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Hl D&I Halla · 건설·건자재 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
HL D&I는 역대 최대 수주잔고와 영업이익률 개선을 바탕으로 이익 회복세를 이어가고 있으나, 신규 수주 둔화와 지배주주 순이익의 정체는 여전히 풀어야 할 과제로 남아 있다.
HL D&I(HL디앤아이한라)는 1980년 코스피에 상장된 중견 종합건설사로, 주택·건축, 토목, 인프라(전력구·항만·철도·고속도로 등) 및 자체 개발사업을 영위한다. 2025년 기준 부문별 매출 비중은 개발·건축이 68.65%로 가장 크고, 토목 16.01%, 자체분양 9.93% 순으로 집계됐다. 주택 브랜드는 2024년 '한라비발디'에서 '에피트(EFETE)'로 전면 리뉴얼했으며, 스마트홈 기술과 감각적인 디자인을 앞세워 서울 정비사업 수주 확대에 활용하고 있다. 인프라 부문은 항만·철도·공항·고속도로 시공 경험을 바탕으로 경쟁력을 확보하고 있으며, 2025년 인프라 부문 수주잔액이 전년보다 78.6% 급증해 성장축으로 부상했다. 고객군은 공공발주처(SOC), 재개발·재건축 조합, 민간 시행사 등으로 다변화돼 있다. 경쟁구도상 삼성물산·대우건설·HDC현산 등 대형사가 4~5%대 영업이익률을 내는 반면 GS건설·포스코이앤씨는 2%대, 현대건설·SK에코플랜트는 1%대에 머무는 가운데, HL D&I는 2025년 3분기 기준 영업이익률 3.7%로 대형사 평균 이상을 기록한 바 있다. 최근에는 단순 시공 중심에서 시행·개발 기능을 강화하는 디벨로퍼형 전략으로 전환하며 자체 분양사업 비중을 늘리고 있다. 아울러 AI 반도체 팹리스 기업 리벨리온, 신한벽지, 에코리싸이클링 등에 지분 투자를 단행해 건설 경기 변동성에 대비한 사업 포트폴리오 다각화도 진행 중이다.
HL D&I의 연결 매출액은 2022년 1조 4,721억원에서 2023년 1조 5,720억원, 2024년 1조 5,788억원, 2025년 1조 7,419억원으로 4년 연속 증가했다. 영업이익도 2022년 526억원에서 2025년 798억원으로 늘었고, 영업이익률은 2022년 3.6%에서 2023년 3.2%로 낮아졌다가 2024년 3.7%, 2025년 4.6%로 반등하는 흐름을 보였다. 그러나 지배주주순이익은 2022년 251.0억원, 2023년 306.8억원으로 정점을 찍은 뒤 2024년 214.0억원, 2025년 152.0억원으로 오히려 감소해, 영업 실적 개선과 최종 손익 사이의 괴리가 뚜렷하게 나타났다. 이는 PF 관련 대여금·보증의 부실화 우려에 따른 대손상각비 확대와 관계기업 지분법 이익 축소 등 비영업 요인이 복합적으로 작용한 결과로 풀이된다. 분기별로 보면 2025년 3분기 매출 4,769억원·영업이익 255억원을 냈음에도 지배주주순이익은 28.8억원에 그쳤고, 2025년 4분기에는 매출 5,332억원·영업이익 203억원의 견조한 외형에도 순이익이 1.4억원까지 급감해 대규모 일회성 손실이 반영된 것으로 추정된다. 2026년 들어서는 1분기 매출 3,846억원·영업이익 190억원·순이익 65.5억원, 2분기 매출 4,456억원·영업이익 265억원·순이익 105.5억원으로 순이익 회복이 재개됐다. 2026년 상반기 누적 영업이익률은 5.5%로 전년 동기 대비 0.8%포인트 상승했는데, 회사 측은 공사비 상승 국면에서도 원가율 개선과 고강도 비용 절감이 주된 배경이라고 설명했다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 지배주주순이익 합계는 약 201억원으로, 분기별 변동성이 여전히 크다는 점을 함께 보여준다. 영업활동현금흐름은 2022년 -147억원, 2024년 -16억원으로 마이너스를 기록했다가 2025년 755억원으로 큰 폭 개선돼 실질적인 현금 창출력 회복을 시사한다.
