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Hl D&I Halla · 건설·건자재 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
역대 최대 수주잔고(6조 2,299억 원)와 원가율 개선을 발판 삼아 영업이익 회복 사이클에 진입했으나, 이자비용의 급격한 증가가 순이익을 구조적으로 압박하고 있어 실질 이익 귀속 속도는 영업 성과보다 뒤처지는 구도가 지속된다.
HL D&I(014790)는 1980년 코스피에 상장한 HL그룹 계열 중견 종합건설사로, 주택·건축 도급, 토목·인프라, 자체개발 분양의 세 축을 영위한다. 2025년 별도 기준 매출 비중은 개발·건축 68.65%, 토목 16.01%, 자체분양 9.93% 순으로, 주택 도급이 수익의 핵심 기반이다. 2024년 자체 주택 브랜드 '에피트(EPIT)'를 공식 론칭해 아파트 분양 경쟁력 제고와 브랜드 인지도 강화에 주력하고 있다. 인프라 부문에서는 항만·철도·공항·고속도로 등 공공 SOC 분야에서 풍부한 시공 실적을 축적해 공공 발주 시장에서 안정적인 경쟁력을 보유하며, 2025년 해당 수주잔고가 1조 3,468억 원으로 급증했다. 자체사업은 이천아미 1지구 도시개발 등 수도권 개발사업이 중심이며, 도급 대비 높은 마진 구조로 수익성 개선의 핵심 레버 역할을 한다. 삼성전자 평택변전소, 용인 금어 주택공사, 성남복정 공동주택, 수원당수 주상복합 등이 최근 대표 수행 또는 진행 중인 사업이다. 비건설 분야에서는 신한벽지(144억 원)·에코리싸이클링(35억 원) 등에 전략적 지분 투자를 단행해 건설 경기 변동성에 대한 완충 포트폴리오를 형성하고 있다. 연결 기준 총자산은 약 1조 9,421억 원이며, 수주잔고를 중심으로 향후 2~3년치 매출 기반이 확보된 구조다.
2025년 연결 매출액은 1조 7,419억 원으로 전년(1조 5,788억 원) 대비 10.3% 성장하며 2021년 이후 최대 실적을 달성했다. 영업이익은 797억 9,200만 원(OPM 4.6%)으로 전년 대비 37.8% 급증했으며, 영업이익률은 2022년 3.6% → 2023년 3.2% → 2024년 3.7% → 2025년 4.6%로 장기 회복 추세를 이어갔다. 회사는 원가율 절감과 자체사업 매출화를 이익 개선의 주요 원인으로 제시했다. 반면 지배주주 순이익은 151억 9,300만 원으로 전년(214억 원), 2023년(306억 8,600만 원)에 이어 2년 연속 감소했으며, 이는 영업이익 개선분의 상당 부분이 급증한 이자비용으로 흡수되는 구조가 형성됐기 때문이다. 분기별 영업이익 흐름은 1Q25(142억 원) → 2Q25(198억 원) → 3Q25(255억 원) → 4Q25(203억 원)로 상저하고(上低下高) 패턴을 보이다가 4분기에 계절적 원가 집중으로 소폭 압축됐다. 2025년 영업현금흐름은 754억 원의 흑자로 전환해, 전년(-16억 원)의 현금 유출 구조에서 벗어나 실질 현금창출 능력 회복을 확인했다. 부채비율은 2022년 290.3%에서 2025년 239.6%로 점진 개선됐으며, 지배주주 자기자본은 5,722억 원으로 확충됐다. 2026년 1분기에는 매출 3,846억 원(YoY +18.4%), 영업이익 190억 원(+34%), 지배주주 순이익 65억 원(+94.1%)으로 영업 회복 궤도를 유지했으며, 순이익 급등에는 전년 동기 기저 효과도 일부 작용했다.
