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In the F · 섬유·패션·생활 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
인디에프는 2025년 영업이익 흑자전환에 성공했지만 매출 감소세와 남북경협 테마에 따른 주가 변동성이 함께 존재한다.
인디에프는 1980년 설립되어 1989년 유가증권시장에 상장한 패션 전문기업으로, 여성복 조이너스·꼼빠니아·아위, 남성복 트루젠, 캐주얼 브랜드 테이트, 편집매장 바인드·모스바니 등 다수의 자체 브랜드를 운영한다. 패션 부문은 조이너스, 꼼빠니아, 아위, 트루젠, 테이트, 바인드, 모스바니 등의 브랜드를 보유하고 있으며 조이너스와 바인드, 꼼빠니아가 매출에서 차지하는 비중이 크다. 사업 구조상 패션 부문이 전체 매출의 절대적 비중을 차지하며, 패션부문 매출은 총매출의 99.7%를 차지하는 것으로 파악된다. 연결대상 종속회사인 나산실업은 시설관리 사업을 영위하며 본업인 패션과는 구분되는 부수적 사업이다. 생산 방식은 원단을 국내외에서 조달하고 국내외 외주 하청업체를 통해 생산하는 아웃소싱 중심 구조를 취하고 있다. 주력 판매 채널은 백화점·대리점 등 오프라인 유통이 중심이며, 온라인·신유통 채널 확대도 병행하고 있다. 경쟁 구도는 국내 대기업 패션 계열사와 글로벌 브랜드의 국내 진출 확대로 경쟁 강도가 높아지는 추세다. 회사는 세아그룹 계열 의류기업이며, 2008년 개성공단에 입주한 경험이 있어 대표적 남북경제협력 관련주로 꼽힌다.
연결 기준 매출액은 2022년 1,353억원에서 2023년 1,265억원, 2024년 1,147억원, 2025년 1,046억원으로 4년 연속 감소했다. 다만 수익성은 점진적으로 개선되는 흐름을 보였는데, 영업이익은 2022년 -130.2억원(영업이익률 -9.6%), 2023년 -27.0억원(-2.1%), 2024년 -8.3억원(-0.7%)의 적자를 이어가다 2025년 11.9억원(1.1%)으로 흑자전환했다. 지배주주 순이익 역시 2022년 -101.7억원에서 2023년 -16.5억원, 2024년 -13.6억원으로 적자 규모가 축소된 뒤 2025년에는 -1.1억원까지 손실이 줄었다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 273억원, 영업이익 18.0억원, 지배주주순이익 13.7억원의 흑자를 냈으나, 계절적 비수기인 2025년 3분기에는 매출이 220억원으로 줄고 영업손실 23.9억원, 순손실 31.4억원을 기록하며 큰 폭의 변동성을 보였다. 이후 2025년 4분기에는 매출 304억원, 영업이익 28.6억원, 순이익 34.6억원으로 다시 흑자 전환하며 연간 실적을 개선시켰다. 2026년 들어서도 흐름은 이어져 1분기 매출 243억원, 영업이익 5.0억원을 기록했으나 순이익은 -2.8억원으로 소폭 손실을 냈고, 2분기에는 매출 283억원, 영업이익 22.8억원, 순이익 15.1억원으로 다시 흑자를 나타냈다. 2025년 3분기부터 2026년 2분기까지 최근 네 개 분기 지배주주순이익을 합산하면 약 15.4억원으로, 분기별 등락은 있으나 연간 단위로는 이익 기조가 유지되는 모습이다. 부채비율은 2022년 215.6%에서 2023년 191.7%로 낮아졌다가 2024년 220.5%로 다시 높아진 뒤 2025년 205.5%로 소폭 개선되는 등 200%대 안팎에서 등락하고 있다.
