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Monalisa · 섬유·패션·생활 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
모나리자는 원가율 개선으로 분기 실적이 흑자 기조를 이어가고 있으나 펄프가격·환율 부담과 유통업체 자체브랜드(PB) 확산이라는 구조적 압박이 동시에 존재하는 국면이다.
모나리자는 1977년 설립된 위생용지 전문기업으로, 두루마리 화장지·미용티슈·키친타올 등 생활용지와 물티슈, 기저귀(유아용·성인용), 마스크 등 위생용품을 주력으로 생산·판매한다. 최대주주는 지주회사 엠에스에스홀딩스(MSS Holdings)이며, 그 지배구조는 프라임캐피탈, NHPEA·MSPE Tissue Holdings AB 등 사모펀드 계열의 지분 이동을 거쳐온 것으로 파악된다. 제품 포트폴리오는 벨라지오·부자되는집 등 자체 브랜드와 캐릭터 라이선스(SAMG엔터의 '캐치! 티니핑' 등)를 결합한 프리미엄·키즈 라인으로 확장돼 왔다. 고령화에 따른 성인용 기저귀 시장은 복지 지원 체계 확대와 함께 수요 기반이 늘어나는 분야로 꼽힌다. 유통 측면에서는 대형마트·온라인 채널 비중이 커지는 가운데, 대형 유통사들의 자체브랜드(PB) 화장지 확산이 브랜드 제품의 원가 관리와 채널 확보 과제로 지적된다. 경쟁구도에는 유한킴벌리(비상장), 한솔제지, 무림페이퍼 등 국내 대형 제지·위생용지업체가 있으며, 모나리자는 중견기업 위치에서 원가 경쟁력과 다품종 포트폴리오로 대응하고 있다. 계열사로는 쌍용C&B(옛 쌍용P&G), 대전모나리자, MSS Pulp, MSS Logistics 등을 두고 있다. 전자상거래 최적화와 고부가가치 신제품 출시를 통한 판매 단가 개선이 최근 성장 전략의 핵심으로 제시되고 있다.
연결 기준 매출액은 2022년 1,208.7억원에서 2023년 1,297.6억원으로 늘었으나 2024년 1,263.4억원, 2025년 1,240.2억원으로 2년 연속 감소했다. 수익성 변동은 매출보다 훨씬 컸다. 영업이익은 2022년 29.0억원(영업이익률 2.4%)에서 2023년 64.9억원(5.0%)으로 뛰었다가 2024년 9.8억원(0.8%), 2025년 3.2억원(0.3%)으로 급격히 축소됐다. 순이익(지배주주)은 2022년 23.4억원, 2023년 91.4억원, 2024년 12.4억원, 2025년 15.0억원으로 2023년의 일시적 호실적 이후 낮은 수준에 머물러 있다. 분기별로 보면 2025년 3분기 영업이익이 0.12억원까지 줄며 수익성이 사실상 소멸했던 구간을 지나, 2025년 4분기 2.52억원, 2026년 1분기 3.26억원, 2026년 2분기 11.17억원으로 회복 흐름이 이어졌다. 순이익(지배주주) 역시 2025년 3분기 1.18억원에서 2025년 4분기 10.82억원으로 크게 개선된 뒤 2026년 1분기 3.37억원, 2026년 2분기 5.91억원을 기록해 분기별로는 등락이 있다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주 순이익은 약 21.3억원으로, 연간 실적의 상당 부분이 특정 분기(2025년 4분기)에 집중된 모습도 확인된다. 별도기준으로는 2026년 1분기 매출원가율이 전년동기 81.25%에서 75.50%로 낮아지며 원가 절감이 실적 개선의 핵심 동력으로 작용한 것으로 파악된다. 다만 판매관리비율은 같은 기간 19.95%에서 23.48%로 상승해, 물류비와 광고선전비 증가가 원가 개선 효과를 일부 상쇄하고 있다.
