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Seoul Pharma · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
서울제약은 2025년 영업손실을 기록했지만 지배주주 순이익은 4년 연속 흑자를 유지했으며, 최근 4개 분기 순이익의 대부분이 2025년 3분기의 일시적 요인에 기인한다는 점이 특징이다.
서울제약은 경구용 의약품의 제형 개선 기술을 특화한 코스닥 상장 제약사로, 자체 개발한 '스마트필름(SmartFilm)' 플랫폼을 기반으로 구강붕해필름(ODF) 제품을 주력으로 생산한다. 대표 제품은 실데나필 성분을 필름형으로 구현한 발기부전치료제 '불티스'이며, 과민성방광치료제 '오비케어', 구내염·비타민 보급용 '타민비' 등으로 ODF 라인업을 갖추고 있다. 최근에는 소화성궤양제(서울파모티딘정, 액사티드캡슐 등) 매출 비중이 확대되는 반면 비만치료제(펜디진정, 웰트민정 등) 비중은 축소되는 품목 구성 변화가 나타났다. 회사 관계자는 고지혈증·위식도역류질환 개량신약과 당뇨 블록버스터 제품의 특허 만료에 대응한 퍼스트제네릭 출시를 준비 중이라고 밝힌 바 있다. 회사는 오송생명과학단지 내 ODF 전용 생산시설을 보유하고 있으며, 건강기능식품 GMP 인증을 바탕으로 '면역건강앤 프리미엄 홍삼 필름' 등 건기식 ODF 제품으로 제조사업 영역을 확대하고 있다. 해외 사업은 대만 센터랩과의 불티스 독점 공급계약 등 소규모 수출 계약이 이어지고 있으나, 과거 약 1,111억원 규모 중국 수출 계약이 체결 6년 만에 해지되는 등 대형 계약의 실현 가능성에는 부침이 있었다. 국내 ODF 경쟁구도에는 씨티씨바이오, CMG제약, 씨엘팜 등이 있으며, 서울제약은 고용량 로딩과 쓴맛 차폐 기술을 강점으로 내세운다. 회사는 2020년 사모펀드 큐캐피탈파트너스에 경영권이 인수된 이후 경영 효율화를 지속해왔고, 재무 요건 개선을 바탕으로 코스닥 벤처기업부 재진입도 확인됐다.
2025년 연결 매출은 521.5억원으로 2024년 535.8억원 대비 약 2.7% 감소했다. 영업이익은 2024년 15.3억원 흑자에서 2025년 -12.8억원으로 적자 전환했으며, 이는 2023년(12.1억원)과 2022년(17.4억원) 대비로도 뚜렷한 수익성 악화다. 그러나 지배주주 순이익은 2025년 7.5억원으로, 영업손실에도 불구하고 4년 연속 흑자 기조를 지켰다(2024년 17.0억원, 2023년 35.2억원, 2022년 8.6억원). 영업손익과 순손익의 괴리는 분기 흐름에서 더 뚜렷하게 드러난다: 2025년 3분기는 영업손실이 -0.34억원 수준의 미미한 적자였음에도 지배주주 순이익은 26.2억원에 달해 크게 흑자를 냈고, 이는 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 순이익 17.4억원의 대부분을 차지한다. 반면 2025년 2분기(-13.3억원), 2025년 4분기(-3.8억원), 2026년 1분기(-1.9억원), 2026년 2분기(-3.2억원)는 모두 순손실을 기록해 영업 측면의 수익성 부진이 이어지고 있음을 보여준다. 부채비율은 2023년 64.2%까지 낮아졌다가 2024년 78.3%, 2025년 74.8%로 다시 높아졌다. 현금흐름 측면에서는 2025년 영업활동현금흐름이 +18.9억원으로 개선되며 2024년의 -30.1억원 마이너스 흐름에서 벗어난 점이 긍정적이다. 매출총이익률은 60.4%로 상장 제약사 가운데 상위권에 해당하지만, 판관비 비율이 62.9%에 달해 매출총이익 대부분이 판관비로 소진되는 구조가 영업이익 적자의 배경으로 확인된다.
