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Hanwha Aerospace · 항공·방산 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
지상방산 수출과 한화오션 연결로 외형이 급팽창한 가운데, 폴란드·이집트·호주 인도 일정과 신규 수주가 분기 실적의 방향을 가른다.
한화에어로스페이스는 지상방산, 항공우주(엔진), 그리고 자회사를 통한 방산전자·조선 사업을 아우르는 종합 방산기업이다. 핵심 사업은 K9 자주포와 천무 다연장로켓으로 대표되는 지상방산이며, 항공기 엔진 및 부품, 우주발사체·위성 사업도 영위한다. <a href="https://www.bloter.net/news/articleView.html?idxno=631191">자회사 한화시스템 지분 약 46.7%에 더해, 2025년부터 한화오션을 연결 종속기업으로 편입하면서 조선·해양 사업이 연결 실적에 본격 반영되기 시작했다.</a> 회사가 공개한 2025년 부문 실적에서 <a href="https://www.bloter.net/news/articleView.html?idxno=631191">지상방산은 매출 8조1331억원, 영업이익 2조129억원(영업이익률 24.7%)을 기록했고, 영업이익이 사상 최초로 2조원을 돌파했다.</a> 지상방산은 폴란드를 기점으로 동유럽·북유럽 수출에 성공한 뒤 남유럽·북미·중동으로 수요를 타진하는 단계다. 국내 양산·개발 사업이 수출 변동성을 완충하는 선순환 구조를 갖추고 있다. 항공우주 부문은 국내 군수 엔진 시장에서 독점적 지위를 유지하고 있으며, 군수 및 장기조달계약(LTA) 물량 증가가 매출을 견인하고 있다. 경쟁 구도상으로는 국내 현대로템·LIG넥스원·KAI와 함께 'K-방산'을 형성하며, 글로벌에서는 신속 납기를 무기로 미국·유럽 전통 방산기업의 대안 공급처로 부상하고 있다.
연간 실적은 외형과 이익이 모두 큰 폭으로 확대되는 흐름이다. 2025년 연결 매출은 26조7029억원으로 2024년 11조2401억원 대비 두 배 이상 늘었는데, 이는 한화오션 연결 편입과 지상방산 수출 확대가 동시에 작용한 결과다. 영업이익은 2025년 3조893억원으로 2024년 1조7319억원에서 크게 증가했고, 영업이익률은 11.6%를 기록했다. 다만 지배주주 순이익은 2025년 1조4050억원으로 2024년 2조2989억원보다 줄었는데, 이는 2024년에 한화오션 회계처리 변경 관련 일회성 이익 등 비경상적 요인이 반영됐던 영향으로 보인다. 이에 따라 ROE도 2024년 46.0%에서 2025년 14.5%로 정상화됐다. 분기 흐름을 보면 2025년 매출은 1분기 5조4842억원에서 4분기 8조4212억원까지 우상향했고, 지배주주 순이익도 1분기 866억원에서 4분기 6325억원으로 확대돼 연중 점증 추세를 보였다. 2026년 1분기는 매출 5조7510억원, 영업이익 6389억원으로 <a href="https://kbthink.com/securities-view.html?docId=20260430124445457K">전년 동기 대비 매출 4.9%, 영업이익 20.6% 증가했으나 영업이익은 컨센서스를 약 17~19% 하회했다.</a> <a href="https://www.nanumy.co.kr/news/articleView.html?idxno=4006379">부진 배경으로는 국내 개발·정비 매출 비중 확대와 폴란드향 수출 물량 축소가 지목됐다.</a> 부채비율은 2022년 286%, 2023년 317%에서 2025년 221.4%로 낮아졌으나, 선수금과 조선·방산 사업 특성상 여전히 높은 수준이다.
