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Ds Dansuk · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
바이오디젤 마진 압박으로 2년 연속 순손실이 이어지는 가운데, HVO·SAF 밸류체인 구축이 중장기 수익성 회복의 핵심 관건으로 부상하고 있다.
DS단석은 1963년 PVC 안정제 제조사 노벨화학공업사로 출발해 현재 바이오연료 제조, 폐배터리 리사이클, 플라스틱 리사이클 사업을 영위하는 자원순환 에너지 전문기업이다. 바이오에너지 부문은 2023년 기준 매출의 약 60%를 차지하며, 바이오디젤(자동차·중장비용), 바이오중유(발전·산업용), 바이오선박유(선박용) 등을 생산한다. 바이오디젤은 폐식용유·음폐유·동식물성 유지 등을 원료로 제조되는 친환경 수송연료로, 국내에서는 2006년부터 차량용 경유에 혼합 공급이 시작됐으며 RFS(신재생에너지 연료 혼합의무제도)에 의해 혼합비율이 단계적으로 상향 조정되고 있다. DS단석은 국내 바이오디젤 수출의 약 70%를 차지하는 1위 사업자다. 미국 EPA, 캘리포니아 및 오리건주 LCFS·CFP 등록, EU ISCC 인증을 보유해 글로벌 바이오디젤 수출을 선도하고 있다. 바이오중유는 한국중부발전·한국남부발전 등 발전사의 RPS 의무공급량 이행을 목적으로 공급되고 있다. 미국 필립스66와는 계약기간 최소수량 기준 약 1조 216억원 규모의 장기 공급계약을 체결했다. 일본 최대 정유사 ENEOS를 비롯해 HMLP, 노무라사무소, 삿포로 유지 등과도 친환경제품 생산시설에 대한 바이오원료 공급 업무협약을 체결했다. DS단석은 2023년 12월 코스피에 상장됐으며, 창업주 일가인 한승욱 대표이사 회장이 경영을 이끌고 있다.
2023년에는 연결 매출 1조 704억원, 영업이익 762억원(OPM 7.1%), 지배주주 순이익 392억원을 기록하며 바이오에너지 업황 호조의 정점을 찍었다. 러시아·우크라이나 전쟁 이후 급등했던 팜유·대두유 등의 가격이 정상화되며 바이오연료 판가도 연동 하락했고, 2024년에는 매출 9,617억원, 영업이익 122억원(OPM 1.3%)으로 이익이 크게 꺾이며 지배주주 기준 순손실 92억원을 기록했다. 2025년에는 이 추세가 심화해 매출 9,549억원, 영업이익 80억원(OPM 0.8%)으로 수익성이 추가 저하됐고 지배주주 순손실은 120억원으로 확대됐다. 2025년 3분기 누적 바이오에너지 부문은 글로벌 경쟁 심화와 바이오디젤 수요 감소로 매출이 하락했으나, 배터리 리사이클 부문은 납축전지의 안정적 수요로 수익성을 유지했다. 분기별로는 2025Q1에 매출 2,481억원·영업이익 90억원·지배주주 순이익 62억원으로 선방했으나, Q2(매출 2,217억원·영업손실 13억원)와 Q4(매출 2,302억원·영업손실 11억원)에 영업적자가 발생해 연간 실적을 끌어내렸다. 특히 Q4 지배주주 순손실이 116억원에 달해 연간 손실의 대부분이 하반기에 집중됐다. 영업현금흐름은 2023년 358억원→2024년 477억원→2025년 190억원으로 추세적으로 약화됐으며, 부채비율도 155.7%→160.0%→180.8%로 지속 상승해 재무 부담이 가중되고 있다. 2026Q1에는 매출 2,781억원(최근 5개 분기 최대)·영업이익 44억원을 기록하며 저점 탈출 가능성을 시사했으나, 지배주주 순손실 -19억원으로 영업외 비용 부담은 잔존한다.
