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DaelimPaper · 기타 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
대림제지는 고지가격·에너지비용 상승으로 2022년 이후 4년 연속 이익이 하락하였으나, 2026년 1분기 영업흑자 전환과 국내 폐지 재고 최저 수준이라는 모멘텀을 발판으로 저점 통과 여부를 가늠하는 분기점에 서 있다.
대림제지는 1984년 설립된 골판지용 원지(라이너지·골심지) 제조 전문 기업으로, 코스닥에 상장되어 있다. 본사는 골판지용 라이너 및 골심지를 생산하며, 계열회사를 통해 골판지 원단 및 골판지상자 제조·판매까지 수직계열화된 사업 구조를 갖추고 있다. 계열회사들은 공산품·식품·의약품·농수산물 등 각종 제품의 외부 포장에 사용되는 골판지 및 골판지상자를 제조·공급한다. 2023년 기준 국내 골판지용 원지 총생산량 5,455,000톤 중 대림제지는 263,610톤을 생산하여 생산 점유율 약 4.8%를 차지하고 있다. 주요 원재료는 고지(폐지)이며, 전력비·연료비 등 에너지 비용도 원가에서 높은 비중을 차지하는 자본집약적 장치산업의 특성을 지닌다. 골판지포장산업은 부피가 크고 운송비가 높아 수출입이 거의 없는 내수·지역산업 특성이 강하며, 제품의 품질·기술 차별성이 낮아 가격 경쟁력과 납기·물류 서비스가 핵심 경쟁 요소다. 주요 경쟁사로는 아세아제지, 한국수출포장, 고려제지, 태림페이퍼, 경산제지, 한솔페이퍼텍 등 약 20여 개의 업체가 원지 시장에 참여하고 있다. 창업주 류종우 회장이 삼보판지 창업주 류종욱 회장의 동생으로, 삼보판지 계열과의 역사적 거래 연계가 안정적인 물량 소화 기반을 형성하는 데 기여하였다. 골판지 원지의 생산 구조는 라이너지와 골심지로 구분되며, 국내 시장에서 라이너지와 골심지의 생산 비중은 대략 7:3 수준이다.
연간 실적 흐름을 보면, 2022년에 매출 1,874억원·영업이익 292억원(OPM 15.6%)으로 최근 4개년 중 가장 높은 수익성을 기록하였다. 2023년에는 매출이 1,644억원으로 줄었으나 영업이익 218억원(OPM 13.3%)을 유지하며 비교적 안정적인 흐름을 보였다. 그러나 2024년 들어 고지가격 상승과 운반비 등 비용 증가로 영업이익이 98억원(OPM 5.9%)으로 급락하였고, 2025년에는 매출이 전년 대비 1.5% 증가한 1,688억원에도 불구하고 영업이익은 53억원(OPM 3.1%)에 그쳐 4년 연속 마진 하락세가 이어졌다. 주당순이익(EPS)도 2022년 2,741원에서 2023년 2,201원, 2024년 1,586원으로 매년 하락하며 이익 압축 흐름을 구체적으로 반영하였다. 분기별로는 2025년 Q1·Q2에 각각 38억원·41억원의 영업이익을 기록해 상대적으로 견조하였으나, Q3 2025에 9억원으로 급감하고 Q4 2025에 영업손실 약 35.3억원을 기록하며 하반기에 집중적인 수익성 악화가 나타났다. Q4 실적 급락은 고지가격 상승, 전력비 등 에너지비용 증가, 운반비 상승이 복합적으로 작용한 결과로 파악된다. 2026년 1분기에는 영업이익 약 5.6억원으로 흑자 전환하였으나, 전년 동기(38억원) 대비 회복 폭은 여전히 제한적이다. 영업현금흐름(CFO)은 2022년 314억원에서 2025년 232억원으로 감소하였지만 지속적으로 양(+)을 유지하였으며, 자기자본은 2025년 2,829억원으로 꾸준히 증가하여 재무 안정성을 뒷받침하고 있다.