국내 제지·위생용지 업계는 2026년 들어 복합적인 원가 압박에 노출돼 있다. 국제 활엽수 표백화학펄프(SBHK) 가격은 2026년 들어 톤당 780달러 수준으로 전월 대비 상승했고 전년 7월 640달러 수준과 비교하면 20% 넘게 뛴 것으로 파악된다. 원/달러 환율도 1,500원 안팎에서 고공행진하고 있어, 펄프를 수입에 의존하는 국내 업체들의 원재료 매입 부담이 커지고 있다. 여기에 중동 정세 불안에 따른 해상운임·유가 상승이 물류비 부담을 더하는 구조다. 인쇄용지 분야에서는 공정거래위원회가 주요 제지사들의 가격 담합에 대해 대규모 과징금을 부과하는 등 업계 전반의 규제 리스크도 부각됐다. 이런 환경에서 경쟁사들이 적자를 기록한 것으로 알려진 가운데 모나리자는 원가율 개선을 통해 나홀로 흑자를 유지했다는 평가가 나온다. 다만 화장지 부문은 대형 유통사 PB 제품 확산으로 가격 경쟁이 구조적으로 심화되고 있으며, 성인용 기저귀 시장은 고령화와 복지 지원 확대로 상대적으로 안정적인 성장 기반을 갖춘 것으로 평가된다.
| 주가 | ₩1,418 |
|---|---|
| 시가총액 | 519억원 |
| PER | 24.4 |
| PBR | 0.60 |
| ROE | 2.5% |
| 배당수익률 | 3.53% |
회사는 1인 가구 증가와 실속형 제품 수요, 친환경·저자극 제품에 대한 관심 확대를 매출 성장 요인으로 지목하며 전자상거래 채널 최적화와 고부가가치 제품 출시를 지속할 계획이라고 밝혔다. 프리미엄 미용티슈 라인에서는 캐릭터 라이선스(캐치! 티니핑 등) 협업을 활용한 미니 사이즈·키즈 제품 라인업 확대가 이어지고 있다. 성인용 기저귀 부문은 초고령사회 진입과 복지예산 확대를 배경으로 상대적으로 안정적인 성장이 기대되는 영역으로 거론된다. 회사 측은 지난해 발표한 기업가치 제고계획에서 원가 경쟁력 강화와 수익 중심 경영을 핵심 전략으로 제시했으며, 2026년 1분기 원가율 개선은 이러한 전략의 초기 성과로 해석되고 있다. 다만 회사 관계자는 최근 환율과 펄프 가격 등 대외 환경이 우호적이지 않다고 언급한 것으로 전해졌다. 배당과 관련해서는 특별한 투자 계획이 없는 경우 주주환원을 검토해왔다는 입장을 밝혔으나, 실적을 바탕으로 배당 여부와 규모를 결정한다는 원칙을 유지하고 있어 연간 실적 확정 이후에야 구체화될 사안으로 남아 있다.
현재 주가는 순자산가치 대비 할인된 수준에서 거래되는 것으로 파악되며, 이는 실적이 2023년 일시적 호조 이후 방향을 낮춘 흐름과 맥을 같이한다. 반면 최근 네 개 분기 실적을 합산한 이익 기준으로 산출한 배수는 과거 여러 해 동안 형성된 밴드의 상단부에 위치해, 이익 규모가 아직 완전히 회복되지 않은 구간에서 시장이 매수세를 형성해 온 것으로 볼 수 있다. 배당은 최근 중단된 이력이 있어 배당 관련 지표를 현재 수준으로 단정하기는 이르며, 흑자전환이 배당 재개로 이어질지가 시장의 관심사로 남아 있다. 재무구조 측면에서는 부채비율이 뚜렷하게 낮은 무차입 기조를 유지하고 있어, 이익의 절대 규모는 작아도 재무 안정성 측면의 프리미엄 요인으로 참고할 수 있다. 종합적으로 이 종목은 이익 회복의 지속성과 원가·환율 환경 변화를 함께 살펴야 하는 밸류에이션 구간에 있다.
