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Hanon Systems · 자동차 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
비용 효율화로 분기 영업이익률이 3%대로 회복되고 유상증자로 부채비율이 크게 낮아졌으나, 누적 순손실·이자부담·수주 둔화라는 숙제가 함께 남아 있다.
한온시스템은 1986년 한라공조로 설립된 자동차 열관리(공조) 전문 기업으로, HVAC·압축기·열교환기 등 차량용 열에너지 관리 시스템을 개발·생산한다. 전 세계 차량용 열관리 시장에서 일본 덴소에 이어 점유율 2위를 차지하는 것으로 평가된다. 현대차, 제너럴모터스(GM), 포드를 비롯한 글로벌 완성차 업체들을 고객으로 확보하고 있다. 검색에서 확인된 바로는 폭스바겐·BMW·벤츠 등 유럽 고객사 비중도 의미가 크다. 미래 성장 동력으로 제시한 전동화(xEV) 부문은 2025년 기준 매출 비중 28%를 기록했다. 내연기관, 하이브리드, 순수전기차, 주행거리 연장형 전기차, 수소전기차까지 전 차종을 아우르는 열관리 기술 포트폴리오를 구축하고 있다. 2024년부터 한국타이어가 최대주주로 편입되며 종합 자동차부품그룹의 일원이 됐고, 그룹 차원의 통합 구매·물류 공유를 통한 원가 경쟁력 확보를 추진하고 있다. 한온시스템의 최대주주는 2025년 9월30일 기준 지분 54.77%를 보유한 한국타이어앤테크놀로지다. 부문별 정확한 매출 비중은 확정 공시로 확인되지 않아 정성적으로만 서술한다.
확정 실적 기준으로 2025년 연결 매출은 10조8,837억원, 영업이익 2,704억원(영업이익률 2.5%)으로 매출이 사상 처음 10조원을 넘었다. 그러나 지배주주 순손실이 약 1,985억원으로 2024년(약 3,633억원 순손실)에 이어 2년 연속 적자를 기록했다. 2024년은 매출 9조9,987억원에 영업이익 955억원(1.0%)에 그쳤는데, EV 판매 둔화에 따른 고객사 생산량 감소와 이자비용·무형자산 손상차손이 겹친 결과였다. 분기 흐름을 보면 2025년 1분기 영업이익 211억원에서 3분기 953억원, 4분기 897억원으로 회복됐고, 3분기(3.5%)와 4분기(3.4%) 연속 3%대 영업이익률을 유지했으며 원가율도 2분기 연속 90% 미만을 기록했다. 다만 4분기 지배주주 순손실이 약 2,128억원으로 컸는데, 주요 고객사 GM·포드의 EV 개발 계획 축소에 따라 약 2,000억원 규모의 손상차손을 반영했기 때문이다. 2023년에는 매출 9조5,593억원, 영업이익 2,773억원, 지배주주 순이익 510억원(EPS 96원)으로 흑자였던 점과 대비된다. 2026년 1분기에는 매출 2.75조원(+5.0% YoY), 영업이익 972억원(+361.1% YoY)을 기록했고, 확정치 기준 지배주주 순이익이 666억원으로 흑자 전환했다. 매출원가율은 2025년 1분기 92.7%에서 2026년 1분기 89.5%로 하락했다.