2025년 상장 제약사 65개사(코스피 35개, 코스닥 30개) 합산 매출은 28조 1,124억원으로 전년 대비 7.60% 증가했고, 영업이익은 1조 9,180억원(+7.91%), 순이익은 1조 5,362억원(+43.25%)으로 업종 전반은 뚜렷한 성장세를 보였다. 그러나 이 같은 성장은 대형사 중심으로, 코스닥 소형 제약사들 사이에서는 실적 양극화가 뚜렷했다. 실제 2025년 이연제약, 삼일제약, CMG제약, 국전약품, 화일약품, 서울제약, 한올바이오파마, 한국파마 등 8개사는 영업이익이 적자로 전환한 것으로 집계됐다. 서울제약이 속한 ODF 분야는 씨티씨바이오, CMG제약, 씨엘팜 등과 경쟁 구도를 형성하고 있으며, 국내 필름형 제제 개발 열기는 과거 대비 다소 위축된 것으로 업계는 평가한다. 매출총이익률 측면에서는 서울제약이 60.4%로 상장 제약·바이오 기업 중 9위권에 해당하는 비교적 우수한 축에 속하지만, 판관비 비중이 62.9%에 달해 코스닥 평균(37.2%)을 크게 상회하며 이익 창출로 이어지지 못하고 있다. 전방 시장인 국내 제네릭·개량신약 및 건강기능식품 시장은 만성질환(당뇨, 고지혈증, 위식도역류질환) 중심으로 개량신약과 퍼스트제네릭 경쟁이 활발하게 이어지고 있다.
| 주가 | ₩1,949 |
|---|---|
| 시가총액 | 227억원 |
| PER | 13.1 |
| PBR | 0.56 |
| ROE | 4.4% |
회사는 만성질환 개량신약과 당뇨 블록버스터 제품의 특허 만료 시점에 맞춘 퍼스트제네릭 출시를 준비 중이라고 밝힌 바 있으며, 이는 향후 소화성궤양제·대사질환 부문 매출 비중 확대로 이어질 가능성이 있다. ODF 건기식 분야에서는 '면역건강앤 프리미엄 홍삼 필름' 출시를 계기로 제품생애관리(PLM) 및 위탁생산(CMO) 사업 확장을 계획하고 있어, 의약품 외 영역에서의 매출 다각화가 진행될 여지가 있다. 해외에서는 대만 등 개별 국가 단위의 소규모 공급계약이 이어지고 있으나, 과거 대형 수출계약들이 잇따라 해지된 전례가 있어 신규 계약의 실제 이행과 매출 반영 여부를 확인하는 것이 중요하다. 최근 4개 분기 실적에서 영업손익 개선이 뚜렷하지 않은 만큼, 향후 판관비 효율화와 ODF 제조사업 확대가 수익성 회복의 핵심 변수로 지목된다. 2025년 3분기와 같은 대규모 일회성 순이익 요인이 재현될지 여부도 향후 분기 실적에서 주목할 부분이다. 부채비율이 2023년 저점 이후 다시 상승한 만큼, 재무구조 관리 방향도 관찰이 필요하다.
서울제약은 최근 몇 년간 영업이익과 순이익의 방향이 서로 엇갈리는 모습을 보여왔으며, 2025년에는 영업손실 속에서도 순이익을 지켜낸 구조가 확인된다. 최근 4개 분기 기준으로는 특정 분기의 일회성 요인이 순이익 누적치에 크게 기여한 만큼, 시장이 반영하는 밸류에이션에는 이 같은 이익의 질적 편차가 함께 고려될 수 있다. 순자산 대비 주가 수준은 회사의 다년간 순이익 변동성을 반영해 시기별로 편차가 있었으며, 최근 공시 기준으로는 순자산을 밑도는 구간에서 거래되는 모습이 나타난다. 배당의 경우 최근 지급 이력이 뚜렷하지 않아 배당 관련 지표를 평가할 근거가 제한적이다. 거래 배수에 대한 구체적 평가는 투자자별 관점에 따라 달라질 수 있으며, 본 리포트는 공시된 재무 수치와 확인된 사업 현황을 전달하는 데 목적을 둔다.