국내 건설업은 여전히 부동산 프로젝트파이낸싱(PF) 부실 우려와 고금리 장기화, 공사비 상승이라는 삼중 부담 속에 놓여 있다. 2026년 하반기에도 만기가 도래하는 브리지론의 본PF 전환 여부가 업계 전반의 리스크 지표로 주목받고 있으며, 정부는 HUG·HF 등을 통한 공적 보증 확대나 CR리츠를 통한 미분양 매입 등 핀셋 지원책을 이어가는 상황이다. 대형사들도 영업이익률이 1~5%대로 벌어져 있어 사이클 상단이라 보기는 어렵고, 신용등급 스펙트럼에서 AA급 이상과 BBB급 이하 건설채 간 수요 양극화가 뚜렷하다. HL D&I는 나이스신용평가·한국기업평가로부터 BBB+ 등급을 받고 있어 회사채 공모 시장에서 상대적으로 불리한 조달 여건에 놓여 있으며, 과거 공모채 수요예측에서 완판에 실패한 사례도 있었다. 다만 회사는 브리지론을 전액 상환하고 수도권 우량 사업장의 본PF 전환을 확대하는 등 우발부채 구조를 시공 단계 중심으로 재편해왔다는 점에서 업계 평균 대비 차별화된 행보를 보이고 있다. 경쟁사 대비로는 영업이익률 방어력이 상대적으로 양호하다는 평가가 나오지만, 회사 규모 자체가 대형사보다 작아 조달 비용이나 브랜드 신뢰도 측면에서는 열위에 있다. 정비사업 수주 경쟁에서는 에피트 브랜드의 인지도 제고가 중요한 변수로 작용하고 있다.
| 주가 | ₩2,450 |
|---|---|
| 시가총액 | 928억원 |
| PER | 6.1 |
| PBR | 0.20 |
| ROE | 3.8% |
회사는 2025년 말 기준 역대 최대인 6조 2,299억원의 수주잔고를 바탕으로 향후 매출 인식 기반을 확보한 상태다. 도급사업 수주잔액이 전년보다 13.9% 늘어난 4조 2,659억원으로 가장 큰 비중을 차지하며, 인프라 부문 수주잔액도 78.6% 급증해 다변화된 일감 구조를 갖췄다. 다만 2026년 1분기 신규수주는 1,135억원으로 전년 동기(2,516억원) 대비 55% 감소해 중장기 수주 모멘텀 유지가 과제로 지적된다. 홍석화 대표는 지난 3월 정기주주총회에서 기존보다 엄격한 기준으로 양질의 프로젝트를 선별해 수주를 추진하겠다고 밝힌 바 있어, 양보다 질을 우선하는 전략이 이어질 것으로 보인다. 주택 부문에서는 에피트 브랜드를 앞세워 종로구 돈의문2구역(228가구)과 구로구 남구로역세권(299가구) 등 서울 내 정비사업 2곳의 연내 분양이 예정돼 있으며, 두 사업지 모두 지난해 수주해 도급사업 매출로 인식될 전망이다. 진행 중인 사업장의 평균 분양률은 2025년 말 85% 수준에서 2026년 1분기 89% 수준으로 유지되고 있으나, 서울 마포구 라비움 한강처럼 일부 현장은 청약 흥행에 어려움을 겪은 사례도 확인된다. 자체 분양사업 매출은 IBK투자증권 추정 기준으로 2026년 2,517억원에서 2027년 2,790억원 수준으로 늘어날 것으로 전망되며, 원가율이 76%대로 관리될 경우 전사 수익성에 긍정적 영향을 줄 수 있다는 분석도 나온다.
HL D&I는 최근 몇 년간 순자산가치 대비 낮은 배수에서 거래되는 모습을 보여왔으며, 복수의 증권사 리포트에서도 주가순자산비율이 0.2~0.4배 구간에 머물러 있다는 점이 공통적으로 언급된다. 이익 측면에서는 2023년 이후 영업이익이 꾸준히 늘었지만 지배주주순이익은 등락을 반복했고, 최근 4개 분기 기준으로는 이익 회복 흐름이 다시 확인되는 국면이다. 배당은 최근 회계연도 기준 지급 실적이 없어, 주주환원보다는 재무구조 개선과 성장 투자에 자금이 우선 배분되는 모습이다. 신용등급이 BBB+ 구간에 위치해 있어 자금조달 비용 측면에서는 상위 등급 대형 건설사와 차이가 있으며, 이는 밸류에이션 논의에서 함께 고려되는 요소다. 한화투자증권은 2026년 4월 리포트에서 이익 턴어라운드가 이미 시작됐다고 평가하며 목표주가를 5,500원으로 상향했고, 현대차증권도 2026년 5월 말 발행한 커버리지 보고서에서 목표주가를 4,200원으로 상향 제시한 바 있다.
