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Dongnamchemicalco.,Lte · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
동남합성은 계면활성제 단일 사업 중심의 정밀화학 기업으로, 2025년 2분기 저점 이후 매출과 영업이익이 네 개 분기 연속 개선되며 회복 흐름을 이어가고 있다.
동남합성은 1965년 설립되어 1996년 유가증권시장에 상장된 계면활성제 전문 제조기업이다. 계면활성제는 물과 기름처럼 섞이지 않는 두 물질의 계면장력을 낮춰 세정·살균·침투·분산·대전방지 등의 기능을 구현하는 소재로, 세제·섬유·제지·금속·농약·페인트·피혁 등 전 산업에 걸쳐 사용된다. 회사는 충청남도 공주시 탄천면 본사·제조시설과 서산(대산) 제조시설, 인천 판매지점을 통해 생산·영업 활동을 수행하고 있다. 2026년 상반기 기준 제품별 매출 구성을 보면 주력인 계면활성제가 전체의 97.1%를 차지했고, 지방산·지방알콜 등 상품 매출은 2.9% 수준이었다. 회사는 비이온 계면활성제 분야에서 국내 최초로 좁은 에톡실레이션 분포 제품을 개발해 국내 유일의 공급사 지위를 유지하고 있으며, 연간 약 17만톤 생산체제를 통해 시장점유율 선두권을 지켜오고 있다. 최대주주는 미원홀딩스이며, 이를 대표로 하는 지배주주집단이 지분 53.30%를 보유하고 있어 미원그룹 계열 화학 계열사로서의 정체성이 뚜렷하다. 최근에는 기존 산업용 계면활성제 중심의 사업 구조에서 화장품·퍼스널케어 및 Oil&Gas 등 신규 산업 분야로 포트폴리오를 넓히려는 움직임이 확인된다. 국내 계면활성제 시장에서는 한농화성, 그린케미칼 등 동종 업체와 경쟁하며, 글로벌 시장에서는 BASF, Dow, Evonik, Clariant, Croda 등 대형 정밀화학사와 품질·가격 경쟁이 이루어지는 구조다.
동남합성의 연간 실적은 2022년 매출 1,934억원, 영업이익 134.6억원(영업이익률 7.0%), 순이익 106.2억원으로 정점을 찍은 뒤 2023년 매출 1,667억원, 영업이익 80.6억원(4.8%), 순이익 59.5억원으로 한 단계 낮아졌다. 이후 2024년 매출 1,864억원, 영업이익 89.3억원, 순이익 67.1억원, 2025년 매출 1,943억원, 영업이익 93.7억원, 순이익 69.9억원으로 3개 연도 연속 매출이 증가하며 영업이익률은 4.8% 수준에서 안정적으로 유지됐다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 433억원, 영업이익 9.9억원, 지배주주순이익은 0.6억원 수준까지 위축돼 뚜렷한 저점을 형성했다. 이후 2025년 3분기 매출 514.5억원·영업이익 32.9억원·순이익 27.1억원으로 큰 폭 반등했고, 4분기에는 매출 466.7억원·영업이익 21.0억원·순이익 19.0억원으로 다소 둔화됐다. 그러나 2026년 1분기 매출 564.1억원·영업이익 38.1억원·순이익 31.6억원, 2026년 2분기 매출 620.2억원·영업이익 53.5억원·순이익 41.1억원으로 다시 가속하며 최근 5개 분기 중 최대 실적을 기록했다. 2025년 3분기부터 2026년 2분기까지 4개 분기 합산 지배주주순이익은 118.7억원으로, 2025년 연간 순이익(69.9억원)을 이미 크게 웃도는 수준이다. 이러한 흐름은 원재료 투입가격 안정과 물량 회복이 겹치며 나타난 결과로 해석되나, 개별 원가 요인의 구체적 기여도는 공시상 명확히 구분되지 않는다.
