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THN · 자동차 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
관계사 영업양수도와 고단가 신차 납품이 맞물리며 2025년 연결 매출이 역대 최대치를 경신했고, 2026년 1분기에도 전년 대비 큰 폭의 성장세를 이어가고 있어 실적 구조 변화의 지속성에 시장 관심이 집중된다.
티에이치엔은 1986년 동해전장으로 설립돼 1996년 유가증권시장에 상장하고 2008년 현재 상호로 변경한 자동차 전장부품 전문기업이다. 핵심 제품은 차량 내 전기·전자 신호를 연결하는 와이어 하네스(Wire Harness)로, '자동차의 혈관'으로 불리며 전체 매출의 대부분을 차지한다. 와이어 하네스 외에도 정션블록·정션박스, ICU(자동차용 통합제어기), PRA(전력분배 모듈), 차량용 전장제어모듈로 제품군을 구성하며, 전기차 전환에 맞춰 600V급 고전압 하네스 비중을 늘리고 있다. 현대기아자동차그룹을 사실상 유일한 주요 고객으로 두고 있으며, 현대차 1차 공급업체 가운데 13.3%의 시장점유율을 보유한다. 경쟁 구도는 유라코퍼레이션·경신과의 3파전 체제로, 각사가 현대기아차의 차종별·공장별 물량을 분배받는 과점 구조다. 국내 15개 계열사 외에 파라과이·중국·멕시코에 해외 생산법인을 운영해 원가 경쟁력을 확보하고 있으며, 2021년에는 수출 3억 달러 수출의 탑을 수상했다. KAIST와 공동연구를 통해 스마트윈도우 등 미래차 관련 신기술 개발을 추진하고 있고, '월드클래스(미텔슈탄트) 300' 기업에 선정된 국내 유일의 와이어 하네스 업체로서 기술력과 품질 신뢰도를 인정받고 있다. 현대자동차 협력사 최우수 평가 등급 인증과 국가품질경영 대상 수상 이력이 고객 관계의 안정성을 뒷받침한다.
2022년은 매출 4,697억원에 영업이익 11억원(OPM 0.2%), 지배주주 기준 순손실 48억원으로 수익성이 극도로 훼손된 해였다. 2023년에는 원가 절감과 신차 납품 효과로 매출 5,863억원·영업이익 431억원(OPM 7.3%)으로 영업 부문이 뚜렷하게 반등했으나 지배주주 순이익은 276억원에 머물렀다. 2024년에는 매출이 6,511억원으로 성장했음에도 영업이익이 310억원(OPM 4.8%)으로 다시 후퇴해 원가·마진 압박이 재현됐다. 2025년은 관계사 영업양수도와 고단가 신차 납품이 동반 작용하며 매출이 9,891억원(+52.2% YoY)으로 급증했고, 영업이익 701억원(OPM 7.1%)·지배주주 순이익 687억원으로 전년 대비 이익이 두 배 이상 늘었다. 영업현금흐름 역시 721억원으로 2024년(339억원) 대비 두 배 이상 개선됐으며 이익 품질이 양호함을 나타냈다. 분기별로는 2025년 1분기(매출 1,704억원·영업이익 34억원·OPM 2.0%)가 계절적 저점을 형성한 후 2분기 208억원, 3분기 216억원, 4분기 243억원으로 상승 흐름이 뚜렷했다. 2026년 1분기는 매출 2,763억원(전년 동기 대비 +62.1%), 영업이익 175억원(+417.4%), 지배주주 순이익 158억원을 기록해 고성장 지속성을 확인했다. 2025년 1분기 OPM 2.0%에서 2026년 1분기 6.3%로 마진 기반이 크게 높아졌다는 점도 주목할 부분이다. 부채비율은 2022년 306.1%에서 2025년 171.1%로 대폭 개선됐고, 지배주주지분이 2,247억원으로 성장해 재무 안정성이 실질적으로 강화됐다.
