KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Sc Engineering · 건설·건자재 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
2026년 반도그룹 편입으로 EPC 수주 채널 다각화를 본격화하고 있으나, 2025년 영업적자 전환과 2026년 1분기 매출의 급격한 감소라는 현실적 도전이 동시에 진행 중이다.
에쓰씨엔지니어링은 1971년 창업, 1997년 코스피에 상장된 종합 엔지니어링 전문기업으로, 화공·에너지·정밀화학·제약·식품 등 산업 플랜트의 설계·조달·시공(EPC)을 핵심 사업으로 영위한다. 수소, 반도체, 이차전지, 스페셜티케미컬 등 첨단 신성장 산업 분야로 수주 채널을 확대하고 있으며, 모듈플랜트와 스마트팩토리 등 선진 공법을 도입해 공기 단축 및 비용 절감을 도모하고 있다. 종속회사 셀론텍은 바이오콜라겐 기반 관절강내주사 '카티졸' 등 치료재료를 생산·판매하며, LG화학·코오롱제약·동국제약과의 공동 마케팅을 통해 국내 시장 확대에 나서고 있다. 셀론텍은 중국 사환제약·저스트 메디컬 디바이시스와 약 1,250억원 규모의 최소주문수량(MOQ) 계약을 체결하고 해외 임상을 추진하는 등 글로벌 확장을 본격화하고 있다. 건강기능식품 유통 사업도 비건설 부문 다각화의 일환으로 운영 중이다. 2026년 1월, 기존 최대주주 이브이첨단소재가 보유 지분을 반도홀딩스에 매각함으로써 국내 30위권 건설 기업집단 반도그룹의 계열사로 편입됐다. 반도그룹은 반도건설·반도종합건설을 통해 '유보라' 브랜드 주택, 공공·민간 건설, 토목·해외 개발까지 폭넓게 영위하는 건설 전문 그룹이다. 에쓰씨엔지니어링은 반도그룹의 산업 플랜트 EPC 진출 교두보 역할을 맡으며, 그룹 차원의 재무 지원과 수주 채널 연계가 중장기 전략의 핵심이다.
에쓰씨엔지니어링의 연간 실적은 2022년 매출 1,372억원·영업이익 77.8억원(OPM 5.7%)으로 견조했으나, 2023년 영업이익이 9.8억원(OPM 0.7%)으로 급감하고 순손실을 기록하며 수익성이 크게 훼손됐다. 2024년에는 매출이 1,799억원으로 확대되고 영업이익 65.6억원(OPM 3.6%), 지배주주 순이익 37.2억원으로 뚜렷하게 회복했으며, 영업활동현금흐름도 63.8억원으로 양호한 수준을 유지했다. 그러나 2025년에는 매출 1,723억원으로 소폭 줄어든 가운데 영업손실 49.6억원(OPM –2.9%), 지배주주 순손실 47.5억원으로 재차 적자 전환했다. 분기별로는 2025년 1분기 영업손실 13.5억원, 2분기 영업이익 6.7억원으로 등락하다가, 3분기에 영업손실 52.3억원이 집중 발생해 연간 손익 악화의 핵심 원인이 됐으며, 산업설비공사 부문의 발주 감소와 일회성 비용 증가가 주된 요인으로 지목된다. 2025년 4분기에는 영업이익 9.5억원으로 단기 흑자를 회복했으나, 2026년 1분기에는 영업손실 18.4억원을 기록하며 적자가 재개됐다. 특히 2026년 1분기 매출은 192.6억원으로 전년 동기 360.5억원 대비 약 47% 급감했는데, 2026년 2월 완료된 애경케미칼 T-Project(계약금액 910억원) 종료에 따른 매출 공백이 주된 원인으로 추정된다. 2025년 부채비율은 12월 전환사채 발행 영향으로 188.8%까지 상승(2024년 143.9%)했으며, 영업활동현금흐름은 38.2억원으로 플러스를 유지했다. 이처럼 특정 대형 프로젝트 종료 시 매출 볼륨이 급격히 축소되는 구조적 수주 편중이 실적 변동성의 반복적 원인임을 확인할 수 있다.