차량용 열관리 산업은 전동화 전환과 직결되는데, 전기차는 배터리·모터 냉각과 히트펌프 수요로 내연기관 대비 대당 부품 매출이 높아 구조적 성장 동력으로 꼽혀 왔다. 그러나 최근 전기차 수요 둔화(캐즘)로 성장 속도가 조정 국면에 들어섰고, 한온시스템처럼 글로벌 열관리에 특화된 기업은 전기차 판매가 줄면 실적이 직접 타격을 받는 구조다. 대표 경쟁사로는 덴소·말레가 있으며, 내연기관 대비 대당 매출액이 약 2.5배 높은 BEV 히트펌프 및 배터리 열관리 시스템 수요 회복이 캐즘 장기화로 지연되고 있다. 이런 환경에서 완성차 업체들은 내연기관·하이브리드·전기차를 병행하는 멀티 파워트레인 전략을 강화하고 있다. 2026년 1분기에는 유럽 전기차 수요 증가로 폭스바겐·BMW 등 유럽 주요 고객사 물량이 늘며 매출 성장에 기여했다. 미국 IRA 보조금 종료와 관세 환경 변화도 전방 수요의 변수로 작용한다. 전동컴프레서 등 주요 원재료인 알루미늄 시세가 중동전쟁 이후 급등세를 보여 하반기 수익성 관리를 위한 고객사 비용 보전 협상이 중요해졌다.
| 주가 | ₩3,585 |
|---|---|
| 시가총액 | 3.7조원 |
| PBR | 0.93 |
| ROE | -3.2% |
회사는 2026년 경영 목표로 매출 11조원과 영업이익률(EBIT) 5% 수준을 제시했다. 한온시스템은 2025년 사상 첫 연 매출 10조원을 달성한 데 이어 2026년 매출 11조원, 영업이익률 5% 회복을 핵심 목표로 내세웠다. 신사업으로는 AI 데이터센터 액체냉각 시스템과 ESS 열관리 솔루션 등 비자동차 영역 진출을 검토 중이며, 글로벌 애프터마켓 매출 확대도 추진한다. 주요 경쟁사인 덴소·말레가 직접 애프터마켓 부품을 유통하고 있어, 한온시스템도 빠르면 하반기부터 직접 A/S 부품 유통을 시작할 것으로 전망된다. 다만 수주 측면의 우려도 남는다. 2025년 3분기 누적 수주는 5억7,000만달러로 연간 목표 15억달러 대비 달성률이 38%에 그쳤고, 연내 목표 달성 가능성도 높지 않다는 분석이다. 증권가는 향후 주가 흐름을 결정할 최대 변수로 현대차그룹 차세대 전기차 전용 'eM 플랫폼' 통합 열관리 시스템 수주 여부를 꼽으며, 이 플랫폼은 2028년 양산을 목표로 한다. 데이터센터 열관리 등 신사업은 초기 단계여서 실적 기여까지 시간이 필요하다는 견해가 많다.
주가는 순자산 대비 다소 프리미엄이 있는 구간에서 거래되고 있다(헤드라인 BPS 약 3,871원). 다만 두 차례 대규모 유상증자로 발행주식이 크게 늘어난 점이 주당 지표를 끌어내리는 요인으로 작용한다. 발행주식 총수가 기존 5억3,380만주에서 10억2,626만주로 약 92% 급증했고, 조달 자금 중 1조원 이상이 채무 상환에 투입되며 부채비율은 낮아졌으나 기존 주주 지분가치는 희석됐다. 수익성은 적자에서 흑자로 전환하는 회복 국면에 있으나, 헤드라인 자기자본이익률(ROE)은 아직 마이너스 영역(약 -3.2%)에 머물러 있어 이익 정상화의 지속성이 관건이다. 한 증권사는 최근 업종 전반의 시가총액 상승이 주로 로보틱스 사업 리레이팅에 기반하며, 열관리부품 사업과의 연관성은 제한적이라고 지적했다. 결국 밸류에이션의 방향은 수주 회복과 신사업 가시화로 성장성을 입증할 수 있는지에 달려 있다.
한국앤컴퍼니그룹 편입 이후 원가율·운영 효율화가 성과를 내며 2025년 하반기부터 분기 영업이익률이 3%대로 올라섰다. 매출원가율은 2025년 1분기 92.7%에서 2026년 1분기 89.5%로 하락했다. 회사는 2026년 영업이익률 5% 수준을 목표로 제시했다.
