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Daesung Holdings · 지주 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
대구·경산 도시가스 독점 공급권을 보유한 대성홀딩스는 영업이익이 4년 연속 개선되며 2026년 1분기에도 전년 수준의 견조한 계절적 성수기 실적을 이어갔으나, 주가는 순자산 대비 여전히 큰 폭의 할인 구간에 머물고 있다.
대성홀딩스는 1983년 도시가스 제조·공급 목적으로 설립됐으며, 2009년 물적분할을 거쳐 현재의 순수 지주회사 구조로 전환했다. 핵심 자회사는 대성에너지로, 한국가스공사로부터 천연가스를 공급받아 대구광역시 전역 및 경산시·달성군 지역에 도시가스를 독점 공급하며 시내버스용 천연가스충전소와 죽곡지구 열병합발전소도 운영한다. 2025년 기준 국내 6개 종속회사를 보유하고 있으며, 대성청정에너지(매립가스 자원화), 대성환경에너지 등 에너지 관련 자회사와 대성글로벌네트웍(콜센터·텔레마케팅), 대성이앤씨(건물관리), 대성창업투자(벤처캐피탈) 등 비에너지 자회사를 거느리고 있다. 별도 기준 총자산의 약 61.3%가 종속·관계회사 투자지분으로 구성되어 있어 전형적인 지주사 자산 구조를 나타낸다. 지주사 자체 영업수익은 브랜드사용료와 자회사 배당금(연간 80~110억원 수준)이 높은 비중을 차지한다. 대성창업투자는 2026년 3월 기준 벤처투자조합 및 농림수산식품투자조합을 포함해 총 3,806억원의 조합을 운용하고 있으며, ICT·바이오·에너지·AI·딥테크 기업을 투자 대상으로 한다. 콜센터·텔레마케팅 사업을 영위하는 대성글로벌네트웍은 2025년 말 기준 약 772명의 영업 인력을 운영하고 있으나 경쟁 심화로 매출이 감소하는 추세다. 대성그룹의 광범위한 계열사 브랜드 사용 계약을 통한 브랜드 로열티 수취도 지주사 수익의 안정적 기반 중 하나다.
연결 매출은 2022년 1조 2,532억원, 2023년 1조 2,168억원, 2024년 1조 2,124억원, 2025년 1조 2,226억원으로 1.2조원대에서 등락 없이 안정적으로 유지됐다. 영업이익은 2022년 약 70억원(OPM 0.6%), 2023년 약 100억원(0.8%), 2024년 약 233억원(1.9%), 2025년 약 281억원(2.3%)으로 4년 연속 확대됐으며, 이는 도시가스 판매량 증가와 LNG 원가 부담 완화가 맞물린 결과다. 2023년 지배주주 귀속 순이익은 약 1,538억원에 달했으나 같은 해 영업이익은 100억원에 그쳤고 영업현금흐름은 -16억원(순유출)을 기록해, 해당 연도 순이익의 대부분은 투자·지분 관련 비경상 항목에서 발생한 것으로 파악된다. 이 기저효과로 인해 2024년 순이익은 약 321억원, 2025년에는 약 172억원으로 줄었으며, 당기순이익 감소는 실질적 영업 훼손이 아닌 일회성 이익 소멸에 따른 것이다. 분기별로는 동절기 난방 수요가 집중되는 1분기와 4분기에 이익이 몰리는 뚜렷한 계절성이 있다. 2025년 분기별로 보면 1분기 영업이익 약 295억원, 2분기 약 2억원, 3분기 약 -83억원(적자), 4분기 약 67억원이었다. 2026년 1분기는 매출 약 4,593억원, 영업이익 약 279억원, 지배주주 귀속 순이익 약 180억원을 기록해 2025년 동기 대비 소폭 하락했으나 견조한 수준을 유지했다. 부채비율은 2022년 130.0%에서 2025년 103.1%로 4년간 꾸준히 낮아졌으며, 영업현금흐름도 2024년 약 558억원, 2025년 약 556억원으로 안정적인 현금 창출력을 시현했다.
