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Atinum Investment · 금융 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
에이티넘인베스트는 8,600억 원 규모 주력 펀드의 조기 회수 성과에 힘입어 2025년 영업이익률이 45.3%까지 도달했으며, 차기 대형 펀드 결성 여부와 국민성장펀드 GP 선정 결과가 중장기 수익 구조 재편의 분수령이 될 전망이다.
에이티넘인베스트먼트(이하 에이티넘)는 1988년 설립된 코스닥 상장 벤처캐피탈(VC)로, 임직원 39명의 소형 인력 구조에서 '원펀드(One Fund)' 전략으로 업계 최대 수준의 단일 펀드를 운용한다. 수익원은 크게 세 가지로 구성된다: 펀드 약정 잔액에 연동되는 관리보수(Management Fee), 투자 회수 후 수익 초과분에서 가져오는 성과보수(Carried Interest), 그리고 운용 조합 내 지분을 지분법으로 평가한 조합지분법이익이다. 현재 국내 VC 최대 규모인 에이티넘성장투자조합2023(약정 8,600억 원, 2023년 9월 결성)과 에이티넘성장투자조합2020(약정 5,500억 원)을 주력으로 운용 중이며, VC 부문 운용자산(AUM)은 약 2조 630억 원으로 업계 4위 수준이다. 투자 포트폴리오는 서비스·플랫폼, 딥테크, 바이오·헬스케어 등 고성장 분야에 집중되며, 두나무(업비트 운영), 에이비엘바이오 등 대형 성장 기업을 포트폴리오에 보유·회수한 이력이 있다. 2026년 1분기 기준으로는 AI 생태계 기업에 대한 투자도 진행 중인 것으로 알려졌다. 에이티넘파트너스그룹 산하에 에이티넘파트너스, 에이티넘에너지, 에이티넘벤처스 등 계열사가 있다. 임직원 수가 39명에 불과한 만큼 핵심 투자 인력에 대한 의존도가 높다는 구조적 특성이 있다. 대표이사는 신기천·이승용·맹두진 각자대표 체제로 운영된다.
2025년 연결 매출액은 705.6억 원으로 전년(517.2억 원) 대비 36.4% 증가했고, 영업이익은 319.8억 원(OPM 45.3%)으로 전년(135.0억 원, OPM 26.1%)의 두 배를 상회했다. 당기순이익(지배주주 기준)은 250.9억 원으로 전년 대비 131.4% 급증했다. 회수 성과가 실적 개선의 핵심 동인으로, 에이비엘바이오·지투지바이오(원금 대비 약 10배 수익)·크레이버코퍼레이션(투자 후 1.5년 만에 약 4배, 약 2,456억 원에 매각) 등 대형 회수가 잇달았으며, 2025년 연간 회수 금액은 3,119억 원(전년 대비 67.4% 증가), 조합지분법이익은 192억 원(전년 대비 약 1,728% 급증)으로 집계됐다. 분기별로는 2025년 2·3분기에 이익이 집중되는 전형적인 후중반 쏠림이 나타났으며, 2025Q3 영업이익은 181.8억 원으로 단기 최고를 기록한 반면 2025Q4는 5.7억 원으로 급감해 성과보수·회수 이익의 분기 편중 특성을 재확인했다. 2026년 1분기 매출 84.4억 원, 영업이익 43.4억 원(OPM 약 51.4%)은 전년 동기 대비 각각 25.5%, 101.0% 증가하며 회복 흐름을 이어갔다. 한편 2022년에서 2023년 사이에는 매출이 1,009.9억 원에서 1,357.9억 원으로 높았으나, 이는 당시 VC 평가 환경이 반영된 결과로, 2024년부터는 실제 회수 기반의 수익 구조로 전환되고 있다. 영업현금흐름(CFO)은 2022년 -45.6억 원에서 2025년 397.7억 원으로 가파르게 개선돼 회수 활동이 실제 현금 창출로 연결되고 있음을 보여준다. 부채비율은 2023년 25.6%에서 2025년 10.1%로 낮아졌고, 지배주주 지분 순자산은 2022년 1,669.9억 원에서 2025년 2,045.1억 원으로 꾸준히 확대됐다.
