KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Kpx Chemical · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
KPX케미칼은 2025년 매출·영업이익이 전년 대비 줄었으나 2026년 2분기 들어 원료 스프레드 개선에 힘입어 영업이익과 순이익이 크게 반등했다.
KPX케미칼은 폴리우레탄의 핵심 원료인 폴리프로필렌글리콜(PPG)을 주력으로 생산하며, PU RESIN(폴리우레탄 수지), LCD·반도체용 세정제 등 화공약품(CHEMICAL), CMP PAD(반도체 소모성 원료) 등으로 사업이 구성된다. 국내 PPG 생산능력과 기술력에서 업계 우위를 점하고 있는 것으로 평가된다. PPG는 프로필렌옥사이드(PO)를 원료로 하며, 회사는 SKC와 일본 등에서 PO를 공급받아 왔다. PPG로 만들어진 폴리우레탄은 가구·침구, 자동차 내장재, 건축용 단열재, 신발, 섬유 등 광범위한 전방산업에 쓰인다. 회사는 KPX홀딩스 그룹 계열사로, 폴리우레탄 제조 계열사인 진양폴리우레탄 등과 원료·제품을 주고받는 수직계열화 구조를 갖추고 있다. 최근에는 독일 H&S Anlagentechnik의 특허 기술에 대한 한국 내 독점 사용권을 확보해 연질 폴리우레탄 폼 스크랩을 재생 폴리올로 전환하는 순환경제형 신사업에 진출했다. 이 재생 폴리올 플랜트는 진양폴리우레탄의 충청북도 음성군 용산산업단지 신규 사업장에 들어서며 2027년 6월 상업 가동을 목표로 한다. 경쟁구도상 국내 폴리올·폴리우레탄 원료 시장에는 금호석유화학, 피유코어, 한국바스프(TDI) 등이 참여하고 있어 원가 경쟁력과 판매망이 실적을 가르는 요인으로 작용한다.
2025년 연결 매출은 8,083.5억원으로 2024년 9,133.7억원 대비 감소했고, 영업이익도 274.0억원으로 2024년 454.3억원에서 줄어 영업이익률이 5.0%에서 3.4%로 하락했다. 지배주주 순이익 역시 2024년 642.2억원에서 2025년 506.4억원으로 줄었다. 분기별로 보면 2025년 3분기 매출 2,142.3억원·영업이익 119.4억원으로 양호했으나, 4분기에는 매출이 1,602.2억원으로 급감하고 영업손실 46.3억원을 기록해 계절적·수요 둔화 영향이 뚜렷했다. 다만 4분기 지배주주 순이익은 95.2억원으로 영업손실에도 불구하고 양(+)의 순이익을 유지해 영업외 부문에서 이를 상회하는 이익 요인이 있었던 것으로 추정된다. 2026년 1분기에는 매출 1,976.9억원, 영업이익 54.4억원으로 완만한 회복을 보였고, 2분기에는 매출 2,449.6억원, 영업이익 230.4억원으로 뚜렷하게 반등했다. 특히 2분기 지배주주 순이익은 610.0억원에 달해 영업이익 대비 훨씬 큰 폭으로 늘었는데, 이는 영업이익만으로 설명되지 않는 추가적인 비영업 이익 요인이 반영된 결과로 해석된다. 2023년과 2022년의 실적을 비교하면 2022년 영업이익(465.1억원)이 2023년(583.9억원)보다 낮았음에도 지배주주 순이익은 2022년 286.0억원, 2023년 648.8억원으로 격차가 컸던 점 역시 비영업 요인의 변동성이 실적에 상당한 영향을 미쳐온 것을 보여준다. 종합하면 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 동안 영업이익은 분기별로 -46.3억원에서 230.4억원까지 큰 폭으로 오르내렸고, 이는 원료-제품 스프레드 변동에 실적이 민감하게 반응하는 사업 구조를 반영한다.
