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Cj Seafood · 식음료 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
CJ씨푸드는 원초(김)·연육 가격 급등으로 2025년 영업적자를 기록했으며, 2026년 흑자전환을 목표로 내걸었지만 분기별 실적은 여전히 등락을 반복하고 있다.
CJ씨푸드는 1976년 삼호물산으로 설립돼 어묵·맛살 브랜드 '삼호어묵', '삼호맛살'을 통해 국내 수산가공식품 시장에서 성장해왔으며, 2006년 CJ그룹에 편입됐다. 회사는 자체 설명상 어묵·맛살 분야에서 국내 시장점유율 1위를 유지하고 있다고 밝히고 있다. 주요 제품은 어묵, 맛살, 김, 유부, 생선구이 등이며, 간편조리식품인 생선구이는 CJ제일제당의 '비비고' 브랜드로 출시돼 어종 다양화와 생산라인 증설을 통한 대형화를 추진해왔다. 2023년에는 지배회사인 CJ제일제당으로부터 건해산물 도소매업체 삼해상사 지분 100%를 인수해 '명가김' 등 김 브랜드와 조미김 수출 역량을 확보하며 사업을 대형화했다. 해외 사업으로는 태국 법인 럭키유니온푸즈 지분 20%를 보유하고 있으며, 이 관계기업은 2025년 매출 2,030억원, 순이익 298억원을 기록해 연결 순이익에 유의미하게 기여했다. 생산기지는 성남, 이천, 김포(삼해상사), 부안(삼해상사) 등 4곳에 분산돼 있으며, 최근 몇 년간 간식형 어묵 등 신규 라인 증설과 설비 개보수를 지속해왔다. 경쟁 구도상 김 부문에서는 동원F&B(양반김), CJ제일제당(비비고 김), 풀무원(풀무원 김) 등과 경쟁하고, 어묵·맛살 부문에서는 상대적으로 독보적 지위를 갖고 있는 것으로 평가된다. 유통은 대형마트·편의점 등 소비자 채널과 함께 식자재 기업간거래(B2B) 비중 확대를 추진 중이다.
2025년 연결 매출은 1,921억원으로 전년(1,937억원) 대비 소폭 감소했으나, 영업이익은 9.1억원 손실로 전년 43.6억원 흑자에서 적자로 전환됐다. 영업이익률은 2022년 2.7%, 2023년 2.8%, 2024년 2.2%로 완만하게 낮아지다가 2025년 -0.5%로 꺾였다. 순이익은 2022년 74.2억원에서 2023년 44.4억원, 2024년 50.2억원으로 등락한 뒤 2025년 28.3억원으로 다시 줄었는데, 본업 적자에도 순이익이 유지된 것은 태국 관계기업의 지분법이익이 완충 역할을 했기 때문이다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 424.7억원·영업손실 14.9억원, 3분기 매출 494.2억원·영업손실 6.3억원으로 적자가 이어졌고, 4분기에는 매출 476.9억원·영업이익 22.1억원으로 계절적 수요(겨울철 어묵 성수기) 효과에 힘입어 흑자 전환했다. 그러나 2026년 1분기에는 매출 549.5억원에 영업손실이 14.7억원으로 다시 확대됐고, 순손실도 12.9억원을 기록해 최근 다섯 개 분기 중 가장 부진한 성적을 냈다. 2026년 2분기에는 매출 482.5억원, 영업손실 5.8억원으로 손실 규모가 줄었고 순이익은 7.4억원으로 회복됐다. 이 같은 분기별 부침은 원재료(원초·연육) 투입가 변동과 계절적 수요 패턴이 동시에 작용한 결과로 해석된다. 2024년 매출이 전년 대비 크게 늘어난 배경은 2023년 말 삼해상사 지분 100% 인수에 따른 연결 실적 편입 효과로 분석된다.
국내 수산가공식품 산업은 김 수출 호황과 K-푸드 확산에 힘입어 성장했지만, 동시에 원초(마른김의 원료인 물김) 가격 급등이라는 구조적 부담을 안고 있다. 뉴스퀘스트 보도에 따르면 마른김 도매가격은 2022년 100장당 5,760원에서 2025년 11,670원까지 두 배 넘게 뛰었고, 2026년 4월에도 11,340원으로 여전히 높은 수준을 유지했다. 다만 한국경제 보도에 따르면 해양수산부가 집계한 2026년산 마른김 생산량은 약 1억 8,000만속으로 전년(2억 369만속)보다 줄었지만 국내 과거 연평균 생산량인 1억 5,000만속을 웃도는 수준이며, 해수부는 2년 연속 물김 생산이 양호해 마른김·조미김 가격이 안정적인 수준을 보이고 있다고 설명했다. 경쟁사인 동원F&B, CJ제일제당, 풀무원도 원재료 부담을 인정하면서도 당장 가격 인상 계획은 없다고 밝혀, 업계 전반이 비슷한 원가-판가 딜레마에 놓여 있음을 보여준다. 정부는 2030년까지 마른김 수요를 2억 1,000만속으로 전망하며 양식면적 확대, 계약생산제, 정부 비축제도 도입 등을 담은 김 수출 공급망 혁신방안을 발표했는데, 이는 중장기적으로 원초 가격 변동성을 낮추는 방향으로 설계됐다. CJ씨푸드는 어묵·맛살 부문에서 상대적으로 독보적 지위를 갖고 있지만, 김 부문에서는 대형 경쟁사들과 유사한 원가 구조에 노출돼 있어 업종 내 차별화 요인은 제한적인 것으로 보인다.
