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Korean Drug · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
호흡기 질환 의존도가 높은 고려제약은 매출이 2022년 이후 지속 축소되는 가운데도 두 자릿수 영업이익률을 유지하며 이익 체력을 회복해왔으나, 2026년 2분기에는 영업이익 호조에도 대규모 순손실이 발생해 비영업 손익 변수가 새로운 관전 포인트로 떠올랐다.
고려제약은 전문의약품과 일반의약품을 함께 제조·판매하는 코스닥 상장 중소형 제약사로, 강원도 문막에 KGMP 인증 공장을 두고 고형제·내용액제·외용액제·건강기능식품을 생산한다. 2026년 1분기 분기보고서에 따르면 품목별 매출 비중은 호흡기계 65.4%, 해열진통소염제 15.0%, 피부계 9.5%, 소화기계 7.3%, 항생제 2.4% 등으로 호흡기계 의약품이 매출의 절대 다수를 차지한다. 대표 브랜드는 종합감기약 '하벤' 시리즈로 하벤에스·하벤큐·하벤키즈 등 다수의 라인업을 갖추고 있으며, 앰플형 자양강장 드링크 '큐업' 등 일반의약품군도 보유하고 있다. 전문의약품 매출이 주를 이루는 만큼 전문기관을 통한 임상자료·제품시장자료 활용 마케팅에 주력하고 있다. 유통은 서울 수도권 및 지방 사무소를 통해 거래처·도매상에 공급하는 구조다. 회사는 신약 및 신제품 연구개발에 있어 전문성을 바탕으로 한 신약 창출과 차별화된 제네릭 개발을 지속하고 있다고 공시하고 있으나, 구체적 후보물질의 임상 단계나 상용화 일정은 최근 검색 결과로 확인되지 않았다. 경쟁구도는 감기약·해열진통제 등 범용 일반의약품 시장에서 다수의 중소형 제약사와 경쟁하는 구조로, 뚜렷한 독점적 지위보다는 브랜드력과 유통망에 기반한 점유율 확보가 관건이다. 건강기능식품 생산 역량도 갖추고 있어 의약품 외 매출 다각화의 기반은 마련돼 있다.
연간 실적을 보면 매출은 2022년 799.8억원에서 2023년 813.7억원으로 소폭 늘었으나 2024년 730.0억원, 2025년 625.1억원으로 2년 연속 축소됐다. 반면 영업이익률은 2023년 22.2%로 정점을 찍은 뒤 2024년 12.5%, 2025년 11.1%로 낮아지는 추세를 보였다. 순이익 흐름은 더 극적인데, 2022년 118.1억원 흑자에서 2023년 -49.2억원 순손실로 전환했다가 2024년 30.0억원, 2025년 65.1억원으로 2년 연속 흑자 규모를 늘리며 회복세를 보였다. 분기 흐름을 보면 2025년 2분기(149.4억원, 영업이익 22.4억원)부터 2025년 4분기(180.0억원, 영업이익 18.9억원)까지는 매출이 늘면서도 영업이익은 완만히 둔화되는 모습이었고, 2026년 1분기에는 매출이 133.4억원으로 계절적으로 크게 줄면서 영업이익도 11.8억원으로 축소됐다. 그런데 2026년 2분기에는 매출이 175.7억원으로 다시 늘고 영업이익도 26.6억원으로 최근 5개 분기 중 최대치를 기록했음에도, 지배주주 순이익은 -34.4억원의 손실로 전환됐다. 이는 영업이익과 순이익 사이에 뚜렷한 괴리가 발생했음을 의미하며, 검색을 통해서는 구체적인 비영업 손익 요인이 확인되지 않아 다음 공시에서 원인 확인이 필요하다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주 순이익은 14.8억원 수준으로, 2026년 2분기의 순손실이 누적 실적을 크게 낮춘 것으로 해석된다. 종합하면 회사는 매출 감소라는 구조적 압력 속에서도 비용 효율화로 영업이익률 두 자릿수를 유지해왔으나, 2026년 2분기의 순손실은 이 흐름에 예외적 변수로 등장했다.
