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Daeyoung Packaging · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
대영포장은 2025년 연간 순이익 흑자전환에 성공했으나 2025년 4분기와 2026년 1분기 연속 영업손실을 기록한 뒤 2분기 다시 흑자로 돌아서는 등 분기별 변동성이 커지고 있다.
대영포장은 1990년 코스피에 상장된 골판지 원단 및 골판지 상자 제조업체로, 경기 안산에 본사를 두고 있다. 회사는 대양그룹 계열사로, 그룹 지주사격인 신대양제지가 지분을 지속적으로 확대하며 지배력을 강화해온 구조다. 주요 생산품목은 양면골판지(SW), 이중양면골판지(DW), 이층골심판지(DM·DMB·DMA), 삼중골판지(TW) 등 원단류와 후렉소·그라비아·옵셋 인쇄가 적용된 골판지 상자다. 원재료인 골판지 원지는 계열사인 신대양제지·대양제지공업 등으로부터 상당 부분을 조달하는 구조로, 2025년 원부재료·상품매입액 중 특수관계자 거래 비중이 48.8%에 달했다. 대양그룹은 원지 제조 2개사(대양제지공업, 신대양제지)와 판지 제조·판매 4개사(대영포장, 광신판지, 신대한판지, 대양판지) 등으로 구성된 국내 대표 포장 전문 그룹으로 꼽힌다. 고객은 유통·식품·택배 등 골판지 상자를 대량으로 사용하는 산업군에 걸쳐 있으며, 국내 골판지 업계는 대기업 계열사 중심으로 과점화된 구조다. 원지-원단-상자로 이어지는 공급망 특성상 원자재 가격 변동이 판가에 순차적으로 반영되는 사업 모델을 갖고 있다.
2025년 연간 매출액은 2,837억원으로 전년 2,808억원 대비 소폭 늘었으나, 영업이익은 8.8억원으로 전년 9.2억원 대비 4.2%가량 감소했다. 회사는 판매수량은 증가했지만 판매단가 인하 영향으로 영업이익이 줄었다고 설명했다. 반면 순이익은 15.0억원으로 2024년 순손실 0.3억원에서 흑자로 전환했는데, 이는 영업외 손익 개선이 반영된 결과로 해석된다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 712억원·영업이익 20.2억원, 3분기 매출 746억원·영업이익 15.7억원으로 이어지던 흐름이 4분기에는 매출 674억원·영업손실 24.4억원으로 급격히 악화됐다. 이 흐름은 2026년 1분기에도 매출 674억원·영업손실 22.5억원으로 이어졌으며, 지배주주 순손실도 21.4억원에 달했다. 그러나 2026년 2분기에는 매출이 800억원으로 늘고 영업이익이 25.3억원, 지배주주 순이익이 19.6억원을 기록하며 다시 흑자로 돌아섰다. 결과적으로 2025년 3분기부터 2026년 2분기까지 최근 네 개 분기 지배주주 순이익 합계는 -2.68억원으로, 연간 실적과는 다른 최근 구간의 손익 흐름을 보여준다. 과거로 거슬러보면 2022년 매출 3,026억원·영업이익 119.1억원, 2023년 매출 2,835억원·영업이익 110.8억원 수준에서 2024~2025년에는 영업이익이 10억원 이하로 크게 축소된 점이 뚜렷한 대비를 이룬다.