국내 골판지 원지 시장은 제조업생산지수 및 GNP와 높은 상관관계를 가지며, 내수 산업 활동 전반과 직결된 수요 구조를 갖는다. 골판지포장산업은 부피와 운송비 특성상 수출입이 극히 제한적인 내수·지역산업으로, 약 140개 이상의 골판지 업체가 경쟁하는 시장이며 원지 시장에는 20여 개 업체가 참여하고 있다. 이커머스·택배 산업의 지속 성장은 골판지 포장재 수요를 구조적으로 지지하고 있으며, 글로벌 골판지 상자 시장은 2026년부터 2034년까지 연평균 4.3%의 성장이 전망된다. 2026년 2월 국내 폐지 재고가 사상 최저 수준을 기록하며 '종이대란' 우려가 제기되었고, 이는 단기적으로 골판지 원지 판매가격 인상 모멘텀으로 작용할 수 있는 수급 변수다. 반면 제지 산업은 설비투자에 대규모 자금이 소요되는 장치산업으로 고정비 부담이 크고, 원재료(고지)와 에너지(전력·연료) 가격 변동에 수익성이 민감하게 반응하는 구조다. 국내 골판지포장 업계는 대형화·고속화·자동화를 통한 원가 경쟁력 확보가 경쟁의 핵심이며, 개별 브랜드나 기술 차별화보다는 가격·납기·물류 경쟁이 지배적이다. 플라스틱 포장재에 대한 환경 규제 강화 추세와 친환경 포장 수요 확산은 중장기적으로 골판지 포장재 수요를 지지하는 구조적 전환 요인으로 평가된다.
| 주가 | ₩9,720 |
|---|---|
| 시가총액 | 854억원 |
| PER | 22.6 |
| PBR | 0.30 |
| ROE | 1.4% |
| 배당수익률 | 1.03% |
2026년 1분기 영업이익의 흑자 전환은 2025년 4분기를 저점으로 하는 단기 회복 신호로 해석될 수 있으나, 회복 강도가 전년 동기 대비 현저히 낮아 추가 분기 실적 확인이 필요하다. 2026년 2월 국내 폐지 재고가 사상 최저 수준으로 보도되면서 공급 타이트화와 그에 따른 원지 판매가격 인상 가능성이 하반기 실적 개선의 핵심 변수로 부상하고 있다. 이커머스·택배 수요의 구조적 성장과 농수산물·식품 포장화 확산은 골판지 원지 수요의 장기 하방을 지지하고 있어, 업황 정상화 시 매출 기반은 유지될 것으로 판단된다. 반면 내수 경기 불확실성과 제조업 생산 회복의 지연이 단기 수요 증가를 제약하는 요인으로 작용할 수 있다. 현재까지 공개된 자료에서 구체적인 신규 증설 계획이나 경영 가이던스는 확인되지 않아, 기존 생산 설비의 효율화와 원가 관리가 단기 이익 개선의 주된 레버로 보인다. 고지가격과 에너지비용의 안정화 또는 하락 여부가 2026년 하반기 이익 방향성을 결정짓는 핵심 변수이므로 원자재 시장 모니터링이 긴요하다. 부채비율 16%의 견고한 재무 구조와 지속적인 영업현금흐름 창출 능력은 업황 회복이 지연되더라도 회사가 사이클을 견딜 수 있는 재무적 여력을 제공하고 있다.