국내 상장 제약사들의 2025년 사업보고서를 분석한 언론 자료에 따르면 코스피·코스닥 65개사의 2025년 총 매출은 전년 대비 7.6% 성장했고 순이익은 43.3% 늘어난 것으로 나타나, 업종 전반의 수익성 지표는 개선되는 흐름을 보였다. 이 자료에서 고려제약은 두 자릿수 영업이익률(약 11%대)과 순이익률을 기록한 15개 상장 제약사 중 하나로 분류돼, 매출 규모는 크지 않지만 마진 관리 측면에서는 업종 상위권에 속하는 것으로 파악된다. 다만 고려제약의 주력 품목인 호흡기계 의약품은 감염병 유행·계절성에 따라 수요가 크게 출렁이는 특성이 있어, 코로나19 팬데믹 특수 이후 호흡기 환자 수 감소가 매출 축소의 구조적 배경으로 지목돼 왔다. 실제로 회사는 공시를 통해 매출 감소의 원인을 호흡기 환자 감소로 설명한 바 있다. 반면 골다공증·근골격계 치료제 등 만성질환 시장은 고령화에 따라 완만한 성장이 예상되는 영역이지만, 고려제약의 현재 포트폴리오는 이 영역에 대한 직접적 노출이 크지 않은 것으로 파악된다. 업계 전반적으로는 제네릭 경쟁 심화와 약가 인하 압박, 리베이트 규제 등 정책 변수가 상존하는 가운데, 중소형 제약사들은 브랜드 일반의약품과 안정적 현금흐름을 바탕으로 방어적 포지셔닝을 취하는 경향이 있다.
| 주가 | ₩3,360 |
|---|---|
| 시가총액 | 370억원 |
| PER | 24.5 |
| PBR | 0.46 |
| ROE | 1.9% |
| 배당수익률 | 5.36% |
회사는 분기보고서를 통해 현재 진행 중인 신규 제네릭 개발과 임상 연구를 통해 신제품 출시를 확대하고 새로운 매출원을 확보해 사업 영역을 점진적으로 넓혀갈 계획임을 밝히고 있다. 다만 구체적인 신약 후보물질의 임상 진행 단계나 출시 시점은 최근 공개된 자료로는 확인되지 않아, 단기적으로는 기존 제품군의 매출 회복이 실적의 핵심 변수로 남을 것으로 보인다. 주력인 호흡기계 의약품 매출은 계절성이 강해 가을·겨울철 감기·호흡기 질환 유행 정도에 따라 분기별 실적 편차가 이어질 가능성이 높다. 2026년 2분기의 순손실이 일회성 요인인지 반복될 변수인지는 다음 분기 공시를 통해 확인이 필요한 사안이다. 재무구조 측면에서는 부채비율이 낮게 유지되고 있어 추가적인 재무 부담 없이 연구개발 및 신제품 투자를 이어갈 여력은 있는 것으로 판단된다. 회사가 강조하는 '기존 제품 경쟁력 유지'와 '매출 회복' 목표가 실제 매출 반등으로 이어지는지가 향후 분기 실적의 관전 포인트가 될 전망이다.
현재 주가는 주당 순자산 대비 낮은 수준에서 거래되는 구간에 위치해, 순자산 대비 할인된 상태로 시장에서 인식되고 있는 편이다. 이익 측면에서는 2023년 순손실에서 2024년, 2025년 연속 흑자로 전환한 회복 흐름이 확인되지만, 2026년 2분기 순손실로 최근 네 개 분기 합산 이익 규모는 크게 낮아진 상태다. 이 때문에 최근 실적을 기준으로 산정하는 가치 지표는 연간 수준의 안정적 이익을 반영했을 때보다 높게 나타나는 경향이 있다. 배당 측면에서는 현금배당을 지속하는 정책을 유지하고 있으나, 그 수준이 매출·이익 규모가 유사한 업종 내 다른 종목들과 비교했을 때 상대적으로 낮은 편에 속하는 것으로 파악된다. 결국 밸류에이션을 판단할 때는 2026년 2분기의 순손실이 일회성인지 여부와 향후 분기의 이익 정상화 여부가 핵심 변수가 될 것으로 보인다.
2023년 -49.2억원 순손실을 기록했던 회사는 2024년 30.0억원, 2025년 65.1억원으로 2년 연속 순이익을 늘리며 회복 흐름을 보였다. 같은 기간 매출은 오히려 축소됐음에도 이익이 늘었다는 점은 비용 구조 관리가 상당 부분 작동했음을 시사한다. 영업이익률도 2025년 11.1%로 두 자릿수를 유지해 업종 내 상위권에 속한다.
