KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Myungmoon Pharm · 바이오·제약 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
명문제약은 2025년 연결 매출 1,952억원으로 사상 최대치를 기록하며 흑자전환에 성공했지만, 2026년 들어 분기 영업이익과 순이익이 다시 적자로 돌아서는 등 이익의 지속성에 대한 의문이 남아있다.
명문제약은 1983년 설립돼 2008년 코스피에 상장한 중견 제약사로, 국내 최초의 경피흡수제형 패취제 '키미테'를 출시하며 이름을 알렸다. 현재는 고혈압·당뇨·고지혈증·치매 등 만성질환 치료제를 중심으로 전문의약품과 일반의약품을 함께 판매하고 있다. 별도 기준 제품 매출 비중은 2022년 67.3%에서 2024년 73.6%로 꾸준히 확대되고 있으며, 이는 상품(유통) 매출보다 자체 생산 제품의 기여가 커지고 있음을 의미한다. 대표 제품인 고지혈증 치료제 '로젯정'은 매출 성장의 핵심 축으로, 2022년 100억원대에서 2024년 165억원까지 늘었다. 탈모치료제 '다모케어정'(피나스테리드 1mg)은 2025년 국내 11.5억원, 수출 3.5억원 등 총 15억원의 실적을 기록했으며, 회사는 이를 새로운 성장 아이템으로 육성 중이다. 자회사인 명문투자개발을 통해 골프장·부동산 개발 사업도 병행해 의약품 외 수익원을 다각화하고 있다. 2018년 경기 화성 향남 제약단지에 KGMP 인증 제2공장을 완공했고, 2024년에는 자회사 명문바이오가 GMP 인증을 획득해 생산 공급 안정화를 도모하고 있다. 다만 연구개발비는 매출액 대비 2%대 초반에 머물러 있으며 제네릭·개량신약 위주의 R&D 구조라는 평가가 나온다.
2025년 연결 매출은 1,952억원으로 전년(1,864억원) 대비 4.7% 늘었고, 영업이익은 68억원으로 2024년 19억원 대비 크게 개선되며 영업이익률이 1.0%에서 3.5%로 상승했다. 지배주주 순이익은 19억원으로 2023년(-49억원), 2024년(-30억원)의 2년 연속 적자에서 흑자로 전환했다. 그러나 분기별로 보면 흐름이 균일하지 않다. 2025년 2분기 영업이익은 56.8억원으로 유독 컸던 반면, 3분기에는 4.5억원으로 급감하고 순이익도 -5.5억원으로 적자를 기록했다. 4분기에는 영업이익 16.1억원, 순이익 9.4억원으로 다시 흑자를 냈지만, 2026년 1분기 영업이익은 2.9억원으로 축소됐고 순이익은 -8.0억원의 적자였다. 2026년 2분기에는 매출 512억원을 기록했음에도 영업이익이 -8.4억원, 순이익이 -12.6억원으로 손실 폭이 오히려 확대됐다. 이에 따라 2025년 3분기부터 2026년 2분기까지 최근 네 개 분기를 합산한 지배주주 순이익은 -16.7억원으로 순손실 상태이며, 연간 실적 흑자전환이 최근 분기의 재적자로 다소 희석된 모습이다. 재무구조 측면에서는 부채비율이 2022년 141.9%에서 2023년 166.5%로 높아졌다가 2024년 150.2%, 2025년 160.8%로 여전히 높은 수준을 유지하고 있으며, 영업활동현금흐름은 2022년(+54.7억원)을 제외하고 2023년(-51.8억원), 2024년(-13.4억원), 2025년(-17.0억원)까지 3년 연속 마이너스를 기록해 회계상 이익과 실제 현금창출력 사이에 괴리가 존재한다.
국내 제약산업은 고령화에 따른 만성질환 치료제 수요 증가와 함께 GLP-1 계열 비만치료제 등 신규 처방군의 확대가 겹치며 완만한 성장을 이어가고 있다. 다만 제네릭·개량신약 위주의 중소형 제약사들은 정부의 약가 제도 개편과 공동생물학적동등성시험 규제 강화 속에서 신규 품목 허가와 가격 경쟁력 확보가 점점 까다로워지는 환경에 놓여 있다. 명문제약은 유한양행·GC녹십자·종근당 등 상위 제약사와는 규모 면에서 격차가 있고, 동구바이오제약·신신제약·삼익제약·현대약품·조아제약 등 중견 제약사들과 유사한 체급에서 경쟁하고 있다. 이들 경쟁사 대비 명문제약은 순환기·대사성 질환 치료제와 탈모치료제, 골프장 등 비의약품 사업을 동시에 보유한 점이 특징이다. 해외 매출 비중은 여전히 낮은 수준으로 알려져 있어, 다모케어정의 일본·홍콩 수출 확대가 성사될 경우 포트폴리오의 지역 다변화에 기여할 수 있는 초기 단계에 있다. 산업 전반의 R&D 강도가 높아지는 추세 속에서 명문제약의 연구개발 투자 비중은 매출 대비 2%대 초반으로 업계 평균 대비 낮은 편으로 평가된다.
