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Hansae Yes24 Holdings · 지주 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
미국 상호관세 불확실성과 한세모빌리티 연결 효과로 영업이익률이 2023년 6.8%에서 2025년 1.9%로 급락한 가운데, 2026년 1분기 지배주주 순이익이 흑자로 돌아서며 수익성 회복의 초기 신호를 보내고 있다.
한세예스24홀딩스는 1982년 설립, 2000년 코스피 상장된 지주회사로 패션·문화 콘텐츠·모빌리티 3개 축 자회사를 산하에 두고 있다. 주력 자회사 한세실업은 베트남·방글라데시 등 아시아 생산 기지를 기반으로 글로벌 의류 ODM 사업을 영위하며, 2025년 상반기 그룹 매출의 약 58%를 담당하는 최대 수익원이다. 패션 리테일 부문의 한세엠케이는 키즈 브랜드 '모이몰른'과 '플레이키즈 프로(나이키키즈)' 중심으로 포트폴리오를 재편 중이며, 비효율 브랜드인 '컬리수' 등의 철수를 통해 수익성 구조 개선을 추진하고 있다. 문화 콘텐츠 부문의 예스24는 국내 1위 인터넷 서점으로 도서 판매·중고 서적·공연 티켓·전자책·웹소설·음악 등을 아우르는 복합 플랫폼이며, 그룹 매출의 약 20%를 차지한다. 79년 전통의 교육 출판사 동아출판도 문화 콘텐츠 축에 포함된다. 2024년 그룹에 편입된 한세모빌리티는 자동차 부품 사업으로 그룹 매출의 약 13%를 담당하나, 고금리·관세 불확실성 속에서 수익성 정착 단계에 있다. 한세실업의 주요 바이어는 글로벌 SPA·스포츠·패션 브랜드로 미국 시장 의존도가 높아 미국 무역 환경 변화에 민감하게 반응한다. 지주사는 자회사 배당·브랜드 사용료 등을 주요 수익원으로 하며 그룹 전략 총괄 기능을 수행한다.
2023년 그룹 연결 매출은 2조7,808억원에 영업이익 1,897억원(OPM 6.8%)으로 최근 4개년 중 가장 높은 이익률을 기록했다. 2024년은 한세모빌리티 편입으로 매출이 2조8,309억원으로 소폭 늘었으나 영업이익은 1,522억원(OPM 5.4%)으로 줄었고, 지배주주 순이익은 45억원으로 급감했다. 2025년은 한세모빌리티 연간 연결 효과와 한세실업의 글로벌 수요 둔화가 겹치며 매출이 3조4,098억원으로 확대됐으나 영업이익은 655억원(OPM 1.9%)으로 크게 줄었다. 지배주주 귀속 당기순손실은 232억원을 기록해 2022년 이후 처음으로 적자 전환됐으며, 영업현금흐름도 329억원으로 2023년(2,241억원) 대비 크게 위축됐다. 분기별로 보면 2025년 2분기 영업이익이 5.4억원(사실상 제로)으로 연중 최저를 기록한 뒤 3분기 238억원으로 반등했다. 그러나 4분기에는 영업이익 203억원에도 지배주주 순손실이 155억원으로 재확대됐는데, 이는 금융비용·손상차손 등 영업 외 부담이 약 358억원에 달한다는 점을 시사한다. 2026년 1분기는 매출 8,613억원, 영업이익 212억원, 지배주주 순이익 +48억원을 기록해 직전 세 분기 연속 적자에서 벗어났다. 부채비율은 2023년 123.4%, 2024년 184.1%를 거쳐 2025년 222.5%로 빠르게 상승했으며, 한세모빌리티 인수 관련 차입금 증가가 주된 배경으로 파악된다.