2025년 말 부채비율은 13.5%로 최근 4개년(11.6~16.4%) 중에서도 낮은 축에 속해 재무 안정성이 유지되고 있다. 이는 매출 축소 국면에서도 외부 자금조달 압박 없이 연구개발과 신제품 투자를 이어갈 여력을 뒷받침한다. 현금흐름 측면에서도 2025년 영업활동현금흐름이 131.1억원으로 순이익 대비 양호한 수준을 기록했다.
현재 주가는 주당 순자산가치 아래에서 거래되는 구간에 위치해 있다. 회사는 낮은 부채비율과 함께 안정적인 순자산 기반을 유지하고 있어, 자산 대비 시장 평가가 상대적으로 낮게 형성된 상태로 볼 수 있다. 다만 이 discount가 향후 좁혀질지 여부는 이익의 정상화 여부에 달려 있다.
매출은 2022년 799.8억원에서 2025년 625.1억원으로 3년 연속 감소하는 흐름을 보이고 있다. 회사는 이를 호흡기 환자 감소에 따른 결과로 설명하고 있어, 팬데믹 특수의 역기저 효과가 여전히 실적에 영향을 미치고 있는 것으로 파악된다. 주력 품목의 매출 의존도가 높은 만큼 구조적 반등 없이는 매출 회복이 제한적일 가능성이 있다.
2026년 2분기 영업이익은 26.6억원으로 최근 5개 분기 중 최고치였음에도 지배주주 순이익은 -34.4억원의 손실로 전환됐다. 이는 상당한 규모의 비영업 손익 요인이 반영됐음을 시사하지만 구체적 원인은 검색을 통해 확인되지 않았다. 향후 공시에서 해당 손실의 성격(일회성 여부)이 명확해지지 않으면 실적 해석에 불확실성이 이어질 수 있다.
회사는 신약 및 신제품 연구개발을 지속하고 있다고 공시하고 있으나, 구체적인 후보물질의 임상 단계나 상업화 일정은 공개된 자료로 확인되지 않는다. 매출 대부분이 기존 호흡기계·해열진통제 등 범용 제품에 의존하고 있어 뚜렷한 신성장동력이 부재한 상태로 평가될 수 있다. 이는 계절적 실적 변동성을 완화할 다각화 요인이 제한적임을 의미한다.
고려제약은 호흡기계 의약품 의존도가 높은 중소형 제약사로, 2022년 이후 매출은 지속적으로 축소되는 흐름을 보였지만 2023년 순손실을 딛고 2024·2025년 연속 순이익 확대로 이익 체력을 회복했다. 2025년 영업이익률 11.1%, 부채비율 13.5%로 재무 안정성과 수익성 모두 업종 내 양호한 편에 속하지만, 2026년 2분기에는 영업이익이 최근 5개 분기 중 최대치를 기록했음에도 대규모 순손실로 전환되는 이례적 결과가 나타나 이익 흐름의 해석에 새로운 변수가 생겼다. 이 순손실이 일회성 비영업 요인에 따른 것인지, 반복될 리스크인지는 후속 공시를 통해 확인이 필요하다. 매출 구조상 호흡기 질환 계절성에 크게 좌우되는 만큼 향후 분기별 실적도 감염병 유행 정도에 따라 편차가 이어질 가능성이 있다. 신약 및 신제품 개발 계획은 공시상 언급되고 있으나 구체적 진행 단계는 확인되지 않아 중장기 성장동력의 가시성은 제한적이다. 투자자는 매출 회복 여부, 순손실의 성격, 계절적 수요 흐름을 함께 살펴볼 필요가 있다.
English version
Korea Drug, heavily exposed to respiratory-disease demand, has shrunk revenue since 2022 while maintaining double-digit operating margins, but a large net loss in Q2 2026 despite solid operating profit has introduced a new below-the-line variable to watch.
