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Hyundai Elevator · 기계·장비 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
매출이 줄어드는 국면에서도 영업이익률은 2022년 2.0%에서 2026년 2분기 12.2%까지 올라왔지만, 순이익의 상당 부분이 영업외 손익에서 나온다는 점이 이 회사를 읽는 핵심 변수다.
현대엘리베이터는 엘리베이터·에스컬레이터·무빙워크를 제조·판매하고 설치와 유지보수, 노후 설비 교체(리모델링)까지 담당하는 승강기 전문 기업이다. 한국경제TV 2026년 6월 보도에 따르면 엘리베이터·에스컬레이터·무빙워크 제조·판매 사업이 전체 매출의 약 71.7%를 차지한다. 국내 시장에서는 사실상 유일한 국내 자본 대형 업체라는 위치를 갖고 있으며, 뉴스락 2026년 2월 기획 기사는 현대엘리베이터가 시장 점유율 32.6%로 18년 연속 1위이며 유지보수 네트워크와 전국 단위 관리망을 핵심 경쟁력으로 삼고 있다고 전했다. 같은 기사는 현대엘리베이터·오티스엘리베이터·TK엘리베이터 '빅3'의 합산 점유율이 73.2%로 과점 구조가 유지되고 있다고 설명했다. 사업 구조상 신규 설치는 건설 경기에 직접 연동되지만, 설치 대수가 쌓이면서 형성되는 유지보수·교체 매출은 상대적으로 경기 민감도가 낮고 마진이 높은 축이다. 삼성증권은 2026년 4월 리포트에서 유지보수 부문의 영업이익률이 20% 이상으로 신규 설치 대비 압도적으로 높고, 기설치 승강기 증가에 따라 안정적 성장이 기대된다고 전망했다. 기술 측면에서는 사물인터넷과 클라우드를 적용한 인공지능 기반 유지관리 서비스 '미리(MIRI)'로 부품 수명 측정과 고장 사전 탐지를 제공하며 운행 정지 시간을 최대 43% 단축한 효과가 보고됐다. 연결 실체에는 물류자동화 사업을 하는 현대무벡스와 대북 사업권을 보유한 현대아산이 포함되어 있어, 승강기 본업 외 자회사 실적과 자산 가치가 연결 손익에 함께 반영된다. 고객군은 아파트 등 공동주택 시공사, 상업용 빌딩·공공 인프라 발주처, 그리고 준공 이후의 관리 주체로 이어지는 구조여서 한 번 설치한 현장의 장기 계약 확보가 경쟁의 실질적 승부처다.
연간 흐름을 보면 매출은 2022년 2조 1,293억원에서 2023년 2조 6,021억원, 2024년 2조 8,853억원으로 늘었다가 2025년 2조 4,674억원으로 감소했다. 반면 영업이익은 2022년 430억원(영업이익률 2.0%), 2023년 826억원(3.2%), 2024년 2,257억원(7.8%), 2025년 2,092억원(8.5%)으로, 2025년 매출이 줄어드는 국면에서도 영업이익률은 오히려 개선됐다. 이는 물량 확대보다 유지보수·교체 비중과 판가 관리가 마진을 좌우하는 구조를 보여준다. 지배주주 순이익은 2022년 784억원, 2023년 3,189억원, 2024년 1,832억원, 2025년 2,620억원으로 영업이익 추세와 어긋나는 해가 많았는데, 특히 2023년은 영업이익 826억원에 순이익 3,189억원으로 영업외 손익 기여가 압도적이었다. 영업활동현금흐름은 2023년 494억원에서 2024년 2,564억원, 2025년 2,556억원으로 크게 확대되며 이익의 현금 회수는 개선된 모습이다. 분기로는 2025년 2분기 매출 6,375억원·영업이익 555억원, 3분기 6,008억원·511억원, 4분기 6,347억원·543억원으로 8%대 중반 영업이익률이 이어진 뒤, 2026년 1분기에는 매출 5,458억원·영업이익 405억원(7.4%)으로 계절적 둔화가 나타났다. 이어 2026년 2분기는 매출 6,928억원(전년 동기 대비 약 8.7% 증가), 영업이익 845억원(약 52% 증가)으로 최근 5개 분기 중 가장 높은 12.2%의 영업이익률을 기록했다. 다만 같은 분기 지배주주 순이익 1,619억원은 영업이익의 두 배에 가까워, 2025년 3분기 순이익 1,471억원(영업이익 511억원)과 마찬가지로 영업외 항목의 영향이 컸음을 시사한다. 재무구조는 2024년 부채비율 166.2%에서 2025년 157.8%로 낮아졌고 2025년 말 지배주주지분은 1조 3,521억원, 총부채는 2조 2,787억원이다.
