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Hannong Chemicals · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
2026년 상반기 연결 매출과 영업이익이 뚜렷한 회복세를 보인 가운데, 전고체 배터리 소재 국책과제 참여가 화학 본업 실적과 별도로 주가 변동성을 키우고 있다.
한농화성은 1976년 설립되어 2003년 유가증권시장에 상장된 정밀화학제조업체로, 글리콜에테르(GE), 계면활성제(EOA), 특수산업용유화제(EM)를 3대 제품군으로 생산한다. GE는 반도체 세정제, 항공기, 자동차, 도료 산업 원료로 쓰이고, EOA는 전자산업, Personal Care, 화장품, 금속 산업에, EM은 접착제, 페인트, 에폭시 등 산업용 정밀화학 분야에 활용된다. 특수산업용유화제(EM) 부문은 2024년 기준 회사 매출의 9.9%를 차지하는 것으로 파악된다. 회사는 기능성 모노머(FM), 글라임 등 고부가가치 첨단화학제품 비중을 점차 확대하는 전략을 취하고 있다. 주요 거래처로는 LG화학, 켐트로닉스, 롯데케미칼 등이 있으며 400개 이상의 거래처를 확보해 다양한 제품을 공급하고 있다. 최대주주인 김응상 대표 외 특수관계인은 유통주식수 대비 약 47%의 지분을 보유하고 있으며, 발행주식총수는 보통주 15,637,042주다. 최근에는 전고체 배터리용 고분자 전해질 소재 개발을 신성장동력으로 추진하며 산업통상자원부 국책과제의 주관기관 역할도 맡고 있다. 생산기지는 전라북도 군산 등에 있으며, 서산 등 신규 투자 지역과 관련된 지자체 발표도 확인된다.
연간 실적은 뚜렷한 변동성을 보였다. 2022년 매출 2,394억원, 영업이익 45억원(영업이익률 1.9%)에서 2023년에는 매출 2,124억원으로 줄면서 영업손익이 -24억원(-1.1%)으로 적자 전환했으나, 순이익은 124억원으로 오히려 증가해 영업외 부문에서의 별도 요인이 있었던 것으로 보인다. 2024년에는 매출이 2,475억원으로 회복되고 영업이익도 61억원(2.5%)으로 개선됐으나 순이익은 45억원으로 낮아졌다. 2025년은 매출 2,145억원, 영업이익 36억원(1.7%), 순이익 39억원으로 다시 둔화되는 흐름을 보였다. 분기별로 보면 2025년 3분기 영업이익이 1.7억원까지 낮아지고 4분기에는 순이익이 -2.6억원의 적자를 기록하며 부진이 이어졌다. 그러나 2026년 1분기 매출이 594억원, 영업이익 33억원, 순이익 33억원으로 반등했고, 2분기에는 매출 724억원, 영업이익 78억원, 순이익 59억원으로 분기 기준 뚜렷한 개선세를 보였다. 이에 따라 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주 순이익은 약 96억원으로, 연간 단위 실적 회복의 초기 신호로 해석될 수 있다. 다만 이러한 개선이 일회성 요인인지 구조적 마진 개선인지는 추가 분기 실적을 통해 확인이 필요하다. 재무구조 측면에서는 부채비율이 2022년 47.7%에서 2025년 36.7%까지 꾸준히 낮아졌고, 영업활동현금흐름도 2022~2025년 매년 170억~283억원 수준으로 안정적으로 유지됐다.