영업이익률이 2023년 3.2%에서 2025년 4.6%로 개선됐고, 2026년 상반기에는 5.5%까지 높아졌다. 원가 관리와 자체사업 확대가 맞물리며 분기별 순이익도 2026년 들어 다시 늘어나는 흐름을 보이고 있다. 다만 분기별 변동성이 커 지속성 확인이 필요하다.
2025년 말 수주잔고가 6조 2,299억원으로 전년보다 19% 늘어 역대 최고치를 기록했다. 인프라 부문 수주잔액이 78.6% 급증하며 일감의 다변화도 진행됐다. 이는 향후 매출 인식의 기반이 된다.
2024년 말 남아있던 기타사업 브리지론 잔액을 2025년 말 전액 상환했고, 영업활동현금흐름도 2024년 마이너스에서 2025년 755억원 흑자로 전환됐다. 수도권 우량 사업장의 본PF 전환도 확대돼 우발부채 구조가 개선되고 있다.
영업이익은 2022년 526억원에서 2025년 798억원으로 늘었지만 지배주주순이익은 같은 기간 251억원에서 152억원으로 줄었다. 대손상각비 확대와 지분법 이익 감소 등 비영업 요인이 최종 손익을 갉아먹고 있다.
2026년 1분기 신규수주가 1,135억원으로 전년 동기보다 55% 급감했다. 회사는 선별 수주 전략을 밝혔지만, 이런 흐름이 이어질 경우 중장기 수주잔고 감소로 이어질 위험이 있다.
BBB+ 신용등급으로 AA급 이상 대형 건설사에 비해 회사채 조달 여건이 불리하다. 과거 공모채 수요예측에서 미매각을 겪은 사례도 있어, 향후 회사채 만기 대응 시 유사한 어려움이 재현될 가능성이 있다.
HL D&I는 2022년 이후 매출과 영업이익이 꾸준히 늘며 이익 회복세를 보여왔고, 2025년 말 기준 역대 최대 수주잔고와 개선된 영업활동현금흐름은 사업 안정성 측면에서 긍정적 신호로 해석된다. 다만 영업이익 증가에도 지배주주순이익이 오히려 줄어드는 괴리, 2026년 1분기 신규수주의 급격한 감소, BBB+ 신용등급에 따른 조달 부담은 균형 있게 살펴봐야 할 요인이다. 청주 장성지구 계약의 반복적인 정정 공시처럼 개별 계약 이행의 투명성을 확인해야 하는 이슈도 남아 있다. 회사는 에피트 브랜드를 앞세운 서울 정비사업 분양과 선별적 수주 전략으로 질적 성장을 도모하고 있으며, 증권가 일부에서는 목표주가를 상향한 리포트도 나왔다. 향후 3분기 실적, 서울 분양 성과, 신용등급 평가 결과가 이익 회복세의 지속 여부를 가늠할 핵심 변수가 될 것으로 보인다.
English version
HL D&I is extending an earnings recovery on the back of a record order backlog and improving operating margins, while slowing new orders and stagnant net income attributable to owners remain unresolved challenges.
HL D&I (formerly HL D&I Halla) is a mid-cap general contractor listed on the KOSPI since 1980, operating in housing and building construction, civil engineering, infrastructure (power conduits, ports, railways, expressways), and self-developed projects. As of FY2025, development and building construction accounted for the largest share of revenue at 68.65%, followed by civil engineering at 16.01% and self-developed sales at 9.93%. The company relaunched its housing brand from Halla Vivaldi to EFETE in 2024, leveraging smart home technology and design-forward marketing to win urban redevelopment orders in Seoul. The infrastructure segment, built on port, rail, airport and expressway construction experience, has emerged as a growth pillar, with its order backlog surging 78.6% year over year in 2025. The customer base spans public infrastructure agencies, redevelopment associations, and private developers. In terms of competitive positioning, while large peers such as Samsung C&T, Daewoo E&C, and HDC Hyundai Development post operating margins in the 4-5% range and GS Engineering & Construction and POSCO E&C are in the 2% range with Hyundai E&C and SK Ecoplant near 1%, HL D&I recorded a 3.7% operating margin as of the third quarter of 2025, exceeding the average of larger peers. The company has also been shifting from a pure contracting model toward a developer-style strategy that expands the weight of self-developed sales. In parallel, it has diversified its portfolio through equity investments in AI semiconductor fabless firm Rebellions, Shinhan Wallpaper, and Eco Recycling to buffer against construction cycle volatility.