국내 벤처캐피탈 시장은 2021~2022년 호황 이후 금리 인상 여파로 신규투자와 결성 규모가 줄었다가 2025년 하반기부터 회복 흐름에 진입하고 있다. 정부는 2025년 말 '벤처 4대 강국 도약 종합대책'을 발표하고, 2026년에는 VC 투자의무 이행기간을 3년에서 5년으로 연장하고 운용 펀드 합산(AUM) 기준 통합 의무로 전환하는 등 규제 완화를 시행해 운용사의 자율성을 높였다. 150조 원 규모의 국민성장펀드(AI·반도체·바이오 등 첨단전략산업 지원, 2026~2030년 순차 조성)는 정책성 자금의 벤처 생태계 유입을 촉진하는 핵심 촉매로 작용할 전망이다. 코스닥 공모 시장은 2025년 하반기부터 점진적 정상화 단계에 진입했으나, 업계 전문가들은 이를 '사업 모델과 성장 경로가 명확한 기업 중심의 선별적 회수 환경 개선'으로 진단하고 있다. 2026년 한국 VC 시장은 외형 확대보다 DPI(실제 현금 회수) 중심의 실력 검증 단계로 진화하고 있어, 대형 조기 회수 실적을 보유한 운용사에 유리한 환경이 형성되고 있다. 경쟁사로는 LB인베스트먼트, 한국투자파트너스, IMM인베스트먼트, 카카오벤처스 등이 있으며, 에이티넘은 2025년 말 기준 VC 부문 AUM 4위로 업계 상위권에 위치한다.
| 주가 | ₩2,300 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,104억원 |
| PER | 4.0 |
| PBR | 0.53 |
| ROE | 14.0% |
| 배당수익률 | 5.65% |
에이티넘의 단기 실적 모멘텀은 에이티넘성장투자조합2023(8,600억 원)의 추가 회수 진행 여부에 크게 좌우될 전망이다. 해당 펀드는 결성 약 2년 3개월 시점인 2026년 1분기 기준으로 이미 약정액 대비 24.5%를 출자자에게 배분했으며, 통상 회수 집중 시기보다 이례적으로 이른 속도다. 회사는 5월 만기를 앞두었던 에이티넘뉴패러다임투자조합(750억 원)의 만기 연장을 검토 중으로, 해당 펀드는 2025년 말 기준 약정액 대비 84.4%를 배분 완료한 상태다. 차기 대형 펀드 결성이 중장기 성장의 핵심 과제로, 시장에서는 1조 원 이상의 규모를 예상하나 회사 측은 '규모보다 성과'를 강조하며 구체적 일정과 규모를 공시하지 않았다. 국민성장펀드 간접 자펀드 GP 선정이 최종 확정될 경우, 우량 LP 기반 확대와 관리보수 증가라는 이중 효과가 기대된다. 딥테크·AI 분야로의 투자 비중이 높아지는 업계 트렌드와 맞물려 에이티넘이 보유한 AI 생태계 투자 포트폴리오의 기업가치 상승 가능성도 관심 포인트다. 다만 2025년 4분기 실적에서 드러났듯, VC 수익의 분기별 변동성은 구조적으로 해소하기 어렵다는 점을 감안해야 한다.
