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Zinus · 섬유·패션·생활 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
미국 관세 대응을 위한 가격 인상이 수요 위축을 불러오며 2025년 하반기 이후 실적이 급격히 악화됐고, 조지아 공장 매각·캄보디아 생산기지 가동 확대 등 비용 구조 재편이 본격화되는 시점에 서 있다.
지누스는 2005년 세계 최초로 상업화된 '매트리스 인 어 박스(Mattress-in-a-Box)' 압축 포장 배송 기술을 핵심 경쟁력으로 삼는 글로벌 매트리스·홈퍼니싱 기업으로, 코스피에 상장돼 있다. 주력 제품은 메모리폼·스프링 매트리스이며, 침대 프레임·소파·토퍼 등 비매트리스 제품으로 포트폴리오를 지속 확장 중이다. 전체 매출의 약 80%가 미국에서 발생하며, 아마존·월마트 등 주요 이커머스 및 오프라인 유통 채널이 핵심 판로다. 인도네시아 공장이 매트리스 핵심 생산기지로 미국향 물량의 약 69%를 담당하며, 2025년 8월 가동을 시작한 캄보디아 공장은 비매트리스 ODM 제품 중심으로 양산을 확대 중이다. 2022년 현대백화점그룹이 약 8,790억원에 지분 약 37%를 인수해 최대주주가 됐다. 국내 시장에서는 2025년 1월부터 외부 파트너 위탁 판매를 직영 체제로 전환해 공략을 강화하고 있으며, 2025년 국내 매출은 590억원으로 전체의 약 6.5%를 차지한다. 경쟁사로는 미국 온라인 매트리스 브랜드(Casper, Purple, Tuft&Needle)와 전통 강자(Serta Simmons, Tempur-Sealy)가 있으며, 국내에서는 한샘·신세계까사·현대리바트·에이스침대 등과 경쟁 중이다. 고객 리뷰 260만 개 이상을 R&D에 반영하는 데이터 기반 제품 개발이 브랜드 충성도의 근간을 이루고 있다.
연간 매출은 2022년 1조1,596억원을 정점으로 3년 연속 하락해 2025년에는 9,132억원을 기록했다. 영업이익은 2022년 656억원(OPM 5.7%)에서 2023년 183억원(OPM 1.9%)으로 급감하고, 2024년에는 -54억원으로 적자 전환됐다. 2025년 연간 영업이익은 255억원으로 표면상 흑자 전환됐으나, 이는 반덤핑 무효 소송 승소에 따른 충당금 환입 366억원(1분기 167억원·2분기 199억원)이 일회성으로 반영된 결과이며, 환입 효과를 제외한 본업 손익은 약 -107억원으로 실질 이익 회복은 아직 진행 중이다. 분기별로는 2025년 1분기 영업이익 275억원·2분기 291억원으로 호조를 보였으나(환입 포함), 3분기(-76억원)·4분기(-235억원)에는 미국향 가격 인상에 따른 소비 위축과 고객사 발주 감소로 급격히 악화됐다. 2026년 1분기에는 매출 1,396억원(전년 동기 2,499억원 대비 44% 이상 급감)·영업손실 301억원으로 적자 폭이 확대됐으며, 미국 매출이 전년 동기 대비 약 53% 감소한 것이 주된 원인이다. 긍정적인 측면으로는 2025년 영업활동현금흐름이 2,167억원으로 크게 개선(2024년 -39억원 대비)돼 재고 정상화·운전자본 효율화 성과가 가시화됐다. 부채비율은 2024년 77.2%에서 2025년 65.3%로 낮아졌으며, 자기주식 소각(약 32.9만 주)과 주당 90원 배당 유지로 주주 친화 기조도 이어지고 있다.
