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Kye-Ryong Construction Industrial · 건설·건자재 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
2024년 공공수주 1위를 달성한 계룡건설은 선별 수주·원가 관리로 2025년 영업이익률을 3.1%에서 5.8%로 끌어올렸으며, 2026년 정부 SOC 예산 증액을 발판으로 이익 성장세를 이어가는 국면에 있다.
계룡건설산업(주)은 1978년 설립, 1996년 코스피에 상장한 충청권 기반 종합건설업체로, 15개 계열사를 거느린 중견 건설그룹이다. 연결 사업부문은 건축·분양, 토목, 유통, 레저로 다각화되어 있으며, 지배회사 핵심은 건축계약공사와 토목계약공사다. 건축 부문은 공공건축물, 재개발·재건축, 아파트·주상복합 등 광범위한 건축물 시공을 담당하고, 분양사업은 '엘리프(ELIF)'와 '리슈빌(Richeville)' 브랜드를 통해 주택 시장에 참여한다. 토목 부문은 도로·교량, 철도, 항만, 물환경·수처리 등 SOC 전 분야에 걸쳐 있으며, 임대형민자사업(BTL) 관련 재무출자자에 대한 풋옵션 계약도 보유하고 있다. 종속회사 케이알산업(주)은 건설과 고속도로 휴게소 유통을, KR스포츠는 레저(골프장) 사업을 운영하는 등 비건설 부문이 수익을 다각화한다. 경쟁 구도상 계룡건설은 공공 건축·토목에 특화된 중견사로, 최근 5년간 공공수주 상위권을 유지하며 2024년에는 1위를 달성했다. 매출 규모 기준 국내 도급순위 상위권 중견사로, 대형 10사 대비 수도권 민간 주택보다 중부권·전국 공공공사에서 상대적 우위를 갖는다. 최근에는 데이터센터, 재생에너지, 모듈러주택 등 고부가가치 신사업으로 포트폴리오 확장을 추진 중이며, 수주 기조는 물량 확대보다 수익성 기준의 선별 수주로 전환된 상태다.
연간 추이를 살펴보면, 2022년 영업이익률(OPM) 4.5%를 기점으로 원자재·노무비 상승 압력이 가중되며 2023년 3.4%, 2024년 3.1%까지 마진이 하락했다. 2025년에는 매출이 2조8,874억원(전년 대비 -8.9%)으로 줄었음에도 선별 수주와 원가 절감 효과가 본격화되며 영업이익이 1,669억원(+70.8%), OPM 5.8%로 급반등해 4년래 최고 수익성을 기록했다. 지배주주 귀속 순이익도 978.9억원으로 전년(473.9억원) 대비 두 배 이상 늘어났다. 특히 2025년 영업현금흐름(CFO)이 2,099억원으로 전년의 -101.5억원에서 대규모 흑자 전환에 성공해 현금 창출력이 회복된 점이 주목된다. 분기별로는 2025Q2가 OPM 6.7%로 연중 최고를 기록했고, 2025Q4는 매출 8,231억원·영업이익 480.7억원으로 외형과 이익 모두 가장 강했다. 2026Q1에는 매출 6,707억원(전년동기 대비 +0.3%, 사실상 보합), 영업이익 407.9억원(+31.2%), OPM 6.1%로 개선 흐름이 이어지고 있음이 확인됐다. 지배주주 귀속 순이익도 2026Q1 223.6억원으로 전년동기(158.1억원) 대비 41.5% 증가했다. 연결 부채비율은 2025년 225.5%로 전년(220.6%) 대비 소폭 상승했으나, 자기자본이 꾸준히 쌓이면서 완충 역할을 유지하고 있다. 회사는 2025년 결산 기준 주당배당금(DPS) 700원을 공시하였으며, 이익 안정성과 연동한 배당 지속 여부가 주주 환원 측면의 관건이다.
