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Shindaeyang Paper · 기타 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
골판지 원지·상자를 함께 만드는 신대양제지는 2년 연속 영업이익률 하락을 겪었으나, 2026년 초 업계 공급 차질에 따른 원지가 인상 국면 속에서 2분기 영업이익이 직전 분기 대비 뚜렷하게 회복됐다.
신대양제지는 골판지 원지와 골판지 상자 두 개 사업부문으로 구성된 골판지 전문 제지회사다. 사업부문은 골판지 원지 부문과 골판지 상자 부문으로 구분되며, 원지 부문에서는 크라프트 라이너지, 테스트 라이너지, 골심지 등을 생산하고 상자 부문에서는 골판지 원단 및 상자를 생산·판매한다. 종속회사로 대양제지공업, 신대양제지반월, 광신판지, 대양판지, 대영포장, 신대양포장, 신대양판지 등을 보유하고 있다. 2024년 한 매체 분석에 따르면 전체 매출에서 원지가 40.3%, 상자가 59.7%를 차지해 두 부문의 비중이 비슷한 수준으로 나타난 바 있다. 2025년 기준 신대양제지와 자회사 신대양제지반월의 골판지용 원지 생산량은 각각 41만톤, 24만톤 수준으로 업계 총생산량 대비 시장점유율은 각각 7.28%, 4.28%였다. 경쟁사로는 크라프트 라이너지 부문의 아세아제지·한국수출포장, 테스트 라이너지 부문의 태림페이퍼·대림제지, 골심지 부문의 경산제지 등이 있다. 골판지 상자 부문은 전기전자산업 수요 감소와 경공업 시장 위축, 업계 전반의 공급과잉으로 수익성 압박을 받고 있다. 반면 농수산물·식음료 포장 비중 확대와 홈쇼핑·택배 산업 성장에 따른 2차 포장 수요 증가는 완만한 시장 성장 요인으로 꼽힌다. 회사는 2026년 2월 대양판지의 청주공장 사업부를 인적분할해 신대양판지를 신설하는 등 계열 사업구조 재편도 진행했다.
연간 매출은 2022년 6,764억원에서 2023년 6,454억원, 2024년 6,585억원, 2025년 6,395억원으로 6천억원대 중반에서 등락을 거듭했다. 반면 영업이익은 2022년 509억원, 2023년 585억원(영업이익률 9.1%)으로 정점을 찍은 뒤 2024년 293억원(4.4%), 2025년 222억원(3.5%)으로 2년 연속 줄며 마진이 절반 이하로 낮아졌다. 지배주주 순이익도 2023년 479억원에서 2024년 351억원으로 늘었다가 2025년 228억원으로 다시 감소해, 영업 마진 하락 흐름과 대체로 궤를 같이했다. 최근 분기 흐름을 보면 2025년 2분기 영업이익 103억원에서 3분기 55억원, 4분기 5.6억원으로 세 개 분기 연속 큰 폭으로 줄었다. 2025년 4분기는 매출 1,582억원에 영업이익 5.6억원으로 영업이익률이 1%에도 못 미쳐, 최근 분기 중 가장 부진한 구간으로 남았다. 2026년 1분기에는 매출 1,565억원, 영업이익 38억원으로 저점에서 다소 회복했으나, 지배주주 순이익은 91억원으로 영업이익 대비 크게 높아 비영업적 요인이 순이익을 끌어올린 것으로 보인다. 2026년 2분기에는 매출 1,745억원, 영업이익 148억원, 지배주주 순이익 133억원을 기록해 직전 분기 대비 영업이익이 세 배 이상 늘며 뚜렷한 반등을 나타냈다. 이러한 개선은 업계 전반의 원지 가격 인상 국면과 시기적으로 맞물려 있다. 재무 구조 면에서는 부채비율이 2022년 34.6%에서 2024년 26.6%, 2025년 28.0%로 안정적인 수준을 유지했고, 영업활동현금흐름도 2025년 596억원으로 꾸준히 양(+)의 흐름을 이어갔다.
