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KidariStudio · 미디어·엔터 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
2022~2024년 3년 연속 순손실 구간을 벗어나 2025년 흑자 전환에 성공한 키다리스튜디오가 국내외 플랫폼 동반 성장과 숏드라마 신사업(레진스낵) 출범을 새 축으로 수익성 개선 궤도를 이어가고 있다.
키다리스튜디오는 1987년 설립·1996년 코스피 상장된 다우키움그룹 계열의 글로벌 종합 콘텐츠 기업으로, 2017년 이후 M&A 중심의 웹툰 사업 구조로 빠르게 전환했다. 핵심 플랫폼은 국내 여성향 유료 웹툰 '봄툰', 성인 웹툰 '레진코믹스'(2021년 레진엔터테인먼트 인수), 유럽향 '델리툰'(2019년 인수)이며, 웹툰 관련 매출 비중이 전체의 90% 이상을 차지한다. 해외로는 북미 '레진US'(누적 가입자 약 2,400만 명), 일본 '레진JP'(누적 약 300만 명)·여성향 특화 '벨툰JP'(누적 약 100만 명), 대만 '봄툰TW'를 직영으로 운영하며 지역별 독립적 성장 기반을 갖췄다. MD 부문에서는 '재이미샵'을 통해 웹툰 IP 굿즈를 판매하고 국내외 팝업스토어를 통해 팬덤 기반 수익을 직접 창출한다. 2026년 2월에는 자회사 레진엔터테인먼트를 통해 숏드라마 전문 플랫폼 '레진스낵'을 한·미·일 동시 런칭하며 영상 콘텐츠로 사업 영역을 확장했다. 경쟁 구도상 네이버웹툰·카카오엔터테인먼트가 국내 1·2위를 점유하는 가운데, 키다리스튜디오는 성인·여성향 프리미엄 IP에 특화된 차별화 포지셔닝을 유지한다. 약 3만여 개의 웹툰 IP와 글로벌 누적 가입자 7,000만 명 규모의 플랫폼 생태계를 기반으로, 회사의 전략적 목표는 '콘텐츠-플랫폼-OSMU 선순환 구조'를 통한 글로벌 성인 IP커머스 1위 도약이다.
매출은 2022년 1,694억 원에서 2025년 2,175억 원으로 4개년 연속 성장했으나 영업손익의 변동 폭은 훨씬 컸다. 2023년에는 영업손실 57.4억 원, 지배주주 귀속 순손실 345.5억 원이라는 대규모 적자를 기록했으며, 이는 레진엔터테인먼트 인수 과정에서 쌓인 영업권 및 무형자산 상각 부담이 집중된 결과로 해석된다. 2024년에는 영업이익이 21.9억 원(OPM 1.1%)으로 소폭 흑자 전환됐으나 지배주주 귀속 순손실(-72.2억 원)은 이어졌고, 2025년에야 영업이익 123.8억 원(OPM 5.7%), 지배주주 귀속 순이익 66.3억 원으로 온전한 흑자 전환을 달성했다. 분기별 흐름을 보면 2025년 영업이익이 1분기 5.1억 원 → 2분기 18.8억 원 → 3분기 35.6억 원 → 4분기 64.3억 원으로 매 분기 가파르게 확대됐으며, 이는 해외 플랫폼의 수익성 개선이 하반기로 집중된 결과다. 영업현금흐름(CFO)은 2025년 213.4억 원으로 같은 해 당기순이익(65.2억 원)을 크게 웃돌아, 무형자산 상각 등 비현금 비용이 상당한 수준임을 시사한다. 2026년 1분기에도 매출 583.5억 원(전년 동기 대비 약 21% 증가), 영업이익 34.4억 원(전년 동기 대비 575% 증가)을 달성하며 성장 추세를 이어갔다. 다만 해당 분기 지배주주 귀속 순이익(62.8억 원)이 영업이익(34.4억 원)을 대폭 상회한 점은 영업외 수익·세효과 등 일시적 요인이 수반됐을 가능성이 있어 추가 확인이 필요하다.