정밀화학 업계는 최근 몇 년간 고환율, 통상갈등, 중국발 화학제품 과잉공급이라는 세 가지 압박에 직면했다. 실제로 보호무역 강화와 중국 석유화학 증설로 수출단가가 하락해 2025년 업황 전반의 실적 악화 요인으로 작용한 것으로 파악된다. 전방산업인 반도체 세정제 수요는 반도체 업황 회복 여부에 크게 좌우되며, 자동차·도료·전자 산업 역시 국내외 경기와 연동돼 있다. 한편 2차전지 분야에서는 전고체 배터리가 기존 리튬이온 배터리의 안전성·에너지밀도 한계를 보완할 차세대 기술로 부각되며 관련 소재 기업에 대한 시장의 관심이 커지고 있다. 국내에서는 SK온, 삼성SDI 등 배터리 셀 업체와 글로벌 완성차 업체들이 전고체 배터리 상용화 로드맵을 잇달아 공개하며 밸류체인 전반의 기대감을 자극하고 있다. 다만 전고체 배터리의 본격적인 양산 시점과 상용화 속도는 기업별 연구개발 성과와 시장 환경에 따라 달라질 수 있어 투자자들의 신중한 접근이 필요하다는 지적도 나온다. 한농화성은 정밀화학 본업에서는 다수의 중소·중견 경쟁사와 경쟁하는 구조이며, 전고체 소재 분야에서는 아직 상용화 이전 단계의 국책과제 참여자 지위에 있다.
| 주가 | ₩12,990 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,031억원 |
| PER | 21.1 |
| PBR | 1.09 |
| ROE | 5.5% |
| 배당수익률 | 0.31% |
회사는 연구개발과 신규시장 진출, 경영효율화를 통해 콜로이드 소재 신기술 개발 등 차세대 성장동력 확보를 추진하고 있는 것으로 파악된다. 전방 반도체 산업이 회복될 경우 글리콜에테르 수요 증가가 기대되는 구조로, 반도체 업황의 방향성이 실적에 직접적인 영향을 줄 수 있다. 전고체 배터리 소재 분야에서는 산업통상자원부 국책과제의 주관기관으로서 LG화학, 한국화학연구원과 함께 리튬금속고분자전지용 전고상 고분자 전해질 소재의 합성 및 상용화 기술을 개발 중이며, 이는 다년간에 걸친 연구개발 프로젝트로 상용화까지는 시간이 필요할 것으로 보인다. 2026년 상반기 연결 실적이 분기별로 뚜렷하게 개선된 점은 고부가 제품 비중 확대와 일부 수요 회복이 반영된 결과로 해석될 수 있으나, 이 흐름이 하반기까지 이어질지는 추가 분기 실적으로 확인이 필요하다. 중국발 화학제품 과잉공급과 보호무역 기조가 완화되는지 여부도 수출단가 회복의 관건이 될 전망이다. 서산 등 신규 투자 지역과 관련된 지자체 발표가 있었던 만큼, 향후 설비투자 및 생산능력 확장 계획의 구체화 여부도 주시할 부분이다.
현재 주가는 순자산가치 대비 소폭의 프리미엄이 형성된 구간에서 거래되고 있으며, 이는 2026년 상반기 분기 실적의 회복 흐름이 일부 반영된 결과로 볼 수 있다. 주가수익비율은 2023~2025년의 실적 부진기와 비교하면 최근 분기 실적 회복을 감안한 수준에서 형성돼 있는 것으로 해석될 수 있다. 배당수익률은 낮은 편에 속해, 배당보다는 재투자나 재무구조 안정화에 무게를 둔 정책으로 볼 수 있다. 전고체 배터리 테마와 관련된 뉴스 흐름이 반복적으로 주가에 영향을 준 만큼, 밸류에이션을 화학 본업 실적만으로 설명하기 어려운 구간이 존재해 왔다. 향후 분기 실적이 2026년 상반기의 개선 흐름을 이어갈지 여부가 밸류에이션 판단의 중요한 변수가 될 것으로 보인다.
2026년 1분기와 2분기 연결 영업이익이 각각 33억원, 78억원으로 2025년 3~4분기 부진(1.7억원, 적자 전환)에서 큰 폭으로 개선됐다. 매출 역시 4분기 연속 증가하며 594억원, 724억원으로 늘었다. 이 흐름이 이어진다면 2025년 연간 영업이익률 1.7%를 웃도는 마진 개선이 가능할 수 있다.