한국건설산업연구원(건산연)은 2026년 국내 건설수주가 전년 대비 4.0% 증가한 231.2조원에 이를 것으로 전망하며, 공공 수주 확대가 전체 시장을 견인할 것으로 분석한다. 2026년 정부 SOC 예산은 21조1,000억원으로 확정되어 전년 본예산 대비 1조6,000억원(+8.2%) 늘었으며, 재개발·공공주택 발주 확대 등 효과가 실제 수주 통계에 반영되고 있다. KDI 월간건설시장동향에 따르면 2026년 1월 건설수주는 전년동월 대비 39.9% 증가(공공수주 +75.4%)했으며, 4월에도 35.9% 증가(공공수주 +62.3%) 등 공공발주 확대 흐름이 이어지고 있다. 반면 민간 건설시장 회복은 지연되고 있다. 4월 건설기성은 전년 대비 1.1% 감소하며 민간·건축 부진이 지속됐고, 건설공사비지수는 4월 기준 136.88로 전년 대비 4.4% 상승해 역대 최고 수준을 유지하며 원가 부담을 가중시키고 있다. 주택시장은 수도권 매매·전세 동반 상승 vs. 지방 정체·하락이라는 양극화 구조가 심화되고 있으며, 대한건설정책연구원은 2026년 건설투자가 약 2% 소폭 회복에 그칠 것으로 전망해 본격 반등까지는 추가 시간이 필요하다는 분석이 주류다.
| 주가 | ₩19,780 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,767억원 |
| PER | 1.6 |
| PBR | 0.17 |
| ROE | 11.5% |
| 배당수익률 | 3.54% |
회사는 올해도 선별 수주 기조를 유지하며 수익성이 확보되는 사업을 중심으로 공공공사 등 안정적 사업 영역에 역량을 집중해 중장기 실적 안정성과 성장 기반을 동시에 강화할 방침이라고 밝혔다. 수주 모멘텀 측면에서 2026년 1~3월 공급계약 공시 누적액은 9,093억원으로 전년동기 대비 11.9% 증가하며 긍정적인 출발을 알렸다. 공공수주 측면에서는 2025년 3분기 말 기준 건축부문(별도) 수주잔고가 전년 대비 21.2% 증가하고, 민간참여 공공주택사업 수주잔고가 9개월 사이 2배 수준으로 늘었다는 증권사 분석이 나온 바 있다(BNK투자증권, 2026년 1월). 신사업 면에서는 데이터센터·재생에너지·모듈러주택 등 고부가가치 영역으로의 수주 포트폴리오 확장을 추진 중으로, 스마트건설기술과 디지털 전환을 통해 원가 경쟁력 강화를 병행하고 있다. 다만 신사업의 실제 매출 기여는 아직 초기 단계인 만큼 수익 기여 시점은 중장기 관점에서 접근해야 한다. 민간 건설경기 회복이 지연되는 단기 국면에서는 공공 중심의 수주 전략이 외형 유지의 주축이 될 전망이며, 자재비·노무비 상승에 대한 원가 통제력이 이익 방어의 핵심 변수로 작용할 것이다.
BPS(119,046원)와의 격차가 상당히 크며, 이는 건설업 특유의 높은 레버리지(부채비율 225.5%)와 수년간 누적된 저마진 구조가 반영된 결과다. EPS(12,263원) 기준으로 현 주가는 국내 건설주 역사적 거래 밴드에서 매우 낮은 배수 구간에 위치해 있어, 수익 회복이 지속된다면 이익 대비 주가 배수의 재조정 가능성이 열려 있다. DPS 700원(DART 공시 기준)은 최근 이익 회복 추세와 부합하며, 동종 중견 건설사 대비 무난한 배당 유지 능력을 보여주는 지표로 해석된다. 반면 건설업 특성상 수주 사이클·PF 리스크·원가 변동에 따른 이익 변동성이 구조적으로 크기 때문에, 현재의 순자산 대비 넓은 할인 폭은 리스크 프리미엄의 반영이기도 하다. 결국 2025년에 확인된 이익 회복 기조가 2026년 이후로도 이어지는지 여부가 현재의 넓은 순자산 할인폭 축소 여부를 판가름하는 핵심 변수다.
계룡건설은 최근 5년간 공공수주 상위권을 유지하며 2024년 1위를 달성했고, 2025년 상반기에도 6,380억원을 수주하며 1위를 이어갔다. 2026년 정부 SOC 예산(21조1,000억원, +8.2%)과 공공주택 발주 확대는 이 강점과 직결되는 수주 기회다. 공공수주는 사업 변동성이 상대적으로 낮고 중장기 매출을 안정적으로 창출한다는 점에서, 계룡건설의 핵심 경쟁력과 현재 시장 환경이 잘 맞아떨어지는 국면이다.
