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Iljin Holdings · 지주 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
핵심 자회사 일진전기의 초고압 변압기 수출 급증이 일진홀딩스 연결 실적을 역대 최고 수준으로 끌어올리는 가운데, 약 2.6조 원 규모의 수주잔고가 중기 이익 가시성을 뒷받침하고 있다.
일진홀딩스는 1982년 설립된 일진그룹의 지배회사로, 2008년 순수지주회사로 전환한 뒤 2025년 공정거래법상 지주회사 요건에서 제외됐으나 주요 사업 구조는 그대로 유지하고 있다. 현재 일진전기, 일진다이아몬드, 일진디앤코, 일진하이솔루스 등 7개 자회사와 11개 손자회사를 거느리고 있다. 그룹 실적의 대부분은 핵심 자회사 일진전기(코스피, 103590)에서 창출되며, 일진전기는 저압부터 초고압에 이르는 전선·변압기·차단기를 생산하는 종합 중전기 기업으로 80여 개국에 진출해 있다. 국내에서 154kV 이상 초고압 변압기를 생산할 수 있는 네 곳 중 하나로 높은 진입장벽을 보유한다. 일진하이솔루스는 Type 4 수소 저장용기 및 시스템을 제조하며 현대차 넥쏘 수소탱크의 독점 공급업체 지위를 유지하고 있다. 일진다이아몬드는 공업용 다이아몬드를 생산해 2차 산업 기초 소재 시장에 공급한다. 일진홀딩스는 이차전지 관련 소재 개발과 초고압 가스절연차단기(EGIS) 등 고수익 제품 개발에도 집중하며 사업 다각화를 도모한다. 지배구조 측면에서는 허정석 부회장이 일진파트너스(유한회사, 100% 보유)를 통해 일진홀딩스 지분 약 24.6%를 간접 보유하고, 직접 보유 29.1%와 합산해 실질적으로 50% 이상의 지배력을 확보하고 있다.
일진홀딩스의 연결 매출은 2022년 1조 4,339억 원에서 2025년 2조 2,827억 원으로 3년 만에 약 59% 증가했으며, 영업이익은 같은 기간 449억 원에서 1,456억 원으로 세 배 이상 성장했다. 영업이익률도 2022년 3.1%, 2023년 3.9%, 2024년 4.0%에서 2025년 6.4%로 뚜렷한 개선 추세를 보였다. 2025년은 분기별 영업이익이 1분기 324억 원, 2분기 361억 원, 3분기 329억 원, 4분기 443억 원으로 꾸준히 확대됐으며, 4분기가 연간 최대 분기 영업이익을 기록했다. 다만 2025년 4분기 지배주주 순이익은 -28억 원으로 적자 전환됐는데, 이는 영업이익 443억 원에도 불구한 결과로 비영업 손실 또는 일회성 비용의 영향으로 판단된다. 2026년 1분기 연결 영업이익은 521억 원으로 전년 동기(324억 원) 대비 약 61% 급증했으며, 영업이익률은 9.1%까지 상승해 이익 체력 향상을 입증했다. 같은 분기 지배주주 순이익도 186억 원으로 회복, 2025년 4분기 일회성 손실 이후 빠른 정상화를 보였다. 부채비율은 2022년 74.7%에서 2025년 103.4%로 상승해 자기자본 초과 수준에 이르렀는데, 일진전기의 홍성 2공장 증설 투자에 따른 차입 확대로 해석된다. 영업현금흐름(CFO)은 2023년 778억 원, 2024년 1,446억 원, 2025년 1,079억 원으로 안정적인 현금 창출 능력이 유지되고 있다.
글로벌 전력기기 시장은 AI 데이터센터 건설 수요, 탄소중립 정책에 따른 신재생에너지 발전 투자, 노후 전력망 교체라는 세 가지 수요가 동시에 맞물리며 슈퍼사이클 국면에 있다는 것이 업계의 일반적 판단이다. 증권사들은 신재생에너지 계통 연계 수요를 중심으로 이 사이클이 최소 2030년까지 지속될 가능성이 높다고 분석한다. 미국 내 대형 변압기의 약 70%가 설치된 지 25년 이상으로 구조적 교체 수요가 이어지고 있으며, 북미·유럽·중동 모두 수주 경쟁이 치열한 상황이다. 국내에서 154kV 이상 초고압 변압기를 생산할 수 있는 업체는 네 곳에 불과해 높은 진입장벽이 존재하며, 일진전기는 전선과 중전기를 동시에 제조할 수 있는 국내 유일의 기업이라는 경쟁 우위를 보유하고 있다. 2026년에는 데이터센터 향 수주 비중이 추가 확대될 것으로 예상되며, 2026년 1분기 기준 일진전기의 중전기 영업이익률은 24.2%로 일반 제조업에서 보기 드문 수준의 수익성을 기록했다. 다만 HD현대일렉트릭, 효성중공업 등 대형 경쟁사들이 미국 내 생산 거점을 바탕으로 북미 시장에서 경쟁력을 높이고 있어 점유율 경쟁 심화 가능성은 상존한다.