글로벌 자동차 와이어링 하네스 시장은 2024년 521억 달러에서 2032년 819억 달러로 연평균 5.8% 성장이 전망되며, 전동화·커넥티드카 확산이 주요 성장 동인이다. 전기차는 고전압 전력 배분 구조상 내연기관 차량 대비 훨씬 복잡한 배선 시스템을 필요로 하여 하네스 단가의 구조적 상승을 이끈다. 현대기아차그룹은 2026년 아반떼 8세대·투싼 5세대 등 40여 개 신차를 투입하며 사상 최대 판매 800만 대를 목표로 하고 있어 1차 공급사인 티에이치엔에 안정적인 물량 기반을 제공할 전망이다. 미국의 자동차 관세 환경에서도 현대기아차는 하이브리드 차종 비중 확대와 현지 생산 조정으로 수익성을 방어하고 있어 납품 물량에 대한 급격한 하방 충격 가능성은 제한적으로 평가된다. 국내 와이어 하네스 시장은 유라코퍼레이션·경신·티에이치엔의 3사 과점 구조로, 진입 장벽이 높아 급격한 점유율 변동은 드물며, 티에이치엔은 현대차 1차 공급업체 중 점유율을 전년 대비 높이며 경쟁 우위를 확인했다. 파라과이 등 해외 저비용 생산기지 운영은 경쟁사 대비 원가 경쟁력을 유지하는 구조적 수단으로 작용한다. 다만 전기차 수요 성장 둔화, 중국산 저가 전기차의 글로벌 침투, 구리 등 원자재 가격 변동성은 업계 전반에 남아있는 불확실성 요인이다.
| 주가 | ₩6,010 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,082억원 |
| PER | 1.3 |
| PBR | 0.42 |
| ROE | 40.7% |
| 배당수익률 | 2.00% |
2026년에는 현대기아차의 신차 라인업 대거 투입(40여 종)과 전년도 영업양수도 효과가 연간 기준으로 완전 반영되면서 연간 매출 1조원 돌파 가능성이 거론된다. 아반떼 8세대(2분기)·투싼 5세대(3분기) 등 완전변경 모델의 하네스 납품이 2026년 하반기에 본격화될 경우 단가 상승 효과가 추가로 기여할 수 있다. 2026년 1분기 OPM(6.3%)이 전 분기(8.4%) 대비 하락한 점은 계절적 요인 외에도 원가·믹스 변화 여부를 추가 분기 데이터로 검증해야 함을 시사한다. 파라과이 등 해외 생산기지 운영 효율화와 원가 절감 노력이 마진 방어의 구조적 기반으로 지속 기여할 전망이다. 전기차용 고전압 하네스·PRA 제품의 현대기아차 전동화 모델 탑재가 확대될수록 ASP 상승을 통한 수익성 개선이 중장기적으로 기대된다. 2026년 2월 최대주주 변경(이광연 외 2인) 이후 경영 전략·배당 정책·신규 투자 방향 등에 대한 구체적 가이던스가 아직 충분히 제시되지 않아 지배구조 모니터링이 필요하다. 원달러 환율 변동성과 미국 자동차 관세 정책 변화도 현대기아차 생산 배치에 영향을 미칠 수 있는 외생 변수로 지속 주시해야 한다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 14,338원)을 상당폭 하회하는 순자산 할인 구간에 위치해 있어, 최근 이익 창출 능력의 구조적 개선이 주가에 충분히 반영되지 않은 상태로 읽힌다. EPS(4,507원) 대비 주가 배수는 동종 자동차부품업종의 역사적 거래 밴드는 물론 코스피 시장 전체와 비교해도 이례적으로 낮은 수준으로, 2022년 순손실에서 2025년 대규모 흑자 전환이라는 이익 회복 경로가 아직 시장 밸류에이션에 온전히 반영되지 않은 상태를 시사한다. 주당 현금배당(연간 DPS 120원)은 최근 이익 규모 대비 보수적으로 책정돼 있어 배당 매력이 두드러지는 구간은 아니나, 이익 안정화 이후 배당 성향 상향 여지는 남아있다. 영업양수도에 따른 외형 확대가 일시적 요인인지 구조적 변화인지에 대한 시장의 판단이 밸류에이션 재평가를 결정짓는 핵심 변수이며, 2026년 분기 실적 흐름이 이를 검증하는 데이터로 기능할 것이다. 지배구조 변화(최대주주 교체)와 향후 주주환원 방향성 역시 중장기 밸류에이션 레벨에 영향을 줄 수 있는 비재무적 요인으로 주목된다.
