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Playwith Korea · 게임 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
매출 성장과 영업손실 축소가 이어지는 가운데 하반기 신작 라인업과 관계사 리스크가 동시에 관전 포인트다.
플레이위드는 1984년 피혁제품 제조업으로 설립됐다가 2001년 게임유통업체 와이앤케이를 인수하며 게임소프트웨어 개발·공급업으로 전환한 코스닥 상장 게임사다. 주요 서비스는 로한온라인, 씰온라인 등 PC 온라인 게임과 씰M, 로한2 등 모바일 게임으로, 매출 비중은 모바일 게임 68%, 온라인 게임 32% 수준으로 모바일 중심 구조다. 핵심 IP인 '로한'과 '씰' 시리즈는 20년 이상 이어온 장수 IP로, 계열사 플레이위드게임즈가 IP를 보유하고 플레이위드코리아가 국내외 퍼블리싱을 담당하는 구조다. 최근에는 넥써쓰와 공동 퍼블리싱한 블록체인 기반 MMORPG '로한2 글로벌'을 통해 IP 확장과 해외 매출 다각화를 시도하고 있다. 지배구조 측면에서는 대표이사 개인회사인 드림아크와 특수관계법인들이 최대주주 지분과 계열사 네트워크를 형성하고 있으며, 소액주주 비중이 절대다수를 차지하는 구조다. 사업 다각화 측면에서는 IP 라이선싱, PC방 프랜차이즈 등 부가 수익원도 병행하고 있다. 경쟁구도상 대형 퍼블리셔에 비해 자원과 마케팅 여력이 제한적이며, 신작 성패에 따른 실적 변동성이 큰 중소형 게임사로 분류된다. 국내 모바일 게임 시장이 전체 게임 시장의 65% 이상을 차지하는 구조 속에서, 회사는 보유 IP 기반 모바일 신작으로 실적 개선을 모색하고 있다.
2025년 연결 매출은 346.6억원으로 2024년 323.1억원 대비 증가했으며, 2022년 145.1억원에서 2023년 285.5억원, 2024년 323.1억원을 거쳐 4년 연속 성장세를 이어갔다. 영업손실은 2022년 71.9억원, 2023년 66.5억원, 2024년 85.3억원으로 확대됐다가 2025년 46.8억원으로 축소되며 영업이익률이 -49.5%(2022)→-23.3%(2023)→-26.4%(2024)→-13.5%(2025)로 개선 흐름을 보였다. 순손실 역시 2024년 69.0억원에서 2025년 20.1억원으로 크게 줄었다. 다만 자본총계(지배주주 기준)는 2022년 271.4억원에서 2023년 259.3억원, 2024년 190.6억원, 2025년 179.2억원으로 누적 손실 영향을 받아 감소세를 이어갔다. 부채비율은 2022년 25.0%에서 2024년 94.1%까지 상승했다가 2025년 68.1%로 낮아졌다. 특히 2025년 영업활동현금흐름은 42.7억원 흑자로 전환됐는데, 이는 2022~2024년 연속 마이너스(각각 -32.2억원, -39.6억원, -13.7억원)에서 벗어난 변화다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기)로 좁혀보면 매출은 80.5억원, 54.7억원, 36.9억원, 83.1억원으로 분기별 편차가 크고, 영업손익도 -2.4억원, -28.4억원, -18.1억원, -1.8억원으로 적자가 이어졌다. 지배주주 순이익은 2025년 3분기 -20.7억원, 4분기 -5.9억원에서 2026년 1분기 6.1억원, 2분기 0.6억원으로 소폭 흑자를 기록해 영업외 요인이 분기 손익에 영향을 준 것으로 보인다.
