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Daewon Chemical · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
대원화성은 2025년 3년 연속 적자에서 벗어나 연간 순이익 흑자로 전환했지만, 2026년 들어서도 분기 영업이익이 흑자와 적자를 오가며 회복의 지속성을 확인해야 하는 국면이다.
대원화성은 1974년 설립된 합성피혁·벽지 전문 제조업체로, 신발·자동차·IT소재용 합성피혁, 실내장식용 벽지, 그리고 합성피혁 생산 과정에서 발생하는 폐DMF(디메틸포름아미드)를 회수·재정제하는 정제사업 세 축으로 사업을 구성하고 있다. 합성피혁 부문은 회사의 핵심 매출원으로, 세계적인 스포츠 브랜드에 소재를 공급해온 것으로 알려져 있으며 고급 습식 인조피혁 기술로 나이키·아디다스 등에 소재를 공급해왔다. 합성피혁은 신발용 외에도 의류·잡화·스포츠공(볼)용, 가구용, 자동차 내장재용 등으로 다변화돼 있으며, 자동차용은 국내 완성차 업체의 도어트림·시트 소재로 쓰이는 것으로 파악된다. 벽지 사업은 상업용·주거용 실크벽지 등을 생산하며 주택 건설·리모델링 수요에 연동되는 특성을 갖는다. 정제사업은 인공피혁 제조시 발생하는 폐DMF를 회수해 재활용하는 친환경 사업으로, ISO14001 환경경영시스템 인증을 바탕으로 대기·폐수 처리 투자를 지속해온 것으로 파악된다. 과거 한 증권사 리포트(2017년 4월)에서는 매출 비중을 합성피혁이 신발·잡화·자동차·IT·백패드를 합쳐 가장 크고 벽지, 정제가 뒤를 잇는 구조로 추정한 바 있으나, 이는 오래된 자료로 현재의 정확한 부문별 비중과는 차이가 있을 수 있다. 최대주주 및 특수관계인 지분이 상당한 비중을 차지하는 가족경영 구조로 알려져 있으며, 벽지 유통과 관련해 계열 관계사에 제품을 납품하는 구조도 과거 보도된 바 있다. 경쟁구도상 합성피혁 시장에는 다수의 국내외 소재업체가 참여하고 있어, 최종수요처인 스포츠 브랜드·완성차 업체의 벤더 지위 유지가 매출 안정성에 중요한 변수로 작용한다.
대원화성의 연간 매출은 2022년 1,468억원에서 2023년 1,222억원으로 줄었다가 2024년 1,259억원, 2025년 1,264억원으로 완만하게 회복하는 흐름을 보였다. 영업이익은 2022~2024년 3년 연속 적자(각각 -74억원, -64억원, -61억원)를 이어가다 2025년 8.7억원 흑자로 전환하며 영업이익률이 -4.9%(2024년)에서 0.7%(2025년)로 개선됐다. 지배주주 순이익 역시 2022년 -96억원, 2023년 -97억원, 2024년 -121억원으로 적자가 확대됐다가 2025년 35억원 흑자로 전환됐다. 영업활동현금흐름은 2024년 -137억원에서 2025년 +35억원으로 크게 개선돼, 손익 측면뿐 아니라 현금창출력 측면에서도 회복 신호가 나타났다. 다만 분기별로 뜯어보면 회복의 질에는 유의할 부분이 있다: 2025년 3분기 영업이익은 8.5억원 흑자였으나 지배주주순이익은 -21.3억원 적자였고, 반대로 2025년 4분기는 영업손실(-7.6억원) 상태에서 지배주주순이익이 66.6억원에 달해 영업외 요인이나 일회성 항목의 영향이 컸던 것으로 추정된다. 2026년에도 이 같은 엇박자는 이어져, 1분기 영업이익 4.9억원 흑자에 순이익은 -3.1억원 적자, 2분기는 영업손실 -3.7억원에 순이익 -3.3억원으로 두 지표 모두 적자를 기록했다. 매출 자체는 2025년 2분기 288.5억원에서 2026년 1분기 349.9억원, 2분기 346.5억원으로 분기 기준 완만한 증가세를 보이고 있어 매출 회복은 상대적으로 뚜렷하지만, 수익성은 원가·비용 변동에 따라 분기별로 크게 출렁이는 모습이다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 지배주주순이익 합계는 약 38.9억원으로, 연간 기준으로는 이익 기조가 유지되고 있으나 개별 분기의 편차가 커 향후 실적의 안정성을 지켜볼 필요가 있다.