국내 승강기 산업은 신규 설치와 유지보수·교체가 함께 돌아가는 이중 구조이며, 최근 사이클의 무게중심은 후자로 이동하고 있다. 뉴스락은 건설 경기 침체로 신규 설치 물량이 연간 3만 대 수준으로 위축된 가운데 업계가 인공지능 기반 유지보수 시스템과 해외 진출을 생존 전략으로 내세우고 있다고 전했다. 같은 기사는 분당·일산·중동·평촌·산본 등 1기 신도시 노후 단지들이 재건축 장기화에 대응해 '승강기 전면 교체'를 현실적 대안으로 선택하고 있다고 설명했다. 글로벌 시장에서도 방향은 유사하다. 모더인텔리전스는 엘리베이터·에스컬레이터 시장 규모가 2026년 1,363억 달러에서 2031년 1,803억 달러로 연평균 5.75% 성장할 것으로 전망했고, 2025년에는 신규 설치가 47.9%를 차지하지만 현대화(교체) 부문이 2031년까지 연평균 8.0%로 가장 빠르게 성장할 것으로 봤다. 경쟁 구도에서는 외국계의 국내 사업 재편이 진행 중인데, 오티스엘리베이터는 2025년 10월 쉰들러 엘리베이터의 한국 사업 부문을 인수하며 시장 내 영향력을 확대했다. 수익성의 구조적 걸림돌도 뚜렷하다. 한국승강기안전공단이 공표하는 승객용 엘리베이터 표준 유지관리비 권고 기준은 2025년 기준 월 20만원대 초반이지만 강제성이 없어 현장에서는 이를 크게 밑도는 가격에 계약되는 사례가 적지 않다고 전해진다. 결국 국내 업계는 신규 물량 감소를 교체·유지보수 침투로 메우면서, 동시에 저가 수주 경쟁을 얼마나 통제하는지가 마진의 상단을 결정하는 국면에 있다.
| 주가 | ₩74,100 |
|---|---|
| 시가총액 | 2.9조원 |
| PER | 7.3 |
| PBR | 2.47 |
| ROE | 32.4% |
| 배당수익률 | 18.91% |
회사는 2026년 2월 10일 공정공시를 통해 2026년 매출 1조 8,383억원, 영업이익 1,545억원, 수주 2조 352억원을 전망치로 제시했다. 이 수치는 한국채택국제회계기준에 따른 별도 기준 사업계획이라는 점을 회사가 명시했으므로, 연결 실적과 직접 비교해서는 안 된다. 다만 가이던스의 신뢰도에는 이력이 남아 있다. 2025년 별도 기준 매출은 전망 1조 9,322억원 대비 실적 1조 6,071억원(오차율 -16.8%), 영업이익은 전망 2,105억원 대비 1,508억원(-28.4%), 수주는 전망 2조 1,620억원 대비 1조 6,450억원(-23.9%)으로 모두 미달했다. 주주환원 측면에서는 회사가 2027년까지 배당과 자사주 취득·소각을 포함해 50% 이상의 주주환원율을 달성하겠다는 정책을 제시했다. 여기에 비영업자산 변수가 붙는다. 회사는 2021년과 2024년 두 차례 링크에셋파트너스가 설정한 펀드를 통해 SpaceX에 약 180억원을 투자했으며, 언론은 상장 시 보유 지분 가치가 최대 1억 5,000만 달러 수준이 될 것으로 전망했다. 회사는 2026년 3월 기관투자자 대상 기업설명회에서 SpaceX의 기업공개가 마무리된 후 적절한 시점에 투자금을 회수하고, 회수금 전액을 특별배당 재원으로 사용하겠다고 밝혔다. 증권가 전망으로는 리딩투자증권이 2026년 7월 21일 리포트에서 목표주가 9만 5,000원을 제시하며 2026년 매출 2조 6,300억원, 영업이익 2,140억원을 예상했고, 삼성증권은 2026년 4월 커버리지 개시 리포트에서 목표주가 12만원을 제시하며 현대무벡스 지분과 부동산 등 비영업자산의 유동화 가능성을 추가 주주환원 재원으로 지목했다.