에이티넘의 현 주가는 주당 순자산(BPS 4,374원) 대비 할인된 수준에 형성되어 있어, 순자산가치(NAV) 기준으로는 시장이 보수적으로 평가하고 있음을 시사한다. 국내 상장 VC 주식은 회수 사이클에 따라 수익이 불규칙하게 인식되는 특성상 순자산 대비 할인 구간과 프리미엄 구간을 오가는 경향이 있으며, 현재는 최근 4년간 실질 회수 성과 개선이 이루어지는 국면에서도 순자산 할인 구간에 위치한다. PER 기준으로는 동종 코스닥 금융·VC 섹터 평균 대비 낮은 밴드에 형성되어 있으며, 배당수익률은 코스닥 내 VC·금융 섹터 대비 상대적으로 높은 편에 속한다. 주당 배당금(DPS)은 130원으로 최근 수년간 꾸준히 지급 이력을 유지하고 있다. 다만 VC 수익 구조의 비선형성과 차기 펀드 결성 불확실성이 실적 변동성을 높이는 요인이어서, 단순 배수 비교만으로 가치를 판단하기에는 구조적 한계가 있다는 점에 유의할 필요가 있다.
8,600억 원 규모의 에이티넘성장투자조합2023은 결성 약 2년 만에 약정액 대비 24.5%를 출자자에게 배분하는 이례적 조기 회수 성과를 실현했다. 이는 통상 VC 펀드가 결성 후 3~4년 이후 회수가 집중되는 업계 관행과 대비되는 속도다. 회수 파이프라인이 지속될 경우 성과보수(Carried Interest)의 추가 인식을 통한 실적 성장 여력이 남아 있으며, 조합지분법이익도 포트폴리오 피투자 기업의 기업가치 상승 추세가 유지되면 추가 이익 기여가 가능하다.
2026년 1분기 기준 국민성장펀드 간접 자펀드 GP 서류심사를 통과한 것으로 보도됐다. 국민성장펀드는 2026~2030년에 150조 원을 순차 조성하며 이 중 35조 원이 벤처·스케일업 부문에 간접 지분투자로 배분될 계획이다. 최종 GP로 선정될 경우 안정적 LP 기반과 대규모 관리보수가 동시에 확보되는 구조적 호재가 되며, 이는 자체 차기 펀드 결성과 별개로 수익 기반을 다변화하는 효과도 기대된다.
2025년 말 기준 부채비율 10.1%, 지배주주 지분 순자산 2,045.1억 원으로 업계 최상위 수준의 재무 건전성을 유지하고 있다. 영업현금흐름(CFO)은 2022년 마이너스에서 2025년 397.7억 원으로 크게 개선돼 회수 성과가 실제 현금으로 전환되고 있다. 주당 배당금 130원은 수년간 지속적으로 지급돼 왔으며, 회수 사이클이 가속화될수록 배당 여력도 확대될 수 있다. 무차입에 가까운 재무구조는 차기 대형 펀드 결성 과정에서 출자자(LP)에 대한 운용사 신뢰도를 높이는 요소로도 작용한다.
VC 수익 구조상 관리보수는 상대적으로 안정적이지만, 성과보수와 조합지분법이익은 회수 시점과 포트폴리오 기업가치에 따라 분기별 편차가 극심하다. 2025Q4 영업이익이 5.7억 원에 불과했던 것이 이 구조적 특성을 단적으로 보여준다. 주요 포트폴리오의 IPO·M&A 일정이 지연되거나 시장 환경이 악화될 경우, 회수가 특정 분기에 집중되지 않아 연간 실적이 예상치를 크게 밑돌 수 있으며, 이 비선형 수익 구조는 주가의 높은 변동성으로도 이어진다.
현재 주력인 에이티넘성장투자조합2023이 조기 회수를 진행 중이지만 차기 대형 펀드의 결성 규모와 시점은 공식 확정되지 않았다. 업계에서는 1조 원 이상을 예상하나 회사 측은 구체 계획을 밝히지 않고 있다. 차기 펀드 결성이 지연될 경우 현 주력 펀드의 투자 기간 종료 후 새로운 관리보수 기반이 구축되지 않는 시차 문제가 발생할 수 있다. 경쟁 VC사들이 대형 신규 펀드를 선제 결성할 경우 LP 풀 경쟁도 심화될 수 있다.