2025년 OPM이 5.8%로 급등한 데 이어 2026Q1에도 OPM 6.1%를 기록해 수익성 개선 흐름이 분기 단위에서도 지속되고 있다. 매출이 감소해도 이익이 늘어나는 구조로 전환된 점이 핵심이며, 영업현금흐름도 2025년 2,099억원으로 전년 적자에서 대규모 흑자 전환에 성공해 재무 유연성이 회복됐다. 선별 수주와 투자심의 시스템을 통한 사업 리스크 사전 관리가 이 구조 전환을 뒷받침하고 있다.
데이터센터, 재생에너지, 모듈러주택 등 고부가가치 신사업으로의 수주 포트폴리오 다각화를 적극 추진하고 있으며, 이는 전통 공공사업의 경쟁 심화에 대한 구조적 대응이다. 스마트건설·디지털 전환을 통한 장기 원가 경쟁력 강화도 병행되고 있다. 성공 시 중장기 수익성 개선과 기업가치 재평가에 기여할 성장 옵션으로 작용할 수 있다.
2025년 연결 부채비율 225.5%는 건설업 전반의 구조적 수준이지만, 업계 공통의 PF 시장 불안정성과 결합될 경우 유동성 위기 가능성을 내포한다. 회사 공시에서도 건설업에 대한 유동성 위기 우려가 지속적으로 제기된다고 명시하고 있다. BTL 관련 풋옵션 약정 등 잠재적 우발채무가 재무에 추가 부담을 줄 수 있다.
민간 건설기성은 2026년에도 감소세가 지속되고 있으며, 지방 주택시장은 수요 위축으로 보합 또는 소폭 하락이 전망되어 분양 사업 수익성에 부담을 줄 수 있다. 건설공사비지수는 2026년 4월 역대 최고치를 유지하며 철근·레미콘·아스콘 등 주요 자재 단가 강세가 원가율을 끌어올리고 있다. 매출 감소 국면에서 원가 상승이 겹칠 경우 이익 방어 여력이 축소될 위험이 있다.
국회에 계류 중인 건설안전특별법은 사고 발생 시 매출액 3% 수준의 과징금을 부과할 수 있어, 건설사 평균 영업이익률과 비슷한 규모의 비용이 발생할 수 있다. SOC 예산 증액을 겨냥한 경쟁사의 공공수주 집중으로 낙찰가율 하락 압력이 높아질 수 있다. 중대재해처벌법 적용 강화 등 노동·안전 규제 부담도 증가하는 추세로, 비용 구조에 구조적 부담을 더하고 있다.
계룡건설은 공공수주 1위 역량과 선별 수주 전략을 기반으로 2025년 이익 구조를 극적으로 개선했고, 2026Q1에도 영업이익 성장(+31.2%)이 이어지며 회복의 지속성을 입증하고 있다. 정부 SOC 예산 증액이라는 우호적 정책 환경과 안정적인 공공수주 기반이 단기 외형 방어력을 뒷받침하고 있다. 반면 225%대 부채비율, 민간 건설 침체 지속, 건설공사비 역대 최고 수준, 입법·규제 리스크(건설안전특별법)는 이익 변동성을 높이는 구조적 요인으로 상존한다. BPS(119,046원) 대비 현저히 낮은 주가와 이익 대비 낮은 배수는 건설업 특유의 구조적 저평가 특성을 반영하는 동시에, 수익성 회복이 지속된다면 순자산 할인 폭 축소의 가능성을 내포한다. 투자자 입장에서는 분기 OPM 추이, 수주잔고 변화, 건설안전특별법 입법 동향을 핵심 모니터링 축으로 삼을 필요가 있다. 이 리포트는 투자 권유가 아닌 정보 제공을 목적으로 한다.
English version
Having ranked first in domestic public-sector contracting in 2024, Kyeryong Construction lifted its operating margin from 3.1% to 5.8% in 2025 through selective tendering and cost discipline, and is now leveraging an enlarged government SOC budget in 2026 to sustain its earnings recovery.