글로벌 방산 수요는 러시아 위협 고조와 유럽 재무장 국면 속에 강한 사이클 상단에 위치해 있다. <a href="https://www.dailian.co.kr/news/view/1643319/">유럽 국가들이 포병·장거리 타격 무기를 서둘러 확보하면서 K9 자주포와 천무가 잇달아 선택받고 있고, 한 번 도입한 국가가 추가 물량을 늘리는 흐름도 나타난다.</a> <a href="https://www.dailian.co.kr/news/view/1643319/">핀란드는 K9 112문을 추가 계약해 NATO 내 세 번째 200문 이상 운용국이 됐고, 에스토니아도 천무 추가 도입에 나섰다.</a> 한화의 핵심 경쟁력 중 하나는 납기다. <a href="https://www.dailian.co.kr/news/view/1643319/">서방 장거리 화력체계 인도가 2~4년 이상 걸릴 수 있는 가운데, 천무(수출명 호마르-K)는 폴란드에 126대를 첫 계약 후 2년7개월 만에 인도한 사례를 보유했다.</a> 다만 구조적 변수도 뚜렷하다. <a href="https://m.thinkpool.com/compDiscuss/cont/1025174">EU가 역내 방위산업 육성과 공급망 자립을 강화하며 '유럽산 우선' 기조를 분명히 하고 있어, 다음 수주 사이클에서는 현지화 전략이 경쟁력을 좌우할 수 있다.</a> 국내에서는 현대로템·LIG넥스원·KAI와 함께 K-방산 빅4를 구성하며, <a href="https://m.thinkpool.com/compDiscuss/cont/1025174">2024년 4사 합산 매출은 40조4526억원, 영업이익은 4조6324억원으로 사상 처음 합산 매출 40조원을 돌파했다.</a> 전방 수요는 견조하나 인도 일정과 정책 환경이 분기별 변동성을 키우는 국면이다.
| 주가 | ₩1,076,000 |
|---|---|
| 시가총액 | 55.5조원 |
| PER | 35.1 |
| PBR | 5.63 |
| ROE | 22.7% |
| 배당수익률 | 0.65% |
회사와 시장은 2026년 실적이 분기를 거듭할수록 개선되는 'U자형' 흐름을 예상한다. <a href="https://www.nanumy.co.kr/news/articleView.html?idxno=4006379">연간 폴란드 인도 가이던스는 K9 자주포 30문 이상, 천무 40대 이상으로 제시됐고, 하반기부터 납품이 본격화될 전망이다.</a> <a href="https://www.bloter.net/news/articleView.html?idxno=631191">또한 호주향 물량의 40~50%가량이 올해 인도될 것으로 회사는 밝혔다.</a> 수주잔고는 <a href="https://www.newswire.co.kr/newsRead.php?no=1033542">노르웨이 천무 수출(약 1조3000억원) 계약 등이 반영돼 2026년 1분기 기준 약 39.7조원으로 역대 최고를 기록했다.</a> 신규 수주 측면에서 <a href="https://www.dailian.co.kr/news/view/1643319/">6월 스페인 K9 프레임워크 계약, 7월 미국 자주포 현대화 사업 우선협상대상자 선정 등이 주요 이벤트로 꼽힌다.</a> 유럽 정책 환경에 대응해 <a href="https://www.dailian.co.kr/news/view/1643319/">루마니아에는 K9·K10의 생산·정비 거점 'H-ACE 유럽'을 착공했고, 폴란드에서는 천무 유도미사일 현지 생산 기반을 구축하고 있다.</a> 한화오션 연결 편입으로 LNG선 등 조선 사업의 실적이 더해지면서 매출 다변화와 변동성 완화 효과가 기대된다. 다만 인도 일정이 하반기에 집중되는 만큼, 실제 납품 진척과 신규 수주 성사 여부가 전망 실현의 핵심 변수다.
현재 주가는 순자산 대비 큰 프리미엄이 형성된 구간으로, 이익 기준 멀티플도 방산 피어와 과거 거래 밴드의 상단 영역에 위치한다. 수익성 지표인 ROE는 약 22.7% 수준으로 자본 대비 이익 창출력이 견조하며, 주당순이익(EPS)은 약 3만624원, 주당순자산(BPS)은 약 19만951원이다. 연간 기준으로 보면 과거 적은 이익에서 큰 폭의 이익 회복이 이뤄진 흐름이 멀티플 정상화에 영향을 주고 있다. 배당은 주당 7000원이 책정돼 있으나, 배당수익률 자체는 통상적인 고배당주 대비 낮은 편이다. 결국 현재의 밸류에이션은 사상 최대 수주잔고와 하반기 인도 본격화에 대한 성장 기대를 상당 부분 반영한 수준으로 해석할 수 있다. 정확한 현재 PER·PBR·배당수익률·시가총액 수치는 주가에 따라 매일 바뀌므로 화면의 실시간 카드를 참고하면 된다.