이 회사의 배수는 어느 이익을 기준으로 보느냐에 따라 상당히 다르게 읽힌다. 최근 네 개 분기 순이익을 기준으로 한 이익 배수는 국내 기계·장비 업종 평균과 비교해 낮은 영역에 있지만, 그 순이익에는 영업이익을 크게 웃도는 영업외 항목이 포함된 분기가 두 차례 있어 이익 기준 배수가 실제 본업 수익력보다 낮게 계산될 여지가 있다. 반대로 순자산 대비로는 프리미엄이 붙은 구간에서 거래되고 있으며, 배당과 자사주를 통한 높은 환원율 정책이 자기자본을 크게 늘리지 않는 방향으로 작동한다는 점도 이 배수 차이의 배경이다. 주당순자산 산출 기준이 자체 계산과 한국거래소 공시 기준 사이에서 차이가 나기 때문에, 순자산 대비 배수는 어떤 기관의 값을 쓰는지에 따라 편차가 생긴다는 점도 유의할 부분이다. 배당 측면에서는 시장에서 대표적인 고배당주로 거론되며, 여기에 SpaceX 회수금을 재원으로 한 특별배당 방침이 얹혀 있어 실제 공시 여부에 따라 환원 수준의 변동폭이 커질 수 있다. 정리하면 본업 마진은 4년에 걸쳐 개선 방향을 유지했고 이익도 회복 흐름을 보였지만, 배수의 해석은 영업외 손익을 얼마나 반복 가능한 이익으로 볼지에 달려 있다.
연간 영업이익률이 2022년 2.0%에서 2025년 8.5%로 올라오고, 2026년 2분기에는 12.2%까지 확대된 것은 단순한 물량 효과로 설명되지 않는다. 2025년은 매출이 전년보다 줄었는데도 영업이익률이 개선됐다는 점에서 구성 변화의 영향이 크다. 삼성증권은 2026년 4월 리포트에서 영업이익률 20% 이상의 유지보수 부문 비중 확대가 구조적 수익성 개선을 이끌 것으로 전망했다. 유지보수·교체 매출은 설치 대수 누적에 따라 쌓이는 성격이어서, 신규 설치 시장이 위축된 국면에서도 마진의 개선 여지를 남기는 축이다.
회사는 2027년까지 배당과 자사주 취득·소각을 포함해 50% 이상의 주주환원율을 달성하겠다는 정책을 제시했다. 여기에 SpaceX 투자금 회수 후 회수금 전액을 특별배당 재원으로 쓰겠다는 2026년 3월 기업설명회 발언이 더해졌다. 삼성증권은 2026년 4월 리포트에서 현대무벡스 지분과 각종 부동산 등 비영업자산의 유동화 가능성도 추가 주주환원 재원으로 활용될 수 있다고 분석했다. 영업활동현금흐름이 2024년 2,564억원, 2025년 2,556억원으로 유지된 점은 이런 환원의 현금 기반을 뒷받침하는 요소다.
모더인텔리전스는 2025년 시장에서 신규 설치가 47.9%를 차지하지만 현대화(교체) 부문이 2031년까지 연평균 8.0%로 가장 빠르게 성장할 것으로 전망했다. 국내에서도 1기 신도시 노후 단지들이 재건축 장기화에 대응해 승강기 전면 교체를 현실적 대안으로 선택하는 흐름이 나타나고 있다. 교체·리모델링은 신규 설치보다 단가와 마진이 우호적인 경우가 많고, 기존 유지보수 계약을 보유한 업체가 접근에 유리한 영역이다. 전국 단위 관리망을 경쟁력으로 내세운 국내 점유율 1위 사업자라는 위치가 이 영역에서의 침투율 개선 여지와 연결된다.