국내 바이오연료 시장은 RFS(차량용 바이오디젤 혼합의무)와 RPS(발전사 신재생에너지 의무공급) 정책으로 안정적인 내수 기반이 보장된다. 2025년 기준 RPS 의무공급비율은 14%로 설정되어 있어, 발전사향 바이오중유 수요는 정책 연동 수요로 유지되고 있다. 글로벌 전방 시장에서는 EU와 미국을 중심으로 바이오항공유 사용 의무화 규제가 강화되고 있으며, EU는 ReFuelEU 제도를 통해 2025년부터 SAF 2% 혼합 목표를 적용하고 2050년까지 70% 혼합 목표를 설정했다. 국제민간항공기구(ICAO)는 2027년부터 모든 국가에 국제항공 탄소상쇄·감축제도를 의무화할 예정이어서 글로벌 SAF 시장의 구조적 성장이 전망된다. 전 세계 HVO 생산량은 2030년까지 연평균 20% 증가할 것으로 예상된다. 반면 단기 업황은 국제 팜유·대두유 가격 안정화와 신흥국 업체의 공급 확대로 글로벌 바이오디젤 가격이 압박을 받는 구조가 이어지고 있다. 국내 경쟁 구도는 DS단석·SK에코프라임·애경케미칼·JC케미칼·이맥솔루션이 과점 형태를 이루고 있으나, 공정거래위원회 조사와 검찰 강제수사로 업계 전반의 규제 리스크가 동시에 부각되고 있다.
| 주가 | ₩11,590 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,058억원 |
| PBR | 0.75 |
| ROE | -7.2% |
| 배당수익률 | 0.09% |
약 370억원이 투자된 평택 1공장 HVO PTU는 지난해 12월부터 본격 가동에 돌입했으며, 연간 약 30만 톤 규모의 전처리 원료를 생산할 수 있다. 가동 이후 글로벌 톱3 정유사들을 비롯한 국내외 대형 고객과 공급 협의가 진행 중으로, 고품질 SAF 원료 공급사로서의 포지셔닝이 가시화되고 있다. 중장기 성장의 핵심 이정표는 군산 HVO 본설비로, 2028년까지 군산 1공장 앞 약 23만 1,405㎡ 부지에 연간 30만 톤 규모의 HVO를 생산할 수 있는 본설비 플랜트를 구축할 예정이며, 이미 부지를 확보한 상태로 폐기물 처리 인허가 작업을 거쳐 2026년 착공에 돌입할 예정이다. 2028년까지 HVO 및 바이오항공유의 본격 생산과 그레이·그린 수소 플랜트 가동, 2029년까지 연료전지 생산·운영을 통한 수소 순환 고리 완성을 목표로 하고 있다. 2025년 9월에는 효소 반응 공정을 도입해 바이오디젤 제조 효율 개선에 나서며, 수익성 증대·원료 다각화·SAF 원료 추가 확보 등의 효과를 기대하고 있다. 2026년 3월 공시된 기업가치 제고 계획에서는 핵심사업 수익성 개선과 성장 가능성 있는 신규 사업 진출, 경영효율화를 통한 주주가치 제고를 추진 방향으로 제시했다.
현재 주가는 주당 순자산(BPS 15,378원) 수준에 바짝 근접해 있어, 순자산 대비 유의미한 프리미엄이 사실상 해소된 구간에 위치한다. 2023년 흑자 국면에서는 실적 기대감이 주가를 순자산 대비 상당한 프리미엄 수준으로 끌어올렸으나, 이후 2년 연속 순손실이 이어지며 실적 기반 밸류에이션 배수가 의미를 가지기 어려운 상황이 지속되고 있다. 최근 4개 분기 합산 지배주주 순손실이 -201억원, 주당순이익(EPS)이 -1,146원인 점에서 이익 전환의 속도와 폭이 재평가의 핵심 트리거가 될 것이다. 배당은 2025사업연도 주당 현금 10원(시가배당률 0.05%)에 그쳐 배당 매력은 시장·업종 평균 대비 현저히 낮은 수준이다. HVO·SAF 사업의 가시화, 담합 수사 리스크 해소 여부가 순자산 기준 프리미엄 회복의 비재무적 촉매로 작용할 수 있다.