| 주가 | ₩6,240 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,079억원 |
| PER | 7.6 |
| PBR | 0.52 |
| ROE | 7.9% |
| 배당수익률 | 3.21% |
일진전기는 2026년 공장 가동률 95% 달성을 목표로 하고 있으며, 홍성 2공장의 본격 가동으로 변압기 생산능력이 기존 2,600억 원에서 4,330억 원으로, 케이블 생산능력은 3,800억 원에서 6,200억 원으로 확대됐다. 2026년 1분기 수주잔고는 17억6,100만 달러(원화 약 2조6,000억 원)로, 중전기 70%·해외 74% 구성을 유지하며 수주 기반이 양적·질적으로 강화되고 있다. 지역 다변화도 이어져 2026년 1월 미국 발전사업자와 변압기 공급 계약(1,977억 원), 4월 캐나다 프로젝트(518억 원), 5월 싱가포르 SP그룹과 230kV 초고압 케이블 계약(1,087억 원)을 연속 체결했다. 일진전기는 정부가 주도하는 에너지 고속도로 구축 사업과 관련해 초고압 직류송전(HVDC) 변압기 개발에 중점을 두고 있으며, 이 사업이 본격화되면 국내 수주 모멘텀이 추가될 수 있다. 수소 부문에서는 현대차 넥쏘 차세대 모델 출시와 정부의 수소버스 연료보조금 상향(kg당 3,600원→5,000원)이 일진하이솔루스의 실적을 지지하는 정책 변수로 작용할 전망이다. 증권사들은 일진전기의 2026년 연결 매출 약 2조3,200억 원, 영업이익 약 2,100억 원을 전망하고 있으나, 이는 일진전기 단독 추정치로 일진홀딩스 연결 실적과 구분해 해석해야 한다.
일진홀딩스의 주가는 핵심 자회사 일진전기의 개별 시장 배수 대비 의미 있는 할인 구간에서 거래되고 있으며, 이는 지주회사 구조에서 일반적으로 발생하는 순자산 대비 디스카운트를 반영한다. EPS 820원, BPS 12,039원을 기준으로 현재 주가 배수는 지주회사 전형적 밴드 내에 위치하나, 자회사 수익성 개선으로 내재 가치 대비 할인 폭이 역사적 평균보다 확대됐을 가능성이 있다. 배당금(DPS 200원)은 이익 규모 확대 대비 보수적인 편으로, 주주환원 확대 여부가 향후 밸류에이션 재평가 촉매 중 하나가 될 수 있다. 과거 지주회사 디스카운트가 구조적으로 좁혀지지 않았던 점을 고려하면, 자회사 이익 성장이 지속되더라도 홀딩스 레벨의 멀티플 확장이 자동으로 따라오지 않는 측면이 있다. 2025년 지주회사 요건 제외로 일부 규제 부담이 경감됐으며, 자회사 배당 확대를 통한 홀딩스 차원의 주주환원 정책 변화 여부가 핵심 관찰 지점이다.
AI 데이터센터 건설, 신재생에너지 투자, 노후 전력망 교체라는 세 가지 수요가 동시에 작동하며 일진전기의 초고압 변압기·케이블 수주가 가파르게 증가하고 있다. 2026년 1분기 수주잔고 약 2조6,000억 원(중전기 70%)은 향후 2~3년치 매출 기반을 제공하며, 증권사들은 사이클이 최소 2030년까지 지속될 것으로 분석한다. 홍성 2공장 풀 가동으로 변압기 생산능력이 67% 확대됨에 따라 물량 성장과 이익 확대를 동시에 뒷받침할 물리적 기반이 마련됐다.
연결 영업이익률이 2022년 3.1%에서 2025년 6.4%로 단계적으로 상승한 데 이어, 2026년 1분기에는 9.1%까지 높아졌다. 일진전기 중전기 부문의 영업이익률은 2026년 1분기 24.2%, 변압기 사업부 단독으로는 25.5%에 달하는 고수익성을 시현했다. 북미 고마진 수주잔고의 매출 인식 비중이 늘어날수록 전사 마진 상승 모멘텀이 강화될 수 있으며, 이익 구조가 중전기 중심으로 재편되고 있다는 것이 구조적 변화의 핵심이다.
