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Dongwon Systems · 전자·부품 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
친환경 연포장재 수출이 외형을 떠받치는 가운데, 원자재·환율 부담으로 마진이 눌렸고 이차전지 소재의 본격 매출화가 다음 분기점이다.
동원시스템즈는 동원그룹 계열의 국내 1위 종합 포장재 기업으로, 연포장재·알루미늄박·성형용기·식품/음료용 캔·E.O.E·페트병·유리병에 더해 이차전지용 양극박과 배터리용 원형캔까지 생산한다. 연포장재, 알루미늄박, 성형용기, 식품·음료용 CAN, E.O.E, 페트병, 유리병, 2차전지용 양극박 및 배터리용 원형캔을 생산하는 종합패키징·첨단소재 전문기업이다. 1980년 포장재·알루미늄을 제조·가공·판매하는 기업으로 설립됐으며, 동원산업이 지분 70.67%를 보유한 최대주주다. 사업부 구성을 보면 회사 측이 밝힌 사업부별 매출 비중은 연포장·페트·유리병이 48.7%, 제관(캔)이 36.6%, 알루미늄 소재 부문이 6.7%로, 2차전지 매출은 제관과 알루미늄 소재 일부인 것으로 알려졌다. 이차전지 소재 사업의 경우 2차전지 매출 비중은 10%를 밑도는 것으로 추정된다. 회사는 식품·음료·화장품·생활용품 등 거의 모든 소비재의 포장을 아우르는데, 실제로 화장품 부자재 업계에서도 지난해 화장품 부자재 기업 54개사 가운데 매출이 가장 많은 곳은 포장재 전문기업 동원시스템즈였으며, 연포장·병·캔·산업용 필름 및 알루미늄 호일 등 포장재 전 분야에서 사업을 영위하고 있다. 고객 기반은 국내 식음료·화장품 대기업과 글로벌 브랜드에 걸쳐 있고, 이차전지 부품은 국내 주요 배터리 셀 업체에 공급된다. 현재 양극박과 원통형 배터리캔을 삼성SDI와 LG에너지솔루션에 공급하고 있으며, 추가적인 공급처 확대를 위한 협상도 진행하고 있다. 종합하면 안정적 캐시플로를 내는 포장 본업 위에 첨단소재 신사업을 얹는 이원적 구조다.
2025년 연결 매출은 1조3,728.7억원으로 2024년(1조3,342.6억원) 대비 늘었으나, 영업이익은 661.6억원으로 2024년 919.0억원에서 큰 폭 감소했고 지배주주 순이익도 537억원 수준으로 줄었다. 마진 측면에서 영업이익률은 2024년 6.9%에서 2025년 4.8%로 하락해 수익성 둔화가 뚜렷하다. 회사와 언론은 외형 성장의 배경으로 친환경 연포장재 수출을 지목하는데, 매출 성장은 소재부문의 연포장재 수출 확대가 견인했고, 펫푸드·레토르트 파우치 등 고부가가치 제품의 수출이 늘었으며, 이들 제품은 재활용이 가능한 PE 기반 '유니소재'로 제작돼 글로벌 고객사 수요가 증가하고 있다. 반면 이익 감소 요인으로는 알루미늄 등 주요 원자재 가격 상승과 고환율, 전방 시장 위축이 겹쳤고 통상임금 인상 여파 등 일회성 비용도 수익성에 영향을 미친 것으로 분석된다. 분기 흐름을 보면 2025년 영업이익은 1분기 125.5억원, 2분기 259.1억원, 3분기 202.0억원으로 상고 흐름을 보이다 4분기 75.0억원으로 급감했다. 2026년 1분기에는 매출 3,378.1억원, 영업이익 130.4억원, 지배주주 순이익 161.7억원을 기록해 매출은 전분기 대비 회복됐고 순이익은 분기 중 상대적으로 양호했다. 이는 연포장재와 식품캔 등 고부가가치 제품 중심의 수출 확대, 북미 펫푸드·레토르트 파우치 수요 증가, 아시아·아프리카 등 거래처 확대(약 30개국), 소재 부문 수출액 전년 대비 약 20% 성장이 맞물린 결과다. 다만 국내 시장의 수요 위축과 나프타, 알루미늄 등 주요 원자재 가격의 오름세는 부담 요소로 작용했다.
