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Unison · 에너지·전력 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
고창·한빛 해상풍력 대형 수주로 외형 확대 기대가 커진 가운데, 4년 연속 영업손실과 자본구조 재편(CB 전환·주식병합)이 동시에 진행되고 있다.
유니슨은 입지분석부터 단지설계, 터빈공급, O&M까지 아우르는 통합 솔루션을 제공하는 국내 풍력터빈 전문기업이다. 누적 기준 국내에 241개 터빈, 482.1MW를 공급해 국내 터빈 공급 부문 1위 트랙레코드를 보유하고 있다. 최근에는 터빈 제조·공급을 넘어 발전단지 개발과 장기 O&M으로 사업영역을 넓히고 있으며, 제주 어름비풍력발전소와 20년간의 O&M 계약을 체결하는 등 유지보수 부문 매출 기반도 확대하고 있다. 대표적인 대형 수주로는 포스코이앤씨와 공동수급체를 구성해 따낸 전북 고창해상풍력 EPC 계약이 있으며, 전체 계약금액은 2,973억 8,000만원, 유니슨이 담당하는 6.35MW급 터빈 12기 공급분은 992억 8,700만원이다. 이는 국내외 해상풍력이 10MW 이상 초대형 터빈을 선호하는 흐름과 달리 저풍속 해역에 맞춰 중형 터빈을 투입해 설치선·기초공사 비용을 낮춘 전략으로 평가된다. 동시에 전남 영광 해상에 조성되는 340MW 규모 한빛해상풍력 사업에서 13.6MW급 터빈 25기 전량 공급자로 선정돼 창사 이래 최대 단일 프로젝트를 확보했다. 육상풍력에서는 강원 태백 하사미(코오롱글로벌 대상 4MW급 나셀 4기), 강원 삼척 육백산(30.8MW), 전남 영암삼호(36MW) 등 프로젝트를 병행 추진 중이다. 해외 협력으로는 2024년 중국 밍양 스마트에너지와 해상풍력발전기 합작법인(JV)을 설립했고, 독일 벤시스와 15MW급 해상풍력터빈 기술이전 계약을 체결해 대형 터빈 국산화를 추진하고 있다. 경쟁구도는 두산에너빌리티, 베스타스, 지멘스가메사 등 글로벌·국내 터빈사와 경쟁하며, 정부의 국산 터빈 사용 조건부 입찰 정책이 국내사에 유리한 요인으로 꼽힌다.
유니슨은 2022년 매출 2,391.8억원, 영업이익 19.0억원(영업이익률 0.8%)으로 드물게 흑자를 기록했으나, 이후 3년 연속 매출 급감과 영업손실 확대가 이어졌다. 2023년 매출은 1,077.4억원으로 줄었고 영업손실은 195.7억원(영업이익률 -18.2%)으로 확대됐으며, 순손실도 261.4억원으로 커졌다. 2024년에는 매출이 257.3억원까지 축소되며 영업이익률이 -48.6%까지 악화됐고, 순손실 225.5억원을 기록했다. 2025년 매출은 402.7억원으로 전년 대비 늘었지만 영업손실 95.3억원(-23.7%), 순손실 208.8억원으로 적자 기조가 지속됐다. 영업활동현금흐름은 2023년 -259.5억원, 2025년 -240.0억원으로 대규모 유출이 반복돼, 매출 회복에도 현금창출력은 뒷받침되지 못했다. 분기별로는 2025년 3분기 매출이 163.2억원으로 반등했으나 4분기 45.6억원, 2026년 1분기 37.8억원까지 축소된 뒤 2분기 57.6억원으로 소폭 반등했다. 그러나 영업손실은 오히려 확대돼 2026년 2분기 영업손실 49.4억원, 순손실 102.6억원으로 최근 4개 분기 창(2025년 3분기~2026년 2분기) 중 가장 큰 손실을 기록했다. 이 4개 분기 합산 지배주주 순손실은 245.9억원으로, 대형 수주 발표와 실제 손익 개선 사이에 상당한 시차가 있음을 보여준다.