주당 순자산(BPS)은 32,349원으로, 현재 주가는 이 장부가치 대비 뚜렷한 할인 구간에 형성되어 있으며, 이는 이 종목의 과거 거래 범위 내에서도 이례적으로 깊은 수준이다. 주당순이익(EPS)은 431원으로 이익 사이클 저점 부근을 반영하고 있으며, 이를 기준으로 한 주가수익비율은 이익이 창출된 이전 정점 시기(2022~2023년)와 비교해 상대적으로 높은 배수 구간에 위치하고 있어, 시장이 이익 회복 경로에 신중한 시각을 유지하고 있음을 시사한다. 연간 주당배당금(DPS) 100원은 이익 감소 국면에서도 유지되고 있으나, 업종 내 배당 수익 수준과 비교하면 높지 않은 편이어서 배당이 단독으로 주가 지지의 핵심 역할을 하기에는 다소 제한적이다. BPS 대비 주가의 깊은 할인은 시장이 이익 회복 불확실성과 소형주 특유의 낮은 유동성 프리미엄을 동시에 요구하는 환경을 반영하며, 분기 실적 개선 가시성이 확보된다면 재평가 여지가 생길 수 있다.
BPS 32,349원 대비 주가가 큰 폭으로 할인된 구간에 있어, 이익이 정상화될 경우 밸류에이션 재평가 여지가 상당하다. 부채비율 16.0%와 자기자본 2,829억원은 업황 불확실성 속에서도 사업 지속성과 재무 건전성을 강하게 뒷받침한다. 연간 영업현금흐름이 4년 연속 양(+) 기조를 유지함으로써 내부 창출 자금으로 운영 안정성을 확보하고 있다.
2026년 2월 국내 폐지 재고가 사상 최저 수준을 기록하며 '종이대란' 우려가 부각된 바 있어, 공급 타이트화는 골판지 원지 판매가격 인상의 직접적 모멘텀이 될 수 있다. 2022년과 유사하게 원지 판매가격이 충분히 인상된다면 단기간에 영업이익 레버리지 효과가 크게 나타날 수 있다. 실제로 2026년 4월 52주 신고가를 경신하며 시장 참여자들의 수급 개선 기대감이 선행적으로 주가에 반영된 바 있다.
전자상거래와 택배 산업의 지속 성장은 골판지 원지 수요의 구조적 하방을 지지하며, 농수산물·식품의 포장화 확산도 추가 수요를 창출하고 있다. 글로벌 골판지 상자 시장은 2026년부터 2034년까지 연평균 4.3% 성장이 전망되며, 아시아·태평양 지역이 전체 시장의 40% 이상을 차지하며 성장을 선도하고 있다. 플라스틱 포장재에 대한 환경 규제 강화는 종이 포장재로의 대체 수요를 중장기적으로 구조적으로 지지하고 있다.
OPM이 2022년 15.6%에서 2025년 3.1%로 하락하고 Q4 2025에 영업적자를 기록한 것은 단순 사이클을 넘어 구조적 원가 부담이 누적되고 있음을 시사한다. 고지가격 상승, 에너지비용 증가, 운반비 상승이 중첩되어 마진 회복 속도가 기대보다 느릴 수 있다. 2026년 1분기 영업이익이 전년 동기 대비 현저히 낮아 아직 원가 구조 정상화의 뚜렷한 신호를 보내지 못하고 있다.
매출이 골판지 원지 및 관련 제품에 집중되어 있어, 업황 사이클에 실적이 절대적으로 종속되는 구조를 벗어나기 어렵다. 미래 신성장 동력 발굴이 제한적이며, 국내 경기 부진 장기화 시 수요 감소에 취약한 사업 포트폴리오다. 내수·지역산업의 특성상 외형 성장에 구조적 한계가 있어, 수익성 회복이 주로 원가 환경 개선에 의존하는 구조다.
총 발행주식 8,785,000주의 소형주로, 기관·외국인 투자자 접근성이 제한되어 유동성이 낮은 편이다. 거래량 부족은 실적 개선에도 불구하고 주가 재평가가 지연될 수 있는 구조적 약점이며, 주가 변동성이 확대될 위험도 존재한다. 증권사 커버리지가 제한적이어서 시장에 정보가 충분히 전달되지 않아 적정 가치 발견이 늦어질 가능성이 있다.
