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Hansol Chemical · 반도체 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
과산화수소·전구체를 축으로 2025년 매출과 이익이 동시에 확대됐고 2026년 상반기에도 분기 최고 매출을 경신했지만, 원재료비 전가 속도와 디스플레이·이차전지 소재의 회복 강도가 마진의 갈림길로 남아 있다.
한솔케미칼은 1980년 설립된 화공약품·화학제품 제조 기업으로, 과산화수소 시장에서 과점적 지위를 확보한 뒤 반도체 전구체와 디스플레이 전자재료로 사업을 다각화해 왔다. 사업 포트폴리오는 과산화수소·라텍스 등 정밀화학, 반도체용 전구체와 초고순도 과산화수소, 디스플레이용 양자점(QD)·레진, 그리고 이차전지용 음극·분리막 바인더와 실리콘 음극재로 구성된다. 제지용 과산화수소와 라텍스는 한솔제지와의 연계 속에서 성장했고, 라텍스는 국내 상위 사업자 지위를 유지해 온 품목이다. 반도체 소재 쪽은 2009년 본격 추진해 2013년 사업화에 성공한 전구체 사업이 축으로, 국내 대형 메모리 고객사에 더해 대만 파운드리와 미국 메모리·종합반도체 기업까지 고객 기반을 넓혀 왔다. 디스플레이 영역에서는 2014년 양자점 양산을 시작해 국내 대형 세트 업체에 공급하는 구조를 갖췄다. 연결 종속기업으로는 에이치에스머티리얼즈, 솔머티리얼즈 등이 편입되어 있으며, 기능성 테이프 업체 테이팩스와 고순도 특수가스 사업을 인수해 전자재료 밸류체인을 넓힌 이력이 있다. 경쟁 구도는 품목별로 갈리는데, 반도체용 과산화수소는 경쟁사의 공격적 생산능력 확대와 신규 진입 여지가 장기 부담 요인으로 지적된다. 이차전지 소재는 대주전자재료, 포스코 계열, SK머티리얼즈 계열 등이 투자를 확대하며 경쟁이 이미 치열한 영역이다. 요약하면 현금흐름의 기반은 정밀화학과 반도체 소재이고, 성장 옵션은 전구체 확대와 이차전지·신소재에 걸려 있는 구조다.
2025년 연결 실적은 매출 8,839억원, 영업이익 1,562억원, 지배주주 순이익 1,473억원으로 2024년(매출 7,764억원, 영업이익 1,288억원, 지배주주 순이익 1,227억원) 대비 외형과 이익이 함께 늘었다. 영업이익률은 2023년 16.1%, 2024년 16.6%, 2025년 17.7%로 3년 연속 개선됐지만 2022년의 21.0%에는 아직 미치지 못한다. 매출만 보면 2025년(8,839억원)은 2022년(8,855억원)과 거의 같은 수준으로 돌아왔는데 영업이익은 2022년 1,860억원 대비 낮아, 제품 믹스와 원가 구조가 예전만큼의 마진을 내지는 못하고 있음을 시사한다. 2023년은 매출이 전년 대비 약 13% 줄고 영업이익이 1,241억원으로 급감한 하강 국면이었으며, 이후 2024~2025년에 걸쳐 이익이 회복되는 궤적을 그렸다. 분기 흐름은 편차가 크다. 2025년 2분기 매출 2,219억원·영업이익 489억원, 3분기 2,300억원·488억원으로 20%대 초반의 마진을 유지했으나, 4분기에는 매출 2,224억원에도 영업이익이 169억원(영업이익률 7.6%)으로 크게 낮아졌다. 2026년 1분기는 매출 2,319억원·영업이익 444억원(19.2%)이었고, 삼성증권은 2026년 5월 리포트에서 1분기 영업이익이 유가 상승에 따른 원재료비·운송비 증가와 양자점 소재 부진으로 시장 기대치를 8.5% 밑돌았다고 분석했다. 2026년 2분기에는 매출 2,475억원, 영업이익 498억원(20.1%), 지배주주 순이익 514억원으로 제공된 5개 분기 중 매출·이익 모두 최고치를 기록해 상반기 누적 매출 4,794억원·영업이익 942억원을 만들었다. 재무구조 측면에서는 2025년 영업활동현금흐름이 2,004억원으로 2022년 1,736억원, 2023년 1,441억원, 2024년 1,624억원을 웃돌았고, 부채비율은 2022년 47.0%에서 2025년 35.9%로 낮아졌다.
