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In the F · 섬유·패션·생활 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
4년 연속 매출 감소 속에서도 2025년 영업이익 흑자 전환에 성공한 인디에프가, 2026년 1분기에도 소폭 영업흑자를 유지하며 비용 구조 개선의 지속 가능성을 시험받고 있다.
인디에프는 1980년 창립, 1989년 코스피에 상장한 내수 중심 패션 기업으로, 글로벌세아그룹이 2006년 구 나산을 인수하며 지금의 구조를 갖췄다. 글로벌세아가 약 63.5%의 지분을 보유한 최대주주이며, 종속회사 나산실업(시설관리)의 자산이 지배회사 대비 0.3%에 불과해 패션 부문이 연결 매출의 99% 이상을 차지한다. 주요 브랜드는 여성복 조이너스·꼼빠니아·아위, 신사복 트루젠, 편집스토어 바인드, 패션주얼리 모스바니로 구성된다. 원단은 중국·일본·유럽에서 해외 조달하고, 생산은 국내외 외주 협력사를 활용하는 ODM 구조다. 유통은 백화점·아울렛 직영 매장 중심이며, 비효율 매장을 지속 정리해 점당 매출과 수익성 향상에 주력하고 있다. 편집숍 바인드는 밀레니얼·Z세대를 겨냥한 신성장 유통 채널로 매장을 확장 중이며, 패션주얼리 모스바니는 카테고리 다각화를 위한 신규 브랜드다. 주요 경쟁 구도는 삼성물산·LF·한섬 등 국내 대기업 패션 계열사와 자라·유니클로 등 글로벌 SPA 브랜드와의 중간가격대 시장 쟁탈전이다. 내수형 구조상 해외 매출 비중은 극히 낮으며, 원화 강세보다 내수 소비심리 변화와 오프라인 유통 환경이 실적의 핵심 드라이버다.
2022년은 테이트 브랜드 구조조정 비용 등이 집중되며 매출 약 1,353억원, 영업손실 약 130억원(OPM -9.6%), 지배주주 귀속 순손실 약 102억원으로 최악의 해를 기록했다. 이후 비효율 매장 정리와 원가 절감을 통해 2023년 영업손실은 약 27억원(OPM -2.1%), 2024년 약 -8억원(OPM -0.7%)으로 빠르게 좁혀졌다. 2025년에는 연간 매출이 약 1,046억원으로 전년 대비 8.8% 감소했음에도, 영업이익이 약 12억원(OPM +1.1%)으로 흑자 전환에 성공했다. 지배주주 귀속 순손실은 2025년 약 1억원으로 2024년의 약 14억원 대비 92% 급감했으며, 영업활동현금흐름도 약 89억원(2024년 약 32억원 대비 대폭 개선)으로 현금 창출력이 회복됐다. 분기별로는 1·3분기 비수기와 2·4분기 성수기의 실적 격차가 뚜렷하다. 2025년 1분기는 영업손실 약 11억원, 3분기는 약 -24억원을 기록한 반면, 2분기 약 +18억원, 4분기 약 +29억원의 영업이익을 달성했다. 2025년 4분기 매출은 약 304억원으로 분기 최대 외형을 기록했고, 지배주주 귀속 순이익도 약 35억원에 달했다. 2026년 1분기는 매출이 약 243억원으로 전년 동기 대비 소폭 감소했으나, 영업이익이 약 5억원으로 전년 동기 약 -11억원을 뒤집었다. 다만 지배주주 귀속 순손실이 약 -3억원으로 금융비용 등 영업 외 항목이 여전히 하단을 눌렀다.
한국 패션 시장은 2023년 약 48.4조원으로 역대 최대치를 기록한 뒤 구조적 감소 사이클에 진입했다. 트랜드리서치는 2026년 한국 패션 시장 규모를 약 44.5조원으로 예측하며, 이는 2023년 정점 대비 3년 연속 감소에 해당한다. 고물가·실질구매력 둔화·가격 민감도 상승이 복합 작용하고, 소비 지출 우선순위가 패션에서 여행·취미 등 경험 소비로 분산되는 구조적 변화가 시장을 압박하고 있다. 글로벌 브랜드의 직진출 확대와 중국계 초저가 온라인 플랫폼의 침투가 중간가격대 내수 패션 기업의 경쟁력을 추가로 약화시키는 요인이다. 패션 의류 소비에서 온라인 채널 비중이 40%를 상회하는 환경에서 오프라인 중심 기업은 채널 전환 압력에 직면해 있다. 반면 삼성패션연구소는 2025년 하반기 민생 회복 소비쿠폰 효과, 20대 패션 관심도 상승 등을 근거로 2026년 패션 시장의 소폭(2%대) 성장 가능성을 제기해 전망기관 간 시각 차이도 존재한다. 오피스웨어 재편, 애슬레저 성장, AI 기반 개인화 쇼핑 확산은 업계 내 기회 요소로 부상 중이며, 체질 개선과 온라인 채널 강화가 업계 공통의 전략 방향으로 자리 잡고 있다.