지배주주 순이익은 2022년 8.6억원, 2023년 35.2억원, 2024년 17.0억원, 2025년 7.5억원으로 규모는 변동했지만 4년 연속 흑자를 유지했다. 영업이익이 적자로 전환한 2025년에도 순이익만큼은 지켜냈다는 점은 재무 안정성 측면에서 긍정적으로 볼 수 있는 요소다. 다만 순이익의 원천이 매년 다르게 나타나는 만큼 지속성에 대한 판단은 향후 실적으로 확인이 필요하다.
서울제약의 매출총이익률은 60.4%로 상장 제약·바이오 기업 중 9위권에 해당하는 비교적 높은 수준이다. 이는 ODF 특화 제형 기술이 상대적으로 높은 부가가치를 창출하고 있음을 시사한다. 매출총이익률이 유지된다면 판관비 효율화 여지에 따라 향후 영업이익률 개선 가능성도 열려 있다.
2025년 영업활동현금흐름은 +18.9억원으로 2024년의 -30.1억원에서 크게 개선됐다. 손익상 영업손실이 발생했음에도 현금창출력이 긍정적으로 전환된 점은 매출 회수나 재고·비용 관리 측면의 개선 신호로 해석될 수 있다.
2025년 영업이익은 -12.8억원으로 2024년(+15.3억원)에서 적자 전환했으며, 2022~2024년 3년 연속 흑자 흐름이 끊겼다. 최근 4개 분기 모두 영업손실이 이어지고 있어 본업 수익성 회복이 확인되지 않고 있다.
판관비 비율이 62.9%에 달해 코스닥 상장 제약사 평균(37.2%)을 크게 웃돈다. 매출총이익률이 양호함에도 판관비가 대부분을 소진해 영업이익 단계에서 손실로 이어지는 구조가 반복되고 있다.
최근 4개 분기 합산 순이익 17.4억원 중 대부분이 2025년 3분기(26.2억원)의 순이익에서 발생했으며, 이를 제외한 나머지 세 개 분기는 모두 순손실을 기록했다. 이 같은 편중은 향후 유사한 비영업적 요인이 재현되지 않을 경우 순이익 흐름이 다시 악화될 수 있음을 시사한다.
서울제약은 2025년 영업손실을 기록하며 본업 수익성에는 뚜렷한 부진을 보였지만, 지배주주 순이익은 4년 연속 흑자를 유지하는 독특한 구조를 나타냈다. 다만 최근 4개 분기 순이익의 대부분이 2025년 3분기의 일회성 요인에 의존하고 있어, 이를 제외한 분기별 실적은 영업손실과 순손실이 함께 지속되는 모습이다. 매출총이익률은 상장 제약사 중 상위권에 속하나 판관비 비율이 지나치게 높아 영업이익으로 이어지지 못하는 구조적 과제가 확인된다. ODF 제조사업과 건기식·CMO 확장, 만성질환 개량신약·퍼스트제네릭 출시 등은 향후 매출 다각화의 실마리가 될 수 있으나, 과거 대형 수출계약 해지 전례를 고려하면 신규 계약의 실현 가능성은 지속적인 확인이 필요하다. 부채비율과 현금흐름의 연도별 변동성도 재무 안정성 평가에 함께 고려할 요소다. 투자 판단에 앞서 향후 분기 실적에서 일회성 요인의 재현 여부와 판관비 효율화 진전을 함께 살펴볼 필요가 있다.
English version
Seoul Pharma posted an operating loss in 2025 but kept owner net profit positive for a fourth consecutive year, with most of the trailing four-quarter net profit concentrated in a one-off gain in the third quarter of 2025.