정부는 2026년부터 2035년까지 총 55GW 규모의 해상풍력 입찰 물량을 제시하며 국내 풍력산업의 중장기 로드맵을 구체화했다. 이 로드맵 발표 직후 유니슨은 국내 터빈 제조사로서 두산에너빌리티, 베스타스, 지멘스가메사 등과 함께 업계 간담회에 참석해 공급망 투자 확대 필요성을 공유했다. 앞서 산업통상자원부가 발표한 해상풍력 공공주도형 낙찰 프로젝트 모두 국산 터빈 사용을 조건으로 한 만큼, 국내 터빈 제조사인 유니슨에 수혜 기대가 집중된 바 있다. 국내외 해상풍력 시장은 10MW 이상 초대형 터빈을 선호하는 흐름이 강하지만, 저풍속 해역이 많은 국내 지형 특성상 6~7MW급 중형 터빈의 경제성이 부각되는 구간도 존재한다. 대형 터빈 경쟁에서는 해외사와 두산에너빌리티가 앞서 있어, 유니슨은 15MW급 기술이전과 10MW급 국책 실증과제를 병행해 격차를 좁히는 단계에 있다. 산업 사이클은 여전히 초기 발주-착공 전환 국면으로, 대형 프로젝트 다수가 인허가·계통연결·설치선 확보 등 절차를 거쳐야 해 실제 매출 반영까지 수년이 소요되는 구조다.
| 주가 | ₩1,245 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,634억원 |
| ROE | -30.3% |
회사는 고창·한빛 등 대형 해상풍력 수주를 발판으로 2030년까지 매출 1조원 규모의 종합 풍력기업으로 도약하겠다는 중장기 목표를 제시했다. 한빛해상풍력은 총사업비 약 2.2조원 규모로 2027년 7월 착공, 2029년 12월 준공을 목표로 하며, 유니슨은 13.6MW급 터빈 25기를 전량 공급할 예정이다. 육상풍력에서는 영암삼호풍력(36MW)이 2027년 상반기 착공을 목표로 순항 중이고, 강원 삼척 육백산 풍력(30.8MW)도 인허가 막바지 단계에 진입해 조만간 착공이 가능할 것으로 기대된다. 회사는 한빛 프로젝트를 계기로 연간 1GW 규모의 생산능력을 갖춘 신규 풍력터빈 생산공장 신설도 추진하고 있다. 최대주주 명운산업개발은 보유 전환사채 376억원 전액을 보통주로 전환하기로 했으며, 회사 측은 이를 통해 2026년 상반기 기준 부채비율이 171.33%에서 92.07%로, 자본잠식률이 19.05%에서 -1.66%로 개선될 것으로 예상한다고 밝혔다. 이와 별도로 유니슨은 5대1 주식병합을 결정해 9월 15일 임시주주총회 승인을 거친 뒤 매매거래정지(9월 29일~10월 21일) 이후 10월 22일 신주가 재상장될 계획이다. 회사는 이러한 재무·주식구조 정비가 대형 프로젝트 수행을 위한 자금 조달 여력 확보로 이어질 것으로 기대하고 있다.
유니슨은 최근 4년 연속 영업손실을 기록해 이익 기반 밸류에이션 지표가 온전히 성립하지 않는 구간에 있다. 주가는 순자산가치 대비 프리미엄이 있는 구간에서 거래되는 편으로, 이는 대형 수주의 향후 매출 반영과 수익성 회복 여부에 대한 시장의 기대가 일부 반영된 결과로 해석할 수 있다. 회사는 최근 수년간 현금배당을 실시하지 않아, 배당 매력보다는 수주·구조조정 이슈가 주가 흐름을 좌우하는 성격이 강하다. 최대주주의 전환사채 보통주 전환과 5대1 주식병합 등 자본구조 변화가 예정돼 있어, 향후 발행주식 수와 자본총계 변화가 주당 지표 해석에 영향을 줄 수 있다. 대형 해상풍력 프로젝트의 수주 자체와 실제 손익 개선 사이에는 상당한 시차가 존재해, 수주 소식과 분기 실적의 방향이 당분간 엇갈릴 수 있다는 점도 함께 감안할 필요가 있다.
고창해상풍력(유니슨 담당 992.9억원)과 한빛해상풍력(13.6MW급 터빈 25기, 창사 이래 최대 프로젝트) 수주로 트랙레코드가 크게 확대됐다. 정부가 2026~2035년 55GW 규모 해상풍력 입찰 로드맵을 제시하고 공공주도형 사업에 국산 터빈 사용을 조건으로 걸면서 국내 터빈사인 유니슨에 유리한 정책 환경이 조성됐다. 이러한 수주는 회사가 제시한 2030년 매출 1조원 목표의 근거가 되고 있다.
최대주주 명운산업개발이 376억원 규모 전환사채를 전액 보통주로 전환하기로 하면서 부채비율과 자본잠식 문제 해소가 기대된다. 회사 측 설명에 따르면 2026년 상반기 기준 부채비율이 171.33%에서 92.07%로 낮아지고 자본잠식률도 -1.66%로 개선될 전망이다. 이는 2012년 이후 처음으로 부채비율이 100% 아래로 내려가는 사례로, 신규 프로젝트 참여를 위한 재무 여력 확보로 이어질 수 있다.