글로벌 의류 ODM 업계는 미국의 상호관세 정책이 핵심 변수로 부상했다. 한세실업의 주요 생산 거점인 베트남·방글라데시 등에 고율 관세가 부과될 경우 바이어의 단가 인하 협상력이 강화되거나 발주량이 축소될 수 있다. 반면 중국산 의류에 최고 145%의 관세가 부과되면서 중국 외 생산 기지로의 반사 수요가 발생할 여지도 있어 순영향은 협상 결과에 달려 있다. 국내 경쟁사인 영원무역·화승인더스트리 등도 유사한 구조적 압력에 직면하고 있어 업계 전반의 단가 협상력 약화 우려가 지속된다. 예스24가 속한 국내 온라인 문화 콘텐츠 시장은 소비심리 위축 속에서도 모바일 쇼핑 채널(전체 거래의 77%대) 성장과 디지털 구독 서비스 확산이 계속되고 있다. 온라인 서점 시장은 예스24·교보문고·알라딘의 3강 구도로 안정됐으나, 전자책·구독형 콘텐츠 등으로 경쟁 무대가 확장되는 추세다. 한세모빌리티가 속한 자동차 부품 산업은 글로벌 전동화 전환 기조와 미국발 관세 리스크가 교차하며 업황 불확실성이 높은 국면에 있다.
| 주가 | ₩4,430 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,772억원 |
| ROE | -3.9% |
| 배당수익률 | 11.29% |
한세예스24그룹은 2025년 10월 베트남 호찌민에서 개최한 글로벌 IR에서 2030년까지 매출 5조원 달성을 공식 목표로 제시했다. 이를 위해 한세실업은 생산능력 확대와 수주 다변화를, 한세모빌리티는 수주 성장을 통해 외형을 키우는 전략을 취하고 있다. 예스24는 2026년 상반기 파주 스마트 물류센터 가동을 통해 물류비 절감과 배송 경쟁력 강화를 추진할 예정이다. 한세엠케이는 비효율 브랜드 철수를 마무리하고 키즈 브랜드 중심으로 수익성을 끌어올리겠다는 목표로, 2026년 상반기까지 기초 체력 회복에 집중한다는 계획을 밝혔다. 그룹은 AI 번역 관련 신사업도 점진적으로 발전시키겠다는 방침이다. 다만 미·한 관세 협상 결과에 따라 한세실업의 2026~2027년 수주 단가와 물량이 크게 달라질 수 있어 실적 개선 속도는 대외 변수에 상당히 의존한다. 2026년 1분기 흑자 전환은 긍정적이나, 부채비율 안정화와 영업이익률 회복 여부가 중기 방향성을 판단하는 핵심 기준이 될 것으로 보인다.
주가는 연결 장부상 주당 순자산(BPS 11,650원) 대비 현저한 할인 구간에 위치해 있어 순자산 대비 40% 미만 수준에서 거래 중이다. 최근 연속 손실로 주가수익배수(PER)를 의미 있게 적용하기 어려운 상황이나, 2026년 1분기 지배주주 순이익 흑자 전환은 이익 회복의 방향 전환을 시사한다. 연간 DPS 500원이 유지될 경우, 배당수익률은 국내 의류 지주사 평균을 큰 폭으로 상회하는 수준이다. 다만 2025년 부채비율이 220%를 상회하고 영업현금흐름이 수년 전 대비 크게 줄어든 점을 고려하면, 순자산 대비 할인이 곧 가치 회복을 보장하지는 않는다. 이익이 안정적으로 창출되는 시점과 레버리지가 완화되는 속도가 밸류에이션 방향성의 핵심 변수다.
2026년 1분기 지배주주 귀속 순이익이 +48억원으로 직전 세 분기 연속 적자를 끊었으며, 영업이익도 212억원으로 견조한 수준을 유지했다. 한세엠케이의 브랜드 구조조정이 일단락되고 예스24 스마트 물류센터가 가동되면 하반기에도 흑자 기조가 이어질 가능성이 있다. 분기 영업이익이 200억원대에서 안정되고 있어 하방 지지력이 강화되는 흐름이다.
주가는 주당 순자산(BPS 11,650원) 대비 60% 이상 낮은 수준에서 거래되고 있어 자산가치 측면의 안전마진이 상당하다. 연간 DPS 500원이 유지됐으며, 이는 업종 평균을 크게 상회하는 배당수익률을 제공해 대기 비용 일부를 보전해준다. 자회사 자산가치가 재평가될 경우 주가의 상방 여지를 제공할 수 있다.
