과가 신사업 가시화의 실질적인 첫 번째 시금석이 될 것이다. 현재 단계에서는 신사업 매출 기여의 규모와 시점이 불확실하므로, 각 분기 실적과 인증 이정표 달성 여부를 지속적으로 점검하는 것이 중요하다. 매출 성장세와 재무 건전성(부채비율 개선)은 유지되고 있으나, 이익 회복의 가시화 시점이 현재 밸류에이션 수준을 뒷받침하는 핵심 관건이다.
English version
Whether Synopex can successfully pivot beyond its near-total reliance on smartphone FPCB—into semiconductor chemical filters, hemodialysis solutions, and EV battery FPCB—will be the defining factor for the company's earnings recovery trajectory.
Synopex is a KOSDAQ-listed company whose core competency—membrane material and filtration technology—connects FPCB electronics with industrial and medical filtration into a diversified business structure. The company operates two segments: SE (SmartLife Electronics) and AMFS (Advanced Membrane & Filtration Systems). The SE segment, comprising FPCB for smartphones and tablets as well as printed circuit board assemblies (PBA), accounted for approximately 89.5% of 2025 revenue with Samsung Electronics as the dominant customer. Production facilities span domestic sites in Gimcheon (North Gyeongsang) and Banggyo (Hwaseong), as well as Vietnam, where subsidiaries acquired in 2017–2018 serve as a major Asian manufacturing hub. The AMFS segment supplies chemical and CMP filters for semiconductor and display fabs, water treatment membranes, and bio/pharma-grade PES membrane filters, delivering more than 13 types of advanced industrial filters to customers including Samsung Electronics and LG Display. The wholly owned subsidiary Synopex Membrane acquired Lotte Chemical's water treatment membrane production facility, completing a full-cycle water treatment portfolio. In Indonesia, the company directly operates a membrane filtration water plant serving approximately 100,000 people, and has secured voluntary carbon credits (VCM) from an international certification body. The Banggyo facility in Hwaseong holds Korea's first GMP certification for hemodialysis devices and is expanding a hemodialysis product line encompassing blood filters (Synoflux®), CRRT machines, portable HD units, and hemodialysis water purifiers.
FY2025 consolidated revenue rose 9.7% YoY to KRW 261.5bn, but operating income collapsed 68.2% to KRW 6.8bn, compressing the operating margin to 2.6% from 8.9% in the prior year. Management cited three principal causes: higher investment and operating costs for new businesses, a temporary FPCB cost-ratio spike in Q4, and a partial Busan plant shutdown during wastewater membrane system installation. Quarterly trends show a step-down from Q1 2025 (revenue KRW 67.3bn, operating income KRW 6.8bn) to Q3 (operating income KRW 0.8bn), followed by a KRW 6.5bn operating loss in Q4 that heavily weighed on the annual result. Q1 2026 returned to operating profit at KRW 1.3bn on revenue of KRW 57.2bn, but both metrics remain well below Q1 2025 levels (KRW 67.3bn and KRW 6.8bn respectively), indicating recovery is underway but incomplete. FY2024 net income of KRW 28.0bn substantially exceeded operating income of KRW 21.2bn, pointing to notable non-operating income; the fading of those non-recurring items in 2025 contributed to a sharp net income decline to KRW 7.2bn. Operating cash flow fell from KRW 48.1bn in 2023 to KRW 22.2bn in 2025, though cash generation continued to exceed net income. The debt ratio improved markedly from 104.8% in 2022 to 40.4% in 2024 before edging back to 51.1% in 2025 on new-business working-capital requirements. Management's characterization of the profit decline as largely one-off and investment-driven will be tested as FPCB cost normalization and early new-business revenues are tracked through 2026.
The smartphone FPCB market that drives Synopex's revenue faces near-term headwinds from global demand stagnation and growing ODM penetration; however, the AI-smartphone refresh cycle and expanding foldable phone lineups are cited as potential mid-term demand catalysts. The global FPCB market was valued at approximately USD 25.3bn in 2025 and is projected to grow at a CAGR of 6.1% toward approximately USD 45.8bn by 2035, supported by applications in EVs, medical devices, and wearables. The domestic semiconductor chemical filter market of approximately KRW 85bn is entirely import-dependent, creating structural localization demand under Korea's post-2019 supply-chain self-sufficiency policy. Because filter specifications in semiconductor fabs are extremely difficult to change once qualified, successful supply-chain entry can secure long-term captive revenues. The domestic hemodialysis device and filter market (approximately KRW 1.4tn) is also 100% import-reliant, with growing government R&D support and institutional demand for domestically produced alternatives. The global pharmaceutical and biopharmaceutical filtration market is projected to grow at a double-digit CAGR, and Synopex's PES membrane validation system may serve as a future springboard. As key FPCB peers—BH, Interflex, Newprex—diversify rapidly into servers, robotics, and automotive electronics, the pace of Synopex's portfolio transformation is an increasingly important competitive variable.