2025년 12월 약 9,834억원 규모 유상증자를 완료하고 8,834억원을 채무 상환에 투입해 부채비율이 약 246%에서 164% 수준으로 낮아졌다. 한 애널리스트는 부채비율 축소로 2026년 연간 이자비용이 전년 대비 약 500억원 절감돼 순이익 턴어라운드가 가능하다고 분석했다. 이는 신용등급 방어와 금융비용 절감에 기여한다.
회사는 데이터센터 액체냉각 시스템과 ESS 열관리 솔루션 등 비자동차 영역 진출을 검토 중이다. 아마존 자율주행 자회사 죽스(Zoox)에 열관리 시스템을 공급하기로 하는 등 글로벌 자율주행 시장에서도 입지를 넓히고 있다. 차량용 열관리 기술을 비자동차로 확장할 여지가 있다.
2025년 4분기 유상증자 이후에도 2026년 1분기 영업이익의 36%에 해당하는 순이자비용이 발생했고, 올해 6월·9월 만기 3,700억원 채무증권의 차환 발행 시 이자율이 4%를 초과해 이자비용이 가중될 것으로 전망된다. 재무 부담은 여전히 핵심 약점이다.
2025년 3분기 누적 수주가 연간 목표의 38%에 그쳤고, 연간 수주 실적은 2022년 19억달러를 정점으로 매년 감소세를 보이고 있다. 한온시스템은 전기차 열관리 핵심 업체이지만 최근 수주 흐름이 부진하다. 전기차 수요 둔화가 길어지면 매출 성장 가시성이 약해진다.
두 차례 증자로 발행주식이 약 92% 급증해 주당가치가 희석됐다. 2대주주 한앤컴퍼니는 2027년 1월부터 보유 지분 약 40%를 주당 5,200원에 한국타이어에 매도할 수 있는 풋옵션을 갖고 있어 약 3,000억원의 추가 자금 소요가 예상된다. 구조조정을 이끌어온 조현범 회장이 2025년 5월 1심에서 징역 3년을 선고받는 등 오너 리스크도 변수다.
한온시스템은 한국앤컴퍼니그룹 편입 이후 강도 높은 원가 절감과 운영 효율화로 2025년 하반기부터 분기 수익성을 회복했고, 2026년 1분기에는 지배주주 순이익이 흑자로 전환했다. 두 차례 대규모 유상증자로 부채비율을 약 246%에서 164% 수준까지 낮춰 재무 부담을 완화했으나, 발행주식 급증에 따른 지분 희석과 여전히 부담스러운 이자비용·차환 리스크가 공존한다. 2024~2025년 2년 연속 지배주주 순손실을 기록한 만큼 이익 정상화의 지속성이 핵심 과제다. 전방으로는 전기차 캐즘과 수주 둔화가 성장성에 대한 의문을 남기고 있으며, 현대차그룹 eM 플랫폼 수주와 데이터센터·ESS·애프터마켓 신사업의 가시화가 중장기 방향을 가를 변수다. 회사는 2026년 매출 11조원·영업이익률 5%를 목표로 제시했으나 달성 여부는 분기 실적과 수주로 확인이 필요하다. 본 자료는 정보 제공용이며 투자의견을 제시하지 않는다.
English version
Cost cuts have restored quarterly operating margins to the 3% range and a rights offering sharply lowered the debt ratio, but cumulative net losses, interest burden, and slowing order intake remain unresolved.
