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Dongwon Systems · 전자·부품 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
알루미늄 원가·고환율 부담으로 눌렸던 영업이익률이 2026년 상반기 들어 회복세를 보이는 가운데, 이차전지 원통형 캔과 고부가 포장재 수출이 새로운 성장축으로 부각되고 있다.
동원시스템즈는 1980년 설립된 동원그룹 계열 종합 패키징·첨단소재 전문기업으로, 연포장재, 알루미늄박, 성형용기, 식품·음료용 CAN, E.O.E, 페트병, 유리병 등 포장재 전 영역을 생산한다. 여기에 더해 2차전지용 양극박과 원통형 배터리 캔, 파우치형 배터리 외장소재 등 이차전지 소재부품 사업을 병행하고 있다. 최대주주는 동원산업으로 지분 약 71%를 보유하고 있으며, 동원F&B와 미국 스타키스트(StarKist) 등 그룹 계열사에서 사용하는 포장재를 공급하는 캡티브(Captive) 매출이 연결 매출의 약 20% 내외를 차지한다. 이차전지 부문에서는 LG에너지솔루션에 2170·4680 규격 원통형 배터리 캔을 공급하고 있으며, 과거 삼성SDI 등에도 원통형 캔을 납품해온 엠케이씨(MKC)를 인수해 사업 기반을 확보했다. 알루미늄박 시장에서는 DI동일(동일알루미늄), 롯데알미늄, 삼아알미늄과 함께 국내 4강 구도를 형성하고 있으며, 이차전지용 양극박 시장에서는 상대적으로 후발주자로 평가된다. 소재부문은 미국, 캐나다, 남미, 동남아시아 등 글로벌 시장 진출에 주력하며 유니소재(Uni-Material) 등 친환경 포장재로 해외 고객사를 확대하고 있다. 2025년 8월에는 중국 정밀기계업체 슬라이크(SLAC)와 미국·유럽 지역 배터리캔 합작법인 설립을 위한 MOU를 체결해 LG에너지솔루션·삼성SDI·SK온 등 국내 3대 배터리 제조사를 대상으로 사업을 확대할 계획을 밝혔다. 무균충전(Aseptic Filling) 부문도 고부가가치 사업으로 꾸준히 이익에 기여하고 있는 것으로 알려져 있다.
연결 기준 매출액은 2022년 1조 4,370억원에서 2023년 1조 2,767억원으로 줄었다가 2024년 1조 3,343억원, 2025년 1조 3,729억원으로 다시 증가세를 보였다. 반면 영업이익은 2022년 918억원, 2023년 809억원, 2024년 919억원을 기록한 뒤 2025년 662억원으로 크게 줄면서 영업이익률이 2024년 6.9%에서 2025년 4.8%로 하락했다. 지배주주 순이익 역시 2024년 724억원에서 2025년 537억원으로 감소했다. 부채비율은 2022년 99.0%에서 2025년 77.4%로 꾸준히 낮아지며 재무 안정성은 개선되는 모습이다. 분기별로 보면 2025년 3분기(매출 3,564억원, 영업이익 202억원)에서 4분기(매출 3,134억원, 영업이익 75억원)로 갈수록 이익이 크게 줄었으나, 2026년 1분기(매출 3,378억원, 영업이익 130억원)를 지나 2분기에는 매출 4,022억원, 영업이익 314억원, 지배주주 순이익 198억원으로 뚜렷한 회복세를 나타냈다. 2026년 상반기 누적으로는 매출 7,400억원, 영업이익 444억원, 지배주주 순이익 364억원을 기록해 전년 동기 대비 매출 5.2%, 영업이익 15.5%, 순이익 37.5% 늘었다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 지배주주 순이익 합계는 약 633억원으로, 2025년 4분기 저점 이후 분기별 이익 개선이 이어지고 있는 모습이다. 영업활동현금흐름은 2022년 2,147억원에서 2025년 1,387억원으로 줄었는데, 이는 원자재 가격 상승과 영업이익 감소가 함께 반영된 결과로 해석된다.