포장재 산업은 식음료·화장품·생활용품 등 전방 소비재 수요에 연동되는 경기 방어적 성격이 강하지만, 알루미늄·나프타 등 원자재 가격과 환율 변동에 마진이 민감하게 반응한다. 2025년 동원시스템즈의 사례에서 보듯 매출 성장에도 영업이익이 급감한 원인으로 원자재 가격 상승과 고환율이 꼽히며, 핵심 원료인 알루미늄 가격이 높은 수준을 유지한 데다 식품·화장품 등 전방 산업의 소비 위축이 가공 마진에 부정적 영향을 미쳤다. 동시에 유럽·북미의 환경 규제 강화는 재활용 용이성을 높인 친환경 포장재 수요를 키우는 구조적 기회다. 유럽과 북미 등 국제 환경 규제가 강화되는 시장에서 동원시스템즈의 친환경 기술력이 인정받으며 전체 매출의 40% 이상을 수출로 채웠다. 이차전지 소재 측면에서는 캔형 배터리 시장의 장기 성장 전망이 자리한다. 전기차 배터리 유형별 점유율에서 캔(원통형·각형 합산) 비중이 파우치보다 크며, 캔 배터리 수요는 2030년까지 큰 폭 성장할 것으로 예측된다. 다만 알루미늄을 다루는 다수 업체가 관련 사업을 추진하고 있어 양극박·배터리 캔 분야의 경쟁은 가격·기술력 양면에서 치열하다. 결국 산업 사이클상 원자재·환율이 단기 마진을, 친환경 규제와 배터리 수요가 중장기 성장을 가르는 이중 구조에 놓여 있다.
| 주가 | ₩21,750 |
|---|---|
| 시가총액 | 6,306억원 |
| PER | 10.7 |
| PBR | 0.72 |
| ROE | 6.9% |
| 배당수익률 | 2.76% |
회사는 2026년을 실적 반등의 해로 삼고 이차전지 소재의 본격 매출화를 강조하고 있다. 동원시스템즈는 올해를 실적 반등의 원년으로 삼고, 그동안 공을 들여온 이차전지 소재 사업이 본격 궤도에 오를 전망이며, 아산 공장을 중심으로 양산 중인 원통형 배터리 캔과 알루미늄 양극박의 포트폴리오를 다각화해 가시적 매출 기여를 끌어낸다는 전략이다. 친환경 포장 수출 목표도 구체화돼 있어 회사는 올해까지 친환경 포장재 연간 수출액을 500억 원 규모로 확대한다는 목표를 추진 중이다. 이차전지 캐파 측면에서 광폭 압연기 추가 도입으로 2차전지용 알루미늄 양극박 생산 라인이 5개에서 6개로 늘어났고, 원통형 배터리 캔 연간 5억 개 생산 능력에 더해 차세대 4680 원통형 캔의 양산도 준비 중이다. 회사는 본업과 신사업의 균형을 강조하는데, '연포장 등 안정적인 사업을 기반으로 2차전지 소재, 첨단필름 등 신사업 투자를 지속해 미래 성장동력을 확보하겠다'는 입장이다. 다만 이차전지 소재의 실적 기여가 미미하다는 평가가 이어져 왔고, 대규모 공급 계약을 성사시켜야만 투자자들이 납득할 수 있는 상황으로 평가된다. 따라서 향후 전망의 핵심은 친환경 수출 모멘텀 지속과 이차전지 부문의 대형 수주·매출 가시화, 그리고 원자재·환율 부담 완화 여부에 달려 있다.
동원시스템즈는 안정적 포장 본업과 아직 입증 단계인 이차전지 신사업이 공존하는 만큼, 시장이 이를 어떤 멀티플로 평가할지가 관건이다. 주가는 한때 '이차전지 기대'가 크게 반영됐던 구간에서 내려와, 회사 이익 흐름과 자산가치를 함께 보는 국면으로 이동한 모습이다. 주가순자산비율은 1배에 미치지 않아 장부상 순자산 대비 할인된 영역에서 거래되고 있으며, 이는 수익성 둔화와 신사업 불확실성이 반영된 결과로 해석할 수 있다. 이익 측면에서는 2024년 대비 2025년 영업이익이 줄며 이익 모멘텀이 약해진 반면, 배당은 주당 600원 수준으로 유지돼 배당수익률은 업종 내에서 극단적이지 않은 편이다. 과거 이 종목이 받았던 멀티플은 순수 포장재 기업과 이차전지 기대주의 사이에서 변동성을 보였던 만큼, 향후 재평가 폭은 이차전지 부문의 실제 매출·수주 가시화 여부에 크게 좌우될 가능성이 크다. EPS·BPS 등 구체 지표는 화면의 실시간 카드를 참고하는 것이 정확하다.