국내 게임 산업에서 모바일 게임은 전체 시장의 65% 이상을 차지하며 안정적인 성장세를 유지하고 있는 것으로 파악된다. 플레이위드는 로한, 씰 등 20년 이상 축적된 장수 IP를 보유하고 있어, 대형 신작 개발보다는 기존 IP의 확장·재해석을 통한 라이프사이클 연장에 주력하는 전략을 취하고 있다. 최근에는 블록체인·토크노믹스를 접목한 '로한2 글로벌'처럼 웹3 요소를 결합한 게임으로 글로벌 시장에서 차별화를 시도하는 사례도 나타났다. 다만 넥슨, 넷마블, 크래프톤 등 대형 퍼블리셔와 위메이드플레이 등 중견사들이 신작과 마케팅 자원에서 우위를 점하고 있어, 플레이위드와 같은 중소형사는 신작 하나의 흥행 여부에 실적이 크게 좌우되는 구조적 특성을 갖는다. 글로벌 라이선싱과 해외 전시회를 통한 파트너십 확대는 국내 중소형 게임사들이 공통적으로 추구하는 수익 다각화 경로로, 플레이위드코리아 역시 차이나조이 등 해외 행사에서 비즈니스 미팅을 진행하며 라이선스 계약 기회를 모색하고 있다. 업황 사이클상으로는 신작 출시 지연이나 흥행 실패가 실적에 즉각 반영되는 구간에 놓여 있어, 파이프라인 실행력이 곧 경쟁력으로 직결되는 상황이다.
| 주가 | ₩2,620 |
|---|---|
| 시가총액 | 234억원 |
| PBR | 1.25 |
| ROE | -10.4% |
회사는 2026년 하반기 '씰M2(가칭)' 정식 출시를 목표로 밝혔으며, '로한' IP 가치를 극대화하는 프로젝트도 순차적으로 선보일 예정이라고 밝혔다. 아울러 대표 IP를 활용한 글로벌 라이선싱 사업 확대를 통해 안정적인 수익 기반을 확보하겠다는 목표를 제시했다. 별도로 공개된 2026년 라인업 계획에서는 '씰M 온 크로쓰', '씰M2(가칭)', 신규 프로젝트 'XPC(가칭)' 등 3종의 신작을 순차적으로 선보인다는 방침이 확인된다. 'XPC(가칭)'는 인디 게임 개발사와의 협업 프로젝트로, 연내 공개를 목표로 준비 중인 것으로 전해졌다. 해외 사업 측면에서는 차이나조이 등 글로벌 전시회에서 다수의 해외 게임사와 비즈니스 미팅을 진행하며 추가 IP 라이선스 계약과 신규 협력 기회를 발굴한다는 계획이다. 기존 서비스 중인 '로한2 글로벌'은 출시 이후 서버 증설과 대형 업데이트를 거치며 서비스를 이어온 것으로 파악되며, 향후 콘텐츠 업데이트 주기와 라이선스 수익 반영 정도가 실적에 영향을 줄 수 있는 변수다. 다만 신작 다수가 '가칭' 단계이거나 구체적 출시일이 확정되지 않은 상태로, 일정 지연 가능성은 열려 있다.
회사는 최근 수년간 대부분 순손실을 기록해 통상적인 이익 기반 밸류에이션 지표를 적용하기 어려운 구간이 길었다. 다만 2025년을 거치며 순손실 규모가 크게 줄고 최근 일부 분기에서는 소폭 순이익을 기록하는 등 이익 회복의 조짐이 나타나고 있다. 주가는 주당순자산 대비 일정 수준의 프리미엄이 붙어 거래되는 편으로, 순자산 대비 시장의 평가가 단순 청산가치를 넘어서는 구간에 있다고 볼 수 있다. 배당은 최근 확인된 공시 기준으로 지급 내역이 없어 배당수익률 측면에서는 업종 내 비교가 제한적이다. 밸류에이션을 판단할 때는 신작 출시 일정 실행력과 관계사 리스크 해소 여부가 실적 개선의 지속성을 가르는 핵심 변수로 남아 있다.
매출은 2022년 145억원에서 2025년 347억원까지 4년 연속 증가했고, 영업손실률도 2022년 -49.5%에서 2025년 -13.5%까지 개선됐다. 2025년 영업활동현금흐름은 43억원 흑자로 전환되며 2022~2024년 연속 마이너스 흐름을 벗어났다. 이런 다년간의 개선 궤적은 신작 출시와 비용 효율화가 동시에 작동했음을 시사한다.