| 주가 | ₩1,891 |
|---|---|
| 시가총액 | 284억원 |
| PER | 99.5 |
| PBR | 3.53 |
| ROE | 3.8% |
인디에프는 비효율 매장의 지속적인 정리와 거래처 다변화를 통한 원가 절감을 핵심 경영 전략으로 유지하고 있다. 2025년 5월 김한수 신임 대표이사 체제로 교체하며 실적 반등에 고삐를 죄는 모습이나, 소비심리 위축이라는 거시 환경은 단기 외형 회복을 제약하는 요인이다. 편집스토어 바인드의 꾸준한 확장과 패션주얼리 모스바니의 카테고리 안착이 중장기 매출 다각화의 열쇠가 될 전망이다. 2026년 1분기 영업흑자 유지는 비용 구조 개선의 방향성이 이어지고 있음을 시사하나, 계절적 비수기(1·3분기)의 손실 통제 능력이 연간 흑자 안착 여부를 좌우할 것이다. 부채비율은 2022년 215.6%에서 2025년 205.5%로 완만히 감소하고 있어 재무 체력이 개선 추세이나, 여전히 높은 수준으로 금융비용 부담이 순이익을 압박하는 구조는 단기간에 해소되기 어렵다. 한국 패션 시장 전반의 저성장 기조가 이어질 것으로 예상되는 만큼, 외형 성장보다 수익성과 효율 중심의 내실 경영이 현실적인 방향이다. 중장기적으로 바인드 등 신채널의 실적 기여도가 높아지고, 오프라인·온라인 채널 균형이 개선될수록 실적의 안정성이 강화될 수 있다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 536원)에 근접하거나 그 이하에서 형성되어 있어, 순자산 대비 할인 또는 등가 영역에 속한다. 2019년 이후 장기간 적자 국면에서 자산 대비 할증이 거의 부여되지 않았던 흐름과 비교하면, 2025년 영업흑자 전환이 조심스러운 재평가의 시발점으로 해석될 여지가 있다. 이익 측면에서는 주당순이익(EPS 19원)이 소폭 흑자로 전환됐으나, 절대 이익 규모가 작아 멀티플 확장의 근거를 강하게 뒷받침하기는 이른 시점이다. 배당은 2025년 기준 미실시(DPS 0원)로 동종 업종 내 배당 지급 기업 대비 현금환원이 없는 상태이며, 이는 주주환원 관점에서 열위 요소다. 이익 지속 가능성—특히 비수기 분기 손실 통제 능력—이 복수 분기에 걸쳐 확인되기 전까지는 밸류에이션 재평가의 폭이 제한될 수 있다.
2022년 영업손실 약 130억원에서 2025년 영업이익 약 12억원으로, 4년간 일관된 수익성 개선이 이루어졌다. 비효율 매장 정리·원가 절감·거래처 다변화가 복합적으로 작용해 OPM이 -9.6%에서 +1.1%로 회복됐다. 2026년 1분기에도 영업흑자가 유지되며 방향성이 단기간에 그치지 않음을 시사한다.
영업활동현금흐름이 2025년 약 89억원으로 2024년의 약 32억원 대비 크게 개선되어 내부 자금 창출력이 회복되고 있다. 부채비율도 2022년 215.6%에서 2025년 205.5%로 완만하지만 지속적으로 감소 중이다. 재무 구조의 점진적 개선은 금융비용 부담 완화로 이어져 순이익 안착에 우호적 환경을 조성할 수 있다.