합성피혁의 최종수요는 글로벌 스포츠 브랜드의 신발·의류 판매 및 완성차 업체의 내장재 수요와 직결되는데, 최근 이 전방시장은 브랜드 간 희비가 엇갈리는 국면을 지나고 있다. 나이키는 여전히 세계 스포츠웨어 시장 1위이지만 매출이 수년째 정체돼 있고, 주가도 고점 대비 크게 낮아진 상태로 보도됐다. 반면 아디다스는 나이키보다 상대적으로 선방하며 클래식 라인의 인기와 리테일 파트너십 강화를 바탕으로 회복력을 보였고, 2026년 상반기 의류 판매 지표에서도 나이키보다 강한 성장세를 보인 것으로 전해졌다. 국내에서도 나이키코리아의 매출이 2년 연속 역성장한 반면 아디다스는 반대 흐름을 보인 것으로 보도돼, 브랜드 벤더로서의 매출처 다변화가 소재 공급업체의 안정성에 중요한 변수가 되고 있다. 벽지 부문은 국내 주택 건설·리모델링 경기에 연동되는 내수 중심 사업으로, 부동산 경기 민감도가 상대적으로 높은 편이다. 정제사업은 환경 규제 강화 흐름과 맞물려 폐용제 재활용에 대한 수요 기반을 갖고 있으나, 매출 규모 자체는 상대적으로 작은 것으로 파악된다. 합성피혁 시장에는 국내외 여러 소재업체가 경쟁하고 있어, 특정 브랜드에 대한 매출 의존도와 원재료(석유화학 기초원료) 가격 변동이 마진에 미치는 영향이 업종 전반의 공통된 리스크로 꼽힌다.
| 주가 | ₩1,707 |
|---|---|
| 시가총액 | 141억원 |
| PER | 3.6 |
| PBR | 0.17 |
| ROE | 6.3% |
회사 측의 구체적인 중장기 가이던스나 신규 증설·수주 공시는 이번 조사에서 확인되지 않았다. 다만 2025년 이후 매출이 분기 기준으로 꾸준히 늘어나는 흐름과 영업활동현금흐름의 흑자 전환은 사업 기초체력이 저점을 지나고 있음을 뒷받침하는 사실로 볼 수 있다. 반면 분기별 영업이익이 흑자와 적자를 오가는 패턴이 2025년 하반기부터 2026년 상반기까지 반복되고 있어, 원가 관리와 판매가격 협상력 등 수익성 안정화가 향후 관전 포인트로 남아있다. 부채비율이 2024년 263.9%에서 2025년 232.9%로 낮아진 점은 재무구조 개선의 초기 신호로 해석할 수 있으나, 과거(2022년 109.6%) 수준까지는 아직 거리가 있다. 전방산업에서는 글로벌 스포츠 브랜드 간 점유율 경쟁 구도 변화가 이어지고 있어, 특정 브랜드에 대한 매출 의존도 완화 여부가 중요한 변수로 남아 있다. 벽지 부문은 국내 주택 시장 경기에 따라 실적이 좌우될 가능성이 크며, 정제사업의 확장 여부는 추가 공시를 통해 확인이 필요하다. 향후 분기 실적 공시와 대량보유 상황보고서 등 지분 관련 공시를 통해 회복의 지속 여부와 주주구성 변화를 지켜볼 필요가 있다.
대원화성은 순자산가치 대비 상당한 할인 구간에서 거래되는 종목으로, 최근 수년간 배당을 실시하지 않은 것으로 파악돼 배당 관련 지표는 참고하기 어렵다. 과거 3년 연속 적자에서 2025년 흑자로 전환한 실적 흐름을 고려하면, 시장의 밸류에이션은 이익의 지속성과 질(현금창출력 대비 순이익 변동성)에 대한 평가를 반영하고 있는 것으로 보인다. 부채비율이 여전히 200%를 넘는 수준이라는 점은 순자산 대비 주가 평가에서 보수적으로 반영될 수 있는 요인이다. 분기별 영업이익과 순이익의 엇박자가 이어지는 만큼, 밸류에이션 흐름은 향후 발표될 분기 실적의 일관성 여부에 민감하게 반응할 가능성이 있다.