건설 경기 침체로 국내 신규 설치 물량은 연간 3만 대 수준으로 위축된 상태다. 2025년 연결 매출이 2조 8,853억원에서 2조 4,674억원으로 감소한 것도 전방 수요 둔화와 무관하지 않다. 경쟁 환경도 조여드는데, 오티스엘리베이터가 2025년 10월 쉰들러 엘리베이터의 한국 사업 부문을 인수하며 영향력을 확대했다. 리딩투자증권은 2026년 7월 리포트에서 시장점유율 확장 전략에 따른 평균판매단가 하락으로 영업이익 개선폭은 제한적일 것으로 전망했다.
2023년에는 영업이익 826억원에 지배주주 순이익 3,189억원, 2025년 3분기에는 영업이익 511억원에 순이익 1,471억원, 2026년 2분기에는 영업이익 845억원에 순이익 1,619억원이 기록됐다. 이런 격차는 영업외 손익이 순이익의 상당 부분을 좌우한다는 뜻이며, 방향이 반대로 작동할 수도 있다. 실제로 디지털타임스는 하반기 들어 SpaceX 주가가 공모가를 밑돌며 2분기에 인식한 평가이익 상당 부분이 3분기에는 평가손실로 되돌려질 가능성이 높다고 보도했다. 평가이익 기반의 이익은 회수 시점과 가격에 따라 확정 손익이 달라지므로, 본업 영업이익과 분리해서 볼 필요가 있다.
2025년 별도 기준으로 매출은 전망 대비 -16.8%, 영업이익은 -28.4%, 수주는 -23.9%의 오차율을 기록해 세 항목 모두 회사 전망을 크게 밑돌았다. 따라서 2026년 매출 1조 8,383억원·영업이익 1,545억원·수주 2조 352억원이라는 별도 기준 전망 역시 달성률 확인이 필요한 숫자다. 재무구조는 개선되긴 했지만 부채비율이 2022년 158.4%, 2023년 157.8%, 2024년 166.2%, 2025년 157.8%로 150%대 후반에서 머물고 있어 레버리지 수준 자체가 낮다고 보기는 어렵다. 승강기 사업이 설치 공정과 선수금·미청구공사 등 프로젝트성 항목을 안고 있다는 점도 재무 변동성 요인이다.
현대엘리베이터는 국내 승강기 시장에서 점유율 32.6%로 18년 연속 1위를 기록 중인 사업자이며, 사업의 무게중심이 신규 설치에서 유지보수·교체로 옮겨가는 국면에 서 있다. 확정 실적을 보면 매출은 2024년 2조 8,853억원에서 2025년 2조 4,674억원으로 줄었지만 영업이익률은 7.8%에서 8.5%로 올랐고, 2026년 2분기에는 매출 6,928억원·영업이익 845억원으로 12.2%까지 확대됐다. 동시에 2025년 3분기와 2026년 2분기처럼 순이익이 영업이익을 크게 웃돈 분기가 반복돼, 이익의 질을 따질 때 영업외 항목의 성격과 반복 가능성이 관건이 된다. 강세 측면에는 유지보수 중심의 믹스 개선, 2027년까지 50% 이상 주주환원율 정책, SpaceX 회수금 전액을 특별배당 재원으로 쓰겠다는 회사 방침이 있다. 약세 측면에는 연간 3만 대 수준으로 위축된 신규 설치 물량, 2025년 세 항목 모두 전망을 크게 밑돈 가이던스 이력, 그리고 하반기 SpaceX 주가 하락에 따른 평가이익 되돌림 가능성이 놓여 있다. 결국 확인해야 할 것은 두 가지로 압축된다. 본업 영업이익률이 두 자릿수에 정착하는지, 그리고 비영업자산에서 나온 이익이 실제 현금 환원으로 이어지는지다. 본 리포트는 정보 제공 목적이며 특정 종목의 매수·매도 의견을 포함하지 않는다.
