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Exicure Hitron · 전자·부품 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
전 경영진 배임 공시(2025년 11월) 이후 거래 정지·상장폐지 절차(2026년 3월 KRX 최종 결정)가 진행 중인 가운데, 소액주주연대가 경영 정상화를 추진하며 핵심 AI CCTV 사업의 생존 가능성이 시험대에 올랐다.
엑시큐어하이트론(구 하이트론씨스템즈)은 1986년 설립된 영상보안장비 전문 기업으로, 1998년 코스피에 상장됐다. 감시용 카메라, 영상저장장치(DVR·NVR), 모니터, 컨트롤러 등 보안장비 풀 라인업을 보유한 종합 시큐리티 업체이며, AI CCTV 브랜드 'HASS'를 통해 주차·건설·실버케어 등 산업별 특화 제품을 공급하고 있다. 스마트시티·팩토리 영역으로 AI 기반 보안 솔루션을 확장하며 셀 라인 방식의 다품종 생산 체계를 도입해 원가 경쟁력 강화를 추진해 왔다. 2023년 회생절차를 거친 이후 최대주주가 7차례 이상 교체되는 불안정한 지배구조가 지속됐으며, 2024년 12월 미국 나스닥 상장 바이오기업 엑시큐어(Exicure, Inc.)를 약 1,000만 달러(약 138억원) 투자로 인수해 현 사명으로 변경했다. 그러나 바이오 신사업은 뚜렷한 성과를 내지 못했고, 2025년 말 엑시큐어 주식 222만2222주를 약 148억3000만원에 임성진 외 8인에게 양도하는 계약을 체결해 경영지배력을 사실상 상실하는 수준의 지분을 처분하게 됐다. 사실상 지배주주였던 완구업체 손오공(주권 비율 3.93%)의 영향력이 약화된 반면, 소액주주연대 컨두잇투자자문 등이 13.91%의 지분을 보유하며 경영권 구도를 형성하고 있다. 국내 영상보안 시장에서는 아이디스·한화비전 등 대형사 및 하이크비전·다화 등 글로벌 업체와 경쟁하는 중소 제조사 위치에 있다.
2022~2025년 연간 실적은 4년 연속 영업적자로 특징지어진다. 매출액은 2022년 약 79억원에서 2023년 약 55억원으로 감소한 뒤 2024년 약 66억원으로 소폭 회복했다가 2025년 약 53억원으로 다시 축소됐다. 영업이익률은 2022년 -123.4%, 2023년 -119.0%, 2024년 -96.2%, 2025년 -112.7%로 매출 규모를 100%포인트 이상 초과하는 영업비용 구조가 일관되게 이어지고 있다. 2024년 지배주주 귀속 순손실이 약 593억원으로 급등한 것은 엑시큐어 인수 과정에서 발생한 대규모 비영업성 손실·평가손 등 일회성 항목에 기인한 것으로 분석되며, 2025년에도 약 281억원 순손실이 지속됐다. 영업현금흐름은 2022년 약 -44억원, 2023년 약 -66억원, 2024년 약 -99억원, 2025년 약 -155억원으로 악화 일변도이며, 자체 사업으로 현금을 창출하지 못하는 상황이 지속되고 있다. 분기별로는 2025년 4분기에 영업이익이 일시적으로 약 87억원 흑자 전환됐으나, 동 분기 지배주주 순손실이 약 69억원이어서 하단 비영업 손실이 수반됐음을 시사한다. 2026년 1분기는 매출 약 7억원, 영업손실 약 9억원으로 전년 동기 대비 매출은 39.7% 감소했음에도 영업손실은 41.8%, 지배주주 순손실은 61.7% 각각 축소돼 비용 절감 효과가 수치로 확인됐다.
