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Dual · 자동차 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
두올은 영업이익률이 완만하게 개선되는 흐름 속에서 2026년 최대주주가 IHC에서 모트렉스이에프엠으로 바뀌는 지배구조 변화를 맞고 있다.
두올은 자동차용 내장재 제조 전문 기업으로 원단, 시트커버링, 에어백쿠션을 생산한다. 원단 사업은 최첨단 섬유 가공 기술을 기반으로 하며, 일반 직물과 달리 까다로운 가공 공정과 장시간의 개발 기간을 요구한다. 시트커버링 사업은 천연가죽, 인조가죽, Cloth 등의 원자재를 가공하여 시트 조립 업체 및 자동차사에 직접 공급한다. 에어백 사업 부문에서는 현대모비스, 조이슨세이프티시스템 등에 에어백 쿠션을 공급하고 있다. 두올은 국내를 비롯해 중국, 유럽(포르투갈, 루마니아, 튀르키예), 아메리카(멕시코, 브라질) 등 총 24개의 종속법인을 통해 글로벌 생산 및 영업 활동을 전개하고 있다. 2017년에는 스웨덴 차량용 시트 직물 제조업체 보르그스테나를 인수해 글로벌 사업 기반을 확대했고, 이를 통해 볼보·폭스바겐 등 유럽 완성차 업체를 고객으로 확보했다. 2026년 4월에는 최대주주 IHC 및 특수관계자가 보유 지분 1364만 4966주(지분율 47.59%)를 모트렉스이에프엠에 매각하는 주식매매계약을 체결했고, 매매대금은 약 1118억원이었다. 이 거래는 이후 완료되어 두올의 최대주주가 모트렉스이에프엠으로 변경됐으며, 모트렉스는 기존 바닥재 중심 내장재 사업에 두올의 시트·원단·시트커버링 역량을 결합해 차량 실내 전반을 아우르는 인캐빈 통합 솔루션으로 사업을 확장할 계획이다.
두올의 연결 매출액은 2022년 5,660억원에서 2023년 7,531억원, 2024년 7,733억원, 2025년 7,961억원으로 4년 연속 증가했다. 같은 기간 영업이익은 133억원(2022년)에서 441억원(2023년), 429억원(2024년), 486억원(2025년)으로 늘었고, 영업이익률은 2.3%에서 5.9%, 5.6%, 6.1%로 방향을 잡아왔다. 지배주주 순이익도 2022년 73억원에서 2023년 208억원으로 뛴 뒤 2024년 161억원, 2025년 288억원을 기록하며 등락은 있었지만 회복 흐름을 이어갔다. 분기 단위로 보면 2025년 3분기가 매출 1,984억원, 영업이익 158억원(영업이익률 약 8.0%)으로 최근 5개 분기 중 가장 높은 마진을 기록한 반면, 2025년 4분기는 매출 1,937억원에 영업이익 29억원(영업이익률 약 1.5%)으로 급격히 둔화됐고 지배주주 순이익은 -14억원의 일시적 적자를 기록했다. 2026년 1분기는 매출 2,013억원, 영업이익 60억원(영업이익률 약 3.0%), 지배주주 순이익 37억원으로 다시 흑자로 돌아섰으나, 전년 동기 대비로는 영업이익과 순이익이 큰 폭으로 축소된 수준이었다. 2026년 2분기에는 매출 2,092억원, 영업이익 83억원(영업이익률 약 3.9%), 지배주주 순이익 76억원을 기록하며 두 개 분기 연속 이익 개선이 이어졌다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산으로는 지배주주 순이익이 약 211억원 수준으로 집계된다. 전방 완성차 수요 둔화와 소비심리 위축이 2025년 4분기와 2026년 1분기 실적 둔화의 주요 배경으로 지목된다.