일진하이솔루스는 2025년 현대차 넥쏘 차세대 모델 출시와 정부 수소버스 연료보조금 상향(3,600원→5,000원/kg)이라는 두 가지 정책적 지지를 받고 있다. 넥쏘 수소탱크 독점 공급 지위는 시장 진입장벽 역할을 하며, 장기적으로 글로벌 탄소중립 흐름과 맞닿은 수소 저장 시장의 성장 잠재력이 상존한다. 이 부문이 회복 궤도에 오를 경우 현재 전선·중전기 중심인 연결 실적의 포트폴리오 분산 효과와 순이익 추가 성장 요인이 될 수 있다.
일진홀딩스는 지주회사 특성상 핵심 자회사 일진전기의 시장가치 대비 지속적인 디스카운트를 받아 거래되는 구조가 이어지고 있다. 배당금(DPS 200원)은 개선된 이익 규모 대비 낮은 편이며, 지주 디스카운트가 단기에 해소될 구조적 트리거가 미약하다. 자회사 가치 상승의 직접 수혜를 원하는 투자자라면 자회사에 직접 투자하는 대안과의 비교 검토가 필요하다.
연결 부채비율은 2022년 74.7%에서 2025년 103.4%로 꾸준히 상승해 자기자본을 상회했으며, 총부채가 1조1,917억 원에 달한다. 증설 투자에 따른 차입금 확대가 이자비용을 증가시켜 지배주주 순이익의 변동성을 확대할 수 있다. 2025년 4분기 지배주주 순이익이 -28억 원으로 전환된 사례는 영업이익 개선에도 불구하고 비영업 손실 항목에 취약함을 보여준다.
일진하이솔루스는 정부 보조금 집행 시기와 수소차 보급 속도에 실적이 민감하게 반응하는 구조로, 분기별 매출 변동성이 큰 편이다. 중국의 수소 상용차 시장 확대와 기술 경쟁 심화로 장기적 경쟁력 유지 여부를 지속 점검할 필요가 있다. 일진다이아몬드 역시 글로벌 공업용 다이아몬드 공급 과잉 리스크와 중국산 저가 제품과의 가격 경쟁이 수익성 리스크 요인으로 작용할 수 있다.
일진홀딩스는 전력기기 슈퍼사이클의 수혜를 일진전기를 통해 간접적으로 향유하는 지배회사로, 핵심 자회사의 실적이 역대 최고 수준으로 개선되면서 연결 기준 외형과 수익성이 동반 성장하고 있다. 2026년 1분기 연결 영업이익이 전년 동기 대비 약 61% 급증해 영업이익률이 9%를 상회한 것은 이익 체력 향상의 구조적 증거로 해석된다. 약 2.6조 원 규모의 수주잔고(중전기 70%, 해외 74%)와 홍성 2공장 풀 가동으로 확보된 생산능력 확대는 향후 실적 가시성을 높이는 핵심 요인이다. 반면 지주회사 구조에서 비롯되는 순자산 대비 할인 거래, 자회사 집중에 따른 이익 변동성, 증설 투자로 103.4%까지 상승한 부채비율은 구조적 약세 요인으로 지속 모니터링이 필요하다. 수소 부문(일진하이솔루스)의 실적 회복 궤도 진입 여부와 그룹 차원의 배당 정책 변화가 향후 홀딩스 레벨 밸류에이션을 결정짓는 핵심 변수가 될 것으로 판단된다.
English version
Surging exports of ultra-high-voltage transformers from core subsidiary Iljin Electric have driven Iljin Holdings' consolidated earnings to record highs, while an order backlog of approximately KRW 2.6 trillion underpins medium-term earnings visibility.
Iljin Holdings, established in 1982 as the controlling entity of the Iljin Group, converted to a pure holding company in 2008 and was removed from the Fair Trade Commission's holding company list in 2025, though its business structure remained unchanged. The company oversees seven subsidiaries—including Iljin Electric, Iljin Diamond, Iljin D&Co, and Iljin Hysolus—plus eleven sub-subsidiaries. The bulk of group earnings is generated by listed core subsidiary Iljin Electric (KOSPI: 103590), a comprehensive heavy electrical manufacturer producing low- to ultra-high-voltage cables, transformers, and circuit breakers across more than 80 countries; it is one of only four domestic producers of ultra-high-voltage transformers rated 154kV and above. Iljin Hysolus manufactures Type 4 hydrogen storage tanks and systems, holding exclusive supplier status for Hyundai Motor's Nexo fuel cell vehicle. Iljin Diamond supplies industrial diamond used as foundational material in secondary industries. Iljin Holdings is also pursuing diversification through advanced materials for secondary batteries and development of high-margin gas-insulated switchgear (EGIS). On the ownership front, Vice Chairman Hur Jeong-seok holds approximately 24.6% of Iljin Holdings indirectly through wholly owned private LLC Iljin Partners, plus a direct stake of 29.1%, giving him effective control exceeding 50%.