국내 영상보안 및 AI CCTV 시장은 스마트시티·산업 안전·노인 돌봄 등 수요처 다변화와 AI 영상분석 기술 고도화를 배경으로 중장기 성장세를 지속하고 있다. 글로벌 시장에서는 하이크비전·다화 등 중국계 메이저 업체가 원가 경쟁력을 앞세워 시장을 지배하는 가운데, 국내에서는 아이디스·한화비전이 AI·클라우드·글로벌 확장을 성장 동력으로 삼고 있다. 아이디스는 2025년 매출 약 3,276억원(+4.5%), 영업이익 약 212억원(+32.1%)을 기록하며 수익성 개선세를 이어가고 있어, 대형 경쟁사와 엑시큐어하이트론 간의 실적 격차가 매우 현저하다. AI 기반 영상분석(인물 추적·이상 행동 탐지·번호판 인식)과 엣지 AI 탑재 카메라가 제품 차별화의 핵심 포인트로 부상하고 있으며, 온디바이스 AI 수요도 빠르게 증가하고 있다. 국내 공공 안전·스마트시티 정책이 중장기 수요를 지탱하나, 예산 집행 속도와 사업 인허가 일정에 따른 매출 변동성이 높다. 경쟁 심화 환경에서 중소형 보안장비 업체들은 틈새 솔루션 전문화와 채널 다각화를 통해 대형사와의 격차를 좁히는 구도가 지속되고 있다.
| 주가 | ₩541 |
|---|---|
| 시가총액 | 413억원 |
| PBR | 3.84 |
| ROE | -131.7% |
경영 정상화 및 거래 재개 여부는 한국거래소 상장폐지 결정에 대한 이의신청 심사의 최종 귀결에 달려 있어 단기 불확실성이 매우 높다. 소액주주연대(컨두잇투자자문 등 13.91%)는 주주제안·의결권 행사를 통해 경영 투명성 회복과 거래 재개를 추진하고 있으나, KRX의 결정을 뒤집으려면 경영개선계획의 실현 가능성을 이의신청 심사에서 인정받아야 하는 높은 장벽이 존재한다. 자금 측면에서는 엑시큐어 지분 매각 잔금(지급 기한 2026년 6월 말)이 완결될 경우 일정 규모의 유동성 개선이 기대되나, 거래 구조의 이례성으로 완결 여부를 확정하기 어렵다. 사업 측면에서는 AI CCTV 'HASS' 브랜드 중심의 비용 절감이 진행 중이며, 2026년 1분기 손실 개선이 이를 뒷받침하고 있다. 그러나 2025년 연간 매출이 약 53억원 수준에 그쳐 영업 기반이 극히 협소한 만큼, 현 비용 구조가 유지될 경우 영업 현금흐름의 플러스 전환까지는 상당한 시간과 매출 회복이 선행돼야 한다. 엑시큐어 지분 처분이 완료돼 바이오 자회사 리스크가 해소되면 보안 본업에 집중하는 여건이 조성될 수 있으나, 자본잠식 해소와 재무 안정성 회복이 선행 조건이다.
현재 주가는 거래 정지 직전의 최종 체결가로 고정되어 있어 시장 가격 발견이 사실상 중단된 상태다. 제공된 BPS 141원을 기준으로 보면, 주가는 순자산 대비 큰 폭의 프리미엄 구간에 위치하며 이는 거래 재개 또는 경영 정상화에 대한 옵션 가치 또는 유동성 공백에 따른 가격 왜곡을 반영할 수 있다. EPS는 -327원(지배주주 기준 최근 4개 분기 합산)으로 전통적 PER 산출이 불가능하며, 배당수익률 역시 무배당(DPS 0원)으로 의미를 갖기 어렵다. 부채비율이 169.1%(2025년 말)로 상승했고 영업현금흐름도 마이너스를 지속하고 있어, 순자산이 추가 잠식될 가능성도 배제하기 어렵다. 상장폐지 이의신청의 귀결과 재무 개선 진전 속도가 향후 밸류에이션 불확실성 범위를 결정하는 핵심 변수다.
컨두잇투자자문을 필두로 한 소액주주연대(13.91%)가 경영 투명성 제고와 상장적격성 실질심사 통과를 명시적 목표로 의결권 행사에 나서고 있다. 이 연대가 경영진 교체와 개선계획 수립을 주도할 경우 KRX 이의신청 심사를 통과할 가능성이 높아지고, 거래 재개의 발판이 마련될 수 있다. 경영 투명성이 회복될 경우 투자자 신뢰 복원과 자금 조달 여건 개선도 동반될 수 있다.
스마트시티·산업 안전·실버케어 등 AI CCTV 수요 성장이 지속되는 가운데, 'HASS' 브랜드와 셀 라인 생산 방식이 다품종 소량 시장에서 원가 경쟁력을 제공할 수 있다. 2026년 1분기 영업손실이 전년 동기 대비 41.8% 줄어드는 등 비용 절감 효과가 수치로 확인되고 있으며, 이 추세가 지속될 경우 구조적 손익 개선을 기대할 수 있다. 바이오 자회사를 정리한 뒤 보안 본업에 경영 역량을 재집중하면 중장기 손익분기점 달성 가능성을 높일 수 있다.