Korea Drug is a small-to-mid-cap KOSDAQ-listed pharmaceutical company that manufactures and sells both prescription and over-the-counter drugs, operating a KGMP-certified plant in Munmak, Gangwon Province that produces solid dosage forms, oral and topical liquids, and health functional foods. According to the Q1 2026 quarterly report, sales by product category were led by respiratory-system drugs at 65.4%, followed by antipyretic/analgesic/anti-inflammatory drugs at 15.0%, dermatological products at 9.5%, digestive drugs at 7.3%, and antibiotics at 2.4%, with respiratory drugs accounting for the vast majority of revenue. Its flagship brand is the comprehensive cold medicine 'Haven' series, which includes multiple lineups such as Haven-S, Haven-Q, and Haven Kids, alongside OTC products such as the ampoule-type tonic drink 'Q-up'. As prescription drug sales form the core of the business, the company focuses marketing efforts on leveraging clinical and market data through specialized channels. Distribution runs through offices in the Seoul metropolitan area and regional locations supplying wholesalers and client accounts. The company has disclosed that it continues new drug and product research aimed at drug discovery and differentiated generic development, though specific pipeline candidates' clinical stages or commercialization timelines were not confirmed in recent search results. Competition centers on the broad OTC cold and analgesic drug market against numerous small and mid-sized peers, where market share depends more on brand strength and distribution reach than on exclusive positioning. Its health functional food production capability also provides a base for revenue diversification beyond pharmaceuticals.
Annual revenue rose slightly from KRW 79.98bn in 2022 to KRW 81.37bn in 2023, then contracted for two consecutive years to KRW 73.00bn in 2024 and KRW 62.51bn in 2025. Operating margin, by contrast, peaked at 22.2% in 2023 before declining to 12.5% in 2024 and 11.1% in 2025. Net income showed a more dramatic pattern: a KRW 11.81bn profit in 2022 flipped to a KRW 4.92bn net loss in 2023, before recovering to profits of KRW 3.00bn in 2024 and KRW 6.51bn in 2025, expanding for two straight years. On a quarterly basis, from Q2 2025 (revenue KRW 14.94bn, operating profit KRW 2.24bn) through Q4 2025 (revenue KRW 18.00bn, operating profit KRW 1.89bn), revenue grew while operating profit gradually eased; in Q1 2026, revenue fell sharply to KRW 13.34bn on seasonality, with operating profit shrinking to KRW 1.18bn. In Q2 2026, however, revenue rebounded to KRW 17.57bn and operating profit reached KRW 2.66bn, the highest of the past five quarters, yet owners' net income flipped to a loss of KRW 3.44bn. This points to a clear divergence between operating profit and net income, and no specific below-the-line factor was confirmed through search, warranting attention to subsequent disclosures. Combined owners' net income over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) came to roughly KRW 1.48bn, suggesting the Q2 2026 net loss significantly weighed on the cumulative figure. In sum, the company sustained double-digit operating margins through cost efficiency despite structural revenue pressure, but the Q2 2026 net loss stands out as an exceptional variable in that trend.
Media analysis of 2025 annual reports from listed Korean pharmaceutical companies found that combined 2025 revenue across 65 KOSPI and KOSDAQ pharma firms grew 7.6% year over year, while net income rose 43.3%, indicating an industry-wide improvement in profitability metrics. In that analysis, Korea Drug was classified among 15 listed pharma firms posting double-digit operating and net margins, suggesting that while its revenue scale is modest, its margin management ranks among the sector's stronger performers. However, the company's core respiratory drug franchise is inherently sensitive to infectious disease cycles and seasonality, and a decline in respiratory patient volume following the pandemic-era surge has been cited as a structural driver of shrinking revenue. The company itself has attributed sales declines in disclosures to fewer respiratory patients. Meanwhile, chronic-disease markets such as osteoporosis and musculoskeletal treatments are expected to see moderate growth from population aging, but Korea Drug's current portfolio appears to have limited direct exposure to this segment. Across the industry, intensifying generic competition, drug pricing pressure, and rebate regulation remain persistent policy variables, with small and mid-sized pharma companies tending toward defensive positioning built on branded OTC products and stable cash flow.