유니슨은 터빈 제조·공급에서 발전단지 개발과 장기 O&M으로 사업영역을 넓히고 있으며, 제주 어름비풍력발전소와 20년 O&M 계약을 체결한 사례가 대표적이다. 2024년 중국 밍양 스마트에너지와 해상풍력발전기 JV를 설립하고 독일 벤시스와 15MW급 기술이전 계약을 체결해 대형 터빈 국산화도 병행 추진하고 있다. 이러한 다각화는 터빈 판매의 변동성을 완충할 수 있는 반복적 매출원 확보로 이어질 잠재력이 있다.
2022년을 제외하고 2023~2025년 3년 연속 영업손실이 이어졌고, 2025년에도 영업손실 95.3억원, 순손실 208.8억원을 기록했다. 영업활동현금흐름은 2023년 -259.5억원, 2025년 -240.0억원으로 반복적인 대규모 유출을 보여, 매출 회복이 현금창출력 개선으로 이어지지 못했다. 이는 신규 프로젝트 수행에 필요한 자금을 외부 조달에 의존하게 만드는 구조적 부담이다.
고창·한빛 등 대형 수주는 계약기간이 2030년까지 이어지는 다년 계약으로, 실제 매출 반영은 기자재 입고와 시운전 등 사업 진행 단계에 따라 점진적으로 이뤄진다. 실제로 2026년 2분기 매출은 57.6억원으로 소폭 반등했으나 영업손실은 49.4억원, 순손실은 102.6억원으로 최근 4개 분기 중 가장 커졌다. 대형 수주 발표가 이어지는 동안에도 분기 손익은 오히려 악화되는 모습을 보인 셈이다.
유니슨은 신주인수권부사채(BW) 행사, 전환사채(CB) 발행·전환, 유상증자 등을 반복해 발행주식 수가 지속적으로 늘어났다. 최근에는 제17회 전환사채 376억원 전액 전환에 이어 5대1 주식병합을 통해 주당 표시가격만 조정하는 절차도 예정돼 있다. 병합과 감자는 회사에 새로운 현금을 유입시키거나 본업 수익성을 개선하는 효과는 없다는 점도 함께 고려할 부분이다.
유니슨은 고창·한빛 해상풍력 등 창사 이래 최대 규모의 수주를 잇달아 확보하며 2030년 매출 1조원이라는 중장기 목표를 제시했다. 동시에 최대주주의 전환사채 보통주 전환과 5대1 주식병합을 통해 부채비율·자본잠식 문제를 해소하려는 자본구조 재편도 진행 중이다. 그러나 2022년을 제외하고 2023~2025년 3년 연속 영업손실이 이어졌고, 영업활동현금흐름도 반복적으로 유출되며 매출 회복이 곧바로 손익 개선으로 연결되지는 않았다. 2026년 2분기에는 매출이 소폭 반등했음에도 영업손실과 순손실이 최근 4개 분기 중 가장 커지는 등, 수주 소식과 실제 실적 사이의 시차가 뚜렷하게 나타났다. 대형 프로젝트의 착공·매출인식 일정, 정책 환경의 지속성, 그리고 자본구조 재편의 실제 효과가 향후 판단의 핵심 변수가 될 것으로 보인다. 투자자는 수주 모멘텀과 손익·현금흐름의 실제 개선 속도를 함께 확인하며 판단할 필요가 있다.
English version
Unison has secured large offshore wind orders at Gochang and Hanbit, raising growth expectations, while four straight years of operating losses and a capital-structure overhaul via convertible bond conversion and stock consolidation proceed in parallel.