국내 산업 플랜트 EPC 시장은 전방 제조업의 설비 투자 사이클에 직결되며, 화학·정유·이차전지·반도체 소부장 분야의 신·증설 수요가 발주량을 결정하는 핵심 변수다. 2024~2025년 국내 제조업 투자는 이차전지·전기차 불황 및 화학 업황 부진으로 전반적으로 위축됐으며, 한정된 발주 물량을 놓고 EPC 업체 간 수주 경쟁이 심화됐다. 반면 반도체 공정용 특수 화학소재 등 첨단 소재 분야의 증설 수요는 상대적으로 견조해, 에쓰씨엔지니어링이 이 영역에서 수주를 확보한 것은 업황 내 차별화 포지션 구축 측면에서 의미가 있다. 수소 플랜트와 LNG 인프라 등 에너지 전환 관련 발주도 중기적으로 성장 가능성이 있는 영역으로 부각되고 있다. 우크라이나 재건 테마는 EPC 업체들에 대한 시장 관심을 주기적으로 높이는 재료이나, 국내 기업의 실제 수주 가능 규모는 한국의 ODA 기여 비중 등 구조적 제약으로 제한적일 가능성이 높다. 의료기기 부문(셀론텍)은 고령화 수혜 구조로 장기 수요 기반이 안정적이나, 연결 기준 전체 매출에서의 비중이 아직 낮아 그룹 손익 전체에 미치는 영향은 제한적이다. 전반적으로 산업 플랜트 EPC 업황의 회복 시점은 고객사들의 투자 재개 결정과 글로벌 제조업 사이클에 달려 있어, 단기 가시성이 낮은 환경이 지속되고 있다.
| 주가 | ₩977 |
|---|---|
| 시가총액 | 372억원 |
| PBR | 0.84 |
| ROE | -14.3% |
2026년 영업의 핵심 과제는 애경케미칼 T-Project 종료로 발생한 매출 공백을 신규 수주로 얼마나 신속하게 채울 수 있는가다. 반도그룹 편입 후 첫 수주 성과인 듀폰스페셜티머터리얼스코리아 천안 공장 EPC(279.4억원, 2026년 5월~2027년 11월)가 그 첫 브릿지이며, 연내 총 3차례 추가 계약 분리 발주가 예정되어 있어 총 계약금액이 더 확대될 가능성이 있다. 반도그룹 편입에 따라 기존 화학·에너지 플랜트 EPC에 주택·건축·토목·해외 개발 분야 수주 채널이 더해지며, 중장기 수주 파이프라인 다변화가 기대된다. 자회사 셀론텍은 2026년 바이오콜라겐 신공장 가동을 목표로 하고 있으며, 가동 시 글로벌 공급 능력이 크게 향상돼 동남아를 시작으로 해외 매출 가시화가 예상되고, 회사 측은 신공장을 기점으로 해외 매출이 국내를 추월하는 전환점이 될 것으로 제시하고 있다. 반도홀딩스가 보유한 전환사채(약 270억원)의 전환 시점과 조건이 재무구조와 주당 순자산에 미치는 영향도 주요 변수로 상존한다. 수주 확보 속도와 분기 영업이익 흑자 전환의 확인 없이는 부채비율 상승과 지속 적자가 재무 부담으로 남을 수 있어, 2026년 하반기 수주 공시와 실적 발표 흐름이 향후 방향성을 가르는 핵심이 될 전망이다.