2025년 관계사 영업양수도로 확보한 신규 수주 기반이 2026년 1분기에도 전년 동기 대비 62% 이상 매출 성장으로 지속되고 있어, 단순 일회성이 아닌 구조적 외형 성장임이 확인되고 있다. 영업양수도는 고객 관계와 생산 역량이 그대로 이전되는 구조여서, 초기 통합 비용 소화 후 마진 개선 효과도 기대할 수 있다. 파라과이 등 해외 저비용 생산기지 활용이 확대될수록 외형 성장이 수익성 개선으로 전환되는 레버리지 효과도 커진다.
전기차와 하이브리드 차량은 고전압 설계 요건으로 인해 내연기관 대비 와이어 하네스 단가가 구조적으로 높아, 현대기아차의 전동화 모델 확대는 티에이치엔의 ASP 상승을 이끈다. 현대기아차가 2026년 하이브리드 비중을 늘리고 완전변경 신차를 대거 투입함에 따라 고단가 하네스 납품 비중이 확대될 수 있다. 글로벌 와이어링 하네스 시장 자체가 2032년까지 연평균 5.8% 성장이 전망되는 가운데, 티에이치엔의 EV 전용 고전압 배선 제품군이 중장기 매출 성장을 뒷받침하는 구조적 동력이 된다.
2022년 306.1%에 달했던 부채비율이 2025년 171.1%까지 낮아져 재무 안전성이 현저히 개선됐고, 영업현금흐름 721억원은 이익 품질이 양호함을 보여준다. 지배주주지분 2,247억원은 현재 시가총액을 상회하는 규모로, 순자산 대비 주가 할인 구조가 내재 가치 측면에서 하방을 지지하는 근거가 된다. 이익 창출력이 2022년 바닥에서 회복을 지속하는 흐름은 주가 재평가를 위한 기반 조건으로 작용할 수 있다.
매출의 절대 비중이 현대기아자동차그룹에 집중돼 있어, 고객사의 생산 감축·판매 부진·공급망 이슈가 발생할 경우 직접적 실적 충격이 불가피하다. 미국 자동차 관세 변화, 지정학 리스크, 글로벌 경기 둔화 등 현대기아차 판매에 영향을 주는 외부 변수들이 곧바로 티에이치엔 수주 물량에 연동되는 구조다. 2022년 극단적 수익성 훼손이 현대기아차 물량 감소와 맞물렸던 경험은 고객 집중 리스크의 현실적 위험성을 보여준다.
2025년 실적의 상당 부분이 관계사 영업양수도에 따른 외형 급증에 기인하며, 이 비유기적 성장 기반이 향후에도 동일한 수준으로 유지될 수 있는지 불확실하다. 2026년 1분기 OPM(6.3%)이 2025년 4분기(8.4%) 대비 하락한 점은 이익 모멘텀이 단기에 약화될 수 있음을 시사한다. 수주 구성 변화·원가 구조 조정·통합 효과 소화 여부에 따라 분기 마진이 변동할 수 있어 지속적인 OPM 추적이 필수적이다.