편집숍 바인드는 스트릿·캐릭터 브랜드 중심으로 밀레니얼·Z세대의 소비 취향을 반영하는 성장형 유통 채널로, 출범 초기 전년 대비 130% 신장한 이력에서 확장 잠재력을 확인할 수 있다. 주력 여성복·신사복 브랜드와 달리 젊은 소비층을 타깃으로 해 중장기 고객 기반 다변화에 기여한다. 패션주얼리 모스바니도 카테고리 다각화 측면에서 추가 성장 여력을 내포하고 있다.
매출은 2022년 약 1,353억원에서 2025년 약 1,046억원으로 4년간 약 23% 수축됐다. 한국 패션 시장이 2026년에도 구조적 감소 기조를 이어갈 것으로 전망되는 환경에서 주력 여성복·신사복 브랜드의 시장점유율 회복은 어려운 과제다. 외형 축소가 지속되면 고정비 레버리지 효과가 약화되어 영업흑자 기조가 재차 위협받을 수 있다.
2025년 말 기준 부채비율 205.5%는 여전히 높은 수준이며, 금융비용이 영업이익을 상쇄해 2025년 지배주주 귀속 순손실(-1억원)이 발생했다. 2026년 1분기에도 영업이익(약 5억원)에도 불구하고 지배주주 귀속 순손실(약 -3억원)이 이어져 영업 이하 비용 부담이 잔존함을 보여준다. 높은 레버리지는 금리 상승 등 외부 충격 시 재무 취약성을 키운다.
2025년 1분기 영업손실 약 -11억원, 3분기 약 -24억원 대 2분기·4분기 흑자라는 극명한 계절성 패턴이 반복된다. 비수기 분기의 구조적 손실이 성수기 이익을 충분히 상쇄하지 못할 경우 연간 흑자 안착에 불확실성이 내재된다. 소비 위축이 성수기와 겹칠 경우 전통적인 이익 계절성도 훼손될 수 있다.
인디에프는 2022년의 심각한 영업손실에서 비효율 매장 정리와 원가 절감을 통해 2025년 영업흑자 전환이라는 의미 있는 구조 개선을 이루었으며, 2026년 1분기에도 영업흑자가 유지되어 개선 방향성이 지속되고 있음을 확인했다. 영업활동현금흐름의 대폭 개선과 부채비율의 완만한 감소도 재무 체력 회복의 긍정적 신호다. 그러나 4년 연속 매출 감소, 여전히 높은 부채비율(205.5%), 계절적 비수기 손실 구조, 배당 미실시 등은 이익 지속 가능성에 대한 불확실성을 내재한다. 한국 패션 시장 전반이 구조적 저성장 국면에 있어 외형 성장보다 효율화·비용 통제가 선행되어야 하는 환경이며, 글로벌 SPA 브랜드 및 온라인 플랫폼과의 경쟁 심화는 중간가격대 내수 패션 기업에 지속적인 역풍이다. 한편 남북경협 테마주로서 지정학적 이슈에 따른 주가 변동성은 펀더멘털 분석과 별도로 고려해야 할 특수 리스크다. 향후 성수기(2·4분기) 이익이 비수기(1·3분기) 손실을 충분히 상쇄하는 패턴이 복수 분기에 걸쳐 반복 확인될 때, 이익 구조의 지속 가능성에 대한 시장의 신뢰도가 단계적으로 높아질 것으로 판단된다.
English version
Inthe F achieved its first annual operating profit in years during 2025 despite four consecutive years of revenue decline, and posted a modest operating surplus again in 2026Q1—now facing the critical test of whether cost-structure improvements can hold.
Inthe F is a domestically focused fashion company founded in 1980 and listed on KOSPI in 1989. Its current structure dates from Global Sea Group's 2006 acquisition of legacy Nasan, with Global Sea holding approximately 63.5% as the controlling shareholder. The fashion segment—clothing manufacturing and sales—accounts for more than 99% of consolidated revenue, while subsidiary Nasan Industry provides ancillary facility management services whose assets represent only 0.3% of the parent. The brand portfolio includes women's wear labels Joinus, Compagna, and Ahwee; men's wear brand Trugen; multi-brand retail concept Bind; and fashion jewelry label Mosbani. Fabrics are sourced internationally from China, Japan, and Europe, with production outsourced domestically and overseas in an ODM model. Distribution centers on directly managed department-store and outlet locations, with ongoing pruning of underperforming stores to improve per-store productivity and margins. Bind is being expanded as a growth retail channel targeting millennial and Gen-Z consumers, while Mosbani represents a category diversification initiative. Key competitive pressure comes from large domestic fashion groups and global SPA chains in the mid-price market segment. Given its predominantly domestic revenue base, performance is driven far more by domestic consumer sentiment and offline retail dynamics than by currency fluctuations.