현재 주가는 주당 순자산(BPS 1,164원) 대비 소폭 할인된 수준에 형성되어 있어, 역사적 순자산 밴드의 하단부 구간에 위치한다. 적자 국면이 지속되어 PER 산출이 불가능한 상태이며(EPS –167원), 흑자를 기록했던 과거 시기와 비교해도 현재의 이익 공백이 수익력 기반의 밸류에이션을 어렵게 만든다. 배당이 지급되지 않아 배당 수익에 근거한 가치 지지도 기대하기 어렵다. 반도홀딩스가 보유한 전환사채의 전환 가능성은 장기적으로 재무 레버리지를 낮출 수 있으나, 전환 시 주당 순자산(BPS)이 희석되는 요인이기도 하므로 전환 행사 가격과 시기가 BPS의 방향성을 결정하는 핵심 변수다. 수주 잔고 회복과 분기 영업이익 흑자 전환이 확인되기 전까지는, 순자산 기준 밸류에이션이 주가 형성의 주된 준거로 작동할 가능성이 높다.
반도홀딩스는 주택·건축·토목·해외 개발 전 분야를 아우르는 국내 30위권 건설 그룹의 지주회사로, 에쓰씨엔지니어링에 대형 수주 채널과 재무적 안정성을 제공할 잠재력을 갖고 있다. 기존 화학·에너지 플랜트 EPC 중심에서 건축·토목 수주까지 사업 영역이 확장될 경우 매출 볼륨의 질적 다변화가 가능해진다. 반도그룹 편입 후 즉시 반도체 소재 플랜트 수주를 따낸 것은 그룹 편입 효과가 실질적으로 나타나기 시작했음을 시사하는 초기 신호다.
반도체 공정용 특수 화학소재 플랜트는 고사양·단기 납기 요건 때문에 진입 장벽이 높고 수주 단가도 상대적으로 우위에 있는 세그먼트다. 에쓰씨엔지니어링은 듀폰 프로젝트 수주 과정에서 기술력·사업관리 역량에 대한 고객사의 높은 평가를 받은 것으로 전해져, 동종 유사 프로젝트에서의 경쟁 우위 유지가 가능해 보인다. 반도체 투자 사이클이 유지되는 한 관련 소부장 증설 수요는 꾸준히 발생할 가능성이 높아, 이 분야에서의 경험 축적이 향후 수주 경쟁력의 핵심 자산이 될 수 있다.
셀론텍은 중국 사환제약 등 파트너사들과 약 1,250억원 규모의 최소주문수량 계약을 체결하고 중국 임상을 추진 중이며, 2026년 신공장 가동을 기점으로 동남아를 시작으로 해외 매출 본격화를 목표로 하고 있다. 고령화로 인한 관절 질환 치료 수요는 아시아 전반에서 장기 성장세에 있어 수요 기반이 안정적이다. 셀론텍 부문의 성장이 가시화될 경우, EPC 사업의 경기 순환적 수익 변동을 완충하는 비건설 수익원으로서의 역할이 강화돼 그룹 전체 수익 구조의 안정성이 높아질 수 있다.
2026년 1분기 매출이 전년 동기 대비 약 47% 급감하며 수주 공백이 현실로 확인됐고, 2025년에 이어 2026년 1분기에도 영업손실이 지속됐다. 반도그룹 편입 후 첫 수주(279.4억원)가 성사됐지만, 한 건의 계약으로 수백억원에 달하는 매출 공백 전체를 메우기에는 규모가 부족하다. 추가 수주 없이 현재 상태가 지속될 경우 분기 흑자 전환 시점에 대한 불확실성이 커질 수밖에 없다.
반도홀딩스는 에쓰씨엔지니어링이 발행한 전환사채 약 270억원을 보유하고 있으며, 이를 전환 시 잠재 지분율이 36.48%에 달한다. 전환이 현 주가 수준 근방에서 실행될 경우 기존 주주 지분의 희석 폭이 상당하며, 주당 순자산(BPS)에도 영향을 미칠 수 있다. 전환 시기와 가격이 확정되지 않은 상황에서, 이는 주가에 지속적인 오버행(overhang) 부담으로 작용할 가능성이 있다.
