KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Playwith Korea · 게임 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
4년 연속 영업적자를 이어오고 있으나 2025년 영업손실이 전년 대비 약 45% 줄고 영업현금흐름이 처음으로 플러스로 전환됐으며, 로한2 글로벌 확장 및 드래곤플라이트2 파이프라인이 차기 실적 방향을 결정할 핵심 변수다.
플레이위드(코스닥 023770)는 1984년 피혁·캐주얼화 제조업으로 설립되었고, 2001년 게임 유통업체 와이앤케이를 인수하며 온라인 게임 퍼블리셔로 사업을 전환했다. 주요 서비스는 PC MMORPG '로한온라인'·'씰온라인'과 모바일 게임 '씰M'·'로한2'로, 매출 비중은 모바일 게임 약 68%, 온라인 게임 약 32%로 모바일 중심으로 재편돼 있다. 핵심 IP인 로한과 씰온라인은 2000년대 중반부터 서비스를 이어온 장수 브랜드로, 국내는 물론 대만·홍콩·마카오 등 중화권 시장에서도 인지도를 보유하고 있다. 계열사로는 게임 개발을 담당하는 플레이위드게임즈, 대만 현지 퍼블리싱을 맡는 플레이위드타이완이 있으며, 이를 통해 개발과 해외 서비스를 수직적으로 연결하는 구조를 갖추고 있다. 2025년에는 개발사 넥써쓰와 공동으로 블록체인 기반 MMORPG '로한2 글로벌'을 퍼블리싱하며 글로벌 시장 공략을 본격화했다. 신작 '드래곤플라이트2'도 라인게임즈와의 퍼블리싱 계약을 통해 준비 중이며, 씰온라인과 로한 IP를 활용한 추가 모바일 게임 출시도 병행 검토되고 있다. 비즈니스 모델은 게임 직접 서비스를 통한 인앱 결제와 구독형 수익을 주축으로 하며, 퍼블리셔로서 개발사와의 수익 배분 구조를 병행한다.
2022년 매출은 약 145억 원으로 영업손실률이 -49.5%에 달했다. 2023년 매출이 약 285억 원(+96.8%)으로 두 배 가까이 뛰었으나 영업손실은 약 66.5억 원, 손실률 -23.3%로 여전히 컸고 순손실도 약 59.9억 원을 기록했다. 2024년은 매출이 약 323억 원으로 성장했음에도 영업손실이 약 85.3억 원(-26.4%)으로 가장 크게 확대됐고, 순손실도 약 69억 원으로 4년 중 최대였다. 2025년은 매출 약 347억 원(+7.2%)을 기록하며 영업손실이 약 46.8억 원(-13.5%)으로 전년 대비 약 45% 줄었고, 순손실도 약 20억 원으로 크게 개선됐다. 특히 영업현금흐름이 +약 42.7억 원으로 플러스 전환한 것은 비용 효율화의 실질적 성과로 해석된다. 분기별로는 2025 Q2에 로한2 대만 출시와 씰M 콘텐츠 강화 효과로 매출 약 136억 원, 영업이익 +약 7.5억 원을 달성하며 분기 흑자로 전환했으나, Q3(-2.4억 원)와 Q4(-28.4억 원)에는 다시 적자로 반전됐다. 2026 Q1은 매출 약 36.9억 원으로 전년동기 대비 51% 감소해 기존 서비스의 모멘텀 약화가 수치로 확인됐으며, 비용 절감으로 영업손실 폭은 23% 좁혔고 비영업 항목 반영으로 지배주주 귀속 순이익은 약 6.1억 원 흑자를 기록했다. 부채비율은 2024년 94.1%를 정점으로 2025년 68.1%로 하락했으나, 자기자본이 2022년 약 271억 원에서 2025년 약 179억 원으로 4년간 꾸준히 감소하고 있다는 점은 유의해야 한다.