EU ReFuelEU의 SAF 혼합 의무(2025년 2%→2050년 70%)와 글로벌 온실가스 규제 강화가 SAF 수요를 구조적으로 끌어올리는 환경이 형성되고 있다. DS단석은 국내에서 경쟁 설비가 존재하지 않는 글로벌 스탠다드 기반의 HVO PTU를 운영하며, 고품질 SAF 원료 공급에서 독점적 포지션을 유지하고 있다. 국내 바이오디젤 수출 70%를 차지하는 1위 사업자로서 글로벌 인증망과 고객 기반이 신규 진입자에게 높은 장벽으로 작용한다.
미국 필립스66와의 공급계약은 계약기간 2027년 11월까지이며, 최소수량 기준 약 1조 216억원·최대수량 기준 약 1조 2,618억원 규모로 바이오에너지 부문 매출 기반을 상당 기간 방어한다. 일본 ENEOS·HMLP·노무라사무소·삿포로 유지 등과의 SAF 원료 공급 MOU는 아시아 시장 수주 기반을 추가로 확충한다. 원료 가격 하락 국면에서도 장기 오프테이크 계약이 수익성의 하방 지지선 역할을 할 수 있는 구조다.
2026Q1 매출 2,781억원(최근 5개 분기 최대)과 영업이익 44억원 흑자 회복은 2025Q4 저점 통과 가능성을 시사한다. 2025년 9월 본격 도입된 효소 반응 공정은 투자 비용을 최소화하면서 수익성 증대와 원료 다각화, SAF 원료 추가 확보를 가능하게 할 것으로 전망되며, 수율 개선이 점진적으로 손익에 반영될 경우 마진 회복 속도가 빨라질 수 있다. 바이오디젤 원가의 약 90%가 원재료비에서 발생하는 구조인 만큼, 저급 원료 활용 확대로 인한 원가 절감 효과가 분기 실적 개선의 레버리지로 작용할 수 있다.
영업이익률이 2023년 7.1%에서 2025년 0.8%로 3년 연속 하락하며 핵심 사업의 수익성이 위험 수준에 근접했다. 바이오디젤 원가의 약 90%가 원재료비에서 발생하는 구조로 인해 판가-원가 스프레드 압축이 이익에 즉각적으로 반영된다. 지배주주 기준 2년 연속 순손실 확대와 부채비율 180.8% 도달, 영업현금흐름 190억원 수준으로의 감소는 대규모 HVO 설비 투자를 앞두고 재무 여력이 제한적임을 나타낸다.
2026년 1월 20일 서울서부지검은 DS단석·SK에코프라임·애경케미칼·JC케미칼·이맥솔루션 등 5개사를 공정거래법 위반 혐의로 압수수색하며, 정유사에 바이오디젤을 공급하는 과정에서 입찰 가격과 물량을 사전에 조율했는지를 집중 수사 중이다. 담합이 법적으로 인정될 경우 형사처벌과 공정위 과징금이 병행될 수 있으며, 정유사 등 납품 상대방의 손해배상 청구 가능성도 배제할 수 없다. 수사 결과가 나오기까지 기업 신뢰도와 시장 불확실성이 지속적으로 주가에 부담이 될 전망이다.
군산 HVO 본설비(연간 30만 톤, 7만 평 부지) 구축은 2026년 착공 예정이나 폐기물 처리 인허가 절차가 선행되어야 한다. 현재 연간 영업이익이 80억~120억원에 불과한 자체 현금창출 능력으로는 대규모 투자 비용 자체 조달에 한계가 있어, 차입 확대 또는 증자로 이어질 경우 부채비율 상승 또는 기존 주주 지분 희석이 불가피하다. 완공 후 글로벌 정유사의 실질적 오프테이크 계약 확보 여부가 불확실성 요소로 남아 있다.