국내 패션시장은 2023년 48.4조원으로 정점을 찍은 이후 3년 연속 축소되고 있으며, 시장조사기관 트랜드리서치는 2026년 한국패션시장 규모를 44조 4,955억원으로, 전년보다 4.7% 줄어들 것으로 전망했다. 트랜드리서치는 2026년을 성장의 해라기보다 구조 적응의 해로 평가하며 확장 사이클이 마무리 국면에 들어섰다고 진단했다. 세부 복종별로는 캐주얼복 시장이 2024년 18조 8,407억원에서 2026년 16조 6,399억원으로 축소될 전망이어서, 인디에프의 주력 복종인 여성복·캐주얼이 포함된 시장 자체가 구조적으로 줄어드는 환경에 놓여 있다. 반면 업황 저점 통과 신호도 함께 나타나는데, 삼성패션연구소는 2026년 국내 패션시장이 2%대 성장을 보일 것으로 전망했고, 내수 소비가 회복되기 시작한 2025년 10월 이후 백화점 패션 부문 객단가가 월평균 10% 상승했다는 조사 결과도 있다. 증권가 리포트에서도 업종 밸류에이션 관련 언급이 있는데, 신한투자증권은 2026년 6월 리포트에서 섬유·의복 상장기업의 예상 주가수익비율이 유통주 평균에 비해 크게 낮은 수준에 머물러 있다고 밝혔다. 다만 해당 리포트가 선호주로 제시한 곳은 한섬·영원무역 등 대형 브랜드사·OEM사이며, 인디에프와 같은 중소형 내수 브랜드사는 별도로 다뤄지지 않아 업종 내에서도 규모·브랜드력에 따른 양극화가 뚜렷하다. 경쟁 구도 측면에서는 대기업 계열 패션사와 글로벌 브랜드의 국내 진출 확대가 지속되며 중소형 브랜드사의 점유율 방어 부담이 커지는 추세다.
| 주가 | ₩4,300 |
|---|---|
| 시가총액 | 646억원 |
| PER | 49.4 |
| PBR | 1.63 |
| ROE | 4.0% |
회사 측 공시에 따르면 2025년 실적 개선은 비효율 매장 교체와 원가 절감 노력에 따른 수익성 개선에 힘입은 것으로, 매출 감소에도 영업이익이 흑자로 돌아선 배경으로 지목된다. 다만 글로벌 경기침체로 소비 위축이 길어지고 신규 브랜드 출시, 글로벌 브랜드의 국내 진출 등으로 경쟁이 치열해진 점은 매출 축소 요인으로 계속 작용하고 있다. 업황 측면에서는 2025년 하반기 이후 국내 소비심리가 개선되는 조짐이 나타나고 있어, 의류 카테고리는 전년 대비 월간 평균 8% 내외 성장률을 보이고 있으며 여성 캐주얼·남성복 등 전 카테고리에서 매출 성장세가 이어지고 있다는 분석도 나온다. 다만 이 같은 회복 신호가 대형 브랜드·백화점 중심으로 관찰된 것이어서, 인디에프처럼 중소형 자체 브랜드를 운영하는 기업에 얼마나 파급될지는 향후 분기 실적으로 확인이 필요하다. 회사는 조이너스·트루젠 등 기존 핵심 브랜드의 매장 효율화와 바인드·모스바니 등 유통 채널을 병행 운영하며 포트폴리오 재편을 지속하고 있는 것으로 파악된다. 정치·외교 이벤트와 연동된 남북경협 테마 성격도 여전히 남아 있어, 개성공단 재가동 등 정책 변화가 있을 경우 수급 측면에서 영향을 받을 가능성이 있다. 2026년 3분기 이후 실적은 계절적 성수기 진입에 따른 매출 회복 여부와 함께, 앞선 분기들에서 나타난 흑자·적자 반복 패턴이 안정화되는지가 관전 포인트다.
주가순자산비율은 순자산 대비 일정한 프리미엄이 반영된 구간에서 거래되고 있어, 회계상 자본 규모 대비 시장가치가 높게 형성돼 있는 편이다. 최근 네 개 분기 동안 지배주주 순이익이 흑자와 소폭 적자를 오가며 안정적인 이익 기반을 아직 완전히 확립하지 못한 상태에서 시장이 부여하는 배수는 상당히 높은 편에 속한다. 배당은 최근 지급되지 않고 있어, 주주환원 측면에서는 업종 내 배당 지급 기업들과 비교해 상대적으로 제한적인 모습이다. 다년간 실적을 보면 2022~2024년 영업적자에서 2025년 영업 흑자로 전환한 이후 이익 규모 자체는 아직 크지 않은 수준이며, 이 흑자 기조가 이어지는지가 향후 밸류에이션 논의의 핵심 변수가 될 것으로 보인다. 남북경협 테마 이슈가 부각될 때 주가가 실적과 무관하게 큰 폭으로 움직이는 경우가 있어, 펀더멘털에 기반한 밸류에이션 논의와 테마성 수급을 구분해 볼 필요가 있다.
2025년 연결 영업이익이 11.9억원으로 흑자전환했고, 2025년 4분기와 2026년 2분기에도 각각 28.6억원, 22.8억원의 영업이익을 기록하며 흑자 기조가 이어지고 있다. 매출이 줄어드는 가운데서도 비효율 매장 정리와 원가 절감 노력이 마진 개선으로 연결되고 있다는 점이 긍정적이다. 최근 네 개 분기 지배주주순이익 합산치도 흑자를 유지하고 있어 손익 구조 자체는 개선 방향을 보이고 있다.