지상방산 수주잔고가 2026년 1분기 기준 약 39.7조원으로 역대 최고를 기록했다. 폴란드 K9 3차 이행계약(EC3) 잔여 물량 등 추가 발주 여지가 남아 있어 중장기 매출 가시성이 높다. 다년간 인도 일감을 확보한 점은 외형 성장의 토대가 된다.
폴란드 중심이던 인도 물량이 이집트·호주 등으로 분산되며 특정 국가 의존도가 낮아지고 있다. 수출 마진이 높은 사업이 본격 반영되면 수익성 개선 여지가 있다. 핀란드·노르웨이·에스토니아 등 추가 도입국 확대도 파이프라인을 두텁게 한다.
2025년부터 한화오션이 연결 종속기업으로 편입되며 매출 규모가 크게 확대됐다. LNG선 등 고가 상선과 미국 조선업 진출 기대가 더해진다. 방산 단일 의존도를 낮춰 포트폴리오 안정성을 높이는 효과도 있다.
인도 일정에 따라 분기 실적 편차가 크다. 2026년 1분기는 폴란드 물량 축소로 영업이익이 시장 기대치를 하회했다. 납품이 하반기에 집중되는 구조여서 상반기 실적의 상대적 부진이 부각될 수 있다.
EU가 '유럽산 우선' 기조를 강화하며 역내 방산 자립을 추진하고 있다. 단순 완제품 수출만으로는 다음 수주 사이클에서 한계가 있을 수 있다. 현지 생산·정비 체계 구축 속도가 향후 수주 경쟁력을 좌우할 변수다.
부채비율은 2025년 221.4%로 낮아졌으나 조선·방산 사업 특성상 여전히 높은 편이다. 순자산 대비 프리미엄과 이익 멀티플도 과거 밴드 상단 영역에 위치한다. 성장 기대가 이미 상당 부분 반영돼 기대 미달 시 변동성이 커질 수 있다.
한화에어로스페이스는 사상 최대 수준의 수주잔고와 한화오션 연결 편입으로 외형이 크게 확대된 종합 방산기업이다. 2025년 연결 매출은 전년 대비 두 배 이상 늘었고 영업이익도 큰 폭 증가했으나, 지배주주 순이익은 2024년 일회성 요인의 기저효과로 감소했다. 2026년은 인도가 하반기에 집중되는 구조여서, 1분기 기대치 하회 이후 분기별 개선이 실제로 나타나는지가 관건이다. 강세 측면에서는 수주잔고·수출 다변화·조선 시너지가, 약세 측면에서는 분기 변동성·유럽 역내 조달 강화·밸류에이션 부담이 같은 무게로 작용한다. 7월 미국 자주포 사업 결과, 스페인·사우디 등 신규 수주, 그리고 하반기 인도 진척이 향후 방향을 가늠하는 핵심 변수다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유나 의견 제시가 아니다.
English version
With land-defense exports and the Hanwha Ocean consolidation driving a sharp jump in scale, the delivery schedule for Poland, Egypt and Australia plus fresh orders will steer quarterly results.
Hanwha Aerospace is an integrated defense company spanning land defense, aerospace (engines) and—through subsidiaries—defense electronics and shipbuilding. Its core business is land defense, epitomized by the K9 self-propelled howitzer and the Chunmoo multiple rocket launcher, alongside aircraft engines, components, space launch vehicles and satellites. <a href="https://www.bloter.net/news/articleView.html?idxno=631191">On top of its roughly 46.7% stake in subsidiary Hanwha Systems, the company began consolidating Hanwha Ocean as a subsidiary from 2025, bringing shipbuilding and marine operations into its consolidated results.</a> In the FY2025 segment results disclosed by the company, <a href="https://www.bloter.net/news/articleView.html?idxno=631191">land defense posted revenue of KRW 8.13tn and operating profit of KRW 2.01tn (a 24.7% margin), with operating profit topping KRW 2tn for the first time.</a> Land defense, having succeeded in Eastern and Northern Europe starting from Poland, is now probing demand in Southern Europe, North America and the Middle East. Domestic mass-production and development programs help cushion the volatility of exports in a virtuous cycle. The aerospace segment retains a dominant position in Korea's military engine market, with rising military and long-term agreement (LTA) volumes driving revenue. Competitively, it forms part of 'K-defense' alongside Hyundai Rotem, LIG Nex1 and KAI domestically, while globally it is emerging as an alternative supplier to U.S. and European incumbents on the strength of fast delivery.