국내 골판지 산업은 대양그룹, 아세아제지, 태림그룹 등 대형 계열사 중심으로 원지-원단-상자 공급망이 수직 계열화된 구조다. 2024년부터 폐지(고지) 수급 불안과 가격 상승이 이어지면서 원지 가격이 인상됐고, 이는 원단·상자 판가로 순차 전가되는 도미노 구조가 반복적으로 나타났다. 한국골판지포장산업협동조합에 따르면 골판지 원지는 박스 제조 비용의 상당 부분을 차지해 원가 인상 시 판가 조정이 불가피한 구조다. 2026년 들어서도 국내 주요 골판지 업체들이 일제히 가격 인상을 단행하며 하위 박스 제조사의 납품가도 동반 상승하는 흐름이 확인됐다. 다만 영세 업체가 많은 하위 포장업계는 대기업 대비 협상력이 약해 원가 인상분을 온전히 전가하기 어려운 구조적 문제를 안고 있다. 글로벌 골판지 포장 시장은 2025년 약 1,982억달러에서 2026년 약 2,060억달러로 성장하며 2034년까지 연평균 3.92% 성장이 전망되는 완만한 성장 산업으로 분류된다. 국내 시장은 이커머스·택배 물량에 연동된 수요 구조를 갖고 있어 소비 경기와 물류량 변화에 민감하게 반응한다.
| 주가 | ₩655 |
|---|---|
| 시가총액 | 710억원 |
| PBR | 0.34 |
| ROE | -0.1% |
대영포장은 2026년 4월 6일 출고분부터 골판지 원단(상자) 가격을 인상한다고 발표했으며, 원지 가격 인상 통보와 제조비용 증가로 경영에 타격을 입고 있어 부득이하게 가격을 조정한다고 설명했다. 이러한 판가 인상이 2026년 2분기 실적 회복(매출 800억원, 영업이익 25.3억원)에 일부 반영됐을 가능성이 있으나, 향후 원가-판가 스프레드가 얼마나 안정적으로 유지되는지가 관전 포인트다. 계열사인 신대양제지 등으로부터의 원재료 조달 비중이 높은 만큼, 그룹 내 원지 가격 정책과 대영포장의 판가 정책 간 시차가 분기별 손익에 영향을 줄 수 있다. 회사 측의 별도 중장기 증설·신규 투자 계획은 현재까지 확인되지 않았으며, 기존 생산능력 내에서의 판가·원가 관리가 핵심 변수로 남아 있다. 폐골판지 등 원재료 가격 추이가 지속적인 상승세를 보일 경우 추가적인 원가 부담이 발생할 수 있어, 향후 분기 실적의 방향성은 원자재 가격과 판가 반영 속도에 크게 좌우될 것으로 보인다. 회사의 명시적인 실적 가이던스는 별도로 확인되지 않았다.
대영포장의 주가는 순자산가치 대비 할인된 수준에서 거래되는 구간에 위치해 있으며, 이는 최근 분기 손익의 변동성 확대와 무관하지 않다. 연간 실적이 흑자로 전환된 2025년과 달리 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 기준으로는 지배주주 순이익이 적자로 나타나는 등, 단년도 지표와 최근 구간 지표 사이에 온도차가 존재한다. 배당의 경우 최근 공시된 주당 배당금이 없어 배당 관련 수익 창출 요인은 제한적인 상태다. 부채비율은 2022년 48.1%에서 2025년 35.9%로 낮아지는 추세를 보여 재무구조 측면에서는 개선이 뚜렷하다. 투자자들은 원가-판가 스프레드의 분기별 변동성과 계열사 내부거래 의존도를 함께 살펴볼 필요가 있다.
2026년 4월 출고분부터 원단·상자 가격을 인상한 조치가 2분기 영업이익 회복(25.3억원)에 일부 기여했을 가능성이 있다. 골판지 원지가 상자 제조원가의 상당 부분을 차지하는 구조상 원가 인상 시기와 판가 반영 시점 간 시차가 좁혀지면 손익 안정성이 개선될 여지가 있다. 국내 골판지 업계 전반에서 2026년 들어 동반 가격 인상이 이뤄진 점도 우호적인 배경이다.
부채비율이 2022년 48.1%에서 2025년 35.9%로 낮아지는 흐름을 보이며, 자본총계도 2022년 1,670억원에서 2025년 1,923억원으로 늘었다. 2023년과 2025년 영업활동현금흐름이 각각 145억원, 133억원으로 유지되며 현금창출력이 일정 수준을 유지하고 있다. 이러한 재무구조 개선은 원재료 가격 변동에 대응할 수 있는 완충 요인으로 작용할 수 있다.