약 148억원 규모의 엑시큐어 지분 매각이 완료될 경우 단기 유동성이 개선되고 채무 상환 및 운영자금 확보가 가능해진다. 바이오 자회사 관련 불확실성이 제거되면 시장의 신뢰 회복과 함께 경영 초점을 보안 사업에 집중하는 여건이 조성된다. 매각 대금 일부가 자본 확충에 활용될 경우 자본잠식 완화 및 관리종목 해제 요건 충족에도 기여할 수 있다.
한국거래소는 2026년 3월 18일 최종 상장폐지를 결정했으며, 이를 번복하려면 이의신청 심사에서 경영개선계획의 실현 가능성을 인정받아야 하는 높은 장벽이 존재한다. 자본잠식률 50% 초과로 관리종목에도 지정된 상황에서, 추가 손실이 발생할 경우 완전자본잠식(자기자본 마이너스)으로 전환될 리스크가 상존한다. 거래 정지 기간이 장기화될수록 사업 신뢰도 하락, 인력 이탈, 고객 이탈 등 무형 피해가 누적될 수 있다.
2022년 약 79억원이던 매출이 2025년 약 53억원으로 3년간 지속 감소했으며, 영업비용이 매출을 100% 이상 초과하는 구조적 적자가 4년째 이어지고 있다. 영업현금흐름은 2025년 약 -155억원으로 악화됐으며, 외부 자금 조달 없이는 사업 지속 자체가 어렵다. 대형 경쟁사 대비 현저히 작은 매출 규모는 규모의 경제 달성과 R&D 재원 확보를 구조적으로 어렵게 만든다.
회생 이후 최대주주가 7차례 이상 교체됐으며, 전 경영진의 150억원 규모 배임이 상장폐지의 직접 트리거가 되는 등 지배구조 리스크가 실질적 손실로 현실화된 전례가 있다. 손오공이 전환사채 조기상환 합의로 보유 지분을 감소시키는 등 주요 주주 움직임이 유동적이며, 신규 안정 주주 확보 전까지 경영 공백이 사업 경쟁력에 부정적 영향을 줄 수 있다. 소액주주연대와 기존 경영진 간 갈등이 격화될 경우 사업 운영 및 공시 적시성에도 차질이 생길 수 있다.
엑시큐어하이트론은 1986년 설립된 영상보안 전문 기업이지만, 회생절차·최대주주 빈번한 교체·바이오 신사업 실패·전 경영진 배임 등 거버넌스 리스크가 누적된 끝에 현재 거래 정지와 상장폐지 절차라는 극단적 위기에 직면해 있다. 핵심 AI CCTV 'HASS' 사업은 시장 성장성이 존재하고 2026년 1분기에 비용 절감에 따른 손실 축소가 가시화됐으나, 연간 약 53억원대의 매출 규모는 지속가능한 사업 운영 기반으로 삼기에 여전히 과소하다. 소액주주연대의 경영권 회복 시도가 지배구조 개선의 촉매가 될 수 있으나, KRX 상장폐지 결정을 번복하는 것이 투자 전제 조건이다. 엑시큐어 지분 매각 완료를 통한 유동성 확보와 자본잠식 해소가 병행되지 않으면 재무적 존속 자체가 불확실하다. 현재의 상황은 상장폐지 확정 여부·잔금 수령 가능 여부·경영 정상화 실현 가능성이라는 세 가지 이진(Binary) 변수에 의해 전개 방향이 결정되는 복합적 불확실성 국면으로, 통상적인 주식 투자의 위험 수준을 현저히 상회한다.
English version
With trading suspended following the November 2025 disclosure of a former CEO's embezzlement conviction and a March 2026 KRX delisting decision, a minority shareholder coalition is pressing for governance reform while the viability of the core AI CCTV business hangs in the balance.