전방 수요는 메모리와 파운드리의 설비 투자 사이클에 직결된다. 삼성증권은 2026년 5월 리포트에서 삼성전자와 SK하이닉스의 신규 팹 완공 일정에 맞춘 과산화수소 생산능력 25% 증설에 주목했고, 반도체향 매출 성장과 수익성이 견조하다고 평가했다. 전구체는 공정 미세화와 적층 단수 증가로 웨이퍼당 소요량이 늘어나는 품목이라 투자 사이클의 강도에 민감하다. 동일 리포트는 트리실릴아민(TSA)으로 대표되는 전구체 이익이 2026년과 2027년 각각 31%, 18% 성장할 것으로 전망했다. 반면 디스플레이 쪽 양자점 소재는 TV 등 세트 수요에 좌우돼 최근 부진 요인으로 지목됐고, 이차전지 소재는 전기차 수요 둔화와 고객사 가동률에 따라 출하가 흔들리는 국면이다. 공급 측면에서는 국내 반도체 증설로 과산화수소 수요 자체는 확대되고 있으나, 경쟁사의 생산능력 확대가 장기적으로 경쟁 강도를 높이는 요인으로 거론된다. 원가 측면에서는 유가·액화천연가스 등 에너지 가격이 과산화수소 원단위 비용에 반영되며, 판가 전가에는 시차가 존재한다. 결과적으로 사이클 위치는 '반도체 소재는 확장, 디스플레이·이차전지는 회복 시도' 라는 혼재 상태로 볼 수 있다.
| 주가 | ₩225,000 |
|---|---|
| 시가총액 | 2.4조원 |
| PER | 15.8 |
| PBR | 2.23 |
| ROE | 14.5% |
| 배당수익률 | 1.16% |
확인된 사실 기준으로 향후 관전 포인트는 세 갈래다. 첫째, 원가 전가다. 삼성증권은 2026년 5월 리포트에서 유가 상승에 따른 원재료가 인상분이 2026년 2분기부터 판가 인상으로 전가되며 이후 수익성이 정상 수준으로 회복될 것으로 예상한다고 밝혔다. 실제 2026년 2분기 영업이익률(20.1%)은 1분기(19.2%)보다 높아졌으며, 하반기 지속성 여부가 관건이다. 둘째, 증설과 고객 다변화다. 동 리포트는 과산화수소 생산능력 25% 증설을 근거로 2028년까지 이어지는 성장 서사를 언급했다. 셋째, 부진 응용처의 회복인데 삼성증권은 배터리 바인더와 테이팩스 등 부진했던 응용처에서 회복이 나타나기 시작했다고 평가했다. 반대 방향의 시각도 있었다. 키움증권은 2026년 4월 13일 리포트에서 2026~2028년 실적 전망치를 하향하고 목표주가를 기존 39만원에서 35만원으로 낮췄으며, 1분기 영업이익이 기대치를 밑돌 것으로 예상했다. 회사 차원의 자본 배치는 환원과 투자가 병행되는 형태로, 2026년 5월 자사주 소각과 추가 취득·소각 계획 공시가 그 예다. 다음 확인 지점은 2026년 3분기 실적에서 판가 전가와 전구체 성장률이 숫자로 나타나는지 여부다.