국내 도시가스 산업은 권역별 독점 공급권 제도를 기반으로 한 규제 유틸리티 구조로, 신규 사업자 진입이 사실상 차단되어 있어 기존 사업자의 매출 안정성이 높다. 소매 도시가스 요금은 도매요금(산업통상자원부 승인)과 소매공급비(시·도지사 승인)로 구성되며, 정부 정책에 따라 조정 시점 및 폭이 결정된다. 2026년 1분기 기준 민수용(주택용·일반용) 도시가스 도매요금은 동결 상태가 지속 중이며, 2026년 지방선거를 앞두고 정치적 부담으로 인해 단기 내 요금 현실화는 쉽지 않다는 것이 업계의 공통된 시각이다. 한국가스공사의 민수용 미수금이 14조원을 넘어 계속 누적되고 있어, 도매요금 정상화까지의 경로가 불확실하다는 점이 업스트림 리스크로 남아 있다. 반면 국제 천연가스 가격의 상대적 안정화는 도시가스사의 원가 부담 완화에 기여하고 있으며, 핵심 자회사 대성에너지는 2025년 별도 기준 영업이익이 전년 대비 48.2% 증가해 이를 실적으로 확인했다. 에너지 전환 시대에도 천연가스는 석탄·원자력 대체 브릿지 연료로서의 역할이 지속되고 있어 중기 수요 전망은 안정적인 편이다. 벤처캐피탈 섹터의 경우 2025년 코스닥 IPO 업체 94개 중 73.4%가 VC 투자를 받은 기업이었으며, 정부는 2026년 중기부 모태펀드에 1.6조원을 출자해 AI·딥테크 유니콘 육성을 가속화하는 등 VC 생태계 지원을 강화하고 있다.
| 주가 | ₩6,920 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,113억원 |
| PER | 6.8 |
| PBR | 0.23 |
| ROE | 3.5% |
| 배당수익률 | 3.61% |
2026년 1분기 실적이 전년 동기와 유사한 수준을 기록하며 연간 실적의 방향성이 2025년과 크게 다르지 않을 것임을 시사했다. 도시가스 비수기인 2~3분기(4~9월)에는 전통적으로 영업이익이 크게 감소하거나 적자를 기록하는 구조여서, 상반기 이익의 대부분이 1분기에 집중되고 연간 이익 가시성은 동절기 결과에 좌우된다. 2026년 하반기에는 국제 LNG 가격 변동 추이와 도시가스 소매요금 조정(5월 도매, 7월 소매 조정 시즌) 여부가 수익성에 영향을 줄 수 있는 핵심 변수다. 가스요금 인상이 지연되더라도 국제 LNG 가격이 안정적으로 유지될 경우 원가 압박이 크지 않아 영업이익 개선 기조를 유지할 가능성이 있다. 대성창업투자는 2026년 3월 기준 3,806억원 조합 운용을 지속하고 있으며, 벤처투자 회수 시장(IPO·M&A) 환경에 따라 실적 변동성이 발생할 수 있어 해당 부문의 포트폴리오 회수 흐름을 모니터링할 필요가 있다. 부채비율은 2022년 130%에서 2025년 103.1%까지 낮아진 만큼, 안정적 영업현금흐름이 지속될 경우 향후 100% 미만 진입 여부가 재무 지표 관점에서 관심 사항이 될 수 있다. 콜센터·텔레마케팅 사업의 경쟁 심화로 인한 부문별 매출 감소는 단기 내 반전을 기대하기 어렵고, 그룹 전체 실적에서의 비중도 지속적으로 축소될 것으로 전망된다.
현 주가는 지배주주 기준 BPS 29,498원(자체 산출, 화면 카드와 동일 기준)에 비해 현저히 낮은 수준에서 거래되고 있어, 순자산 대비 할인폭이 국내 지주사 가운데서도 깊은 편에 속한다. EPS 1,018원 기준 이익 배수는 단자릿수 구간으로, 국내 도시가스·에너지 지주 섹터 평균과 비교해 낮은 이익 배수 구간에 위치하고 있다. DART 공시 확정 DPS 250원은 현 주가 수준 대비 업종 평균과 경쟁 가능한 현금 배당 기반을 제공하며, 안정적 현금흐름을 중시하는 투자자에게 일정한 배당 수입원이 된다. 지주사 구조 특성상 자회사 가치 합산(NAV) 대비 할인은 국내 지주사 전반에 걸친 구조적 현상이므로, 대성홀딩스의 할인 자체가 이례적이지는 않다. 다만 영업이익 개선 추세 지속, 부채비율 감소, 벤처캐피탈 포트폴리오 성과 가시화 등이 할인 축소의 잠재적 촉매로 작용할 수 있으며, 가스요금 정책 변화 여부가 중요한 모니터링 변수다.