글로벌 매트리스 시장은 2025년 약 575억 달러 규모로 추정되며, 2034년까지 연평균 약 7.5% 성장이 전망된다. 북미 시장이 전체의 약 32%를 차지하는 최대 시장이며, 온라인 채널의 꾸준한 성장이 지누스의 핵심 유통 기반인 아마존·월마트 이커머스 채널에 구조적으로 우호적인 환경을 제공한다. 미국 트럼프 행정부의 상호관세 부과로 인도네시아산에 19%가 적용되며 아시아 생산기지 의존 기업들의 원가 부담이 커진 상황이지만, 중국산(고율)·라오스산·베트남산 대비 인도네시아산이 상대적으로 낮은 관세를 적용받아 지누스에 상대적 가격 경쟁력이 있다는 분석이 나온다. 국내 수면 산업 시장은 2011년 약 4,800억원에서 최근 약 5조원 규모로 10배 이상 성장했으며, 수면의 질 향상을 추구하는 '슬립맥싱' 트렌드 확산으로 기능성·프리미엄 수면 제품에 대한 수요가 증가하고 있다. 국내에서는 한샘·신세계까사 등과의 매트리스 경쟁이 심화되는 가운데 지누스는 글로벌 가성비 브랜드에서 프리미엄 라인업을 추가하는 포지셔닝 전환을 시도 중이다. Tempur-Sealy·Sleep Number 등 선진 경쟁사들이 AI 기반 수면 분석·친환경 소재 등에 투자를 확대하고 있어 제품 차별화 경쟁이 향후 더욱 강화될 전망이다.
| 주가 | ₩8,150 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,787억원 |
| PBR | 0.27 |
| ROE | -8.9% |
| 배당수익률 | 1.10% |
회사는 2026년 하반기부터 신규 대형 ODM 고객사의 매출 기여가 가능할 것으로 전망하며, 2026년 상반기 내 계약 확정 후 공개한다는 방침을 밝혔다. 캄보디아 공장은 2026년 상반기 말까지 가동률 80~90% 달성을 목표로 램프업이 진행 중이며, 연간 100만 개 생산 규모 안정화를 목표로 한다. 미국 조지아 공장은 약 1,353억원 규모로 매각이 결정돼 재무구조 개선 효과가 기대되며, 미국 내 물류창고 효율화 등 고정비 절감 작업도 병행되고 있다. 인도네시아 공장은 7월 아마존 프라임데이 및 월마트 오더 선행 생산 체계를 운영 중이며, 2025년 4분기(65.7%) 이후 2026년 1분기(51.7%)로 떨어진 가동률 회복이 상반기 내 주요 과제로 남아 있다. 국내에서는 2026년 중 전국 코스트코 및 대형마트 입점을 추진 중이며, 한국형 모션베드 신제품 출시로 내수 점유율 확대를 꾀하고 있다. 중동·아프리카 지역 대규모 총판업체와의 계약을 기반으로 한 29개국 확장 계획도 진행 중으로, 미국 의존도 분산을 위한 지역 다변화 초기 단계가 진행 중이다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 29,741원)에 큰 폭의 할인이 반영돼 순자산 대비 30% 초반대 구간에서 거래 중이다. 수개 분기 연속 손실로 EPS가 -2,736원을 기록하며 이익 지표 기반의 배수 산출이 불가능한 상태로, 과거 영업이익률 5%대를 유지하던 시기에 시장이 인정했던 프리미엄 수준과는 뚜렷한 대조를 이룬다. 주당배당금(DPS) 90원은 적자 구간에서도 유지됐으나, 이익 회복이 전제되지 않는 한 배당의 지속 가능성을 논하기는 이르다. 현재의 깊은 순자산 할인은 보유 생산자산과 브랜드 가치 대비 수익성 회복 시점에 대한 시장의 불확실성을 반영하는 것으로 풀이되며, 이익 방향성이 전환되기 전까지는 밸류에이션 재평가 논의가 제한적일 것으로 판단된다.
인도네시아산 매트리스 반덤핑 관세율이 2025년 2월 0%로 확정됐고, 미국의 인도네시아 상호관세율도 당초 32%에서 19%로 완화됐다. 중국·라오스·베트남산에 부과된 고율 관세 대비 지누스의 주력 생산기지에 대한 세율이 상대적으로 낮아, 가성비를 핵심 경쟁력으로 하는 아마존 매트리스 시장에서 구조적 우위를 이어갈 수 있다. 아마존 온라인 매트리스 부문에서 약 30%대로 추정되는 시장 점유율은 관세 충격이 완화될 경우 주문 정상화의 강력한 기반이 될 수 있다.
조지아 공장 매각(약 1,353억원)과 미국 물류창고 효율화로 고정비가 절감되면 2026년 하반기부터 영업 레버리지 개선이 기대된다. 캄보디아 공장 가동률 상승과 신규 ODM 수주가 맞물릴 경우 비매트리스 부문의 매출 회복이 가속화될 수 있다. 2025년 영업활동현금흐름이 2,167억원으로 크게 개선된 점은 핵심 현금 창출 능력이 아직 훼손되지 않았음을 시사한다.