Kyeryong Construction Industries Co., Ltd. was established in 1978 and listed on KOSPI in 1996. Headquartered in the Chungnam region, it is a mid-tier general contractor with 15 affiliates. Consolidated segments span building construction and residential development, civil works, distribution (highway service areas), and leisure (golf courses), with the parent company's revenue concentrated in building and civil contracts. The building division covers public facilities, urban redevelopment, apartments, and mixed-use complexes, marketing residential units under the 'ELIF' and 'Richeville' brands. The civil division executes SOC projects across roads, bridges, railways, ports, and water-environment infrastructure, including BTL (Build-Transfer-Lease) put-option obligations to financial investors. Subsidiary KR Industries operates in construction and highway service areas, while KR Sports manages golf leisure assets, providing non-construction revenue diversification. Competitively, Kyeryong holds a structural advantage in public contracting relative to top-tier peers, consistently ranking in the top tier for domestic public orders over the past five years and reaching first place in 2024. The company positions itself primarily in public civil and building works across central Korea rather than competing in the premium Seoul metropolitan residential segment. New-business pursuits in data centers, renewable energy, and modular housing represent a strategic push into higher-margin verticals, underpinned by a stated shift from volume-driven to profitability-focused tendering.
Tracing annual performance, OPM declined from 4.5% in 2022 to 3.4% in 2023 and further to 3.1% in 2024 as raw material and labor costs intensified. In 2025, revenue contracted 8.9% to KRW 2.887trn, yet operating profit surged 70.8% to KRW 166.9bn (OPM 5.8%), the best margin in four years, reflecting the payoff from selective contracting and cost discipline. Net profit attributable to owners more than doubled to KRW 97.9bn from KRW 47.4bn in 2024. Crucially, operating cash flow swung from –KRW 10.1bn in 2024 to +KRW 209.9bn in 2025, restoring the company's cash generation capacity. At the quarterly level, 2Q25 achieved the highest OPM of 6.7%, while 4Q25 was the strongest on both revenue (KRW 823.1bn) and operating profit (KRW 48.1bn). Moving into 2026, 1Q26 revenue was essentially flat year-on-year at KRW 670.7bn (+0.3%), while operating profit grew 31.2% to KRW 40.8bn (OPM 6.1%), confirming the recovery's durability. Owner earnings in 1Q26 reached KRW 22.4bn, up 41.5% from KRW 15.8bn a year ago. The consolidated debt ratio edged up to 225.5% in 2025 from 220.6%, a structural feature of the construction sector, though steady equity accumulation provides a buffer. The company disclosed a DPS of KRW 700 for FY2025, with dividend continuity tied to the trajectory of earnings stability.
The Korea Construction Industry Association (KCIA) forecasts 2026 domestic construction orders at KRW 231.2trn, up 4.0% year-on-year, led by the public sector. The government finalized its 2026 SOC budget at KRW 21.1trn, an increase of KRW 1.6trn (+8.2%) over the prior year's base, with the impact already visible in order statistics. KDI's monthly construction market report shows January 2026 construction orders jumping 39.9% year-on-year (public orders +75.4%), followed by April orders up 35.9% (public orders +62.3%), confirming a public-led acceleration. Private-sector recovery, however, remains sluggish: April 2026 construction output (execution value) fell 1.1% year-on-year as building-segment weakness persists. The construction cost index reached 136.88 in April, up 4.4% year-on-year and at a historic high, structurally compressing margins via materials and labor. Housing markets show widening bifurcation—metropolitan areas enjoy rising prices, while provincial markets face flat or modestly declining conditions. The Korea Research Institute for Construction Policy projects 2026 construction investment to recover only about 2%, underscoring that a decisive industry rebound remains elusive in the near term.
| Price | ₩19,780 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.18T |
| P/E | 1.6 |
| P/B | 0.17 |
| ROE | 11.5% |
| Dividend yield | 3.54% |
Management has reaffirmed its intent to maintain selective, profitability-focused contracting, concentrating resources on stable public-works segments to reinforce both near-term margins and long-term growth. On order momentum, cumulative supply-contract disclosures in 1Q26 reached KRW 909.3bn, up 11.9% year-on-year, signaling a constructive start to the year. On the backlog side, BNK Securities reported in January 2026 that the standalone building-segment order backlog grew 21.2% year-on-year as of end-3Q25, and the company's participatory public-housing backlog roughly doubled in nine months. New business development in data centers, renewable energy, and modular housing—supported by digital transformation and smart construction technology adoption—represents a medium-term structural pivot, though meaningful revenue contributions remain a longer-horizon story. In the near term, public-led contracting will anchor volume as private-market recovery stays slow. Maintaining cost discipline against persistent materials and labor inflation will be the primary determinant of whether the recent margin recovery can be sustained.