DS단석은 국내 바이오디젤 수출 1위 사업자로서 HVO·SAF 밸류체인 구축이라는 명확한 중장기 성장 스토리를 보유하고 있으며, 평택공장이 SAF 원료 생산 전초기지로 주목받는 등 사업 전환의 초기 성과가 가시화되고 있다. 다만 2023년 정점 이후 2년 연속 영업이익률이 급락하며 지배주주 기준 당기순손실이 이어지고 부채비율이 180.8%까지 상승해, 대규모 HVO 설비 투자를 앞두고 재무적 여력이 제한적인 상황이다. 2026년 1월 검찰 압수수색으로 본격화된 담합 수사는 법적·재무적·거버넌스 측면의 불확실성을 더해 리스크 프로파일을 복잡하게 만든다. 2026Q1의 매출·영업이익 동시 회복은 저점 통과를 시사하는 긍정적 신호이나, 지배주주 순손실이 지속되고 있어 완전한 이익 전환 여부는 추가 분기 실적으로 검증이 필요하다. 군산 HVO 본설비 2026년 착공·2028년 완공이 계획대로 실행되고 글로벌 정유사 공급 실적이 누적된다면 이익 사이클 재진입의 발판이 마련될 수 있다. 단기 수익성 개선 속도, 담합 수사 리스크 해소, 중장기 설비 투자 실행이라는 세 축의 진행 속도가 기업 가치 방향성을 결정할 핵심 변수다.
English version
With two consecutive years of net losses driven by biodiesel margin pressure, DS Dansuk's build-out of an HVO/SAF value chain has emerged as the pivotal catalyst for medium-to-long-term profitability recovery.
DS Dansuk traces its origins to Nobel Chemical Industry Co., founded in 1963 as a PVC stabilizer maker, and today operates across biofuel manufacturing, spent-battery recycling, and plastic recycling as a resource-circulation energy specialist. The bioenergy segment accounted for approximately 60% of group revenue as of 2023, producing biodiesel for transport, bio heavy oil for power generation, and bio marine fuel for shipping. Biodiesel is synthesized from waste cooking oil, food-waste oil, and animal/vegetable fats as a green transport fuel; domestic blending into vehicle diesel has been mandated since 2006 under Korea's Renewable Fuel Standard, with the blending ratio progressively raised. DS Dansuk commands approximately 70% of Korea's biodiesel export market, ranking first among domestic producers. The company holds US EPA registration, California and Oregon LCFS/CFP enrollment, and EU ISCC certification, underpinning its global export leadership. Bio heavy oil is supplied to KOMIPO and KOSPO to fulfill their RPS (Renewable Portfolio Standard) renewable energy obligations. A long-term supply agreement with US refiner Phillips 66 carries a minimum-volume expected value of approximately KRW 1.02 trillion. MOUs with Japan's ENEOS, HMLP, Nomura Office, and Sapporo Yushi provide a foundation for SAF feedstock supply partnerships. DS Dansuk was listed on KOSPI in December 2023, with Chairman & CEO Han Seung-wook, a second-generation family executive, at the helm.