Founded in 1986 as Halla Climate Control, Hanon Systems specializes in automotive thermal (climate) management, developing and producing HVAC units, compressors, and heat exchangers. It is regarded as the world's number-two player in automotive thermal management by market share, behind Japan's Denso. Its customers include global automakers such as Hyundai, General Motors (GM), and Ford. Search results indicate European customers including Volkswagen, BMW, and Mercedes-Benz also carry meaningful weight. Electrification (xEV), positioned as a future growth driver, accounted for 28% of sales as of 2025. The company has built a thermal-management technology portfolio spanning internal-combustion, hybrid, battery-electric, range-extended electric, and hydrogen-electric vehicles. Since Hankook Tire became the controlling shareholder in 2024, it has joined a broader auto-parts group and is pursuing cost competitiveness through group-level integrated purchasing and logistics sharing. As of September 30, 2025, the largest shareholder was Hankook Tire & Technology, holding a 54.77% stake. Precise segment revenue breakdowns are not confirmed in official filings, so they are described only qualitatively.
On confirmed figures, 2025 consolidated revenue was KRW 10.88tn with operating profit of KRW 270.4bn (a 2.5% margin), the first time revenue topped KRW 10tn. However, net loss attributable to owners of about KRW 198.5bn marked a second straight annual loss after 2024 (a net loss of about KRW 363.3bn). In 2024, revenue was KRW 10.0tn but operating profit reached only KRW 95.5bn (1.0%), as slowing EV sales reduced customer production volumes and combined with interest costs and intangible-asset impairments. By quarter, operating profit recovered from KRW 21.1bn in Q1 2025 to KRW 95.3bn in Q3 and KRW 89.7bn in Q4, and the company held an operating margin above 3% in both Q3 (3.5%) and Q4 (3.4%), with cost ratio below 90% for two straight quarters. Yet the Q4 net loss attributable to owners was large at about KRW 212.8bn, because it booked roughly KRW 200bn of impairments after key customers GM and Ford scaled back EV development plans. This contrasts with 2023, when revenue was KRW 9.56tn, operating profit KRW 277.3bn, and net profit attributable to owners KRW 51.0bn (EPS of KRW 96), a profitable year. In Q1 2026, revenue was KRW 2.75tn (+5.0% YoY) and operating profit KRW 97.2bn (+361.1% YoY), and on confirmed figures net profit attributable to owners turned positive at KRW 66.6bn. The cost-of-sales ratio fell from 92.7% in Q1 2025 to 89.5% in Q1 2026.
The automotive thermal-management industry is tightly linked to electrification, since EVs require battery/motor cooling and heat pumps, giving higher parts content per vehicle than internal-combustion cars—long seen as a structural growth driver. Recently, however, slowing EV demand (a "chasm") has cooled the pace of growth, and a globally thermal-focused player like Hanon is structurally hit directly when EV sales decline. Key rivals include Denso and Mahle, and demand recovery for BEV heat pumps and battery thermal systems—which carry roughly 2.5 times the per-vehicle revenue of combustion units—has been delayed by a prolonged chasm. In this environment automakers are reinforcing multi-powertrain strategies spanning combustion, hybrid, and electric vehicles. In Q1 2026, rising European EV demand lifted volumes at major European customers such as Volkswagen and BMW, contributing to revenue growth. The end of US IRA subsidies and a shifting tariff environment are also swing factors for end demand. Aluminum—a key raw material for products like electric compressors—has surged since the Middle East conflict, making customer cost-recovery negotiations important for second-half profitability.
| Price | ₩3,585 |
|---|---|
| Market cap | ₩3.68T |
| P/B | 0.93 |
| ROE | -3.2% |
Management set 2026 targets of KRW 11tn in revenue and an operating margin (EBIT) of around 5%. After achieving its first-ever KRW 10tn annual revenue in 2025, Hanon set 2026 goals of KRW 11tn revenue and recovering a 5% operating margin. For new businesses it is reviewing non-automotive areas such as AI data-center liquid cooling systems and ESS thermal-management solutions, and is also pursuing expansion of global aftermarket sales. Since key rivals Denso and Mahle directly distribute aftermarket parts, Hanon is expected to begin its own aftermarket parts distribution as early as the second half. Order-intake concerns remain, however. Cumulative orders through Q3 2025 were USD 570mn, only 38% of the USD 1.5bn annual target, and analysts see the target as unlikely to be met within the year. The Street cites whether Hanon wins the integrated thermal-management contract for Hyundai Motor Group's next-generation dedicated EV 'eM platform'—targeting mass production in 2028—as the biggest swing factor for the stock. Many view new businesses such as data-center thermal management as early-stage, requiring time before they contribute to earnings.