화학·이차전지 업종의 투자 축소 기조 속에서 EPC 발주량 자체가 줄어 업체 간 수주 경쟁이 치열한 상태이며, 이는 계약 단가 및 이익률 하락 압력으로 이어진다. 2025년 3분기의 대규모 일회성 비용은 이러한 경쟁적 환경에서의 원가 관리 실패와 무관하지 않을 가능성이 있다. 우크라이나 재건 기대감이 주기적으로 테마로 부각되지만, 한국 기업이 실제 수주로 연결하기까지의 구조적 장벽은 여전히 높다.
에쓰씨엔지니어링은 2026년 반도그룹 편입이라는 중요한 지배구조 전환을 기점으로, 기존 화학·에너지 중심 플랜트 EPC에서 반도체 소재·건축·해외 개발까지 사업 스펙트럼을 확장하려는 전략적 방향 전환에 있다. 그러나 2025년 영업적자 전환과 2026년 1분기의 급격한 매출 감소는 단기 실적 회복의 가시성이 낮다는 점을 명확하게 보여준다. 반도홀딩스의 전환사채 전환 가능성, 188.8%로 상승한 부채비율, 지속되는 영업손실은 재무적 측면에서 지속적인 관찰이 필요한 요소들이다. 반면 반도체 소재 플랜트 첫 수주 성과, 셀론텍의 신공장 가동과 해외 매출 확대 잠재력, 반도그룹 계열 내 수주 채널 연계는 중기 성장 동인으로서의 구체성을 갖추어 가고 있다. 결국 2026년 하반기부터 수주 잔고 회복과 분기 영업이익 흑자 전환이 공시와 실적으로 확인되는 시점이, 현재의 구조적 과도기를 마무리 짓는 핵심 분기점이 될 것이다.
English version
SC Engineering is leveraging its January 2026 integration into the Bando Group to diversify its EPC order channels, while confronting an operating loss in 2025 and a steep revenue decline in Q1 2026.
SC Engineering was founded in 1971 and listed on the KOSPI in 1997, operating as a comprehensive engineering company whose core business is EPC (engineering, procurement, and construction) for industrial plants across chemicals, energy, fine chemicals, pharmaceuticals, and food processing. The company is broadening its order channels into high-growth sectors including hydrogen, semiconductors, secondary batteries, and specialty chemicals, and is adopting modular plant and smart factory technologies to compress construction schedules and reduce project costs. Subsidiary Celontec produces biocollagen-based therapeutic materials, chiefly its joint injection product 'Catizol,' and has formed co-marketing alliances with LG Chem, Kolon Pharmaceutical, and Dongkuk Pharmaceutical to accelerate domestic market penetration. Celontec has also secured minimum order quantity contracts worth approximately ₩125bn with Chinese partners Sihuan Pharmaceutical and Just Medical Devices, and is progressing clinical trials in China as part of a broader global expansion drive. A health functional food distribution business adds incremental non-construction diversification. In January 2026, the previous largest shareholder EV Advanced Materials divested its stake to Bando Holdings, bringing SC Engineering into the Bando Group — a top-30 Korean construction conglomerate. The Bando Group encompasses Bando Construction and Bando General Construction across residential, public, civil engineering, and overseas development under the 'Ubora' brand. SC Engineering now serves as Bando Group's entry vehicle into the industrial plant EPC market, with group-level financial support and cross-referral of order opportunities as the centerpiece of the medium-term strategy.