Seoul Pharma Co., Ltd. is a KOSDAQ-listed pharmaceutical company specializing in oral drug formulation technology, producing orally disintegrating film (ODF) products based on its proprietary SmartFilm platform. Its flagship product is Vultis, a sildenafil citrate erectile dysfunction treatment in film form, alongside an ODF lineup including Obicare for overactive bladder and Tamin-B for stomatitis and vitamin supplementation. Recently, the sales mix has shifted, with peptic ulcer drugs such as Seoul Famotidine Tab and Exatide capsule gaining share while obesity drugs such as Pendizin Tab and Weltmin Tab have declined. Company officials have stated that first-generation generics timed to patent expirations of blockbuster diabetes drugs, along with improved new drugs for dyslipidemia and gastroesophageal reflux disease, are in preparation. The company operates a dedicated ODF manufacturing facility at the Osong Life Science Complex and has expanded into health-food ODF manufacturing, including a product called Immune Health & Premium Red Ginseng Film, backed by health-supplement GMP certification. Overseas, small-scale supply contracts continue, including an exclusive Vultis supply agreement with Taiwan's Centerlab Co., though the realization of large contracts has been uneven — a roughly KRW 111.1 billion China export contract was cancelled six years after being signed. Domestically, the ODF competitive landscape includes CTC Bio, CMG Pharma, and CL Pharm, with Seoul Pharma emphasizing high-dose loading and taste-masking technology as differentiators. Since a 2020 change of control to private equity firm Q Capital Partners, the company has pursued continued operational efficiency, and improved financial metrics have been reflected in its re-entry into the KOSDAQ venture company segment.
Consolidated revenue in 2025 was KRW 52.1 billion, down about 2.7% from KRW 53.6 billion in 2024. Operating profit swung from a gain of KRW 1.53 billion in 2024 to a loss of KRW 1.28 billion in 2025, a clear deterioration compared with 2023 (KRW 1.21 billion) and 2022 (KRW 1.74 billion). Yet owner net profit remained positive at KRW 0.75 billion in 2025, extending a four-year streak of net profit despite the operating loss (KRW 1.70 billion in 2024, KRW 3.52 billion in 2023, KRW 0.86 billion in 2022). The gap between operating and net results is even starker on a quarterly basis: in Q3 2025, the operating loss was a minimal KRW 34 million, yet owner net profit reached KRW 2.62 billion, accounting for most of the KRW 1.74 billion in net profit accumulated over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026). By contrast, Q2 2025 (-KRW 1.33 billion), Q4 2025 (-KRW 0.38 billion), Q1 2026 (-KRW 0.19 billion), and Q2 2026 (-KRW 0.32 billion) all posted net losses, underscoring persistent weakness at the operating level. The debt ratio fell to 64.2% in 2023 before rising again to 78.3% in 2024 and 74.8% in 2025. On a positive note, operating cash flow turned to a positive KRW 1.89 billion in 2025 from a negative KRW 3.01 billion in 2024. Gross margin of 60.4% places the company among the higher tier of listed pharmaceutical firms, but an SG&A ratio of 62.9% consumes most of that gross profit, explaining the operating-level loss.
In 2025, 65 listed pharmaceutical companies (35 on KOSPI, 30 on KOSDAQ) posted combined revenue of KRW 28.11 trillion, up 7.60% year over year, with operating profit of KRW 1.92 trillion (+7.91%) and net profit of KRW 1.54 trillion (+43.25%), reflecting broad sector growth. However, this growth was led mainly by large-cap firms, and performance diverged sharply among smaller KOSDAQ pharmaceutical companies. In fact, eight companies — including Yeon Pharm, Samil Pharm, CMG Pharma, Kukje Pharma, Whall Pharm, Seoul Pharma, Hanall Biopharma, and Hankook Pharm — saw operating profit swing to a loss in 2025. The ODF segment in which Seoul Pharma operates includes competitors such as CTC Bio, CMG Pharma, and CL Pharm, and industry observers note that domestic enthusiasm for film-form drug development has cooled somewhat compared with prior years. On gross margin, Seoul Pharma's 60.4% ranks among the top tier — roughly 9th — of listed pharmaceutical and bio companies, but its SG&A ratio of 62.9% far exceeds the KOSDAQ average of 37.2%, preventing that gross profit from translating into operating income. In the addressable market, competition among improved new drugs and first-generation generics remains active in chronic disease areas such as diabetes, dyslipidemia, and gastroesophageal reflux disease, as well as in health-supplement products.