글로벌 계면활성제 시장은 산업·기관용 세정, 가정용 세제, 농약, 유전화학 등 전방 수요에 기반해 완만한 성장세를 이어가고 있으며, 한 시장조사기관은 2025년 약 501억 달러 규모에서 2035년 831억 달러까지 연평균 5.2% 성장할 것으로 전망했다. 인구 증가와 도시화, 위생 투자 확대가 세정·위생 관련 제품 수요를 뒷받침하는 구조적 요인으로 꼽힌다. 지역별로는 아시아태평양이 2024년 기준 약 36%의 점유율로 최대 수요처 역할을 하고 있다. 산업 내에서는 프리미엄 퍼스널케어용 다기능성 계면활성제와 바이오 기반 원료로의 전환이 경쟁의 축으로 부상하고 있으며, 동시에 미국·유럽의 PFAS(과불화화합물) 규제 강화가 계면활성제 최종 용도의 상당 부분에 재조성 압력을 가하고 있다. 반면 중국의 주기적인 생산 과잉과 장쇄 알코올 공급 변동에 따른 가격 변동성은 지속되고 있어, 국내 생산업체에게는 비용 관리와 저가 수입품 대응이 핵심 과제로 남아 있다. 동남합성은 이러한 환경에서 산업용 범용 계면활성제 중심의 안정적 공급 기반을 유지하면서도, 화장품·퍼스널케어와 같은 고부가 응용 분야로 사업 영역을 넓히려는 시도를 보이고 있다.
| 주가 | ₩32,000 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,120억원 |
| PER | 9.1 |
| PBR | 1.86 |
| ROE | 21.3% |
| 배당수익률 | 2.89% |
2026년 상반기 공시 기준으로 대산공장과 탄천공장의 평균 가동률은 63.4%(대산 62.3%, 탄천 60.5%)로 나타나, 추가 대규모 증설 없이도 물량 확대를 흡수할 수 있는 여력이 남아 있는 상태로 해석될 수 있다. 회사는 화장품·퍼스널케어 및 Oil&Gas 등 신규 산업 분야로 사업 포트폴리오를 확대하는 방향을 밝히고 있으나, 구체적 투자 규모나 시기에 대한 별도 공시는 아직 확인되지 않는다. 최근 4개 분기에 걸친 매출·이익 개선 흐름이 이어질지는 원재료인 에틸렌옥사이드 등 투입 가격 추이와 전방 수요 회복의 지속성에 달려 있다. 회사는 자기주식 168,402주(지분 4.81%)를 보유하고 있어, 향후 소각이나 처분 등 주주환원 관련 의사결정 여부도 관찰 대상이다. 지배주주 구조상 미원홀딩스를 중심으로 한 계열 재편이나 배당 정책 변화가 나타날 경우 이는 시장의 관심사가 될 수 있다. 다만 이번 자료에서 확인된 사실은 상반기 실적과 가동률, 신사업 방향성에 국한되며, 이후 분기의 구체적 가이던스는 아직 공시되지 않았다.
동남합성의 주가는 최근 분기 실적 개선 흐름과 함께 움직여왔으며, 이익 규모가 확대되는 구간에서는 순자산 대비 거래되는 배수도 함께 반응하는 경향을 보인다. 과거 이 종목은 특별배당이나 자사주 소각과 같은 이벤트가 있을 때 단기적으로 거래 배수가 크게 변동한 이력이 있어, 통상적인 실적 대비 배수만으로 흐름을 해석하기 어려운 구간이 존재했다. 지배주주 지분이 절반을 넘는 오너 중심 구조는 유통주식수가 제한적이라는 특징으로 이어지며, 이는 거래 배수의 변동성을 키우는 요인으로 지적될 수 있다. 최근 네 개 분기 합산 이익이 직전 연간 실적을 웃도는 만큼, 향후 공시될 연간 실적이 확정되면 이를 반영한 밸류에이션 재산정이 자연스럽게 뒤따르게 된다. 배당과 관련해서는 회사가 과거 여러 차례 특별배당을 통해 주주환원을 확대한 이력이 있다는 점이 참고할 만한 사실이며, 이 같은 정책의 지속 여부는 향후 배당 공시를 통해 확인이 필요하다.