SC Engineering posted solid financials in 2022, with revenue of ₩137.2bn and operating profit of ₩7.8bn (OPM 5.7%), but profitability deteriorated sharply in 2023 when operating profit collapsed to ₩1.0bn (OPM 0.7%) and the company recorded a net loss. FY2024 brought a clear recovery — revenue expanded to ₩179.9bn, operating profit recovered to ₩6.6bn (OPM 3.6%), attributable net income reached ₩3.7bn, and operating cash flow improved to ₩6.4bn. However, FY2025 brought another reversal: revenue edged down to ₩172.3bn while operating profit swung to a loss of ₩5.0bn (OPM –2.9%) and attributable net income was –₩4.8bn. At the quarterly level, Q1 2025 posted an operating loss of ₩1.4bn and Q2 2025 returned a slim positive of ₩0.7bn, before Q3 2025 concentrated a ₩5.2bn operating loss that drove the full-year deficit — primarily attributed to lower industrial plant order volumes and one-off cost items. Q4 2025 partially recovered to ₩0.95bn in operating profit, but Q1 2026 again fell into a ₩1.8bn operating loss. Most strikingly, Q1 2026 revenue of ₩19.3bn was roughly 47% below Q1 2025's ₩36.1bn, a contraction believed to primarily reflect the revenue gap left by the completion of the Aekyung Chemical T-Project (₩91bn contract, ended February 2026). The debt ratio rose to 188.8% in 2025 from 143.9% in 2024, largely reflecting convertible bond issuance in December 2025, while operating cash flow remained positive at ₩3.8bn. This pattern of sharp revenue dislocation upon completion of major single contracts underscores the structural concentration risk embedded in the EPC business model.
The domestic industrial plant EPC market is directly tied to the capital expenditure cycles of downstream manufacturers, with new construction and expansion demand across chemicals, refining, secondary batteries, and semiconductor materials being the primary determinant of order volumes. Broad manufacturing investment in Korea contracted in 2024–2025 amid the electric vehicle and battery industry downturn and a prolonged petrochemical slump, intensifying competition among EPC contractors for a shrinking pool of awards. By contrast, demand for advanced materials facilities — particularly semiconductor specialty chemicals — remained relatively stable, making SC Engineering's entry into this niche a meaningful strategic differentiator. Hydrogen plants and LNG infrastructure present incremental growth potential over the medium term as the energy transition accelerates. The Ukraine reconstruction theme periodically raises market interest in EPC companies, but the structural constraints of Korea's relatively modest ODA commitments make it likely that actual Korean contract capture will be limited. The medical device segment (Celontec) benefits from structurally growing demand due to aging demographics, though its current revenue contribution to consolidated results is still too small to meaningfully shift overall group profitability. In aggregate, the timing of a broader EPC order recovery remains contingent on customers' capital spending decisions and the global manufacturing investment cycle, keeping near-term visibility low.
| Price | ₩977 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.04T |
| P/B | 0.84 |
| ROE | -14.3% |
The central operational challenge for 2026 is how quickly SC Engineering can replace the revenue gap opened by the Aekyung Chemical T-Project's completion in February. The DuPont Specialty Materials Korea EPC contract (₩27.9bn; May 2026 – November 2027), its first win as a Bando Group affiliate, provides an initial bridge, and up to three additional tranches are planned within 2026, which could meaningfully expand the total contract value. Over the medium term, Bando Group integration adds residential, civil, and overseas development order channels to the traditional plant EPC scope, broadening the addressable pipeline. Subsidiary Celontec is targeting the commissioning of its new biocollagen manufacturing facility in 2026; upon launch, management expects overseas sales beginning with Southeast Asia to ultimately surpass domestic revenue, marking a structural inflection point in the subsidiary's growth trajectory. The timing and pricing of potential conversion of Bando Holdings' ₩27bn in convertible bonds remain an ongoing variable for the financial structure and per-share book value. Without visible improvement in order intake and a return to positive quarterly operating profit, the elevated debt ratio and persistent losses risk becoming a more pressing financial constraint, making H2 2026 contract announcements and earnings disclosures pivotal signposts.
The current share price trades at a modest discount to book value per share (BPS ₩1,164), placing it near the lower bound of the historical net asset value range. With the company in a loss position (EPS –₩167), a P/E-based framework cannot be applied, and the current absence of earnings makes valuation benchmarking difficult relative to the profitable years in the company's recent history. The absence of any dividend removes income-based valuation support as well. The potential conversion of Bando Holdings' convertible bonds could reduce financial leverage over the long term, but would also dilute per-share book value depending on conversion price and timing — making these terms a critical determinant of the direction of BPS. Until a meaningful recovery in order backlog and a return to positive quarterly operating profit are confirmed, book-value-anchored metrics are likely to remain the primary reference point for share price formation.
