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Han Kook Capital · 금융 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
군인공제회(지분 80.4%)의 든든한 안전망을 바탕으로 기업·소비자·오토·리스 포트폴리오를 고르게 확대하며 3년 연속 최대 영업이익을 경신했으나, 부동산PF 및 개인·개인사업자 신용대출 연체율 상승이 향후 대손비용의 핵심 변수로 부상하고 있다.
한국캐피탈(023760)은 1989년 11월 설립된 여신전문금융회사로, 2001년 군인공제회에 인수된 이후 동 계열의 핵심 금융 자회사로 성장해 왔다. 군인공제회는 보유 자산 약 20조원 규모로 지분 80.4%를 보유한 최대주주이며, 위기 시마다 유상증자·ABS 매입·신종자본증권 발행 등 직접 지원을 제공해온 이력이 있다. 본사는 대전광역시에 위치하며 임직원 수는 약 283명이다. 주요 사업은 기업금융(법인대출·팩토링·지급보증 등), 소비자금융(개인·개인사업자 신용대출), 할부·리스(중고차·기계장비 할부 및 시설 리스), 투자금융(부동산PF 등) 네 부문으로 구성되며, 각 부문은 약 3:3:3:1 비중으로 고르게 분산되어 있다. 자산 구성 측면에서 대출채권이 전체 영업자산의 67.27%로 핵심 수익원이며, 리스채권(8.76%)·할부채권(7.11%)이 뒤를 잇는다. 군인공제회 회원(군인·군무원) 대상 특화 금융상품과 소상공인 이자 환급 프로그램 등 정책성 상품도 운영 중이다. 경쟁사로는 현대캐피탈·KB캐피탈·NH농협캐피탈·하나캐피탈·신한캐피탈 등 대형 은행계 캐피탈이 있으며, 2026년 1월 기준 업권 내 브랜드평판 4위권을 유지하고 있다. 한국기업평가는 무보증사채 신용등급을 A(안정적)로 평가하고 있으며, 군인공제회의 유사시 지원가능성을 1 Notch Uplift로 반영하고 있다.
영업이익은 2023년 821억원에서 2024년 969억원(+18% YoY), 2025년 1,279억원(+32% YoY)으로 3년 연속 증가세를 이어갔으며, 지배주주 순이익도 동기간 662억원 → 811억원 → 1,005억원으로 확대되어 처음으로 1,000억원을 돌파했다. 전 포트폴리오에 걸친 균형 성장과 기업금융 수수료 수익 확대가 주된 성장 동력으로 작용했다. 분기별로는 2025년 1분기 영업이익 290억원·순이익 221억원, 2분기 321억원·242억원으로 상반기에 강한 성장 모멘텀이 형성되었다. 3분기 영업이익은 302억원으로 소폭 조정된 후 4분기에는 부실자산 정리 등 연간 정산 효과로 366억원을 기록하며 연중 최고치를 나타냈다. 2026년 1분기 영업이익은 291억원·순이익 234억원으로, 전년 동기와 유사한 수준을 유지하며 실적 연속성을 확인했다. 자기자본은 이익 누적을 통해 2023년 6,120억원에서 2025년 7,541억원으로 꾸준히 증가했다. 총부채도 동기간 32,882억원에서 44,017억원으로 늘어 부채비율은 537.3% → 562.1% → 583.7%로 점진적으로 상승했는데, 이는 대출 포트폴리오 확대에 수반되는 캐피탈사의 구조적 특성을 반영한다. 영업현금흐름(CFO)은 대출채권 증가에 따라 2023년 △2,798억원, 2024년 △5,025억원, 2025년 △5,293억원으로 3년 연속 대규모 마이너스를 기록했으며, 이 역시 여신 중심 비즈니스 모델의 고유한 현금흐름 특성이다.