국내 알루미늄박 시장은 DI동일(동일알루미늄), 동원시스템즈, 롯데알미늄, 삼아알미늄 4개사가 각축을 벌이는 구조로, 식품·제약용 포장재 수요와 이차전지 양극박 수요가 동시에 존재하는 이중 구조를 갖고 있다. 이차전지용 양극박 시장에서는 동원시스템즈가 상대적으로 후발주자로 평가되는 반면, 원통형 배터리 캔 사업에서는 엠케이씨(MKC) 인수를 통해 LG에너지솔루션 등 국내 배터리 제조사와의 공급 관계를 확보한 상태다. 2025년에는 내수 시장 침체와 원자재가·환율 부담이 겹쳐 이차전지용 알루미늄을 비롯한 PET·유리병 등 일부 포장재 제품 수요가 줄고 가동률이 하락하는 압박을 받았다. 반면 소재부문 수출은 미국·캐나다·남미·동남아시아 등지에서 펫푸드·레토르트 파우치와 같은 고부가가치 제품 중심으로 확대되며 2025년 40% 초반이던 수출 비중이 2026년 상반기 45%까지 높아졌다. 전기차 배터리 시장에서는 4680 규격 원통형 배터리가 테슬라를 비롯해 BMW, 볼보 등 완성차 업체로 채택이 확산되는 흐름이며, LG에너지솔루션은 오창 공장을 중심으로 4680 배터리 양산을 진행하고 있어 관련 캔 공급사인 동원시스템즈의 물량과 직결된다. 다만 이차전지 소재부품 사업은 여전히 개발·초기 양산 단계로 매출 비중이 크지 않고, 손익 기여가 안정화되기까지는 시일이 필요한 것으로 평가된다.
| 주가 | ₩21,000 |
|---|---|
| 시가총액 | 6,088억원 |
| PER | 9.7 |
| PBR | 0.68 |
| ROE | 7.3% |
| 배당수익률 | 2.86% |
회사는 2026년 2분기 실적 발표에서 하반기에도 K포장재의 해외 수출을 확대하면서 이차전지 소재, 첨단필름 등 미래 성장동력 확보에 다방면으로 노력하겠다는 방침을 밝혔다. 2025년 4월 공시한 기업가치 제고계획에서는 주주환원 확대를 위해 배당성향을 30%로 상향하고 최저배당제도 도입을 추진하겠다고 제시했으며, 2026년 4월 공개된 이행현황에서는 배당성향이 2024년 24.3%에서 2025년 32.7%로 이미 목표치에 근접한 것으로 나타났다. 시장평가 향상 항목에서는 주가순자산비율(PBR)을 2024년 1.4배에서 2.0배로 높이겠다는 목표도 함께 제시된 상태다. 이차전지 부문에서는 2025년 8월 중국 슬라이크와 미국·유럽 지역 배터리캔 합작법인 설립을 위한 MOU를 체결해, LG에너지솔루션·삼성SDI·SK온을 고객군으로 하는 해외 생산기지 구축을 모색하고 있다. 2026년 1분기 공시 및 관련 보도에 따르면 소재 부문 수출액이 전년 대비 약 20% 성장했고 수출 대상국은 약 30개국으로 확대된 것으로 파악된다. 회사 관계자는 친환경 포장재인 유니소재를 앞세워 북미를 비롯한 해외 시장을 공략하고, 베트남 계열사 TTP(딴 띠엔 패키징)를 통해 현지 시장 선점과 북미 진출을 병행하겠다는 계획을 밝힌 바 있다. 이 같은 수출 확대와 캔 사업 증설 계획이 실적에 얼마나 반영될지는 향후 분기 실적과 후속 공시를 통해 확인이 필요하다.
최근 이익이 회복세로 돌아선 가운데, 회사가 자체 제시한 순자산가치 재평가 목표(주가순자산비율 2.0배)에는 아직 못 미치는 수준에서 거래되고 있다. 주가순자산비율은 1배를 밑돌아 순자산 대비 할인된 상태이며, 이는 2025년 이익 감소와 부채비율 하락이 동시에 반영된 결과로 해석할 수 있다. 배당 측면에서는 배당성향 상향 정책에 따라 주주환원이 확대되는 흐름이 이어지고 있다. 과거 4년간 매출은 등락을 거쳤지만 영업이익률은 2025년 저점을 찍은 뒤 2026년 상반기 들어 개선되는 방향으로 움직이고 있어, 이 같은 이익 회복이 향후 밸류에이션 지표에 어떻게 반영될지는 지속적으로 확인이 필요한 부분이다. 이차전지 캔 사업 확장 등 신사업의 손익 기여가 본격화되는 시점도 향후 지표 변화의 중요한 변수로 남아 있다.
