KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
DaelimPaper · 기타 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
골판지용 원지 전문업체 대림제지는 2025년 마진이 크게 눌린 뒤 2026년 상반기 들어 분기 이익이 반등하는 흐름을 보이고 있다.
대림제지는 1984년 설립돼 1994년 코스닥에 상장한 골판지용 원지 전문 제조업체로, 삼보판지그룹 계열사다. 회사의 생산품인 골판지용원지는 판지의 골을 만들어 충격을 흡수하는 골심지와 골의 표면·이면을 완성시키는 라이너지로 나뉘며, 대림제지는 이 두 지종을 함께 생산한다. 원재료는 국내에서 분리수거되는 폐지(고지)를 기본으로 사용하고, 국내 조달 상황에 따라 일부 수입 고지를 혼용한다. 매출 구성은 골판지 및 원지 부문이 거의 전부를 차지하는 것으로 파악된다. 국내 골판지원지 시장은 대림제지를 포함해 신대양제지, 대양제지공업, 아세아제지, 한국수출포장, 태림페이퍼, 경산제지, 한솔페이퍼텍 등 일산 300톤 이상 설비를 보유한 약 14개사가 경쟁하는 구조이며, 그 외 다수 업체는 일산 200톤 미만의 소규모 설비로 운영된다. 이 중 테스트라이너지(이면지 성격의 재생 라이너지) 생산업체로는 신대양제지, 대양제지공업, 태림페이퍼와 함께 대림제지가 이름을 올리고 있다. 최종 고객은 골판지 상자·포장재를 제조하는 가공업체들로, 실제 수요는 택배·물류·소비재 포장 물량에 연동된다. 코스닥 시장 내 '기타' 업종으로 분류돼 있으며 소형주 특성상 거래량과 유동성이 크지 않은 편이다.
2025년 연결 매출은 1,688억 3,700만원으로 전년(1,662억 6,400만원) 대비 소폭 늘었지만, 영업이익은 52억 8,000만원으로 2024년 98억 3,500만원에서 크게 줄었고, 지배주주 순이익도 64억원으로 2024년 132억 3,000만원에서 절반 이상 감소했다. 연간 영업이익률은 2022년 15.6%, 2023년 13.3%, 2024년 5.9%, 2025년 3.1%로 4년 연속 낮아지는 추세가 이어졌다. 분기별로 보면 2025년 2분기 영업이익 40억 9,000만원에서 3분기 9억 1,000만원으로 줄었고, 4분기에는 35억 3,000만원의 영업손실을 기록하며 순이익도 22억 4,000만원 적자로 전환했다. 이후 2026년 1분기에는 영업이익 5억 6,000만원, 순이익 8억 7,000만원으로 흑자 전환했고, 2분기에는 영업이익 62억 4,000만원, 순이익 60억 8,000만원으로 크게 반등해 2025년 4분기의 손실을 상당 부분 만회했다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주 순이익은 약 60억 5,000만원 수준이다. 재무구조 측면에서는 부채비율이 2022년 20.5%에서 2023년 18.9%, 2024년 15.8%, 2025년 16.0%로 완만하게 낮아졌고, 자기자본은 2022년 2,469억원에서 2025년 2,829억원으로 꾸준히 늘었다. 영업활동현금흐름은 2022년 314억원, 2023년 295억원, 2024년 169억원, 2025년 232억원으로 순이익 대비 견조한 수준을 유지해 감가상각비 비중이 큰 제지업 특유의 현금창출력을 보여준다.