여신전문금융업(캐피탈) 업권은 2022년 이후 지속된 고금리 기조로 인한 조달비용 상승과 부동산PF·개인신용대출 연체율 상승이라는 이중 압박을 받아 왔다. 한국신용평가는 2026년 캐피탈 업황을 '성장 둔화 속 수익성 유지'로 진단하며, 부동산PF와 가계·개인사업자 건전성 관리가 향후 재도약의 관건이라고 평가했다. 부동산PF의 경우 2026년에도 경공매·정상화펀드를 통한 정리·재구조화가 이어지며 양적 부담이 완화되는 방향이나, 비수도권·비주거 본PF의 추가 부실 가능성과 장기 브릿지론 정리 지연은 잠재 리스크로 남아 있다. 기준금리 인하 국면으로 여전채 조달비용의 점진적 완화가 기대되나, 대형 은행계 캐피탈과 중소형 독립 캐피탈 간 여전채 스프레드 차별화가 심화되고 있어 조달 환경 개선의 수혜는 회사별로 차등화될 전망이다. 가계신용대출 연체율은 부실채권 매·상각 노력에도 소폭 상승 전환 가능성이 있어 대손비용 부담이 2026년 수익성의 핵심 변수로 작용할 것으로 예상된다. 경쟁 구도 측면에서 브랜드 인지도·자본력·모회사 지원 측면에서 현대캐피탈·KB캐피탈 등 대형 은행계 캐피탈이 우위를 점하고 있으며, 한국캐피탈은 군인공제회 후광으로 업권 내 4위권의 브랜드 위상을 유지하고 있다.
| 주가 | ₩670 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,115억원 |
| PER | 2.3 |
| PBR | 0.28 |
| ROE | 14.1% |
| 배당수익률 | 4.48% |
경영진은 신용평가모형(CSS) 고도화를 통한 리스크 선별 능력 강화와 전 포트폴리오 균형 성장을 바탕으로 순이익 1,000억원 달성을 공표한 바 있으며, 2025년 연간 실적이 이미 그 목표를 달성했다. 건전성 측면에서 회사는 무수익여신(NPL) 비율을 연말 1.4% 수준으로 낮추겠다는 목표를 제시하고, 월별 신규연체·연체 정상화 목표를 중점 점검하는 등 전사적 리스크 관리를 강화하고 있다. 영업자산 전략은 기업, 투자, 소매, 오토, 리스 등 전 부문의 균형 성장을 유지하면서 기업금융 부문의 대출 주선·모집 역량 강화를 통한 수수료 수익 확대에 집중하는 방향이다. 조달 측면에서는 기준금리 동결(2.5%) 기조 속에서도 여전채 시장 수요가 회복되는 조짐이 관찰되고 있어, 2025년 하반기 이후 NIM 하락폭이 제한될 것이라는 전망이 있다. 한편 군인공제회는 보유 자산 약 20조원 규모로 유사시 추가 자본확충(유상증자·신종자본증권 발행 등)을 지원할 여력이 충분하며, 이는 신용등급에 이미 1 Notch Uplift로 반영되어 있다. 부동산PF 시장 회복이 지방을 중심으로 지연되고 개인사업자 연체가 증가하는 환경에서 대손충당금 추가 적립 가능성은 지속적인 모니터링이 필요한 요소다.
현재 주가는 주당순자산(BPS) 2,416원 대비 상당한 할인 구간에 위치해 있으며, 코스닥 기타금융 업종의 역사적 저점 수준과 유사한 밸류에이션 영역이다. 주가수익비율(PER) 역시 국내 상장 캐피탈·여신금융사 중 하단에 해당하는 수준으로, 3년 연속 이익 성장 추세와 주가 배율 사이의 간극이 뚜렷하다. 연간 주당배당금(DPS) 30원 기준 배당수익률은 코스닥 금융주 평균을 상회하는 수준으로, 안정적인 현금 수익을 선호하는 시각에서 눈에 띄는 요소다. 이익 누적으로 BPS가 꾸준히 개선되고 있음에도 주가 배율이 낮은 수준에 머물고 있는 것은, 부동산PF 건전성 불확실성·고레버리지 구조·코스닥 소형 금융주의 유동성 제약 등을 시장이 상당 수준 반영하고 있음을 시사한다. 향후 NPL 비율의 가시적 개선이나 대손비용 안정화가 확인될 경우 현재의 할인 폭이 조정될 여지가 있으나, 이는 사실 비교로 제시할 뿐 특정 방향성을 단정하기 어렵다.
군인공제회(지분 80.4%, 보유자산 약 20조원)는 2009년 800억원 유동성 지원, 2023년 1,000억원 신종자본증권 발행 등 위기 시마다 직접 자본·유동성을 지원해온 이력이 있다. 신용평가사는 이를 무보증사채 A(안정적) 등급에 1 Notch Uplift로 반영하여 조달 안정성을 보장하고 있다. 이는 독립 중소형 캐피탈사 대비 차별화된 자금 조달 경쟁력과 유사시 추가 자본확충 여력을 의미한다.