Annual results show both scale and profit expanding sharply. FY2025 consolidated revenue of KRW 26.70tn more than doubled from KRW 11.24tn in 2024, reflecting both the Hanwha Ocean consolidation and expanding land-defense exports. Operating profit rose to KRW 3.09tn in 2025 from KRW 1.73tn in 2024, for an operating margin of 11.6%. However, net profit attributable to owners fell to KRW 1.405tn in 2025 from KRW 2.299tn in 2024, apparently because 2024 included non-recurring items such as gains tied to the change in accounting treatment of Hanwha Ocean. ROE accordingly normalized from 46.0% in 2024 to 14.5% in 2025. On a quarterly basis, 2025 revenue climbed from KRW 5.48tn in Q1 to KRW 8.42tn in Q4, and net profit to owners widened from KRW 86.6bn in Q1 to KRW 632.5bn in Q4, showing a gradual build through the year. In Q1 2026, revenue was KRW 5.75tn and operating profit KRW 639bn; <a href="https://kbthink.com/securities-view.html?docId=20260430124445457K">revenue rose 4.9% and operating profit 20.6% year on year, but operating profit fell about 17–19% short of consensus.</a> <a href="https://www.nanumy.co.kr/news/articleView.html?idxno=4006379">The shortfall was attributed to a higher mix of domestic development/maintenance revenue and reduced Poland-bound export volumes.</a> The debt-to-equity ratio fell to 221.4% in 2025 from 286% in 2022 and 317% in 2023, but remains elevated given advance payments and the nature of the shipbuilding and defense businesses.
Global defense demand sits near a strong cyclical peak amid heightened Russian threat and Europe's rearmament. <a href="https://www.dailian.co.kr/news/view/1643319/">As European states rush to secure artillery and long-range strike weapons, the K9 howitzer and Chunmoo are being chosen one after another, with prior adopters adding more volume.</a> <a href="https://www.dailian.co.kr/news/view/1643319/">Finland signed for 112 additional K9s—becoming NATO's third operator of 200+ K9s—and Estonia moved to add more Chunmoo units.</a> One of Hanwha's key edges is delivery speed. <a href="https://www.dailian.co.kr/news/view/1643319/">While Western long-range fire systems can take 2–4 years or more to deliver, Chunmoo (export name Homar-K) was delivered to Poland in 126 units within two years and seven months of the initial contract.</a> Yet a structural variable is clear: <a href="https://m.thinkpool.com/compDiscuss/cont/1025174">the EU is reinforcing in-region defense-industry development and supply-chain self-reliance under a 'buy European' stance, so localization strategy may decide competitiveness in the next order cycle.</a> Domestically it forms the K-defense 'Big 4' with Hyundai Rotem, LIG Nex1 and KAI; <a href="https://m.thinkpool.com/compDiscuss/cont/1025174">the four firms' combined 2024 revenue was KRW 40.45tn and operating profit KRW 4.63tn, topping a combined KRW 40tn in revenue for the first time.</a> End demand is solid, but delivery timing and the policy environment are amplifying quarter-to-quarter volatility.