| Price | ₩3,795 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.35T |
| P/E | 80.7 |
| P/B | 1.90 |
| ROE | 2.5% |
Management officially targets visibility of 10-nm semiconductor chemical filter mass-production results during Q3 2026, with the newly developed 5-nm product undergoing qual-test and then process-evaluation (pep-test) at global customer 'Company S.' In hemodialysis, the hemodialysis water purifier received MFDS marketing authorization in January 2026 and officially launched at a nephrology conference in June 2026; the portable HD unit applied for MFDS product approval in January 2026 and remains under review. The EV battery FPCB segment has secured a global German automaker as a customer with a dedicated production plant already completed, targeting field tests in 2026 and mass-production commencement in late 2027. Synoflux® blood filters are supplied to 62 domestic hospitals with CE MDR clinical trials ongoing at three sites and longer-term U.S. entry in the company's plans. Coverage analyst commentary from Sangsangin Securities projects that new-business qual-test costs will ease from H2 2026, with new-product revenues entering a meaningful growth phase from 2027 onward. On the legacy FPCB side, management expects the temporary Q4 2025 cost-ratio spike to normalize during 2026 and anticipates semiconductor filter revenues becoming visible within the year. That said, actual contribution timelines for each new business remain contingent on certification approval speed and customer adoption decisions, preserving meaningful schedule uncertainty.
The current share price stands well above the per-share book value (BPS KRW 1,994), embedding a substantial growth premium relative to net assets. Earnings per share (EPS KRW 47), based on the aggregate of the most recent four quarters, is significantly lower than during the 2023–2024 peak operating-income years, meaning the earnings multiple has expanded markedly compared with historical growth periods. This elevated multiple appears to price in future earnings growth from semiconductor filter commercialization, hemodialysis device approvals, and EV FPCB ramp-up rather than current earnings power. No cash dividend per share has been disclosed, placing the company in a growth-reinvestment phase; dividend yield is low relative to income-paying peers in the sector. The milestones achieved across new businesses—and the pace of FPCB margin normalization—will serve as the central benchmarks against which the current valuation level is tested.
Synopex is the only domestic developer covering the 15-nm, 10-nm, and 5-nm semiconductor chemical filter lineup, targeting a domestic market of approximately KRW 85bn that is currently 100% import-dependent. The near-impossibility of changing filter specifications mid-process means early supply-chain entry can secure long-term, captive revenues. The 10-nm product's Q3 2026 mass-production target could mark the first tangible commercial inflection, while parallel qual-testing of the 5-nm product signals a broadening product line.
The domestic hemodialysis device and filter market (approximately KRW 1.4tn) has been 100% import-dependent for 59 years; Synopex is the first domestic company with a full lineup covering blood filters, CRRT machines, portable HD units, and hemodialysis water purifiers. Synoflux® filters are already supplied to 62 hospitals with clinical data published in an SCI journal, and a 30%-domestic-share target by 2029 outlines a concrete growth path. Ongoing CE MDR clinical trials and longer-term U.S. plans represent additional market expansion optionality.
Being selected as a supplier to a global German automaker and completing a dedicated production facility represent the most concrete step toward reducing smartphone dependence. EV battery FPCBs carry higher specifications and unit prices than smartphone variants, implying margin improvement potential, while adding a non-Samsung customer reduces concentration risk. If the 2026 field test proceeds smoothly, mass-production beginning in 2027 could contribute revenues in the range of tens of billions of won annually.
With 89.5% of 2025 revenue from FPCB and approximately 90% of that from smartphones, Synopex is effectively a captive supplier to Samsung's handset business. Any expansion of Samsung's ODM volumes, slowdown in smartphone shipments, or vertical integration of FPCB sourcing would directly hit Synopex's top line. The 14.9% YoY revenue decline in Q1 2026 versus Q1 2025 illustrates that this structural vulnerability remains active.
Capital and operating costs are flowing simultaneously into EV battery FPCB plants, semiconductor filter production lines, and the GMP-certified hemodialysis facility. Qual-test, pep-test, clinical trial, and regulatory costs continue to weigh on operating income, and if new-business revenues do not keep pace with these cost build-ups, margin recovery could lag expectations significantly. The operating margin fell 6.6 percentage points to 2.6% in FY2025 versus FY2023's 9.2%, illustrating the magnitude of the current compression.
Semiconductor filters require formal process qualification by Samsung Electronics and SK Hynix, while medical devices must clear MFDS and CE MDR certification hurdles. Any delay or conditional outcome in these processes could push mass-production timelines back by months to years. EV FPCB field-test results could similarly revise the 2027 ramp-up target, potentially deferring the earnings-recovery scenario the market appears to be pricing in.
Synopex is a company in structural transition, leveraging the cash flow of a mature smartphone FPCB business to fund simultaneous pivots into three new directions: semiconductor chemical filters, hemodialysis solutions, and EV battery FPCB. The sharp operating income decline in FY2025 reflects the peak cost-absorption phase of this transition; if management's characterization proves accurate, FY2026 should begin to show FPCB cost normalization alongside early new-business revenues. All three new ventures share the structural advantage of targeting 100% import-dependent markets where Synopex holds a first-mover position, but each faces a complex gauntlet of semiconductor fab qualification, medical device regulatory approval, or automotive production certification. Mass-production visibility for the 10-nm chemical filter in Q3 2026 and the MFDS decision on the portable HD unit will serve as the first concrete tests of new-business materialization. Revenue growth and an improved balance sheet (sustained debt-ratio reduction) offer supportive underpinnings, but the timing and scale of earnings recovery remain the central variables against which the current valuation must ultimately be measured. Continuous monitoring of quarterly earnings results and milestone-by-milestone certification progress is therefore the appropriate analytical framework at this stage.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)