English version
Even with revenue contracting, the operating margin has climbed from 2.0% in 2022 to 12.2% in Q2 2026, yet the fact that much of net profit comes from non-operating items is the key variable in reading this company.
Hyundai Elevator manufactures and sells elevators, escalators and moving walks, and also handles installation, maintenance and modernization of aging equipment. According to a June 2026 report by Korea Economic TV, the elevator, escalator and moving walk manufacturing and sales business accounts for about 71.7% of total revenue. It holds the position of effectively the only large domestically owned player in the Korean market, and a February 2026 feature by Newslock reported that Hyundai Elevator has been number one for 18 consecutive years with a 32.6% market share, with its maintenance network and nationwide service coverage as core competitive strengths. The same article explained that the combined share of the Big 3, Hyundai Elevator, Otis Elevator and TK Elevator, stands at 73.2%, sustaining an oligopolistic structure. Structurally, new installation is directly tied to the construction cycle, while maintenance and replacement revenue built on the installed base is less cyclical and carries higher margins. Samsung Securities forecast in an April 2026 report that the maintenance segment carries an operating margin above 20%, overwhelmingly higher than new installation, with stable growth expected as the installed base of elevators grows. On technology, its AI-based maintenance service MIRI, built on the internet of things and cloud, offers component life measurement and pre-emptive fault detection, with reported reductions in downtime of up to 43%. The consolidated group includes Hyundai Movex in logistics automation and Hyundai Asan, which holds North Korea business rights, so subsidiary results and asset values also flow into consolidated earnings. Its customer chain runs from apartment builders and commercial or public infrastructure owners through to post-completion building managers, making long-term contract retention at each installed site the real battleground.
On an annual basis, revenue rose from KRW 2,129.3bn in 2022 to KRW 2,602.1bn in 2023 and KRW 2,885.3bn in 2024, then fell to KRW 2,467.4bn in 2025. Operating profit, by contrast, went from KRW 43.0bn in 2022 (2.0% margin) to KRW 82.6bn in 2023 (3.2%), KRW 225.7bn in 2024 (7.8%) and KRW 209.2bn in 2025 (8.5%), so the margin improved even as 2025 revenue shrank. That points to a structure where the maintenance and replacement mix and pricing discipline matter more to margins than volume growth. Net profit attributable to owners was KRW 78.4bn in 2022, KRW 318.9bn in 2023, KRW 183.2bn in 2024 and KRW 262.0bn in 2025, diverging from the operating trend in several years; 2023 in particular pared KRW 82.6bn of operating profit with KRW 318.9bn of net profit, an overwhelming non-operating contribution. Operating cash flow expanded sharply from KRW 49.4bn in 2023 to KRW 256.4bn in 2024 and KRW 255.6bn in 2025, indicating better cash conversion of profits. Quarterly, revenue and operating profit were KRW 637.5bn and KRW 55.5bn in Q2 2025, KRW 600.8bn and KRW 51.1bn in Q3, and KRW 634.7bn and KRW 54.3bn in Q4, holding a mid-8% margin, before Q1 2026 showed seasonal softness at KRW 545.8bn and KRW 40.5bn (7.4%). Q2 2026 then delivered revenue of KRW 692.8bn, up about 8.7% year on year, and operating profit of KRW 84.5bn, up about 52%, for a 12.2% margin, the highest of the last five quarters. However, net profit attributable to owners of KRW 161.9bn in that quarter was close to double operating profit, suggesting, as in Q3 2025 with KRW 147.1bn of net profit against KRW 51.1bn of operating profit, a large non-operating influence. On the balance sheet, the debt-to-equity ratio fell from 166.2% in 2024 to 157.8% in 2025, with owners' equity of KRW 1,352.1bn and total liabilities of KRW 2,278.7bn at end-2025.