HL D&I's consolidated revenue rose for four consecutive years, from KRW 1.4721 trillion in 2022 to KRW 1.572 trillion in 2023, KRW 1.5788 trillion in 2024, and KRW 1.7419 trillion in 2025. Operating profit also grew from KRW 52.6 billion in 2022 to KRW 79.8 billion in 2025, with the operating margin dipping from 3.6% in 2022 to 3.2% in 2023 before rebounding to 3.7% in 2024 and 4.6% in 2025. However, net income attributable to owners peaked at KRW 30.68 billion in 2023 (from KRW 25.1 billion in 2022) before declining to KRW 21.4 billion in 2024 and KRW 15.2 billion in 2025, revealing a clear divergence between operating performance and bottom-line results. This appears to reflect a combination of non-operating factors, including expanded bad-debt provisions tied to concerns over PF-related loans and guarantees, along with shrinking equity-method gains from affiliates. On a quarterly basis, despite revenue of KRW 476.9 billion and operating profit of KRW 25.5 billion in the third quarter of 2025, net income attributable to owners was only KRW 2.88 billion, and in the fourth quarter of 2025, solid top-line figures of KRW 533.2 billion in revenue and KRW 20.3 billion in operating profit were accompanied by a sharp drop in net income to just KRW 0.14 billion, suggesting a sizable one-off charge. In 2026, net income recovery resumed, with first-quarter revenue of KRW 384.6 billion, operating profit of KRW 19.0 billion, and net income of KRW 6.5 billion, followed by second-quarter revenue of KRW 445.6 billion, operating profit of KRW 26.5 billion, and net income of KRW 10.6 billion. The cumulative operating margin for the first half of 2026 reached 5.5%, up 0.8 percentage points year over year, which the company attributed mainly to improved cost ratios and intensive cost reduction even as construction costs rose. Cumulative net income attributable to owners over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) totaled roughly KRW 20.1 billion, underscoring continued quarter-to-quarter volatility. Operating cash flow, negative at KRW 14.7 billion in 2022 and KRW 1.6 billion in 2024, swung to a positive KRW 75.5 billion in 2025, pointing to a meaningful recovery in underlying cash generation.
Korea's construction industry remains under a triple burden of persistent concerns over real estate project-finance defaults, prolonged high interest rates, and rising construction costs. In the second half of 2026, whether maturing bridge loans can convert into permanent project financing continues to serve as an industry-wide risk gauge, while the government keeps offering targeted support such as expanded public guarantees through HUG and HF and unsold-inventory purchases via corporate restructuring REITs. Even large builders show operating margins spread widely from 1% to 5%, making it hard to characterize the current stage as a cyclical peak, and demand for construction bonds remains sharply polarized between AA-rated-and-above issuers and BBB-rated-and-below issuers. HL D&I carries a BBB+ rating from NICE Investors Service and Korea Ratings, putting it at a relative disadvantage in the public bond market, and it has previously failed to fully place a public bond offering. Still, the company has differentiated itself by fully repaying bridge loans and expanding conversions to permanent project financing at quality metropolitan-area sites, restructuring its contingent liabilities toward the construction stage. While its margin resilience is viewed favorably relative to peers, the company remains smaller in scale than top-tier builders, putting it at a disadvantage in funding costs and brand credibility. In redevelopment order competition, raising brand recognition for EFETE remains an important variable.