LG에너지솔루션에 2170·4680 규격 원통형 배터리 캔을 공급하고 있으며, 2025년 8월 중국 슬라이크와 미국·유럽 지역 배터리캔 합작법인 설립을 위한 MOU를 체결해 해외 생산기지 확대를 모색하고 있다. 합작법인은 LG에너지솔루션·삼성SDI·SK온을 주요 고객군으로 상정하고 있어 국내 배터리 3사 전반으로 공급 확대 가능성이 열려 있다.
친환경 소재인 유니소재를 기반으로 한 펫푸드·레토르트 파우치 등 고부가가치 제품의 북미 수요가 견조하며, 소재부문 수출 비중은 2026년 상반기 45%까지 높아졌다. 수출 대상국도 약 30개국으로 확대되는 등 지역 다변화가 진행되고 있다.
2025년 4월 공시한 기업가치 제고계획에 따라 배당성향을 30%로 상향하고 최저배당제도 도입을 추진하고 있으며, 실제 배당성향은 2024년 24.3%에서 2025년 32.7%로 이미 확대됐다. 부채비율도 2022년 99.0%에서 2025년 77.4%로 낮아지며 재무구조가 개선되고 있다.
2025년 알루미늄 등 원자재 가격 상승과 고환율 영향으로 영업이익률이 4.8%까지 낮아졌다. 알루미늄 스트립을 비롯한 주요 원재료 가격은 국제 시세와 환율에 연동돼 있어 향후에도 실적 변동성의 주된 요인으로 작용할 수 있다.
2025년 이차전지용 알루미늄을 비롯해 PET, 유리병 등 일부 포장재 제품의 내수 수요가 줄면서 가동률이 하락하는 압박을 받았다. 내수 침체가 이어질 경우 수출 확대만으로 전사 실적을 방어하기 어려울 가능성이 있다.
이차전지 소재부품 사업은 개발 및 초기 양산 단계로, 관련 사업 부문은 과거 영업적자를 지속해온 것으로 파악된다. 신규 설비투자에 따른 고정비 부담이 지속될 경우 흑자전환 시점이 예상보다 지연될 가능성이 있다.
동원시스템즈는 포장재 본업의 수출 확대와 이차전지 원통형 캔 사업이라는 두 축으로 성장을 모색하는 회사다. 2025년에는 알루미늄 원자재가 상승과 고환율, 내수 부진이 겹쳐 영업이익률이 4.8%까지 낮아졌으나, 2026년 상반기 들어 매출·이익 모두 회복세를 보이며 분기별 개선 흐름이 이어지고 있다. 이차전지 부문에서는 LG에너지솔루션 공급을 기반으로 중국 슬라이크와의 미국·유럽 합작법인 MOU를 통해 해외 확장을 모색하고 있으며, 성과가 구체화되기까지는 시간이 필요한 단계다. 재무구조 측면에서는 부채비율이 꾸준히 낮아지고 배당성향이 상향되는 등 주주환원과 안정성 측면의 긍정적 변화도 관찰된다. 다만 원자재가·환율 변동성, 내수 부진 가능성, 해외 합작법인의 불확실성 등은 여전히 균형 있게 살펴봐야 할 요인이다. 향후 분기 실적과 이차전지 관련 후속 공시를 통해 회복세의 지속 여부를 확인하는 것이 중요하다.
English version
Operating margins pressured by aluminum costs and a strong won have shown signs of recovery in the first half of 2026, while cylindrical battery cans and high-value-added packaging exports are emerging as new growth pillars.