Korea's elevator industry runs on a dual structure of new installation plus maintenance and replacement, and the centre of gravity in the current cycle is shifting to the latter. Newslock reported that with new installation volumes shrinking to around 30,000 units a year amid the construction downturn, the industry is positioning AI-based maintenance systems and overseas expansion as survival strategies. The same article explained that aging complexes in first-generation new towns such as Bundang, Ilsan, Jungdong, Pyeongchon and Sanbon are choosing full elevator replacement as a practical alternative as redevelopment drags on. The global direction is similar. Mordor Intelligence projected the elevator and escalator market growing from USD 136.3bn in 2026 to USD 180.3bn in 2031, a 5.75% compound annual rate, and saw new installation accounting for 47.9% in 2025 while modernization grows fastest at an 8.0% annual rate through 2031. On the competitive front, foreign players are reshaping their Korean operations: Otis Elevator acquired Schindler Elevator's Korean business in October 2025, expanding its market influence. A structural drag on profitability is also clear. The recommended standard maintenance fee for passenger elevators published by the Korea Elevator Safety Agency was in the low KRW 200,000s per month as of 2025, but because it is non-binding, contracts are reportedly often signed well below that level. The upshot is an industry offsetting weaker new volumes with deeper replacement and maintenance penetration, where the ceiling on margins depends on how well low-price bidding competition is contained.
| Price | ₩74,100 |
|---|---|
| Market cap | ₩2.90T |
| P/E | 7.3 |
| P/B | 2.47 |
| ROE | 32.4% |
| Dividend yield | 18.91% |
In a fair disclosure on 10 February 2026, the company guided to 2026 revenue of KRW 1,838.3bn, operating profit of KRW 154.5bn and orders of KRW 2,035.2bn. Because the company specified that this is a separate-basis business plan under Korean IFRS, it should not be compared directly with consolidated results. The track record on guidance, however, warrants attention. On a separate basis in 2025, revenue came in at KRW 1,607.1bn against guidance of KRW 1,932.2bn (a -16.8% gap), operating profit at KRW 150.8bn against KRW 210.5bn (-28.4%), and orders at KRW 1,645.0bn against KRW 2,162.0bn (-23.9%), all short of plan. On shareholder returns, the company has set a policy of achieving a total return ratio of at least 50%, including dividends and share buybacks and cancellations, through 2027. A non-operating asset variable is layered on top. The company invested about KRW 18.0bn in SpaceX on two occasions, in 2021 and 2024, through a fund set up by Link Asset Partners, and media projected the stake could be worth up to USD 150m upon listing. At a March 2026 investor relations event for institutional investors, the company said it would recover the investment at an appropriate time after SpaceX's IPO was completed and use the entire proceeds as a source for a special dividend. Among brokerages, Leading Investment & Securities presented a target price of KRW 95,000 in a 21 July 2026 report, forecasting 2026 revenue of KRW 2,630.0bn and operating profit of KRW 214.0bn, while Samsung Securities, initiating coverage in April 2026, presented a target price of KRW 120,000 and pointed to potential monetization of non-operating assets such as its Hyundai Movex stake and real estate as additional funding for shareholder returns.
The multiples on this company read quite differently depending on which earnings base is used. Measured on net profit over the last four quarters, the earnings multiple sits in a lower range than the domestic machinery and equipment sector average, but that net profit includes two quarters in which non-operating items far exceeded operating profit, so the earnings-based multiple may screen lower than the underlying core business would suggest. Conversely, the stock trades at a premium to net assets, and a high total return policy through dividends and buybacks, which works against large accumulation of equity, is part of the backdrop to that gap. It is also worth noting that book value per share differs between our own calculation and the Korea Exchange disclosure basis, so the price-to-book figure varies with the source used. On dividends, the stock is widely cited in the market as a representative high-dividend name, and a stated plan for a special dividend funded by SpaceX proceeds sits on top of that, meaning the range of possible payout levels widens depending on whether that is actually disclosed. In sum, core margins held an improving direction over four years and profits recovered, but interpreting the multiples hinges on how much of the non-operating gains one treats as repeatable earnings.
The rise in annual operating margin from 2.0% in 2022 to 8.5% in 2025, and further to 12.2% in Q2 2026, is not explained by volume alone. That the margin improved in 2025 even as revenue fell from the prior year points to a meaningful mix effect. Samsung Securities forecast in an April 2026 report that a rising share of the maintenance segment, which carries margins above 20%, would drive structural profitability improvement. Maintenance and replacement revenue accumulates with the installed base, leaving room for margin improvement even while the new installation market contracts.