골판지 상자는 유통·식품·택배 등 필수 소비재 물류에 광범위하게 쓰이는 포장재로, 전방 수요의 구조적 변동성이 상대적으로 낮다. 글로벌 골판지 포장 시장은 2026년부터 2034년까지 연평균 3.92% 성장이 전망되는 완만한 성장 산업으로 분류된다. 국내에서도 이커머스·택배 물량 증가가 장기적인 수요 기반을 뒷받침하고 있다.
2025년 4분기와 2026년 1분기에 연속으로 영업손실(각각 24.4억원, 22.5억원)을 기록하며 분기별 손익 편차가 커졌다. 이 결과 최근 네 개 분기 지배주주 순이익 합계는 적자(-2.68억원)로, 연간 실적 흑자전환과 상반된 흐름을 보인다. 원가-판가 반영 시차가 분기별로 실적에 큰 영향을 미치는 구조적 특성이 확인된다.
2025년 원부재료·상품매입액 중 신대양제지·대양제지공업 등 특수관계자 거래 비중이 48.8%에 달해, 원재료 조달가격 결정력이 계열사 정책에 상당 부분 좌우될 수 있다. 신대양제지가 대영포장 지분을 지속 확대해온 지배구조 특성상 소액주주와의 이해관계 정렬 여부도 살펴볼 대상이다.
폐지(폐골판지) 가격이 상승세를 이어가면 골판지 원지 가격 인상이 재차 유발될 수 있고, 판가 전가가 지연될 경우 마진 압박이 재발할 여지가 있다. 하위 포장업계는 대기업 대비 협상력이 약해 원가 인상분을 온전히 반영하기 어려운 구조적 문제를 안고 있다. 2024~2025년 영업이익률이 1% 미만으로 낮아진 점은 이러한 마진 압박이 이미 현실화된 사례로 볼 수 있다.
대영포장은 2025년 연간 기준으로 순이익 흑자전환에 성공했지만, 2025년 4분기와 2026년 1분기 연속 영업손실을 겪은 뒤 2분기 다시 회복하는 등 최근 분기별 손익 변동성이 뚜렷하게 확대됐다. 이러한 흐름은 골판지 원지-원단-상자로 이어지는 공급망에서 원가 인상과 판가 반영 사이의 시차가 실적에 미치는 영향을 잘 보여준다. 2026년 4월 출고분부터 시행된 가격 조정이 2분기 실적 회복에 일부 기여했을 가능성이 있으나, 이 흐름이 이어질지는 향후 분기 실적으로 확인해야 한다. 재무구조 측면에서는 부채비율 하락 등 개선 흐름이 뚜렷하지만, 계열사와의 높은 내부거래 비중은 지속적으로 살펴볼 요인이다. 산업 측면에서는 완만한 성장이 예상되는 글로벌 시장과 안정적인 전방 수요 기반이 긍정적 배경이 되지만, 원자재 가격 변동과 하위 업체의 낮은 협상력은 구조적 리스크로 남아 있다. 투자 판단에 앞서 다가오는 분기 실적 발표와 원재료 가격 추이를 함께 확인하는 것이 필요하다.
English version
Daeyoung Packaging returned to annual net profit in 2025 but posted consecutive operating losses in Q4 2025 and Q1 2026 before rebounding to profit in Q2 2026, reflecting widening quarterly volatility.