| 주가 | ₩1,235 |
|---|---|
| 시가총액 | 419억원 |
| PBR | 0.43 |
| ROE | -1.7% |
회사는 다모케어정의 2026년 매출 목표를 전년(15억원) 대비 두 배 이상인 35억원으로 제시했으며, 국내에서는 유통 파트너 CS웰바이오와 25억원 규모(52배치) 공급 계약을 이미 완료했고 이노진과도 소규모 공급이 예정돼 있다고 밝혔다. 해외에서는 일본 시장에서 2026년 기준 약 30만달러 규모, 총 10배치 공급이 확정 단계에 있으며 협상 결과에 따라 최대 15~20배치까지 확대될 수 있다고 설명했고, 홍콩에서도 17만달러 규모 8배치 공급이 예정돼 있다고 밝혔다. 로젯정은 2024년 3분기 누적 매출 146억원에서 2025년 3분기 누적 158억원으로 늘어난 데 이어, 제품 매출 비중 확대 흐름이 이어질지가 관전 포인트다. 다만 향남 공장 가동시간이 전년과 비교해 큰 변화 없이 정체된 상태라는 보도가 있어, CAPEX 확대에 따른 생산능력 개선이 실제 매출로 이어지는 시점을 지켜볼 필요가 있다. 회사 관계자는 신약 개발과 생산 기술 고도화 등 성장 과제를 검토 중이라고 밝혔으나 구체적인 공개 시점은 제시하지 않았다. 2026년 1분기와 2분기에 연속 적자를 기록한 만큼, 하반기 실적이 연간 흑자 지속 여부를 가르는 분수령이 될 것으로 보인다.
명문제약의 주가순자산비율은 한 언론 집계에 따르면 2022년 1.08배에서 2023년 0.92배, 2024년 0.57배로 낮아지는 흐름을 보인 바 있어, 순자산 대비 주가가 장기적으로 할인되는 방향으로 움직여 왔음을 시사한다. 회사는 최근 몇 년간 배당을 지급하지 않고 있는 것으로 파악되며, 이는 배당 매력보다는 실적 개선 자체가 주가 관련 논의의 중심에 있는 배경이 된다. 2025년 연간 흑자전환에도 2026년 상반기 다시 손실이 나타난 점은 순자산 대비 주가 수준을 평가할 때 이익의 지속성에 대한 불확실성으로 반영될 수 있는 요인이다. 경영진과 최대주주 측의 장내 매수, 그리고 임직원 대상 자사주 처분 등 주주 정책상의 움직임이 이어지고 있으나, 이러한 이벤트가 회사의 근본적인 수익구조 개선과 어떻게 연결되는지는 향후 분기 실적을 통해 확인이 필요한 부분이다.
별도 기준 제품 매출 비중이 2022년 67.3%에서 2024년 73.6%로 꾸준히 늘었고, 주력 제품인 고지혈증 치료제 로젯정은 2022년 100억원대에서 2024년 165억원까지 매출이 증가했다. 이 흐름은 2025년 3분기 누적 158억원으로도 이어져, 회사의 자체 생산 제품 경쟁력이 매출 성장의 축으로 자리잡고 있음을 보여준다. 2025년 연간 매출이 사상 최대치인 1,952억원을 기록한 배경에도 이러한 제품 믹스 개선이 있었다.
탈모치료제 다모케어정은 2025년 총 15억원(국내 11.5억, 수출 3.5억) 실적에서 2026년 35억원 목표로 두 배 이상 성장을 제시했다. 일본에서는 약 30만달러, 10배치 공급이 확정 단계이며 협상에 따라 15~20배치까지 확대될 수 있다고 회사는 설명했고, 홍콩에서도 17만달러 규모 공급이 예정돼 있다. 국내에서도 유통 파트너 CS웰바이오와 25억원 규모 공급 계약을 이미 마쳤다.