The company has set a policy of achieving a total shareholder return ratio of at least 50% through 2027, including dividends and share buybacks and cancellations. To that was added its March 2026 investor relations comment that it would use the entire proceeds from recovering its SpaceX investment as a source for a special dividend. Samsung Securities analysed in an April 2026 report that possible monetization of non-operating assets such as its Hyundai Movex stake and various real estate could also serve as additional funding for shareholder returns. Operating cash flow holding at KRW 256.4bn in 2024 and KRW 255.6bn in 2025 underpins the cash basis for such returns.
Mordor Intelligence projected that while new installation accounted for 47.9% of the market in 2025, modernization would grow fastest at an 8.0% annual rate through 2031. Domestically, aging complexes in first-generation new towns are increasingly choosing full elevator replacement as a practical alternative as redevelopment timelines stretch out. Replacement and modernization work often carries more favourable pricing and margins than new installation, and incumbents holding existing maintenance contracts have easier access to it. Being the domestic share leader with a nationwide service network as its stated strength ties directly to room for improving penetration in this area.
Domestic new installation volumes have contracted to around 30,000 units a year amid the construction downturn. The fall in consolidated revenue from KRW 2,885.3bn to KRW 2,467.4bn in 2025 is not unrelated to that weaker end demand. The competitive environment is also tightening: Otis Elevator expanded its position by acquiring Schindler Elevator's Korean business in October 2025. Leading Investment & Securities forecast in a July 2026 report that a market share expansion strategy would push average selling prices down, limiting the scale of operating profit improvement.
In 2023 operating profit of KRW 82.6bn came with net profit to owners of KRW 318.9bn; in Q3 2025, KRW 51.1bn of operating profit with KRW 147.1bn of net profit; and in Q2 2026, KRW 84.5bn with KRW 161.9bn. Such gaps mean non-operating items drive a large share of net profit, and they can work in the opposite direction. Indeed, Digital Times reported that with SpaceX shares trading below their IPO price in the second half, much of the valuation gain recognised in the second quarter was likely to reverse into a valuation loss in the third. Profits based on mark-to-market gains crystallise differently depending on the timing and price of exit, so they warrant separate treatment from core operating profit.
On a separate basis in 2025, revenue missed guidance by 16.8%, operating profit by 28.4% and orders by 23.9%, with all three well below the company's own outlook. That makes the 2026 separate-basis guidance of KRW 1,838.3bn in revenue, KRW 154.5bn in operating profit and KRW 2,035.2bn in orders a set of figures whose achievement rate needs monitoring. The balance sheet has improved, but the debt-to-equity ratio has hovered in the high 150s, at 158.4% in 2022, 157.8% in 2023, 166.2% in 2024 and 157.8% in 2025, so leverage itself is not low. The project-based nature of installation work, with advances received and unbilled receivables, adds another source of financial volatility.
Hyundai Elevator is the domestic market leader for 18 consecutive years with a 32.6% share, and it stands at a point where the business centre of gravity is shifting from new installation toward maintenance and replacement. On confirmed results, revenue fell from KRW 2,885.3bn in 2024 to KRW 2,467.4bn in 2025 while the operating margin rose from 7.8% to 8.5%, and Q2 2026 delivered KRW 692.8bn of revenue and KRW 84.5bn of operating profit for a 12.2% margin. At the same time, quarters in which net profit far exceeded operating profit have recurred, as in Q3 2025 and Q2 2026, making the nature and repeatability of non-operating items central to judging earnings quality. On the positive side sit the maintenance-led mix improvement, a policy of at least a 50% total shareholder return ratio through 2027, and the company's stated intention to use all SpaceX recovery proceeds for a special dividend. On the negative side are new installation volumes shrunk to around 30,000 units a year, a guidance record in which all three 2025 metrics fell well short of the outlook, and the possibility that valuation gains reverse as SpaceX shares fell in the second half. What needs checking therefore narrows to two things: whether the core operating margin settles in double digits, and whether profits arising from non-operating assets convert into actual cash returns. This report is for information purposes and does not contain a buy or sell opinion on any security.
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데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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