대림제지는 국내 골판지용 원지 시장의 중견 플레이어로, 계열사를 통한 수직계열화와 부채비율 16.0%의 낮은 재무 레버리지라는 구조적 강점을 갖추고 있다. 그러나 2022년 이후 4년 연속 마진이 하락하여 2025년 OPM 3.1%, Q4 2025 영업적자를 기록하였으며, 이는 고지가격·에너지비용·운반비 상승의 복합 원가 부담이 누적된 결과다. 2026년 1분기 영업이익 흑자 전환은 저점 통과 가능성을 시사하나, 전년 동기 대비 회복 폭이 여전히 제한적이어서 추가 분기 데이터를 통한 확인이 필요하다. 국내 폐지 재고의 최저 수준과 이커머스·택배 수요의 구조적 성장은 중기 회복의 발판이 될 수 있으나, 내수 경기 불확실성과 원자재 비용 변동성은 단기 전망의 불확실성을 높이고 있다. 주당 순자산(BPS) 32,349원 대비 주가가 큰 폭으로 할인된 구간에 있다는 점은, 이익 회복 가시성이 확인되는 시점에 주가 재평가 여지가 있음을 시사한다. 단일 사업 집중과 소형주 특유의 낮은 유동성은 가치 발견 속도를 제약하는 구조적 제약으로 남아 있다. 분기별 원가 구조 변화, 고지가격·에너지비용 동향, 골판지 원지 판매가격 인상 여부를 지속적으로 모니터링하는 것이 대림제지의 투자 가치를 판단하는 핵심 관건이다.
English version
Daelim Paper has experienced four consecutive years of profit decline since 2022 due to rising waste-paper and energy costs, but a return to operating profit in Q1 2026 and record-low domestic waste-paper inventory place the company at a potential earnings inflection point.
Daelim Paper is a corrugated base-paper manufacturer established in 1984 and listed on the KOSDAQ exchange. The parent company produces corrugated liner board and fluting medium, while affiliated subsidiaries extend the value chain downstream into corrugated board and corrugated box manufacturing, creating a vertically integrated business structure. Subsidiary operations supply corrugated packaging used across industrial goods, food, pharmaceuticals, and agricultural and marine products. Based on 2023 domestic production data, Daelim Paper produced 263,610 tonnes out of the national total of 5,455,000 tonnes of corrugated base paper, representing approximately a 4.8% production share. Waste paper (recovered fiber) is the primary raw material, and electricity and fuel costs also account for a large share of total costs, making this a capital-intensive process industry. Corrugated packaging is effectively a domestic and regional industry due to high bulk and transportation costs, meaning cross-border trade is minimal and competition centers on price competitiveness, delivery reliability, and logistics efficiency. Key domestic competitors include Asea Paper, Korea Export Packaging, Korea Paper, Tailim Paper, Gyeongsan Paper, and Hansol PaperTech, among roughly twenty players active in the base-paper segment. The founding-family connection between Daelim Paper chairman Ryu Jong-woo and the late Sambo Panjii founder Ryu Jong-wook has historically provided a stable downstream customer base for base-paper volumes. Domestically, the liner-to-fluting production split in the corrugated base-paper market is approximately 7:3.