한국 모바일 게임 시장은 2025년 인앱 구매 기준 약 53억 달러 규모로, RPG가 전체 매출의 약 48%, MMORPG가 30%를 차지하는 구조다. 2025년 3분기 한국 모바일 게임 매출은 약 14억 달러로 최근 5년 최고치를 기록했는데, 대형 IP 기반 신작의 흥행이 주요 동인이었다. 그러나 팬데믹 이후 게임 이용률은 50% 초반대로 하락했고, OTT·숏폼 등 여가 대체재와의 경쟁이 심화되어 시장 전반의 성장 동력이 약화되고 있다. 2026년 게임 시장은 MMORPG 중심에서 슈팅·액션·내러티브·서브컬처 장르로 다변화가 가속되는 추세이며, 확률형 뽑기 수익모델 중심의 전통적 MMORPG 전략은 경쟁력을 잃어가고 있다. 2025년 국내 주요 게임 그룹 실적은 글로벌 IP를 보유한 상위 기업과 내수 MMORPG 의존도가 높은 중소 기업 간 양극화가 두드러졌으며, 중소 퍼블리셔에게는 국외 진출과 콘솔·PC 플랫폼 전환이 생존 전략으로 부상하고 있다. 전 세계 모바일 게임 시장은 연평균 10% 수준의 성장세가 전망되며, 구독·시즌패스 등 수익 모델 다양화 흐름은 소규모 퍼블리셔에게도 새로운 기회를 제공한다. 플레이위드는 로한·씰 IP의 중화권 인지도를 글로벌 확장의 발판으로 삼고 있으나, 대형사 대비 개발·마케팅 예산과 IP 다양성에서 구조적 열위를 보완할 차별화가 지속적으로 요구된다.
| 주가 | ₩2,415 |
|---|---|
| 시가총액 | 216억원 |
| PBR | 1.15 |
| ROE | -2.6% |
회사는 2025년 2월 대만 파트너사 플레이위드타이완과 함께 대만·홍콩·마카오에서 로한2 글로벌 서비스를 시작하고, 이후 권역을 확장해 나가겠다는 계획을 공표했다. 사전예약 11일 만에 150만 명을 돌파한 '로한2 글로벌(블록체인 버전)'의 지속 운영 성과가 2026년 실적의 주요 변수이며, 모바일과 PC 크로스플레이 지원이 추가 유입 요인이 될 수 있다. 2026년 3월에는 넥써쓰와 함께 신작을 공동 출시하며 파이프라인 가동을 이어갔다. 국내에서는 라인게임즈와 계약한 '드래곤플라이트2' 출시 준비가 진행 중이며, 씰온라인·로한 IP 기반의 추가 모바일 신작도 동시에 검토되고 있다. 계열사 플레이위드게임즈와는 차기 프로젝트의 기획 및 초기 개발 단계에 착수해 중장기 성장 기반 확보를 도모하고 있다. 비용 효율화 기조는 2026 Q1에도 유지되어 영업손실 폭이 23% 줄었으나, 2026 Q1 매출이 전년동기 대비 51% 감소한 점에서 알 수 있듯 기존 타이틀의 매출 기여 약화가 뚜렷해 신작 출시를 통한 매출 보완이 긴요하다. 실적 반등의 지속 여부는 신작의 초기 흥행 성과와 이후 유지율 관리에 달려 있다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 2,097원)을 소폭 상회하는 구간에 위치해 있어 장부 가치 대비 소폭의 프리미엄이 형성된 상태이며, 이는 순자산 기반으로 보면 과거 거래 밴드의 하단에 근접한 수준이다. 4년 연속 영업적자 지속으로 이익 기반 지표 산출이 불가한 상황이며, 최근 12개월 기준 주당순이익(EPS -54원)도 소폭 적자를 이어가고 있다. 배당은 지급되지 않아 배당수익률은 0%로, 이익 창출 이전 재투자 단계에 있는 중소형 게임 퍼블리셔의 전형적 패턴이다. 52주 최고 수준(약 6,810원)과의 괴리가 크다는 점은 신작 출시 기대감과 실제 흥행 성과 간 반복적 낙차를 반영하고 있다. 손실 축소와 현금흐름 개선 추세가 지속·확인된다면 순자산 기준 밸류에이션의 의미가 높아질 수 있으나, 흑자 전환의 지속성 검증이 선행되어야 추가적인 재평가 논의가 가능하다.