Exicure Hitron (formerly Hitron Systems) was founded in 1986 as a video security equipment specialist and listed on KOSPI in 1998. The company offers a full lineup of surveillance cameras, DVRs/NVRs, monitors, and controllers, and markets industry-specific AI CCTV products under its 'HASS' brand targeting parking, construction, and senior-care verticals. The company has been expanding into smart-city and factory AI security solutions, employing a cell-line multi-product manufacturing system to improve cost competitiveness. Following a 2023 corporate rehabilitation, the controlling shareholder changed hands more than seven times; in December 2024, the company acquired U.S. Nasdaq-listed biotech Exicure Inc. for ~$10 million (~₩13.8 billion) and adopted its current name. The biotech venture yielded no clear results, however, and in late 2025 the company signed a deal to sell 2,222,222 Exicure shares for ~₩14.83 billion to a group led by Lim Sung-jin et al., effectively ceding management control of the subsidiary. The de-facto controlling shareholder, toy maker Sonokong (3.93% voting stake), has been reducing its position, while minority shareholder alliance Conduit Asset Management et al. holds 13.91%. In Korea's video security market, the company occupies a small-manufacturer position competing against domestic leaders IDIS and Hanwha Vision as well as global giants Hikvision and Dahua.
Annual results from 2022 to 2025 are defined by four consecutive years of operating losses. Revenue declined from approximately ₩7.9 billion in 2022 to about ₩5.5 billion in 2023, partially recovered to roughly ₩6.6 billion in 2024, then contracted again to approximately ₩5.3 billion in 2025. Operating margins remained deeply negative throughout—ranging from -96.2% to -123.4%—reflecting a cost structure that persistently exceeds revenue by more than 100 percentage points. The spike in controlling-interest net loss to approximately ₩59.3 billion in 2024 is attributable to large non-operating losses and valuation charges linked to the Exicure acquisition; the figure moderated to roughly ₩28.1 billion in 2025 but remains elevated. Operating cash flow deteriorated steadily—from approximately -₩4.4 billion in 2022 to roughly -₩15.5 billion in 2025—indicating an inability to generate cash from core operations. A one-off operating profit of approximately ₩8.7 billion appeared in 4Q25, but was offset by non-operating losses that left the controlling-interest net loss for the quarter at roughly ₩6.9 billion. In 1Q26, revenue came in at approximately ₩700 million and the operating loss narrowed to around ₩900 million—a 41.8% year-over-year improvement—while the controlling-interest net loss fell by 61.7%, providing the first concrete evidence that cost-containment measures are taking effect.
The domestic video security and AI CCTV market continues to grow over the medium-to-long term, driven by diverse end-demand from smart cities, industrial safety, and senior-care applications alongside advances in AI video analytics. Globally, Chinese majors such as Hikvision and Dahua dominate on cost competitiveness, while Korean leaders IDIS and Hanwha Vision leverage AI, cloud solutions, and global expansion as primary growth engines. IDIS recorded FY2025 revenue of approximately ₩327.6 billion (+4.5%) and operating profit of roughly ₩21.2 billion (+32.1%), highlighting the vast performance gap with Exicure Hitron. Edge AI cameras integrating person tracking, anomaly detection, and license-plate recognition are emerging as key product differentiators, and demand for on-device AI-enabled cameras is accelerating. Domestic public-safety and smart-city infrastructure policies support medium-term demand, though revenue timing remains volatile due to budget-execution cycles and permitting schedules. As competition intensifies, smaller security equipment makers are relying on niche solution specialization and channel diversification to narrow the gap against larger players.
| Price | ₩541 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.04T |
| P/B | 3.84 |
| ROE | -131.7% |
Near-term uncertainty is exceptionally high, as the path to management normalization and trading resumption depends entirely on the outcome of the KRX delisting appeal process. The minority shareholder alliance (Conduit Asset Management et al., 13.91%) is pursuing shareholder proposals and proxy campaigns to improve governance, but overturning KRX's decision requires clearing a high bar—demonstrating a credible and executable improvement plan through the appeal review. On the liquidity front, completion of the Exicure stake sale (final payment due end-June 2026) could yield meaningful cash inflows, though the unconventional deal structure makes full execution uncertain. The company is making progress on loss reduction through cost discipline in the AI CCTV 'HASS' core business, as evidenced by 1Q26 results. However, annual revenue of approximately ₩5.3 billion in 2025 represents an extremely narrow operating base; achieving positive operating cash flow requires not only cost containment but also meaningful revenue recovery. Divesting the Exicure stake would remove the biotech overhang and allow refocusing on the security business, but capital-impairment resolution and financial stabilization must accompany any operational improvements.