한국콘텐츠진흥원의 '2025 웹툰 산업 실태조사'에 따르면 2025년 국내 웹툰 산업 매출액은 약 2조 2,856억 원으로 전년 대비 4.4% 성장하는 데 그쳐, 코로나19 호황기의 고성장세가 뚜렷이 둔화됐다. 글로벌 시장 전망은 상대적으로 밝아, 한국 웹툰 시장은 2025~2034년 연평균 약 18% 성장해 2034년 82억 달러 규모에 이를 것으로 전망된다. 아시아·태평양 지역이 세계 웹코믹스 시장의 약 48.7%를 점유하며 성장 중심축 역할을 하고 있다. 국내 경쟁 구도는 네이버웹툰·카카오엔터테인먼트의 양강 체제가 견고하며, 카카오페이지 이용자 수 감소(-7%)와 스토리 부문 매출 감소(-11.5%)에서 보듯 선두권에서도 수요 포화 조짐이 나타나고 있다. 산업 트렌드는 플랫폼 간 구독자 경쟁에서 IP 기반 영상화·OSMU 수익화로 무게중심이 이동 중이며, 숏드라마 포맷이 새로운 전방 시장을 빠르게 열고 있다. 북미 숏드라마 앱 매출이 분기당 5,000억 원에 육박하고, 중국 숏드라마 시장은 2024년 기준 10조 원을 돌파하는 등 신규 콘텐츠 포맷이 빠르게 대형화되고 있다. 불법 콘텐츠 유통은 구조적 수익 잠식 요인으로 남아 있으며, 키다리스튜디오를 포함한 7개 플랫폼이 웹툰불법유통대응협의체(웹대협)를 통해 공동 대응을 강화하고 있다.
| 주가 | ₩3,665 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,358억원 |
| PER | 12.4 |
| PBR | 0.65 |
| ROE | 5.4% |
경영진은 2026년 1분기 실적 공시에서 "국내외 플랫폼의 탄탄한 성장과 주요 글로벌 시장에서의 수익성 개선"을 강조하며 실적 우상향 기조를 이어가겠다는 의지를 밝혔다. 숏드라마 부문에서는 레진스낵을 통해 메가 히트 IP '야화첩'이 숏드라마로 재구성되어 공개될 예정이며, 하반기에도 굵직한 기대작들이 연이어 론칭될 계획이다. 레진스낵은 월 구독 기반 비즈니스 모델로 운영되며, 검증된 IP를 활용해 제작비 대비 수익화 속도를 높이는 수직 통합 구조를 지향한다. 글로벌 오프라인 행사도 주요 성장 축이다. 2026년 5월부터 국내 팝업스토어를 시작으로 대만·중국·미국 등 글로벌 거점에서 순차적 팬덤 행사를 확대할 예정으로, 재이미샵 기반 MD 사업의 추가 성장이 기대된다. 해외 플랫폼은 2026년 1분기에 대만 봄툰TW가 전년 동기 대비 3배 이상, 일본 벨툰JP가 64% 성장하는 등 가시적 성과를 보이고 있으며, 2025년 결제액 250억 원을 달성한 북미 레진US도 지속 성장 중이다. 다만 레진스낵은 출시 초기 단계로 본격적인 손익 기여 시점과 규모는 미확인 상태이며, 추후 분기 실적 발표를 통한 검증이 필요하다.
현재 주가는 BPS(주당순자산가치 5,620원)를 하회하는 순자산 할인 구간에 위치해 있어, 시장이 이익 회복의 지속성과 대규모 영업권 리스크에 대한 불확실성을 반영하고 있는 것으로 해석된다. 2022~2024년 3년 연속 적자로 이익 기반 밸류에이션이 작동하지 않던 구간에서 벗어나, EPS가 296원 수준으로 회복되며 이익 기반 평가 체계가 복원되는 국면이다. 배당은 실시하지 않고 있어 배당수익률 측면의 매력은 업종 내 주요 콘텐츠주 평균을 하회한다. 콘텐츠 기업 특성상 영업권·무형자산 비중이 크고 해당 자산의 상각·손상 여부가 이익 변동성을 높이는 구조적 요인이므로, 장부 기반 배율보다 영업현금흐름과 영업이익 마진의 지속성이 밸류에이션 판단에서 더 중요한 준거가 될 수 있다. 주가가 BPS를 하회하는 상태에서 이익 회복이 지속된다면 순자산 할인 폭이 축소될 여지가 있으나, 영업권 손상 리스크가 현실화될 경우 BPS 자체가 하향 조정될 수 있다는 점도 함께 고려해야 한다.