회사는 하반기 '씰M2(가칭)' 출시와 '로한' IP 가치 극대화 프로젝트를 순차 공개할 계획이며, '씰M 온 크로쓰', 'XPC(가칭)' 등 추가 신작도 준비 중이다. 넥써쓰와 공동 퍼블리싱한 '로한2 글로벌'은 정식 출시 이후 서버를 증설하고 대형 업데이트를 진행하며 서비스를 이어왔다. 다수의 파이프라인이 동시에 가동되고 있어, 그중 일부의 흥행이 실적에 기여할 잠재력이 존재한다.
회사는 대표 IP를 활용한 글로벌 라이선싱 사업 확대를 통해 안정적인 수익 기반을 확보한다는 목표를 밝혔다. 차이나조이 등 해외 전시회에서 다수의 글로벌 게임사와 비즈니스 미팅을 진행하며 추가 계약 기회를 발굴한다는 계획도 확인된다. 라이선스 매출은 개발·마케팅 부담이 상대적으로 낮아 수익성 측면에서 기여할 수 있는 구조다.
최근 4개 분기 매출은 80억원, 55억원, 37억원, 83억원으로 등락이 크고, 영업손익도 4개 분기 모두 적자를 벗어나지 못했다. 지배주주 순이익은 2026년 1·2분기에 소폭 흑자를 기록했지만 영업이익 자체는 여전히 마이너스로, 흑자 전환의 질적 지속성은 아직 확인되지 않는다.
대표이사 개인회사인 드림아크와 특수관계법인들이 지배력을 행사하는 구조로, 특수관계기업을 상대로 계상한 대손충당금이 404억원에 달한다는 보도가 있었다. 소액주주는 전체 주주의 99.76%를 차지하지만 이들의 지분율은 57.6% 수준으로, 관계사 거래가 반복될 경우 회사 자원이 특수관계기업 지원에 쓰일 수 있다는 우려가 제기된 바 있다.
지배주주 자본총계는 2022년 271억원에서 2025년 179억원까지 4년 연속 감소했다. 신작 다수가 '가칭' 단계에 있어 출시 일정과 흥행 성과가 불확실하며, 대형 퍼블리셔 대비 마케팅 자원이 제한적인 만큼 신작 하나의 성패가 실적 전반에 미치는 영향이 크다.
플레이위드는 2022년 이후 매출 성장과 영업손실 축소가 함께 나타나는 다년간의 개선 흐름을 보이고 있으며, 2025년에는 영업활동현금흐름도 흑자로 전환됐다. 최근 4개 분기를 보면 매출과 손익의 분기별 변동성이 여전히 크고, 영업이익 자체는 아직 적자 구간에 머물러 있어 개선의 지속성은 확정적이지 않다. 하반기에는 '씰M2(가칭)'를 비롯한 다수의 신작과 IP 라이선싱 확대 계획이 예고돼 있어 파이프라인 실행력이 향후 실적의 핵심 변수가 될 것으로 보인다. 동시에 대표이사 1인 중심의 지배구조와 특수관계기업 대손충당금 규모는 재무건전성과 주주가치 측면에서 계속 주시할 필요가 있는 요인으로 지목됐다. 밸류에이션 측면에서는 순자산 대비 프리미엄이 붙어 거래되는 구간에 있으며, 배당은 최근 확인된 지급 내역이 없다. 종합하면 이 종목은 실적 개선의 초기 신호와 지배구조·신작 실행 리스크가 동시에 존재하는 구간에 있다고 볼 수 있다.
English version
Revenue growth and narrowing operating losses continue, while a second-half new-title pipeline and related-party risk both remain focal points.
Playwith was founded in 1984 as a leather goods manufacturer before pivoting to game software development and distribution in 2001 through the acquisition of game distributor Y&K, and today trades on KOSDAQ as a game company. Its main services span PC online titles such as Rohan Online and Seal Online, plus mobile games including Seal M and Rohan 2, with mobile games accounting for roughly 68% of revenue and online games about 32%, reflecting a mobile-centric structure. The core Rohan and Seal IPs have run for more than two decades, with affiliate Playwith Games holding the IP while Playwith Korea handles domestic and overseas publishing. More recently, the company has pursued IP expansion and overseas revenue diversification through the blockchain-based MMORPG 'Rohan 2 Global,' co-published with NEXUS. On the governance side, Dream Ark, a personal holding company of the CEO, together with related affiliates, forms the controlling-shareholder network, while retail investors hold an overwhelming majority of shares. The company also runs supplementary revenue streams such as IP licensing and PC cafe franchising alongside its core game business. Relative to larger publishers, it has more limited resources and marketing capacity, placing it among smaller game companies whose earnings swing considerably with the success or failure of individual titles. With mobile gaming accounting for more than 65% of Korea's overall game market, the company is seeking earnings improvement through mobile new titles built on its existing IP.
