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Sk Gas · 에너지·전력 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
SK가스는 전통 LPG 수입·판매에서 LNG 터미널·복합발전·글로벌 트레이딩을 더한 복합 에너지 기업으로 사업 구조를 빠르게 전환하고 있으며, 2026년 1분기 발전·트레이딩 호조가 실적을 견인했다.
SK가스는 1985년 설립된 SK그룹 계열의 LPG 수입·저장·판매 전문 기업으로, 출발점은 국내 LPG 유통이다. <co index="6-3,6-4">동사는 LPG 수입·저장·판매를 주요 사업으로 하며 울산과 평택에 48만톤 규모의 LPG 저장기지를 보유하고, 전국 유통망을 통해 LPG 충전소와 석유화학업체에 공급한다.</co> <co index="6-1">매출의 대부분(약 91%)이 LPG 사업에서 발생하며, 미국 ESS사업과 수소 사업 등으로 포트폴리오를 확장하고 있다.</co> 2024년을 기점으로 사업 구조가 크게 바뀌었는데, <co index="6-3">2024년 세계 최초 LNG/LPG Dual 발전소와 LNG 터미널 상업운전을 시작했다.</co> <co index="1-5">이로써 SK가스는 LPG 수입·판매에서 LNG·발전·터미널·글로벌 트레이딩 중심의 복합 에너지 기업으로 체질 전환을 상당 부분 진행했다.</co> <co index="26-1,26-2">핵심축은 울산의 LNG 도입기지 코리아에너지터미널(KET)과 복합발전소 울산GPS로, 이를 통해 LNG 도입·트레이딩-저장-공급-발전으로 이어지는 밸류체인을 가동하기 시작했다.</co> 경쟁 구도에서는 국내 LPG 수입 양사로 E1과 비교되는데, <co index="1-5">E1은 국내 LPG 유통·판매 의존도가 높은 편이다.</co> 발전 부문에서는 포스코인터내셔널, GS EPS, SK이노베이션 E&S 등 기존 LNG 사업자들과 경쟁한다. 자회사로 석유화학 제조용 LPG를 다루는 SK어드밴스를 두고 있어 석화 시황에도 일부 노출된다.
연간 추세를 보면 매출은 2024년 7조959억원에서 2025년 7조6,763억원으로 늘었고, 영업이익은 2024년 2,872억원에서 2025년 4,428억원으로 크게 개선됐다. 같은 기간 영업이익률은 4.0%에서 5.8%로 상승했고, 지배주주순이익은 2024년 1,788억원에서 2025년 2,352억원으로 증가했다. 다만 2025년 흐름은 분기별로 고르지 않았는데, 2025Q3 영업이익 1,735억원으로 정점을 찍은 뒤 2025Q4에는 영업이익 358억원, 지배주주순이익 -157억원으로 분기 적자를 기록했다. 2026Q1에는 매출 2조6,353억원, 영업이익 2,277억원, 지배주주순이익 2,598억원으로 급반등했다. <co index="4-3">회사는 영업이익 호조가 국내 LPG 민수가 아닌 해외 LPG 트레이딩 성과와 울산GPS 발전사업이 견인했고, 세전이익은 유가 급등에 따른 파생상품 평가이익과 석화 자회사 SK어드밴스 실적개선이 더해진 결과라고 설명했다.</co> <co index="1-12,1-13">실제 1분기 세전이익은 전년 동기 대비 235.4% 증가한 3,581억원으로, 이는 발전사업과 해외 트레이딩 사업 호조에 따른 것이다.</co> <co index="1-7">국내 LPG는 수입 가격이 폭등했음에도 이를 국내 공급가격에 충분히 반영하지 못했다.</co> 영업활동현금흐름은 2024년 3,733억원에서 2025년 6,726억원으로 회복됐고, 부채비율은 2024년 175.3%에서 2025년 155.4%로 낮아졌다. 파생상품 평가이익 같은 일회성·변동성 요인이 분기 손익을 크게 흔드는 구조라는 점은 해석에 유의가 필요하다.