인디에프는 2008년 개성공단에 입주했던 이력으로 대표적인 남북경제협력 관련주로 분류되며, 2026년 8월에도 북미 정상회담 추진 기대감에 주가가 상한가까지 오른 사례가 있었다. 남북관계 개선 관련 정책 뉴스가 나올 때마다 시장의 관심을 받는 경향이 있어, 정치·외교 이벤트가 수급 측 모멘텀으로 작용할 수 있다. 다만 이는 실적과 직접 연동되지 않는 테마성 요인이라는 점은 유의할 부분이다.
2025년 하반기 이후 국내 패션 소비심리가 완만하게 개선되는 신호가 관측되고 있으며, 백화점 패션 부문의 객단가와 구매건수가 함께 늘어나는 모습도 나타난다. 삼성패션연구소는 2026년 국내 패션시장이 소폭이나마 성장할 수 있다고 전망했다. 내수 중심 브랜드 사업 구조를 가진 인디에프로서는 이러한 소비 회복이 실적에 긍정적으로 반영될 여지가 있다.
연결 매출액은 2022년 1,353억원에서 2025년 1,046억원까지 4년 연속 감소했다. 국내 패션시장 자체가 2023년을 정점으로 3년 연속 축소되는 구조적 국면에 진입해 있어, 외형 회복이 쉽지 않은 환경이다. 매출 감소가 이어지는 가운데 원가 절감만으로 이익을 방어하는 구조는 한계가 있을 수 있다.
2025년 3분기에는 매출이 220억원으로 줄고 영업손실 23.9억원, 순손실 31.4억원을 기록하는 등 계절적 비수기에 실적이 크게 흔들리는 패턴이 반복되고 있다. 2026년 1분기에도 영업이익은 소폭(5.0억원) 흑자였으나 순이익은 -2.8억원으로 손실을 기록했다. 분기별 등락이 커 연간 실적의 예측 가능성이 낮은 편이다.
2022년부터 2025년까지 4개 연도 연속으로 지배주주 순이익이 적자를 기록했으며, 2025년에도 완전한 흑자 전환에는 이르지 못했다. 손실 규모는 축소되는 추세지만 완전한 흑자 정착까지는 추가적인 확인이 필요하다. 부채비율도 200%를 넘는 수준에서 유지되고 있어 재무 부담이 이어지고 있다.
인디에프는 조이너스·트루젠·테이트 등 다수의 자체 브랜드를 운영하는 내수 중심 패션기업으로, 2025년 연결 영업이익이 11.9억원으로 흑자전환하며 2022~2024년 이어진 영업적자 국면에서 벗어났다. 다만 매출액은 2022년 1,353억원에서 2025년 1,046억원까지 4년 연속 감소했고, 분기별로는 2025년 3분기와 같이 큰 폭의 손실을 낸 구간도 있어 실적 안정성은 아직 검증 단계에 있다. 국내 패션시장 자체가 2023년 정점 이후 3년 연속 축소되는 구조적 조정 국면에 있다는 점은 회사의 외형 회복에 부담 요인으로 작용하고 있으며, 동시에 2025년 하반기 이후 나타나는 소비심리 개선 조짐은 긍정적인 변수로 함께 존재한다. 부채비율이 200%대에서 유지되고 있는 재무구조와, 다년간 지배주주 순손실이 이어져 온 이력은 여전히 확인이 필요한 부분이다. 한편 2008년 개성공단 입주 이력에 따른 남북경협 테마 성격은 실적과 무관하게 주가에 영향을 줄 수 있는 변수로 남아 있다. 향후 분기 실적 발표와 업황 지표, 정책 이벤트를 종합적으로 확인하며 흑자 기조의 지속 여부를 판단해 나갈 필요가 있다.
English version
In the F swung to an operating profit in 2025, but revenue keeps shrinking and its stock remains exposed to inter-Korean theme volatility.
Founded in 1980 and listed on the KOSPI in 1989, In the F is a fashion specialist that operates multiple in-house brands, including women's wear lines Joinus, Compania, and Awi, men's wear brand Trugen, casual brand TATE, and multi-brand retail concepts BIND and Mossbany. The fashion segment carries brands such as Joinus, Compania, Awi, Trugen, TATE, BIND, and Mossbany, with Joinus, BIND, and Compania accounting for a large share of sales. The fashion business represents an overwhelming majority of total revenue, as the fashion segment accounted for 99.7% of total sales. Its consolidated subsidiary Nasan Industry operates a facility management business, which is a peripheral operation separate from the core apparel business. Production relies on an outsourcing-centered model that sources fabric domestically and overseas and produces through contracted manufacturers both in Korea and abroad. Sales are centered on offline channels such as department stores and franchise outlets, alongside expanding online and new distribution channels. Competition has intensified as large domestic conglomerate fashion affiliates and global brands expand their presence in the Korean market. The company is an apparel firm affiliated with the SeAH Group, and it is regarded as a representative inter-Korean economic cooperation stock due to its history of operating in the Kaesong Industrial Complex since 2008.