두올이 속한 자동차 내장재 산업은 완성차 생산량과 신차 판매 사이클에 직접적으로 연동되는 전형적인 부품 공급망 구조를 갖고 있다. 회사가 밝힌 바에 따르면 글로벌 경기 둔화와 소비심리 위축, 고용 불안정 등의 영향으로 완성차 수요가 줄면서 자동차 내장재 부문의 매출과 수익성이 전반적으로 하락한 시기가 있었다. 산업 트렌드로는 친환경·재활용 소재 적용이 확대되고 있으며, 두올은 리사이클 단일소재 자원순환형 시트커버 원단 등 지속가능한 자동차 내장재 기술 개발을 추진하고 있다. 동시에 고강도 폴리에스테르사 에어백용 코팅원단, 루프라이닝 구조 등 안전 및 경량화 기술 개발을 통해 미래형 자동차 시장 대응력을 강화하는 방향으로 연구개발이 이뤄지고 있다. 경쟁 구도 측면에서는 원자재 조달부터 제품 생산까지 일괄 공급 체계를 갖춘 점이 차별화 요소로 언급되며, 유럽·중국·아메리카에 걸친 다국적 생산 거점을 통해 현대차·기아 외에도 유럽계 완성차 업체 등 고객 기반을 다변화해온 점이 특징이다. 최근에는 전장·인포테인먼트 전문기업인 모트렉스가 자동차 내장재 시장에 진입하며 두올을 인수한 점도 업계 재편의 한 단면으로 볼 수 있다.
| 주가 | ₩3,995 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,146억원 |
| PER | 5.4 |
| PBR | 0.39 |
| ROE | 7.8% |
| 배당수익률 | 3.00% |
두올의 향후 방향성은 2026년에 완료된 최대주주 변경과 밀접하게 연결된다. 모트렉스이에프엠은 기존 바닥재 중심 내장재 사업에 두올의 시트, 원단, 시트커버링 역량을 결합해 개별 부품 공급을 넘어 차량 한 대 단위의 패키지형 내장재 제안 역량을 강화할 계획이라고 밝혔다. 모트렉스그룹은 자율주행차와 목적기반차량(PBV) 확산으로 차량 실내 공간의 기능이 생활, 업무, 휴식 영역으로 넓어지고 있다고 설명하며, 내장재도 친환경·경량화·실내 정숙성·항균 기능을 결합한 스마트 내장재 영역으로 확대되고 있다고 봤다. 모트렉스는 두올의 글로벌 고객 기반과 생산 네트워크를 활용해 내장재 부문의 제품 범위와 고객 접점을 확대한다는 방침을 세웠다. 두올 자체적으로는 친환경 소재 개발과 안전·경량화 기술 개발을 지속하며 미래형 자동차 시장 대응력을 강화하고 있다. 다만 지배구조 변경 이후 구체적인 사업 통합 일정, 조직 개편, 신규 수주 계획 등은 아직 시장에 상세히 공개되지 않은 상태로, 향후 공시를 통해 구체화될 부분이 많다. 완성차 수요 회복 여부와 모트렉스와의 시너지 실현 속도가 향후 실적 흐름의 핵심 변수가 될 것으로 보인다.
두올의 밸류에이션은 최근 몇 년간의 이익 회복 흐름과 함께 살펴볼 필요가 있다. 영업이익률은 2022년 저점을 지나 2023~2025년 사이 완만한 개선세를 이어왔고, 2025년 4분기 일시적 적자를 기록한 뒤 2026년 1분기와 2분기에 다시 흑자로 전환하는 모습을 보였다. 주가는 순자산가치 대비 할인된 구간에서 거래되는 편으로, 이는 완성차 부품업종 내 다수 중소형 부품사에서 종종 관찰되는 특징이다. 배당은 최근 회계연도까지 매년 지급되어 온 것으로 확인된다. 2026년 진행된 최대주주 변경(모트렉스이에프엠으로의 지배구조 이전)은 향후 사업 전략과 주주환원 정책에 변화를 가져올 수 있는 변수로, 밸류에이션을 판단할 때 함께 고려할 필요가 있다.
영업이익률이 2022년 2.3%에서 2025년 6.1%까지 개선되며 구조적 회복 흐름을 보였다. 매출액 역시 2022년 5,660억원에서 2025년 7,961억원으로 4년 연속 증가했다. 2025년 4분기 일시적 적자 이후 2026년 1·2분기 연속 흑자로 돌아선 점도 이익 기반의 회복력을 보여준다.