2025년 영업활동현금흐름이 +35.4억원으로 2024년 -136.9억원에서 크게 개선되며, 회계상 이익 전환이 실제 현금창출력 회복과 함께 나타났다. 매출도 2024년 1,259억원에서 2025년 1,264억원으로 소폭 늘었고, 2026년 1·2분기 매출은 전년 동기 대비 증가세를 이어갔다. 이는 3년 연속 적자를 겪었던 2022~2024년과 비교해 사업 기초체력이 저점을 지났을 가능성을 시사하는 사실이다.
부채비율은 2024년 263.9%에서 2025년 232.9%로 낮아졌다. 자본총계도 2024년 419억원에서 2025년 446억원으로 늘었는데, 이는 순이익 흑자전환이 자본 확충에 일부 기여한 것으로 해석된다. 재무구조 개선이 이어질 경우 향후 조달 비용이나 신용 위험 측면에서 완충 여력이 늘어날 수 있다.
대원화성은 합성피혁 생산 과정에서 발생하는 폐DMF를 회수·정제하는 사업을 오랜 기간 운영해온 것으로 파악된다. 환경경영시스템(ISO14001) 인증과 지속적인 대기·폐수 처리 투자를 이어온 만큼, 화학용제 재활용 관련 규제가 강화되는 흐름에서 상대적으로 대응력을 갖춘 것으로 볼 수 있다. 다만 이 사업의 매출 규모가 크지 않아 전체 실적에 미치는 영향은 제한적인 것으로 파악된다.
2025년 3분기는 영업이익 흑자(8.5억원)에도 순이익이 -21.3억원 적자였고, 4분기는 반대로 영업손실(-7.6억원) 속에 순이익이 66.6억원에 달했다. 2026년 1·2분기에도 영업이익과 순이익의 방향이 서로 다르거나 동시에 적자를 기록하는 패턴이 이어졌다. 이러한 변동성은 영업외 손익 항목의 영향이 크다는 뜻으로, 본업의 안정적인 수익 창출력을 판단하기 어렵게 만든다.
부채비율은 2025년 232.9%로 낮아졌지만 2022년 109.6%와 비교하면 여전히 두 배 이상 높은 수준이다. 부채총계는 2025년 말 1,038억원으로 2024년 1,106억원에서 다소 줄었으나 절대 규모는 여전히 크다. 재무구조가 완전히 정상화되기까지는 추가적인 시간이 필요할 수 있다.
합성피혁 매출은 글로벌 스포츠 브랜드의 신발 판매 사이클과 완성차 생산 물량에 연동돼, 전방산업의 경기 변동에 취약한 구조를 갖고 있다. 나이키·아디다스 등 주요 고객사의 시장 점유율 경쟁이 이어지는 가운데 특정 브랜드에 대한 매출 의존도가 높을 경우 실적 변동성이 커질 수 있다. 아울러 석유화학 기초원료 가격 변동은 원가 구조에 직접적인 영향을 미쳐 분기별 마진 변동의 주요 원인 중 하나로 지목된다.
대원화성은 2025년 연간 기준으로 영업이익과 순이익이 모두 흑자로 전환하며 2022~2024년의 3년 연속 적자 국면에서 벗어났다. 영업활동현금흐름도 함께 개선돼 회계상 전환이 실제 현금창출력 회복을 동반했다는 점은 긍정적으로 평가할 수 있는 사실이다. 다만 분기 단위로 보면 영업이익과 순이익의 방향이 자주 엇갈리고, 2025년 4분기처럼 영업손실 속에서도 순이익이 크게 증가한 사례가 있어 이익의 질과 지속성에 대한 확인이 더 필요하다. 부채비율은 2024년보다 낮아졌지만 200%를 훌쩍 넘는 수준이 이어지고 있어 재무구조 정상화는 진행형 과제로 남아 있다. 전방산업에서는 나이키·아디다스 등 주요 고객군 간 점유율 경쟁 구도 변화가 이어지고 있어, 고객 다변화와 벤더 지위 안정성이 중요한 변수다. 종합하면 이 기업은 실적의 방향이 저점을 지나 개선되는 신호와, 분기별 편차·재무구조 부담이 공존하는 구간에 놓여 있으며, 향후 몇 개 분기의 손익 일관성 여부가 회복의 신뢰도를 가늠하는 핵심 관전 포인트가 될 것으로 보인다.