In 2022, concentrated restructuring charges including the Tate brand overhaul drove revenue to approximately KRW 135.3 billion alongside an operating loss of approximately KRW -13.0 billion (OPM -9.6%) and a net loss attributable to owners of approximately KRW -10.2 billion—the worst year on record. The deficit then narrowed progressively through store rationalization and cost reduction: operating losses of approximately KRW -2.7 billion (OPM -2.1%) in 2023 and approximately KRW -0.8 billion (OPM -0.7%) in 2024. In 2025, despite a further top-line decline of 8.8% to approximately KRW 104.6 billion, the company achieved an operating profit of approximately KRW 1.2 billion (OPM +1.1%)—its first annual operating surplus in years. Net loss attributable to owners narrowed to approximately KRW -0.1 billion from approximately KRW -1.4 billion in 2024, a 92% reduction, while operating cash flow surged to approximately KRW 8.9 billion from approximately KRW 3.2 billion. A clear seasonal pattern persists across quarters: Q1 and Q3 are structurally weak, while Q2 and Q4 are stronger. In 2025, operating losses of approximately KRW -1.1 billion (Q1) and approximately KRW -2.4 billion (Q3) contrasted with operating profits of approximately KRW 1.8 billion (Q2) and approximately KRW 2.9 billion (Q4). The 2025Q4 quarter was the strongest, with revenue of approximately KRW 30.4 billion and net income attributable to owners of approximately KRW 3.5 billion. In 2026Q1, revenue slipped modestly to approximately KRW 24.3 billion year-on-year, but operating profit of approximately KRW 0.5 billion reversed the prior-year quarter's loss; however, a net loss attributable to owners of approximately KRW -0.3 billion indicates that below-the-line items remain a drag.
The Korean fashion market reached a historic peak of approximately KRW 48.4 trillion in 2023 and has since entered a structural decline cycle. TrendResearch forecasts the market to shrink to approximately KRW 44.5 trillion in 2026, representing three consecutive years of decline from that peak. Structural forces include persistent inflation, weakening real purchasing power, rising price sensitivity, and a consumer spending shift from fashion toward experiential categories such as travel and leisure. The direct entry of global brands and aggressive penetration by ultra-low-price Chinese online platforms are further eroding mid-price domestic labels' competitive standing. With online channels accounting for more than 40% of actual apparel consumption, companies built around offline distribution face significant channel portfolio transition pressure. Samsung Fashion Research Institute takes a more constructive view, projecting a modest 2% market recovery in 2026 based on improving domestic consumption trends and rising fashion interest among younger consumers—highlighting a divergence in forecasts across research bodies. Emerging opportunities include the evolution of office wear, continued athleisure growth, and the spread of AI-driven personalized shopping. Across the industry, the strategic imperative has shifted firmly toward operational efficiency, margin improvement, and online channel buildout over top-line expansion.
| Price | ₩1,891 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| P/E | 99.5 |
| P/B | 3.53 |
| ROE | 3.8% |
Inthe F continues to pursue ongoing store rationalization and procurement diversification as its core operational strategy. The appointment of a new CEO in May 2025 signals management's commitment to a performance recovery, but the macroeconomic backdrop of subdued consumer sentiment constrains near-term top-line growth. The steady expansion of the Bind multi-brand retail concept and the broader adoption of the Mosbani fashion-jewelry category are key drivers of medium-to-long-term revenue diversification. Maintaining positive operating profit in 2026Q1 is encouraging, suggesting cost improvements are continuing; however, the ability to limit losses during structurally soft quarters (Q1 and Q3) will ultimately determine whether full-year profitability is sustainable. The debt-to-equity ratio has trended down gradually from 215.6% in 2022 to 205.5% in 2025, reflecting improving financial health, but the still-elevated leverage means financial costs will continue to weigh on net income in the near term. Given the expectation of continued low growth across the Korean fashion market, operational efficiency and margin focus over aggressive top-line expansion appear the most realistic strategic priorities. Over the medium term, a higher contribution from newer channels such as Bind and a more balanced online-offline distribution mix could strengthen earnings stability.