Consolidated revenue rose to KRW 34.66 billion in 2025 from KRW 32.31 billion in 2024, continuing four straight years of growth from KRW 14.51 billion in 2022 through KRW 28.55 billion in 2023 and KRW 32.31 billion in 2024. Operating loss widened from KRW 7.19 billion in 2022 to KRW 6.65 billion in 2023 and KRW 8.53 billion in 2024, before narrowing to KRW 4.68 billion in 2025, with operating margin improving from -49.5% (2022) to -23.3% (2023), -26.4% (2024), and -13.5% (2025). Net loss also shrank sharply, from KRW 6.90 billion in 2024 to KRW 2.01 billion in 2025. Total equity attributable to owners, however, continued declining from KRW 27.14 billion in 2022 to KRW 25.93 billion in 2023, KRW 19.06 billion in 2024, and KRW 17.92 billion in 2025, reflecting the cumulative impact of losses. The debt ratio climbed from 25.0% in 2022 to 94.1% in 2024 before easing to 68.1% in 2025. Notably, operating cash flow turned positive at KRW 4.27 billion in 2025, a reversal from negative flows of KRW 3.22 billion, KRW 3.96 billion, and KRW 1.37 billion in 2022 through 2024 respectively. Looking at the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), revenue fluctuated notably at KRW 8.05 billion, KRW 5.47 billion, KRW 3.69 billion, and KRW 8.31 billion, with operating losses persisting at KRW 0.24 billion, KRW 2.84 billion, KRW 1.81 billion, and KRW 0.18 billion respectively. Net income attributable to owners moved from losses of KRW 2.07 billion and KRW 0.59 billion in Q3 and Q4 2025 to small gains of KRW 0.61 billion and KRW 0.06 billion in Q1 and Q2 2026, suggesting non-operating items influenced quarterly bottom-line results.
Mobile games are understood to account for more than 65% of Korea's overall game market and to be maintaining stable growth. Playwith holds long-running IPs such as Rohan and Seal that have been built up over more than two decades, and its strategy centers on extending IP lifecycles through expansion and reinterpretation rather than developing entirely new large-scale titles. More recently, the company has attempted differentiation in global markets through Web3-infused titles such as 'Rohan 2 Global,' which incorporates blockchain and tokenomics elements. However, large publishers such as Nexon, Netmarble, and Krafton, along with mid-sized players such as Wemade Play, hold an advantage in new-title development and marketing resources, meaning smaller companies like Playwith see earnings driven heavily by the success or failure of a single title. Expanding global licensing and partnerships through overseas exhibitions is a revenue diversification path pursued broadly by small and mid-sized Korean game companies, and Playwith Korea has likewise sought licensing opportunities through business meetings at events such as ChinaJoy. In terms of the industry cycle, the company sits at a stage where delays or underperformance in new-title launches feed through quickly into results, making pipeline execution a direct determinant of competitiveness.
| Price | ₩2,620 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| P/B | 1.25 |
| ROE | -10.4% |
The company has stated a target of launching 'Seal M2 (working title)' in the second half of 2026, and said it plans to sequentially roll out projects aimed at maximizing the value of the Rohan IP. It has also set a goal of securing a stable revenue base by expanding global licensing business built on its flagship IPs. Separately disclosed 2026 lineup plans confirm a policy of sequentially introducing three new titles: 'Seal M On Cross,' 'Seal M2 (working title),' and a new project called 'XPC (working title).' 'XPC (working title)' is reported to be a collaboration project with an indie game developer, being prepared with a goal of unveiling it within the year. On the overseas business front, the plan is to hold business meetings with numerous overseas game companies at global exhibitions such as ChinaJoy to uncover additional IP licensing contracts and new partnership opportunities. The already-live 'Rohan 2 Global' is understood to have continued operating through server expansions and major content updates since launch, and the pace of future content updates and the extent of licensing revenue recognition remain variables that could affect results. However, many of the new titles remain at a 'working title' stage without confirmed specific launch dates, leaving open the possibility of schedule delays.