국내 LPG 시장은 구조적으로 마진 압박을 받고 있다. <co index="3-9">국내 가스 시장은 서민 물가 안정을 위해 판매 가격이 장기간 묶여 있어 내수 물량은 팔수록 역마진이 나는 구조에 갇혀 있다.</co> <co index="6-7">석화용 LPG 수요 감소로 국내 LPG 총수요가 전년 대비 줄었으나, LPG의 가격경쟁력과 1톤 소형 화물차의 LPG 전환으로 수송용 수요 확대가 예상된다.</co> <co index="6-8">또한 발전, 선박용 연료, 수소제조용 원료 등 신규 수요 창출 가능성이 LPG 산업의 성장 기대 요인으로 거론된다.</co> 전력시장 측면에서 <co index="26-22">국내 전력 시장은 가장 싼 전기부터 사들이는 '경제급전' 방식으로 운영되며 울산GPS는 급전 순위 최상위에 포진해 있다.</co> 트레이딩 측면에서는 <co index="19-11">SK가스와 E1 등이 싱가포르·미국 등에 트레이딩 법인을 두고 24시간 글로벌 시장에 참여한다.</co> 경쟁사 E1과 비교하면 <co index="1-5,1-6">E1은 국내 LPG 유통 의존도가 높아 국제 가격 급등과 정부 물가 정책의 영향을 상대적으로 더 크게 받았고, 이것이 1분기 실적 부진으로 이어졌다.</co> 전반적으로 LNG·발전으로 사업을 확장한 SK가스가 단일 연료 의존도가 낮아 시황 변동에 상대적으로 유연한 포지션을 확보한 것으로 평가된다.
| 주가 | ₩223,500 |
|---|---|
| 시가총액 | 2.1조원 |
| PER | 4.9 |
| PBR | 0.64 |
| ROE | 13.8% |
| 배당수익률 | 4.03% |
단기적으로 회사는 2분기 둔화 가능성을 시사했다. <co index="4-8">SK가스는 파생상품 관련 손익 변동성과 원가 부담 등을 고려하면 2분기 실적이 1분기 대비 낮아질 가능성이 있다고 밝혔다.</co> <co index="19-7">2분기에는 원가 상승 부담과 난방용 LPG 수요 감소의 계절성이 작용해 1분기 대비 실적이 다소 하향 조정될 것으로 전망된다.</co> 중장기 성장의 핵심은 LNG 터미널 증설이다. <co index="19-8">SK가스는 2026년 7월 KET 3번 탱크가 가동하고 2027년 상반기 4번 탱크가 가동되면 LNG 터미널 사업 수익성이 크게 상승할 것으로 전망한다.</co> <co index="18-8,18-9,18-10">3번 탱크는 2026년 7월부터 가동하며, SK가스와 KET는 2034년까지 추가로 3기의 LNG 탱크를 더 짓고 상위 사업자로 거듭난다는 목표다.</co> <co index="27-12">CEC 내 탱크까지 포함하면 2034년까지 천연가스 수요의 13.7%를 공급하는 사업자로 도약하는 것이 목표다.</co> 신사업 측면에서는 <co index="12-14">미국 신재생에너지 개발사 APEX, SK이터닉스와 JV로 현지 100MW 규모 첫 ESS 프로젝트를 완공했고, 국내에서는 4개의 수소 연료전지 사업권을 확보했다.</co> <co index="12-6,12-7">또한 LNG 벙커링과 LNG 냉열 공급으로 사업을 확장할 계획이다.</co>
헤드라인 기준 자기자본이익률(ROE)은 약 13.8%, 주당순이익(EPS)은 약 45,284원, 주당순자산(BPS)은 약 349,427원 수준이다. 주가는 순자산가치를 밑도는 구간에서 거래되고 있어, 장부가 대비 할인 상태로 볼 수 있다. 이익이 분기별로 크게 출렁이는 점(예: 2025Q4 적자에서 2026Q1 급반등)을 고려하면, 단일 시점 이익 배수만으로 수준을 단정하기는 어렵다. 회사는 <co index="29-10">FY24~FY26 기업가치 제고 계획에서 ROE 목표를 8%, PBR 목표를 0.7배(2027년 이후 1배)로 제시했다.</co> 배당의 경우 <co index="29-4">연간 주당 최소 배당금 5,000원을 설정하고 자산 매각 이익 등을 활용해 매년 시가총액의 1~2% 규모 자사주 매입·소각 또는 추가 배당을 지급하는 정책을 운영 중이다.</co> 발전·터미널 증설이 이익에 본격 기여하는 시점과 LPG 내수 마진 회복 여부가 향후 자본수익성 방향을 좌우할 변수로 보인다.