대성에너지가 보유한 대구·경산 지역 도시가스 독점 공급권은 법적 인허가 구조로 보호되어 경쟁 사업자의 진입이 사실상 불가능하다. 이에 따라 연결 매출이 2022년부터 2025년까지 1.21~1.25조원 범위에서 안정적으로 유지되며 경기 사이클에 상대적으로 덜 민감한 특성을 보인다. 가정·산업·상업 등 다변화된 수요처 구성이 단일 고객 의존 리스크를 낮추고 있으며, 장기 인프라 자산 특성상 대규모 신규 설비 투자 부담도 제한적이다.
영업이익은 2022년 약 70억원(OPM 0.6%)에서 2025년 약 281억원(OPM 2.3%)까지 4년간 약 4배 성장했다. 이는 도시가스 판매량 확대와 국제 LNG 가격 하향 안정에 따른 원가 부담 경감이 동시에 작용한 결과다. 2026년 1분기에는 영업이익 약 279억원으로 전년 동기와 유사한 수준을 기록해 개선 기조의 연속성이 확인됐으며, 핵심 자회사 대성에너지도 2025년 별도 기준 영업이익이 전년 대비 48.2% 증가하는 성과를 거뒀다.
대성창업투자는 2026년 3월 기준 3,806억원 규모의 조합을 운용하며 ICT·바이오·AI·딥테크 기업에 투자 중이다. 정부가 2026년 중기부 모태펀드에 1.6조원을 출자해 AI·딥테크 유니콘 육성을 가속화하는 정책을 추진하고 있어, 펀드 결성 및 포트폴리오 투자 기회가 확대될 수 있다. 2025년 코스닥 IPO의 73.4%가 VC 투자 기업이었던 것처럼 회수 생태계도 활발하게 유지되고 있어, 운용 성과에 따라 대성홀딩스 연결 순이익에 긍정적 기여가 가능하다.
2026년 1분기 기준 민수용(주택용·일반용) 도시가스 도매요금이 동결 상태를 지속하고 있으며, 지방선거를 앞둔 정치적 부담과 물가 안정 기조로 단기 내 요금 현실화가 어렵다는 것이 업계의 지배적 시각이다. 한국가스공사 민수용 미수금이 14조원을 초과해 계속 누적되고 있어, 원가 상승분이 도매요금에 반영되지 못하는 구조가 이어지고 있다. 향후 LNG 가격이 급등하는 상황이 발생할 경우 요금 동결 구조 속에서 도시가스사의 수익성이 빠르게 악화될 수 있다.
지주사는 자회사의 실질 순자산 가치(NAV)에 비해 시장에서 할인 거래되는 구조적 특성이 있으며, 대성홀딩스도 BPS 대비 큰 폭의 할인을 받고 있다. 지주사 자체 영업수익이 브랜드사용료와 자회사 배당에 의존하는 구조이므로, 자회사 실적이 부진할 경우 지주사 배당 수입이 직접적으로 감소한다. 할인 축소를 위한 구체적 자본 배분 전략이나 계열 구조 개편 없이는 지주사 할인 해소의 촉매가 단기에 나타나기 어렵다는 점이 주가 상승에 구조적 장애로 작용할 수 있다.
대성글로벌네트웍이 영위하는 콜센터·텔레마케팅 사업은 경쟁 심화와 비대면·디지털 채널 확산으로 인해 매출이 지속적으로 감소하는 추세에 있다. 2025년 말 기준 약 772명의 영업 인력을 운영하고 있으나, 전통적 콜센터 비즈니스 모델이 구조적 압박을 받고 있어 규모 축소가 불가피할 가능성이 있다. 해당 부문 실적 악화가 지속될 경우 그룹 전체 연결 매출과 영업이익에 누적적 하방 압력으로 작용할 수 있다.