| Price | ₩1,076,000 |
|---|---|
| Market cap | ₩55.48T |
| P/E | 35.1 |
| P/B | 5.63 |
| ROE | 22.7% |
| Dividend yield | 0.65% |
The company and the market expect a 'U-shaped' 2026 with results improving quarter by quarter. <a href="https://www.nanumy.co.kr/news/articleView.html?idxno=4006379">Annual Poland delivery guidance is 30+ K9 howitzers and 40+ Chunmoo launchers, with shipments ramping from the second half.</a> <a href="https://www.bloter.net/news/articleView.html?idxno=631191">The company also said roughly 40–50% of Australia-bound volume should be delivered this year.</a> The backlog <a href="https://www.newswire.co.kr/newsRead.php?no=1033542">reached a record high of about KRW 39.7tn as of Q1 2026, reflecting the Norway Chunmoo export contract worth roughly KRW 1.3tn and others.</a> On new orders, <a href="https://www.dailian.co.kr/news/view/1643319/">Spain's K9 framework contract in June and the selection of a preferred bidder for the U.S. howitzer modernization program in July are seen as key events.</a> Responding to Europe's policy environment, <a href="https://www.dailian.co.kr/news/view/1643319/">it has broken ground on 'H-ACE Europe,' a K9/K10 production and maintenance hub in Romania, and is building local Chunmoo guided-missile production capacity in Poland.</a> The Hanwha Ocean consolidation adds shipbuilding results such as LNG carriers, supporting revenue diversification and reduced volatility. Still, with deliveries concentrated in the second half, actual shipment progress and the closing of new orders are the key swing factors for the outlook.
The current share price reflects a substantial premium to net assets, while the earnings-based multiple sits at the upper end of the defense-peer range and of the historical trading band. Return on equity is around 22.7%, indicating solid earnings generation relative to capital, with earnings per share of roughly KRW 30,624 and book value per share of about KRW 190,951. On an annual view, a marked recovery in profit from a much smaller earnings base is influencing the normalization of the multiple. A dividend of KRW 7,000 per share is set, but the dividend yield itself is on the low side versus typical high-dividend names. In sum, the current valuation can be read as already pricing in much of the growth expectation tied to the record backlog and the second-half delivery ramp. Because exact current PER, PBR, dividend yield and market cap shift daily with the price, refer to the real-time card on screen.
The land-defense backlog hit a record of about KRW 39.7tn as of Q1 2026. Room remains for additional orders, such as the remaining volume of Poland's K9 third execution contract (EC3), supporting medium-to-long-term revenue visibility. Securing multiple years of delivery work underpins continued top-line growth.
Deliveries once centered on Poland are spreading to Egypt and Australia, reducing single-country dependence. As high-margin export projects are recognized in earnest, there is room for profitability to improve. The widening roster of adopters—Finland, Norway, Estonia—also thickens the pipeline.
From 2025, Hanwha Ocean was consolidated as a subsidiary, sharply expanding revenue scale. High-value vessels such as LNG carriers and expectations for entry into U.S. shipbuilding add to this. It also reduces reliance on defense alone, improving portfolio stability.
Quarterly results swing significantly with delivery timing. In Q1 2026, operating profit missed market expectations on reduced Poland volume. With shipments concentrated in the second half, relatively weak first-half results can stand out.
The EU is reinforcing a 'buy European' stance and pursuing in-region defense self-reliance. Pure finished-product exports may face limits in the next order cycle. The pace of building local production and maintenance systems is a swing factor for future order competitiveness.
The debt ratio fell to 221.4% in 2025 but remains elevated given the nature of shipbuilding and defense. The premium to net assets and the earnings multiple sit at the upper end of the historical band. With much growth expectation already priced in, any shortfall could amplify volatility.
Hanwha Aerospace is an integrated defense company whose scale has expanded sharply thanks to a record backlog and the Hanwha Ocean consolidation. FY2025 consolidated revenue more than doubled year on year and operating profit rose substantially, but net profit to owners fell due to the base effect of one-off items in 2024. With 2026 deliveries concentrated in the second half, the key question is whether the quarter-by-quarter improvement materializes after Q1's miss. On the bull side, the backlog, export diversification and shipbuilding synergy weigh in; on the bear side, quarterly volatility, Europe's in-region procurement push and valuation carry equal weight. The July U.S. howitzer outcome, new orders such as Spain and Saudi Arabia, and second-half delivery progress are the key variables for the path ahead. This material is for informational purposes only and is not investment advice or a recommendation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)