<co index="7-2">SK가스는 1분기 LPG 사업 부진에도 울산GPS 발전소 사업이 안정권에 진입하며 견조한 실적을 기록했다.</co> <co index="26-22">울산GPS는 업계 최저 수준 발전원가로 경제급전 순위 최상위에 포진해 있어 가동률이 높다.</co> <co index="26-23">증권사들은 울산GPS 전력 판매 수익이 연 2,000억원을 넘어설 것으로 추산한 바 있다.</co>
<co index="22-2">KET는 LNG 직도입 사업자들에게 저장공간을 장기 임대함으로써 안정적인 고정수익을 창출하는 구조다.</co> <co index="18-7">SK에너지, 에쓰오일, 고려아연 등이 20년 장기 임대계약을 체결해 수요 기반이 안정적이다.</co> <co index="19-8">2026년 7월 3번 탱크, 2027년 상반기 4번 탱크 가동으로 터미널 수익성이 크게 상승할 것으로 전망된다.</co>
<co index="27-21,27-22">울산GPS는 LNG와 LPG를 모두 사용할 수 있어 주 연료 가격이 높을 때 상대적으로 싼 연료로 전환할 수 있다.</co> <co index="3-11">중동향 LPG 수입 비중이 30% 미만이고 미국산 원료 조달 비중이 높아 지정학적 공급 리스크에 상대적으로 덜 노출된다.</co> <co index="4-3">1분기 영업이익도 해외 LPG 트레이딩 성과와 발전사업이 견인했다.</co>
<co index="3-9">국내 가스 시장은 서민 물가 안정을 위해 판매 가격이 장기간 묶여 있어 내수 물량은 팔수록 역마진이 나는 구조다.</co> <co index="1-7">1분기 LPG 수입 가격이 폭등했음에도 이를 국내 공급가격에 충분히 반영하지 못했다.</co> 매출의 대부분이 여전히 LPG 사업이라는 점에서 내수 마진 압박은 전사 수익성에 부담 요인이다.
2025Q4 지배주주순이익이 -157억원으로 분기 적자를 기록한 뒤 2026Q1에 2,598억원으로 급반등하는 등 분기 손익 변동폭이 크다. <co index="4-8">회사는 파생상품 관련 손익 변동성과 원가 부담을 고려하면 2분기 실적이 1분기 대비 낮아질 가능성이 있다고 밝혔다.</co> <co index="4-3">세전이익이 유가 급등에 따른 파생상품 평가이익에 좌우되는 점은 실적 예측을 어렵게 한다.</co>
대규모 인프라 투자로 부채비율이 2025년 기준 155.4%로 여전히 높은 수준이다. <co index="14-3">울산GPS 건설에만 1조4,000억원을 투자했고,</co> <co index="18-9">2034년까지 추가로 3기의 LNG 탱크를 더 짓는 증설 계획이 진행 중이다.</co> 증설이 이익으로 환원되기 전까지 자본적 지출과 금융비용 부담이 지속될 수 있다.
SK가스는 40여 년간 이어온 LPG 중심 사업에서 LNG 터미널·복합발전·글로벌 트레이딩을 더한 복합 에너지 기업으로의 전환을 진행 중이다. 2024년 12월 상업가동한 울산GPS와 KET가 LNG 밸류체인을 완성하며 발전·터미널이 새로운 이익원으로 자리잡았다. 2026년 1분기에는 발전과 해외 트레이딩 호조로 매출과 영업이익이 전년 동기 대비 큰 폭으로 증가했으나, 국내 LPG 내수는 정부 물가 정책으로 마진이 제한되는 구조가 지속된다. 회사는 2분기에 원가 부담과 계절성으로 실적이 둔화될 가능성을 시사했고, 분기 손익이 파생상품 평가이익 등 변동 요인에 크게 흔들리는 점은 유의가 필요하다. 중장기로는 KET 3·4번 탱크 증설과 ESS·수소·벙커링 등 신사업이 성장 변수로 작용할 전망이다. 높은 부채비율과 대규모 투자 부담, 프로젝트 일정 리스크는 균형 있게 살펴야 할 요인이다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유나 의견을 담지 않는다.
English version
SK Gas is rapidly transforming from a traditional LPG importer and distributor into an integrated energy company that adds LNG terminals, combined-cycle power and global trading, with power and trading driving its first-quarter 2026 results.
Founded in 1985, SK Gas is an SK Group affiliate specializing in LPG import, storage and distribution, with its roots in domestic LPG distribution. <co index="6-3,6-4">The company's main business is LPG import, storage and sales; it operates 480,000-ton LPG storage bases in Ulsan and Pyeongtaek and supplies LPG filling stations and petrochemical firms through a nationwide network.</co> <co index="6-1">Most of its revenue (about 91%) comes from the LPG business, while it expands its portfolio through US ESS and hydrogen projects.</co> Its business structure shifted decisively from 2024, as <co index="6-3">the company started commercial operation of the world's first dual LNG/LPG power plant and an LNG terminal in 2024.</co> <co index="1-5">As a result, SK Gas has substantially transformed from LPG import and sales into an integrated energy company centered on LNG, power, terminals and global trading.</co> <co index="26-1,26-2">Its core assets are the Korea Energy Terminal (KET) LNG import base and the Ulsan GPS combined-cycle plant in Ulsan, which together began operating a value chain spanning LNG import and trading, storage, supply and power generation.</co> In competition, it is compared with E1 as one of Korea's two LPG importers, but <co index="1-5">E1 relies more heavily on domestic LPG distribution and sales.</co> In the power segment, it competes with established LNG players such as POSCO International, GS EPS and SK Innovation E&S. It also holds the petrochemical-LPG subsidiary SK Advanced, giving it some exposure to petrochemical conditions.