Unison is a domestic wind turbine specialist that provides an integrated solution spanning site analysis, wind farm design, turbine supply, and operations and maintenance (O&M). On a cumulative basis, it has supplied 241 turbines totaling 482.1MW domestically, giving it the leading track record in Korea's turbine supply segment. The company is expanding beyond turbine manufacturing and supply into wind farm development and long-term O&M, including a 20-year O&M contract with the Jeju Eoreumbi wind farm that broadens its maintenance-related revenue base. A flagship large order is the Gochang offshore wind EPC contract, won together with POSCO E&C, with a total contract value of KRW 297.38bn, of which Unison's portion for supplying twelve 6.35MW turbines is KRW 99.29bn. This reflects a strategy of deploying mid-sized turbines suited to low-wind-speed waters, in contrast to the global trend favoring turbines above 10MW, thereby lowering installation-vessel and foundation-construction costs. At the same time, Unison was selected as the sole supplier of twenty-five 13.6MW turbines for the 340MW Hanbit offshore wind project off Yeonggwang, South Jeolla Province, its largest single project in company history. In onshore wind, it is pursuing projects including Hasami in Taebaek, Gangwon Province (four 4MW nacelles for Kolon Global), Yukbaeksan (30.8MW) in Samcheok, and Yeongam-Samho (36MW) in South Jeolla Province. Internationally, Unison established an offshore wind turbine joint venture with China's Mingyang Smart Energy in 2024 and signed a technology transfer agreement with Germany's Bentsys for a 15MW offshore turbine to advance large-turbine localization. Competitively, the company faces global and domestic turbine makers including Doosan Enerbility, Vestas, and Siemens Gamesa, and benefits from government tender policies that condition public offshore wind auctions on the use of domestically made turbines.
Unison posted a rare profit in 2022, with revenue of KRW 239.18bn and operating profit of KRW 1.90bn (an operating margin of 0.8%), but this was followed by three consecutive years of sharply declining revenue and widening operating losses. In 2023, revenue fell to KRW 107.74bn while the operating loss expanded to KRW 19.57bn (an operating margin of -18.2%), and the net loss grew to KRW 26.14bn. In 2024, revenue contracted further to KRW 25.73bn, with the operating margin deteriorating to -48.6% and a net loss of KRW 22.55bn. In 2025, revenue rose year-on-year to KRW 40.27bn, but the operating loss of KRW 9.53bn (-23.7%) and net loss of KRW 20.88bn showed the loss-making pattern persisting. Operating cash flow showed repeated large outflows, at negative KRW 25.95bn in 2023 and negative KRW 24.00bn in 2025, indicating that cash generation did not track the revenue recovery. On a quarterly basis, revenue rebounded to KRW 16.32bn in the third quarter of 2025, then contracted to KRW 4.56bn in the fourth quarter and KRW 3.78bn in the first quarter of 2026, before a modest rebound to KRW 5.76bn in the second quarter of 2026. However, the operating loss instead widened, reaching KRW 4.94bn and a net loss of KRW 10.26bn in the second quarter of 2026, the largest loss within the trailing four-quarter window (Q3 2025 through Q2 2026). The combined net loss attributable to owners over these four quarters was KRW 24.59bn, illustrating a considerable lag between large order announcements and actual earnings improvement.
The government laid out a mid- to long-term roadmap for Korea's wind industry by presenting a total of 55GW in offshore wind auction volume from 2026 through 2035. Immediately after this roadmap was announced, Unison, as a domestic turbine manufacturer, joined an industry briefing alongside Doosan Enerbility, Vestas, and Siemens Gamesa to discuss the need for expanded supply-chain investment. Earlier, all of the offshore wind projects selected under the Ministry of Trade, Industry and Energy's public-led auction were conditioned on the use of domestically made turbines, concentrating benefit expectations on domestic turbine makers such as Unison. While the global offshore wind market strongly favors ultra-large turbines above 10MW, Korea's terrain, which includes many low-wind-speed waters, creates segments where 6-7MW mid-sized turbines can be more economical. In large-turbine competition, overseas makers and Doosan Enerbility remain ahead, and Unison is working to close the gap through its 15MW technology transfer and a state-backed 10MW demonstration project. The industry cycle remains in an early order-to-construction transition phase, as many large projects must clear permitting, grid connection, and installation-vessel procurement, meaning actual revenue recognition can take several years.
| Price | ₩1,245 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.36T |
| ROE | -30.3% |
The company has set a mid- to long-term target of becoming a KRW 1 trillion comprehensive wind-power enterprise by 2030, building on large offshore wind orders such as Gochang and Hanbit. The Hanbit offshore wind project, with a total project cost of about KRW 2.2 trillion, targets construction start in July 2027 and completion in December 2029, with Unison supplying all twenty-five 13.6MW turbines. In onshore wind, the Yeongam-Samho wind farm (36MW) is progressing toward a construction start in the first half of 2027, while the Yukbaeksan wind project (30.8MW) in Samcheok, Gangwon Province, has entered the final stage of permitting and is expected to begin construction soon. Building on the Hanbit project, the company is also pursuing a new turbine manufacturing plant with an annual capacity of 1GW. Major shareholder Myeongwoon Industrial Development has decided to convert its entire KRW 37.6bn convertible bond holding into common shares, which the company said is expected to improve the debt ratio from 171.33% to 92.07% and the capital impairment ratio from 19.05% to -1.66% on a first-half 2026 basis. Separately, Unison has decided on a 5-to-1 stock consolidation, which is to be approved at a September 15 extraordinary general meeting, followed by a trading halt from September 29 to October 21 and relisting of the new shares on October 22. The company expects these financial and share-structure adjustments to strengthen its capacity to fund large project execution.