대성홀딩스는 대구·경산 도시가스 독점 공급권이라는 규제형 안정 자산을 핵심으로, 연결 매출 1.2조원대를 꾸준히 유지하는 지주사다. 영업이익은 2022년부터 2025년까지 4년 연속 개선됐으며, 2026년 1분기도 전년과 유사한 수준의 견조한 성수기 실적을 기록해 이익 개선 추세의 연속성을 확인했다. 부채비율이 103.1%까지 하락하고 영업현금흐름이 안정적으로 플러스를 유지하는 등 재무 건전성 개선도 병행되고 있다. 다만 정부의 도시가스 요금 동결 장기화와 텔레마케팅 사업 경쟁 심화는 수익성의 추가 개선을 제약하는 구조적 요인이며, 도시가스 비수기(Q2·Q3)에 집중되는 계절적 손실은 연간 이익 변동성을 높인다. 벤처캐피탈 자회사(대성창업투자)는 3,806억원 조합 운용과 정부 AI·딥테크 지원 확대를 배경으로 중장기 성장 가능성을 내포하고 있으나, 포트폴리오 회수 시점 불확실성이 단기 이익 예측 가능성을 낮춘다. 주가는 BPS 29,498원 대비 큰 폭의 할인 구간에 위치해 지주사 구조적 할인이 깊게 반영되어 있으며, 2026년 지방선거 이후 에너지 공공요금 정책 변화와 VC 포트폴리오 회수 성과가 할인 축소의 잠재 촉매로 주목된다.
English version
Daesung Holdings, which holds the exclusive city gas supply rights for Daegu and Gyeongsan, has delivered four straight years of operating profit improvement and maintained solid first-quarter performance into 2026, yet the stock continues to trade at a substantial discount to net asset value.
Daesung Holdings was established in 1983 for city gas manufacturing and supply, and converted into a pure holding company following a corporate split in 2009. Its core subsidiary, Daesung Energy, exclusively supplies city gas throughout Daegu Metropolitan City, Gyeongsan, and Dalseong County using natural gas procured from Korea Gas Corporation (KOGAS), and also operates CNG refueling stations for city buses and a cogeneration plant in the Jukgok district. As of 2025, the group holds six domestic subsidiaries: energy-related units including Daesung Clean Energy (landfill gas recovery) and Daesung Environment Energy, alongside non-energy units such as Daesung Global Networks (call center and telemarketing), Daesung E&C (building management), and Daesung Venture Capital. On a standalone basis, approximately 61.3% of total assets consist of equity investments in subsidiaries and associates, reflecting a classic holding-company asset profile. The holding company's own operating revenues are dominated by brand royalty fees and dividends from subsidiaries, which have historically ranged between KRW 8–11bn annually. Daesung Venture Capital managed a total of KRW 380.6bn in funds—including venture investment partnerships and agri-food investment partnerships—as of March 2026, with a focus on ICT, biotech, energy, AI, and deep-tech investments. Daesung Global Networks, the call center and telemarketing arm, operated approximately 772 sales personnel as of end-2025 but faces ongoing revenue headwinds from intensified competition and the structural shift toward digital channels.
Consolidated revenues remained stable in the KRW 1.2 trillion range across all four years: KRW 1.253tn (2022), 1.217tn (2023), 1.212tn (2024), and 1.223tn (2025). Operating profit expanded for four consecutive years—KRW 6.98bn (OPM 0.6%, 2022), 9.96bn (0.8%, 2023), 23.30bn (1.9%, 2024), and 28.06bn (2.3%, 2025)—driven by higher gas sales volumes and easing LNG input costs. In 2023, net profit attributable to controlling shareholders surged to KRW 153.79bn despite operating profit of only KRW 9.96bn and a negative operating cash flow of KRW -1.56bn; this divergence points to the recognition of large non-recurring investment or equity-related gains that year. The unwinding of that base caused reported net profit to normalize to KRW 32.12bn in 2024 and KRW 17.15bn in 2025—a decline that reflects base-effect dilution rather than operational deterioration. The city gas business is highly seasonal: Q1 (winter heating demand) and Q4 drive the bulk of annual earnings, while Q2–Q3 are structurally weak. In 2025, Q1 operating profit was KRW 29.50bn, Q2 KRW 0.17bn, Q3 KRW -8.28bn, and Q4 KRW 6.67bn. In Q1 2026, revenue was KRW 459.3bn, operating profit KRW 27.85bn, and controlling-shareholder net profit KRW 18.05bn—all modestly below Q1 2025 levels but still robust in absolute terms. The debt ratio improved steadily from 130.0% (2022) to 103.1% (2025), while operating cash flow stayed positive at approximately KRW 55.8bn (2024) and KRW 55.6bn (2025), confirming resilient underlying cash generation.