The company has posted net losses in most recent years, making conventional earnings-based valuation metrics difficult to apply for an extended stretch. That said, through 2025 the scale of net losses narrowed considerably, and some recent quarters have shown small net profits, signaling early signs of earnings recovery. The stock tends to trade at a premium to net asset value per share, suggesting the market's assessment extends beyond simple liquidation value. Based on the most recently confirmed disclosures, there is no dividend payment record, limiting sector comparisons on a dividend-yield basis. In assessing valuation, execution of the new-title launch schedule and resolution of related-party risk remain the key variables determining whether the earnings improvement proves durable.
Revenue increased for four consecutive years, from KRW 14.5 billion in 2022 to KRW 34.7 billion in 2025, and the operating loss ratio also improved from -49.5% in 2022 to -13.5% in 2025. In 2025, operating cash flow turned positive at KRW 4.3 billion, breaking free from the negative flow that persisted from 2022 to 2024. This multi-year improvement trajectory suggests that new game launches and cost efficiency measures worked simultaneously.
The company plans to sequentially unveil the launch of 'Seal M2 (tentative title)' and the 'Rohan' IP value maximization project in the second half of the year, with additional new titles such as 'Seal M on Cross' and 'XPC (tentative title)' also in preparation. 'Rohan 2 Global', co-published with Nexus, has continued its service since its official launch by expanding servers and rolling out major updates. With multiple pipelines operating simultaneously, there is potential for some of them to succeed and contribute to earnings.
The company stated its goal of securing a stable revenue base by expanding its global licensing business utilizing its flagship IP. It has also confirmed plans to discover additional contract opportunities by holding business meetings with numerous global game companies at overseas exhibitions such as ChinaJoy. License revenue has a structure that can contribute to profitability, as it carries relatively lower development and marketing burdens.
Revenue over the most recent four quarters fluctuated significantly at KRW 8.0 billion, KRW 5.5 billion, KRW 3.7 billion, and KRW 8.3 billion, and operating profit/loss remained in the red for all four quarters. While net income attributable to controlling shareholders recorded a slight profit in Q1 and Q2 of 2026, operating profit itself remained negative, meaning the qualitative sustainability of the turnaround to profitability has not yet been confirmed.
There have been reports that the structure involves control being exercised by Dream Arc, a personal company of the CEO, and related-party entities, with allowance for doubtful accounts recognized against related companies reaching KRW 40.4 billion. While minority shareholders account for 99.76% of all shareholders, their equity stake stands at only 57.6%, raising concerns that company resources could be used to support related companies if transactions with affiliates continue to recur.
Total equity attributable to controlling shareholders decreased for four consecutive years, from KRW 27.1 billion in 2022 to KRW 17.9 billion in 2025. Many new titles remain at the 'tentative title' stage, making launch schedules and box-office performance uncertain, and since marketing resources are limited compared to major publishers, the success or failure of a single new title can have a significant impact on overall performance.
Playwith has shown a multi-year improvement pattern since 2022, with revenue growth and narrowing operating losses occurring together, and operating cash flow turned positive in 2025. Looking at the most recent four quarters, however, revenue and profit still swing considerably from quarter to quarter, and operating income itself remains in loss territory, so the durability of the improvement is not yet confirmed. For the second half, a number of new titles including 'Seal M2 (working title)' and expanded IP licensing plans have been announced, making pipeline execution a key variable for future results. At the same time, the single-CEO-centered governance structure and the scale of related-party bad debt allowances have been flagged as factors warranting continued attention from a financial-soundness and shareholder-value perspective. On valuation, the stock trades at a premium to net asset value, and there is no recently confirmed dividend payment record. Taken together, this name sits at a juncture where early signs of earnings improvement coexist with governance and new-title execution risks.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)