2026년 2월 최대주주가 이광연 외 2인으로 변경된 후, 신규 지배주주의 사업 전략·자본 배분·주주환원 방향이 아직 구체적으로 제시되지 않았다. 배당 정책, 신규 투자 결정, 계열사 거래 구조 변화 등에 불확실성이 상존하며 이는 기관투자자의 밸류에이션 할인 요인으로 작용할 수 있다. 하네스 업종 특성상 장기 공급 계약 구조로 단기 사업 리스크는 제한적이나, 중장기 전략에 대한 시장의 신뢰 확보가 재평가의 선결 조건이다.
티에이치엔은 2025년 관계사 영업양수도와 고단가 신차 납품의 동반 작용으로 창사 이래 최대 실적을 달성했으며, 2026년 1분기에도 큰 폭의 전년 대비 성장세가 이어져 이익 구조 변화의 지속성에 신뢰를 더하고 있다. 재무 안정성 측면에서는 부채비율 대폭 하락과 영업현금흐름 개선이 확인됐고, 지배주주지분이 현재 시가총액을 웃도는 수준으로 성장해 하방 지지 논거가 강화됐다. 전기차·하이브리드 전환에 따른 하네스 단가 상승 기회와 현대기아차의 2026년 신차 확대 계획은 중장기 성장을 위한 우호적 조건을 형성한다. 반면 현대기아차 단일 고객 집중 구조, 글로벌 관세·경기 변동성, 최대주주 교체 이후의 전략 방향 불확실성은 지속적으로 점검해야 할 핵심 리스크다. 2026년 2분기 이후 분기 OPM의 안정적 유지 여부와 신차 하네스 납품 기여 확인이 이익 구조 변화의 지속성을 입증하는 핵심 데이터가 될 것이다. 신규 지배주주 체제 하의 주주환원 정책 방향과 전기차 전용 수주 확대 여부는 향후 밸류에이션 판단에 중요한 비재무적 변수로 작용할 전망이다.
English version
A related-party business transfer combined with high-value new vehicle supply drove record consolidated revenues in FY2025, and strong year-on-year growth continued into Q1 2026, focusing market attention on the durability of this structural earnings shift.
THN was founded in 1986 as Donghae Jeonjang Co., listed on the Korea Stock Exchange in 1996, and rebranded to its current name in 2008, specializing in automotive electrical components. Its core product is the wire harness — the electrical nervous system of a vehicle — which accounts for the majority of revenue. Beyond wire harnesses, the lineup includes junction blocks, junction boxes, ICUs (integrated control units), PRA (power distribution assemblies), and electronic control modules; 600V high-voltage harnesses for EVs are a growing share of the product mix. The near-exclusive customer is Hyundai-Kia Automotive Group, and THN holds a 13.3% share among Hyundai Motor's first-tier wire harness suppliers. Competition is a three-way race with Yura Corporation and Kyungshin, with volumes allocated by vehicle model and production plant in an oligopolistic structure. In addition to 15+ domestic subsidiaries, the company operates overseas production entities in Paraguay, China, and Mexico for cost efficiency, earning the Export Tower Award ($300M) in 2021. Collaboration with KAIST on smart window and other advanced mobility technologies, along with selection as the sole wire harness maker in Korea's World Class 300 program, underscores its technology credentials. A Hyundai Motor top-rated supplier certification and National Quality Management Award further validate the stability of key customer relationships.