국내 골판지 시장은 코로나19 특수 이후 성숙기에 접어들어, 원지 생산량이 정점을 지나 완만한 우하향 흐름을 보이는 것으로 평가된다. 2026년 들어서는 공급 측 변수가 부각됐다. 국내 골판지 원지 공급량의 약 5%를 담당하는 한국수출포장공업 경기 오산 공장에서 2월 화재가 발생해 정상화까지 수개월이 걸릴 것으로 전망됐다. 이어 업계 1위 아세아제지 세종공장에서 사망사고가 발생해 고용노동부의 작업중지 명령이 내려지면서 공급 차질이 더욱 심화됐다. 이런 수급 불안 속에 아세아제지는 2월 12일 고객사에 공문을 보내 골판지 원지 가격을 지종별로 톤당 7만~8만원 인상한다고 통보했고, 신대양제지 계열의 대영포장·광신판지도 4월 원단(상자) 가격 인상에 동참했다. 원지 가격은 2025년 12월 이후 12~18% 가량 올랐고, 접착제·인쇄용 잉크·포장용 랩 등 부자재 가격도 20~55% 급등한 것으로 파악된다. 다만 골판지 포장업계는 대부분 영세·중소업체로 구성돼 있어, 수요 위축 우려 속에 원가 상승분을 최종 납품가에 충분히 반영하지 못하는 구조적 한계도 지적된다. 경쟁 구도에서는 아세아제지·태림페이퍼 등 대형사와 신대양제지·삼보판지 등 중견 원지·상자 겸업사가 병존하며, 화재·사고로 인한 일시적 공급 차질이 가격 결정력에 영향을 주는 모습이 반복적으로 나타난다.
| 주가 | ₩9,800 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,949억원 |
| PER | 8.9 |
| PBR | 0.47 |
| ROE | 5.4% |
| 배당수익률 | 2.30% |
2026년 상반기 실적 흐름은 화재발 수급 차질에 따른 원지가 인상 국면이 진행 중이라는 점과 맞물려 있어, 하반기에도 가격 인상 효과의 지속 여부가 실적의 핵심 변수로 꼽힌다. 회사 측 전망으로는 농수산물·식음료 포장 수요 증가와 홈쇼핑·택배 산업 성장에 따른 2차 포장 수요 확대가 골판지 시장의 완만한 성장 요인으로 거론된다. 반대로 전기전자산업 수요 둔화와 경공업 시장 위축은 골판지 상자 부문의 수익성에 지속적인 부담 요인으로 남아 있다. 공급 측에서는 한국수출포장공업 오산 공장과 아세아제지 세종공장의 정상화 시점이 업계 전반의 수급 균형에 영향을 줄 수 있어 주시할 부분이다. 회사는 2026년 2월 대양판지 청주공장 사업부를 인적분할해 신대양판지를 신설하는 등 계열사 사업구조 재편을 진행했으며, 분할 이후 신설회사의 실적 반영 방식과 사업 정상화 속도도 지켜볼 대목이다. 종속회사 대양제지공업은 2020년 10월 안산공장 화재로 생산이 중단된 이후 계속 영업정지 상태에 있어, 재가동 여부와 시점은 그룹 전체 생산능력 회복과 직결되는 변수다. 다만 이러한 요인들의 실제 실적 반영 시점과 규모는 다음 분기 이후 공시를 통해 확인이 필요하다.
신대양제지는 순자산 대비 주가가 상당한 할인 상태에서 거래되는 편으로, 주가순자산비율이 1배에 못 미치는 수준에서 형성돼 있다. 과거에는 원지·폐지 가격 스프레드가 개선되는 국면에서 이익이 늘어나며 주가수익비율이 한 자릿수 초반까지 낮아진 사례가 있었던 반면, 이익이 줄어드는 구간에서는 배수가 상대적으로 높아지는 패턴이 반복돼 왔다. 최근 네 개 분기 흐름은 2025년 4분기의 부진에서 2026년 2분기의 뚜렷한 반등으로 이어지는 구간으로, 이익 회복의 지속성이 밸류에이션 해석의 핵심 변수로 남아 있다. 배당은 최근 사업연도까지 매년 현금배당을 유지해왔으나, 배당 규모는 그 해 순이익 수준에 연동돼 변동성이 있는 편이다. 이러한 점들을 종합하면 밸류에이션은 이익 회복의 지속 여부와 원지가 인상 국면의 정착 여부에 따라 달라질 수 있는 구간으로 볼 수 있다.