South Korea's city gas sector operates under a geographically monopolistic concession system regulated by central and local governments, effectively barring new entrants and providing existing operators with highly stable revenue streams. Retail gas tariffs consist of a wholesale component approved by the Ministry of Trade, Industry and Energy and a retail supply-cost component set by provincial governments. As of Q1 2026, residential and commercial city gas wholesale prices remain frozen, and political considerations ahead of the June 2026 local elections make near-term tariff normalization difficult, according to industry participants. Korea Gas Corporation's outstanding uncollected receivables from the residential segment exceed KRW 14 trillion, adding structural uncertainty to the upstream cost-pass-through path. On the other hand, a period of relatively stable international LNG prices has eased input cost pressure for retail distributors, as evidenced by core subsidiary Daesung Energy's standalone operating profit rising 48.2% year-over-year in 2025. Natural gas continues to serve as a bridge fuel for replacing coal and nuclear power in the energy transition narrative, underpinning stable medium-term demand. In the venture capital space, 73.4% of the 94 companies listed on KOSDAQ in 2025 were VC-backed; the government plans to commit KRW 1.6 trillion to the Ministry of SMEs and Startups' mother fund in 2026 to accelerate AI and deep-tech unicorn development, benefiting the broader VC ecosystem in which Daesung Venture Capital operates.
| Price | ₩6,920 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.11T |
| P/E | 6.8 |
| P/B | 0.23 |
| ROE | 3.5% |
| Dividend yield | 3.61% |
Q1 2026 results—tracking broadly in line with the year-earlier period—suggest full-year 2026 earnings will follow a similar trajectory to 2025. Because the city gas business is structurally loss-making in Q2–Q3 (the off-peak warm season), the bulk of annual operating profit is generated in Q1, and full-year earnings visibility is largely determined by winter heating demand. In the second half, the key variables will be international LNG price trends and whether city gas retail tariffs are adjusted at the standard revision windows (wholesale: May; retail: July). Even without a tariff hike, stable LNG input costs could sustain the ongoing improvement in operating margins. Daesung Venture Capital continues to manage KRW 380.6bn in partnerships as of March 2026; the timing and magnitude of portfolio exits via IPO or M&A will be a meaningful earnings driver and warrants close monitoring. With the debt ratio having fallen from 130% to 103.1% over four years, sustained positive operating cash flow raises the question of whether the sub-100% threshold becomes achievable—a meaningful milestone for financial risk perception. The call center and telemarketing segment faces structural headwinds from competition and digital-channel displacement, and a near-term revenue recovery appears unlikely, with the segment's contribution to group-level results expected to continue shrinking.
The current share price trades at a substantial discount to the BPS of KRW 29,498 (calculated on a controlling-shareholder basis, identical to the on-screen card), placing Daesung Holdings among the more deeply discounted Korean holding companies relative to net asset value. Based on EPS of KRW 1,018, the implied earnings multiple sits in single-digit territory, which is on the lower end of the spectrum compared to domestic city-gas and energy holding-company peers. The confirmed DPS of KRW 250 (DART-disclosed) provides a cash dividend income stream that is competitive with sector averages at the current share price level, offering a degree of income support for yield-oriented investors. The holding-company discount to consolidated NAV is a structural phenomenon common to Korean holding companies broadly, so the discount per se is not anomalous in context. That said, the ongoing improvement in operating profitability, the gradual decline in the debt ratio, and any emerging visibility on venture-capital portfolio exits represent potential catalysts for discount narrowing, while the direction of government gas-tariff policy remains the most important variable to monitor.