임직원 39명의 소형 인력 구조에서 핵심 운용역에 대한 의존도가 높다. 성과 기반 고보수 구조(2025년 김제욱 부사장 보수 103억 원)가 핵심 인재 유지 기제로 작동하고 있으나, 핵심 인력 이탈 시 LP와의 신뢰 관계 및 투자 심사 역량에 즉각적 영향을 줄 수 있다. 또한 실적 연동 고보수가 반복될 경우 당기순이익을 잠식하는 효과가 발생해 주주 환원 여력을 제한할 수 있다.
에이티넘인베스트는 1988년 설립된 국내 1세대 VC로서, '원펀드' 전략과 업계 최대 수준의 단일 펀드 운용 능력을 바탕으로 2025년 영업이익률 45.3%라는 괄목할 만한 수익성을 달성했다. 에이비엘바이오·지투지바이오·크레이버코퍼레이션 등 핵심 포트폴리오의 성공적 회수와 조합지분법이익 급증이 2025년 실적을 견인했고, 2026년 1분기에도 전년 동기 대비 두 배 이상의 영업이익을 기록하며 회복 흐름을 이어갔다. 부채비율 10.1%·영업현금흐름 397.7억 원 등 재무 건전성과 DPS 130원 꾸준한 지급은 방어적 성격을 부여하나, VC 수익 구조 특유의 분기별 변동성과 2025Q4 급락 사례는 예측 가능성의 한계를 보여준다. 차기 대형 펀드 결성 여부·규모, 그리고 국민성장펀드 GP 최종 선정 결과가 향후 12~24개월의 핵심 모멘텀 지표이며, 딥테크·AI 투자 트렌드와의 포트폴리오 정합성은 장기적으로 긍정적 요소다. 반면 39명의 소형 인력 구조와 원펀드 전략의 내재적 집중 리스크는 지속적으로 모니터링이 필요한 구조적 한계 요인이다.
English version
Atinum Investment's operating margin reached 45.3% in 2025, driven by early exit gains from its flagship KRW 860 billion fund, with the formation of a next large fund and National Growth Fund GP selection emerging as pivotal factors for long-term revenue reshaping.
Atinum Investment (hereinafter 'Atinum') is a KOSDAQ-listed venture capital firm established in 1988. Operating with a lean team of 39 employees, it pursues a 'One Fund' strategy, managing a single flagship fund of industry-leading scale. Revenue streams consist of three primary components: management fees linked to committed capital balances, carried interest earned on exit proceeds above the hurdle rate, and equity method gains from its positions within managed funds. The firm currently manages Atinum Growth Fund 2023 (KRW 860 billion commitment, formed September 2023 — Korea's largest single VC fund) and Atinum Growth Fund 2020 (KRW 550 billion), with total VC AUM of approximately KRW 2.063 trillion, ranking it fourth among Korean VC firms. The investment portfolio concentrates on high-growth sectors including services/platforms, deep tech, and bio/healthcare; notable historical holdings include Dunamu (operator of Upbit) and ABL Bio. As of Q1 2026, Atinum has also reportedly made investments in AI ecosystem companies. The firm is part of the Atinum Partners Group, with affiliates including Atinum Partners, Atinum Energy, and Atinum Ventures. Management operates under a co-CEO structure with three joint representatives: Shin Ki-cheon, Lee Seung-yong, and Maeng Du-jin.