영업이익은 2023년 821억원에서 2025년 1,279억원으로 2년 새 56% 확대됐고, 지배주주 순이익은 같은 기간 662억원에서 1,005억원으로 처음 1,000억원을 돌파했다. 이익 누적에 따라 자기자본은 6,120억원(2023년)에서 7,541억원(2025년)으로 23% 증가하며 자본 기반이 두터워지고 있다. 2026년 1분기에도 영업이익·순이익이 전년 동기와 유사한 수준을 유지하며 실적 연속성을 확인했다.
기업금융·소비자금융·할부리스·투자금융이 약 3:3:3:1로 고르게 분산된 포트폴리오는 특정 자산군의 리스크 집중을 완화하는 구조적 장점을 가진다. 기업금융 부문의 대출 주선·모집 역량 강화에 따른 수수료 수익 증가 추세가 이자이익 외의 수익 다각화를 지원하고 있다. 조정레버리지배수도 2021년 말 8.7배에서 2025년 9월 말 7.5배로 개선되어 자본 효율성이 높아지는 방향이다.
1개월 이상 연체율이 2024년 말 1.9%에서 2025년 9월 말 3.1%로 상승했으며, 부동산PF·개인사업자대출·중고차금융이 주요 악화 요인이다. 2025년 상반기 말 기준 무수익여신(NPL) 잔액은 2,047억원으로 전년 동기 대비 8.94% 증가했다. 회사가 연말 NPL 비율 1.4% 목표를 제시했으나, 지방 부동산 경기 회복 지연과 취약차주 부실화 위험이 목표 달성의 핵심 변수로 작용하고 있다.
부채비율이 2023년 537.3%에서 2025년 583.7%로 점진적으로 높아지고 있으며, 총부채는 동기간 32,882억원에서 44,017억원으로 34% 증가했다. 캐피탈사의 영업 특성상 대출 성장이 레버리지 상승을 수반하나, 부실자산 증가 국면에서 대손충당금 추가 적립 가능성이 수익성 변동성을 확대하는 요인이다. KIS신용평가도 자산건전성 추가 저하 가능성을 모니터링 필요 사항으로 명시하고 있다.
코스닥 중소형 금융주로서 일평균 거래대금이 제한적이어서 기관·외국인 수급 유입이 구조적으로 제약된다. 예금 수신 기능이 없는 캐피탈사로서 여전채·ABS 발행이 주요 조달 수단이며, 여전채 신용 스프레드가 AA등급 은행계 대형사와 차별화되면서 조달비용 측면에서 구조적으로 불리한 환경에 처해 있다. 업권 내 대형사와의 브랜드·자본력 격차가 영업 확장 속도를 제약하는 잠재 요인으로 남아 있다.
한국캐피탈은 군인공제회(지분 80.4%)를 배경으로 한 안정적 지배구조와 3년 연속 최대 실적 경신이라는 두 가지 뚜렷한 강점을 보유하고 있다. 영업이익이 2023년 821억원에서 2025년 1,279억원으로 56% 확대되었고 지배주주 순이익은 처음으로 1,000억원을 돌파했으며, 이익 누적에 따른 자기자본 증가로 펀더멘털 기반이 두터워지고 있다. 2026년 1분기에도 전년 수준의 영업이익·순이익을 유지하며 실적 연속성을 확인했다. 다만 부동산PF·개인사업자 연체율 상승과 무수익여신 잔액 증가가 대손비용 변동성을 키우는 핵심 단기 리스크이며, 부채비율의 구조적 상승과 영업현금흐름의 지속적 마이너스는 레버리지 관리 역량에 대한 지속적 주시를 필요로 한다. 주가는 현재 주당순자산(BPS) 2,416원 대비 큰 폭의 할인 구간에 위치해 시장이 건전성 불확실성을 상당 수준 반영하고 있으며, 연말 NPL 비율 목표 달성과 부동산PF 정리 가시화가 향후 밸류에이션 재평가의 핵심 트리거가 될 것으로 판단된다. 강세·약세 요인이 공존하는 상황에서, 이후 분기 실적과 건전성 지표의 추이가 방향성을 결정하는 주요 모니터링 포인트다.
English version
Backed by its parent, the Korea Military Mutual Aid Association (KMMAA, 80.4% stake), Korea Capital has posted record operating profits for three consecutive years through balanced growth across corporate, consumer, auto, and lease portfolios; however, rising delinquency rates in real-estate PF and personal credit loans are emerging as the decisive variable for future credit costs.