2025년 영업손실이 전년 약 85억 원에서 약 47억 원으로 줄어 손실률이 -13.5%로 개선됐고, 영업현금흐름도 -14억 원(2024)에서 +43억 원(2025)으로 처음 플러스 전환했다. 비용 구조 효율화가 실질적 재무 개선으로 이어지고 있음을 수치가 뒷받침하며, 2026 Q1에도 비용 절감 기조가 유지되고 있다. 이 추세가 신작 출시를 통한 매출 회복과 결합된다면 연간 손익분기점 도달 시나리오가 가시화될 수 있다.
로한2 글로벌(블록체인 버전)은 2025년 9월 사전예약 개시 후 11일 만에 150만 명을 돌파했고, 2025년 3월 대만 출시 첫날 앱스토어 인기 순위 1위·매출 8위를 기록하며 IP 인지도가 중화권에서 유효함을 확인했다. 국내를 넘어 대만·홍콩·마카오를 거점으로 권역별 확장 전략을 실행 중이며, 크로스플레이와 블록체인 경제 시스템 결합이 차별화 요인으로 작용할 수 있다. 중화권 모바일 게임 시장에서 자국 IP 기반 타이틀의 강세 흐름과 맞물리면 추가 권역 확장 여지가 남아 있다.
드래곤플라이트2 퍼블리싱 계약, 씰온라인·로한 IP 기반 추가 모바일화 준비, 계열사 플레이위드게임즈와의 차기 프로젝트 착수 등 복수의 파이프라인이 중단기 성장 촉매로 구성돼 있다. 멀티타이틀 전략은 단일 게임 의존도를 낮추는 방향으로 포트폴리오를 재편하는 시도로 해석된다. 오랜 역사를 지닌 레거시 IP를 보유하고 있다는 점은 신작 출시 초기 유저 유입 비용을 낮추는 구조적 이점이 될 수 있다.
2022년부터 2025년까지 4년 연속 영업적자가 지속됐으며, 2022~2025년 누적 순손실 합계는 약 179억 원에 달한다. 자기자본은 2022년 약 271억 원에서 2025년 약 179억 원으로 34% 감소했다. 부채비율이 2024년 94.1%에서 2025년 68.1%로 개선됐으나, 손실이 이어질 경우 자기자본 추가 훼손과 재무 레버리지 확대 압력이 재현될 수 있다.
로한2 대만 출시로 2025 Q2에 분기 영업흑자를 달성했지만 Q3(-2.4억 원)·Q4(-28.4억 원) 연속 적자로 신작 효과의 지속성이 짧음을 보여줬다. 2026 Q1 매출이 전년동기 대비 51% 급감하며 기존 서비스의 모멘텀 약화가 뚜렷하게 드러났다. 게임 라이프사이클상 초기 과금 집중 후 매출이 급격히 줄어드는 패턴이 반복될 경우 안정적인 수익 기반 구축이 어렵다.
넥슨·크래프톤 등 대형사와 비교해 개발·마케팅 예산, IP 포트폴리오 다양성, 글로벌 유통 인프라 측면에서 현격한 격차가 있다. 시가총액 기준 극소형주로 기관 투자자 커버리지가 제한적이며, 유동성 리스크와 주가 변동성이 상대적으로 높다. 2026년 국내 게임 시장이 MMORPG 중심에서 다변화로 전환됨에 따라 장르 역량이 제한적인 소규모 퍼블리셔에게는 구조적 압력이 증가하고 있다.