FY2022 was the trough year — revenue KRW 469.7B, operating profit KRW 1.1B (OPM 0.2%), and a controlling-shareholder net loss of KRW 4.8B. FY2023 brought a sharp operating rebound to revenue KRW 586.3B and operating profit KRW 43.1B (OPM 7.3%), though controlling-shareholder net income remained modest at KRW 27.6B. FY2024 saw continued top-line growth to KRW 651.1B but operating profit slipped back to KRW 31.0B (OPM 4.8%), underscoring persistent cost and margin pressure. FY2025 was the breakthrough: a related-party business transfer and high-ASP new vehicle models drove revenue to KRW 989.1B (+52.2% YoY), operating profit to KRW 70.1B (OPM 7.1%), and controlling-shareholder net income to KRW 68.7B — more than double the prior year. Operating cash flow also more than doubled to KRW 72.1B, confirming robust earnings quality. Within 2025, Q1 was the seasonal trough (revenue KRW 170.4B, OP KRW 3.4B, OPM 2.0%), followed by steadily improving quarterly prints — Q2 KRW 20.8B, Q3 KRW 21.6B, Q4 KRW 24.3B in operating profit. Q1 2026 extended the trend with revenue KRW 276.3B (+62.1% YoY), operating profit KRW 17.5B (+417.4% YoY), and controlling-shareholder net income KRW 15.8B, confirming high-growth durability. Notably, the Q1 OPM improved from 2.0% a year ago to 6.3% — a significant margin base expansion. The debt ratio fell sharply from 306.1% (2022) to 171.1% (2025), and controlling-interest equity grew to KRW 224.7B, materially strengthening financial stability.
The global automotive wiring harness market is projected to grow from $52.1B in 2024 to $81.9B in 2032 at a CAGR of 5.8%, driven by electrification and connected-vehicle adoption. EVs require significantly more complex high-voltage wiring systems versus ICE vehicles, creating a structural uplift in harness unit prices. Hyundai-Kia Group is targeting a record ~8 million vehicle sales in 2026 with 40+ new models — including full-model changes for the Avante and Tucson — providing a stable volume pipeline for first-tier suppliers such as THN. Despite U.S. auto tariff headwinds, Hyundai-Kia is protecting profitability by expanding hybrid content and adjusting production, limiting downside impact on THN's order flow. The domestic wiring harness market remains a tightly held oligopoly among Yura, Kyungshin, and THN, with high barriers to entry; THN has increased its share among Hyundai Motor's first-tier suppliers on a year-over-year basis. Overseas low-cost production in Paraguay provides a structural cost advantage relative to domestic-only peers. EV demand deceleration, the global spread of low-cost Chinese EVs, and copper price volatility are industry-wide risk factors that persist.
| Price | ₩6,010 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.11T |
| P/E | 1.3 |
| P/B | 0.42 |
| ROE | 40.7% |
| Dividend yield | 2.00% |
In 2026, full-year consolidation of the business transfer and Hyundai-Kia's 40+ new-model launch cycle raise the possibility of annual revenue exceeding KRW 1 trillion. Harness delivery for full-model-change vehicles — the 8th-gen Avante (Q2) and 5th-gen Tucson (Q3) — could boost ASPs meaningfully from H2 2026 onward. The sequential OPM dip in Q1 2026 (6.3% vs. Q4 2025's 8.4%) warrants further quarterly data to determine whether it reflects purely seasonal patterns or underlying cost/mix shifts. Paraguay and other overseas production efficiency gains are expected to continue supporting margins structurally. Expanded EV high-voltage harness and PRA content across Hyundai-Kia's electrified lineup should drive structural ASP gains over the medium term. The February 2026 change in controlling shareholder has yet to be followed by clear guidance on strategy, dividend policy, or new investments, making governance monitoring essential. USD/KRW exchange rate volatility and U.S. auto tariff policy evolution also deserve ongoing attention as variables affecting Hyundai-Kia's global production allocation.
The current share price sits at a meaningful discount to book value per share (BPS KRW 14,338), suggesting that the company's structurally improved earnings power has not been fully priced in by the market. The price-to-earnings multiple implied by EPS of KRW 4,507 is exceptionally low relative to both the automotive-parts peer group's historical trading range and the broader KOSPI, implying that the swing from a net loss in 2022 to a large profit in 2025 has yet to be fully re-rated. The annual cash dividend (DPS KRW 120) is conservatively calibrated relative to recent earnings levels, leaving limited dividend contribution to total return for now — though payout ratio expansion remains possible if profits stabilize. The central valuation question is whether the business-transfer-driven revenue surge constitutes a durable structural shift or a transient event; quarterly earnings through 2026 will be the key verification dataset. The change in controlling shareholder and any forthcoming signals on capital allocation are non-financial variables that could influence re-rating over the medium term.