국내 매출이 2023년 384억원에서 2025년 590억원으로 3년 연속 증가하며 미국 집중 구조가 점진적으로 완화되고 있다. 2026년 중 코스트코·대형마트 입점과 한국형 신제품 출시로 내수 점유율 확대가 기대되며, 중동·아프리카 29개국 확장 계획도 진행 중이다. 수면 경제 성장세가 지속되는 가운데 가성비와 프리미엄 라인업을 병행하는 전략이 다양한 소비자층을 포용하는 방향으로 발전하고 있다.
2026년 1분기 미국 매출이 전년 동기 대비 약 53% 급감하는 등 가격 인상에 따른 소비자 저항과 대형 고객사의 보수적 발주 기조가 예상보다 장기화되고 있다. 인도네시아 공장 가동률이 2026년 1분기 기준 51.7%로, 고정비 커버가 가능한 수준(80% 내외)을 크게 밑도는 상태가 지속되면 분기 손실이 반복될 수 있다. 미국 경기 불확실성과 내구재 소비 위축 심화 시 회복 시점이 추가로 지연될 위험이 있다.
2025년 연간 흑자는 일회성 반덤핑 충당금 환입에 기인한 것으로, 2026년에는 이 기저 효과가 소멸된 상태에서 순수 본업 이익을 입증해야 한다. 특히 전년 2분기의 대규모 환입(199억원)이 사라진 2026년 2분기부터는 순수 영업마진의 질이 시험대에 오른다. 매출 감소 속 판관비가 증가하는 비용 레버리지 역효과가 이어지면, 소비자 수요 회복이 더뎌도 이익 구조 개선이 지연될 수 있다.
전체 매출의 약 80%가 미국 단일 시장에서 발생해 현지 정책·소비 환경 변화에 취약한 구조가 지속되고 있다. 해외 법인 채무보증 관련 재무 부담에 대한 시장의 우려가 존재하며, 손실이 지속될 경우 주당 90원 배당 유지 가능성에도 의문이 제기될 수 있다. 조지아 공장 매각이 완료되기 전까지는 자산 건전성과 유동성에 대한 추가 모니터링이 필요하다.
지누스는 압축 포장 매트리스 혁신으로 미국 온라인 시장 최상위권을 유지해온 글로벌 브랜드이지만, 미국 관세 충격이 본업 손익을 흔들면서 2025년 하반기 이후 실적 악화가 심각하게 진행됐다. 2025년 연간 영업이익 흑자 전환은 일회성 반덤핑 충당금 환입 효과에 기인한 것으로, 2026년에는 이 기저 효과 없이 수익성을 입증해야 하는 과제가 핵심이다. 조지아 공장 매각·캄보디아 램프업·신규 ODM 수주 등 복합적인 구조 개편 작업이 동시에 진행 중이며, 이것이 하반기 가동률 회복과 매출 정상화로 실질 연결되는지가 2026년의 핵심 확인 포인트다. 현재 주가는 순자산 대비 큰 폭의 할인 구간에 있어 자산 측면의 하방 지지력을 제공하지만, 본업 이익 회복의 속도와 미국 수요 정상화 시점에 대한 불확실성이 해소되기 전까지는 밸류에이션 재평가를 논하기 이른 구간이다. 인도네시아산 관세 우위, 국내 및 신흥시장 다변화, 비용 구조 개선 가시화가 맞물릴 경우 실적 방향성 전환의 기초가 마련될 수 있으나, 그 속도와 지속성은 향후 분기 실적 발표를 통해 단계적으로 검증해야 한다.
English version
Tariff-driven price increases triggered demand contraction and a sharp earnings deterioration from H2 2025, while the divestiture of the Georgia plant and the ramp-up of the Cambodia facility signal that a cost-structure transformation is now underway in earnest.