2025년 2분기 저점 이후 매출과 영업이익이 네 개 분기 연속 개선되며 2026년 2분기에는 최근 5개 분기 중 최대 실적을 기록했다. 이 같은 흐름이 지속될 경우 연간 실적의 회복 폭이 확대될 여지가 있다. 다만 이는 과거 확정 실적에 기반한 관찰이며 향후 지속 여부는 확인이 필요하다.
2026년 상반기 기준 평균 가동률이 63.4%로 나타나 대규모 증설 없이도 물량 확대를 흡수할 여력이 남아 있다. 회사는 화장품·퍼스널케어, Oil&Gas 등 신규 산업 분야로 사업 다각화를 추진 중이라고 밝히고 있다. 기존 산업용 계면활성제 중심 구조에서 응용 분야를 넓히는 시도는 매출 기반의 다변화 요인이 될 수 있다.
최대주주 미원홀딩스를 중심으로 한 지배주주집단이 지분 53.30%를 보유해 경영권 안정성이 높다. 회사는 과거 여러 차례 특별배당·분기배당을 통해 주주환원을 확대한 이력이 있다. 자기주식 4.81%를 보유하고 있어 향후 소각 등 추가 환원 정책의 여지도 남아 있다.
주요 원재료인 에틸렌옥사이드 등의 매입 규모는 2026년 상반기 871.7억원에 달해 매출 대비 원가 부담이 크다. 에틸렌옥사이드 시장은 원유 가격과 물류 여건에 따라 가격이 변동하는 특성을 가지고 있다. 원재료비 상승이 나타날 경우 영업이익률 개선세가 제약될 수 있다.
60%대 가동률은 여력으로 해석될 수도 있지만, 동시에 전방 수요가 완전히 회복되지 못했다는 신호로도 읽힐 수 있다. 글로벌 시장에서는 중국의 주기적 생산 과잉과 저가 수입품 유입이 가격 경쟁을 심화시키는 요인으로 지목된다. 이는 국내 생산업체의 판가 및 물량 확대에 제약이 될 수 있다.
지배주주집단이 지분 53.30%를 보유하고 자기주식도 4.81%에 달해 실질 유통주식수가 제한적이다. 이는 거래량이 얇아지는 구간에서 가격 변동성을 키우는 요인이 될 수 있다. 소액주주 입장에서는 지배주주 중심의 의사결정 구조에 따른 정보 비대칭 우려도 존재할 수 있다.
동남합성은 계면활성제 단일 사업에 집중된 정밀화학 기업으로, 2025년 2분기를 저점으로 네 개 분기 연속 매출과 영업이익이 개선되며 2026년 2분기에 최근 최대 실적을 기록했다. 연간 기준으로는 2023~2025년 3개 연도 연속 매출이 증가했고 영업이익률은 4.8% 수준에서 안정적으로 유지됐다. 대산·탄천 공장의 가동률은 60%대 초반으로, 추가 물량 확대의 여력과 동시에 수요 회복의 완전성에 대한 의문을 함께 시사한다. 회사는 화장품·퍼스널케어, Oil&Gas 등 신규 분야로 포트폴리오를 넓히려는 방향성을 밝히고 있으나 구체적 투자 계획은 아직 확인되지 않는다. 지배주주집단이 과반 지분을 보유한 오너 중심 구조와 제한된 유통주식수는 주주환원 정책과 거래 특성 모두에 영향을 미치는 요인으로 남아 있다. 향후 3분기 실적 공시와 배당·신사업 관련 후속 공시를 통해 최근의 회복 흐름이 구조적인지, 일시적인지를 판단할 추가 근거가 확보될 것으로 보인다.
English version
Dongnam Chemical, a specialty chemical maker centered on surfactants, has seen revenue and operating profit improve for four consecutive quarters since bottoming out in the second quarter of 2025.