2026년 2분기 영업이익이 직전 분기 대비 크게 늘어난 점은 화재발 공급 차질에 따른 원지가 인상 국면과 시기적으로 겹친다. 원지와 상자를 함께 생산하는 수직계열화 구조는 가격 인상 국면에서 원가 전이 속도를 상대적으로 유리하게 만들 수 있다. 다만 이러한 흐름이 다음 분기 이후에도 이어질지는 추가 확인이 필요하다.
부채비율이 2022년 34.6%에서 2025년 28.0%로 낮아지는 등 재무구조는 비교적 안정적으로 관리되고 있다. 영업활동현금흐름도 2025년 596억원으로 매년 양(+)의 흐름을 유지했다. 순자산 대비 주가는 할인된 수준에서 거래되는 편이다.
2025년 기준 자사와 자회사 신대양제지반월을 합친 골판지 원지 생산량은 업계 총생산량의 약 11.6%를 차지해 상위권 지위를 유지하고 있다. 크라프트 라이너지, 테스트 라이너지, 골심지 등 전 지종을 생산하는 라인업도 경쟁 우위 요소로 꼽힌다. 회사는 매 사업연도 현금배당을 지급해온 이력을 갖고 있다.
연간 영업이익률은 2023년 9.1%에서 2024년 4.4%, 2025년 3.5%로 2년 연속 하락해 절반 이하로 낮아졌다. 2025년 4분기에는 영업이익률이 1%에도 미치지 못하는 부진한 구간도 있었다. 원지·폐지 가격 스프레드에 민감한 사업 구조상 마진 변동성이 큰 편이다.
국내 골판지 원지 생산량은 코로나19 특수 이후 정점을 지나 완만한 우하향 흐름을 보이는 것으로 평가된다. 골판지 상자 부문은 전기전자산업 수요 감소와 경공업 시장 위축, 업계 전반의 공급과잉으로 수익성 압박을 받고 있다. 시장 성숙기에 진입한 산업 특성상 외형 성장의 여력은 제한적이라는 평가가 있다.
사업이 골판지 원지·상자에 집중돼 있어 원재료(폐지) 가격 변동이나 업계 화재·사고 같은 공급망 충격에 직접적으로 노출되는 구조다. 실제로 종속회사 대양제지공업은 2020년 화재 이후 계속 가동이 멈춰 있다. 신사업을 통한 포트폴리오 다각화는 뚜렷하게 확인되지 않는다.
신대양제지는 골판지 원지와 상자를 함께 생산하는 국내 상위권 제지업체로, 2025년까지 2년 연속 영업이익률이 하락하는 흐름을 보였다. 그러나 2026년 초 경쟁사 공장의 화재·사고로 촉발된 원지가 인상 국면 속에서 2분기 영업이익이 직전 분기 대비 뚜렷하게 회복됐다. 원재료인 폐지 가격 변동에 민감한 사업 구조와 골판지 시장의 성숙기 진입은 여전한 구조적 부담으로 남아 있다. 재무구조는 부채비율이 낮아지는 등 안정적으로 관리되고 있으며, 매년 현금배당을 유지해온 이력도 있다. 향후 실적은 원지가 인상 효과의 지속 여부와 경쟁사 설비 정상화 시점, 계열사 대양제지공업의 재가동 여부에 따라 달라질 수 있다. 다음 분기 공시와 업계 가격 동향을 통해 이익 회복의 지속성을 확인하는 것이 중요하다.
English version
Shindaeyang Paper, which produces both corrugated container board and boxes, saw two straight years of declining operating margin, but its second-quarter 2026 operating profit rebounded sharply from the prior quarter amid an industry-wide container board price hike triggered by supply disruptions.