Iljin Holdings' consolidated revenue grew approximately 59% over three years from KRW 1.43 trillion in 2022 to KRW 2.28 trillion in 2025, while operating profit more than tripled from KRW 44.9 billion to KRW 145.6 billion over the same period. Operating margin improved progressively: 3.1% (2022), 3.9% (2023), 4.0% (2024), and 6.4% (2025). Quarterly operating profit expanded steadily throughout 2025—KRW 32.4 billion in Q1, KRW 36.1 billion in Q2, KRW 32.9 billion in Q3, and KRW 44.3 billion in Q4, with Q4 marking the strongest quarterly result of the year. Notably, controlling shareholders' net income turned negative at approximately KRW -2.8 billion in 2025 Q4 despite KRW 44.3 billion in operating profit, suggesting the impact of non-operating losses or non-recurring charges. In 2026 Q1, consolidated operating profit surged approximately 61% year-on-year to KRW 52.1 billion, lifting the operating margin to 9.1%—structural evidence of improved earnings quality. Controlling shareholders' net income recovered sharply to KRW 18.6 billion in 2026 Q1, normalizing quickly after the one-off 2025 Q4 loss. The debt-to-equity ratio rose from 74.7% in 2022 to 103.4% in 2025, breaching the 100% threshold, reflecting increased borrowings for the Hongseong Plant 2 expansion. Operating cash flow remained solid at KRW 77.8 billion (2023), KRW 144.6 billion (2024), and KRW 107.8 billion (2025), confirming consistent cash generation capacity.
The global power equipment market is widely regarded as being in a supercycle driven by three concurrent forces: surging demand for AI data center construction, renewable energy investment tied to carbon neutrality policies, and structural replacement of aging power grids. Industry analysts project this cycle to persist at least through 2030, centered on renewable energy grid interconnection demand. Approximately 70% of large power transformers in the United States are over 25 years old, sustaining structural replacement demand while order competition is overheated across North America, Europe, and the Middle East. Only four domestic companies can produce ultra-high-voltage transformers rated 154kV and above, creating high barriers to entry; Iljin Electric holds a unique competitive advantage as the only domestic manufacturer capable of producing both power cables and heavy electrical equipment simultaneously. Data center-related order share is expected to expand further in 2026, and Iljin Electric's heavy electrical segment operating margin reached 24.2% in 2026 Q1—an exceptionally high level for manufacturing. However, larger rivals such as HD Hyundai Electric and Hyosung Heavy Industries, which operate production facilities in the United States, are strengthening their North American competitive positioning, and the risk of intensifying market share competition remains.
| Price | ₩6,240 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.31T |
| P/E | 7.6 |
| P/B | 0.52 |
| ROE | 7.9% |
| Dividend yield | 3.21% |
Iljin Electric is targeting a factory utilization rate of 95% in 2026, having fully activated Hongseong Plant 2, which expanded transformer capacity from KRW 260 billion to KRW 433 billion and cable capacity from KRW 380 billion to KRW 620 billion. The order backlog stood at USD 1.761 billion (approximately KRW 2.6 trillion) as of 2026 Q1, maintaining a composition of 70% heavy electrical and 74% overseas orders, reflecting both quantitative and qualitative strengthening of the order base. Geographic diversification continued in 2026 with a transformer supply contract with a U.S. power generator (KRW 197.7 billion) in January, a Canadian project (KRW 51.8 billion) in April, and a 230kV ultra-high-voltage cable contract with Singapore's SP Group (KRW 108.7 billion) in May. Iljin Electric is also developing HVDC transformers for the government-led 'Energy Highway' infrastructure program, which could provide additional domestic order momentum once fully launched. In the hydrogen segment, the launch of the next-generation Hyundai Nexo and a government increase in the hydrogen bus fuel subsidy from KRW 3,600 to KRW 5,000 per kg are expected to serve as policy tailwinds supporting Iljin Hysolus' performance. Securities firms estimate Iljin Electric's 2026 consolidated revenue at approximately KRW 2.32 trillion and operating profit at approximately KRW 211.3 billion; these represent Iljin Electric standalone estimates and should be interpreted separately from Iljin Holdings' consolidated results.