국내 폴리우레탄 원료 산업은 나프타-프로필렌옥사이드(PO)로 이어지는 석유화학 공급망에 원가가 크게 좌우되는 구조다. 2026년 들어 호르무즈 해협 봉쇄가 장기화되면서 국내 나프타 수입 물량의 상당 부분을 차지하는 중동산 공급이 타격을 받아 원료 가격이 급등했고, 이 여파로 LG화학 여수 2공장이 가동을 중단하고 여천NCC도 일부 공정을 멈추는 등 상류 공급망 전반이 흔들렸다. 이 같은 원가 압박에 대응해 금호석유화학은 PPG·POP(폴리머폴리올) 가격을, KPX케미칼과 피유코어도 공급가를 인상했고 한국바스프 역시 TDI 가격 인상을 예고했다. 국내 PPG 시장에서 KPX케미칼은 오랜 기간 점유율 우위를 유지해온 것으로 알려져 있어, 원가 인상 국면에서 상대적으로 가격 결정력을 발휘할 여지가 있다. 반면 수출 비중이 상당한 만큼 해외 시장에서는 가격 인상 전가가 내수보다 더 어려운 것으로 알려져 있다. 전방산업인 건설, 가구, 자동차 등의 수요 사이클이 회복되는지 여부가 폴리올 판매량 추이에 직접 영향을 미치는 구조다. 업계 전반적으로는 지정학적 리스크에 따른 원료 수급 불안이 반복될 가능성이 있어, 스프레드 방향성이 실적의 핵심 변수로 남아 있다.
| 주가 | ₩56,500 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,343억원 |
| PER | 2.4 |
| PBR | 0.31 |
| ROE | 14.2% |
| 배당수익률 | 6.64% |
회사는 원료비 급등 국면에서 제품가 인상을 통해 마진 방어에 나선 것으로 파악되며, 2026년 2분기 실적 반등이 이를 뒷받침한다. 중장기적으로는 독일 H&S Anlagentechnik와 협력한 재생 폴리올 사업이 새로운 성장축으로 제시됐다. 해당 플랜트는 진양폴리우레탄의 폐폼 스크랩을 KPX케미칼이 재생 폴리올로 전환하는 그룹 내 자원순환 체계를 완성하는 구조로, 2027년 6월 상업 가동이 목표다. 생산된 재생 폴리올은 연질 폼 제조 시 신규 폴리올을 상당 부분 대체할 수 있는 것으로 회사 측은 설명하고 있다. 아시아 최초로 해당 재활용 공정 기술을 도입한다는 점에서 국내 재생 폴리올 시장에서 선점 효과를 기대할 수 있는 구조다. 다만 신사업의 매출 기여 시점은 상업가동 이후인 2027년 하반기 이후로 예상되어 당장의 실적에 미치는 영향은 제한적일 것으로 보인다. 향후 실적은 나프타·PO 등 원가 변동과 전방 수요 회복 속도, 그리고 신규 재생 폴리올 사업의 진행 상황에 따라 방향이 갈릴 것으로 판단된다.
현재 주가는 주당순자산 대비 큰 폭의 할인 상태에서 거래되는 편으로, 순자산 대비 프리미엄이 낮은 구간에 위치한다. 최근 4개 분기 실적을 반영한 수익성 지표 기준으로는 과거 거래 밴드의 하단권에 가까운 수준에서 거래되는 것으로 보인다. 배당 측면에서는 회사가 매년 결산배당을 실시해왔고, 시가 대비 배당수익률은 업종 평균을 상회하는 편으로 알려져 있다. 다만 2025년 4분기 영업손실, 2026년 1분기 이익 축소 등 분기별 변동성이 커 밸류에이션 지표를 특정 분기 실적만으로 해석하는 데는 주의가 필요하다. 향후 2026년 2분기와 같은 이익 반등이 이어지는지, 아니면 원가 부담이 재차 실적을 압박하는지에 따라 밸류에이션에 대한 시장의 평가가 달라질 수 있다.