Dongnam Chemical was founded in 1965 and listed on the KOSPI in 1996 as a specialized surfactant manufacturer. Surfactants reduce interfacial tension between immiscible substances such as water and oil, enabling cleaning, disinfecting, penetrating, dispersing, and antistatic functions, and are used across detergent, textile, paper, metal, agrochemical, paint, and leather industries. The company operates its headquarters and a production facility in Tancheon, Gongju, another manufacturing site in Seosan (Daesan), and a sales office in Incheon. In the first half of 2026, surfactants made up 97.1% of product sales, while byproducts such as fatty acids and fatty alcohols accounted for about 2.9%. The company was the first in Korea to develop nonionic surfactants with a narrow ethoxylation distribution and remains the sole domestic supplier of that product line, maintaining a leading market position through an annual production system of roughly 170,000 tons. The largest shareholder is Miwon Holdings, and the controlling shareholder group led by Miwon Holdings holds a 53.30% stake, underscoring the company's identity as a chemical affiliate of the Miwon Group. More recently, the company has signaled intent to expand its portfolio beyond industrial surfactants into cosmetics/personal care and Oil & Gas applications. Domestically it competes with peers such as Hannong Chemicals and Green Chemical, while globally it operates alongside larger specialty chemical players including BASF, Dow, Evonik, Clariant, and Croda.
Dongnam Chemical's annual results peaked in 2022 with revenue of KRW 193.4 billion, operating profit of KRW 13.46 billion (a 7.0% margin), and net profit of KRW 10.62 billion, before stepping down in 2023 to revenue of KRW 166.7 billion, operating profit of KRW 8.06 billion (4.8% margin), and net profit of KRW 5.95 billion. Revenue then rose for three consecutive years — KRW 186.4 billion in 2024 with operating profit of KRW 8.93 billion and net profit of KRW 6.71 billion, followed by KRW 194.3 billion in 2025 with operating profit of KRW 9.37 billion and net profit of KRW 6.99 billion — while the operating margin held steady near 4.8%. On a quarterly basis, results bottomed out in Q2 2025 with revenue of KRW 43.3 billion, operating profit of KRW 0.99 billion, and owner net profit of just KRW 0.06 billion. A sharp rebound followed in Q3 2025 (revenue KRW 51.45 billion, operating profit KRW 3.29 billion, net profit KRW 2.71 billion), before easing slightly in Q4 2025 (revenue KRW 46.67 billion, operating profit KRW 2.10 billion, net profit KRW 1.90 billion). Momentum then reaccelerated in Q1 2026 (revenue KRW 56.41 billion, operating profit KRW 3.81 billion, net profit KRW 3.16 billion) and Q2 2026 (revenue KRW 62.02 billion, operating profit KRW 5.35 billion, net profit KRW 4.11 billion), marking the strongest quarter in the recent five-quarter window. Combined owner net profit for the four quarters from Q3 2025 through Q2 2026 reached KRW 11.87 billion, already well above the full-year 2025 figure of KRW 6.99 billion. This pattern appears to reflect a combination of stabilized input costs and a recovery in volumes, though the precise contribution of each cost factor is not separately disclosed.
The global surfactants market continues to grow at a moderate pace, underpinned by industrial and institutional cleaning, household detergents, agrochemicals, and oilfield chemicals demand; one market research firm projected the market to expand from about USD 50.1 billion in 2025 to USD 83.1 billion by 2035, a 5.2% compound annual growth rate. Population growth, urbanization, and rising sanitation investment are cited as structural demand drivers. Regionally, Asia-Pacific commanded roughly a 36% share of demand in 2024, making it the largest consuming region. Within the industry, competition is increasingly centered on multifunctional, mild surfactants for premium personal care and a shift toward bio-based raw materials, while tightening PFAS regulations in the United States and Europe are placing reformulation pressure on a significant share of surfactant end uses. At the same time, cyclical overcapacity in China and volatility in long-chain alcohol supply continue to drive price swings, leaving domestic producers to manage costs and compete against low-priced imports. Against this backdrop, Dongnam Chemical maintains a stable supply base centered on general-purpose industrial surfactants while signaling efforts to expand into higher value-added applications such as cosmetics and personal care.