오너 2세인 우석민 회장을 비롯한 경영진이 장내에서 자사주를 매입하며 책임경영 의지를 보였고, 우 회장은 지분율을 19.06%까지 끌어올린 바 있다. 이와 별개로 회사는 2026년 3월 정기주주총회에서 승인된 계획에 따라 흑자전환에 기여한 임직원 298명에게 자사주를 지급하는 등 내부 동기부여에도 나서고 있다. 이러한 움직임은 경영진이 회사의 방향성에 대한 확신을 시장에 보여주려는 목적으로 풀이된다.
2026년 1분기와 2분기 모두 영업손실과 순손실을 기록했으며, 2분기에는 매출이 512억원으로 늘었음에도 영업손실이 8.4억원으로 확대됐다. 2025년 3분기부터 2026년 2분기까지 최근 네 개 분기를 합산한 지배주주 순이익은 -16.7억원으로 순손실 상태다. 2025년 연간 흑자전환이 일회성 요인이나 특정 분기(2025년 2분기 영업이익 56.8억원)에 크게 의존했을 가능성을 시사한다.
부채비율은 2023년 166.5%까지 높아진 뒤 2025년에도 160.8%로 여전히 높은 수준을 유지하고 있다. 영업활동현금흐름은 2022년을 제외한 2023~2025년 3년 연속 마이너스를 기록해, 손익계산서상 이익 개선과 실제 현금창출력 사이에 괴리가 있다. 이는 향후 투자 재원이나 재무 안정성 측면에서 주시할 부분이다.
연구개발비는 매출 대비 2%대 초반에 머물러 있고 제네릭·개량신약 위주라는 평가가 나온다. 한 언론 보도에 따르면 설비투자를 전년 대비 418.5% 늘렸음에도 향남공장의 가동시간은 오히려 소폭 줄어, CAPEX 확대가 가시적인 생산능력 확대로 이어지지 않고 있다는 지적이 제기됐다. 신약·생산·글로벌 확대를 표방한 성장 전략의 실행력에 대한 의문도 함께 제기된 바 있다.
명문제약은 2025년 제품 매출 비중 확대와 로젯정 성장에 힘입어 사상 최대 매출과 2년 만의 흑자전환을 이뤄냈으나, 2026년 상반기 들어 영업이익과 순이익이 다시 적자로 돌아서며 최근 네 개 분기 합산으로는 순손실 상태에 놓여 있다. 다모케어정의 일본·홍콩 수출 확대 계획은 새로운 성장 동력으로 제시되고 있지만 아직 실현 초기 단계이며, 향남공장의 생산능력 확대 효과도 뚜렷하게 나타나지 않고 있다는 지적이 있다. 부채비율이 150~167% 구간에서 높게 유지되고 영업현금흐름이 다년간 마이너스인 점은 재무 건전성 측면에서 계속 주시할 부분이다. 경영진과 오너 2세의 자사주 매입, 임직원 대상 자사주 처분 등 주주·조직 관리 차원의 움직임은 이어지고 있으나, 이것이 근본적인 수익구조 개선으로 연결되는지는 향후 분기 실적을 통해 판단해야 할 사안이다. 전반적으로 매출 성장세와 신제품 수출 확대라는 긍정적 요인과, 이익의 변동성·재무구조·R&D 투자 부족이라는 부정적 요인이 함께 존재하는 구도다. 투자자는 2026년 3분기 이후 실적과 다모케어정 수출 실적의 실제 이행 여부를 함께 지켜볼 필요가 있다.
English version
Myungmoon Pharm posted a record consolidated revenue of KRW 195.2 billion in 2025 and swung back to a net profit, but operating and net income turned negative again in early 2026, leaving questions about the durability of the earnings recovery.
Founded in 1983 and listed on the KOSPI in 2008, Myungmoon Pharm is a mid-tier pharmaceutical company that first gained recognition for Kimite, Korea's first transdermal patch product. Today it sells both prescription and over-the-counter drugs, centered on chronic disease treatments for hypertension, diabetes, hyperlipidemia and dementia. On a standalone basis, the share of proprietary product sales in total revenue has risen steadily, from 67.3% in 2022 to 73.6% in 2024, indicating growing contribution from self-manufactured products relative to distributed goods. Its flagship hyperlipidemia drug Rojet has been a core growth driver, with sales rising from over KRW 10 billion in 2022 to KRW 16.5 billion in 2024. Hair-loss treatment Damocare (finasteride 1mg) generated roughly KRW 1.5 billion in 2025 sales, split between KRW 1.15 billion domestic and KRW 0.35 billion export, and the company is cultivating it as a new growth item. Through subsidiary Myungmoon Development, the firm also operates golf course and real estate businesses, diversifying revenue beyond pharmaceuticals. The company completed a KGMP-certified second plant in the Hyangnam industrial complex in Hwaseong in 2018, and in 2024 subsidiary Myungmoon Bio obtained GMP certification aimed at stabilizing production supply. However, R&D spending has remained in the low-2% range of revenue, and the R&D structure is seen as concentrated on generics and modified new drugs.