The share price sits at a wide discount to BPS of KRW 119,046, reflecting the accumulated impact of high structural leverage (debt ratio 225.5%) and years of thin margins. Based on EPS of KRW 12,263, the price-to-earnings multiple is well toward the lower end of the domestic construction sector's historical trading range, leaving room for rerating should profitability continue to improve. The DPS of KRW 700 per DART disclosure aligns with the recent earnings recovery and indicates a sustainable dividend policy relative to comparable mid-tier peers. That said, the wide discount also represents a genuine risk premium: cyclical order swings, PF-market stress, and material cost volatility can rapidly erode earnings in a highly leveraged contractor. Ultimately, whether the profitability recovery validated in 2025 extends through 2026 and beyond is the defining variable for any narrowing of the current book-value discount.
Kyeryong has maintained a top-tier public-contracting position for five consecutive years, reaching first place in 2024 and retaining it in H1 2025 with KRW 638bn in new awards. The 2026 government SOC budget (+8.2% to KRW 21.1trn) and expanded public-housing tenders directly play to this competitive strength. Public contracts carry lower volatility and deliver predictable medium-to-long-term revenue—a structural alignment between the company's core capability and the current market environment.
After OPM surged to 5.8% in 2025, 1Q26 sustained a 6.1% margin, demonstrating that the recovery is not a one-off. The key structural shift—growing profits even as revenues moderate—reflects successful selective tendering. Operating cash flow swung dramatically to +KRW 209.9bn in 2025 from negative territory in 2024, restoring financial flexibility and supporting the stability narrative.
Active diversification into data centers, renewable energy, and modular housing represents a structural response to intensifying competition in legacy public works. Parallel investments in smart construction technology and digital transformation aim to structurally lower costs over time. Successful execution could serve as a meaningful rerating catalyst through improved medium-to-long-term margin profiles.
The 2025 consolidated debt ratio of 225.5% is structurally typical for Korean construction, but combined with ongoing PF market fragility, carries non-trivial liquidity risk. Company filings explicitly flag persistent liquidity concerns across the industry. BTL-related put-option obligations constitute additional contingent liabilities that could strain the balance sheet under adverse conditions.
Private-sector construction output continued to contract in 2026, and provincial housing markets face flat-to-declining conditions that could erode margins in the residential development segment. The construction cost index stood at a historic high in April 2026, driven by elevated steel, ready-mixed concrete, and asphalt prices, which structurally compress job-site cost ratios. Revenue contraction combined with cost inflation represents the clearest near-term earnings risk.
The pending Construction Safety Special Act—imposing fines of up to 3% of revenue in the event of accidents—could impose costs comparable to the sector's average operating margin if enacted. Growing competition from rivals targeting the expanded SOC budget risks lowering bid-win price levels. Tighter enforcement of the Serious Accident Punishment Act and expanding labor safety regulations add structural upward pressure on operating costs.
Kyeryong Construction dramatically improved its earnings structure in 2025 on the strength of its public-contracting leadership and selective-tendering discipline, and has sustained that trajectory into 1Q26 with 31.2% operating profit growth, validating the recovery's durability. A favorable policy environment—anchored by the government's enlarged SOC budget—and a structurally robust public order base underpin near-term volume resilience. Offsetting this, a debt ratio in the mid-220% range, sluggish private construction recovery, construction costs at historic highs, and unresolved regulatory risk (Construction Safety Special Act) collectively sustain meaningful earnings volatility. The wide discount to BPS of KRW 119,046 and a compressed earnings multiple are characteristic of structurally undervalued Korean construction equities, yet embed rerating potential should profitability stabilization extend through the cycle. Key investor monitors should include quarterly OPM trends, order backlog movements, and the legislative trajectory of pending safety regulations. This report is for informational purposes only and does not constitute investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)