Bando Holdings, as the holding company of a top-30 Korean construction conglomerate spanning residential, civil engineering, and overseas development, has the structural capacity to funnel a broader set of project opportunities and financial resources to SC Engineering. Expanding the order mix beyond traditional plant EPC into civil and building construction could meaningfully diversify revenue by contract type and reduce dependency on any single market segment. The rapid capture of a semiconductor materials EPC contract shortly after the group transfer serves as early tangible evidence that anticipated synergies are beginning to materialize.
Semiconductor specialty chemical plants require high-specification, tight-schedule execution that limits the pool of qualified contractors and supports better-than-average contract margins. SC Engineering reportedly achieved high scores in technical and project management assessments during the DuPont bid process, positioning it favorably for future projects in the same niche. As long as semiconductor capital investment remains elevated, recurring demand for upstream chemical materials facilities is likely to persist, and each completed project adds to a reference list that strengthens competitive positioning.
Celontec holds minimum order quantity contracts worth approximately ₩125bn with Chinese partners including Sihuan Pharmaceutical and is advancing clinical trials in China, targeting initial overseas revenue from Southeast Asia in 2026 following the commissioning of its new manufacturing facility. Demand for joint disease treatments is structurally growing across Asia as populations age, providing a stable and resilient long-term demand base. If Celontec's international sales trajectory materializes, it would enhance the group's overall earnings stability by providing a non-cyclical counterweight to the inherently lumpy revenue pattern of the EPC business.
Q1 2026 revenue dropped approximately 47% year-on-year, making the order backlog gap a concrete near-term reality rather than a theoretical risk. Operating losses have persisted through Q1 2026, extending the streak of quarterly deficits. While the DuPont contract represents a tangible first step, its size alone is insufficient to bridge the multi-hundred-billion revenue shortfall, and without additional contract wins the timeline for returning to positive quarterly earnings remains highly uncertain.
Bando Holdings holds approximately ₩27bn in convertible bonds, representing a potential post-conversion stake of 36.48% of the enlarged share capital. If converted at or near current market price levels, existing shareholders would face substantial dilution of their proportional ownership, and per-share book value would also be affected. With conversion timing and pricing still undetermined, the outstanding CBs create a persistent overhang that may exert ongoing pressure on the share price.
Reduced capital expenditure across domestic chemicals and battery manufacturing has compressed the overall EPC order pool, intensifying competition among contractors on both price and terms. Heightened competitive pressure translates directly into downward force on contract margins, and the large one-off charge in Q3 2025 may partly reflect cost management difficulties in this environment. While Ukraine reconstruction expectations periodically elevate market interest in EPC names, the structural barriers preventing Korean firms from converting this theme into substantive contract wins remain material.
SC Engineering is at a meaningful strategic inflection point following its January 2026 integration into the Bando Group, which opens a materially broader EPC addressable market spanning semiconductor materials, construction, and overseas development beyond its traditional chemicals and energy plant focus. However, the operating loss in 2025 and the steep revenue contraction in Q1 2026 are concrete, near-term constraints that limit earnings visibility. The potential conversion of Bando Holdings' convertible bonds, the elevated debt ratio of 188.8%, and the persistence of operating losses warrant ongoing financial scrutiny. On the constructive side, the first semiconductor materials plant contract win, Celontec's pending new facility launch and overseas expansion pathway, and the anticipated intra-group order pipeline each carry credible medium-term upside potential. Tangible evidence of order backlog recovery and a return to positive quarterly operating profit — expected to become discernible from H2 2026 onward — will be the definitive signposts of a fundamental earnings re-rating.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)