국내 건설업은 2022년 이후 장기 부진 국면이 지속되고 있으며, 2025년 건설투자는 전년 대비 약 9.0% 감소해 264조 원 수준에 머문 것으로 추정된다. 2026년에는 역대 최대 규모의 공공 SOC 예산(21.1조 원, YoY +8.2%) 집행에 힘입어 약 2% 내외의 제한적 반등이 예상되나, 착공 감소 등 누적된 선행지표 부진으로 민간 부문의 본격적 회복은 지연될 전망이다. 건설공사비지수는 2026년 4월 기준 전년 동월 대비 4.4% 상승해 아스콘·철근 등 주요 자재 가격 강세가 원가 압력을 지속시키고 있으며, 5월 건설 CBSI는 71.5로 70선 초반에 머물러 체감경기 회복이 더딘 상황이다. 주택시장은 수도권과 비수도권의 양극화가 심화 중으로, 수도권은 구조적 공급 부족에 따른 2~3% 가격 상승이 예상되는 반면, 지방은 미분양 누적과 수요 위축으로 정체·하락 흐름이 이어질 전망이다. 2026년 2분기에는 중동 분쟁 완화에 따른 인프라 재건 기대와 글로벌 원전·에너지 인프라 투자 확대 전망이 맞물리며 KRX 건설지수가 단기 급등했고, 코스피 건설업종 선행 PBR이 2011년 이후 처음으로 시장 평균을 상회하는 구간에 진입했다. HL D&I는 수도권 중심 도급·인프라·자체개발의 균형된 포트폴리오로 업종 내 상대적 변별력을 갖추고 있으나, 대형 브랜드 대비 주택 인지도 열위와 일부 비수도권 잔여 사업장 리스크는 경쟁 취약점으로 잔존한다.
| 주가 | ₩2,485 |
|---|---|
| 시가총액 | 941억원 |
| PBR | 0.20 |
| ROE | 2.7% |
역대 최대인 2025년 말 수주잔고 6조 2,299억 원은 도급(4조 2,659억 원)·인프라(1조 3,468억 원)·자체사업(6,171억 원)으로 구성되며, 향후 2~3년 매출 성장의 핵심 원천이다. 인프라 부문 잔고는 전년 대비 78.6% 급증해 공공 SOC 투자 확대 수혜를 가장 먼저 흡수하고 있으며, 도급사업 잔고도 13.9% 증가했다. 증권사는 2026년 2분기 매출 약 4,330억 원, 영업이익 약 246억 원(YoY 각각 +6.4%, +24.3%)으로 실적 순항을 전망했으며, 역대 최대 수주잔고를 기반으로 안정적 흐름이 기대된다. 서울 남구로역세권 착공이 2026년 10월로 예정된 가운데, 서대문역 주상복합(지하 6층~지상 21층, 228세대+업무시설)과 용인역삼 지역주택(지상 43층·5개동·1,042세대) 등 수도권 도심 대형 사업장의 순차 착공도 중단기 매출 인식 파이프라인을 확충하고 있다. 진행 사업장의 분양률이 85% 수준으로 관리되고 있어 분양 미달에 따른 사업 지연 위험은 상대적으로 제한적이다. 고마진 자체사업 매출 확대와 도급 주택 원가율 안정화가 동시에 진행돼 영업이익률의 추가 개선 여지가 남아 있다. 다만 마포 합정7구역 등 대형 사업지의 대금 회수 지연이 현금흐름에 영향을 미칠 수 있으며, 이자비용 부담이 완화되지 않으면 순이익 회복 폭이 제한될 수 있다.
주가는 최근 수년간 형성된 PBR 거래 밴드(약 0.20~0.65배)의 하단 부근에 위치해, 순자산 대비 상당한 할인이 지속되고 있다. 주당순자산(BPS) 12,260원 대비 현재 주가와의 괴리가 크며, 이는 시장이 회계적 자산 가치보다 수익 창출 능력에 보수적인 평가를 부여하고 있음을 시사한다. 영업이익은 뚜렷이 회복 중이나 이자비용 급증으로 순이익이 억제되는 구조 때문에, 이익 배수 기반의 평가 지표에서 영업·순이익 간 불일치가 발생하고 있다. 배당은 최근 연도 기준 무배당(DPS 0원)으로, 배당수익률을 통한 밸류 지지 효과는 현재 기대하기 어려운 상황이며 이는 업종 배당주 대비 열위 요인이다. 수주잔고 확대와 원가율 개선이 이자비용 부담을 초과해 순이익의 구조적 회복으로 연결되는 시점이 밸류에이션 재평가의 핵심 분기점이 될 것이다.