이익 기준 배수는 최근 네 개 분기 실적이 과거 고점권 이익에 근접한 상태에서 산출되고 있어, 사이클 저점에서 계산되는 배수와는 성격이 다르다. 참고로 삼성증권은 2026년 5월 리포트에서 목표주가 산정에 5년 평균 주가수익비율 24배를 적용했다고 밝혔다. 현재 이익 기준 배수는 그 기준선을 밑도는 위치에 있고, 순자산 대비로는 여전히 1배를 웃도는 프리미엄 구간에서 거래된다. 배당은 지급되고 있으나 배당수익률만으로 보면 높은 편은 아니며, 2026년 5월 공시된 자사주 소각·추가 취득 계획처럼 환원이 배당과 자사주로 나뉘어 집행되는 점을 함께 볼 필요가 있다. 논점은 결국 두 가지로 좁혀진다. 2025년 4분기처럼 특정 분기에 마진이 크게 훼손되는 패턴이 반복되는지, 그리고 전구체·과산화수소 증설이 매출과 마진에 실제로 반영되는지다. 이 두 변수의 확인 정도에 따라 시장이 부여하는 배수의 근거도 달라질 수 있다.
2025년 매출 8,839억원·영업이익 1,562억원으로 전년 대비 외형과 이익이 함께 늘었고, 2026년 2분기에는 매출 2,475억원·영업이익 498억원으로 제공된 5개 분기 최고치를 기록했다. 삼성증권은 2026년 5월 리포트에서 과산화수소와 전구체 등 반도체향 매출 성장과 수익성이 견조했다고 평가했다. 정밀화학이 현금흐름을 받치는 가운데 반도체 소재가 성장분을 담당하는 구도가 실적 수치로 확인되고 있다.
삼성증권은 2026년 5월 리포트에서 삼성전자·SK하이닉스 신규 팹 완공에 맞춘 과산화수소 생산능력 25% 증설에 주목해 2028년까지 이어지는 성장 서사를 언급했다. 또한 트리실릴아민 등 전구체 이익이 2026년과 2027년 각각 31%, 18% 성장할 것으로 전망했다. 반도체 소재는 고객 팹 가동과 연동되는 구조여서 증설이 완료될 경우 물량 기반 성장 여지가 생긴다. 다만 이는 전방 투자 집행이 계획대로 이어지는 것을 전제로 한다.
2025년 영업활동현금흐름은 2,004억원으로 2022년 1,736억원, 2023년 1,441억원, 2024년 1,624억원을 모두 웃돌았다. 부채비율은 2022년 47.0%에서 2023년 43.5%, 2024년 36.7%, 2025년 35.9%로 낮아졌다. 증설과 신소재 투자를 자체 현금으로 감당할 여력이 상대적으로 넓어졌다는 의미로, 2026년 5월 자사주 소각 및 추가 취득·소각 계획 공시도 이런 재무 여력 위에서 나온 결정이다.
2025년 4분기에는 매출 2,224억원에도 영업이익이 169억원으로 영업이익률이 7.6%까지 낮아졌다. 직전 분기(2025년 3분기 2,300억원·488억원)와 비교하면 매출 변동은 작은데 이익 낙폭은 컸다. 원가·비용 인식 시점이나 일회성 항목이 특정 분기에 몰릴 경우 연간 마진 추정의 신뢰도가 떨어질 수 있다는 점을 보여주는 사례다.
삼성증권은 2026년 5월 리포트에서 1분기 영업이익이 유가 상승에 따른 원재료비·운송비 증가와 양자점 소재 부진으로 시장 기대치를 8.5% 밑돌았다고 분석했다. 과산화수소는 에너지 가격이 원가에 직결되는 품목이고 판가 협상에는 시차가 존재한다. 유가가 재차 상승할 경우 전가가 완료되기 전까지 마진이 눌리는 구간이 다시 발생할 수 있다.
삼성증권은 2026년 5월 리포트에서 2026년 추정에 원재료가 인상에 따른 과산화수소 수익성 부진과 양자점 소재 매출 약세를 반영했다고 밝혔다. 양자점 소재는 TV 등 세트 수요에 연동돼 계절성과 수요 사이클에 노출된다. 이차전지 소재 역시 국내 경쟁사들의 투자 확대로 경쟁이 이미 치열한 영역이어서, 신제품이 매출로 자리 잡는 속도가 기대보다 느릴 수 있다.