Shindaeyang Paper is a corrugated paper specialist operating two business segments: container board and corrugated boxes. The board segment produces kraft liner, test liner, and corrugating medium paper, while the box segment manufactures and sells corrugated sheets and boxes. Its subsidiaries include Daeyang Paper Industries, Shindaeyang Paper Banwol, Gwangshin Panji, Daeyang Panji, Daeyoung Packaging, Shindaeyang Packaging, and Shindaeyang Panji. A 2024 media analysis found that board accounted for 40.3% and boxes 59.7% of total revenue, indicating the two segments were of broadly similar size. As of 2025, container board production at Shindaeyang Paper and its subsidiary Shindaeyang Paper Banwol stood at roughly 410,000 tons and 240,000 tons respectively, giving the two entities combined market shares of 7.28% and 4.28% of industry output. Competitors include Asia Paper Manufacturing and Korea Export Packaging in kraft liner, Taerim Paper and Daerim Paper in test liner, and Gyeongsan Paper in corrugating medium. The box segment faces profitability pressure from declining electronics-industry demand, a shrinking light-industry market, and industry-wide oversupply. On the other hand, growing agricultural and food-packaging demand and expansion of home-shopping and courier volumes are cited as factors supporting modest market growth. The company also restructured its group in February 2026 by spinning off the Cheongju plant business of Daeyang Panji into a newly established entity, Shindaeyang Panji.
Annual revenue fluctuated in the mid-KRW 600 billion range, from KRW 676.4 billion in 2022 to KRW 645.4 billion in 2023, KRW 658.5 billion in 2024, and KRW 639.5 billion in 2025. Operating profit, by contrast, peaked at KRW 58.5 billion in 2023 (9.1% operating margin) after KRW 50.9 billion in 2022, then fell for two consecutive years to KRW 29.3 billion (4.4%) in 2024 and KRW 22.2 billion (3.5%) in 2025, cutting margin by more than half. Net income attributable to owners rose from KRW 47.9 billion in 2023 to KRW 35.1 billion in 2024, then fell again to KRW 22.8 billion in 2025, broadly tracking the decline in operating margin. Looking at recent quarters, operating profit fell sharply for three consecutive quarters, from KRW 10.3 billion in the second quarter of 2025 to KRW 5.5 billion in the third quarter and KRW 0.56 billion in the fourth quarter. The fourth quarter of 2025 was the weakest recent quarter, with revenue of KRW 158.2 billion and operating profit of just KRW 0.56 billion, an operating margin below 1%. In the first quarter of 2026, revenue was KRW 156.5 billion and operating profit recovered somewhat to KRW 3.8 billion, though net income attributable to owners of KRW 9.1 billion was notably higher than operating profit, suggesting non-operating factors boosted the bottom line. The second quarter of 2026 showed a clear rebound, with revenue of KRW 174.5 billion, operating profit of KRW 14.8 billion, and owners' net income of KRW 13.3 billion, more than tripling operating profit from the prior quarter. This improvement coincides in timing with an industry-wide container board price hike cycle. On the balance sheet, the debt ratio remained stable, moving from 34.6% in 2022 to 26.6% in 2024 and 28.0% in 2025, while operating cash flow stayed consistently positive, reaching KRW 59.6 billion in 2025.
The domestic corrugated board market is assessed to have entered a mature phase following the post-pandemic boom, with container board production having passed its peak and now trending gently downward. Supply-side variables came to the fore in 2026. A February fire at the Osan plant of Korea Export Packaging, which supplies roughly 5% of domestic container board volume, was expected to take months to resolve. Subsequently, a fatal accident at the Sejong plant of Asia Paper Manufacturing, the top producer, led to a work-stoppage order from the Ministry of Employment and Labor, deepening the supply disruption. Amid this supply uncertainty, Asia Paper Manufacturing notified customers on February 12 that it would raise container board prices by KRW 70,000-80,000 per ton depending on grade, and Shindaeyang Paper affiliates Daeyoung Packaging and Gwangshin Panji joined in raising sheet and box prices in April. Container board prices are estimated to have risen 12-18% since December 2025, while ancillary material prices such as adhesives, printing inks, and packaging film and wrap surged 20-55%. However, since the corrugated packaging industry is composed largely of small and mid-sized firms, there are structural limits to fully passing cost increases through to final delivery prices amid concerns over softening demand. In the competitive landscape, large integrated players such as Asia Paper Manufacturing and Taerim Paper coexist with mid-sized combined board-and-box producers such as Shindaeyang Paper and Sambo Panji, and temporary supply disruptions from fires and accidents have repeatedly influenced pricing power.