2025년 말 수주잔고 6조 2,299억 원은 전년 대비 19% 급증하며 역대 최대치를 경신했으며, 이는 연간 매출의 약 3.5배 규모로 2~3년치 일감이 확보된 상태다. 인프라 부문 수주잔고가 78.6% 급등해 공공 SOC 확대의 수혜를 선제적으로 확보했으며, 도급사업 잔고도 13.9% 늘었다. 최근 2년 연속 신규수주 약 2조 6,000억 원 수준을 유지해 잔고 소진에 대한 우려가 제한적이다. 안정적인 수주 기반은 분기별 실적 하방을 지지하는 핵심 버퍼 역할을 한다.
영업이익률이 2022년 3.6%에서 2025년 4.6%로 4년 연속 상승하며 수익성 회복 기조가 지속되고 있다. 원가율 절감과 고마진 자체사업 매출화가 동시에 진행되는 이중 개선 구조가 동력을 뒷받침한다. 기타사업 브리지론 전액 상환, 정비사업 브리지론 약 86억 원 수준으로 최소화해 착공 전 단계 금융비용 리스크가 크게 감소했다. 수도권 중심 포트폴리오 재편에 대해 신용평가사들이 긍정적으로 평가하고 있어 향후 조달 여건 개선 가능성도 열려 있다.
서울 남구로역세권(2026년 10월 착공 예정), 서대문역 주상복합(228세대+업무시설), 용인역삼 지역주택(1,042세대) 등 수도권 도심 대형 사업장의 순차 착공이 중단기 매출 인식 파이프라인을 충실히 채우고 있다. 진행 사업장의 분양률 85%는 분양 미달 위험이 통제 범위 안에 있음을 시사한다. 수도권 주택시장은 구조적 공급 부족으로 2~3% 가격 상승이 예상돼 자체개발 사업의 사업성도 지지받고 있다. 2026년 1분기 매출 18.4% 성장이 확인된 만큼 연간 성장 흐름도 유지될 가능성이 높다.
영업이익이 빠르게 회복되는 가운데에도 지배주주 순이익은 2023년(306억 원) 이후 2년 연속 감소해 2025년 151억 원까지 축소됐다. 영업이익 개선분의 상당 부분이 급증한 이자비용으로 흡수되는 구조가 형성돼 있으며, 금리 환경이 반전되지 않는 한 이 구도는 지속될 가능성이 높다. 이자비용 부담은 주주 귀속 이익을 제한해 이익 배수 기반 평가에서 불리한 포지션을 지속시킨다. 차입 구조 개선이 지연되거나 금리가 재상승할 경우 재무 부담이 장기화될 수 있다.
5월 건설 CBSI가 71.5로 70선 초반에 머물러 체감경기 회복이 제한적이며, 전국 건설기성은 전년 대비 감소 기조가 2026년에도 지속되고 있다. 건설공사비지수가 2026년 4월 기준 전년 동월 대비 4.4% 상승해 아스콘·철근 등 주요 자재의 가격 강세가 원가율 개선 속도를 상쇄할 위험이 있다. 착공 감소 등 선행지표 부진이 누적되어 수주잔고가 실제 기성·매출로 전환되는 속도가 예상보다 느릴 수 있다. 중대재해처벌법 등 안전 규제 강화가 현장 비용과 공기 지연 리스크를 추가로 가중시키는 구조다.
에피트 브랜드는 GS건설 자이, 현대건설 힐스테이트 등 대형사 브랜드 대비 시장 인지도에서 열위에 있어, 분양 시장이 위축될 경우 경쟁 취약점이 부각될 수 있다. 수주잔고 중 자체사업 잔고가 17.8% 감소해 고마진 자체사업 매출화 속도가 기대보다 늦어질 가능성이 있다. 마포 합정7구역 등 대형 사업지의 대금 회수 지연은 현금흐름에 부정적 영향을 미칠 수 있으며, 비수도권 잔여 사업장은 수요 기반 약화로 분양 지연 리스크가 수도권보다 높게 유지될 전망이다.