2026년 2분기 영업이익은 230.4억원으로 직전 분기 54.4억원 대비 크게 늘었다. 이는 원가 부담 국면에서 회사가 제품가 인상을 통해 마진을 방어한 결과로 해석된다. 국내 PPG 시장에서의 오랜 우위가 가격 결정력 발휘에 기여했을 가능성이 있다.
회사는 매년 결산배당을 실시해왔으며, 2025년 결산배당도 이사회에서 의결됐다. 영업실적의 분기별 변동성에도 배당 정책의 지속성이 유지돼 온 점은 주주환원 측면에서 참고할 만하다. 다만 향후 배당 수준은 이익 흐름에 따라 조정될 수 있다.
독일 H&S Anlagentechnik와의 협력으로 아시아 최초로 연질 폴리우레탄 재활용 기술을 도입, 한국 내 독점 사용권을 확보했다. 진양폴리우레탄과의 수직계열화를 활용해 폐기물을 원료로 전환하는 순환경제 모델을 구축 중이다. 2027년 6월 상업가동이 목표로, 성공적으로 안착할 경우 국내 재생 폴리올 시장에서 선점 효과를 기대할 수 있다.
2025년 연간 매출과 영업이익은 2024년 대비 각각 줄었고 영업이익률도 5.0%에서 3.4%로 하락했다. 지배주주 순이익 역시 전년보다 감소했다. 이는 원가 스프레드 악화 및 전방 수요 둔화가 함께 작용한 결과로 풀이된다.
2025년 4분기 영업손실(-46.3억원)에서 2026년 2분기 영업이익 230.4억원까지, 최근 4개 분기 동안 영업실적의 부침이 컸다. 원료-제품 스프레드에 실적이 민감하게 반응하는 사업 구조 특성상 향후에도 유사한 변동성이 재현될 수 있다.
2026년 호르무즈 해협 봉쇄 사례처럼 지정학적 이슈가 나프타·PO 등 핵심 원료 수급을 흔들 수 있다. 원가 급등이 판매가 인상으로 충분히 상쇄되지 못할 경우 마진 압박이 재현될 가능성이 있다. 수출 비중이 있는 만큼 해외 시장에서는 가격 전가가 상대적으로 어려운 것으로 알려져 있다.
KPX케미칼은 폴리우레탄 핵심 원료인 PPG 시장에서 오랜 우위를 지켜온 화학 소재 기업으로, 2025년에는 매출·영업이익이 전년 대비 축소되며 영업이익률이 하락했다. 그러나 2026년에는 1분기 완만한 회복 이후 2분기에 영업이익과 순이익이 뚜렷하게 반등해, 원가-제품 스프레드 변화에 민감하게 반응하는 사업 구조가 다시 확인됐다. 4분기 영업손실에도 순이익이 유지된 사례처럼 영업외 요인의 변동성도 상당하다는 점은 유의할 부분이다. 중장기적으로는 독일 H&S Anlagentechnik와 협력한 재생 폴리올 신사업이 2027년 6월 상업가동을 목표로 추진되고 있어 향후 성장동력으로 주목된다. 배당 측면에서는 매년 결산배당을 유지해온 점이 확인되나, 향후 배당 수준은 이익 흐름에 연동될 가능성이 있다. 투자자로서는 원가 스프레드 추이, 전방 수요 회복 속도, 신사업 진행 상황을 함께 짚어보는 접근이 필요하다.
English version
KPX Chemical saw both revenue and operating profit decline in 2025 versus the prior year, but operating and net profit rebounded sharply in the second quarter of 2026 on improved feedstock spreads.