플레이위드는 로한과 씰온라인이라는 장수 IP를 기반으로 모바일·글로벌 확장을 추구하는 코스닥 소형 게임 퍼블리셔로, 2022년부터 이어진 적자 구조에서 벗어나기 위한 전환점을 모색하는 단계에 있다. 2025년에는 영업손실이 약 45% 줄고 영업현금흐름이 처음으로 플러스로 전환되는 등 비용 효율화의 성과가 수치로 나타났다. 그러나 자기자본은 4년간 꾸준히 감소해 손실 방어 여력이 줄어들고 있으며, 2026 Q1의 전년동기 대비 51% 매출 급감은 신작 없이는 기존 서비스만으로 수익 기반을 유지하기 어렵다는 구조적 취약성을 시사한다. 2026년의 실적 방향은 드래곤플라이트2와 로한2 글로벌 권역 확장, 씰·로한 IP 기반 추가 신작의 흥행 여부에 크게 달려 있으며, 이들이 분기 흑자를 지속할 수 있는 수준의 매출을 창출하는지가 관건이다. 장르 다변화 압력, 블록체인 게임 규제 불확실성, 중소 퍼블리셔 양극화라는 구조적 역풍도 상존한다. 전반적으로, 비용 효율화와 현금흐름 개선은 긍정적 방향 신호이나 흑자 전환의 지속성과 신작 흥행이 수반되어야 재무 구조의 의미 있는 개선을 확인할 수 있다.
English version
Despite four consecutive years of operating losses, 2025 saw the operating deficit narrow by approximately 45% year-on-year while operating cash flow turned positive for the first time; the global rollout of Rohan 2 and the Dragon Flight 2 pipeline are the decisive variables for the next earnings direction.
Playwith (KOSDAQ 023770) was founded in 1984 as a leather and casual footwear manufacturer and pivoted to online game publishing after acquiring game distributor Y&K in 2001. Its main services include PC MMORPGs Rohan Online and Seal Online, and mobile titles Seal M and Rohan 2, with mobile accounting for approximately 68% of revenue and online games roughly 32%, reflecting a mobile-centric revenue mix. Core IPs Rohan and Seal Online are long-running franchises with brand recognition not only domestically but also across Greater China markets including Taiwan, Hong Kong, and Macau. Subsidiaries include Playwith Games for game development and Playwith Taiwan for regional publishing, forming a vertically linked structure connecting development to overseas service. In 2025, the company jointly published blockchain-based MMORPG Rohan 2 Global with developer Nexus (Neokseoseu), marking a full-scale push into global markets. Dragon Flight 2 is also being prepared under a publishing agreement with Line Games, and additional mobile adaptations of the Seal Online and Rohan IPs are under concurrent consideration. The business model relies primarily on in-app purchase and subscription revenue from directly operated services, alongside revenue-sharing arrangements with development partners.
Revenue in 2022 was approximately KRW 14.5bn with an operating loss margin of -49.5%. In 2023, revenue nearly doubled to KRW 28.6bn (+96.8%), but the operating loss remained sizeable at approximately KRW 6.7bn (-23.3% margin) and the net loss reached KRW 6.0bn. In 2024, revenue grew further to KRW 32.3bn while the operating deficit widened to its largest level at KRW 8.5bn (-26.4% margin) and the net loss peaked at approximately KRW 6.9bn. In 2025, revenue edged up to KRW 34.7bn (+7.2%) while the operating loss narrowed by approximately 45% to KRW 4.7bn (-13.5% margin) and the net loss improved sharply to roughly KRW 2.0bn. Notably, operating cash flow turned positive at +KRW 4.3bn, a meaningful signal of cost structure improvement. On a quarterly basis, Q2 2025 delivered a quarterly operating profit of approximately KRW 0.75bn on revenues of KRW 13.6bn, driven by the Taiwan launch of Rohan 2 and Seal M content reinforcement, but Q3 (KRW -0.24bn) and Q4 (KRW -2.84bn) fell back into deficit. Q1 2026 revenue declined 51% year-on-year to KRW 3.7bn, numerically confirming fading momentum in existing titles; cost cuts narrowed the operating loss by 23%, while non-operating items pushed attributable net income to a positive KRW 0.61bn. The debt ratio eased from its 94.1% peak in 2024 to 68.1% in 2025, but total equity has declined steadily from approximately KRW 27.1bn in 2022 to KRW 17.9bn in 2025, a trend that warrants close attention.