Consolidated revenue fell for four straight years, from KRW 135.3 billion in 2022 to KRW 126.5 billion in 2023, KRW 114.7 billion in 2024, and KRW 104.6 billion in 2025. Profitability, however, gradually improved: operating losses of KRW 13.02 billion (margin -9.6%) in 2022, KRW 2.70 billion (-2.1%) in 2023, and KRW 0.83 billion (-0.7%) in 2024 turned into an operating profit of KRW 1.19 billion (1.1%) in 2025. Net income attributable to owners followed a similar pattern, narrowing from a loss of KRW 10.17 billion in 2022 to KRW 1.65 billion in 2023 and KRW 1.36 billion in 2024, before shrinking further to a loss of just KRW 0.11 billion in 2025. On a quarterly basis, the company posted revenue of KRW 27.3 billion, operating profit of KRW 1.80 billion, and net profit of KRW 1.37 billion in Q2 2025, but the seasonally weak Q3 2025 saw revenue drop to KRW 22.0 billion with an operating loss of KRW 2.39 billion and a net loss of KRW 3.14 billion, showing significant volatility. The company then swung back to profit in Q4 2025 with revenue of KRW 30.4 billion, operating profit of KRW 2.86 billion, and net profit of KRW 3.46 billion, lifting the full-year result. Momentum continued into 2026, with Q1 revenue of KRW 24.3 billion and operating profit of KRW 0.50 billion, though net income slipped to a small loss of KRW 0.28 billion, before Q2 returned to profit with revenue of KRW 28.3 billion, operating profit of KRW 2.28 billion, and net profit of KRW 1.51 billion. Summing net income attributable to owners across the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) yields about KRW 1.54 billion, indicating that despite quarterly swings, profitability has been sustained on an annualized basis. The debt ratio moved from 215.6% in 2022 down to 191.7% in 2023, back up to 220.5% in 2024, and eased slightly to 205.5% in 2025, fluctuating around the 200% level throughout.
Korea's fashion market peaked at KRW 48.4 trillion in 2023 and has contracted for three consecutive years since, with market research firm TrendResearch forecasting the 2026 Korean fashion market at KRW 44.4955 trillion, down 4.7% from the prior year. TrendResearch characterized 2026 as a year of structural adjustment rather than growth, judging that the expansion cycle has effectively concluded. By sub-category, the casual wear market is projected to shrink from KRW 18.8407 trillion in 2024 to KRW 16.6399 trillion in 2026, meaning the very segments where In the F is concentrated—women's wear and casual—face a structurally shrinking environment. At the same time, signs of a bottoming cycle have emerged: the Samsung Fashion Institute forecast roughly 2% growth for Korea's fashion market in 2026, and a survey found that average department store fashion transaction value rose about 10% month-over-month since domestic consumption began recovering in October 2025. Brokerage research has also touched on sector valuation, as Shinhan Investment Corp. stated in a June 2026 report that the expected price-to-earnings ratios of listed textile and apparel companies remained far below the distribution-sector average. However, that report's preferred picks were larger brand and OEM names such as Hansae and Youngone, without separately addressing smaller domestic brand operators like In the F, underscoring a divide within the sector based on scale and brand power. On the competitive front, large conglomerate-affiliated fashion units and expanding global brands continue to pressure smaller domestic brand companies' market share.
| Price | ₩4,300 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.06T |
| P/E | 49.4 |
| P/B | 1.63 |
| ROE | 4.0% |
According to company disclosures, the 2025 earnings improvement was driven by profitability gains from replacing inefficient stores and cost-cutting efforts, which is cited as the reason operating profit turned positive even as revenue declined. At the same time, prolonged consumption weakness from the global economic slowdown, along with intensified competition from new brand launches and expanding global brands in Korea, continues to weigh on revenue. On the industry front, signs of improving domestic consumer sentiment have emerged since the second half of 2025, with the apparel category showing roughly 8% average monthly year-over-year growth, with sales gains continuing across categories including women's casual and men's wear. However, since this recovery has largely been observed among large brands and department stores, it remains to be confirmed in upcoming quarterly results how much of this rebound will reach smaller in-house brand operators like In the F. The company appears to be continuing portfolio restructuring by streamlining stores for core brands such as Joinus and Trugen while operating distribution channels including BIND and Mossbany. The stock's inter-Korean economic cooperation theme characteristic also persists, meaning policy shifts such as a potential resumption of Kaesong Industrial Complex operations could affect trading flows. Key items to watch from Q3 2026 onward include whether seasonal peak-quarter revenue recovers and whether the alternating profit-and-loss pattern seen in prior quarters stabilizes.