한세예스24그룹은 의류 ODM·문화 콘텐츠·패션 리테일·자동차 부품에 걸친 다각화 구조로 단일 사업 리스크를 분산한다. 미국이 중국산 의류에 최고 145%의 관세를 부과하면서 베트남·방글라데시 기반의 한세실업으로 바이어 발주가 일부 이동할 가능성이 존재한다. 2030년 매출 5조원 목표와 AI 번역 등 신성장 동력 육성도 중장기 주주가치 창출의 잠재 요인이다.
연결 부채비율이 2023년 123.4%에서 2025년 222.5%로 2년 만에 100%포인트 가까이 상승했다. 한세모빌리티 인수 관련 차입금 증가가 주된 원인으로, 영업이익이 충분히 회복되지 않으면 이자비용이 순이익에 지속적으로 부담을 줄 수 있다. 2025년 4분기에 영업이익 203억원에도 지배주주 순손실 155억원이 발생한 사례가 이를 잘 보여준다.
한세실업은 미국 시장향 비중이 높은 의류 ODM 기업으로 미국 상호관세 정책의 직접적 영향권에 있다. 베트남·방글라데시 등 주요 생산국에 고율 관세가 유지되거나 미·한 협상이 장기화될 경우 바이어의 발주 조건이 악화될 수 있다. 관세 정책의 예측 불가능성은 한세실업의 수주 계획 변동성을 높여 그룹 실적 예측을 어렵게 만드는 핵심 요인이다.
그룹 영업이익률은 2022년 5.8%, 2023년 6.8%, 2024년 5.4%, 2025년 1.9%로 뚜렷한 하락 추세를 보이고 있다. 한세모빌리티의 수익성 정착 지연, 한세엠케이의 브랜드 구조조정 손실, 예스24의 소비심리 위축이 동시에 작용한 결과다. 영업현금흐름도 2023년 2,241억원에서 2025년 329억원으로 위축돼 내부 자금 창출 능력이 낮아진 상태다.
한세예스24홀딩스는 글로벌 의류 ODM(한세실업)·온라인 문화 콘텐츠(예스24·동아출판)·패션 리테일(한세엠케이)·자동차 부품(한세모빌리티)의 4개 축으로 구성된 코스피 중형 지주사다. 2025년에는 한세모빌리티 편입에 따른 외형 성장에도 불구하고 전 자회사에 걸친 수익성 악화로 그룹 영업이익률이 1.9%로 하락하고 지배주주 기준 순손실이 발생했다. 2026년 1분기 순이익이 흑자로 돌아섰으나, 부채비율이 220%를 상회하고 영업현금흐름이 크게 위축된 상태는 재무 부담이 여전함을 보여준다. 미국 상호관세 정책의 방향과 한·미 협상 결과가 핵심 매출원인 한세실업의 발주 환경에 결정적 영향을 미칠 것이며, 한세모빌리티의 수익성 정착 속도가 부채비율 안정화와 맞물려 그룹 전체의 방향성을 좌우할 것으로 보인다. 주가는 주당 순자산 대비 현저한 할인 구간에서 형성돼 있고 배당수익률도 업종 평균을 상회하지만, 이익 회복의 지속성과 레버리지 축소 여부를 분기별로 확인하는 것이 중요하다. 그룹이 제시한 2030년 5조원 매출 목표 달성을 위한 세부 이행 경로—한세실업 수주 정상화, 예스24 플랫폼 경쟁력, 한세모빌리티 수익성—가 구체화될수록 중기 전망의 가시성이 높아질 것이다.
English version
With group operating margins plunging from 6.8% in 2023 to 1.9% in 2025 amid U.S. reciprocal tariff uncertainty and Hansae Mobility consolidation drag, the return to positive attributable net income in 2026Q1 is being watched as an early signal of earnings recovery.