부채비율이 2022년 47.7%에서 2025년 36.7%까지 꾸준히 낮아졌고, 영업활동현금흐름도 연간 170억~283억원 수준으로 안정적으로 유지됐다. 매출 규모 대비 견조한 현금창출력은 실적 변동성이 큰 화학 업종에서 재무 여력을 뒷받침하는 요인이다.
산업통상자원부 국책과제의 주관기관으로 LG화학·한국화학연구원과 함께 리튬금속고분자전지용 전고상 고분자 전해질 소재를 개발 중이다. 전고체 배터리는 국내외 배터리 셀 업체와 완성차 업체들의 상용화 로드맵이 잇따라 공개되며 시장의 관심을 받고 있는 분야로, 관련 소재 공급망 참여 자체가 장기적 사업 다각화 기회로 볼 수 있다.
연간 영업이익은 2022년 45억원, 2023년 -24억원, 2024년 61억원, 2025년 36억원으로 부호와 규모가 매년 크게 바뀌었다. 이러한 변동성은 환율, 원재료가, 전방 산업 경기에 대한 민감도가 높다는 점을 보여준다.
고환율, 통상갈등, 중국발 화학제품 과잉공급이 겹치며 2025년 수출단가가 하락해 실적 악화 요인으로 작용한 것으로 파악된다. 중국의 석유화학 증설이 지속될 경우 가격 경쟁 압박이 이어질 가능성이 있다.
전고체 배터리의 본격적인 양산 시점과 상용화 속도는 기업별 연구개발 성과와 시장 환경에 따라 달라질 수 있어 투자자들의 신중한 접근이 필요하다는 지적도 나온다. 관련 뉴스에 따른 주가 변동성이 화학 본업의 펀더멘털과 괴리되는 구간이 반복적으로 나타났다.
한농화성은 글리콜에테르·계면활성제·특수산업용유화제를 주력으로 하는 정밀화학업체로, 2025년까지는 고환율과 중국발 과잉공급 속에 영업이익률이 1%대에 머무는 부진한 흐름을 보였다. 그러나 2026년 1분기와 2분기 연결 실적은 매출과 영업이익이 뚜렷하게 개선되며 회복 국면에 진입한 모습을 보였다. 동시에 전고체 배터리용 고분자 전해질 소재 국책과제 참여 소식이 반복적으로 주가에 영향을 주며, 화학 본업 펀더멘털과는 별개의 변동성 요인으로 작용해 왔다. 재무구조 측면에서는 부채비율 하락과 안정적 영업현금흐름이 확인되는 등 긍정적 요소도 존재한다. 다만 최근의 실적 개선이 구조적 마진 회복인지 일시적 요인인지는 향후 분기 실적으로 추가 확인이 필요하며, 중국발 공급과잉과 환율 변동 등 외부 변수의 영향도 여전히 크다. 전고체 소재 사업은 상용화까지 시간이 필요한 연구개발 단계에 있어, 신사업의 실질적 매출 기여 시점 역시 지속적인 관찰이 요구된다.
English version
Consolidated revenue and operating profit showed a clear recovery in the first half of 2026, while participation in a solid-state battery material national R&D project has added share-price volatility separate from the core chemical business.
Founded in 1976 and listed on the KOSPI in 2003, Hannong Chemical is a precision chemicals manufacturer with three core product lines: glycol ether (GE), surfactants (EOA), and specialty emulsifiers (EM). GE is used as a raw material for semiconductor cleaning agents, aircraft, automobiles, and coatings, while EOA serves the electronics, personal care, cosmetics, and metal industries, and EM is applied in adhesives, paints, and epoxy for industrial precision chemicals. The specialty emulsifier (EM) segment is understood to have accounted for about 9.9% of company revenue in 2024. The company has been gradually expanding the share of higher value-added advanced chemical products such as functional monomers (FM) and glymes. Major customers include LG Chem, Chemtronics, and Lotte Chemical, and the company supplies a diverse product range to more than 400 clients. Chairman Kim Eung-sang and related parties hold roughly 47% of outstanding shares, with total shares issued at 15,637,042 common shares. More recently, the company has pursued solid polymer electrolyte materials for solid-state batteries as a new growth driver and serves as the lead agency for a related Korean government-funded R&D project. Production facilities are located in Gunsan, North Jeolla Province, and there have been local government announcements related to new investment in areas such as Seosan.