Zinus is a global mattress and home-furnishings company listed on KOSPI, with its core competitive differentiator being the 'Mattress-in-a-Box' compression-packaging technology it first commercialized in 2005. Core products are memory-foam and spring mattresses, with bed frames, sofas, and toppers progressively expanding the non-mattress portfolio. Approximately 80% of revenues are generated in the United States, primarily through Amazon and Walmart. The Indonesia factory is the primary production hub, handling roughly 69% of US-bound mattress volume, while the Cambodia facility — opened in August 2025 — is ramping up ODM-focused non-mattress output. In 2022, Hyundai Department Store Group acquired approximately a 37% stake for roughly ₩879B, becoming the largest shareholder. The Korean domestic market has been fully converted to a direct-sales model since January 2025, generating ₩59.0B in 2025 — approximately 6.5% of total revenues. Competitive peers include US online brands (Casper, Purple, Tuft&Needle) and traditional incumbents (Serta Simmons, Tempur-Sealy), while domestic competition comes from Hanssem, Shinsegae Casa, Hyundai Livart, and Ace Bed. A data-driven product development loop drawing on over 2.6 million consumer reviews forms a key foundation of the brand's customer retention.
Annual revenue peaked at ₩1,159.6B in 2022 and has declined in each of the three subsequent years, reaching ₩913.2B in 2025. Operating profit fell sharply from ₩65.6B (OPM 5.7%) in 2022 to ₩18.3B (OPM 1.9%) in 2023, then turned negative at –₩5.4B in 2024. The FY2025 operating profit of ₩25.5B appears to show a recovery, but it was entirely driven by a one-time anti-dumping provision reversal of ₩36.6B (₩16.7B in Q1, ₩19.9B in Q2); the underlying core operating result was approximately –₩10.7B. Quarterly, strong Q1 and Q2 2025 figures of ₩27.5B and ₩29.1B respectively (inclusive of reversals) gave way to steep losses of –₩7.6B in Q3 and –₩23.5B in Q4, as tariff-driven price hikes triggered consumer resistance and reduced orders from major clients. In Q1 2026, revenue fell more than 44% year-on-year to ₩139.6B with an operating loss of ₩30.1B, as US revenue dropped roughly 53% year-on-year. On a more encouraging note, operating cash flow improved dramatically to ₩216.7B in 2025 (versus –₩3.9B in 2024), reflecting inventory normalization and working capital efficiency gains. The debt-to-equity ratio improved from 77.2% in 2024 to 65.3% in 2025, and the company maintained its DPS of ₩90 alongside a ~329,000-share treasury stock cancellation.
The global mattress market was valued at approximately USD 57.5B in 2025 and is projected to grow at a CAGR of roughly 7.5% through 2034, with North America accounting for approximately 32% of the total. The secular growth of online channels structurally benefits Zinus's core Amazon and Walmart e-commerce distribution. However, US reciprocal tariffs of 19% now apply to Indonesia-origin goods, increasing the cost burden for Asian-based producers; that said, competing products from China, Laos, and Vietnam typically face significantly higher US tariff rates, providing Zinus a relative cost advantage in its primary country of production. In South Korea, the sleep-economy market has grown more than tenfold from approximately ₩480B in 2011 to roughly ₩5T, driven by the 'Sleepmaxing' trend and heightened consumer focus on sleep quality. Domestically, competition has intensified with Hanssem, Shinsegae Casa, and Ace Bed, while Zinus repositions from a global value proposition toward a premium-inclusive offering. Advanced competitors such as Tempur-Sealy and Sleep Number are accelerating investment in AI-driven sleep analytics and eco-friendly materials, raising the bar for product differentiation industry-wide.
| Price | ₩8,150 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.18T |
| P/B | 0.27 |
| ROE | -8.9% |
| Dividend yield | 1.10% |
Management has indicated that a new large-scale ODM customer is expected to contribute revenues from H2 2026, with the contract targeted for finalization and disclosure within H1 2026. The Cambodia factory is ramping up toward an 80–90% utilization target by end of H1 2026, aiming for annual output stabilization at one million units. The Georgia plant divestiture for approximately ₩135.3B is expected to improve the balance sheet, complemented by ongoing US warehouse consolidation that is progressively reducing fixed costs. The Indonesia facility is pre-building inventory for Amazon Prime Day in July and Walmart orders, though recovering its utilization rate — which slipped from 65.7% in Q4 2025 to 51.7% in Q1 2026 — remains a key near-term operational priority. Domestically, Zinus plans Costco and major hypermarket entries in 2026, alongside Korean-specific new products including a Motion Bed Set, to drive domestic market share gains. A Middle East and Africa distribution partnership, anchored by a UAE market launch in 2025, targets an eventual 29-country footprint as part of the company's geographic diversification effort.