Daeyoung Packaging is a corrugated board and box manufacturer listed on the KOSPI since 1990, headquartered in Ansan, Gyeonggi Province. The company is a Daeyang Group affiliate, with group holding entity Shindaeyang Paper having steadily expanded its stake to strengthen control. Key products include single-wall (SW) and double-wall double-faced (DW) corrugated board, double-layer core board (DM, DMB, DMA), triple-wall board (TW), and flexo-, gravure-, and offset-printed corrugated boxes. Raw material paperboard is sourced substantially from affiliates Shindaeyang Paper and Daeyang Paper Industry; related-party transactions accounted for 48.8% of raw material and merchandise purchases in 2025. Daeyang Group comprises two paperboard producers (Daeyang Paper Industry, Shindaeyang Paper) and four box producers (Daeyoung Packaging, Gwangsin Panji, Shindaehan Panji, Daeyang Panji), positioning it as one of Korea's leading packaging groups. Customers span distribution, food, and delivery industries that rely heavily on corrugated boxes, within a domestic market largely dominated by large-group affiliates. The supply chain structure—paperboard, corrugated sheet, then box—means raw material price shifts are passed through sequentially to selling prices.
Full-year 2025 revenue was KRW 283.7bn, slightly up from KRW 280.8bn in 2024, while operating profit fell about 4.2% to KRW 0.88bn from KRW 0.92bn. The company attributed the decline to lower average selling prices despite higher sales volumes. Net profit, however, turned positive at KRW 1.50bn versus a net loss of KRW 0.03bn in 2024, reflecting improvement in non-operating items. Quarterly, revenue of KRW 71.2bn and operating profit of KRW 2.02bn in Q2 2025 and KRW 74.6bn revenue with KRW 1.57bn operating profit in Q3 2025 were followed by a sharp deterioration in Q4 2025, with revenue of KRW 67.4bn and an operating loss of KRW 2.44bn. This continued into Q1 2026, with revenue at KRW 67.4bn and an operating loss of KRW 2.25bn, alongside a net loss attributable to owners of KRW 2.14bn. Q2 2026 then rebounded, with revenue rising to KRW 80.0bn, operating profit of KRW 2.53bn, and net profit attributable to owners of KRW 1.96bn. As a result, the trailing four-quarter (Q3 2025 through Q2 2026) net profit attributable to owners summed to a loss of KRW 0.27bn, a different picture from the full-year figure. Looking further back, operating profit of KRW 11.9bn in 2022 and KRW 11.1bn in 2023 contrasts sharply with the sub-KRW-1bn levels seen in 2024 and 2025.
Korea's corrugated industry is vertically integrated around large group affiliates such as Daeyang Group, Asia Paper, and Taerim Group, spanning paperboard, corrugated sheet, and box production. Since 2024, unstable waste-paper supply and rising prices have pushed up paperboard costs, triggering a recurring domino effect that passes through to corrugated sheet and box prices. According to the Korea Corrugated Packaging Industry Cooperative, paperboard accounts for a large share of box manufacturing costs, making price adjustments largely unavoidable when input costs rise. In 2026, major domestic corrugated producers again raised prices in unison, and downstream box makers' supply prices rose accordingly. However, the largely small-scale downstream packaging sector has weaker bargaining power than large corporate customers, making full cost pass-through structurally difficult. The global corrugated board packaging market is projected to grow from about USD 198.2 billion in 2025 to about USD 205.96 billion in 2026, expanding at a compound annual growth rate of 3.92% through 2034, characterizing it as a moderate-growth industry. Domestic demand is closely tied to e-commerce and parcel delivery volumes, making it sensitive to consumption trends and logistics activity.
| Price | ₩655 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| P/B | 0.34 |
| ROE | -0.1% |
Daeyoung Packaging announced a corrugated board/box price adjustment effective for shipments from April 6, 2026, citing paperboard price hike notices and rising manufacturing costs as the reasons for the change. This pricing action may have partly contributed to the Q2 2026 earnings recovery (revenue of KRW 80.0bn, operating profit of KRW 2.53bn), though the durability of the cost-to-price spread going forward remains a key point to monitor. Given the company's heavy reliance on affiliates such as Shindaeyang Paper for raw material sourcing, timing gaps between the group's paperboard pricing policy and Daeyoung Packaging's own selling price adjustments could continue to affect quarterly results. No separate mid-to-long-term capacity expansion or new investment plan has been confirmed to date, leaving price and cost management within existing capacity as the central variable. If waste-paperboard and related input costs continue to trend higher, additional cost pressure could emerge, meaning the direction of future quarterly earnings will largely hinge on raw material price movements and the speed of price pass-through. No explicit management earnings guidance has been identified.