The Korean mobile gaming market reached approximately USD 5.3bn in in-app purchase revenue in 2025, with RPGs accounting for about 48% of total revenue and MMORPGs for 30%. Korean mobile game revenue hit a five-year quarterly high of approximately USD 1.4bn in Q3 2025, driven largely by major IP-based new titles. However, post-pandemic game utilization rates have fallen to the low-50% range as OTT platforms and short-form content intensify competition for leisure time, weakening broader market growth momentum. The 2026 market is accelerating its transition from MMORPG dominance toward shooter, action, narrative, and subculture genres, with gacha-heavy traditional MMORPG monetization strategies losing competitiveness. In 2025, performance among major Korean game groups showed pronounced polarization between large global IP holders and smaller publishers reliant on domestic MMORPGs, with overseas expansion and platform diversification emerging as survival strategies for smaller publishers. The global mobile game market is expected to sustain approximately 10% annual growth, and diversifying monetization via subscriptions and season passes offers opportunities even for smaller publishers. Playwith is leveraging Rohan and Seal IP awareness in Greater China as a springboard for global expansion but continuously requires differentiation to offset its structural disadvantage in development and marketing budgets relative to large peers.
| Price | ₩2,415 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| P/B | 1.15 |
| ROE | -2.6% |
The company publicly announced in February 2025 its plan to launch Rohan 2 Global service across Taiwan, Hong Kong, and Macau through partner Playwith Taiwan and to expand service coverage to additional regions thereafter. The ongoing performance of Rohan 2 Global (blockchain edition), which surpassed 1.5mn pre-registrations in 11 days, is a pivotal variable for 2026 earnings, with mobile and PC cross-play support serving as an incremental user acquisition lever. In March 2026, the company co-launched a new title with Nexus, sustaining pipeline momentum. Domestically, Dragon Flight 2 — licensed under a publishing agreement with Line Games — is in active preparation, alongside the concurrent consideration of additional mobile titles based on the Seal Online and Rohan IPs. Subsidiary Playwith Games has commenced planning and early development of a next-generation project to build a medium-to-long-term growth base. The cost efficiency trend was sustained into Q1 2026, narrowing the operating loss by 23%, but the 51% year-on-year revenue decline in Q1 2026 makes clear that fading existing title momentum requires revenue supplementation through new launches. Whether any earnings recovery proves durable will depend on new titles' initial commercial performance and subsequent user retention management.
The current share price sits slightly above book value per share (BPS of KRW 2,097), implying a modest premium to net assets and placing the stock near the lower end of its historical trading band on a book-value basis. With four consecutive years of operating losses, earnings-based valuation metrics are not calculable, and the trailing twelve-month EPS of KRW -54 confirms a continued, albeit narrowing, loss position. No dividends are paid, yielding 0%, consistent with the typical profile of a small-cap game publisher still in the reinvestment phase ahead of sustained profitability. The wide gap between the current price level and the 52-week high (approximately KRW 6,810) reflects the recurring pattern of anticipation-driven run-ups followed by disappointment in actual new-title performance. Should the ongoing trend of loss narrowing and cash flow improvement prove durable and sustainable, book-value-anchored valuation frameworks will gain greater significance, but a verified and sustained return to profitability remains a prerequisite for any meaningful re-rating discussion.