In 2025, consolidated revenue was KRW 70.56 billion, up 36.4% from KRW 51.72 billion in 2024, while operating profit reached KRW 31.98 billion (OPM 45.3%), more than doubling from KRW 13.50 billion (OPM 26.1%) in the prior year. Net profit attributable to controlling shareholders rose 131.4% to KRW 25.09 billion. The primary earnings driver was strong exit performance: key realizations included ABL Bio, G2G Bio (approximately 10x return on invested capital), and Craver Corporation (approximately 4x in 1.5 years, sold for approximately KRW 245.6 billion). Total exit proceeds reached KRW 311.9 billion in 2025 (up 67.4% YoY), with equity method fund gains surging approximately 17-fold year-on-year to KRW 19.2 billion. Quarterly results showed a characteristic back-loaded pattern: Q3 2025 delivered operating profit of KRW 18.18 billion (a quarterly record), while Q4 2025 fell to KRW 0.57 billion, reaffirming the episodic nature of carried interest recognition. Q1 2026 operating profit of KRW 4.34 billion (OPM ~51.4%) approximately doubled versus the prior-year quarter, sustaining the recovery. Revenue in 2022–2023 was markedly higher (KRW 100.99 billion and KRW 135.79 billion respectively), reflecting the elevated valuation environment of that era; from 2024 onward, the earnings structure has shifted toward actual cash-based exit income. Operating cash flow improved dramatically from –KRW 4.56 billion in 2022 to KRW 39.77 billion in 2025, confirming that exit activity is translating into real cash generation. The debt ratio fell from 25.6% in 2023 to 10.1% in 2025, while controlling shareholders' equity expanded from KRW 166.99 billion in 2022 to KRW 204.51 billion in 2025.
The Korean VC market, which contracted following the 2021–2022 boom amid rising interest rates, has begun a gradual recovery since H2 2025. The government unveiled its 'Venture Big Four Nation' strategy in late 2025 and enacted regulatory reforms in 2026, extending investment obligation periods from 3 to 5 years and consolidating requirements at the AUM level — enhancing operational flexibility for fund managers. The KRW 150 trillion National Growth Fund, targeting AI, semiconductors, and bio sectors from 2026 to 2030, is expected to serve as a key catalyst for channeling policy capital into the venture ecosystem. The KOSDAQ IPO market has entered gradual normalization since H2 2025, though industry experts characterize the improvement as selective, favoring companies with clear business models and growth trajectories. The 2026 Korean VC landscape is shifting toward real cash distribution metrics (DPI) over paper valuations, creating a favorable environment for fund managers with demonstrated early-exit track records such as Atinum. Key competitors include LB Investment, Korea Investment Partners, IMM Investment, and Kakao Ventures; Atinum ranked fourth in VC AUM as of end-2025.
| Price | ₩2,300 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.11T |
| P/E | 4.0 |
| P/B | 0.53 |
| ROE | 14.0% |
| Dividend yield | 5.65% |
Atinum's near-term earnings momentum will largely depend on the pace of additional exits from Growth Fund 2023 (KRW 860 billion). As of Q1 2026, approximately 24.5% of committed capital had already been distributed to limited partners — an exceptionally fast pace relative to the industry norm of 3–4 years. The company is reviewing an extension of the Atinum New Paradigm Investment Partnership (KRW 75 billion), which was approaching maturity in May 2026 and had distributed 84.4% of committed capital as of end-2025. Formation of the next flagship fund is the most critical long-term growth catalyst; while the market anticipates a vehicle exceeding KRW 1 trillion, management has emphasized performance over size without disclosing a timeline or target amount. If formally selected as a GP for the National Growth Fund, Atinum would benefit from both an expanded institutional LP base and higher recurring management fees. The firm's AI ecosystem portfolio exposure — including reported investments in companies related to the deep-tech AI theme — is positioned in a sector attracting growing interest. That said, Q4 2025's sharp earnings decline illustrates that the quarterly volatility inherent in VC income cannot be structurally eliminated.
Atinum's shares currently trade at a discount to book value per share (BPS KRW 4,374), indicating that the market applies a conservative valuation relative to reported net asset value. Listed Korean VC stocks historically oscillate between NAV discounts and premiums depending on the exit cycle phase; despite four consecutive years of bottom-line improvement, the stock remains in discount territory. On a price-to-earnings basis, the stock sits in the lower band relative to KOSDAQ financial and VC sector peers. Its dividend yield compares favorably within the KOSDAQ VC and financial segment, supported by a consistent annual DPS of KRW 130. However, the non-linear nature of VC income and the uncertainty surrounding the next fund formation add structural earnings volatility, making single-multiple comparisons an insufficient basis for value assessment.