2025년 3분기 영업이익이 0.12억원까지 줄었던 이후 4개 분기 연속으로 흑자를 이어가며 2026년 2분기 11.17억원까지 회복됐다. 별도기준 매출원가율이 2026년 1분기 크게 낮아진 점은 원가 관리 노력이 실제 실적에 반영되고 있음을 시사한다. 경쟁사들이 적자를 기록한 시기에도 자체적인 원가 절감으로 흑자를 유지했다는 평가가 나온다.
2025년 부채비율은 15.0%로 4년간 가장 낮은 수준이며, 영업활동현금흐름도 매년 플러스를 유지하고 있다. 이익잉여금이 다년간 꾸준히 증가해 온 것으로 파악돼 향후 주주환원의 재원 측면에서 참고할 수 있는 요인이다. 재무 건전성은 원자재·환율 변동에 따른 실적 충격을 흡수할 수 있는 완충 장치로 작용할 수 있다.
성인용 기저귀는 고령화와 복지 지원 확대에 힘입어 상대적으로 안정적인 수요 기반을 갖춘 것으로 평가된다. 캐릭터 라이선스를 활용한 프리미엄·키즈 라인 확장과 전자상거래 채널 최적화는 판매 단가 개선에 기여할 수 있는 요인으로 거론된다. 이는 상품 믹스 다변화를 통한 마진 개선 여지를 시사한다.
2022~2025년 영업이익률은 0.3%에서 5.0% 사이를 오갔으며, 2025년에는 0.3%까지 낮아졌다. 분기 단위로도 2025년 3분기 영업이익이 0.12억원에 불과했던 만큼 핵심 수익성이 여전히 취약한 구간에 있다. 회복이 특정 분기(2025년 4분기)에 집중돼 지속성 확인이 필요하다.
국제 펄프가격이 톤당 780달러 수준으로 전년 동기 대비 20% 넘게 오른 것으로 파악되며, 원/달러 환율도 1,500원 안팎의 높은 수준을 유지하고 있다. 펄프를 수입에 의존하는 구조상 원가 부담이 직접적으로 반영될 수 있다. 회사 측도 최근 대외 환경이 우호적이지 않다고 밝힌 것으로 전해졌다.
화장지 부문은 대형 유통사의 자체브랜드(PB) 제품 확산으로 원가 관리와 유통망 확보가 지속적인 과제로 지적된다. 이는 브랜드 제품의 가격 결정력을 제약할 수 있는 구조적 요인이다. 매출액이 2023년 이후 2년 연속 감소한 배경에도 이러한 경쟁 압력이 일부 작용했을 가능성이 있다.
모나리자는 2025년 3분기 영업이익이 거의 소멸했던 구간을 지나 4개 분기 연속 흑자를 이어가며 원가 관리 중심의 회복세를 보이고 있다. 다만 2023년의 일시적 고수익 이후 영업이익률이 낮은 수준에 머물러 있어, 최근의 개선이 구조적 반등인지 아직 판단하기 이르다. 무차입 재무구조와 꾸준한 영업활동현금흐름은 실적 변동성을 흡수할 수 있는 안전판으로 작용하고 있다. 반면 국제 펄프가격 상승과 원/달러 환율 고공행진, 대형 유통사 PB 확산에 따른 가격 경쟁은 여전히 해소되지 않은 구조적 부담이다. 배당은 최근 중단된 이력이 있어 재개 여부가 확정되지 않았으며, 향후 실적과 이사회 결정에 따라 구체화될 사안이다. 투자자는 분기 실적의 지속성, 원자재·환율 환경 변화, 배당 정책 확정 여부를 함께 확인해 나갈 필요가 있다.
English version
Monalisa has sustained a quarterly profit trend through cost-ratio improvement, but structural pressures from pulp prices, foreign-exchange costs, and expanding private-label competition remain in place at the same time.