The 2025 operating loss narrowed from approximately KRW 8.5bn to KRW 4.7bn, improving the margin to -13.5%, and operating cash flow turned positive at +KRW 4.3bn after a -KRW 1.4bn reading in 2024 — the first positive turn on record. These figures confirm that cost structure efficiency is translating into real financial improvement, with the trend sustained in Q1 2026. If this discipline is paired with revenue recovery from new title launches, the path to annual breakeven becomes more plausible.
Rohan 2 Global (blockchain edition) surpassed 1.5mn pre-registrations within 11 days of the September 2025 launch, and the March 2025 Taiwan debut achieved App Store No.1 in popularity and No.8 in revenue on Day 1, validating the Rohan IP's sustained awareness in Greater China. The company is executing a regional expansion strategy anchored in Taiwan, Hong Kong, and Macau, with cross-platform play and a blockchain-embedded economy potentially adding further differentiation. Favorable momentum for domestically originated IPs in Greater China mobile markets could provide incremental runway for additional regional expansion.
The pipeline encompasses a Dragon Flight 2 publishing agreement, additional mobile adaptations of the Seal Online and Rohan IPs, and the commencement of a next-generation project at subsidiary Playwith Games, providing multiple near-to-mid-term growth catalysts. The multi-title strategy represents an attempt to evolve the portfolio away from single-title dependency. Ownership of well-established legacy IPs offers a structural advantage in reducing user acquisition costs at the launch of new titles.
Operating losses have persisted across all four years from 2022 to 2025, with cumulative net losses over the period totaling approximately KRW 17.9bn. Total equity has declined 34% from approximately KRW 27.1bn in 2022 to KRW 17.9bn in 2025. While the debt ratio eased from its 2024 peak of 94.1% to 68.1% in 2025, continued losses could resume the cycle of equity erosion and rising financial leverage pressure.
While the Taiwan launch of Rohan 2 drove a quarterly operating profit in Q2 2025, the company swiftly returned to losses in Q3 (KRW -0.24bn) and Q4 (KRW -2.84bn), revealing the short-lived nature of new title revenue surges. Q1 2026 revenue fell 51% year-on-year, providing unmistakable evidence of fading momentum in existing titles. If the recurring pattern of heavy initial monetization followed by rapid revenue decay continues, building a stable recurring revenue base will remain structurally challenging.
Compared with large players such as Nexon and Krafton, Playwith is materially disadvantaged in development and marketing budgets, IP portfolio breadth, and global distribution infrastructure. As a micro-cap stock, institutional coverage is limited, resulting in elevated liquidity risk and share price volatility. As the 2026 domestic market accelerates its transition away from MMORPG dominance, smaller publishers with limited genre capability face increasing structural headwinds.
Playwith is a small-cap KOSDAQ game publisher pursuing mobile and global expansion anchored in its long-running Rohan and Seal Online IPs, currently at a potential inflection point in its effort to exit the multi-year loss structure that began in 2022. In 2025, cost efficiency improvements were confirmed numerically, with the operating deficit narrowing by approximately 45% and operating cash flow turning positive for the first time. However, total equity has steadily declined over four years, reducing the buffer against further losses, and the 51% year-on-year revenue contraction in Q1 2026 highlights the structural vulnerability of relying solely on existing titles without new launches to sustain the revenue base. The 2026 earnings trajectory is heavily dependent on the commercial performance of Dragon Flight 2, the regional expansion of Rohan 2 Global, and additional IP-based new titles, with the key question being whether these can generate sufficient revenue to sustain quarterly profitability. Structural headwinds — genre diversification pressure, blockchain game regulatory uncertainty, and intensifying polarization between large and small publishers — remain present. Overall, cost efficiency and improved cash flow are directionally positive signals, but a verified and sustained return to profitability, alongside new title success, remains a prerequisite for any meaningful improvement in the financial structure.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)