한솔케미칼은 과산화수소라는 안정적 현금 기반 위에 반도체 전구체와 전자재료, 이차전지 소재를 얹어 온 소재 기업이다. 확정 실적을 보면 2023년 매출 7,717억원·영업이익 1,241억원의 하강 국면을 지나 2024년, 2025년에 걸쳐 이익이 회복됐고, 2025년에는 매출 8,839억원·영업이익 1,562억원으로 영업이익률 17.7%를 기록했다. 다만 매출이 2022년 수준으로 되돌아온 반면 영업이익은 2022년 1,860억원에 못 미쳐, 마진 회복이 외형 회복보다 더디다는 점은 그대로 남아 있다. 분기 단위로는 2025년 4분기 영업이익률 7.6%와 2026년 2분기 20.1%가 같은 1년 안에 공존하는 변동성이 특징이며, 2026년 상반기 누적으로는 매출 4,794억원·영업이익 942억원을 기록했다. 강세 논거는 삼성증권이 2026년 5월 리포트에서 제시한 과산화수소 25% 증설과 전구체 이익 성장 전망에, 약세 논거는 원재료·운송비 전가 시차와 양자점·이차전지 소재의 수요 불확실성에 각각 걸려 있다. 키움증권이 2026년 4월 리포트에서 2026~2028년 실적 전망치를 하향했다는 사실처럼 시각 차이도 존재한다. 결국 다음 분기 실적에서 판가 전가와 증설 효과가 숫자로 확인되는 정도가 논점의 무게를 결정할 것으로 보이며, 본 자료는 정보 제공 목적으로 매수·매도 의견을 포함하지 않는다.
English version
Driven by hydrogen peroxide and precursors, both revenue and profit expanded in 2025 and quarterly revenue hit a new high in the first half of 2026, yet the pace of raw-material cost pass-through and the strength of recovery in display and battery materials remain the swing factors for margins.
Hansol Chemical is a chemicals maker founded in 1980 that built an oligopolistic position in hydrogen peroxide before diversifying into semiconductor precursors and display electronic materials. Its portfolio spans fine chemicals such as hydrogen peroxide and latex, semiconductor-grade ultra-high-purity peroxide and precursors, quantum-dot and resin materials for displays, and battery anode and separator binders plus silicon anode material. Paper-grade peroxide and latex grew alongside affiliate Hansol Paper, and latex has been a product where the company has held a leading domestic position. On the semiconductor side, the precursor business pushed from 2009 and commercialized in 2013 is the core, with a customer base extended beyond large domestic memory makers to a Taiwanese foundry and US memory and integrated device makers. In displays, quantum-dot mass production began in 2014 and supplies a large domestic set maker. Consolidated subsidiaries include HS Materials and Sol Materials, and the group has broadened its electronic materials chain by acquiring functional tape maker Tapex and a high-purity specialty gas business. Competitive intensity differs by product: for semiconductor-grade peroxide, aggressive capacity additions by rivals and room for new entrants are cited as long-term burdens. In battery materials, Daejoo Electronic Materials, POSCO affiliates and SK Materials affiliates are all expanding investment in an already crowded field. In short, fine chemicals and semiconductor materials underpin cash flow, while growth options rest on precursor expansion and battery and new materials.