국내 제지산업은 디지털화에 따른 신문용지·인쇄용지 수요 축소와, 이커머스·택배 물류 확대에 따른 골판지원지 수요 증가가 동시에 나타나는 구조 전환기를 지나고 있다. 실제로 국내 골판지원지 생산량은 2009년 369만톤에서 2024년 557만톤으로 크게 늘어난 것으로 파악되며, 이는 온라인쇼핑과 택배 물류 확장이 견인한 결과로 해석된다. 반면 신문용지 생산량은 2009년 146만톤에서 2024년 37만톤으로 급감했고, 인쇄용지도 같은 기간 297만톤에서 226만톤으로 줄어드는 등 지종별 희비가 뚜렷하게 갈렸다. 다만 골판지 부문 내부에서도 경쟁 강도와 원가·시황에 따라 업체별 실적 편차가 큰데, 아세아제지·신대양제지 등은 물류 수요와 맞물려 비교적 안정적인 흐름을 이어간 반면 대림제지와 한창제지 등은 2025년 수익성이 둔화되거나 적자로 전환한 것으로 보도됐다. 골판지원지 생산업체는 대림제지를 포함해 일산 300톤 이상 설비를 갖춘 약 14개사가 경쟁하는 구조로, 업체 수가 많아 판가 협상력이 제한적일 수 있고 해외 공급 확대나 증설 경쟁이 겹칠 경우 수익성 변동성이 커질 수 있다는 지적이 나온다. 원재료인 폐지(고지)는 국내외 시황과 환율에 따라 가격이 변동하는 품목으로, 원가 관리 능력이 업체별 마진 차이를 가르는 핵심 변수로 꼽힌다. 위생용지 등 생활소비재 관련 지종도 성장세를 보였으나, 백판지·인쇄용지 중심 업체들은 시황 악화로 어려움을 겪은 것으로 나타나 제지업 내에서도 지종별 포지셔닝이 실적을 가르는 양상이다.
| 주가 | ₩10,800 |
|---|---|
| 시가총액 | 949억원 |
| PER | 15.7 |
| PBR | 0.33 |
| ROE | 2.1% |
| 배당수익률 | 0.93% |
회사 측이 공개적으로 제시한 구체적인 매출·이익 가이던스나 신규 증설 계획은 현재 확인되지 않는다. 다만 2026년 1분기 흑자 전환과 2분기 이익 큰 폭 반등이 이어진 만큼, 2025년 4분기의 영업손실이 일시적 요인에 따른 것인지 아니면 구조적 마진 압박이 재발할 수 있는지가 다음 분기 실적에서 관찰돼야 할 지점이다. 산업 측면에서는 이커머스·택배 물류 확대가 골판지원지 수요의 장기 기반으로 작용하고 있어, 연말 성수기 물동량이 판가와 가동률에 어떤 영향을 미치는지가 주요 변수로 남아 있다. 원재료인 폐지·고지 가격 및 환율 추이도 원가 측 핵심 변수로, 이 흐름이 2026년 하반기 마진에 어떻게 반영되는지 확인이 필요하다. 회사는 매년 현금배당을 이어오고 있으며 2026년 1월 28일에도 현금·현물배당 결정 공시를 낸 바 있어, 배당 정책의 연속성 자체는 유지되고 있는 것으로 보인다. 재무구조는 부채비율이 지속적으로 낮아지는 흐름이어서, 외부 자금조달 없이도 설비 유지·보수나 완만한 투자를 이어갈 여력은 확보돼 있는 것으로 판단된다. 경쟁사 대비 포지셔닝, 특히 테스트라이너지·골심지 등 지종별 수급 변화는 향후 실적 방향을 가늠할 핵심 지표가 될 것으로 보인다.
현재 주가는 순자산가치 대비로 볼 때 상당한 할인 구간에서 거래되는 모습으로, 자기자본이 매년 꾸준히 늘어온 점을 감안하면 시장이 자산가치보다는 최근 이익 흐름의 불확실성에 더 무게를 두고 있는 것으로 해석할 수 있다. 이익 배수 측면에서는 2025년 순이익이 전년 대비 절반 수준으로 줄어든 상태에서 산출된 값이라, 분모가 되는 이익이 낮아진 영향이 배수 수준에 함께 반영돼 있다는 점을 함께 볼 필요가 있다. 2026년 상반기 들어 이익이 적자에서 흑자로 전환하고 이어 큰 폭으로 회복된 만큼, 향후 분기 실적이 이 배수의 해석에 계속 영향을 줄 것으로 보인다. 배당 측면에서는 회사가 매년 현금배당을 유지해온 이력이 있어 정책의 연속성은 확인되지만, 최근 이익 감소가 배당 여력에 어떤 영향을 미쳤는지는 다음 배당 공시에서 확인이 필요하다. 전반적으로 자산가치와 최근 이익 흐름 사이에 해석의 간극이 존재하는 구간으로, 다음 분기 실적이 이 간극을 좁히는 방향으로 갈지 여부가 관찰 포인트다.