Atinum Growth Fund 2023 (KRW 860 billion) achieved 24.5% distribution to committed capital within approximately two years — a pace exceptionally ahead of the industry norm of 3–4 years post-formation. If the exit pipeline sustains into 2026, additional carried interest recognition represents a clear earnings upside. Equity method gains from the fund portfolio could further contribute should the underlying portfolio companies continue to appreciate in enterprise value.
Reports indicate Atinum passed the document screening stage for GP selection under the National Growth Fund's indirect sub-fund program as of Q1 2026. The National Growth Fund targets KRW 150 trillion in deployment from 2026 to 2030, with KRW 35 trillion earmarked for indirect equity investments in venture and scale-up companies. Formal selection as a sub-fund GP would secure both a stable institutional LP base and recurring management fees — a structural positive independent of its own next-fund formation timeline.
With a debt ratio of 10.1% and controlling shareholders' equity of KRW 204.51 billion as of end-2025, Atinum maintains one of the healthiest balance sheets in the sector. Operating cash flow turned sharply positive, improving from negative levels in 2022 to KRW 39.77 billion in 2025, confirming exit proceeds are converting into real cash. Annual DPS of KRW 130 has been consistently distributed over recent years, with potential for gradual increases as the exit cycle continues. A near debt-free structure also enhances management credibility with prospective LP investors during the next fund formation process.
While management fees are relatively stable, carried interest and fund equity method gains are highly episodic, creating acute quarter-to-quarter earnings swings. Q4 2025 operating profit of KRW 0.57 billion sharply illustrates this structural characteristic. Should IPO or M&A timelines for key portfolio companies be delayed or market conditions deteriorate, exit revenues may fail to materialize in any given quarter, causing annual earnings to undershoot significantly. This non-linear income structure also translates into pronounced stock price volatility.
While the flagship Growth Fund 2023 is delivering early exits, the scale and timing of the next flagship fund remain unconfirmed. Industry observers anticipate a vehicle exceeding KRW 1 trillion, but management has not disclosed concrete plans. A delayed formation could create a gap in management fee income after the current fund's investment period expires. Competition for LP capital among Korean VC firms seeking to form large new vehicles could also intensify, adding fundraising uncertainty.
With only 39 employees, Atinum's performance is inherently concentrated on a small number of key investment professionals. The high performance-linked compensation structure — exemplified by Vice President Kim Je-wook's KRW 10.3 billion total remuneration in 2025 — serves as a retention mechanism, but equally implies significant disruption risk if key personnel depart. Recurring high variable compensation in strong earnings years can also materially compress net profit, limiting the scope for shareholder returns.
As a first-generation Korean VC established in 1988, Atinum Investment achieved a notable 45.3% operating margin in 2025, underpinned by its 'One Fund' strategy and industry-leading single-fund management capability. Strong exits from ABL Bio, G2G Bio, and Craver Corporation, combined with a surge in fund equity method gains, drove the 2025 earnings recovery — a trend that extended into Q1 2026 with operating profit approximately doubling year-on-year. A near debt-free balance sheet, strong operating cash generation, and consistent annual DPS of KRW 130 lend a defensive quality, though Q4 2025's sharp earnings decline illustrates the structural limits of earnings predictability in VC income. The formation timeline and scale of the next flagship fund, along with the National Growth Fund GP selection outcome, are the critical catalysts over the next 12 to 24 months; portfolio alignment with deep tech and AI investment trends represents a positive long-term positioning element. On the other hand, key-person concentration risk within a 39-person organization and the inherent focus risk of the One Fund strategy remain structural considerations warranting ongoing scrutiny.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)