Founded in 1977, Monalisa is a hygiene-paper specialist producing toilet tissue, facial tissue, kitchen towels, wet wipes, diapers for infants and adults, and masks. Its largest shareholder is the holding company MSS Holdings, whose ownership chain has passed through private-equity-linked entities including Prime Capital and NHPEA/MSPE Tissue Holdings AB. The product lineup has expanded from in-house brands such as Bellagio and Buja-Doenun-Jip into premium and kids' lines combined with character licensing, including SAMG Entertainment's Catch! Teenieping franchise. The adult-diaper segment is cited as an area with an expanding demand base amid population aging and broader welfare support. On the distribution side, large retailers' expansion of private-label tissue is noted as a challenge for branded-product cost management and channel positioning even as online and hypermarket channels grow in importance. Competitors include unlisted Yuhan-Kimberly along with Hansol Paper and Moorim Paper, and Monalisa competes as a mid-sized player relying on cost competitiveness and a diversified product mix. Affiliates include Ssangyong C&B (formerly Ssangyong P&G), Daejeon Monalisa, MSS Pulp, and MSS Logistics. E-commerce optimization and the rollout of higher-value-added new products have been presented as core elements of the company's recent growth strategy.
Consolidated revenue rose from KRW 120.87 billion in 2022 to KRW 129.76 billion in 2023, then declined for two consecutive years to KRW 126.34 billion in 2024 and KRW 124.02 billion in 2025. Profitability swung far more sharply than revenue. Operating profit jumped from KRW 2.90 billion (2.4% margin) in 2022 to KRW 6.49 billion (5.0%) in 2023, before collapsing to KRW 983 million (0.8%) in 2024 and KRW 317 million (0.3%) in 2025. Net income attributable to owners was KRW 2.34 billion in 2022, KRW 9.14 billion in 2023, KRW 1.24 billion in 2024, and KRW 1.50 billion in 2025, remaining at a low level after the temporary strength of 2023. On a quarterly basis, operating profit shrank to just KRW 12 million in Q3 2025, a point at which profitability had virtually disappeared, before recovering to KRW 252 million in Q4 2025, KRW 326 million in Q1 2026, and KRW 1.117 billion in Q2 2026. Net income attributable to owners also improved sharply from KRW 118 million in Q3 2025 to KRW 1.082 billion in Q4 2025, then registered KRW 337 million in Q1 2026 and KRW 591 million in Q2 2026, showing quarter-to-quarter volatility. Combined net income attributable to owners over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) was approximately KRW 2.13 billion, with a notable concentration of the improvement in a single quarter, Q4 2025. On a standalone basis, the cost-of-goods ratio fell from 81.25% to 75.50% year-on-year in Q1 2026, identifying cost reduction as the key driver of the earnings improvement. However, the SG&A ratio rose from 19.95% to 23.48% over the same period, as higher logistics and advertising expenses partly offset the cost gains.
The domestic paper and hygiene-paper industry has faced compounded cost pressures heading into 2026. International softwood/hardwood bleached chemical pulp (SBHK) prices rose to around USD 780 per ton, up from the prior month and more than 20% higher than the roughly USD 640 level seen in July of the previous year. The won/dollar exchange rate has also been trading around the 1,500 level, adding to the raw-material burden for domestic producers that rely on imported pulp. Elevated shipping costs and oil prices tied to Middle East instability have compounded logistics expenses. In the printing-paper segment, Korea's Fair Trade Commission imposed large fines on major paper makers for price collusion, highlighting broader regulatory risk across the industry. Against this backdrop, while competitors reportedly posted losses, Monalisa is described as having maintained profitability largely on its own through cost-ratio improvement. That said, the tissue segment continues to face structurally intensifying price competition from large retailers' expanding private-label products, while the adult-diaper market is viewed as having a relatively stable growth base supported by an aging population and expanded welfare programs.