The price-to-book ratio trades in a range that reflects a certain premium over net asset value, meaning market value sits meaningfully above the company's accounting capital base. With net income attributable to owners alternating between small profits and small losses over the most recent four quarters, the earnings foundation has not yet fully stabilized, even as the market assigns a fairly high multiple to those earnings. Dividends have not been paid recently, leaving shareholder returns comparatively limited versus dividend-paying peers in the sector. Looking at the multi-year trend, operating losses from 2022 through 2024 turned into an operating profit in 2025, but the scale of that profit remains modest, and whether this profitable trend can be sustained looks set to be the key variable in any future valuation discussion. Because the stock's price can swing sharply, independent of earnings, whenever inter-Korean economic cooperation themes come into focus, it is worth distinguishing fundamentals-based valuation discussion from theme-driven trading flows.
Consolidated operating profit turned positive at KRW 1.19 billion in 2025, and the profitable trend continued with operating profits of KRW 2.86 billion in Q4 2025 and KRW 2.28 billion in Q2 2026. Even as revenue declined, efforts to close inefficient stores and cut costs have translated into margin improvement. Net income attributable to owners summed across the most recent four quarters also remained in positive territory, indicating that the underlying profit-and-loss structure is improving.
In the F is classified as a representative inter-Korean economic cooperation stock due to its history of operating in the Kaesong Industrial Complex since 2008, and its shares hit the daily upper limit in August 2026 amid expectations for a U.S.-North Korea summit. The stock tends to draw market attention whenever news about improving inter-Korean relations emerges, meaning political and diplomatic events can act as a supply-and-demand catalyst. It should be noted, however, that this is a theme-driven factor not directly tied to earnings.
Since the second half of 2025, signs of gradually improving domestic fashion consumption sentiment have been observed, with department store fashion transaction values and purchase counts rising together. The Samsung Fashion Institute forecast that Korea's fashion market could see modest growth in 2026. Given In the F's domestically focused brand business structure, this consumption recovery has room to feed positively into its results.
Consolidated revenue fell for four consecutive years, from KRW 135.3 billion in 2022 to KRW 104.6 billion in 2025. With Korea's overall fashion market having entered a structural contraction phase for three straight years since peaking in 2023, a rebound in top-line scale is not straightforward. If revenue continues to decline, relying solely on cost cuts to defend profit could reach its limits.
In Q3 2025, revenue fell to KRW 22.0 billion with an operating loss of KRW 2.39 billion and a net loss of KRW 3.14 billion, illustrating a recurring pattern of large swings during seasonally weak quarters. In Q1 2026, operating profit was only slightly positive at KRW 0.50 billion, while net income still recorded a loss of KRW 0.28 billion. The large quarter-to-quarter fluctuations make full-year performance relatively difficult to predict.
Net income attributable to owners recorded losses for four straight years from 2022 through 2025, and 2025 still fell short of a full turn to profit. While the loss size has been narrowing, further confirmation is needed before a sustained profit can be established. The debt ratio has also remained above 200%, meaning financial burden persists.
In the F is a domestically focused fashion company operating multiple in-house brands including Joinus, Trugen, and TATE, and it swung to a consolidated operating profit of KRW 1.19 billion in 2025, breaking a string of operating losses that had persisted from 2022 through 2024. Revenue, however, declined for four consecutive years, from KRW 135.3 billion in 2022 to KRW 104.6 billion in 2025, and quarters such as Q3 2025 showed sizable losses, meaning earnings stability remains to be proven. The fact that Korea's overall fashion market has been in a structural contraction phase for three straight years since peaking in 2023 is a headwind to the company's top-line recovery, while signs of improving consumer sentiment since the second half of 2025 stand as a positive counterbalance. The balance sheet, with a debt ratio holding in the 200% range, and the multi-year history of net losses attributable to owners, remain items that require continued monitoring. Meanwhile, the stock's inter-Korean economic cooperation theme character, stemming from its history of operating in the Kaesong Industrial Complex since 2008, remains a variable that can influence the share price independent of earnings. Going forward, it will be necessary to comprehensively track quarterly earnings releases, industry indicators, and policy events to assess whether the profitable trend can be sustained.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)