| Price | ₩2,450 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.09T |
| P/E | 6.1 |
| P/B | 0.20 |
| ROE | 3.8% |
The company enters the outlook period with a record order backlog of KRW 6.2299 trillion at end-2025, securing a base for future revenue recognition. Contracted-work backlog rose 13.9% year over year to KRW 4.2659 trillion, the largest component, while infrastructure-segment backlog surged 78.6%, giving the order book a more diversified structure. However, new orders in the first quarter of 2026 fell 55% year over year to KRW 113.5 billion from KRW 251.6 billion, highlighting the challenge of sustaining medium-term order momentum. CEO Hong Seok-hwa stated at the March annual shareholders' meeting that the company would apply stricter screening criteria to pursue higher-quality projects, suggesting a continued emphasis on quality over volume. In housing, the company plans to launch sales this year at two Seoul redevelopment sites under the EFETE brand -- Donuimun District 2 (228 units) in Jongno-gu and the Namguro Station area (299 units) in Guro-gu -- both won last year and expected to be recognized as contracted-work revenue. The average pre-sale rate across ongoing sites stood at roughly 85% at end-2025 and has been maintained around 89% in the first quarter of 2026, though some sites, such as Labium Han River in Mapo-gu, Seoul, have struggled with subscription demand. Self-developed sales revenue is projected by IBK Securities to rise from KRW 251.7 billion in 2026 to KRW 279.0 billion in 2027, with analysts noting that if the cost ratio is managed around the 76% level, it could positively affect company-wide profitability.
HL D&I has traded at a discount to net asset value in recent years, and multiple brokerage reports have similarly noted that its price-to-book ratio has hovered in the 0.2x to 0.4x range. On the earnings side, operating profit has grown steadily since 2023, while net income attributable to owners has fluctuated, and the trailing four-quarter window shows signs of renewed earnings recovery. The company has not made cash dividend payments in recent fiscal years, suggesting capital has been prioritized toward balance-sheet repair and growth investment over shareholder returns. Its BBB+ credit rating places it at a funding-cost disadvantage relative to higher-rated large builders, a factor that is also weighed in valuation discussions. Hanwha Investment & Securities stated in an April 2026 report that an earnings turnaround had already begun and raised its target price to KRW 5,500, while Hyundai Motor Securities raised its target price to KRW 4,200 in a coverage report issued in late May 2026.
Operating margin improved from 3.2% in 2023 to 4.6% in 2025, and further rose to 5.5% in the first half of 2026. Combined with expanded self-developed projects and cost management, quarterly net income has resumed an upward trend in 2026. That said, quarter-to-quarter volatility remains high, warranting continued monitoring of sustainability.
The order backlog reached a record KRW 6.2299 trillion at end-2025, up 19% year over year. Infrastructure-segment backlog surged 78.6%, diversifying the pipeline. This provides a base for future revenue recognition.
The remaining bridge-loan balance for other businesses at end-2024 was fully repaid by end-2025, and operating cash flow swung from negative in 2024 to a KRW 75.5 billion surplus in 2025. Expanded conversion to permanent project financing at quality metropolitan-area sites has also improved the contingent-liability structure.
Operating profit rose from KRW 52.6 billion in 2022 to KRW 79.8 billion in 2025, yet net income attributable to owners fell from KRW 25.1 billion to KRW 15.2 billion over the same period. Non-operating factors such as expanded bad-debt provisions and declining equity-method gains have eroded bottom-line results.
New orders in the first quarter of 2026 fell 55% year over year to KRW 113.5 billion. While the company has stated a selective-order strategy, a continuation of this trend risks eroding the medium-term order backlog.
With a BBB+ credit rating, the company faces less favorable bond-issuance conditions than AA-rated-and-above large builders. It has previously experienced undersubscription in public bond offerings, raising the possibility of similar difficulty when addressing future bond maturities.
HL D&I has shown a steady earnings recovery since 2022, with revenue and operating profit both rising, and the record order backlog and improved operating cash flow at end-2025 are positive signals for business stability. However, the divergence between rising operating profit and declining net income attributable to owners, the sharp drop in new orders in the first quarter of 2026, and the funding burden associated with its BBB+ credit rating are factors that warrant balanced consideration. Issues requiring further transparency also remain, such as the repeated amendment disclosures tied to the Cheongju Jangseong-district contract. The company is pursuing qualitative growth through EFETE-branded Seoul redevelopment sales and a selective order strategy, and some brokerages have raised their target prices in recent reports. Third-quarter earnings, Seoul pre-sale performance, and credit-rating review outcomes are likely to be the key variables determining whether the earnings recovery trend continues.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)