In 2023, consolidated revenue reached KRW 1,070.4bn, operating profit KRW 76.2bn (OPM 7.1%), and controlling-shareholder net income KRW 39.2bn — the peak of the bioenergy cycle. As palm oil and soybean oil prices normalized following their post-Ukraine-war spike, biodiesel prices fell in tandem, driving 2024 revenue down to KRW 961.7bn and operating profit down to KRW 12.2bn (OPM 1.3%), producing a controlling-shareholder net loss of KRW 9.2bn. The deterioration deepened in 2025: revenue declined modestly to KRW 954.9bn, operating profit slid to KRW 8.0bn (OPM 0.8%), and the controlling-shareholder net loss widened to KRW 12.0bn. On a nine-month cumulative basis in 2025, the bioenergy segment saw revenue decline amid intensifying global competition and weakening biodiesel demand, while the battery recycling segment sustained profitability through stable lead-acid battery demand. Quarterly, 2025 Q1 held up at KRW 248.1bn revenue, KRW 9.0bn operating profit, and KRW 6.2bn net income, but Q2 and Q4 swung to operating losses (−KRW 1.3bn and −KRW 1.1bn respectively), with Q4 concentrating the full-year damage through a controlling-shareholder net loss of KRW 11.6bn. Operating cash flow weakened from KRW 35.8bn (2023) to KRW 47.7bn (2024) to KRW 19.0bn (2025), while the debt ratio rose consecutively from 155.7% to 160.0% to 180.8%. The most recent quarter — 2026 Q1 — returned KRW 278.1bn in revenue (highest in five quarters) and KRW 4.4bn in operating profit, suggesting a potential trough passage, though a residual controlling-shareholder net loss of KRW 1.9bn indicates persistent non-operating cost pressures.
Korea's domestic biofuel market benefits from policy-guaranteed demand via the Renewable Fuel Standard (RFS) for transport biodiesel blending and the Renewable Portfolio Standard (RPS) for power generation. The 2025 RPS obligation is set at 14% of total generation, sustaining contracted demand for bio heavy oil from state power companies. Globally, regulatory pressure is intensifying: the EU's ReFuelEU Aviation regulation applies a 2% SAF blending target from 2025, escalating to 70% by 2050. ICAO is set to mandate its international carbon offsetting and reduction scheme for all nations from 2027, underpinning structural long-term SAF demand growth. Global HVO production is projected to grow at a compound annual rate of approximately 20% through 2030. In the near term, normalized palm and soybean oil prices alongside expanding supply from Southeast Asian producers continue to compress global biodiesel prices. Domestically, the market operates as an oligopoly among DS Dansuk, SK EcoPrime, AK Chemicals, JC Chemical, and Imaksolution; however, a concurrent FTC investigation and criminal raid by prosecutors have elevated compliance and regulatory risk across the entire sector.
| Price | ₩11,590 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.21T |
| P/B | 0.75 |
| ROE | -7.2% |
| Dividend yield | 0.09% |
The Pyeongtaek HVO PTU, into which approximately KRW 37bn was invested, commenced full operations in December 2024 with an annual pre-treatment feedstock capacity of roughly 300kt. Since startup, the company has reported active supply discussions with top-3 global refiners and major domestic customers, advancing its positioning as a high-purity SAF feedstock supplier. The definitive medium-term milestone is the Gunsan HVO main plant: by 2028, the company plans to commission a 300kt/yr HVO production facility on a 231,405 sqm site adjacent to Gunsan Plant 1, with groundbreaking planned for 2026 following regulatory permitting — land has already been secured. Full-scale HVO and SAF production alongside green/grey hydrogen plants are targeted for 2028, with a fuel cell operation and hydrogen circular economy loop planned by 2029. In September 2025, the company introduced an enzyme reaction process to improve biodiesel manufacturing efficiency, targeting profitability enhancement, feedstock diversification, and additional SAF feedstock procurement. The corporate value enhancement plan disclosed in March 2026 outlines core-business profitability improvement, entry into high-growth new businesses, and management efficiency gains as strategic priorities for shareholder value creation.
The current share price trades in close proximity to book value per share (BPS KRW 15,378), implying that the market premium above net assets has effectively disappeared. During the profitable 2023 cycle the stock commanded a meaningful premium over book value, but two consecutive years of net losses have removed earnings-based valuation support. With controlling-shareholder EPS at KRW −1,146 over the most recent four quarters, the pace and scale of an earnings turnaround will be the primary re-rating catalyst. The 2025 cash dividend of KRW 10 per share translates to an implied yield well below market and sector averages, offering minimal income support. Progress on HVO/SAF commercialization and resolution of the antitrust investigation are the key non-financial catalysts that could shift the stock from near-book to a premium valuation.