대만 봄툰TW(2026년 1분기 3배 성장), 일본 벨툰JP(64% 성장), 북미 레진US(2025년 결제액 250억 원, 누적 가입자 약 2,400만 명)가 각기 다른 지역에서 독립적으로 고성장하고 있어 단일 시장 리스크가 분산됐다. 국내 봄툰·레진코믹스도 2025년 15% 이상 성장하며 내외적으로 균형 잡힌 성장 구조가 형성됐다. 해외 플랫폼의 구독자·결제액 확대는 고정비 레버리지 효과를 통해 중장기 마진 개선 여지를 키운다.
약 3만여 개의 웹툰 IP와 글로벌 7,000만 명의 누적 가입자는 숏드라마·굿즈·팝업스토어·영상화 등 다양한 2차 수익원의 토대가 된다. 레진스낵은 자사 IP를 활용한 제작비 절감과 검증된 팬덤 기반 수익화라는 이중 이점을 갖추며, 하반기 '야화첩' 등 주요 IP의 숏드라마화가 실현될 경우 기존 웹툰 플랫폼과의 크로스 트래픽 선순환이 기대된다. 재이미샵 굿즈 판매와 글로벌 팝업 행사로 팬덤 이코노미가 플랫폼 구독 외 별도 수익층을 형성하고 있다.
2025년 영업이익이 분기별로 꾸준히 확대돼 4분기에만 64.3억 원을 기록하며 OPM이 5.7%로 회복됐다. 영업현금흐름도 213.4억 원으로 순이익을 크게 상회하며 비현금 비용 구조 속에서도 현금 창출력이 건재함을 보여줬다. 2026년 1분기까지 이익 개선세가 지속되고 있어, 고정비 흡수와 해외 플랫폼 규모화 효과가 동시에 발현되고 있음을 나타낸다.
2024년 말 기준 영업권 약 1,411억 원이 총자산의 42.7%를 차지한다. 레진엔터테인먼트 등 주요 자회사의 성장 전망이 악화되거나 할인율이 상승할 경우 손상차손이 발생해 당기 순이익이 대폭 위축될 수 있으며, 2023년의 대규모 지배주주 귀속 순손실(-345.5억 원)도 유사한 자산 가치 조정의 결과일 수 있다. 영업권은 현금 유출 없이 손실을 키우는 비현금 항목이므로 이익 변동성의 주요 원천이다.
2026년 2월 출시된 레진스낵은 숏드라마 시장이 글로벌 고성장 국면에 있다는 점에서 기회가 크지만, 월 구독 기반 수익 모델이 자리 잡기까지는 초기 콘텐츠 투자 비용이 선행된다. 네이버웹툰의 숏폼 서비스 '컷츠(Cuts)' 출시 등 대형 사업자의 진입이 빠르게 이어지고 있다. 숏드라마 플랫폼이 의미 있는 손익 기여를 시작하기까지 상당한 시일이 소요될 수 있으며, 이 과정에서 추가 비용이 발생할 수 있다.
부채비율이 2022년 37.9%에서 2025년 68.4%로 가파르게 상승했다. 2023년 대규모 순손실로 자본이 감소하는 동시에 콘텐츠 투자를 위한 부채가 증가하며 재무 구조가 빠르게 변화했다. 부채비율 상승은 금리 환경 변화나 추가 투자 시 이자비용 부담 증가와 자금 조달 유연성 약화로 이어질 수 있다. 수익성 회복 기조가 지속되더라도 부채 수준이 높게 유지되면 재무 안정성 측면의 리스크 프리미엄이 남는다.