KPX Chemical's core business is producing polypropylene glycol (PPG), a key raw material for polyurethane, alongside PU resin, chemicals such as LCD and semiconductor cleaning agents, and CMP pads used in semiconductor processes. The company is regarded as holding a leading position in domestic PPG production capacity and technology. PPG is made from propylene oxide (PO), which the company has historically sourced from SKC and Japanese suppliers. Polyurethane made from PPG is used across a wide range of downstream industries including furniture and bedding, automotive interiors, construction insulation, footwear, and textiles. As a member of the KPX Holdings group, the company operates a vertically integrated structure with affiliates such as Jinyang Polyurethane, exchanging raw materials and products within the group. More recently, the company secured exclusive Korean rights to patented technology from Germany's H&S Anlagentechnik to convert flexible polyurethane foam scrap into recycled polyol, entering a circular-economy-oriented new business line. This recycled polyol plant is being built at Jinyang Polyurethane's new site in the Yongsan industrial complex in Eumseong, Chungcheongbuk-do, targeting commercial operation by June 2027. On the competitive front, the domestic polyol and polyurethane raw material market includes players such as Kumho Petrochemical, PU Core, and BASF Korea (TDI), making cost competitiveness and distribution networks key differentiators for earnings.
Consolidated revenue in 2025 came to KRW 808.35 billion, down from KRW 913.37 billion in 2024, while operating profit fell to KRW 27.40 billion from KRW 45.43 billion, pushing the operating margin down from 5.0% to 3.4%. Net profit attributable to owners also declined, from KRW 64.22 billion in 2024 to KRW 50.64 billion in 2025. On a quarterly basis, Q3 2025 was solid with revenue of KRW 214.23 billion and operating profit of KRW 11.94 billion, but Q4 saw revenue drop sharply to KRW 160.22 billion with an operating loss of KRW 4.63 billion, reflecting seasonal and demand-related weakness. Despite the operating loss, Q4 net profit attributable to owners remained positive at KRW 9.52 billion, suggesting non-operating items more than offset the operating shortfall. In Q1 2026, revenue was KRW 197.69 billion with operating profit of KRW 5.44 billion, showing a gradual recovery, before Q2 2026 posted a marked rebound with revenue of KRW 244.96 billion and operating profit of KRW 23.04 billion. Notably, Q2 net profit attributable to owners reached KRW 60.99 billion, far exceeding what operating profit alone would suggest, indicating additional non-operating gains beyond core operations. Comparing 2022 and 2023 further illustrates this pattern: 2022 operating profit (KRW 46.51 billion) was lower than 2023's (KRW 58.39 billion), yet owners' net profit swung from KRW 28.60 billion in 2022 to KRW 64.88 billion in 2023, underscoring how non-operating volatility has meaningfully influenced reported earnings over time. Taken together, operating profit across the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) swung widely from a loss of KRW 4.63 billion to a gain of KRW 23.04 billion, reflecting a business highly sensitive to shifts in the feedstock-to-product spread.
The domestic polyurethane raw materials industry is heavily exposed to cost swings along the naphtha-to-propylene oxide (PO) petrochemical supply chain. In 2026, prolonged blockage of the Strait of Hormuz disrupted Middle Eastern crude and naphtha supply—which accounts for a large share of Korea's naphtha imports—driving up feedstock costs and forcing upstream disruptions such as LG Chem halting its Yeosu No. 2 plant and Yeochun NCC suspending some processes. In response to this cost pressure, Kumho Petrochemical raised PPG and POP (polymer polyol) prices, KPX Chemical and PU Core also increased supply prices, and BASF Korea signaled a TDI price hike as well. KPX Chemical is reported to have maintained a leading share of the domestic PPG market for an extended period, which may afford it relatively greater pricing power during periods of cost inflation. However, given a meaningful export exposure, passing on price increases is understood to be more difficult in overseas markets than domestically. Demand cycles in downstream sectors such as construction, furniture, and automotive directly affect polyol sales volumes. Industry-wide, geopolitical risk to feedstock supply could recur, leaving the direction of the feedstock-to-product spread as a key variable for earnings.