이커머스와 택배 물류 확대에 힘입어 국내 골판지원지 생산량은 2009년 369만톤에서 2024년 557만톤으로 장기적으로 늘어났다. 신문용지·인쇄용지 등 다른 지종이 축소되는 것과 대비되는 흐름으로, 대림제지가 속한 골판지 부문은 상대적으로 안정적인 수요 기반을 갖고 있다. 물류 산업 성장이 지속되는 한 이 기반 수요는 유지될 가능성이 있다.
부채비율은 2022년 20.5%에서 2025년 16.0%까지 꾸준히 낮아졌고, 같은 기간 자기자본은 2,469억원에서 2,829억원으로 늘었다. 영업활동현금흐름도 매년 순이익을 웃도는 수준을 유지해, 이익이 줄어든 해에도 현금창출력 자체는 유지됐다. 이는 외부 자금조달 의존도를 낮추는 요인으로 작용할 수 있다.
2025년 4분기 영업손실 35억 3,000만원을 기록한 뒤 2026년 1분기 흑자로 전환했고, 2분기에는 영업이익 62억 4,000만원, 순이익 60억 8,000만원으로 크게 반등했다. 이는 2025년 4분기 손실 상당액을 상쇄하는 수준으로, 향후 분기 실적에서 이 회복세가 이어지는지가 관찰 포인트다.
연간 영업이익률은 2022년 15.6%에서 2023년 13.3%, 2024년 5.9%, 2025년 3.1%로 4년 연속 낮아졌다. 매출은 오히려 소폭 늘었음에도 마진이 계속 눌린 점은 원가·경쟁 구조상의 부담이 누적되고 있음을 보여준다. 2026년 상반기 반등이 이 흐름을 되돌릴 수 있는지는 아직 확인되지 않았다.
2025년 4분기는 영업손실 35억 3,000만원, 순손실 22억 4,000만원을 기록하며 연간 실적을 크게 갉아먹었다. 이 손실이 일시적 요인인지 계절적·구조적 요인인지 불분명해, 다음 4분기 실적에서 유사한 패턴이 재현될 가능성을 배제할 수 없다.
국내에는 일산 300톤 이상 설비를 갖춘 골판지원지 업체가 약 14개사에 달해 판가 협상력이 제한적일 수 있고, 해외 공급 확대나 증설 경쟁이 겹칠 경우 수익성 변동성이 커질 수 있다는 지적이 나온다. 원재료인 폐지·고지 가격은 국내외 시황과 환율에 따라 출렁이는 품목으로, 원가 관리 실패 시 마진에 직접적인 타격이 될 수 있다.
대림제지는 골판지용 원지(골심지·라이너지)를 생산하는 전문 제조업체로, 이커머스·택배 물류 확대라는 구조적 수요 기반을 갖고 있으나 2022년 이후 영업이익률이 15.6%에서 3.1%까지 4년 연속 낮아지는 마진 압박을 겪었다. 2025년 4분기에는 영업손실을 기록했지만 2026년 1분기 흑자 전환, 2분기 큰 폭의 이익 반등이 이어져 손익 흐름의 방향이 바뀌는 모습을 보였다. 재무구조는 부채비율이 지속적으로 낮아지고 영업활동현금흐름이 순이익을 웃도는 수준을 유지해 안정적인 편이다. 다만 폐지 등 원재료 가격 변동성, 약 14개사가 경쟁하는 업계 구조, 물류 수요의 경기 민감성 등은 상존하는 부담 요인이다. 자산가치와 최근 이익 흐름 사이에는 해석의 간극이 있는 구간으로, 다음 분기 실적이 이 간극을 좁히는 방향으로 갈지가 핵심 관찰 포인트다. 본 리포트는 재무 데이터와 사실관계를 바탕으로 정보 제공을 목적으로 작성됐다.
English version
Daelim Paper, a specialist producer of corrugated board raw paper, saw margins compressed sharply in 2025 before quarterly profit rebounded in the first half of 2026.