2026년 최대주주가 모트렉스이에프엠으로 변경되면서 바닥재 중심 내장재 사업과 두올의 시트·원단·에어백 역량이 결합될 계획이다. 모트렉스그룹은 이를 통해 차량 실내 전반을 아우르는 인캐빈 통합 솔루션으로 사업 영역을 넓히겠다고 밝혔다. 개별 부품 공급을 넘어선 패키지형 제안이 가능해지면 고객 접점 확대로 이어질 여지가 있다.
두올은 국내 외에도 중국, 유럽(포르투갈·루마니아·튀르키예), 아메리카(멕시코·브라질) 등 24개 종속법인을 통해 글로벌 생산체계를 운영하고 있다. 2017년 보르그스테나 인수를 통해 볼보, 폭스바겐 등 유럽 완성차 업체를 고객으로 확보한 점도 지역·고객 다변화 요인으로 꼽힌다.
2025년 4분기 지배주주 순이익이 -14억원의 일시적 적자를 기록했고, 2026년 1분기에도 영업이익과 순이익이 전년 동기 대비 큰 폭으로 줄었다. 분기별 마진 편차가 커서(2025년 3분기 약 8.0% → 4분기 약 1.5%) 실적 예측 가시성이 제한적이다.
최대주주가 모트렉스이에프엠으로 바뀌면서 향후 사업 통합 방식, 조직 개편, 기존 고객·거래 관계의 지속 여부 등 구체적인 방향이 아직 시장에 충분히 공개되지 않았다. 인수 초기에는 통합 과정에서 일시적인 비용이나 운영 조정이 발생할 가능성도 배제할 수 없다.
글로벌 경기 둔화와 소비심리 위축, 고용 불안정 등의 영향으로 완성차 수요가 감소하면서 자동차 내장재 부문의 매출과 수익성이 전반적으로 하락한 시기가 있었다. 전방 산업인 완성차 생산·판매 사이클에 실적이 직접적으로 연동되는 구조적 특성이 유지되고 있다.
두올은 2022년 이후 매출과 영업이익률이 꾸준히 개선되는 흐름을 보여온 자동차 내장재 전문기업으로, 원단·시트커버링·에어백쿠션 3대 사업과 24개 해외 종속법인을 통한 글로벌 생산체계를 갖추고 있다. 2025년 4분기 일시적 적자를 겪었지만 2026년 1·2분기 연속으로 흑자 전환에 성공하며 이익 회복력을 보여줬다. 가장 큰 변화는 2026년 진행된 최대주주 교체로, IHC 및 특수관계자가 보유 지분을 모트렉스이에프엠에 매각하는 거래가 완료되면서 지배구조가 바뀌었다. 모트렉스는 바닥재 중심 내장재 사업에 두올의 시트·원단 역량을 결합해 인캐빈 통합 솔루션으로 사업을 확장하겠다는 방침을 밝혔으나, 구체적인 통합 일정과 전략은 아직 상세히 공개되지 않았다. 완성차 수요 둔화에 대한 민감도, 지배구조 변화에 따른 단기 불확실성, 원자재·환율 노출 등이 함께 살펴봐야 할 요인이다. 향후 분기 실적과 모트렉스와의 사업 통합 진행 상황을 지속적으로 확인하는 것이 중요하다.
English version
Doall is undergoing a change of controlling shareholder from IHC to Motrex EFM in 2026, even as its operating margin shows a gradual recovery trend.