| Price | ₩3,360 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.04T |
| P/E | 24.5 |
| P/B | 0.46 |
| ROE | 1.9% |
| Dividend yield | 5.36% |
In its quarterly disclosures, the company has stated its plan to gradually expand its business scope by launching new products and securing new revenue sources through ongoing generic development and clinical research. However, specific clinical stages or launch timelines for new drug candidates were not confirmed in recently available data, meaning that in the near term, recovery in existing product sales is likely to remain the key earnings variable. Its core respiratory drug sales carry strong seasonality, so quarterly performance will likely continue to vary depending on the severity of cold and respiratory illness seasons in autumn and winter. Whether the Q2 2026 net loss was a one-off factor or a recurring variable requires confirmation through subsequent quarterly disclosures. On the balance sheet side, the low debt ratio suggests the company has room to continue R&D and new-product investment without added financial strain. Whether the company's stated goals of maintaining existing product competitiveness and achieving sales recovery translate into an actual revenue rebound will be a key point to watch in coming quarters.
The current share price sits in a range below book value per share, meaning the market appears to be pricing the stock at a discount to net assets. On the earnings side, a recovery pattern is evident, moving from a 2023 net loss to consecutive profits in 2024 and 2025, but the Q2 2026 net loss has sharply reduced the combined earnings over the trailing four quarters. As a result, valuation metrics calculated on recent-period earnings tend to appear elevated relative to what a stable annual earnings base would imply. On dividends, the company maintains a policy of continued cash distributions, though the level appears relatively modest compared with other companies of similar revenue and earnings scale in the sector. Ultimately, whether the Q2 2026 net loss proves to be a one-off event and whether earnings normalize in coming quarters are likely to be the key variables in assessing valuation going forward.
After posting a KRW 4.92bn net loss in 2023, the company grew net income for two consecutive years to KRW 3.00bn in 2024 and KRW 6.51bn in 2025. That profit grew even as revenue contracted over the same period suggests meaningful cost structure management. Operating margin also held in double digits at 11.1% in 2025, placing it among the sector's stronger performers.
The debt ratio stood at a low 13.5% at end-2025, among the lowest in the past four years (which ranged 11.6% to 16.4%), indicating maintained financial stability. This supports the company's ability to continue R&D and new product investment without external funding pressure even amid revenue contraction. Cash flow from operations also came in at a healthy KRW 13.11bn in 2025 relative to net income.
The current share price trades below book value per share. Combined with a low debt ratio and a stable net asset base, this suggests the market currently values the company's assets at a relative discount. Whether that discount narrows going forward will depend on whether earnings normalize.
Revenue has declined for three straight years, from KRW 79.98bn in 2022 to KRW 62.51bn in 2025. The company has attributed this to fewer respiratory patients, suggesting the reversal of pandemic-era demand continues to weigh on results. Given the heavy reliance on core product lines, revenue recovery could remain limited absent a structural turnaround.
Q2 2026 operating profit reached KRW 2.66bn, the highest in five quarters, yet owners' net income turned to a KRW 3.44bn loss. This suggests a substantial below-the-line item was involved, though the specific cause was not confirmed through search. Uncertainty in interpreting results could persist until the nature of that loss (one-off or otherwise) is clarified in future disclosures.
While the company discloses ongoing new drug and product research, specific clinical-stage candidates or commercialization timelines were not identified in publicly available materials. With the bulk of revenue dependent on existing generic respiratory and analgesic products, the company can be seen as lacking clear new growth drivers. This implies limited diversification to offset seasonal earnings volatility.
Korea Drug is a small-to-mid-cap pharmaceutical company heavily dependent on respiratory drugs, having seen revenue contract continuously since 2022, though it recovered earnings strength by turning from a 2023 net loss into consecutive profit growth in 2024 and 2025. With an 11.1% operating margin and 13.5% debt ratio in 2025, both financial stability and profitability rank favorably within the sector, but Q2 2026 delivered an unusual outcome: operating profit hit a five-quarter high even as net income swung to a large loss, introducing a new variable into how the earnings trend should be read. Whether this net loss stemmed from a one-off non-operating factor or represents a recurring risk requires confirmation through subsequent disclosures. Given the revenue structure's heavy reliance on respiratory disease seasonality, quarterly performance is likely to continue varying with the severity of infectious disease seasons. New drug and product development plans are mentioned in disclosures, but specific progress stages were not confirmed, limiting visibility on medium-to-long-term growth drivers. Investors should monitor revenue recovery, the nature of the net loss, and seasonal demand trends together.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)