| Price | ₩56,500 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.23T |
| P/E | 2.4 |
| P/B | 0.31 |
| ROE | 14.2% |
| Dividend yield | 6.64% |
The company appears to be defending margins by raising product prices amid the feedstock cost spike, a dynamic supported by the Q2 2026 earnings rebound. Over the medium to long term, the recycled polyol business developed with Germany's H&S Anlagentechnik has been positioned as a new growth pillar. The plant is designed to complete a group-wide resource-circulation loop, converting waste foam scrap from Jinyang Polyurethane into recycled polyol at KPX Chemical, targeting commercial operation in June 2027. According to the company, the recycled polyol produced can substitute a significant portion of virgin polyol used in flexible foam manufacturing. As the first adopter of this recycling process technology in Asia, the company may benefit from a first-mover position in the domestic recycled polyol market. That said, meaningful revenue contribution from the new business is expected only after commercial launch in the second half of 2027 at the earliest, limiting its near-term earnings impact. Going forward, earnings direction is likely to hinge on feedstock cost trends for naphtha and PO, the pace of downstream demand recovery, and progress on the new recycled polyol business.
The current share price appears to trade at a meaningful discount to book value, sitting in a range where the premium over net assets is low. Based on profitability metrics reflecting the trailing four quarters, the stock appears to trade closer to the lower end of its historical valuation range. On the dividend front, the company has consistently paid a year-end dividend, and its dividend yield relative to price is reported to run above the sector average. That said, given considerable quarter-to-quarter volatility—including an operating loss in Q4 2025 and reduced profit in Q1 2026—caution is warranted in reading valuation metrics from any single quarter's results. How the market assesses valuation going forward will likely depend on whether the earnings rebound seen in Q2 2026 continues or feedstock cost pressure returns to weigh on results.
Q2 2026 operating profit reached KRW 23.04 billion, sharply up from KRW 5.44 billion in the prior quarter. This is interpreted as a result of the company defending margins through product price increases amid rising feedstock costs. Its long-standing position of strength in the domestic PPG market may have supported its ability to exercise pricing power.
The company has consistently paid a year-end dividend, with the 2025 year-end dividend also approved by the board. The continuity of dividend policy despite quarter-to-quarter earnings volatility is a notable point from a shareholder-return perspective, though future dividend levels could be adjusted depending on the earnings trajectory.
Through its partnership with Germany's H&S Anlagentechnik, the company has become the first in Asia to adopt flexible polyurethane recycling technology, securing exclusive rights in Korea. It is building a circular-economy model that converts waste into raw material by leveraging vertical integration with Jinyang Polyurethane. With commercial operation targeted for June 2027, successful execution could position the company as an early mover in the domestic recycled polyol market.
Full-year 2025 revenue and operating profit both declined from 2024, with operating margin falling from 5.0% to 3.4%. Net profit attributable to owners also decreased year-over-year, reflecting a combination of spread deterioration and softer downstream demand.
Operating results swung widely over the trailing four quarters, from an operating loss of KRW 4.63 billion in Q4 2025 to operating profit of KRW 23.04 billion in Q2 2026. Given a business structure highly sensitive to the feedstock-to-product spread, similar volatility could recur going forward.
As seen with the 2026 Strait of Hormuz blockage, geopolitical events can disrupt supply of core feedstocks such as naphtha and PO. If cost spikes are not fully offset by price increases, margin pressure could recur. Given some export exposure, passing on price hikes is reportedly more difficult in overseas markets.
KPX Chemical is a chemical materials company that has long held a leading position in the domestic PPG market, a core polyurethane feedstock; in 2025, both revenue and operating profit contracted from the prior year, with operating margin declining. However, in 2026, following a modest recovery in Q1, operating and net profit rebounded sharply in Q2, reaffirming a business structure highly sensitive to shifts in the feedstock-to-product spread. Notably, non-operating volatility appears significant as well, as evidenced by net profit remaining positive even when an operating loss was posted in Q4 2025. Over the medium to long term, the recycled polyol business developed with Germany's H&S Anlagentechnik is being pursued with a target commercial launch in June 2027, positioning it as a potential future growth driver. On dividends, the company has maintained a consistent year-end payout, though future dividend levels could be tied to the earnings trajectory. Investors may want to track feedstock spread trends, the pace of downstream demand recovery, and progress on the new business together.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)