Hansae Yes24 Holdings, listed on KOSPI since 2000, is a holding company founded in 1982 with subsidiaries organized across fashion, cultural content, and mobility. Its flagship, Hansae Co., Ltd., operates global apparel ODM manufacturing primarily from Vietnam and Bangladesh, contributing approximately 58% of group revenue in H1 2025. The fashion retail arm, Hansae MK, is reorganizing around kids' brands ('Moimoln' and 'Play Kids Pro / Nike Kids'), having exited underperforming labels such as 'Koolisoo.' Yes24, Korea's No. 1 online bookstore, serves as the cultural content pillar—covering books, used books, concert ticketing, e-books, web novels, and music—and accounts for roughly 20% of group revenue. Educational publisher Dong-A Publishing, with 79 years of history, is also part of the content segment. Hansae Mobility, consolidated in 2024, brings automotive parts manufacturing exposure (~13% of group revenue) but remains in an early profitability phase amid high interest rates and tariff volatility. Hansae's key OEM/ODM customers are global SPA and sportswear brands with heavy U.S. market concentration, making the group highly sensitive to U.S. trade policy shifts. The holding company derives income primarily from subsidiary dividends and brand royalties while overseeing group-level strategy.
In 2023, consolidated group revenue reached KRW 2.78tn with operating profit of KRW 189.7bn (OPM 6.8%), the highest margin among the past four years. In 2024, revenue edged up to KRW 2.83tn following Hansae Mobility's consolidation, but operating profit fell to KRW 152.3bn (OPM 5.4%) and attributable net profit collapsed to KRW 4.6bn. In 2025, the full-year Hansae Mobility consolidation combined with softening global apparel demand drove revenue up to KRW 3.41tn, while operating profit shrank to KRW 65.5bn (OPM 1.9%). Attributable net loss was KRW 23.2bn—the first annual loss in recent years—and operating cash flow fell sharply to KRW 32.9bn from KRW 224.1bn in 2023. On a quarterly basis, 2025Q2 operating profit was near-zero at KRW 0.5bn before recovering to KRW 23.9bn in Q3; however, 2025Q4 produced a KRW 15.5bn attributable net loss despite KRW 20.3bn in operating profit, implying roughly KRW 35bn in below-the-line burdens (finance costs and/or impairments) in that quarter alone. In 2026Q1, revenue was KRW 861.3bn, operating profit KRW 21.2bn, and attributable net profit turned positive at KRW 4.8bn, marking the first profitable quarter in three periods. The debt ratio has risen rapidly from 123.4% (2023) to 184.1% (2024) to 222.5% (2025), primarily driven by acquisition-related borrowings for Hansae Mobility.
The global apparel ODM industry has been significantly reshaped by U.S. reciprocal tariff policy. High tariffs on Vietnam and Bangladesh—Hansae's key production bases—risk empowering buyers in pricing negotiations or reducing order volumes. Conversely, tariffs as high as 145% on Chinese apparel could redirect demand toward non-China production hubs, creating a partial offset; the net effect hinges on negotiation outcomes. Domestic peers including Youngone Corporation and Hwaseung Industries face analogous structural pressures, sustaining concerns about sector-wide pricing power erosion. Korea's online cultural content market continues to see mobile channel growth (accounting for over 77% of transaction value) and digital subscription expansion despite weak consumer sentiment. The online bookstore segment has stabilized into a three-player structure (Yes24, Kyobo Book, Aladdin), but competitive dynamics are broadening to e-books and subscription content platforms. Hansae Mobility's automotive parts sector faces elevated uncertainty at the intersection of global EV transition dynamics and U.S. auto-part tariff risks.
| Price | ₩4,430 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.18T |
| ROE | -3.9% |
| Dividend yield | 11.29% |
At its October 2025 Global IR event in Ho Chi Minh City, the group formally announced a target of KRW 5tn in revenue by 2030. The strategy rests on expanding Hansae's production capacity and order diversification, growing Hansae Mobility's order book, and cultivating new businesses such as AI translation. Yes24 is targeting logistics cost savings and service improvement through its Paju smart logistics center, scheduled to commence operations in H1 2026. Hansae MK has committed to completing its brand rationalization around kids' labels and restoring profitability by H1 2026. The pace of overall group earnings recovery, however, depends substantially on external variables—particularly the outcome of U.S.-Korea tariff negotiations, which could materially alter Hansae's order pricing and volumes in 2026–2027. While the return to positive net profit in 2026Q1 is encouraging, stabilization of the debt ratio and a sustained recovery in group operating margins remain the key benchmarks for the medium-term outlook.