Daeyoung Packaging's shares trade at a level below net asset value, a positioning that is not unrelated to the recent widening of quarterly earnings volatility. Unlike the full-year 2025 result, which turned profitable, the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) show a net loss attributable to owners, creating a gap between the annual figure and the more recent trend. On dividends, no recent per-share cash dividend has been disclosed, limiting dividend-related return potential. The debt ratio has improved noticeably, declining from 48.1% in 2022 to 35.9% in 2025, indicating a strengthening balance sheet. Investors may wish to track both the quarter-to-quarter cost-to-price spread and the company's reliance on related-party raw material transactions.
The price increase for corrugated sheets and boxes effective from April 2026 shipments may have partly contributed to the Q2 operating profit recovery of KRW 2.53bn. Since paperboard accounts for a substantial share of box manufacturing cost, narrowing the lag between input cost increases and price pass-through could improve earnings stability. Industry-wide, coordinated price hikes across Korean corrugated producers in 2026 also provide a supportive backdrop.
The debt ratio has declined from 48.1% in 2022 to 35.9% in 2025, while total equity increased from KRW 167.0bn in 2022 to KRW 192.3bn in 2025. Operating cash flow remained at KRW 14.5bn in 2023 and KRW 13.3bn in 2025, indicating a stable cash-generation capacity. This improving financial structure could serve as a buffer against raw material price volatility.
Corrugated boxes are widely used in essential logistics for distribution, food, and delivery, giving downstream demand relatively low structural volatility. The global corrugated packaging market is projected to grow at a compound annual rate of 3.92% from 2026 through 2034, characterizing it as a moderately growing industry. Rising e-commerce and parcel delivery volumes in Korea also support a long-term demand base.
Consecutive operating losses in Q4 2025 (KRW 2.44bn) and Q1 2026 (KRW 2.25bn) widened the swing in quarterly earnings. As a result, the trailing four-quarter net profit attributable to owners summed to a loss of KRW 0.27bn, contrasting with the full-year profit turnaround. This highlights a structural sensitivity of quarterly results to the timing gap between cost increases and price pass-through.
Related-party transactions with affiliates such as Shindaeyang Paper and Daeyang Paper Industry accounted for 48.8% of 2025 raw material and merchandise purchases, meaning input pricing power may be substantially influenced by group-level policy. Given that Shindaeyang Paper has steadily expanded its stake in Daeyoung Packaging, alignment of interests with minority shareholders is also worth monitoring.
If waste-paperboard prices continue to trend higher, another round of paperboard price hikes could be triggered, and delays in price pass-through could reignite margin pressure. Downstream packaging companies generally have weaker bargaining power than large corporate customers, making full cost pass-through structurally difficult. The operating margin falling below 1% in 2024 and 2025 illustrates that such margin pressure has already materialized.
Daeyoung Packaging returned to annual net profit in 2025, but recent quarterly earnings volatility has widened noticeably, with consecutive operating losses in Q4 2025 and Q1 2026 followed by a rebound in Q2 2026. This pattern illustrates how the timing gap between cost increases and price pass-through across the paperboard-to-box supply chain affects results. The price adjustment implemented from April 2026 shipments may have partly contributed to the Q2 earnings recovery, but whether this trend continues will need to be confirmed through upcoming quarterly results. On the balance sheet side, improvement trends such as a declining debt ratio are evident, though the high share of related-party transactions with affiliates remains a factor to watch continuously. From an industry perspective, a moderately growing global market and a stable downstream demand base provide a favorable backdrop, while raw material price volatility and the weak bargaining power of downstream players remain structural risks. Investors should track upcoming quarterly earnings releases and raw material price trends before drawing conclusions.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)