On an annual basis, revenue rose from KRW 7.0959 trillion in 2024 to KRW 7.6763 trillion in 2025, while operating profit improved sharply from KRW 287.2 billion to KRW 442.8 billion. Over the same period the operating margin rose from 4.0% to 5.8%, and net profit attributable to owners increased from KRW 178.8 billion in 2024 to KRW 235.2 billion in 2025. The 2025 trajectory was uneven by quarter, however: after peaking at KRW 173.5 billion of operating profit in Q3 2025, Q4 2025 showed just KRW 35.8 billion of operating profit and a quarterly loss of KRW 15.7 billion attributable to owners. In Q1 2026 the company rebounded sharply to KRW 2.6353 trillion of revenue, KRW 227.7 billion of operating profit and KRW 259.8 billion of net profit attributable to owners. <co index="4-3">The company said the operating profit strength was driven by overseas LPG trading and the Ulsan GPS power business rather than domestic LPG retail, while pre-tax profit was boosted by derivative valuation gains from surging oil prices and improved results at petrochemical subsidiary SK Advanced.</co> <co index="1-12,1-13">First-quarter pre-tax profit indeed rose 235.4% year-over-year to KRW 358.1 billion, reflecting strength in the power and overseas trading businesses.</co> <co index="1-7">In domestic LPG, surging import prices could not be fully passed through to domestic supply prices.</co> Operating cash flow recovered from KRW 373.3 billion in 2024 to KRW 672.6 billion in 2025, and the debt-to-equity ratio fell from 175.3% in 2024 to 155.4% in 2025. Note that one-off and volatile factors such as derivative valuation gains can swing quarterly earnings significantly, which warrants caution in interpretation.
The domestic LPG market faces structural margin pressure. <co index="3-9">Korea's gas market has kept selling prices locked for an extended period to stabilize consumer inflation, trapping domestic volumes in a structure where more sales mean negative margins.</co> <co index="6-7">Total domestic LPG demand fell year-over-year due to lower petrochemical LPG demand, but transportation-use demand is expected to expand thanks to LPG's price competitiveness and the conversion of 1-ton small trucks to LPG.</co> <co index="6-8">Potential new demand from power generation, marine fuel and hydrogen feedstock is also cited as a growth driver for the LPG industry.</co> On the power side, <co index="26-22">Korea's electricity market runs on an 'economic dispatch' system that buys the cheapest power first, and Ulsan GPS ranks at the top of the dispatch order.</co> In trading, <co index="19-11">SK Gas and E1 operate trading subsidiaries in Singapore, the US and elsewhere, participating in global markets around the clock.</co> Compared with rival E1, <co index="1-5,1-6">E1's heavier reliance on domestic LPG distribution made it relatively more exposed to international price surges and government price policy, contributing to weak first-quarter results.</co> Overall, SK Gas's expansion into LNG and power has reduced its single-fuel dependence, giving it a relatively flexible position amid shifting market conditions.