The stock trades at a substantial discount to consolidated per-share book value (BPS KRW 11,650), currently at below 40% of net asset value. Back-to-back net losses make earnings-based multiples difficult to apply, though the return to positive attributable net profit in 2026Q1 signals a directional shift toward earnings recovery. If the KRW 500 annual DPS is sustained, the dividend yield stands well above the sector average for Korean apparel holding companies. However, with the debt ratio above 220% and operating cash flow well below historical levels, the book value discount alone does not guarantee a value realization catalyst. The pace at which earnings normalize and leverage is reduced are the key variables determining the direction of valuation.
Attributable net profit of +KRW 4.8bn in 2026Q1 broke three consecutive quarters of losses, while operating profit held steady at KRW 21.2bn. If Hansae MK's brand restructuring concludes and Yes24's Paju smart logistics center goes live, the positive profit trend may continue into H2 2026. Quarterly operating profit stabilizing in the KRW 20bn range suggests improving downside support.
The stock trades at a discount of over 60% to per-share book value (BPS KRW 11,650), providing a meaningful asset-based safety margin. The annual DPS of KRW 500 has been sustained, offering a dividend yield well above the sector average that partially compensates holders during the recovery period. If subsidiary asset values are re-rated, there is potential upside from current levels.
The group's portfolio across apparel ODM, cultural content, fashion retail, and automotive parts diversifies single-segment risk. With U.S. tariffs on Chinese apparel reaching up to 145%, there is a potential diversion of buyer orders toward Hansae's Vietnam/Bangladesh production base. The 2030 KRW 5tn revenue target and new growth drivers such as AI translation represent potential medium-to-long-term value creation catalysts.
The consolidated debt ratio surged from 123.4% in 2023 to 222.5% in 2025—nearly a 100pp increase in two years—primarily driven by Hansae Mobility acquisition-related borrowings. Unless operating profit recovers sufficiently, interest expense will continue to erode bottom-line results, as illustrated by 2025Q4, when KRW 20.3bn in operating profit still yielded a KRW 15.5bn attributable net loss.
Hansae Co. operates as a U.S.-market-oriented apparel ODM manufacturer, making it directly exposed to U.S. reciprocal tariff policy. High tariffs on Vietnam and Bangladesh, or a prolonged U.S.-Korea trade negotiation process, could deteriorate buyer ordering conditions. The unpredictability of tariff policy inflates Hansae's order book volatility and is a primary impediment to group-level earnings visibility.
Group OPM has declined structurally: 5.8% (2022) → 6.8% (2023) → 5.4% (2024) → 1.9% (2025). This reflects simultaneous headwinds from Hansae Mobility's slow profitability ramp, Hansae MK restructuring charges, and Yes24's weakened consumer environment. Operating cash flow also declined from KRW 224.1bn in 2023 to KRW 32.9bn in 2025, indicating meaningfully reduced internal cash generation capacity.
Hansae Yes24 Holdings is a mid-cap KOSPI holding company organized around four pillars: global apparel ODM (Hansae Co.), online cultural content (Yes24, Dong-A Publishing), fashion retail (Hansae MK), and automotive parts (Hansae Mobility). Despite revenue expansion in 2025 driven by Hansae Mobility's full-year consolidation, group-wide margin deterioration pushed the OPM to 1.9% and generated an attributable net loss. While 2026Q1 marked a return to positive net profit, the debt ratio remains above 220% and operating cash flow remains well below historical levels, underscoring persistent financial strain. The direction of U.S. reciprocal tariff policy and U.S.-Korea trade negotiation outcomes will be critical determinants of Hansae's order environment—the group's primary earnings driver—while Hansae Mobility's profitability ramp timeline is equally important for balance sheet stabilization. The stock trades at a meaningful discount to book value with an above-average dividend yield, but sustained earnings recovery and leverage reduction need to be verified through upcoming quarterly results. As the group's 2030 roadmap—Hansae order normalization, Yes24 platform competitiveness, and Hansae Mobility profitability—becomes more concrete, medium-term earnings visibility should improve.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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