The current share price is frozen at its last pre-suspension traded level, meaning active price discovery has effectively ceased. Based on the reported BPS of ₩141, the stock is positioned at a substantial premium to stated book value—likely reflecting option or turnaround value, or simply the absence of market liquidity to allow repricing. EPS stands at -₩327 (controlling-interest basis, sum of the latest four quarters), rendering a traditional P/E calculation meaningless, and with DPS at zero there is no dividend yield to consider. A debt-to-equity ratio of 169.1% at end-2025 and persistently negative operating cash flow indicate ongoing risk of further book-value erosion. The resolution of the delisting appeal and the pace of financial improvement are the primary variables that will define the range of valuation outcomes going forward.
The minority shareholder alliance led by Conduit Asset Management (13.91%) has explicitly stated goals of restoring governance transparency and passing the listing-qualification review, and is actively exercising voting rights to that end. If the alliance succeeds in replacing management and leading a credible improvement plan, the likelihood of clearing the KRX appeal increases significantly, opening a path to trading resumption. A restoration of investor trust could also improve conditions for additional fundraising.
Growing AI CCTV demand across smart-city, industrial safety, and senior-care applications could benefit the 'HASS' brand, whose cell-line manufacturing system is designed for cost competitiveness in high-mix, low-volume markets. Cost-reduction efforts are numerically validated—1Q26 operating losses narrowed 41.8% year-over-year—and if this trend is sustained, structural profit improvement becomes conceivable. Divesting the biotech subsidiary and refocusing management on the core security business could improve the medium-term path to break-even.
Completion of the approximately ₩14.8 billion Exicure stake sale would improve short-term liquidity, enabling debt repayment and working-capital support. Removing the biotech subsidiary overhang would allow management to refocus entirely on the security business while potentially restoring a degree of market trust. If part of the proceeds are applied to equity replenishment, they could contribute to resolving the capital-impairment condition underlying the watch-list designation.
KRX issued a final delisting decision on March 18, 2026, and overturning it requires clearing the high bar of demonstrating a credible and executable improvement plan in the appeal review. With capital impairment already exceeding 50% and the company on the KRX watch list, additional losses could tip it into full negative equity. A prolonged trading suspension risks compounding intangible damage through erosion of customer and employee confidence.
Revenue contracted from approximately ₩7.9 billion in 2022 to about ₩5.3 billion in 2025, and the structural deficit—where operating costs exceed revenue by more than 100%—has persisted for four consecutive years. Operating cash flow worsened to approximately -₩15.5 billion in 2025, making business continuity contingent on external funding. The company's revenue base, dramatically smaller than that of peers, makes achieving economies of scale and self-funding R&D structurally difficult.
The controlling shareholder has changed hands more than seven times since the 2023 rehabilitation, and the ₩15 billion former-CEO embezzlement that directly triggered the delisting process demonstrates that governance risk can materialize into real, tangible losses. Key shareholder positions remain fluid—Sonokong reduced its stake through a convertible-bond early redemption agreement—and the management vacuum pending stabilization of a new controlling shareholder may continue to weigh on competitiveness. An escalating conflict between the minority shareholder alliance and incumbent management could also disrupt operations and impair timely disclosure.
Exicure Hitron is a video-security specialist with roots dating to 1986, but accumulated governance failures—corporate rehabilitation, repeated controlling-shareholder changes, an unsuccessful biotech diversification, and a former CEO's embezzlement conviction—have driven it to the extreme crisis of a trading suspension and active delisting process. The core AI CCTV 'HASS' business operates in a structurally growing market, and 1Q26 data provides early evidence that cost discipline is narrowing losses; however, annual revenue of approximately ₩5.3 billion remains far too small a base to sustain operations on its own. The minority shareholder alliance's push for governance reform could act as a catalyst, but overturning the KRX delisting decision is a necessary prerequisite for any return to ordinary investability. Financial viability itself is uncertain without simultaneous progress on liquidity—via Exicure sale proceeds—and capital-impairment resolution. The situation is driven by three binary variables—the KRX appeal outcome, the Exicure final-payment receipt, and the credibility of any management normalization plan—making this a level of multi-dimensional uncertainty that substantially exceeds the risk profile of conventional equity investment.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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