| Price | ₩223,500 |
|---|---|
| Market cap | ₩2.07T |
| P/E | 4.9 |
| P/B | 0.64 |
| ROE | 13.8% |
| Dividend yield | 4.03% |
In the near term, the company signaled possible softening in the second quarter. <co index="4-8">SK Gas said second-quarter results may fall below the first quarter given derivative-related earnings volatility and cost burdens.</co> <co index="19-7">Rising costs and the seasonal drop in heating-use LPG demand are expected to lead to somewhat lower results in the second quarter versus the first.</co> The key to medium- to long-term growth is LNG terminal expansion. <co index="19-8">SK Gas expects LNG terminal profitability to rise significantly once the KET third tank starts up in July 2026 and the fourth tank in the first half of 2027.</co> <co index="18-8,18-9,18-10">The third tank will operate from July 2026, and SK Gas and KET aim to build three more LNG tanks by 2034 to become a top-tier operator.</co> <co index="27-12">Including tanks within the CEC complex, the goal is to become a supplier covering 13.7% of national natural gas demand by 2034.</co> On new businesses, <co index="12-14">it completed its first 100MW ESS project in the US via a JV with developer APEX and SK Eternix, and secured four hydrogen fuel-cell project licenses domestically.</co> <co index="12-6,12-7">It also plans to expand into LNG bunkering and LNG cold-energy supply.</co>
On a headline basis, return on equity (ROE) is about 13.8%, earnings per share (EPS) about KRW 45,284, and book value per share (BPS) about KRW 349,427. The stock trades below its net asset value, which can be viewed as a discount to book value. Given that earnings swing sharply by quarter (for example, a Q4 2025 loss followed by a sharp Q1 2026 rebound), it is difficult to draw firm conclusions from a single-point earnings multiple. The company has <co index="29-10">set targets of 8% ROE and a 0.7x PBR (rising to 1x from 2027) under its FY24-FY26 value-up plan.</co> On dividends, <co index="29-4">it operates a policy of a minimum annual dividend of KRW 5,000 per share, plus share buybacks and cancellations or additional dividends equal to 1-2% of market capitalization each year, funded partly by asset disposal gains.</co> The timing at which power and terminal expansion fully contribute to earnings, and whether domestic LPG margins recover, appear to be the key variables shaping the direction of future capital returns.
<co index="7-2">Despite a weak LPG business in the first quarter, SK Gas posted solid results as the Ulsan GPS power business entered a stable phase.</co> <co index="26-22">With among the industry's lowest generation costs, Ulsan GPS sits at the top of the economic dispatch order, supporting high utilization.</co> <co index="26-23">Brokerages have estimated Ulsan GPS power-sales revenue could exceed KRW 200 billion per year.</co>
<co index="22-2">KET generates stable fixed income by leasing storage space long-term to LNG direct-import operators.</co> <co index="18-7">SK Energy, S-Oil and Korea Zinc have signed 20-year long-term lease contracts, anchoring a stable demand base.</co> <co index="19-8">The July 2026 third-tank and first-half 2027 fourth-tank startups are expected to lift terminal profitability significantly.</co>
<co index="27-21,27-22">Ulsan GPS can use both LNG and LPG, allowing it to switch to the cheaper fuel when the primary fuel's price is high.</co> <co index="3-11">With Middle East-sourced LPG below 30% of imports and a high share of US-sourced feedstock, it is relatively less exposed to geopolitical supply risk.</co> <co index="4-3">First-quarter operating profit was likewise driven by overseas LPG trading and the power business.</co>
<co index="3-9">Korea's gas market has kept selling prices locked for an extended period to stabilize consumer inflation, so domestic volumes carry negative margins as sales rise.</co> <co index="1-7">Despite surging LPG import prices in the first quarter, these could not be fully passed through to domestic supply prices.</co> With most revenue still from the LPG business, domestic margin pressure weighs on company-wide profitability.
Quarterly earnings swing widely, with net profit attributable to owners turning to a KRW 15.7 billion loss in Q4 2025 before rebounding to KRW 259.8 billion in Q1 2026. <co index="4-8">The company said second-quarter results may fall below the first quarter given derivative-related earnings volatility and cost burdens.</co> <co index="4-3">Pre-tax profit being swayed by derivative valuation gains from surging oil prices makes earnings hard to forecast.</co>
Large-scale infrastructure investment has kept the debt-to-equity ratio high at 155.4% as of 2025. <co index="14-3">It invested KRW 1.4 trillion in Ulsan GPS alone,</co> and <co index="18-9">an expansion plan to build three more LNG tanks by 2034 is under way.</co> Capital expenditure and financing-cost burdens may persist until the expansion translates into earnings.
SK Gas is in the midst of transforming from a four-decade LPG-centered business into an integrated energy company adding LNG terminals, combined-cycle power and global trading. Ulsan GPS and KET, which began commercial operation in December 2024, completed an LNG value chain, establishing power and terminals as new profit drivers. In the first quarter of 2026, strong power and overseas trading lifted revenue and operating profit sharply year-over-year, but domestic LPG retail remains structurally margin-constrained by government price policy. The company signaled that second-quarter results may soften on cost burdens and seasonality, and the heavy influence of factors such as derivative valuation gains on quarterly earnings warrants caution. Over the medium to long term, the KET third- and fourth-tank expansions and new businesses such as ESS, hydrogen and bunkering are likely to act as growth variables. High leverage, a large investment burden and project-schedule risk are factors to weigh in a balanced manner. This material is for informational purposes only and contains no investment recommendation or opinion.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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