Looking at annual performance, 2022 was the recent peak year, with revenue of KRW 187.4 billion and operating profit of KRW 29.2 billion (OPM 15.6%). In 2023, revenue edged down to KRW 164.4 billion but operating profit held at KRW 21.8 billion (OPM 13.3%), maintaining relative stability. The deterioration accelerated sharply in 2024 as rising waste-paper prices and transportation costs cut operating profit to KRW 9.8 billion (OPM 5.9%), and in 2025, despite revenue growing 1.5% year-on-year to KRW 168.8 billion, operating profit fell further to KRW 5.3 billion (OPM 3.1%), marking the fourth consecutive year of margin compression. Basic EPS tracked the same trajectory, declining from KRW 2,741 in 2022 to KRW 2,201 in 2023 and KRW 1,586 in 2024, concretely illustrating the earnings compression. On a quarterly basis, Q1 and Q2 2025 held up relatively well at KRW 3.8 billion and KRW 4.1 billion in operating profit, respectively, but Q3 2025 slumped to KRW 910 million and Q4 2025 swung to an operating loss of approximately KRW 3.5 billion, with damage concentrated in the second half. The Q4 deterioration reflects a confluence of higher waste-paper costs, rising electricity and fuel expenses, and increased logistics costs acting simultaneously. Q1 2026 returned to a modest operating profit of approximately KRW 560 million, but this remains well below the KRW 3.8 billion posted in Q1 2025, pointing to a still-incomplete recovery. Operating cash flow (CFO) declined from KRW 31.4 billion in 2022 to KRW 23.2 billion in 2025 but remained consistently positive throughout, while equity rose steadily to KRW 283 billion in 2025, underpinning the company's financial stability.
The domestic corrugated base-paper market is highly correlated with the manufacturing production index and GNP, making its demand directly linked to overall domestic industrial activity. As a domestic and regional industry constrained by high bulk-transport costs, corrugated packaging sees negligible cross-border trade; competition is concentrated among over 140 corrugated board producers, with roughly twenty players active in the base-paper sub-segment. Structural growth in e-commerce and parcel delivery services provides a durable demand floor for corrugated packaging materials, and the global corrugated carton market is projected to grow at a CAGR of approximately 4.3% from 2026 through 2034. In February 2026, domestic waste-paper inventory was reported to have fallen to an all-time low, raising concerns of a potential supply crunch that could support near-term base-paper price increases. Conversely, the paper industry is a capital-intensive process industry with substantial fixed-cost overheads, and profitability is highly sensitive to swings in waste-paper and energy costs. Competition in the domestic corrugated packaging sector is driven primarily by scale, machine speed, and logistics efficiency rather than product or brand differentiation. Tightening environmental regulations on plastic packaging and growing consumer preference for sustainable packaging are viewed as structural mid-to-long-term tailwinds for corrugated paper demand.
| Price | ₩9,720 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.09T |
| P/E | 22.6 |
| P/B | 0.30 |
| ROE | 1.4% |
| Dividend yield | 1.03% |
The return to operating profit in Q1 2026 can be read as an early-stage recovery signal following the Q4 2025 trough, though the recovery magnitude remains well below year-ago levels, necessitating further quarterly confirmation. Reported record-low domestic waste-paper inventory in February 2026 introduces the possibility of supply tightening and potential corrugated base-paper price increases, which could become the most important lever for second-half profit improvement. Structural demand growth from e-commerce and parcel logistics, along with broader packaging adoption in food and agricultural sectors, supports a durable demand floor for corrugated base paper once market conditions normalize. Conversely, domestic macroeconomic uncertainty and sluggish manufacturing output recovery may constrain near-term demand growth. No specific capacity expansion plans or management guidance have been confirmed in publicly available disclosures, suggesting near-term profit improvement will primarily hinge on operational efficiency and cost management rather than volume-driven growth. The trajectory of waste-paper and energy costs over the second half of 2026 will be the decisive variable for full-year earnings direction, making raw-material market monitoring critical. A debt ratio of 16% and consistently positive operating cash flow provide the financial runway for the company to weather an extended downcycle.
Book value per share (BPS) stands at KRW 32,349, and the current market price is at a pronounced discount to this figure — a level of book-value discount that is uncommon even within this stock's own historical trading range. Earnings per share (EPS) of KRW 431 reflects a near-trough earnings environment; the implied price-to-earnings multiple based on this figure is at a relatively elevated level compared with the prior profitability peak years of 2022 and 2023, indicating that the market is maintaining a cautious stance on the pace of earnings recovery. The annual dividend per share (DPS) of KRW 100 is being maintained despite the earnings downcycle, yet the resulting yield is modest by domestic industrial-sector standards and provides limited price support as a standalone valuation anchor. The steep discount to BPS reflects the market simultaneously pricing in earnings-recovery uncertainty and a liquidity premium inherent to a small-cap, thinly traded stock; if quarterly earnings improvement becomes tangible and visible, meaningful re-rating potential exists.