HL D&I는 역대 최대 수주잔고(6조 2,299억 원)를 기반으로 매출·영업이익이 동반 성장하는 실적 개선 사이클에 진입했으며, 2026년 1분기 실적이 이 흐름을 재확인했다. 인프라 수주 급증, 수도권 우량 사업장의 순차 착공, 브리지론 해소를 통한 PF 구조 개선이 중단기 성장 동력으로 작용할 전망이다. 다만 이자비용의 급격한 증가가 순이익을 구조적으로 압박하고 있어, 영업 성과가 주주 이익 귀속으로 연결되는 속도는 레버리지 수준 및 금리 환경에 크게 의존하는 상황이다. 업종 전반의 기성 부진, 건설 원가 상승, 비수도권 분양 리스크 등 외부 불확실성도 실적 경로를 제약하는 변수로 잔존한다. 순이익의 구조적 반등 여부와 금리·PF 우발부채 리스크의 향방이 이 기업의 재평가 속도를 결정하는 핵심 변수가 될 것이다. 영업 기초체력 개선과 재무 리스크 정상화의 방향성은 긍정적이나, 두 축이 동시에 가시화되는 시점이 중요 모니터링 포인트다. 본 리포트는 공시·뉴스·증권사 리서치에 기반한 정보 제공을 목적으로 작성됐으며, 투자 권유 또는 특정 목표주가를 제시하지 않는다.
English version
HL D&I has entered an operating profit recovery cycle backed by a record-high order backlog of KRW 6.2299 trillion and improving cost rates; however, sharply rising interest costs continue to structurally suppress net profit, keeping shareholder earnings recovery well behind operational performance.
HL D&I (014790) is a mid-tier integrated contractor listed on the KOSPI since 1980, operating within the HL Group across three core segments: residential and building contracting, civil engineering and infrastructure, and self-developed housing. Based on standalone 2025 revenue, the segment mix was approximately 68.65% in development and building, 16.01% in civil works, and 9.93% in self-developed sales, with contracted housing forming the revenue backbone. In 2024, the company launched its proprietary housing brand EPIT to strengthen pre-sale competitiveness and brand recognition. In the infrastructure segment, a strong track record in ports, railways, airports, and expressways supports stable public-sector bidding competitiveness; the segment's backlog surged to KRW 1.3468 trillion in 2025. The self-development segment—anchored by the Icheon Ami District 1 urban development—generates higher margins than contracted work and is a key profitability driver. Notable ongoing or recent projects include the Samsung Electronics Pyeongtaek substation, Yongin Geumeo housing, Seongnam Bokjeong apartments, and the Suwon Dangsu mixed-use complex. Strategic equity investments in non-construction assets (Shinhan Wallcoverings: KRW 14.4 billion; Eco Recycling: KRW 3.5 billion) provide a hedge against construction cycle volatility. On a consolidated basis, total assets stand at approximately KRW 1.9421 trillion, with the order backlog anchoring two to three years of revenue visibility.
Full-year 2025 consolidated revenue reached KRW 1.7419 trillion, up 10.3% year-on-year—the highest since 2021. Operating profit surged 37.8% to KRW 79.79 billion (OPM 4.6%), continuing a multi-year margin recovery: 3.6% in 2022, 3.2% in 2023, 3.7% in 2024, and 4.6% in 2025. Management cited cost-rate reductions and self-developed project monetization as the primary drivers. However, net profit attributable to controlling shareholders fell to KRW 15.19 billion, declining for a second consecutive year from KRW 21.40 billion in 2024 and KRW 30.68 billion in 2023, as a substantial portion of operating profit improvement was absorbed by sharply rising interest costs. Quarterly operating profit followed a low-to-high seasonal pattern: Q1 KRW 14.2 billion → Q2 KRW 19.8 billion → Q3 KRW 25.5 billion → Q4 KRW 20.3 billion, with a seasonal margin compression in Q4. Operating cash flow turned positive at KRW 75.49 billion in 2025, reversing the KRW -1.63 billion outflow of 2024 and confirming genuine cash generation capacity recovery. The debt-to-equity ratio improved progressively from 290.3% in 2022 to 239.6% in 2025, with controlling shareholder equity expanding to KRW 572.3 billion. In Q1 2026, revenue grew 18.4% to KRW 384.6 billion, operating profit rose 34% to KRW 18.98 billion, and controlling shareholder net profit nearly doubled (+94.1%) to KRW 6.55 billion, partly aided by a low base effect from Q1 2025.