Consolidated revenue reached KRW 195.2 billion in 2025, up 4.7% from KRW 186.4 billion in 2024, while operating profit improved sharply to KRW 6.8 billion from KRW 1.9 billion, lifting the operating margin from 1.0% to 3.5%. Owner net income turned positive at KRW 1.9 billion, reversing two consecutive years of losses in 2023 (-KRW 4.9 billion) and 2024 (-KRW 3.0 billion). Quarterly trends, however, have been uneven: operating profit was unusually large at KRW 5.68 billion in Q2 2025, then plunged to KRW 0.45 billion in Q3 with a net loss of KRW 0.55 billion. Q4 2025 returned to profit with operating income of KRW 1.61 billion and net income of KRW 0.94 billion, but Q1 2026 operating profit shrank to KRW 0.29 billion with a net loss of KRW 0.80 billion. In Q2 2026, despite revenue of KRW 51.2 billion, the operating loss widened to KRW 0.84 billion and the net loss to KRW 1.26 billion. As a result, the sum of owner net income over the trailing four quarters from Q3 2025 through Q2 2026 stands at a net loss of KRW 1.67 billion, meaning the full-year 2025 profit turnaround has been diluted by renewed losses in the most recent quarters. On the balance sheet, the debt ratio rose from 141.9% in 2022 to 166.5% in 2023, and has stayed elevated at 150.2% in 2024 and 160.8% in 2025, while operating cash flow was negative for three straight years in 2023 (-KRW 5.18 billion), 2024 (-KRW 1.34 billion) and 2025 (-KRW 1.70 billion) apart from a positive figure in 2022 (+KRW 5.47 billion), pointing to a gap between accounting profit and actual cash generation.
Korea's pharmaceutical industry continues modest growth, driven by rising demand for chronic disease treatments amid an aging population, alongside expanding prescription categories such as GLP-1 obesity drugs. However, small and mid-cap generic-focused pharma companies face an increasingly demanding environment for new product approvals and price competitiveness amid government drug pricing reforms and tighter bioequivalence testing regulations. Myungmoon Pharm trails top-tier players such as Yuhan Corporation, GC Biopharma and Chong Kun Dang in scale, and competes at a similar size with mid-tier peers including Dong-A ST's Donggu Biopharma, Shinshin Pharm, Samik Pharm, Hyundai Pharm and Joa Pharm. Compared with these peers, Myungmoon Pharm is distinguished by holding a mix of cardiovascular and metabolic disease treatments, a hair-loss drug, and non-pharmaceutical businesses such as a golf course operation. Its overseas sales exposure is reported to remain low, so the planned expansion of Damocare exports to Japan and Hong Kong is still at an early stage in contributing to geographic diversification. Amid an industry-wide trend of rising R&D intensity, Myungmoon Pharm's R&D spending in the low-2% range of revenue is viewed as below the industry average.
| Price | ₩1,235 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.04T |
| P/B | 0.43 |
| ROE | -1.7% |
The company has set a 2026 sales target of KRW 3.5 billion for Damocare, more than double the KRW 1.5 billion recorded in 2025, and stated it has already completed a domestic supply contract worth KRW 2.5 billion (52 batches) with distribution partner CS Wellbio, with a smaller supply arrangement also planned with Innojin. Overseas, it said a Japan supply deal of roughly USD 300,000 covering 10 batches for 2026 is at the confirmation stage and could expand to 15-20 batches depending on negotiations, while a Hong Kong supply of USD 170,000 across 8 batches is also planned. Rojet's cumulative nine-month sales rose from KRW 14.6 billion in 2024 to KRW 15.8 billion in 2025, and whether the trend of rising product sales mix continues will be a key point to watch. That said, reports have noted that operating hours at the Hyangnam plant have remained largely flat year-over-year, so it remains to be seen when expanded CAPEX translates into actual capacity gains and sales. A company representative said new drug development and manufacturing technology upgrades are under review as growth initiatives, but gave no specific disclosure timeline. With consecutive losses in Q1 and Q2 2026, second-half performance is likely to be a key test of whether the full-year profit turnaround can be sustained.