Unison has posted operating losses for four consecutive years, placing it in a range where earnings-based valuation metrics do not fully apply. The stock tends to trade at a premium relative to net asset value, which can be interpreted as reflecting market expectations about future revenue recognition from large orders and a potential recovery in profitability. The company has not paid cash dividends in recent years, so order flow and restructuring news, rather than dividend appeal, tend to drive share-price movements. Pending capital-structure changes, including the major shareholder's conversion of convertible bonds into common shares and the 5-to-1 stock consolidation, will affect the number of shares outstanding and total equity, which in turn will influence how per-share metrics should be read going forward. There is also a considerable lag between winning large offshore wind contracts and seeing an actual improvement in earnings, meaning order news and quarterly results may continue to diverge in direction for some time.
Order backlog has expanded significantly through the Gochang offshore wind win (Unison's portion KRW 99.29bn) and the Hanbit offshore wind project (twenty-five 13.6MW turbines, the largest project in company history). The government's 55GW offshore wind auction roadmap for 2026-2035, combined with a domestic-turbine requirement for public-led projects, has created a favorable policy backdrop for Korean turbine makers like Unison. These orders underpin the company's stated goal of KRW 1 trillion in revenue by 2030.
Major shareholder Myeongwoon Industrial Development's decision to convert its entire KRW 37.6bn convertible bond into common shares is expected to address the debt ratio and capital impairment issues. According to the company, this is projected to lower the debt ratio from 171.33% to 92.07% and improve the capital impairment ratio to -1.66% on a first-half 2026 basis. This would mark the first time since 2012 that the debt ratio has fallen below 100%, potentially freeing up financial capacity to participate in new projects.
Unison is broadening its scope from turbine manufacturing and supply into wind farm development and long-term O&M, exemplified by a 20-year O&M contract with the Jeju Eoreumbi wind farm. It also established an offshore wind turbine joint venture with China's Mingyang Smart Energy in 2024 and signed a 15MW technology transfer agreement with Germany's Bentsys to advance large-turbine localization. This diversification has the potential to build a recurring revenue base that could cushion the volatility of turbine sales.
Except for 2022, Unison posted operating losses for three consecutive years from 2023 to 2025, and in 2025 alone recorded an operating loss of KRW 9.53bn and a net loss of KRW 20.88bn. Operating cash flow showed repeated large outflows of negative KRW 25.95bn in 2023 and negative KRW 24.00bn in 2025, indicating that revenue recovery has not translated into improved cash generation. This creates a structural burden of relying on external financing to fund new project execution.
Large orders such as Gochang and Hanbit are multi-year contracts running through 2030, with actual revenue recognized gradually according to project milestones such as equipment delivery and commissioning. Indeed, second-quarter 2026 revenue rebounded modestly to KRW 5.76bn, yet the operating loss widened to KRW 4.94bn and the net loss to KRW 10.26bn, the largest within the trailing four quarters. Quarterly earnings actually worsened even as large order announcements continued.
Unison has repeatedly increased its share count through warrant-bond exercises, convertible bond issuance and conversion, and rights offerings. Most recently, following the full conversion of the 17th convertible bond worth KRW 37.6bn, a 5-to-1 stock consolidation is scheduled that will only adjust the nominal per-share price. It should also be considered that a share consolidation or capital reduction does not by itself inject new cash into the company or improve core profitability.
Unison has secured a series of the largest orders in its history, including the Gochang and Hanbit offshore wind projects, and has set a mid- to long-term target of KRW 1 trillion in revenue by 2030. At the same time, the company is pursuing a capital-structure overhaul, converting the major shareholder's convertible bonds into common shares and undertaking a 5-to-1 stock consolidation to address debt-ratio and capital-impairment issues. However, except for 2022, operating losses persisted for three consecutive years from 2023 to 2025, and operating cash flow showed repeated outflows, meaning revenue recovery has not directly translated into earnings improvement. In the second quarter of 2026, even as revenue rebounded modestly, both the operating loss and net loss widened to the largest levels within the trailing four quarters, underscoring a clear lag between order news and actual results. The construction and revenue-recognition timelines for large projects, the durability of the policy environment, and the real effects of the capital-structure overhaul are likely to be the key variables going forward. Readers should weigh order momentum against the actual pace of improvement in earnings and cash flow when forming their own view.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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