The domestic construction industry has remained in a prolonged downturn since 2022, with total construction investment estimated to have declined approximately 9.0% in 2025 to around KRW 264 trillion. A modest recovery of about 2% is forecast for 2026, supported by a record public SOC budget of KRW 21.1 trillion (+8.2% year-on-year); however, the private-sector construction recovery is being delayed by accumulated weakness in leading indicators, particularly declining housing starts. The construction cost index rose 4.4% year-on-year as of April 2026, with strength in asphalt concrete and rebar sustaining cost pressures, while the May CBSI of 71.5 reflects only limited improvement in business sentiment. The housing market is structurally polarized: the greater Seoul area is expected to see 2–3% price gains driven by supply shortfalls, while regional markets face continuing inventory buildup and demand weakness. In Q2 2026, anticipation of Middle East infrastructure reconstruction and expanded global nuclear and energy infrastructure investment drove a sharp rally in the KRX Construction Index, with the sector's forward PBR entering a premium to the broader KOSPI market for the first time since 2011. HL D&I's balanced portfolio across metropolitan contracting, infrastructure, and self-development provides relative differentiation within the sector, though lower brand recognition versus top-tier builders and residual non-metropolitan project risks remain competitive vulnerabilities.
| Price | ₩2,485 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.09T |
| P/B | 0.20 |
| ROE | 2.7% |
The record year-end 2025 backlog of KRW 6.2299 trillion—comprising contracted projects (KRW 4.2659 trillion), infrastructure (KRW 1.3468 trillion), and self-developed (KRW 617.1 billion)—is the primary engine of revenue growth over the next two to three years. The infrastructure backlog surged 78.6% year-on-year, capturing early benefits from expanded public SOC investment, while the contracted project backlog also grew 13.9%. Sell-side consensus estimates project Q2 2026 revenue of approximately KRW 433 billion and operating profit of approximately KRW 24.6 billion (+6.4% and +24.3% year-on-year, respectively), with stable performance expected on the back of the record backlog. In Seoul, the Namguro Station transit-oriented development is targeted for groundbreaking in October 2026, while the Seodaemun Station mixed-use complex (B6F–21F, 228 units plus commercial) and Yongin Yeoksam housing (43-floor, 5 buildings, 1,042 units) are building additional medium-term revenue recognition capacity. The 85% pre-sale rate at active project sites limits risk of pre-sale shortfalls. Gradual expansion of high-margin self-developed project revenue alongside stabilizing contracted project cost rates create room for further operating margin improvement. Key risks include potential delays in receivables collection at major projects such as Mapo Hapjeong 7-district and ongoing interest cost pressure constraining the pace of net profit recovery.
The stock has been trading near the lower bound of its multi-year historical PBR range (approximately 0.20x–0.65x), sustaining a material discount to book value. With a book value per share (BPS) of KRW 12,260, the gap between the current market price and accounting net asset value is substantial, suggesting the market applies a conservative assessment of earnings power relative to the asset base. While operating profit is clearly improving, the structural suppression of net profit by surging interest costs creates a dissonance between operating performance and earnings-multiple-based valuation metrics. The company has no dividend for the most recent fiscal year (DPS: KRW 0), eliminating dividend yield as a valuation support mechanism and placing it at a disadvantage relative to income-oriented sector peers. The critical inflection point for re-rating would be whether backlog-driven revenue growth and cost improvement can outpace the interest cost burden and enable a structural net profit recovery.