The stock trades at a significant discount to BPS of KRW 32,349, leaving considerable re-rating potential if profitability normalizes. A debt ratio of 16.0% and an equity base of KRW 283 billion strongly underpin business continuity and financial soundness amid industry uncertainty. Four consecutive years of positive operating cash flow demonstrate that the company sustains operational stability through internally generated funds.
Domestic waste-paper inventory hit an all-time low in February 2026, raising concerns of a potential supply crunch that could directly catalyze base-paper price increases. If base-paper selling prices rise sufficiently — as occurred in 2022 — operating leverage could produce a sharp profit rebound over a short period. This expectation appeared to be reflected ahead of events in the share price, which reached a 52-week high in April 2026.
Sustained growth in e-commerce and parcel delivery services provides a durable structural floor for corrugated base-paper demand, while expanding packaging adoption in food and agricultural sectors creates additional demand. The global corrugated carton market is forecast to grow at a CAGR of approximately 4.3% from 2026 to 2034, with the Asia-Pacific region accounting for over 40% of global market share and leading growth. Tightening environmental regulations on plastic packaging act as a structural driver of substitution demand toward corrugated paper packaging over the medium to long term.
Operating margin declining from 15.6% in 2022 to 3.1% in 2025 and swinging to a loss in Q4 2025 suggests that cost pressures go beyond a normal cyclical trough, pointing to structural cost accumulation. Simultaneous headwinds from waste-paper costs, energy prices, and transportation expenses could make the margin recovery slower than expected. Q1 2026 operating profit remaining far below the year-ago level indicates no clear signal yet that the underlying cost structure has normalized.
Revenue concentration in corrugated base paper and related products means operating results are almost entirely beholden to the industry cycle, making diversification difficult. The company has limited identified near-term growth catalysts, leaving the portfolio vulnerable to prolonged domestic demand weakness. As a domestic and regional industry, structural constraints on top-line growth mean that profitability recovery will primarily depend on cost-side improvements rather than volume-driven expansion.
With 8,785,000 total shares outstanding, Daelim Paper is a small-cap stock with limited accessibility for institutional and foreign investors, resulting in low daily trading liquidity. Thin trading volume represents a structural vulnerability where stock re-rating may be delayed even if fundamentals improve, and it introduces the risk of elevated price volatility. Limited analyst coverage means market information dissemination may be insufficient, potentially slowing price discovery toward fair value.
Daelim Paper is a mid-sized domestic corrugated base-paper producer with key strengths in its vertically integrated business structure and a low financial leverage ratio of 16.0%. However, four consecutive years of margin decline since 2022 — culminating in a 3.1% OPM in 2025 and an operating loss in Q4 2025 — reflect the cumulative impact of compounding cost headwinds from rising waste-paper prices, energy expenses, and transportation costs. The return to operating profit in Q1 2026 hints at a potential earnings trough, yet the recovery magnitude remains subdued relative to prior-year levels, requiring additional quarterly data points for confirmation. Record-low domestic waste-paper inventory and the structural growth of e-commerce and parcel logistics demand provide a medium-term recovery foundation, but domestic macro uncertainty and raw-material cost volatility elevate near-term forecast risk. The stock's pronounced discount to book value per share (BPS: KRW 32,349) implies meaningful re-rating potential once earnings recovery visibility is confirmed. Single-business concentration and the low liquidity typical of small-cap stocks remain structural constraints that could slow the pace of price discovery. Tracking quarterly cost structure evolution, waste-paper and energy cost trends, and whether corrugated base-paper selling prices are raised will be the central factors in assessing Daelim Paper's investment merit going forward.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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