Annual results have shown notable volatility. Revenue was KRW 239.4 billion with operating profit of KRW 4.5 billion (1.9% margin) in 2022, then revenue fell to KRW 212.4 billion in 2023 with an operating loss of KRW 2.4 billion (-1.1% margin); yet net income rose to KRW 12.4 billion, suggesting a separate non-operating factor that year. In 2024, revenue recovered to KRW 247.5 billion and operating profit improved to KRW 6.1 billion (2.5%), though net income fell to KRW 4.5 billion. In 2025, results softened again with revenue of KRW 214.5 billion, operating profit of KRW 3.6 billion (1.7%), and net income of KRW 3.9 billion. On a quarterly basis, operating profit dropped to about KRW 0.17 billion in Q3 2025 and the company posted a net loss of roughly KRW 0.26 billion in Q4 2025, extending the weak trend. However, Q1 2026 revenue rebounded to KRW 59.4 billion with operating profit of KRW 3.3 billion and net income of KRW 3.3 billion, and Q2 2026 revenue reached KRW 72.4 billion with operating profit of KRW 7.8 billion and net income of KRW 5.9 billion, marking a clear quarter-over-quarter improvement. As a result, the trailing four-quarter (Q3 2025 through Q2 2026) sum of owners' net income was roughly KRW 9.6 billion, which could be read as an early signal of annual earnings recovery. Whether this improvement reflects a one-off benefit or a structural margin gain will require confirmation from subsequent quarters. On the balance sheet side, the debt ratio steadily declined from 47.7% in 2022 to 36.7% in 2025, and operating cash flow remained stable in the KRW 17–28 billion range each year between 2022 and 2025.
The precision chemicals industry has faced a triple squeeze in recent years: a strong won-dollar exchange rate, trade friction, and oversupply of chemical products from China. Strengthened protectionism and Chinese petrochemical capacity expansion pushed down export prices, which is understood to have weighed on overall industry performance in 2025. Downstream demand for semiconductor cleaning agents is closely tied to the semiconductor cycle, while automotive, coatings, and electronics demand track domestic and global economic conditions. Meanwhile, in the battery materials space, solid-state batteries have drawn growing market attention as a next-generation technology addressing the safety and energy-density limits of conventional lithium-ion batteries. Domestic battery cell makers such as SK On and Samsung SDI, along with global automakers, have successively unveiled solid-state battery commercialization roadmaps, stirring expectations across the value chain. However, observers note that the actual timing and pace of solid-state battery mass production will depend on individual companies' R&D outcomes and market conditions, warranting a cautious approach from investors. In its core precision chemicals business, Hannong Chemical competes with a range of small and mid-sized rivals, while in solid-state materials it remains at the pre-commercialization stage as a participant in a government-funded research project.
| Price | ₩12,990 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.20T |
| P/E | 21.1 |
| P/B | 1.09 |
| ROE | 5.5% |
| Dividend yield | 0.31% |
The company appears to be pursuing next-generation growth drivers through R&D, new market entry, and management efficiency initiatives, including development of colloid material technologies. Given that GE demand is tied to the semiconductor industry, a recovery in the chip cycle could directly support revenue. In solid-state battery materials, as lead agency of a Ministry of Trade, Industry and Energy-funded project, the company is developing solid polymer electrolyte synthesis and commercialization technology for lithium-metal batteries together with LG Chem and the Korea Research Institute of Chemical Technology; this is a multi-year research effort that will likely take time to reach commercialization. The clear quarter-over-quarter improvement in consolidated results in the first half of 2026 can be read as reflecting a higher mix of value-added products and some demand recovery, but whether this trend continues into the second half will require confirmation from subsequent quarterly results. Whether Chinese chemical oversupply and protectionist trends ease will also be key to any recovery in export prices. Given local government announcements tied to new investment areas such as Seosan, any further concrete plans for capacity expansion or capital investment are also worth monitoring.