The year-end 2025 order backlog of KRW 6.2299 trillion rose 19% year-on-year to a record high, representing approximately 3.5 times annual revenue and securing two to three years of pipeline work. The infrastructure segment backlog surged 78.6%, capturing early benefits from expanding public SOC investment, while the contracted projects backlog also grew 13.9%. With new orders maintained at approximately KRW 2.6 trillion for two consecutive years, backlog erosion risk remains limited. This stable order base acts as a key buffer supporting the downside floor of quarterly earnings.
Operating margin has risen for four consecutive years from 3.6% in 2022 to 4.6% in 2025, confirming a sustained profitability recovery trajectory. The dual improvement structure—cost-rate optimization and growing contributions from higher-margin self-developed projects—underpins this momentum. Near-full repayment of non-housing bridge loans and reduction of redevelopment bridge loans to approximately KRW 8.6 billion have substantially lowered pre-construction financial cost risk. Credit agencies' positive assessment of the portfolio shift toward the Seoul metropolitan area creates potential for improved financing conditions going forward.
Sequential groundbreakings at quality Seoul-area sites—including Namguro Station transit-oriented development (targeted October 2026), Seodaemun Station mixed-use (228 units plus commercial), and Yongin Yeoksam housing (1,042 units)—are steadily building a medium-term revenue recognition pipeline. The 85% pre-sale rate at active project sites indicates that pre-sale shortfall risk is within a manageable range. The Seoul metropolitan housing market is expected to see 2–3% price gains driven by structural supply shortfalls, supporting the economics of self-developed projects. With Q1 2026 revenue already up 18.4% year-on-year, the annual growth trajectory appears well-supported.
Despite a clear operating profit recovery, controlling shareholder net profit has declined for two consecutive years since 2023 (KRW 30.68 billion), contracting to KRW 15.19 billion in 2025. A substantial portion of operating profit improvement is being absorbed by sharply rising interest costs—a structural dynamic unlikely to reverse without a meaningful improvement in the interest rate environment. Elevated financing costs limit shareholder earnings and sustain the company's disadvantaged position in earnings-multiple-based valuation. If debt refinancing is delayed or interest rates rise again, the financial burden could persist for an extended period.
The May CBSI of 71.5 reflects only limited improvement in business sentiment, and nationwide construction output has continued to decline year-on-year into 2026. The construction cost index rose 4.4% year-on-year as of April 2026, with strength in asphalt concrete and rebar potentially offsetting cost-rate improvement efforts. Cumulative weakness in leading indicators—particularly declining housing starts—may slow the pace at which the record backlog translates into recognized revenue. Tightened safety regulations, including the Serious Accidents Punishment Act, add further on-site cost burden and project delay risk across the industry.
The EPIT brand has lower market recognition than top-tier brands such as GS E&C's Xi and Hyundai E&C's Hillstate, a competitive gap that becomes more pronounced during pre-sale market downturns. The 17.8% decline in the self-developed segment backlog suggests that high-margin self-developed project monetization may be slower than initially anticipated. Delays in receivables collection from major projects such as Mapo Hapjeong 7-district could negatively impact cash flow, while non-metropolitan project sites are expected to maintain higher pre-sale delay risk than core metropolitan locations due to weaker demand fundamentals.
HL D&I has entered an earnings recovery cycle with revenue and operating profit growing in tandem on the back of a record-high order backlog of KRW 6.2299 trillion, a trend confirmed by Q1 2026 results. The surging infrastructure backlog, a strengthening metropolitan project launch pipeline, and improved PF quality through bridge loan repayments are expected to serve as medium-term growth drivers. However, rapidly rising interest costs are structurally suppressing net profit, meaning the translation of operating profit improvement into shareholder earnings remains heavily contingent on leverage levels and the interest rate environment. External uncertainties—including sector-wide output weakness, rising construction costs, and regional pre-sale risks—continue to constrain the performance path. The timing and magnitude of a structural net profit recovery, and the direction of interest rate and PF contingent liability risk, will be the pivotal variables determining the pace of any re-rating. The trajectory of operational improvement and balance sheet normalization is positive, but the point at which both converge into visible shareholder value is the key monitoring threshold. This report is prepared solely for informational purposes based on public disclosures, news, and sell-side research, and does not constitute an investment recommendation or target price.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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