According to one media compilation, Myungmoon Pharm's price-to-book ratio moved from 1.08x in 2022 to 0.92x in 2023 and 0.57x in 2024, suggesting the stock has traded at a widening discount to net asset value over time. The company is understood to have paid no dividends in recent years, which places the focus of investor discussion more on earnings improvement than on dividend appeal. The return to losses in the first half of 2026, despite the full-year 2025 profit turnaround, is a factor that can weigh on how the discount to book value is interpreted, given uncertainty over earnings durability. Share purchases by management and the controlling shareholder, together with the treasury-share distribution to employees, reflect ongoing shareholder-related actions, but whether these events translate into a fundamental improvement in the earnings structure is something that will need to be confirmed through coming quarterly results.
Standalone product sales mix rose steadily from 67.3% in 2022 to 73.6% in 2024, with flagship hyperlipidemia drug Rojet growing from over KRW 10 billion in 2022 to KRW 16.5 billion in 2024. This trend continued into nine-month cumulative sales of KRW 15.8 billion in 2025, showing that the company's proprietary product competitiveness has become a pillar of revenue growth. This improving product mix underpinned the record annual revenue of KRW 195.2 billion in 2025.
Hair-loss drug Damocare is targeted to more than double sales from KRW 1.5 billion (KRW 1.15bn domestic, KRW 0.35bn export) in 2025 to KRW 3.5 billion in 2026. The company said a Japan supply deal of about USD 300,000 covering 10 batches is at the confirmation stage and could expand to 15-20 batches depending on negotiations, while a Hong Kong supply worth USD 170,000 is also planned. Domestically, a KRW 2.5 billion supply contract with distribution partner CS Wellbio has already been completed.
Executives including second-generation owner Chairman Woo Seok-min have purchased shares on the open market, signaling committed ownership, with the chairman raising his stake to 19.06%. Separately, following a plan approved at the March 2026 annual general meeting, the company distributed treasury shares to 298 employees who contributed to the profit turnaround, an internal motivation measure. These moves are seen as an attempt by management to demonstrate confidence in the company's direction to the market.
Both Q1 and Q2 2026 posted operating and net losses, and in Q2 the operating loss widened to KRW 0.84 billion even as revenue rose to KRW 51.2 billion. The sum of owner net income over the trailing four quarters from Q3 2025 to Q2 2026 is a net loss of KRW 1.67 billion. This suggests the 2025 full-year profit turnaround may have relied heavily on a single strong quarter (Q2 2025 operating profit of KRW 5.68 billion).
The debt ratio rose to 166.5% in 2023 and has remained elevated at 160.8% in 2025. Operating cash flow was negative for three straight years from 2023 to 2025, excluding 2022, indicating a gap between improving income-statement profit and actual cash generation. This is a point to monitor from the perspective of future investment funding and financial stability.
R&D spending has stayed in the low-2% range of revenue, and the company's R&D is seen as concentrated on generics and modified new drugs. According to one media report, despite a 418.5% year-over-year increase in capital expenditure, operating hours at the Hyangnam plant actually declined slightly, prompting criticism that CAPEX expansion has not translated into visible capacity gains. Questions have also been raised about the execution of a growth strategy that touts new drug development, manufacturing, and global expansion.
Myungmoon Pharm achieved record annual revenue and a return to profit after two years of losses in 2025, driven by an expanding product sales mix and growth in Rojet, but operating and net income turned negative again in the first half of 2026, leaving the trailing four-quarter sum in a net loss. The planned expansion of Damocare exports to Japan and Hong Kong is presented as a new growth driver but remains at an early stage of realization, and there are reports that capacity gains at the Hyangnam plant have not yet materialized clearly. An elevated debt ratio in the 150-167% range and multi-year negative operating cash flow are points that warrant continued attention from a financial soundness perspective. Share purchases by management and the second-generation owner, along with the treasury-share distribution to employees, reflect ongoing shareholder- and organization-related actions, but whether these translate into a fundamental improvement in the earnings structure will need to be judged through future quarterly results. Overall, positive factors such as revenue growth and new-product export expansion coexist with negative factors including earnings volatility, financial structure, and limited R&D investment. Investors will need to watch both the results from Q3 2026 onward and the actual execution of Damocare's export plans.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)