Doall is a specialized automotive interior materials manufacturer producing fabric, seat covering, and airbag cushions. The fabric business relies on advanced textile processing technology and requires demanding production processes and long development cycles compared to general textiles. The seat covering business processes natural leather, synthetic leather, and cloth materials for direct supply to seat assemblers and automakers. In the airbag segment, the company supplies airbag cushions to customers including Hyundai Mobis and Joyson Safety Systems. Doall operates a global production and sales network through a total of 24 subsidiaries spanning Korea, China, Europe (Portugal, Romania, Turkey), and the Americas (Mexico, Brazil). In 2017, the company acquired Sweden-based seat fabric maker Borgstena, expanding its global footprint and securing European automaker customers such as Volvo and Volkswagen. In April 2026, controlling shareholder IHC and its affiliates signed a share purchase agreement to sell their 13,644,966-share stake (a 47.59% interest) to Motrex EFM for approximately KRW 111.8 billion. That transaction was subsequently completed, making Motrex EFM the new controlling shareholder, with Motrex planning to combine its floor-carpet-centered interior business with Doall's seat, fabric, and seat-covering capabilities to expand into integrated in-cabin interior solutions.
Doall's consolidated revenue rose for four consecutive years, from KRW 566.0 billion in 2022 to KRW 753.1 billion in 2023, KRW 773.3 billion in 2024, and KRW 796.1 billion in 2025. Over the same period, operating profit increased from KRW 13.3 billion in 2022 to KRW 44.1 billion in 2023, KRW 42.9 billion in 2024, and KRW 48.6 billion in 2025, with operating margin trending from 2.3% to 5.9%, 5.6%, and 6.1%. Net profit attributable to owners also recovered overall, rising from KRW 7.3 billion in 2022 to KRW 20.8 billion in 2023, then KRW 16.1 billion in 2024 and KRW 28.8 billion in 2025, despite some fluctuation. On a quarterly basis, Q3 2025 posted the highest margin among the last five quarters with revenue of KRW 198.4 billion and operating profit of KRW 15.8 billion (roughly an 8.0% margin), while Q4 2025 slowed sharply to revenue of KRW 193.7 billion and operating profit of just KRW 2.9 billion (about 1.5% margin), with owners' net profit swinging to a one-off loss of KRW -1.4 billion. Q1 2026 returned to profit with revenue of KRW 201.3 billion, operating profit of KRW 6.0 billion (about 3.0% margin), and owners' net profit of KRW 3.7 billion, though both operating and net profit were sharply lower year-on-year. Q2 2026 showed revenue of KRW 209.2 billion, operating profit of KRW 8.3 billion (about 3.9% margin), and owners' net profit of KRW 7.6 billion, marking a second consecutive quarter of improvement. Summed over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), owners' net profit totals roughly KRW 21.1 billion. Weaker automaker demand and softer consumer sentiment have been cited as key factors behind the slowdown in Q4 2025 and Q1 2026.
The automotive interior materials industry in which Doall operates is a classic parts supply chain structure directly linked to vehicle production volumes and new car sales cycles. According to information disclosed about the company, a period of slowing global demand, weaker consumer sentiment, and employment uncertainty led to reduced automaker demand and an overall decline in interior materials segment revenue and profitability. Industry trends include growing adoption of eco-friendly and recycled materials, and Doall is pursuing sustainable interior technology development, including recycled single-material, resource-circulating seat cover fabrics. At the same time, R&D efforts are directed toward safety and lightweighting technologies such as high-strength polyester airbag coating fabric and headliner structures, aimed at strengthening responsiveness to future vehicle markets. On the competitive front, the company's integrated supply capability from raw material sourcing through final product manufacturing is cited as a differentiating factor, along with a diversified customer base spanning Hyundai/Kia and European automakers built on multinational production sites across Europe, China, and the Americas. The recent entry of Motrex, an infotainment and electronics specialist, into the interior materials market through its acquisition of Doall can also be viewed as one facet of industry consolidation.