재활용 가능한 PE 기반 유니소재 파우치가 글로벌 환경 규제 강화 속에서 수요를 끌어내고 있다. 유니소재 제품은 글로벌 고객사 수요가 꾸준히 증가하고 있고, 소재부문은 미국·캐나다·남미·동남아시아 등으로 매출의 40% 이상을 수출에서 올리고 있다. 친환경 수출 확대 목표가 구체적으로 제시돼 외형 성장의 버팀목이 될 수 있다.
양극박과 원통형 배터리 캔을 국내 주요 셀 업체에 공급하며 차세대 4680 캔 양산을 준비 중이다. 원통형 배터리 캔 연간 5억 개 생산 능력에 더해 4680 원통형 캔 양산을 준비하고 있고, 삼성SDI·LG에너지솔루션에 공급하며 추가 공급처 확보 협상을 진행 중이다. 캔형 배터리 시장의 장기 성장이 이어지면 신사업이 실적 레버리지로 작동할 여지가 있다.
국내 1위 종합 포장재 기업으로 식음료·화장품 등 광범위한 전방 고객을 보유해 캐시플로가 안정적이다. 지난해 영업이익이 28% 감소했음에도 화장품 부자재 기업 가운데 영업이익 1위를 차지했다. 폭넓은 제품군과 그룹 내 안정적 수요 기반은 경기 변동기에 방어력을 제공한다.
핵심 원료인 알루미늄 가격과 고환율이 가공 마진을 직접 압박한다. 매출 성장에도 영업이익이 급감한 원인으로 원자재 가격 상승과 고환율이 꼽히며, 알루미늄 가격이 높은 수준을 유지하고 전방 산업 소비 위축이 마진에 부정적 영향을 미쳤다. 2025년 영업이익률이 전년 대비 하락한 점이 이 부담을 보여준다.
회사가 수년간 강조해온 이차전지 소재의 실제 매출 기여는 아직 제한적이다. 회사 설명과 달리 현재까지 실적 기여도는 미미하며, 2차전지 매출 비중은 10%를 밑도는 것으로 추정된다. 대형 공급 계약 없이는 신사업 기대만으로 재평가를 정당화하기 어렵다는 평가가 이어진다.
국내 소비 시장 둔화가 캔·페트 등 내수 비중 제품에 부담을 준다. 국내 시장의 수요 위축과 나프타, 알루미늄 등 주요 원자재 가격 오름세가 부담 요소로 작용했다. 또한 통상임금 인상 여파 등 일회성 비용도 수익성에 영향을 미친 것으로 분석된다. 이런 비용 변수는 분기 이익의 변동성을 키운다.
동원시스템즈는 국내 1위 종합 포장재 기업이라는 안정적 본업 위에 이차전지 소재 신사업을 얹은 이원적 구조를 가진다. 2025년에는 친환경 연포장재 수출 확대로 외형이 늘었으나, 알루미늄 가격 상승과 고환율, 내수 위축, 일부 일회성 비용이 겹치며 영업이익과 마진이 모두 후퇴했다. 2026년 1분기에는 수출 다변화에 힘입어 매출이 회복되고 순이익이 양호하게 나오며 반등 시도가 확인됐다. 회사는 2026년을 실적 반등의 해로 삼아 이차전지 소재의 본격 매출화와 친환경 수출 확대를 전략 축으로 제시하고 있으나, 이차전지의 실적 기여는 아직 제한적이며 대형 수주 가시화가 재평가의 관건으로 남아 있다. 강세 요인으로는 친환경 수출 모멘텀과 신사업 옵션 가치, 본업의 시장 지위가 있고, 약세 요인으로는 원자재·환율 마진 압박과 신사업 지연, 내수 부진이 맞선다. 밸류에이션은 순자산 대비 할인 영역에서 거래되며, 향후 방향은 이차전지 매출 가시화와 원가 부담 완화 여부에 크게 좌우될 것이다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아니다.
English version
Eco-friendly flexible-packaging exports are propping up the top line while raw-material and FX pressures compress margins, with the scale-up of battery materials as the next inflection point.