For 2025, consolidated revenue was KRW 883.9bn, operating profit KRW 156.2bn and net profit attributable to owners KRW 147.3bn, up from 2024's KRW 776.4bn, KRW 128.8bn and KRW 122.7bn respectively. The operating margin improved for three straight years, from 16.1% in 2023 to 16.6% in 2024 and 17.7% in 2025, but still trails the 21.0% posted in 2022. On revenue alone, 2025 (KRW 883.9bn) nearly matched 2022 (KRW 885.5bn), yet operating profit was below 2022's KRW 186.0bn, suggesting the mix and cost structure no longer deliver the earlier margin. 2023 was the downcycle year, with revenue down about 13% and operating profit shrinking to KRW 124.1bn, after which profit recovered through 2024 and 2025. Quarterly patterns are uneven: revenue of KRW 221.9bn with operating profit of KRW 48.9bn in the second quarter of 2025 and KRW 230.0bn with KRW 48.8bn in the third kept margins in the low 20s, but in the fourth quarter revenue of KRW 222.4bn came with operating profit of only KRW 16.9bn, a 7.6% margin. First-quarter 2026 revenue was KRW 231.9bn with operating profit of KRW 44.4bn (19.2%), and Samsung Securities said in a May 2026 report that first-quarter operating profit fell 8.5% short of consensus on higher oil-linked raw material and freight costs together with weak quantum-dot materials. In the second quarter of 2026, revenue of KRW 247.5bn, operating profit of KRW 49.8bn (20.1%) and net profit attributable to owners of KRW 51.4bn were the highest among the five reported quarters, taking first-half revenue to KRW 479.4bn and operating profit to KRW 94.2bn. On the balance sheet, 2025 operating cash flow of KRW 200.4bn exceeded KRW 173.6bn in 2022, KRW 144.1bn in 2023 and KRW 162.4bn in 2024, while the debt-to-equity ratio fell from 47.0% in 2022 to 35.9% in 2025.
End demand is tied directly to memory and foundry capital expenditure cycles. Samsung Securities in its May 2026 report highlighted a 25% hydrogen peroxide capacity expansion timed to new fab completions at Samsung Electronics and SK Hynix, and described semiconductor-facing revenue growth and profitability as solid. Precursors are products whose per-wafer consumption rises with finer nodes and higher stacking, making them sensitive to the intensity of the investment cycle. The same report forecast that precursor profit, typified by trisilylamine, would grow 31% in 2026 and 18% in 2027. Quantum-dot display materials, by contrast, depend on TV and other set demand and have recently been flagged as a drag, while battery materials shipments swing with electric-vehicle demand and customer utilization. On supply, domestic semiconductor capacity additions are expanding peroxide demand itself, but rivals' capacity build-out is cited as raising competitive intensity over the long run. On costs, oil and liquefied natural gas prices feed into peroxide unit costs, and pass-through into selling prices comes with a lag. The net cycle position is therefore mixed: semiconductor materials expanding while display and battery materials attempt a recovery.
| Price | ₩225,000 |
|---|---|
| Market cap | ₩2.43T |
| P/E | 15.8 |
| P/B | 2.23 |
| ROE | 14.5% |
| Dividend yield | 1.16% |
Based on confirmed facts, three threads deserve attention. First, cost pass-through: Samsung Securities said in its May 2026 report that oil-driven raw-material increases would be passed on through higher selling prices from the second quarter of 2026, with profitability normalizing thereafter. The second-quarter 2026 operating margin of 20.1% was indeed above the first quarter's 19.2%, and whether that holds in the second half is the question. Second, capacity and customer diversification: the same report cited a 25% hydrogen peroxide capacity expansion as underpinning a growth narrative extending to 2028. Third, recovery in weak applications, where Samsung Securities said battery binders and Tapex were beginning to recover. There were also views in the opposite direction: Kiwoom Securities, in a 13 April 2026 report, cut its 2026-2028 earnings estimates and lowered its target price to KRW 350,000 from KRW 390,000, expecting first-quarter operating profit to miss expectations. Capital allocation combines returns with investment, as illustrated by the May 2026 disclosure of treasury share cancellation plus a further buyback and cancellation plan. The next checkpoint is whether third-quarter 2026 results show pass-through and precursor growth in the numbers.
Earnings-based multiples are currently computed off a trailing four-quarter profit level close to the company's historical peak, which differs in character from multiples calculated at a cycle trough. For reference, Samsung Securities said in its May 2026 report that it applied a five-year average price-to-earnings ratio of 24 times in setting its target price. The current earnings-based multiple sits below that reference level, while the shares still trade at a premium above one times net assets. Dividends are being paid, but the yield alone is not high, and it should be read together with the split between dividends and buybacks, as seen in the May 2026 disclosure of share cancellation and a further buyback plan. The debate narrows to two issues: whether the pattern of a sharply impaired margin in a single quarter, as in the fourth quarter of 2025, repeats, and whether precursor and peroxide capacity additions actually show up in revenue and margins. How clearly these two variables resolve can change the basis on which the market assigns a multiple.