The stock trades at a modest premium to net asset value (headline BPS around KRW 3,871). However, the sharp rise in share count from two large rights offerings weighs on per-share metrics. Total shares outstanding jumped about 92%, from 533.8mn to 1,026.3mn, and although more than KRW 1tn of the proceeds went to debt repayment to lower the debt ratio, existing shareholders' equity value was diluted. Profitability is in a recovery phase, shifting from losses toward profit, but headline return on equity (ROE) remains in negative territory (about -3.2%), making the durability of earnings normalization the key issue. One brokerage noted that the recent rise in sector-wide market capitalization is largely based on a re-rating tied to robotics businesses, with limited relevance to the thermal-parts business. Ultimately, the direction of the valuation hinges on whether the company can prove its growth through an order recovery and visible progress in new businesses.
After joining Hankook & Company Group, cost-ratio and operational-efficiency gains lifted the quarterly operating margin into the 3% range from late 2025. The cost-of-sales ratio fell from 92.7% in Q1 2025 to 89.5% in Q1 2026. The company has set a 2026 target of around a 5% operating margin.
A roughly KRW 983.4bn rights offering completed in December 2025 channeled KRW 883.4bn to debt repayment, lowering the debt ratio from about 246% to around 164%. One analyst projected that the lower debt ratio would cut 2026 annual interest expense by about KRW 50bn versus the prior year, enabling a net-profit turnaround. This supports credit-rating defense and lower financing costs.
The company is reviewing non-automotive areas such as data-center liquid cooling systems and ESS thermal-management solutions. It is also expanding in the global autonomous-driving market, including supplying thermal-management systems to Amazon's self-driving unit Zoox. There is room to extend its automotive thermal-management technology into non-automotive domains.
Even after the Q4 2025 rights offering, net interest expense equal to 36% of Q1 2026 operating profit was incurred, and refinancing KRW 370bn of debt securities maturing in June and September could push rates above 4%, raising interest costs. Financial burden remains a core weakness.
Cumulative orders through Q3 2025 reached only 38% of the annual target, and annual order intake has declined every year since peaking at USD 1.9bn in 2022. Hanon is a key EV thermal-management player but recent order trends have been weak. A prolonged EV demand slowdown would erode revenue-growth visibility.
Two offerings raised shares outstanding by about 92%, diluting per-share value. Second-largest shareholder Hahn & Company holds a put option from January 2027 to sell about 40% of its stake to Hankook Tire at KRW 5,200 per share, implying about KRW 300bn of additional funding needs. Owner risk is also a factor: Chairman Cho Hyun-bum, who led the restructuring, was sentenced to three years in a first-instance ruling in May 2025.
Since joining Hankook & Company Group, Hanon Systems has restored quarterly profitability from the second half of 2025 through aggressive cost cuts and operational efficiency, and net profit attributable to owners turned positive in Q1 2026. Two large rights offerings lowered the debt ratio from about 246% to around 164%, easing financial pressure, but dilution from the surge in share count coexists with still-heavy interest costs and refinancing risk. With two consecutive years of net losses attributable to owners in 2024–2025, the durability of earnings normalization is the key task. On the demand side, the EV chasm and slowing orders leave questions over growth, while winning the Hyundai Motor Group eM-platform contract and visible progress in data-center, ESS, and aftermarket new businesses will shape the medium-term direction. The company set 2026 targets of KRW 11tn revenue and a 5% operating margin, but achievement needs to be confirmed through quarterly results and orders. This material is for informational purposes only and does not offer an investment opinion.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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