Dongwon Systems is Korea's leading integrated packaging maker within the Dongwon Group, producing flexible packaging, aluminum foil, molded containers, food/beverage cans, E.O.E., PET and glass bottles, and—on the advanced-materials side—battery cathode foil and cylindrical battery cans. It is a comprehensive packaging and advanced-materials specialist that makes flexible packaging, aluminum foil, molded containers, food/beverage cans, E.O.E., PET bottles, glass bottles, battery cathode foil and cylindrical battery cans. Founded in 1980 to manufacture, process and sell packaging and aluminum, it has Dongwon Industries as its largest shareholder with a 70.67% stake. On the segment mix, the company has cited revenue weightings of 48.7% for flexible packaging/PET/glass, 36.6% for cans, and 6.7% for the aluminum-materials division, with battery sales said to sit within parts of the can and aluminum-materials lines. For the battery business, the battery sales weighting is estimated to be below 10%. The firm spans packaging for nearly all consumer goods; in cosmetics packaging specifically, it was the largest by revenue among 54 cosmetics-packaging companies last year, operating across the full packaging spectrum including flexible packaging, bottles, cans, industrial film and aluminum foil. Its customer base covers domestic food, beverage and cosmetics majors plus global brands, while battery components are supplied to leading domestic cell makers. It currently supplies cathode foil and cylindrical battery cans to Samsung SDI and LG Energy Solution, and is in talks to add more customers. In sum, it is a dual structure layering an advanced-materials growth business atop a cash-generative core packaging franchise.
Consolidated 2025 revenue rose to KRW 1,372.87bn from KRW 1,334.26bn in 2024, but operating profit fell sharply to KRW 66.16bn from KRW 91.90bn, and owner-attributable net profit shrank to around KRW 53.7bn. The operating margin dropped from 6.9% in 2024 to 4.8% in 2025, marking a clear erosion in profitability. The company and media attribute the top-line growth to eco-friendly flexible-packaging exports: revenue growth was led by the materials division's flexible-packaging exports, with rising sales of high-value items like pet-food and retort pouches, products made from recyclable PE-based 'Uni-Material' for which global customer demand is increasing. On the profit decline, higher prices of key raw materials such as aluminum, a high FX rate and weak downstream markets coincided, while one-off costs including the impact of ordinary-wage increases also weighed on profitability. By quarter, 2025 operating profit ran KRW 12.55bn in Q1, KRW 25.91bn in Q2 and KRW 20.20bn in Q3 before collapsing to KRW 7.50bn in Q4. In Q1 2026 the company posted revenue of KRW 337.81bn, operating profit of KRW 13.04bn and owner net profit of KRW 16.17bn, with revenue recovering versus the prior quarter and net profit relatively solid. This reflected export expansion centered on high-value items like flexible packaging and food cans, rising North American pet-food and retort-pouch demand, customer expansion across Asia and Africa to roughly 30 countries, and about 20% year-on-year growth in the materials division's exports. However, weak domestic demand and rising prices of major raw materials such as naphtha and aluminum acted as a burden.
The packaging industry is fairly defensive, tied to downstream demand from food, beverage, cosmetics and household goods, yet its margins are sensitive to raw-material prices (aluminum, naphtha) and FX. As Dongwon's 2025 case shows, the cause of the operating-profit slump despite revenue growth was higher raw-material prices and a high FX rate, with aluminum staying elevated and weak consumption in downstream food and cosmetics markets hurting processing margins. At the same time, tighter environmental rules in Europe and North America create a structural opportunity by lifting demand for recyclable, eco-friendly packaging. In markets with strengthening international environmental regulation, Dongwon's eco-friendly technology has gained recognition, with exports making up over 40% of total revenue. On battery materials, there is a long-term growth outlook for can-type batteries. Among EV battery types, the can (cylindrical plus prismatic) share is larger than pouch, and can-battery demand is projected to grow sharply through 2030. However, many aluminum players are pursuing related businesses, making competition in cathode foil and battery cans intense on both price and technology. Ultimately the industry sits in a dual structure where raw materials and FX drive near-term margins while green regulation and battery demand shape medium- to long-term growth.