In 2025 revenue of KRW 883.9bn and operating profit of KRW 156.2bn both rose year on year, and in the second quarter of 2026 revenue of KRW 247.5bn with operating profit of KRW 49.8bn marked the highest levels among the five reported quarters. Samsung Securities said in its May 2026 report that semiconductor-facing revenue growth and profitability in peroxide and precursors were solid. The structure in which fine chemicals support cash flow while semiconductor materials supply growth is visible in the reported figures.
Samsung Securities in its May 2026 report pointed to a 25% hydrogen peroxide capacity expansion aligned with new fab completions at Samsung Electronics and SK Hynix, citing a growth narrative extending to 2028. It also forecast precursor profit, including trisilylamine, growing 31% in 2026 and 18% in 2027. Because semiconductor materials volumes track customer fab ramps, completed capacity creates room for volume-based growth. That assumes downstream investment proceeds as planned.
Operating cash flow of KRW 200.4bn in 2025 exceeded KRW 173.6bn in 2022, KRW 144.1bn in 2023 and KRW 162.4bn in 2024. The debt-to-equity ratio declined from 47.0% in 2022 to 43.5% in 2023, 36.7% in 2024 and 35.9% in 2025. That implies relatively more room to fund capacity and new-material investment from internal cash, and the May 2026 disclosure of treasury share cancellation and a further buyback plan was made on that financial footing.
In the fourth quarter of 2025, revenue of KRW 222.4bn came with operating profit of just KRW 16.9bn, a 7.6% margin. Compared with the preceding quarter's KRW 230.0bn and KRW 48.8bn, the revenue change was small while the profit drop was large. It illustrates how the timing of costs or one-off items concentrated in a single quarter can reduce confidence in full-year margin estimates.
Samsung Securities said in its May 2026 report that first-quarter operating profit missed consensus by 8.5% on higher oil-linked raw material and freight costs plus weak quantum-dot materials. Hydrogen peroxide costs are directly linked to energy prices, and price negotiations occur with a lag. If oil prices rise again, another stretch of compressed margins before pass-through completes is possible.
Samsung Securities said in its May 2026 report that its 2026 estimates reflected weaker peroxide profitability from higher input costs and soft quantum-dot material revenue. Quantum-dot materials are tied to TV and other set demand, exposing them to seasonality and demand cycles. Battery materials is also an already crowded field as domestic rivals expand investment, so new products may take longer than hoped to become meaningful revenue.
Hansol Chemical is a materials company that has layered semiconductor precursors, electronic materials and battery materials on top of a stable hydrogen peroxide cash base. On confirmed figures, after the 2023 downturn of KRW 771.7bn in revenue and KRW 124.1bn in operating profit, profit recovered through 2024 and 2025, with 2025 revenue of KRW 883.9bn and operating profit of KRW 156.2bn for a 17.7% margin. Yet while revenue returned to 2022 levels, operating profit remained below 2022's KRW 186.0bn, so margin recovery still lags the top-line recovery. Quarterly volatility is a defining feature, with a 7.6% operating margin in the fourth quarter of 2025 and 20.1% in the second quarter of 2026 coexisting within a single year, and first-half 2026 revenue and operating profit of KRW 479.4bn and KRW 94.2bn. The bullish case rests on the 25% peroxide expansion and precursor profit growth forecast presented by Samsung Securities in its May 2026 report, while the bearish case rests on the lag in passing through raw material and freight costs and on demand uncertainty in quantum-dot and battery materials. Views differ, as shown by Kiwoom Securities cutting its 2026-2028 estimates in an April 2026 report. Ultimately the weight of the debate is likely to be settled by how clearly price pass-through and capacity effects appear in the coming quarters' numbers; this material is for information purposes and contains no buy or sell recommendation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)