The current share price trades at a modest premium to net asset value, which can be seen as partly reflecting the recovery trend in first-half 2026 quarterly results. The price-to-earnings ratio, when compared with the weak-earnings period of 2023–2025, can be interpreted as having adjusted to account for the recent quarterly earnings recovery. The dividend yield sits on the lower side, suggesting a policy weighted toward reinvestment and balance-sheet stabilization rather than shareholder returns. Because recurring news flow related to the solid-state battery theme has repeatedly influenced the share price, there have been periods where valuation is difficult to explain solely by core chemical business results. Whether upcoming quarterly results sustain the improvement seen in the first half of 2026 is likely to be an important variable for valuation going forward.
Consolidated operating profit in Q1 and Q2 2026 reached about KRW 3.3 billion and KRW 7.8 billion respectively, a sharp improvement from the weak Q3–Q4 2025 (KRW 0.17 billion, then a loss). Revenue also rose for consecutive quarters to KRW 59.4 billion and KRW 72.4 billion. If this trend continues, margin improvement beyond the 2025 full-year operating margin of 1.7% may be possible.
The debt ratio steadily fell from 47.7% in 2022 to 36.7% in 2025, and operating cash flow stayed stable at KRW 17–28 billion annually. Solid cash generation relative to revenue scale provides financial flexibility in a chemicals sector prone to earnings volatility.
As lead agency of a Ministry of Trade, Industry and Energy project, the company is developing solid polymer electrolyte materials for lithium-metal batteries with LG Chem and the Korea Research Institute of Chemical Technology. Solid-state batteries have drawn market attention as domestic and global battery cell makers and automakers unveil commercialization roadmaps, and participation in the related material supply chain can be seen as a long-term business diversification opportunity.
Annual operating profit swung from KRW 4.5 billion in 2022, to a loss of KRW 2.4 billion in 2023, to KRW 6.1 billion in 2024, and KRW 3.6 billion in 2025 — both sign and magnitude changed sharply each year. This volatility reflects high sensitivity to exchange rates, raw material costs, and downstream industry cycles.
A combination of a strong exchange rate, trade friction, and Chinese chemical oversupply pushed down export prices in 2025, contributing to weaker results. If China's petrochemical capacity expansion continues, pricing competition pressure could persist.
Observers note that the actual timing and pace of solid-state battery mass production depends on individual companies' R&D progress and market conditions, warranting a cautious approach. Share-price volatility tied to related news has repeatedly diverged from core chemical business fundamentals.
Hannong Chemical is a precision chemicals maker centered on glycol ether, surfactants, and specialty emulsifiers, and through 2025 it experienced a weak stretch with operating margins stuck in the low single digits amid a strong exchange rate and Chinese oversupply. However, consolidated Q1 and Q2 2026 results showed a clear improvement in revenue and operating profit, suggesting entry into a recovery phase. At the same time, recurring news about participation in a national R&D project for solid-state battery polymer electrolyte materials has repeatedly influenced the share price, acting as a volatility factor separate from core chemical business fundamentals. On the balance sheet side, positive elements are visible, including a declining debt ratio and stable operating cash flow. Still, whether the recent earnings improvement reflects a structural margin recovery or a temporary factor requires further confirmation from upcoming quarterly results, and external variables such as Chinese oversupply and exchange-rate swings remain significant influences. The solid-state material business remains at an R&D stage requiring time before commercialization, so the timing of any meaningful revenue contribution from this new business also warrants continued observation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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