| Price | ₩32,000 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.11T |
| P/E | 9.1 |
| P/B | 1.86 |
| ROE | 21.3% |
| Dividend yield | 2.89% |
According to first-half 2026 disclosures, the average utilization rate at the Daesan and Tancheon plants was 63.4% (62.3% at Daesan and 60.5% at Tancheon), suggesting there may be room to absorb higher volumes without major additional capacity investment. The company has indicated a direction toward expanding its business portfolio into cosmetics/personal care and Oil & Gas, though no specific disclosure on investment size or timing has been confirmed. Whether the profit and revenue improvement seen over the past four quarters continues will depend on trends in input costs such as ethylene oxide and the durability of the recovery in end-market demand. The company holds 168,402 treasury shares (a 4.81% stake), making any future decisions on cancellation or disposal worth monitoring as a shareholder-return signal. Given the controlling shareholder structure centered on Miwon Holdings, any changes in group restructuring or dividend policy could also draw market attention. That said, the facts confirmed in this material are limited to first-half results, utilization rates, and stated new-business direction; specific guidance for subsequent quarters has not yet been disclosed.
Dongnam Chemical's share price has moved in tandem with recent quarterly earnings trends, and periods of profit expansion have tended to coincide with shifts in the multiple at which the stock trades relative to net assets. The stock has a history of sharp short-term swings in trading multiples around events such as special dividends or treasury share cancellations, making it difficult at times to interpret valuation purely through earnings-based multiples. The owner-centered structure, with controlling shareholders holding more than half the stock, implies a relatively limited free float, which can be cited as a factor amplifying multiple volatility. Since combined profit over the most recent four quarters already exceeds the prior full-year result, any formal valuation reassessment would naturally follow once the corresponding annual results are confirmed and disclosed. On dividends, it is worth noting that the company has a history of expanding shareholder returns through special dividends on several past occasions; whether this policy continues will need to be confirmed through future dividend disclosures.
Revenue and operating profit have improved for four consecutive quarters since bottoming in Q2 2025, culminating in the strongest quarterly result in the recent five-quarter window in Q2 2026. If this trend continues, the scope for annual earnings recovery could widen. This observation is based on confirmed past results, however, and continuation going forward remains to be verified.
Average utilization stood at 63.4% in the first half of 2026, leaving room to absorb higher volumes without major capacity additions. The company states it is pursuing diversification into cosmetics/personal care and Oil & Gas end markets. Broadening applications beyond the traditional industrial surfactant base could serve as a factor diversifying the revenue mix.
The controlling shareholder group led by Miwon Holdings holds a 53.30% stake, providing a high degree of management stability. The company has a history of expanding shareholder returns through special and quarterly dividends on multiple past occasions. It also holds a 4.81% treasury stake, leaving room for further return measures such as cancellation.
Purchases of key raw materials such as ethylene oxide reached KRW 87.17 billion in the first half of 2026, representing a substantial cost burden relative to revenue. The ethylene oxide market is characterized by price swings tied to crude oil prices and logistics conditions. Any increase in raw material costs could constrain further improvement in the operating margin.
While a utilization rate in the 60% range can be read as available capacity, it can equally be interpreted as a sign that end-market demand has not fully recovered. In the global market, cyclical overcapacity in China and the inflow of low-priced imports are cited as factors intensifying price competition. This could constrain domestic producers' ability to expand both pricing and volume.
With the controlling shareholder group holding a 53.30% stake and treasury shares accounting for another 4.81%, the effective free float is limited. This can amplify price volatility during periods of thin trading volume. Minority shareholders may also face concerns about information asymmetry given the owner-centered decision-making structure.
Dongnam Chemical is a specialty chemical company concentrated in a single surfactant business, and it has posted four consecutive quarters of improving revenue and operating profit since bottoming in Q2 2025, culminating in its strongest recent quarterly result in Q2 2026. On an annual basis, revenue increased for three consecutive years from 2023 to 2025, with the operating margin holding steady near 4.8%. Utilization at the Daesan and Tancheon plants stood in the low-60% range, suggesting both room for volume expansion and a question mark over how completely end-market demand has recovered. The company has signaled a direction toward broadening its portfolio into cosmetics/personal care and Oil & Gas, though specific investment plans have not yet been confirmed. The owner-centered structure, with a controlling shareholder group holding a majority stake and a limited free float, remains a factor influencing both shareholder-return policy and trading characteristics. Upcoming Q3 results and any follow-up disclosures on dividends or new business initiatives should provide further evidence on whether the recent recovery trend is structural or temporary.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)