Korea Capital (023760) is a specialized credit finance company established in November 1989. Following its acquisition by the Korea Military Mutual Aid Association (KMMAA) in 2001, it has grown into the core financial subsidiary of the KMMAA group. The KMMAA, managing approximately KRW 20 trillion in assets, holds an 80.4% stake and has a documented track record of direct support through rights offerings, ABS purchases, and perpetual-bond issuances during stress periods. Headquartered in Daejeon with approximately 283 employees, the company's four business segments—corporate finance (corporate lending, factoring, payment guarantees), consumer finance (personal and sole-proprietor credit loans), installment/lease (used-car and equipment installment, facility leases), and investment finance (real-estate PF)—each contribute roughly 30% of earning assets, with investment finance at approximately 10%. Loan receivables dominate at 67.27% of total earning assets, followed by lease receivables (8.76%) and installment receivables (7.11%). The company also offers KMMAA-member-specific loan products and small-business interest-rebate programs. Key competitors include Hyundai Capital, KB Capital, NH Nonghyup Capital, Hana Capital, and Shinhan Capital. Korea Capital holds a top-four brand ranking within the sector (January 2026) and carries a senior unsecured bond rating of A (Stable), with a one-notch uplift for implied KMMAA parental support.
Operating profit grew for three consecutive years: KRW 82.1bn (2023) → KRW 96.9bn (2024, +18% YoY) → KRW 127.9bn (2025, +32% YoY), with equity-holders' net profit expanding from KRW 66.2bn → KRW 81.1bn → KRW 100.5bn—surpassing the KRW 100bn threshold for the first time. Balanced earning-asset growth across all segments and rising corporate-finance fee income were the primary drivers. On a quarterly basis, 2025 operating profit was KRW 29.0bn (Q1) / KRW 32.1bn (Q2) / KRW 30.2bn (Q3) / KRW 36.6bn (Q4), with Q4 boosted partly by year-end impaired-asset resolution. In 2026 Q1, operating profit of KRW 29.1bn and net profit of KRW 23.4bn were broadly in line with the prior-year quarter, confirming earnings continuity. Shareholders' equity grew steadily from KRW 612.0bn (2023) to KRW 754.1bn (2025) through profit retention. Total liabilities expanded from KRW 3,288.2bn to KRW 4,401.7bn over the same period, lifting the debt-to-equity ratio from 537.3% to 583.7%—a structural feature of the capital-lending business model as loan portfolios grow. Operating cash flow (CFO) remained sharply negative at minus KRW 279.8bn (2023), minus KRW 502.5bn (2024), and minus KRW 529.3bn (2025), consistent with the inherent cash dynamics of a credit-origination business.
The specialized credit finance (capital) sector has faced a dual squeeze since 2022: higher funding costs from the prolonged high-rate environment and deteriorating asset quality in real-estate PF and personal credit loans. Korea Ratings characterizes the 2026 sector outlook as 'maintaining profitability amid slower asset growth,' with real-estate PF and household/sole-proprietor loan management as pivotal for any re-acceleration. On PF, ongoing liquidation and restructuring via public auctions and normalization funds should reduce aggregate exposure, but non-metropolitan/non-residential project delinquencies and prolonged bridge-loan resolution remain tail risks. Rate-cut tailwinds are expected to gradually ease financial-bond (여전채) funding costs, but the widening credit-spread differential between bank-affiliated majors and smaller independents means funding-cost relief will be unevenly distributed. Household credit loan delinquencies may tick up modestly despite active write-off efforts, keeping credit-cost pressure as the dominant profitability variable in 2026. Competitively, large bank-affiliated players such as Hyundai Capital and KB Capital maintain advantages in brand, capital scale, and group support; Korea Capital holds a top-four brand position within the sector, underpinned by its KMMAA affiliation.
| Price | ₩670 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.21T |
| P/E | 2.3 |
| P/B | 0.28 |
| ROE | 14.1% |
| Dividend yield | 4.48% |
Management publicly committed to a KRW 100bn net profit target through credit-scoring model (CSS) upgrades and balanced portfolio growth—a threshold already surpassed in fiscal 2025. On asset quality, the company targets a sub-1.4% NPL (fixed-grade-or-below loan) ratio by year-end and is executing proactive monthly delinquency monitoring, write-offs, and asset sales to achieve it. The earning-asset strategy centers on balanced growth across corporate, investment, retail, auto, and lease segments while expanding fee income through enhanced corporate-finance origination and advisory capabilities. On the funding side, recovering demand in the financial-bond (여전채) market is expected to limit further net interest margin compression, especially from H2 2025 onward. The KMMAA parent, with approximately KRW 20 trillion in managed assets, retains ample capacity for extraordinary capital support—already embedded as a one-notch rating uplift. In a prolonged regional real-estate slump with rising sole-proprietor delinquencies, the risk of incremental loan-loss provisioning remains firmly on the watch list.