키다리스튜디오는 2022년부터 3년 연속 이어진 순손실 구간을 2025년에 탈피하며 영업이익과 순이익 모두 온전한 흑자 전환에 성공했고, 2026년 1분기에도 매출과 영업이익이 전년 대비 큰 폭으로 성장하며 턴어라운드 기조가 지속되고 있다. 국내 봄툰·레진코믹스의 안정적 성장 위에 대만·일본·북미 해외 플랫폼이 각각 고성장하며 수익 기반이 다변화됐다는 점은 구조적으로 긍정적이다. 2026년 2월 출시된 숏드라마 플랫폼 레진스낵은 3만여 IP 자산과 7,000만 글로벌 유저를 활용한 OSMU 전략의 새로운 축으로, 성공 여부에 따라 중장기 성장 궤도에 의미 있는 영향을 줄 수 있다. 반면 총자산의 40% 이상을 차지하는 대규모 영업권(2024년 말 기준 약 1,411억 원)과 2022년 대비 크게 높아진 부채비율(68.4%)은 이익 회복에도 불구하고 재무 구조 측면에서 지속 모니터링이 필요한 리스크로 남는다. 국내 웹툰 산업의 성장 둔화와 대형 플랫폼과의 경쟁 심화, 레진스낵 수익화 모델의 초기 불확실성도 균형 있게 고려해야 할 약세 요인이다. 향후 이익 회복의 지속성과 레진스낵의 손익 기여 시점, 그리고 영업권 가치 유지 여부가 이 기업의 중장기 궤도를 가늠하는 핵심 변수가 될 전망이다.
English version
Having overcome three consecutive years of net losses to return to profitability in 2025, Kidari Studio is sustaining an earnings improvement trajectory anchored by synchronized domestic and global platform growth alongside its newly launched short-drama venture, Lezhin Snack.
Kidari Studio, founded in 1987 and listed on the KOSPI in 1996, is a Daou Kiwoom Group affiliate that pivoted decisively into webtoon-centered businesses from 2017 onward through a series of acquisitions. Its core domestic platforms are the women-focused premium webtoon service Bomtoon, the adult webtoon platform Lezhin Comics (acquired via the 2021 takeover of Lezhin Entertainment), and the Europe-oriented Delitoon (acquired in 2019), with webtoon-related revenues accounting for over 90% of total sales. Internationally, the company directly operates Lezhin US in North America (~24 million cumulative members), Lezhin JP and the women-oriented BelToon JP in Japan (~3 million and ~1 million cumulative members, respectively), and Bomtoon TW in Taiwan, providing independently growing regional revenue bases. In the merchandise segment, Jaeimishop sells IP-based goods and hosts domestic and overseas popup events to monetize its fan community directly. In February 2026, the company expanded into video content through subsidiary Lezhin Entertainment with the simultaneous launch of Lezhin Snack, a dedicated short-drama platform, across Korea, the United States, and Japan. In a competitive landscape where Naver Webtoon and Kakao Entertainment hold the top two domestic positions, Kidari Studio maintains a differentiated niche focused on premium adult and women-oriented IP. Built on approximately 30,000 webtoon IPs and roughly 70 million cumulative global users, the company's strategic goal is to become the global No. 1 adult IP commerce platform through a content-platform-OSMU virtuous cycle.
Revenue grew for four consecutive years from KRW 169.4 billion in 2022 to KRW 217.5 billion in 2025, but operating profit swings were far more dramatic. In 2023, an operating loss of KRW 5.74 billion and a net loss attributable to controlling shareholders of KRW 34.5 billion materialized, largely reflecting the concentrated amortization burden from goodwill and intangibles accumulated in the Lezhin Entertainment acquisition. Operating profit partially recovered to KRW 2.19 billion in 2024 (OPM 1.1%), yet a net attributable loss of KRW 7.22 billion persisted; only in 2025 did a full turnaround occur, with operating profit of KRW 12.38 billion (OPM 5.7%) and net profit attributable to controlling shareholders of KRW 6.63 billion. Quarterly, 2025 operating profit accelerated from KRW 0.51 billion in Q1 to KRW 1.88 billion in Q2, KRW 3.56 billion in Q3, and KRW 6.43 billion in Q4, reflecting an increasingly back-half-weighted improvement driven by international platform profitability gains. Operating cash flow reached KRW 21.34 billion in 2025, well above the KRW 6.52 billion net income figure, indicating substantial non-cash charges such as intangible asset amortization. In Q1 2026, revenue of KRW 58.35 billion (+21% YoY) and operating profit of KRW 3.44 billion (+575% YoY) confirmed the ongoing growth trajectory. However, the Q1 2026 net profit attributable to controlling shareholders of KRW 6.28 billion materially exceeded operating profit of KRW 3.44 billion, suggesting non-operating income or tax effects that warrant closer scrutiny for their recurrence.