| Price | ₩1,949 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| P/E | 13.1 |
| P/B | 0.56 |
| ROE | 4.4% |
The company has indicated it is preparing first-generation generic launches timed to patent expirations of chronic-disease and diabetes blockbuster drugs, which could expand the revenue share of peptic ulcer and metabolic disease products going forward. In the ODF health-supplement segment, the launch of Immune Health & Premium Red Ginseng Film is intended to support expansion into product lifecycle management and contract manufacturing (CMO) business, opening room for revenue diversification beyond core pharmaceuticals. Overseas, small country-specific supply contracts continue, such as in Taiwan, but given the company's history of large export contracts being cancelled, verifying the actual execution and revenue recognition of new deals will be important. With operating profitability showing no clear improvement over the trailing four quarters, SG&A efficiency and expansion of ODF manufacturing are cited as key variables for a recovery in profitability. Whether a large one-off net profit factor similar to Q3 2025 recurs is also worth watching in coming quarterly results. Since the debt ratio has risen again after bottoming in 2023, the direction of balance-sheet management also warrants observation.
Seoul Pharma has shown diverging directions between operating profit and net profit in recent years, with 2025 illustrating a structure where net profit was preserved despite an operating loss. On a trailing four-quarter basis, a one-off factor in a specific quarter contributed heavily to the cumulative net profit, meaning this qualitative variance in earnings could factor into how the market prices the shares. The share price relative to net assets has varied over time, reflecting the company's multi-year earnings volatility, and based on the most recent disclosures the shares have traded at a level below book value. Dividend history has not shown a clear recent payment pattern, limiting the basis for evaluating dividend-related metrics. Specific judgments on trading multiples may differ by investor perspective, and this report is intended to convey disclosed financial figures and confirmed business developments.
Owner net profit stayed positive for four consecutive years — KRW 0.86 billion in 2022, KRW 3.52 billion in 2023, KRW 1.70 billion in 2024, and KRW 0.75 billion in 2025 — despite fluctuating amounts. Even in 2025 when operating profit turned negative, the company still preserved a net profit, a positive signal from a financial stability standpoint. That said, since the source of net profit has varied each year, its sustainability requires confirmation through future results.
Seoul Pharma's gross margin of 60.4% ranks around 9th among listed pharmaceutical and bio companies, a relatively high level. This suggests the company's specialized ODF formulation technology generates comparatively high added value. If this gross margin is maintained, there is room for operating margin improvement depending on SG&A efficiency gains.
Operating cash flow improved markedly to a positive KRW 1.89 billion in 2025 from negative KRW 3.01 billion in 2024. That cash generation turned positive despite an income-statement operating loss can be read as a sign of improvement in receivables collection or inventory and cost management.
Operating profit swung to a loss of KRW 1.28 billion in 2025 from a gain of KRW 1.53 billion in 2024, breaking a three-year streak of operating profit from 2022 through 2024. Operating losses have continued in every one of the trailing four quarters, with no confirmed recovery in core business profitability.
The SG&A ratio stands at 62.9%, far exceeding the KOSDAQ-listed pharmaceutical average of 37.2%. Despite a healthy gross margin, SG&A consumes most of that profit, resulting in a recurring loss at the operating income line.
Of the KRW 1.74 billion in net profit accumulated over the trailing four quarters, the vast majority stemmed from the KRW 2.62 billion net profit in Q3 2025, with the remaining three quarters all posting net losses. This concentration suggests net profit could deteriorate again if a similar non-operating factor fails to recur.
Seoul Pharma posted an operating loss in 2025, reflecting clear weakness in core business profitability, yet it displayed an unusual structure in which owner net profit stayed positive for a fourth straight year. However, most of the net profit accumulated over the trailing four quarters depended on a one-off factor in Q3 2025, and excluding that quarter, results have shown continued operating and net losses. Gross margin ranks in the upper tier among listed pharmaceutical companies, but an excessively high SG&A ratio prevents that from translating into operating profit — a structural challenge. Expansion of ODF manufacturing, health-supplement and CMO business, and planned launches of improved chronic-disease drugs and first-generation generics could serve as seeds for future revenue diversification, but given the company's history of cancelled large export contracts, the feasibility of new deals warrants ongoing verification. Year-to-year volatility in the debt ratio and cash flow should also be weighed in assessing financial stability. Before forming an investment view, it is worth monitoring whether a similar one-off factor recurs in coming quarters and whether progress is made on SG&A efficiency.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)