Daesung Energy's exclusive city gas supply concession for Daegu and Gyeongsan is protected by a licensed monopoly structure that effectively blocks competitive entry. As a result, consolidated revenues have remained stable within a KRW 1.21–1.25 trillion range from 2022 to 2025, demonstrating relatively low sensitivity to economic cycles. A diversified customer base spanning residential, industrial, and commercial segments reduces single-customer concentration risk, and the long-life infrastructure asset profile limits the need for large-scale incremental capital expenditure.
Operating profit expanded approximately fourfold over four years, from ~KRW 7bn (OPM 0.6%) in 2022 to ~KRW 28bn (OPM 2.3%) in 2025, driven by higher gas sales volumes and easing international LNG costs. Q1 2026 operating profit of approximately KRW 27.9bn matched the prior-year period, confirming the continuation of the improvement trend. Core subsidiary Daesung Energy also posted a 48.2% year-over-year increase in standalone operating profit in 2025, corroborating the positive momentum at the subsidiary level.
Daesung Venture Capital manages KRW 380.6bn in partnerships as of March 2026, with investments in ICT, biotech, AI, and deep-tech companies. The Korean government's plan to commit KRW 1.6 trillion to the Ministry of SMEs mother fund in 2026 to accelerate AI and deep-tech unicorn development could expand fund-formation and portfolio investment opportunities. With 73.4% of KOSDAQ IPOs in 2025 backed by venture capital, the exit ecosystem remains active, creating potential for meaningful positive contributions to Daesung Holdings' consolidated net profit depending on portfolio performance.
As of Q1 2026, wholesale city gas tariffs for residential and standard commercial users remain frozen, and industry observers broadly agree that near-term normalization is unlikely given political pressure ahead of local elections and the government's inflation-stabilization stance. Korea Gas Corporation's uncollected residential receivables have surpassed KRW 14 trillion and continue to grow, perpetuating a structural gap between upstream costs and recoverable tariffs. If international LNG prices were to spike materially, the tariff-freeze framework could rapidly erode city gas distributors' profitability.
Holding companies in Korea typically trade at a discount to the consolidated NAV of their subsidiaries, and Daesung Holdings exhibits this structural discount in a pronounced form relative to book value. Since the holding company's own operating revenues are almost entirely dependent on brand royalty fees and subsidiary dividends, any deterioration in subsidiary performance translates directly into lower dividend income at the parent level. Without a concrete capital allocation strategy or structural reorganization to unlock embedded subsidiary value, near-term catalysts for discount elimination are limited, potentially acting as a persistent ceiling on share price appreciation.
Daesung Global Networks' call center and telemarketing business continues to suffer from intensifying competition and the structural migration of customer interactions to digital and non-voice channels. With approximately 772 sales personnel as of end-2025, the traditional call center model faces meaningful pressure, and further downsizing may be unavoidable. Continued deterioration in this segment could exert cumulative downward pressure on the group's consolidated revenue and operating profit.
Daesung Holdings is a holding company anchored by the regulated, monopolistic city gas supply rights for Daegu and Gyeongsan, sustaining consolidated revenues in the KRW 1.2 trillion range with notable resilience. Four consecutive years of operating profit improvement through 2025, continued in Q1 2026, confirm a credible earnings recovery trend, accompanied by a steadily declining debt ratio and consistently positive operating cash flows. However, the government's prolonged city gas tariff freeze and intensifying competition in the telemarketing segment impose structural constraints on further margin expansion, while the pronounced Q2–Q3 seasonal earnings trough adds to annual profit variability. Subsidiary Daesung Venture Capital offers medium-term upside through its KRW 380.6bn fund portfolio and the government's expanding AI and deep-tech investment support framework, though exit-timing uncertainty limits near-term earnings predictability. The stock trades at a deep discount to its BPS of KRW 29,498, reflecting the structural holding-company discount that is common among Korean conglomerates in this format. The direction of energy tariff policy following the June 2026 local elections and the pace of venture capital portfolio realizations represent the most meaningful potential catalysts for a re-rating of the discount.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)