The EU's ReFuelEU SAF blending mandate escalating from 2% (2025) to 70% (2050), alongside tightening global emissions regulations, creates a structural demand pull for SAF. DS Dansuk operates an HVO PTU built to global standards with no comparable domestic competitor, securing a differentiated position in high-purity SAF feedstock supply. As the leader with approximately 70% of Korea's biodiesel export market, its global certifications and established customer relationships form durable entry barriers for new competitors.
The Phillips 66 supply agreement runs through November 2027, with a minimum-volume value of approximately KRW 1.02 trillion and a maximum-volume value of approximately KRW 1.26 trillion, providing durable bioenergy revenue visibility. SAF feedstock supply MOUs with Japan's ENEOS, HMLP, Nomura Office, and Sapporo Yushi further expand the Asian-market customer base. In an environment of softer commodity-linked prices, these contracted volumes serve as a floor for bioenergy segment earnings.
2026 Q1 revenue of KRW 278.1bn (five-quarter high) and KRW 4.4bn operating profit recovery suggest the Q4 2025 trough may have passed. The enzyme reaction process, fully deployed in September 2025, is expected to improve profitability, diversify feedstocks, and enable additional SAF feedstock sourcing — with minimal incremental capex. Given that approximately 90% of biodiesel production cost originates from raw materials, expanded use of lower-grade feedstocks enabled by the new process provides meaningful cost reduction leverage as improvements flow through to reported margins.
OPM contracted from 7.1% (2023) to 0.8% (2025) for three consecutive years, bringing core business profitability close to breakeven. With approximately 90% of biodiesel production cost attributable to raw materials, any compression in the product-to-feedstock price spread feeds through directly to earnings. Two consecutive years of widening controlling-shareholder net losses, a debt ratio reaching 180.8%, and declining operating cash flow to KRW 19.0bn limit financial flexibility ahead of the planned large-scale HVO capex cycle.
On January 20, 2026, Seoul Western District Prosecutor raided DS Dansuk and four other biodiesel producers on suspicion of violating the Fair Trade Act, focusing on whether the companies pre-coordinated bid prices and supply volumes in their dealings with refiners. If collusion is legally established, concurrent criminal charges and KFTC fines would apply, and civil damages claims from affected refiners cannot be excluded. Until a resolution is reached, the investigation will continue to weigh on corporate reputation and market confidence.
Construction of the 300kt/yr Gunsan HVO main plant on a 231,405 sqm site is planned for 2026 groundbreaking, subject to completion of waste-handling regulatory permitting. With annual operating profit of only KRW 8–12bn in recent years, the company's internal cash generation is insufficient to self-fund a facility of this scale; debt financing would push the already-elevated debt ratio higher, while equity issuance would dilute existing shareholders. Uncertainty around securing binding offtake commitments from global refiners prior to commissioning represents an additional execution risk.
DS Dansuk holds a compelling long-term structural narrative as Korea's leading biodiesel exporter and a domestic first-mover in the HVO/SAF value chain, with the Pyeongtaek plant recognized as a front-line SAF feedstock production base marking the initial materialization of its business transformation. However, three consecutive years of OPM decline since the 2023 peak, persistent controlling-shareholder net losses, and a debt ratio of 180.8% constrain financial flexibility ahead of the large-scale Gunsan HVO capex cycle. The January 2026 criminal raid amplifies the risk profile by adding unresolved legal, financial, and governance uncertainties. The simultaneous recovery in revenue and operating profit in 2026 Q1 is a constructive signal that the trough may have passed, but the residual net loss means earnings turnaround confirmation requires at least one or two additional quarters of evidence. On-schedule execution of the Gunsan HVO plant (groundbreaking 2026, completion 2028) and progressive accumulation of SAF feedstock supply revenues are the prerequisites for a sustained re-entry into a positive earnings cycle. Three factors will ultimately determine the company's valuation trajectory: the pace of near-term margin recovery, resolution of the antitrust investigation, and disciplined execution of its transformative capital program.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)