Founded in 1980, Dongwon Systems is a comprehensive packaging and advanced materials company under the Dongwon Group, producing flexible packaging, aluminum foil, molded containers, food and beverage cans, easy-open ends, PET bottles, and glass bottles, alongside a secondary battery materials and components business that includes cathode foil, cylindrical battery cans, and pouch-type cell exteriors. The largest shareholder is Dongwon Industries, holding roughly 71% of shares, and captive sales supplying packaging to group affiliates such as Dongwon F&B and StarKist in the US account for roughly 20% of consolidated revenue. In the battery segment, the company supplies 2170 and 4680 cylindrical battery cans to LG Energy Solution and built out its capabilities by acquiring MKC, which had previously supplied cylindrical cans to Samsung SDI and other manufacturers. In the aluminum foil market, the company competes with DI Dongil (Dongil Aluminum), Lotte Aluminum, and Samah Aluminum as one of four major domestic players, though it is considered a relative latecomer in cathode foil for secondary batteries. The materials segment focuses on expanding into the US, Canada, South America, and Southeast Asia, growing overseas customers with eco-friendly packaging such as its Uni-Material line. In August 2025, the company signed an MOU with China's precision machinery firm SLAC to establish a battery-can joint venture in the US and Europe, targeting Korea's three major battery makers—LG Energy Solution, Samsung SDI, and SK On. The aseptic filling business is also noted as a high-value-added segment that has consistently contributed to profitability.
Consolidated revenue declined from KRW 1.437 trillion in 2022 to KRW 1.2767 trillion in 2023, then recovered to KRW 1.3343 trillion in 2024 and KRW 1.3729 trillion in 2025. Operating profit, however, moved from KRW 91.8 billion in 2022 and KRW 80.9 billion in 2023 to KRW 91.9 billion in 2024 before dropping sharply to KRW 66.2 billion in 2025, pushing the operating margin down from 6.9% in 2024 to 4.8% in 2025. Net income attributable to owners fell from KRW 72.4 billion in 2024 to KRW 53.7 billion in 2025. The debt ratio steadily improved from 99.0% in 2022 to 77.4% in 2025, indicating a strengthening balance sheet. On a quarterly basis, profit declined sharply from Q3 2025 (revenue KRW 356.4 billion, operating profit KRW 20.2 billion) to Q4 2025 (revenue KRW 313.4 billion, operating profit KRW 7.5 billion), before recovering through Q1 2026 (revenue KRW 337.8 billion, operating profit KRW 13.0 billion) and more clearly in Q2 2026, with revenue of KRW 402.2 billion, operating profit of KRW 31.4 billion, and owner net income of KRW 19.8 billion. First-half 2026 cumulative figures showed revenue of KRW 740.0 billion, operating profit of KRW 44.4 billion, and owner net income of KRW 36.4 billion, up 5.2%, 15.5%, and 37.5% year-on-year, respectively. Owner net income over the most recent four quarters (Q3 2025 to Q2 2026) totaled roughly KRW 63.3 billion, suggesting a sequential improvement since the Q4 2025 trough. Operating cash flow declined from KRW 214.7 billion in 2022 to KRW 138.7 billion in 2025, reflecting the combined effect of rising raw material costs and lower operating profit.
The domestic aluminum foil market is contested among four players—DI Dongil (Dongil Aluminum), Dongwon Systems, Lotte Aluminum, and Samah Aluminum—reflecting a dual structure of demand from food and pharmaceutical packaging as well as secondary-battery cathode foil. In cathode foil, Dongwon Systems is viewed as a relative latecomer, while in cylindrical battery cans, the company secured a supply relationship with domestic battery makers such as LG Energy Solution through its acquisition of MKC. In 2025, weak domestic demand combined with rising raw material costs and currency pressure to reduce demand for some packaging products, including battery-grade aluminum, PET, and glass bottles, weighing on utilization rates. In contrast, materials-segment exports expanded around high-value products such as pet food and retort pouches across the US, Canada, South America, and Southeast Asia, lifting the export ratio from around the low 40% range in 2025 to 45% in the first half of 2026. In the EV battery market, adoption of the 4680 cylindrical format is spreading beyond Tesla to automakers such as BMW and Volvo, and LG Energy Solution's mass production of 4680 cells centered on its Ochang plant is directly linked to can volumes for supplier Dongwon Systems. That said, the secondary-battery materials and components business remains in an early development and ramp-up stage with a still-limited revenue contribution, and stabilizing its profit contribution is expected to take time.