Daelim Paper was founded in 1984 and listed on KOSDAQ in 1994 as a specialist producer of corrugated board raw paper, and is affiliated with the Sambo Panji Group. Corrugated board raw paper is divided into corrugating medium, which forms the fluted core that absorbs shock, and linerboard, which finishes the outer and inner surfaces of the board, and Daelim Paper produces both categories. Raw materials are mainly domestically collected waste paper, supplemented at times by imported waste paper depending on domestic supply conditions. Revenue is understood to be concentrated almost entirely in the corrugated board and raw paper segment. Korea's corrugated board raw paper market is a competitive field of roughly fourteen companies with daily capacity above 300 tons, including Daelim Paper, Shindaeyang Paper, Daeyang Paper Industry, Asia Paper, Korea Export Packaging, Taerim Paper, Gyeongsan Paper and Hansol Papertech, while numerous smaller players operate with capacity below 200 tons per day. Among testliner (recycled linerboard) producers, Daelim Paper is named alongside Shindaeyang Paper, Daeyang Paper Industry and Taerim Paper. End customers are converters that manufacture corrugated boxes and packaging, meaning ultimate demand is tied to delivery, logistics and consumer-goods packaging volumes. The stock is classified under a miscellaneous category on KOSDAQ, and as a small-cap name its trading volume and liquidity tend to be limited.
Consolidated revenue in 2025 was KRW 168.84 billion, a slight increase from KRW 166.26 billion in 2024, but operating profit fell sharply to KRW 5.28 billion from KRW 9.83 billion in 2024, and net profit attributable to owners dropped by more than half to KRW 6.4 billion from KRW 13.23 billion in 2024. The annual operating margin declined for four consecutive years, from 15.6% in 2022 to 13.3% in 2023, 5.9% in 2024 and 3.1% in 2025. On a quarterly basis, operating profit fell from KRW 4.09 billion in Q2 2025 to KRW 0.91 billion in Q3, before swinging to an operating loss of KRW 3.53 billion in Q4 2025, which also pushed net profit into a loss of KRW 2.24 billion. The company then returned to profit in Q1 2026 with operating profit of KRW 0.56 billion and net profit of KRW 0.87 billion, before rebounding sharply in Q2 2026 to operating profit of KRW 6.24 billion and net profit of KRW 6.08 billion, largely offsetting the Q4 2025 loss. Net profit attributable to owners over the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) totaled roughly KRW 6.05 billion. On the balance sheet, the debt ratio eased gradually from 20.5% in 2022 to 18.9% in 2023, 15.8% in 2024 and 16.0% in 2025, while equity rose steadily from KRW 246.9 billion in 2022 to KRW 282.9 billion in 2025. Operating cash flow remained solid relative to net profit at KRW 31.4 billion in 2022, KRW 29.5 billion in 2023, KRW 16.9 billion in 2024 and KRW 23.2 billion in 2025, reflecting the cash-generation characteristics typical of a capital-intensive paper business with heavy depreciation.
Korea's paper industry is passing through a structural transition in which digitalization is shrinking demand for newsprint and printing paper even as e-commerce and delivery logistics expand demand for corrugated board raw paper. Domestic production of corrugated board raw paper is reported to have grown sharply, from 3.69 million tons in 2009 to 5.57 million tons in 2024, a trend attributed to the expansion of online shopping and delivery logistics. By contrast, newsprint production plunged from 1.46 million tons in 2009 to just 0.37 million tons in 2024, and printing paper output also fell over the same period from 2.97 million tons to 2.26 million tons, highlighting a sharp divergence by paper category. Even within the corrugated segment, performance varies widely by company depending on competitive intensity and cost conditions: Asia Paper and Shindaeyang Paper are reported to have maintained relatively stable trends tied to logistics demand, while Daelim Paper and Hanchang Paper saw profitability weaken or swing to losses in 2025. Roughly fourteen corrugated raw paper producers with daily capacity above 300 tons, including Daelim Paper, compete in this market, and observers note that the large number of players can limit pricing power, with profitability volatility potentially rising if overseas supply expansion coincides with capacity competition. Waste paper, the key raw material, is subject to price swings tied to domestic and international conditions and exchange rates, making cost management a critical differentiator of margins across producers. Hygiene paper and other consumer-related categories also showed growth, while companies centered on paperboard and printing paper struggled amid weaker market conditions, illustrating how positioning by paper category shapes performance across the industry.