According to the Korea Creative Content Agency's 2025 Webtoon Industry Survey, domestic webtoon industry revenue reached approximately KRW 2.285 trillion in 2025, growing just 4.4% YoY—a marked deceleration from the pandemic-era boom. The global outlook is more promising: the South Korean webtoon market is projected to grow at approximately 18% CAGR through 2034, reaching an estimated USD 8.2 billion, with the Asia-Pacific region accounting for roughly 48.7% of the global webcomics market. Domestically, Naver Webtoon and Kakao Entertainment maintain a firmly established duopoly, though signs of demand saturation are emerging even among top players, as evidenced by declining Kakao Page user numbers (-7%) and a fall in story-segment revenues (-11.5%). Industry dynamics are shifting from subscriber-count competition to IP-based video adaptation and OSMU monetization, with short-form drama rapidly opening a substantial new demand channel. North American short-drama app revenues are approaching KRW 500 billion per quarter, and China's short-drama market surpassed KRW 10 trillion in 2024, signaling fast-forming large-scale demand for this new content format. Illegal content distribution remains a persistent structural drag on revenues, with Kidari Studio and six other major platforms collectively stepping up enforcement through an industry anti-piracy coalition.
| Price | ₩3,665 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.14T |
| P/E | 12.4 |
| P/B | 0.65 |
| ROE | 5.4% |
Management highlighted in the Q1 2026 earnings release that 'robust growth in domestic and international platforms and improved profitability in key global markets' are evidence of content competitiveness, expressing commitment to further solidifying the upward earnings trajectory. In the short-drama segment, flagship IP 'Yahuacheop' is scheduled for adaptation and release on Lezhin Snack, with additional major titles lined up to launch throughout H2 2026. Lezhin Snack operates on a monthly subscription model, targeting faster monetization relative to production costs through vertical integration of in-house IP creation and platform distribution. Global offline events represent another pillar: beginning with a domestic popup store in May 2026, the company plans to sequentially host fan events at major hubs in Taiwan, China, and the United States, supporting incremental MD revenue growth via Jaeimishop. Overseas platforms continue to show measurable momentum, with Bomtoon TW (Taiwan) more than tripling YoY and BelToon JP (Japan) growing 64% YoY in Q1 2026, while Lezhin US (North America), which reached a payment volume of KRW 25 billion in 2025, maintained its growth trajectory. However, Lezhin Snack remains in its early stage, and the timing and scale of its meaningful profit contribution have yet to be confirmed—subsequent quarterly earnings releases will be the key validation events.
The current share price sits below BPS of KRW 5,620 per share, placing the stock in a net-asset discount zone that appears to reflect market uncertainty about the sustainability of the earnings recovery and the scale of latent goodwill risk. After three consecutive years of losses during which earnings-based valuation frameworks were uninformative, EPS has been restored to KRW 296, marking a normalization of profit-based assessment. The company pays no dividend, leaving its dividend yield below the average for major content-sector peers. Given the industry's structural reliance on large goodwill and intangible assets whose amortization and potential impairment materially amplify earnings volatility, the sustainability of operating cash flow and operating profit margin may serve as more informative valuation anchors than book-value multiples alone. Should the earnings recovery continue while the share price remains below BPS, the net-asset discount could progressively narrow; however, the risk that goodwill impairment charges could reduce BPS itself must be weighed alongside the positive earnings trajectory.