The share price is currently trading near or below book value per share (BPS: KRW 536), placing it roughly at parity with or at a discount to net asset value. Compared with the extended loss period after 2019 when the stock rarely commanded a premium over assets, the emergence of operating profitability in 2025 may be interpreted as a tentative re-rating catalyst. In earnings terms, the earnings-per-share figure (EPS: KRW 19) has turned positive, but the absolute profit level remains modest, providing limited support for a meaningful expansion of valuation multiples at this stage. No cash dividend was paid (DPS: KRW 0), leaving shareholders with no income return relative to sector peers that distribute dividends—a disadvantage from a shareholder-return perspective. Until the sustainability of profitability—particularly the capacity to contain off-season losses across multiple quarterly cycles—is confirmed, the scope for further valuation re-rating is likely to remain constrained.
Operating results improved from a loss of approximately KRW -13.0 billion in 2022 to a profit of approximately KRW 1.2 billion in 2025 through four consecutive years of consistent cost-structure improvement. Store rationalization, procurement cost reduction, and supplier diversification combined to lift OPM from -9.6% to +1.1%. The continuation of positive operating profit in 2026Q1 suggests the improvement is not merely a one-year anomaly.
Operating cash flow surged to approximately KRW 8.9 billion in 2025 from approximately KRW 3.2 billion in 2024, pointing to meaningfully improved internal cash generation. The debt-to-equity ratio has also trended gradually lower from 215.6% in 2022 to 205.5% in 2025. A continued improvement in the balance sheet should translate into reduced financing costs over time, creating a more supportive environment for net profit to stabilize.
The Bind multi-brand concept curates street-fashion and character labels targeted at millennials and Gen-Z consumers, with its early-stage growth of 130% year-on-year providing evidence of the format's scaling potential. Unlike the core women's and men's wear brands, Bind targets a younger demographic, contributing to medium-to-long-term customer base diversification. The Mosbani fashion-jewelry brand also carries incremental growth potential from a category diversification perspective.
Revenue has contracted by approximately 23% over four years, from approximately KRW 135.3 billion in 2022 to approximately KRW 104.6 billion in 2025. With the Korean fashion market expected to continue its structural decline in 2026, regaining market share for the core women's and men's wear brands is a challenging task. Should the top-line contraction continue, operating leverage may erode and the nascent operating surplus could once again be threatened.
The debt-to-equity ratio of 205.5% as of end-2025 remains high, and financial costs offset operating profit to produce a small net loss attributable to owners of approximately KRW -0.1 billion for the full year. In 2026Q1, despite an operating profit of approximately KRW 0.5 billion, the net loss attributable to owners of approximately KRW -0.3 billion shows that below-the-line costs remain a persistent drag. High leverage increases financial vulnerability to external shocks such as rising interest rates.
The 2025 quarterly pattern reveals a sharp seasonal contrast: operating losses of approximately KRW -1.1 billion (Q1) and approximately KRW -2.4 billion (Q3) versus surpluses in Q2 and Q4. If off-season losses are not sufficiently offset by peak-quarter profits, achieving a sustainable full-year surplus faces inherent uncertainty. Should consumer demand weakness coincide with traditionally strong quarters, the seasonal earnings pattern itself could be impaired.
Inthe F has achieved a meaningful structural improvement—transitioning from severe operating losses in 2022 to an operating surplus in 2025 through disciplined store rationalization and cost reduction, with that improvement sustained into 2026Q1. The sharp recovery in operating cash flow and the gradual decline in the debt-to-equity ratio are additional positive signals of improving financial health. Nonetheless, four consecutive years of revenue decline, a still-elevated leverage ratio of 205.5%, structural off-season quarterly losses, and the absence of dividends leave meaningful uncertainty regarding the durability of profitability. The broader Korean fashion market's structural low-growth cycle makes operational efficiency and cost control more critical than top-line expansion, while intensifying competition from global SPA brands and online platforms presents a persistent headwind for mid-price domestic fashion labels. The stock's designation as an inter-Korean economic cooperation thematic play also introduces idiosyncratic price volatility tied to geopolitical developments, which must be assessed separately from fundamental analysis. Conviction in the sustainability of the profit structure will grow progressively as and when the pattern of peak-quarter surpluses (Q2 and Q4) demonstrably and repeatedly outweighs off-season deficits (Q1 and Q3) across multiple business cycles.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)