| Price | ₩3,995 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.11T |
| P/E | 5.4 |
| P/B | 0.39 |
| ROE | 7.8% |
| Dividend yield | 3.00% |
Doall's forward direction is closely tied to the change of controlling shareholder completed in 2026. Motrex EFM has stated plans to combine its existing floor-carpet-centered interior business with Doall's seat, fabric, and seat-covering capabilities to strengthen its ability to offer package-level interior proposals for entire vehicles, beyond individual component supply. The Motrex group explained that the expansion of autonomous vehicles and purpose-built vehicles (PBVs) is broadening the functions of vehicle interior space into living, working, and rest areas, and that interior materials are similarly expanding into smart interior domains combining eco-friendliness, lightweighting, cabin quietness, and antibacterial functions. Motrex has set a policy of leveraging Doall's global customer base and production network to expand its product range and customer touchpoints in the interior materials segment. On its own, Doall continues to pursue eco-friendly material development and safety/lightweighting technology to strengthen its responsiveness to future vehicle markets. However, detailed timelines for business integration, organizational restructuring, and new order plans following the ownership change have not yet been disclosed in detail to the market, leaving much to be clarified through future disclosures. Whether automaker demand recovers and how quickly synergies with Motrex materialize are likely to be the key variables shaping future earnings trends.
Doall's valuation should be considered alongside its multi-year profit recovery trend. Operating margin passed through a trough in 2022 and showed a gradual improvement through 2023-2025, before recording a one-off loss in Q4 2025 and then swinging back to profit in both Q1 and Q2 2026. The stock tends to trade at a discount relative to net asset value, a pattern often observed among small and mid-sized suppliers in the auto parts sector. Dividends have been paid consistently through the most recent fiscal year. The change of controlling shareholder to Motrex EFM completed in 2026 is a variable that could bring changes to future business strategy and shareholder return policy, and is worth factoring into any valuation assessment.
Operating margin improved structurally from 2.3% in 2022 to 6.1% in 2025. Revenue also rose for four consecutive years, from KRW 566.0 billion in 2022 to KRW 796.1 billion in 2025. The return to profit in both Q1 and Q2 2026 following a one-off loss in Q4 2025 also demonstrates resilience in the profit base.
The 2026 change of controlling shareholder to Motrex EFM sets up a planned combination of the floor-carpet-centered interior business with Doall's seat, fabric, and airbag capabilities. The Motrex group has stated intent to expand into integrated in-cabin solutions spanning the entire vehicle interior through this combination. The ability to offer package-level proposals beyond individual component supply could expand customer touchpoints.
Beyond Korea, Doall operates a global production system through 24 subsidiaries across China, Europe (Portugal, Romania, Turkey), and the Americas (Mexico, Brazil). Its 2017 acquisition of Borgstena, which secured European automaker customers such as Volvo and Volkswagen, is also cited as a factor in regional and customer diversification.
Owners' net profit posted a one-off loss of KRW -1.4 billion in Q4 2025, and both operating and net profit fell sharply year-on-year in Q1 2026 as well. Quarterly margin swings have been wide (roughly 8.0% in Q3 2025 versus about 1.5% in Q4 2025), limiting visibility into earnings trends.
With the controlling shareholder change to Motrex EFM, specific details on future business integration methods, organizational restructuring, and continuity of existing customer and business relationships have not yet been fully disclosed to the market. In the early stages of integration, the possibility of temporary costs or operational adjustments cannot be ruled out.
There have been periods in which slowing global demand, weaker consumer sentiment, and employment uncertainty reduced automaker demand, leading to an overall decline in interior materials segment revenue and profitability. The structural characteristic of earnings being directly tied to the upstream automaker production and sales cycle remains in place.
Doall is an automotive interior materials specialist that has shown steadily improving revenue and operating margins since 2022, operating three core business lines—fabric, seat covering, and airbag cushions—through a global production system of 24 overseas subsidiaries. Despite a one-off loss in Q4 2025, the company demonstrated earnings resilience by returning to profit in both Q1 and Q2 2026. The most significant development is the 2026 change of controlling shareholder, completed when IHC and its affiliates sold their stake to Motrex EFM. Motrex has stated a plan to combine its floor-carpet-centered interior business with Doall's seat and fabric capabilities to expand into integrated in-cabin solutions, though detailed integration timelines and strategy have not yet been fully disclosed. Sensitivity to slowing automaker demand, short-term uncertainty from the governance change, and exposure to raw material costs and foreign exchange are factors that warrant continued attention. Ongoing monitoring of quarterly earnings and progress on business integration with Motrex will be important going forward.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)