| Price | ₩1,418 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
| P/E | 24.4 |
| P/B | 0.60 |
| ROE | 2.5% |
| Dividend yield | 3.53% |
The company has cited growth in single-person households, demand for value-oriented products, and rising interest in eco-friendly and low-irritant products as drivers of revenue growth, and has stated plans to continue optimizing e-commerce channels and launching higher-value-added products. In the premium facial-tissue line, expansion of mini-size and kids' product lineups leveraging character-licensing collaborations such as Catch! Teenieping is ongoing. The adult-diaper segment is cited as an area of relatively stable expected growth, supported by the transition to a super-aged society and expanded welfare budgets. In its corporate value-up plan announced last year, the company presented strengthening cost competitiveness and profit-focused management as core strategies, and the Q1 2026 cost-ratio improvement is interpreted as an early result of this approach. However, a company representative reportedly noted that the external environment, including exchange rates and pulp prices, remains unfavorable. Regarding dividends, the company has stated that it has generally considered shareholder returns absent specific investment plans, but it maintains a principle of deciding dividend policy based on realized earnings, leaving the matter to be clarified only after full-year results are finalized.
The current share price appears to trade at a discount to net asset value, consistent with the broader pattern of earnings stepping down after the temporary strength of 2023. At the same time, the multiple calculated on combined earnings over the trailing four quarters sits toward the upper end of the range seen over the past several years, suggesting the market has continued to assign value even while absolute profit levels have not fully recovered. Dividends were suspended recently, so it is premature to characterize dividend-related metrics at their present level, and whether the return to profit will translate into a dividend resumption remains a point of market interest. On the balance-sheet side, the company maintains a notably low, debt-free capital structure, which can be considered a financial-stability factor even though absolute profit levels remain modest. Overall, the stock sits in a valuation zone where the durability of the earnings recovery and shifts in the cost and foreign-exchange environment both warrant continued attention.
After operating profit shrank to just KRW 12 million in Q3 2025, the company posted four consecutive profitable quarters, recovering to KRW 1.117 billion by Q2 2026. A sharp drop in the standalone cost-of-goods ratio in Q1 2026 suggests cost-management efforts are being reflected in actual results. Monalisa is described as having maintained profitability through its own cost cuts even during a period when competitors posted losses.
The 2025 debt ratio of 15.0% is the lowest of the past four years, and operating cash flow has remained positive every year. Retained earnings are reported to have grown steadily over multiple years, a factor worth noting as a potential funding source for future shareholder returns. This financial soundness can serve as a buffer against earnings shocks from raw-material and currency swings.
Adult diapers are viewed as having a relatively stable demand base supported by an aging population and expanded welfare support. Expansion of premium and kids' lines leveraging character licensing, along with e-commerce channel optimization, is cited as a factor that could support improved selling prices. This points to room for margin improvement through product-mix diversification.
Operating margin fluctuated between 0.3% and 5.0% from 2022 to 2025, falling to 0.3% in 2025. On a quarterly basis, operating profit was only KRW 12 million in Q3 2025, indicating core profitability remains fragile. The recovery has been concentrated in a single quarter, Q4 2025, requiring confirmation of its durability.
International pulp prices are reported to be around USD 780 per ton, more than 20% higher than a year earlier, while the won/dollar exchange rate remains elevated around the 1,500 level. Given the reliance on imported pulp, cost pressure can flow through directly. The company itself has reportedly noted that the external environment remains unfavorable.
In the tissue segment, expansion of large retailers' private-label products is cited as an ongoing challenge for cost management and channel positioning. This is a structural factor that can constrain branded products' pricing power. This competitive pressure may have partly contributed to revenue declining for two consecutive years since 2023.
Monalisa has moved past a stretch in Q3 2025 when operating profit nearly disappeared, sustaining four consecutive profitable quarters in a recovery driven largely by cost management. Still, with operating margins remaining low since the temporary strength of 2023, it is premature to determine whether the recent improvement represents a structural turnaround. The debt-free capital structure and steady operating cash flow act as a buffer absorbing earnings volatility. On the other hand, rising international pulp prices, an elevated won/dollar exchange rate, and price competition from large retailers' private-label expansion remain unresolved structural burdens. Dividends were suspended recently and a resumption has not been confirmed, remaining a matter to be clarified based on future earnings and board decisions. Investors will want to continue monitoring the durability of quarterly results, changes in the raw-material and FX environment, and the finalization of dividend policy.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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