The stock trades at a material discount to its book value per share (BPS of KRW 2,416), placing it in a valuation range consistent with historical lows for the KOSDAQ miscellaneous finance sector. The price-to-earnings multiple likewise sits at the lower end of the domestic listed capital/credit-finance peer spectrum, reflecting a notable gap between three consecutive years of earnings growth and prevailing market pricing. Based on the annual dividend per share (DPS) of KRW 30, the dividend yield exceeds the KOSDAQ financial-sector average, offering a meaningful income cushion. Despite steadily rising book value through profit retention, the persistently low valuation multiples suggest the market is pricing in considerable uncertainty around real-estate PF asset quality, the elevated leverage structure, and liquidity constraints typical of small-cap financial names on KOSDAQ. A demonstrable improvement in the NPL ratio or stabilization of credit-loss costs could potentially compress the current discount, though the direction and magnitude are not straightforward to predict.
The KMMAA (80.4% stake, ~KRW 20tn in assets) has directly supported Korea Capital with KRW 80bn in liquidity (2009) and KRW 100bn in perpetual bonds (2023) during stress periods. Rating agencies embed this as a one-notch uplift in the senior unsecured A (Stable) rating, providing a meaningful funding-cost advantage and capital-buffer assurance relative to independent mid-size capital companies.
Operating profit surged 56% in two years to KRW 127.9bn (2025) from KRW 82.1bn (2023), and net profit crossed the KRW 100bn threshold for the first time. Equity grew 23% from KRW 612.0bn (2023) to KRW 754.1bn (2025) through retained earnings. In 2026 Q1, operating and net profit remained broadly in line with the prior year, confirming earnings continuity.
The roughly 3:3:3:1 allocation across corporate, consumer, installment-lease, and investment finance reduces concentration risk in any single asset class. Growing fee income from enhanced corporate-finance origination and advisory capabilities diversifies revenue beyond interest income. The adjusted leverage multiple has improved from 8.7x (end-2021) to 7.5x (Sep-2025), signaling improving capital efficiency.
The 1-month-plus delinquency rate rose from 1.9% (end-2024) to 3.1% (Sep-2025), driven by real-estate PF, sole-proprietor loans, and used-car finance. The NPL (fixed-grade-or-below) balance reached KRW 204.7bn at end-H1 2025, up 8.94% year-on-year. While management targets a year-end NPL ratio of ~1.4%, delayed recovery in regional property markets and vulnerable-borrower stress remain the key obstacles.
The debt ratio has risen progressively from 537.3% (2023) to 583.7% (2025), with total liabilities up 34% to KRW 4,401.7bn. While leverage growth is inherent to the capital-lending model, the prospect of additional loan-loss provisioning in a rising-impairment environment amplifies earnings volatility. KIS Ratings explicitly flagged further asset quality deterioration as an active monitoring item.
As a small-cap KOSDAQ financial stock, limited daily trading volume structurally constrains institutional and foreign investor participation. As a non-deposit-taking institution relying on financial bonds (여전채) and ABS for funding, the widening credit-spread differential versus AA-rated bank-affiliated issuers perpetuates a structural funding-cost disadvantage. The brand and capital gap relative to top-tier sector players may also cap the pace of earning-asset expansion over time.
Korea Capital offers two clear structural strengths: a stable ownership structure backed by the KMMAA (80.4% stake) and three consecutive years of record earnings, with operating profit up 56% to KRW 127.9bn and net profit crossing KRW 100bn for the first time in 2025. Equity has steadily grown through profit retention, strengthening the fundamental base, and 2026 Q1 results confirmed earnings continuity at year-earlier levels. The primary near-term risk is rising delinquency rates in real-estate PF and sole-proprietor loans, which add volatility to credit costs. Structurally rising leverage and persistently negative operating cash flow also warrant continuous monitoring of leverage management quality. The stock's significant discount to book value (BPS KRW 2,416) reflects the market's pricing-in of considerable asset-quality uncertainty. Whether management achieves its year-end NPL ratio target of ~1.4% and demonstrates visible progress in resolving PF exposures will likely be the key triggers for any re-rating. Given the balance of bullish and bearish factors, quarterly earnings releases and delinquency-trend data are the most important monitoring signposts going forward.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)