| Price | ₩21,000 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.61T |
| P/E | 9.7 |
| P/B | 0.68 |
| ROE | 7.3% |
| Dividend yield | 2.86% |
In its Q2 2026 earnings release, the company stated it would continue expanding overseas exports of Korean packaging in the second half while pursuing future growth drivers such as secondary-battery materials and advanced films. Under the value-up plan disclosed in April 2025, the company proposed raising its dividend payout ratio to 30% and introducing a minimum-dividend system to expand shareholder returns; a follow-up disclosure in April 2026 showed the payout ratio had already risen from 24.3% in 2024 to 32.7% in 2025, close to the stated target. In the market-valuation category, the company also set a goal of raising its price-to-book ratio from 1.4x in 2024 to 2.0x. In the battery segment, the company signed an MOU with China's SLAC in August 2025 to establish a battery-can joint venture in the US and Europe, seeking to build overseas production bases targeting LG Energy Solution, Samsung SDI, and SK On as customers. According to Q1 2026 disclosures and related reporting, materials-segment export value grew roughly 20% year-on-year, with the number of export destination countries expanding to about 30. A company representative has stated plans to target North America and other overseas markets with its eco-friendly Uni-Material packaging, while using its Vietnamese affiliate TTP (Tan Tien Packaging) to secure a foothold locally and expand into North America. How much these export and can-capacity expansion plans translate into results will require confirmation through upcoming quarterly earnings and follow-up disclosures.
With earnings having recently turned toward recovery, the shares still trade below the price-to-book target of 2.0x that the company itself set as part of its value-up plan. The price-to-book ratio remains below 1x, implying a discount to net asset value, which can be read as a combined reflection of the 2025 profit decline and the falling debt ratio. On the dividend side, shareholder returns have been expanding in line with the policy of raising the payout ratio. While revenue fluctuated over the past four years, the operating margin bottomed in 2025 and has been moving toward improvement since the first half of 2026, and how this earnings recovery feeds through into valuation metrics going forward remains something to monitor. The timing at which new businesses such as the expanding battery-can operations begin to contribute more meaningfully to profit and loss also remains an important variable for future metric changes.
The company supplies 2170 and 4680 cylindrical battery cans to LG Energy Solution and, in August 2025, signed an MOU with China's SLAC to establish a battery-can joint venture in the US and Europe, seeking to expand overseas production capacity. The planned joint venture targets LG Energy Solution, Samsung SDI, and SK On as key customers, leaving room for broader supply expansion across Korea's three major battery makers.
Demand remains solid in North America for high-value-added products such as pet food and retort pouches built on the eco-friendly Uni-Material, and the materials segment's export ratio rose to 45% in the first half of 2026. Regional diversification is also progressing, with export destinations expanding to about 30 countries.
Under the value-up plan disclosed in April 2025, the company is raising its dividend payout ratio target to 30% and pursuing a minimum-dividend system, and the actual payout ratio has already risen from 24.3% in 2024 to 32.7% in 2025. The debt ratio has also improved, falling from 99.0% in 2022 to 77.4% in 2025.
In 2025, rising prices for aluminum and other raw materials combined with a strong exchange rate to push the operating margin down to 4.8%. Prices of key raw materials such as aluminum strip are linked to international commodity prices and exchange rates, and are likely to remain a major source of earnings volatility going forward.
In 2025, domestic demand for some packaging products, including battery-grade aluminum, PET, and glass bottles, declined, putting pressure on utilization rates. If domestic weakness persists, export growth alone may not be sufficient to fully offset overall performance.
The secondary-battery materials and components business remains in a development and early ramp-up stage, and the segment has reportedly continued to post operating losses. If fixed-cost burdens from new capital investment persist, the timing of a turn to profitability could be delayed longer than expected.
Dongwon Systems is pursuing growth along two axes: export expansion in its core packaging business and growth in its cylindrical battery-can operations. In 2025, rising aluminum input costs, a strong exchange rate, and weak domestic demand combined to push the operating margin down to 4.8%, but revenue and profit have both shown a recovery trend in the first half of 2026, with sequential improvement continuing quarter to quarter. In the battery segment, the company is seeking overseas expansion built on its supply relationship with LG Energy Solution and an MOU with China's SLAC for a US/Europe joint venture, though it will take time for these plans to translate into concrete results. On the balance sheet, a steadily declining debt ratio and a rising dividend payout ratio point to positive changes in shareholder returns and financial stability. That said, volatility in raw material prices and exchange rates, the possibility of continued domestic demand weakness, and uncertainty around the overseas joint venture remain factors that warrant balanced attention. Monitoring upcoming quarterly results and follow-up disclosures related to the battery business will be important in confirming whether the recovery trend continues.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)