English version
Daewon Chemical returned to annual net profit in 2025 after three straight years of losses, but quarterly operating profit has continued to swing between gains and losses into 2026, leaving the durability of the turnaround still to be confirmed.
Founded in 1974, Daewon Chemical is a manufacturer specializing in synthetic leather and wallpaper, with its business organized around three pillars: synthetic leather for footwear, automotive, and IT materials; wallpaper for interior decoration; and a refining business that recovers and re-refines waste DMF (dimethylformamide) generated during synthetic leather production. The synthetic leather segment is the company's core revenue driver, and the company has been reported to supply materials to major global sportswear brands, drawing on wet-process artificial leather technology to serve customers such as Nike and Adidas. Beyond footwear, synthetic leather applications extend to apparel, accessories, sports balls, furniture, and automotive interiors, with automotive-grade material reportedly used in door trim and seating for domestic carmakers. The wallpaper business produces commercial and residential silk wallpaper products and tracks demand tied to housing construction and remodeling activity. The refining business is an environmentally oriented operation that recovers waste DMF from artificial leather production, supported by ISO14001 environmental management certification and ongoing investment in air and wastewater treatment. A brokerage note from April 2017 estimated that combined footwear, accessories, automotive, IT, and backing-pad applications made up the largest share of synthetic leather revenue, followed by wallpaper and refining, though this data is dated and the current segment mix may differ. The company has historically been described as family-controlled, with the largest shareholder and related parties holding a substantial combined stake, and older reports referenced wallpaper distribution through an affiliated company. In the synthetic leather market, multiple domestic and overseas material suppliers compete, making the retention of vendor status with end-demand customers such as sportswear brands and automakers an important variable for revenue stability.
Daewon Chemical's annual revenue fell from KRW 146.8bn in 2022 to KRW 122.2bn in 2023, then gradually recovered to KRW 125.9bn in 2024 and KRW 126.4bn in 2025. Operating profit posted losses for three consecutive years from 2022 to 2024 (KRW -7.4bn, -6.4bn, and -6.1bn respectively) before turning to a KRW 0.87bn profit in 2025, lifting the operating margin from -4.9% in 2024 to 0.7% in 2025. Net income attributable to owners also swung from losses of KRW -9.6bn, -9.7bn, and -12.1bn in 2022, 2023, and 2024 respectively to a profit of KRW 3.5bn in 2025. Operating cash flow improved markedly, from KRW -13.7bn in 2024 to KRW +3.5bn in 2025, signaling recovery not just in reported earnings but also in cash generation. On a quarterly basis, however, the quality of the recovery bears closer scrutiny: Q3 2025 posted an operating profit of KRW 0.85bn but a net loss attributable to owners of KRW -2.13bn, while conversely Q4 2025 recorded an operating loss of KRW -0.76bn alongside a net profit of KRW 6.66bn, suggesting non-operating or one-off items played a significant role. This mismatch persisted into 2026, with Q1 posting an operating profit of KRW 0.49bn against a net loss of KRW -0.31bn, and Q2 showing both an operating loss of KRW -0.37bn and a net loss of KRW -0.33bn. Revenue itself has shown a steadier upward trend on a quarterly basis, rising from KRW 28.85bn in Q2 2025 to KRW 34.99bn in Q1 2026 and KRW 34.65bn in Q2 2026, making the top-line recovery relatively clear even as profitability continues to swing with cost fluctuations. Over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), net income attributable to owners totaled approximately KRW 3.89bn, indicating the annual profit trend has held even as individual quarters show considerable variance, underscoring the need to monitor earnings stability going forward.
End demand for synthetic leather is closely tied to footwear and apparel sales at global sportswear brands and interior material demand from automakers, and this end market has recently shown diverging fortunes among major brands. Nike remains the world's largest sportswear company by market share, but "matches are almost three years without growth,
| Price | ₩1,707 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.01T |
| P/E | 3.6 |
| P/B | 0.17 |
| ROE | 6.3% |
No specific medium- to long-term guidance, capacity expansion, or new order disclosures from the company were identified in this review. That said, the steady quarter-on-quarter revenue growth since 2025 and the swing to positive operating cash flow can be read as facts supporting the view that the underlying business may have passed a trough. On the other hand, the pattern of operating profit alternating between gains and losses has repeated from the second half of 2025 through the first half of 2026, leaving cost management and pricing power as key points to watch for profitability stabilization going forward. The decline in the debt ratio from 263.9% in 2024 to 232.9% in 2025 can be interpreted as an early sign of balance-sheet improvement, though it remains well above the 109.6% level seen in 2022. In the end market, shifting competitive dynamics among global sportswear brands continue, making the degree of customer diversification an important variable. The wallpaper segment's performance is likely to remain closely tied to the domestic housing market cycle, and any expansion of the refining business would need to be confirmed through future disclosures. Investors will need to monitor upcoming quarterly earnings releases and ownership-related filings, such as large shareholding reports, to track both the durability of the recovery and changes in shareholder composition.