| Price | ₩10,800 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.09T |
| P/E | 15.7 |
| P/B | 0.33 |
| ROE | 2.1% |
| Dividend yield | 0.93% |
No specific revenue or profit guidance, nor any new capacity expansion plan, has been publicly disclosed by the company as of now. However, given the return to profit in Q1 2026 and the sharp rebound in Q2 2026, a key point to watch in coming quarters is whether the Q4 2025 operating loss was a one-off event or a sign that structural margin pressure could recur. On the industry side, the expansion of e-commerce and delivery logistics continues to underpin long-term demand for corrugated board raw paper, leaving year-end peak-season volumes as a major variable for pricing and utilization rates. Waste paper prices and exchange-rate trends remain the central cost-side variables, and how these flow through to margins in the second half of 2026 will need to be confirmed. The company has continued paying cash dividends annually, including a cash and in-kind dividend resolution disclosed on January 28, 2026, suggesting continuity in dividend policy. With the debt ratio on a steadily declining trend, the balance sheet appears to retain capacity for maintenance capital spending or modest investment without relying heavily on external financing. Positioning relative to competitors, particularly shifts in supply and demand for specific paper grades such as testliner and corrugating medium, is likely to remain a key indicator for the direction of future earnings.
The current share price trades at a meaningful discount to net asset value, and given that equity has grown steadily each year, this suggests the market may be weighting recent earnings uncertainty more heavily than balance-sheet asset value. On the earnings-multiple side, it should be kept in mind that the multiple is calculated off a profit base that halved in 2025 versus the prior year, so a shrinking earnings denominator is itself contributing to the multiple's level. With earnings swinging from a loss back to profit and then rebounding sharply in the first half of 2026, upcoming quarterly results are likely to continue shaping how this multiple is read. On dividends, the company's history of maintaining annual cash payouts points to policy continuity, though how the recent profit decline affects payout capacity will need to be confirmed in the next dividend disclosure. Overall, there appears to be a gap between asset value and recent earnings momentum, and whether coming quarterly results narrow that gap is the point worth watching.
Boosted by the expansion of e-commerce and delivery logistics, domestic production of corrugated board raw paper grew over the long term from 3.69 million tons in 2009 to 5.57 million tons in 2024. This contrasts with the decline in other paper categories such as newsprint and printing paper, giving the corrugated segment in which Daelim Paper operates a relatively stable demand base. As long as logistics industry growth continues, this underlying demand base could persist.
The debt ratio steadily declined from 20.5% in 2022 to 16.0% in 2025, while equity grew from KRW 246.9 billion to KRW 282.9 billion over the same period. Operating cash flow also remained above net profit every year, meaning cash-generating capacity held up even in years when profit declined. This can act as a factor reducing reliance on external financing.
After posting an operating loss of KRW 3.53 billion in Q4 2025, the company returned to profit in Q1 2026 and then rebounded sharply in Q2 2026 with operating profit of KRW 6.24 billion and net profit of KRW 6.08 billion. This offset a substantial portion of the Q4 2025 loss, and whether this recovery continues in coming quarters is a key point to watch.
The annual operating margin declined for four straight years, from 15.6% in 2022 to 13.3% in 2023, 5.9% in 2024 and 3.1% in 2025. Margins kept compressing even as revenue edged up, indicating an accumulation of cost and competitive pressures. Whether the H1 2026 rebound can reverse this trend has not yet been confirmed.
Q4 2025 posted an operating loss of KRW 3.53 billion and a net loss of KRW 2.24 billion, significantly eroding full-year results. It remains unclear whether this loss stemmed from temporary factors or seasonal or structural causes, so a recurrence of a similar pattern in the next fourth quarter cannot be ruled out.
Roughly fourteen domestic corrugated raw paper producers operate facilities with daily capacity above 300 tons, which can limit pricing power, and observers note that profitability volatility could rise if overseas supply expansion coincides with capacity competition. Waste paper, the key raw material, is subject to swings tied to domestic and international market conditions and exchange rates, and a failure in cost management could directly hit margins.
Daelim Paper is a specialist producer of corrugated board raw paper, including corrugating medium and linerboard, and benefits from a structural demand base driven by e-commerce and delivery logistics expansion, but has faced margin pressure with operating margin declining for four straight years from 15.6% in 2022 to 3.1% in 2025. After posting an operating loss in Q4 2025, the company returned to profit in Q1 2026 and then rebounded sharply in Q2 2026, signaling a shift in earnings direction. Its balance sheet remains relatively stable, with the debt ratio continuing to decline and operating cash flow consistently exceeding net profit. However, persistent burdens include raw material price volatility in waste paper, an industry structure with roughly fourteen competing producers, and the cyclicality of logistics-driven demand. There appears to be a gap between asset value and recent earnings momentum, and whether upcoming quarterly results narrow that gap is the key point to watch. This report is prepared for informational purposes based on factual and financial data.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)