| Price | ₩9,800 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.39T |
| P/E | 8.9 |
| P/B | 0.47 |
| ROE | 5.4% |
| Dividend yield | 2.30% |
The first-half 2026 earnings pattern coincided with an ongoing container board price hike cycle driven by fire-related supply disruptions, and whether this pricing effect persists into the second half is likely to be a key earnings variable. On the demand side, the company points to growth in agricultural and food-packaging demand and secondary packaging needs from home shopping and courier industry expansion as factors supporting modest market growth. Conversely, softening electronics-industry demand and a shrinking light-industry market remain a persistent drag on the box segment's profitability. On the supply side, the timing of normalization at Korea Export Packaging's Osan plant and Asia Paper Manufacturing's Sejong plant bears watching, as it could affect the industry-wide supply-demand balance. The company restructured its group in February 2026 by spinning off the Cheongju plant business of Daeyang Panji into newly established Shindaeyang Panji, and how the new entity's results are reported and how quickly its operations normalize are worth monitoring. Subsidiary Daeyang Paper Industries has remained suspended since a fire halted production at its Ansan plant in October 2020, and the timing of any restart is directly tied to the group's overall production capacity recovery. However, the actual timing and scale of these factors' impact on earnings will need to be confirmed through subsequent quarterly disclosures.
Shindaeyang Paper's shares tend to trade at a substantial discount to net asset value, with the price-to-book ratio sitting below 1x. Historically, the price-to-earnings ratio has fallen into the low single digits during periods when earnings rose on an improving container-board-to-recovered-paper price spread, while the multiple has tended to rise during periods of declining earnings. The recent four-quarter trend runs from a weak fourth quarter of 2025 to a clear rebound in the second quarter of 2026, and the durability of this earnings recovery remains the key variable for interpreting valuation. The company has maintained annual cash dividends through its most recent fiscal years, though the dividend size varies with that year's net income level. Taken together, valuation in this stock appears to be a function of whether the earnings recovery persists and whether the current container board price hike cycle becomes entrenched.
The sharp increase in second-quarter 2026 operating profit from the prior quarter coincided in timing with the container board price hike cycle triggered by fire-related supply disruptions. The company's vertically integrated structure producing both board and boxes can make cost pass-through relatively faster during price hike periods. Whether this trend continues in subsequent quarters, however, still needs to be confirmed.
The debt ratio has been managed relatively stably, falling from 34.6% in 2022 to 28.0% in 2025. Operating cash flow also remained positive every year, reaching KRW 59.6 billion in 2025. The share price tends to trade at a discount to net asset value.
As of 2025, the combined container board production of the company and its subsidiary Shindaeyang Paper Banwol accounted for roughly 11.6% of industry-wide output, maintaining a top-tier position. A product lineup spanning all board grades—kraft liner, test liner, and corrugating medium—is also cited as a competitive strength. The company has a track record of paying cash dividends every fiscal year.
Annual operating margin fell for two consecutive years, from 9.1% in 2023 to 4.4% in 2024 and 3.5% in 2025, cutting margin by more than half. The fourth quarter of 2025 was a particularly weak period with operating margin below 1%. Because the business is sensitive to the spread between container board and recovered-paper prices, margin volatility tends to be high.
Domestic container board production is assessed to have passed its peak after the pandemic-era boom and now trends gently downward. The box segment faces profitability pressure from declining electronics-industry demand, a shrinking light-industry market, and industry-wide oversupply. Given the industry has entered a mature phase, there is a view that the scope for top-line growth is limited.
With the business concentrated in container board and boxes, the company is directly exposed to supply-chain shocks such as swings in recovered-paper prices or fires and accidents within the industry. Indeed, subsidiary Daeyang Paper Industries has remained offline since a 2020 fire. Diversification into new businesses is not clearly evident.
Shindaeyang Paper is a top-tier domestic papermaker producing both container board and boxes, and it saw operating margin decline for two consecutive years through 2025. However, amid a container board price hike cycle triggered by fires and an accident at rival plants in early 2026, second-quarter operating profit recovered markedly from the prior quarter. The business's sensitivity to recovered-paper price swings and the corrugated market's entry into a mature phase remain persistent structural burdens. The financial structure has been managed stably, with a declining debt ratio, and the company has maintained annual cash dividends. Future earnings could vary depending on whether the container board price hike effect persists, when rival facilities normalize, and whether affiliate Daeyang Paper Industries resumes operations. Confirming the durability of the earnings recovery through subsequent quarterly disclosures and industry pricing trends will be important.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)