The new order base secured through the 2025 business transfer has continued to deliver 62%+ year-on-year revenue growth into Q1 2026, confirming a structural rather than one-time uplift. Since business transfers preserve existing customer relationships and production capacity intact, margin improvement on top of revenue gains can be expected once initial integration costs are fully absorbed. Greater utilization of low-cost overseas plants (Paraguay, etc.) amplifies the operating leverage converting revenue growth into profit improvement.
EVs and hybrids require far more complex high-voltage wiring systems than ICE vehicles, structurally lifting harness unit prices; Hyundai-Kia's electrification expansion directly drives ASP improvement for THN. As Hyundai-Kia expands hybrid content and launches multiple full-model-change vehicles in 2026, the share of high-ASP harness deliveries should grow. With the global wiring harness market itself projected to grow at a 5.8% CAGR through 2032, THN's EV-specific high-voltage product portfolio serves as a durable medium-to-long-term revenue growth driver.
The debt ratio plunged from 306.1% (2022) to 171.1% (2025), while operating cash flow of KRW 72.1B signals high earnings quality. Controlling-interest equity of KRW 224.7B exceeds the current market capitalization, making the deep discount to book value a potential downside anchor on intrinsic value grounds. The consistent recovery of earnings power from the 2022 trough establishes foundational conditions for a potential share price re-rating.
The overwhelming majority of revenue is tied to Hyundai-Kia Group, making THN directly exposed to any production cuts, sales weakness, or supply chain disruptions at the customer level. External variables affecting Hyundai-Kia's global volumes — U.S. auto tariffs, geopolitical risks, global demand softness — translate directly into order volume risk for THN. The near-breakeven operating performance in FY2022, which coincided with Hyundai-Kia volume headwinds, illustrates the real-world severity of this concentration.
A significant portion of the FY2025 performance surge stems from the inorganic business transfer, and whether this inflated revenue base is sustainable at the same level is uncertain. The Q1 2026 OPM of 6.3% — below Q4 2025's 8.4% — hints at potential near-term earnings momentum moderation. Changes in order mix, cost structure integration, and efficiency absorption could cause meaningful quarterly margin swings, making OPM trend-tracking essential.
Since the February 2026 change in controlling shareholder, the new management's strategy, capital allocation priorities, and shareholder return direction have not been clearly communicated to the market. Uncertainty around dividend policy, new investments, and intra-group transaction structures may act as a discount factor for institutional investors. While the long-term supply contract nature of the harness business limits near-term operational risk, establishing market trust in the medium-to-long-term strategic direction is a prerequisite for re-rating.
THN delivered all-time best financial results in FY2025, driven by a related-party business transfer and high-ASP new vehicle supply, and Q1 2026's continued strong year-on-year growth lends credibility to the durability of this structural earnings shift. Financial health metrics have improved materially — a sharply lower debt ratio and stronger operating cash flow — while controlling-interest equity now exceeds the current market capitalization, reinforcing the downside anchor on intrinsic value grounds. Structural tailwinds from EV/hybrid harness ASP increases and Hyundai-Kia's aggressive 2026 new-model rollout support the medium-to-long-term growth case. On the risk side, single-customer concentration, global trade and macro volatility, and governance uncertainty under the new controlling shareholder are persistent factors requiring close monitoring. OPM stability from Q2 2026 onward and growing new-model harness delivery contribution will be the key data needed to substantiate the structural earnings shift thesis. Signals on shareholder return policy from new management and the pace of EV-specific order wins are the most important non-financial variables that will shape the longer-term valuation picture.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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