Daewon Chemical trades at a considerable discount to book value, and the company appears not to have paid dividends in recent years, making dividend-related metrics of limited use for comparison. Given the trajectory from three consecutive years of losses to a return to profit in 2025, market valuation appears to reflect ongoing assessment of earnings sustainability and quality, particularly the volatility of net income relative to cash generation. The fact that the debt ratio remains above 200% is a factor that could be conservatively weighed in any assessment of the stock relative to net asset value. With the mismatch between quarterly operating profit and net income continuing, valuation trends are likely to remain sensitive to whether future quarterly results show greater consistency.
Operating cash flow improved sharply to KRW +3.54bn in 2025 from KRW -13.69bn in 2024, meaning the accounting return to profit was accompanied by an actual recovery in cash generation. Revenue also edged up from KRW 125.9bn in 2024 to KRW 126.4bn in 2025, and both Q1 and Q2 2026 revenue continued to grow year-over-year. This suggests the underlying business may have passed its trough compared with the three consecutive loss years from 2022 to 2024.
The debt ratio eased from 263.9% in 2024 to 232.9% in 2025. Total equity also rose from KRW 41.9bn in 2024 to KRW 44.6bn in 2025, which can be interpreted as reflecting a partial contribution from the return to net profit. If balance-sheet improvement continues, it could provide additional buffer in terms of funding costs and credit risk.
Daewon Chemical is understood to have long operated a business recovering and refining waste DMF generated during synthetic leather production. Having maintained ISO14001 environmental management certification along with continued investment in air and wastewater treatment, the company appears relatively well positioned as regulation of chemical solvent recycling tightens. However, this segment's revenue scale is understood to be modest, limiting its impact on overall results.
In Q3 2025, the company posted an operating profit of KRW 0.85bn but a net loss of KRW -2.13bn, while in Q4 2025 the reverse occurred, with an operating loss of KRW -0.76bn alongside a net profit of KRW 6.66bn. This mismatch continued into Q1 and Q2 2026, with operating profit and net income either diverging in direction or both landing in loss territory. Such volatility points to a significant impact from non-operating items, making it difficult to assess the stability of core earning power.
The debt ratio eased to 232.9% in 2025 but remains more than double the 109.6% level recorded in 2022. Total liabilities stood at KRW 103.8bn at the end of 2025, down somewhat from KRW 110.6bn in 2024, but the absolute scale remains large. Full normalization of the balance sheet may require additional time.
Synthetic leather revenue is linked to the footwear sales cycle of global sportswear brands and automaker production volumes, leaving the business exposed to swings in end-market conditions. Amid ongoing market-share competition among major customers such as Nike and Adidas, heavy dependence on a specific brand could increase earnings volatility. In addition, fluctuations in petrochemical feedstock prices directly affect the cost structure and are cited as one of the main drivers of quarterly margin swings.
Daewon Chemical turned both operating profit and net income positive on an annual basis in 2025, ending three consecutive years of losses from 2022 through 2024. Operating cash flow also improved in tandem, meaning the accounting turnaround was accompanied by an actual recovery in cash generation — a fact that can be viewed positively. On a quarterly basis, however, operating profit and net income have frequently diverged in direction, including a case in Q4 2025 where net income rose sharply despite an operating loss, warranting further confirmation of earnings quality and sustainability. The debt ratio declined from 2024 levels but remains well above 200%, leaving balance-sheet normalization as an ongoing task. In the end market, shifting competitive dynamics among major customer brands such as Nike and Adidas continue, making customer diversification and vendor-status stability important variables. Overall, the company sits at a stage where signs of improvement past a trough coexist with quarterly variance and balance-sheet burden, and the consistency of earnings over the coming quarters will likely be the key factor in gauging the credibility of the recovery.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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