Bomtoon TW (Taiwan, +3x YoY in Q1 2026), BelToon JP (Japan, +64% YoY), and Lezhin US (North America, KRW 25 billion payment volume in 2025, ~24 million cumulative members) are each growing rapidly across independent regional markets, diversifying single-market concentration risk. Domestic platforms Bomtoon and Lezhin Comics also grew more than 15% in 2025, establishing a balanced growth profile. As overseas subscriber and payment volumes continue to scale against a largely fixed cost base, operating leverage could materially widen consolidated margins over the medium term.
Approximately 30,000 webtoon IPs backed by 70 million cumulative global users provide a broad foundation for diversified secondary revenue streams including short dramas, merchandise, popup events, and video adaptations. Lezhin Snack benefits from dual advantages—cost efficiency from in-house IP and monetization underpinned by a proven fan base—and the planned short-drama adaptation of flagship IPs such as 'Yahuacheop' in H2 2026 could create a virtuous cross-traffic loop back to the legacy webtoon platforms. Jaeimishop merchandise sales and global popup events are already forming a separate revenue layer beyond platform subscriptions.
Operating profit expanded sequentially each quarter of 2025, reaching KRW 6.43 billion in Q4 alone and recovering the full-year OPM to 5.7%. Operating cash flow of KRW 21.34 billion significantly exceeded net income, demonstrating robust cash generation capacity despite a heavy non-cash cost structure. The continuation of the earnings recovery into Q1 2026 indicates that the combined effects of fixed-cost absorption and overseas platform scaling are materializing simultaneously.
Goodwill of approximately KRW 141.1 billion as of end-2024 represented 42.7% of total assets. A deterioration in the growth outlook for key subsidiaries such as Lezhin Entertainment or a rise in discount rates could trigger impairment charges that sharply erode net income—a risk reminiscent of the large net loss attributable to controlling shareholders (KRW 34.5 billion) recorded in 2023, which may similarly have reflected asset valuation adjustments. As a non-cash item that generates losses without cash outflows, goodwill is a primary structural source of earnings volatility.
Lezhin Snack enters a globally fast-growing short-drama market with significant opportunity, but its monthly subscription-based revenue model requires upfront content investment before generating returns at scale. The competitive environment is intensifying rapidly, with major players including Naver Webtoon also entering the short-form space through their own services. It may take considerable time before the short-drama platform contributes meaningfully to group profit and loss, and additional costs could be incurred during the ramp-up phase.
The debt-to-equity ratio rose steeply from 37.9% in 2022 to 68.4% in 2025, driven by equity erosion from the large 2023 net loss and simultaneous increases in debt for content investment. This elevated leverage could constrain financial flexibility and raise interest costs in a rising interest rate environment or when funding additional content or expansion investments. Even as profitability recovers, sustained high leverage leaves a residual risk premium from a financial stability perspective.
Kidari Studio successfully exited three consecutive years of net losses in 2025, achieving a full-year turnaround in both operating and net profit, a trajectory that continued with strong YoY revenue and operating profit growth in Q1 2026. The structural diversification of its revenue base—anchored by stable domestic platform growth and high-growth performance from overseas platforms across Taiwan, Japan, and North America—is a constructive development. Lezhin Snack, launched in February 2026, represents a new pillar of the company's OSMU strategy built on 30,000+ IP assets and 70 million global users, and its eventual commercial success or failure will materially influence the medium-to-long-term growth trajectory. On the other hand, goodwill exceeding 40% of total assets (approximately KRW 141.1 billion as of end-2024) and a materially elevated debt-to-equity ratio (68.4% versus 37.9% in 2022) remain watchpoints from a balance-sheet perspective that merit continued monitoring despite the earnings recovery. The deceleration in domestic industry growth, intensifying competition from larger platforms, and the unproven monetization model of the short-drama business represent coexisting headwinds that must be weighed alongside the positive catalysts. The durability of the earnings recovery, the timeline for Lezhin Snack to begin contributing meaningfully to group profits, and the maintenance of goodwill carrying values will be the defining variables in assessing this company's medium-to-long-term trajectory.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)