The current share price trades at a deep discount to book value, with the price-to-book ratio sitting in the low-30% range relative to BPS of ₩29,741. Cumulative losses have driven EPS to –₩2,736, rendering earnings-multiple valuation non-applicable; this stands in stark contrast to the premium multiples the market assigned during periods when operating margins were sustained in the mid-5% range. The company has maintained a per-share cash dividend of ₩90 despite reporting losses, but the sustainability of this payout is conditional on the pace of earnings recovery. The steep discount to net asset value appears to reflect market uncertainty about the timing of a profitability inflection rather than a structural erosion of asset quality, and a meaningful valuation re-rating discussion is premature ahead of a visible and durable earnings turnaround.
Indonesia-origin mattresses now carry a 0% anti-dumping duty (confirmed February 2025), and the US reciprocal tariff on Indonesian goods was reduced from the initially announced 32% to 19%. Relative to Chinese, Laotian, and Vietnamese competitors facing substantially higher rates, Zinus's primary production base enjoys a structurally lower tariff burden — a durable advantage in an Amazon marketplace driven by value-for-money positioning. An estimated ~30% share of the Amazon online mattress category provides a strong foundation from which order volumes could normalize as the tariff overhang fades.
The Georgia plant divestiture (approximately ₩135.3B) and US warehouse consolidation are expected to meaningfully reduce the fixed-cost base, potentially unlocking meaningful operating leverage in H2 2026. Rising Cambodia utilization rates combined with new ODM contracts could accelerate the non-mattress segment recovery. The significant improvement in 2025 operating cash flow to ₩216.7B suggests the underlying cash-generation capability of the business remains broadly intact.
Korea domestic revenue has grown for three consecutive years from ₩38.4B in 2023 to ₩59.0B in 2025, gradually reducing the outsized dependence on the US. Planned Costco and hypermarket entries in 2026, alongside Korean-specific new products, are expected to drive further domestic share gains, while the 29-country Middle East and Africa expansion is in progress. With the sleep economy continuing to grow, a dual strategy spanning value-for-money and premium product lines positions Zinus to address a broadening spectrum of consumers.
US revenue contracted approximately 53% year-on-year in Q1 2026, indicating that consumer resistance to price increases and cautious ordering by major retail clients have persisted longer than anticipated. With Indonesia's utilization rate at 51.7% in Q1 2026 — well below the approximate fixed-cost coverage threshold of 80% — repeated quarterly losses are likely if this condition persists. Any deepening of US economic uncertainty or broader durable-goods demand contraction would further delay the recovery timetable.
The FY2025 earnings recovery was entirely explained by a one-time reversal; in 2026, the company must demonstrate profitability without that tailwind. From Q2 2026 onward — when the prior-year anti-dumping reversal of ₩19.9B will no longer feature in the comparative base — the true quality of the operating margin will be directly tested. If the adverse cost-leverage effect of declining revenue against rising SG&A persists, improvement in the earnings structure will lag even a partial demand recovery.
Approximately 80% of revenues are generated in a single market — the United States — leaving Zinus structurally exposed to US policy and consumer sentiment shifts. Market concerns linger regarding the overseas-subsidiary guarantee structure, and the sustainability of the ₩90 DPS could be questioned if losses continue. Until the Georgia plant sale closes and proceeds are received, additional monitoring of asset quality and liquidity conditions remains warranted.
Zinus commands a leading position in the US online mattress market through its pioneering compression-packaging technology, but a tariff-driven earnings shock has pushed core operating results deep into the red since H2 2025. The FY2025 operating profit recovery was entirely attributable to a one-time anti-dumping reversal, and the central challenge for 2026 is demonstrating underlying profitability without that tailwind. Multiple structural transformation initiatives — the Georgia plant divestiture, Cambodia ramp-up, and new ODM contracts — are being executed simultaneously, and whether these convert into utilization recovery and revenue normalization in H2 2026 is the defining investment question for the year. The share price's deep discount to book value provides asset-based support on the downside, but a valuation re-rating discussion remains premature ahead of a visible and durable earnings inflection. A convergence of Indonesia's relative tariff advantage, early evidence of market diversification, and tangible cost structure improvements could lay the groundwork for a positive earnings trajectory, but the pace and sustainability of any recovery should be assessed incrementally through forthcoming quarterly disclosures.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)