Iljin Holdings shares trade at a meaningful discount relative to the standalone market multiples of core subsidiary Iljin Electric, reflecting the structural holding company discount typical of this corporate form. Based on an EPS of KRW 820 and BPS of KRW 12,039, the current price multiples sit within the range historically observed for Korean holding companies, though it is possible the discount to intrinsic value has widened relative to historical averages given the significant improvement in subsidiary profitability. The dividend (DPS KRW 200) remains conservative relative to the improved earnings base, making any evolution toward a more progressive shareholder return policy a potential re-rating catalyst. Given that the structural holding company discount has historically shown little tendency to narrow organically, continued earnings growth at the subsidiary level does not automatically translate into multiple expansion at the holding company level. The removal of holding company designation in 2025 has eased some regulatory burdens, and whether subsidiary-level dividend increases flow through to enhanced returns at the holding company level is a key variable to monitor.
Three concurrent demand drivers—AI data center construction, renewable energy investment, and aging grid replacement—are propelling a sharp increase in Iljin Electric's orders for ultra-high-voltage transformers and cables. An order backlog of approximately KRW 2.6 trillion (70% heavy electrical) as of 2026 Q1 provides a revenue runway for the next two to three years, with analysts projecting the cycle to persist at least through 2030. The full activation of Hongseong Plant 2, which expanded transformer capacity by 67%, provides the physical foundation to support both volume growth and margin expansion simultaneously.
Consolidated operating margin rose progressively from 3.1% in 2022 to 6.4% in 2025, further reaching 9.1% in 2026 Q1. Iljin Electric's heavy electrical segment posted an operating margin of 24.2% in 2026 Q1, with the transformer division alone reaching 25.5%. As high-margin North American orders are progressively recognized as revenue, consolidated margin expansion momentum is likely to strengthen, and the structural shift toward a heavy-electrical-centric profit mix is the key underlying driver.
Iljin Hysolus benefits from two policy tailwinds: expected volume growth from the launch of the next-generation Hyundai Nexo model in 2025 and the government increase in the hydrogen bus fuel subsidy from KRW 3,600 to KRW 5,000 per kg. Exclusive supplier status for the Nexo hydrogen tank serves as a meaningful barrier to entry, and the long-term growth potential of the hydrogen storage market aligned with global carbon neutrality trends remains intact. A sustainable recovery in this segment would add portfolio diversification to the currently cable-and-heavy-electrical-dominated consolidated results and provide an additional driver for net income growth.
As a holding company, Iljin Holdings persistently trades at a discount to the market value of core subsidiary Iljin Electric, and there are few structural catalysts to close this gap in the near term. The current dividend (DPS KRW 200) remains modest relative to the improved earnings base. Investors seeking direct exposure to subsidiary value appreciation may find a comparison with direct investment in Iljin Electric to be a relevant alternative.
The consolidated debt-to-equity ratio has steadily risen from 74.7% in 2022 to 103.4% in 2025, with total liabilities of KRW 1.19 trillion now exceeding total equity. Increased borrowings tied to capacity expansion may amplify interest costs and add volatility to controlling shareholders' net income. The negative-turning controlling-interest net income of approximately KRW -2.8 billion in 2025 Q4—despite solid operating profit—illustrates sensitivity to non-operating loss items.
Iljin Hysolus' revenue is sensitive to the timing of government subsidy disbursements and the pace of hydrogen vehicle adoption, resulting in high quarterly volatility. China's expanding hydrogen commercial vehicle market and intensifying technological competition warrant ongoing monitoring of long-term competitive positioning. Iljin Diamond faces risks from global oversupply in industrial diamonds and price competition from low-cost Chinese products, which could weigh on profitability.
Iljin Holdings is a holding company that captures the benefits of the global power equipment supercycle indirectly through Iljin Electric, with consolidated revenue and profitability rising in tandem as the core subsidiary posts record-level earnings. The approximately 61% year-on-year surge in consolidated operating profit in 2026 Q1—pushing the operating margin above 9%—represents structural evidence of improved earnings quality. An order backlog of approximately KRW 2.6 trillion (70% heavy electrical, 74% overseas) and the expanded production capacity from the fully activated Hongseong Plant 2 are the key factors underpinning medium-term earnings visibility. On the other side, the persistent discount to net asset value inherent in the holding company structure, earnings volatility tied to heavy subsidiary concentration, and a debt-to-equity ratio that has climbed to 103.4% following expansion investments are structural negatives that warrant ongoing monitoring. The trajectory of Iljin Hysolus' earnings recovery and any evolution in the group's dividend policy will likely be the pivotal variables shaping holding-company-level valuation going forward.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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