| Price | ₩21,750 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.63T |
| P/E | 10.7 |
| P/B | 0.72 |
| ROE | 6.9% |
| Dividend yield | 2.76% |
The company has positioned 2026 as a year of earnings recovery, emphasizing the scale-up of battery materials. Dongwon frames this year as the start of an earnings turnaround, expects its long-nurtured battery-materials business to get on track, and aims to diversify the cylindrical battery cans and aluminum cathode foil being mass-produced at the Asan plant to generate tangible revenue contribution. Its green-export targets are concrete too: the company is pursuing a goal of expanding annual eco-friendly packaging exports to around KRW 50bn by this year. On battery capacity, the additional wide-rolling mill raised the aluminum cathode-foil lines from five to six, and on top of 500 million cylindrical battery cans of annual capacity it is preparing mass production of next-generation 4680 cylindrical cans. Management stresses a balance of core and new businesses, stating it will continue investing in new businesses such as battery materials and advanced film, based on stable operations like flexible packaging, to secure future growth drivers. Still, the battery business's earnings contribution has been judged minimal, and it is seen that only by landing large supply contracts can the company convince investors. The key to the outlook therefore hinges on sustaining green-export momentum, visibility on large battery orders and revenue, and any easing of raw-material and FX pressures.
Because Dongwon Systems combines a stable packaging core with a still-unproven battery business, the key question is what multiple the market assigns. The stock has come down from a period when 'battery hopes' were heavily priced in, shifting toward a phase weighed by both earnings flow and asset value. Its price-to-book trades below one, i.e., at a discount to book equity, which can be read as reflecting weaker profitability and new-business uncertainty. On earnings, operating profit fell in 2025 versus 2024, softening profit momentum, while the dividend was maintained at around KRW 600 per share, leaving the dividend yield not extreme within the sector. Given that this stock's past multiple swung between that of a pure packaging maker and a battery hopeful, the scope of any future re-rating will likely hinge largely on whether the battery segment delivers visible revenue and orders. For specific metrics such as EPS and BPS, the real-time on-screen card is the accurate reference.
Recyclable PE-based Uni-Material pouches are drawing demand amid tightening global environmental rules. Uni-Material products see steadily rising global customer demand, and the materials division earns over 40% of sales from exports to the US, Canada, South America and Southeast Asia. A concrete green-export target can serve as a pillar of top-line growth.
It supplies cathode foil and cylindrical battery cans to leading domestic cell makers and is preparing mass production of next-generation 4680 cans. On top of 500 million cylindrical cans of annual capacity it is preparing 4680 can mass production, supplies Samsung SDI and LG Energy Solution, and is negotiating to add customers. If can-battery market growth persists, the new business could act as earnings leverage.
As Korea's leading integrated packaging maker with broad downstream customers in food, beverage and cosmetics, its cash flow is stable. Despite a 28% drop in operating profit last year, it ranked first in operating profit among cosmetics-packaging firms. A wide product range and stable in-group demand offer defensiveness through cycles.
Aluminum, a core input, and a high FX rate directly squeeze processing margins. Higher raw-material prices and a high FX rate were cited as causes of the operating-profit slump despite revenue growth, with elevated aluminum prices and weak downstream consumption hurting margins. The decline in the 2025 operating margin versus the prior year illustrates this burden.
The actual revenue contribution from battery materials, emphasized for years, is still limited. Contrary to the company's narrative, the contribution to date is minimal, with battery sales estimated below 10% of revenue. Without large supply contracts, it is argued that new-business hopes alone struggle to justify a re-rating.
A slowdown in domestic consumption burdens domestically weighted products like cans and PET. Weak domestic demand and rising prices of major raw materials such as naphtha and aluminum acted as burdens. Additionally, one-off costs including the impact of ordinary-wage increases also weighed on profitability. Such cost variables amplify quarterly earnings volatility.
Dongwon Systems has a dual structure layering a battery-materials growth business atop a stable core as Korea's leading integrated packaging maker. In 2025 the top line grew on expanded eco-friendly flexible-packaging exports, but higher aluminum prices, a high FX rate, weak domestic demand and some one-off costs combined to push both operating profit and margins lower. In Q1 2026, aided by export diversification, revenue recovered and net profit came in solid, confirming a rebound attempt. The company has framed 2026 as a turnaround year, presenting the scale-up of battery materials and expanded green exports as strategic axes, yet the battery contribution remains limited and visibility on large orders is still the key to any re-rating. Bull points include green-export momentum, new-business optionality and core market leadership; bear points include raw-material and FX margin pressure, new-business delays and weak domestic demand. The stock trades at a discount to book equity, and its direction will hinge largely on battery revenue visibility and any easing of cost pressures. This material is for information only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)