| 주가 | ₩1,878 |
|---|---|
| 시가총액 | 675억원 |
| PER | 39.1 |
| PBR | 0.77 |
| ROE | 2.0% |
CJ씨푸드는 2025년 사업보고서에서 “수익 구조의 근본적 체질 개선을 최우선 과제로 삼고 턴어라운드를 실현하겠다”고 밝히며 2026년 영업이익 흑자전환을 목표로 내걸었다. 회사 관계자는 원가 부담 완화 방안으로 “기업 간 거래 확대 및 공장 가동률 극대화 등을 통한 제조원가 절감으로 수익성을 개선하겠다”고 설명했다. 다만 2026년 1분기까지는 원초 가격 부담이 이어지며 영업손실이 오히려 확대됐고, 2분기에 손실 폭이 줄어드는 등 목표 달성 경로는 아직 뚜렷하지 않다. 산업 측면에서는 해양수산부가 매년 10월부터 다음 해 5월까지인 김 주생산 시기가 오기 전 매년 9월 정부·업계가 참여하는 김 산업협의체 협의를 거쳐 수급관리 계획을 수립하기로 해, 2026년 9월 협의 결과가 하반기 원가 흐름의 단기 가늠자가 될 수 있다. 중장기적으로는 정부가 2027년 AI 기반 마른김 등급제 시범 도입과 국제 마른김 거래소 설립을 추진하고, 2028년까지 연간 생산량의 약 30% 수준인 5,600만속을 저장할 수 있는 보관시설을 구축할 계획이어서, 원초 가격 변동성이 점차 완화될 가능성이 있다. 회사 자체적으로는 성남·이천·김포·부안 등 4개 공장의 생산라인 증설과 설비 보수를 지속하며 간식형 어묵 등 신제품 확대를 추진해온 만큼, 가동률과 제품 믹스 개선이 하반기 실적의 관전 포인트가 될 전망이다.
현재 주가는 회사의 주당 순자산가치를 밑도는 수준에서 거래되고 있어, 시장이 순자산 대비 할인된 가격을 부여하고 있는 상태로 볼 수 있다. 반면 절대 이익 규모가 작다 보니 주가수익비율은 최근 네 개 분기 실적을 기준으로 볼 때 상대적으로 높은 배수 구간에서 형성돼 있는데, 이는 이익 기저가 작을 때 나타나는 통상적인 현상이다. 최근 배당을 지급하지 않아 배당을 통한 주주환원 매력은 낮은 편으로 평가된다. 다년간 실적을 보면 2022~2023년 소폭 흑자에서 2025년 영업적자로, 그리고 2026년 상반기에는 분기별로 적자와 흑자를 오가는 등 이익 안정성이 아직 확립되지 않은 상태다. 이러한 실적 변동성은 향후 밸류에이션 지표 해석에 있어서도 유의할 부분으로 남아 있다.
럭키유니온푸즈(지분 20%)는 2025년 매출 2,030억원, 순이익 298억원을 기록해 CJ씨푸드 연결 순이익의 핵심 버팀목이 되고 있다. 본업이 영업적자를 낸 해에도 지분법이익 덕에 연결 순이익이 흑자를 유지한 사례가 반복되고 있다. 이는 국내 원가 변동성에 대한 부분적 헤지 역할을 한다.
해양수산부에 따르면 2년 연속 물김 생산이 양호해 마른김·조미김 가격이 안정적인 수준을 보이고 있으며, 2026년산 생산량도 과거 평년 대비 여전히 많은 수준이다. 정부의 양식면적 확대와 비축제도 도입 계획이 실행되면 중장기적으로 원가 부담이 완화될 여지가 있다. 이는 매출원가율 개선의 잠재 변수다.
CJ씨푸드는 CJ그룹의 자본력과 유통망을 활용할 수 있는 계열사이며, 어묵·맛살 부문에서 국내 시장점유율 1위라고 자체 밝히고 있다. 삼해상사 인수를 통한 김 사업 대형화, 비비고 브랜드 생선구이 등 그룹 시너지도 활용 중이다. 이러한 계열 관계는 자금조달과 유통 채널 확보 측면에서 안정성을 제공한다.
최근 다섯 개 분기(2025년 2분기~2026년 2분기) 중 네 개 분기에서 영업손실을 기록했고, 유일한 흑자 분기는 계절적 성수기인 2025년 4분기였다. 2026년 1분기에는 손실이 오히려 확대돼 흑자전환 목표와 상반된 흐름을 보였다. 이는 원가 구조 개선이 아직 뚜렷한 성과로 이어지지 않았음을 시사한다.
2025년 매출원가율은 88.5%까지 치솟았고, 원초와 연육 가격이 동반 상승하는 가운데 어묵 평균 판매가격은 제품 믹스 변화로 오히려 하락했다. 영업이익률은 2022년 2.7%에서 2025년 -0.5%로 꾸준히 악화된 흐름을 보였다. 원가 상승분을 판가에 즉각 반영하기 어려운 시장 구조도 마진 회복의 걸림돌로 지목된다.
연결 순이익이 흑자를 유지한 배경은 본업 개선이 아니라 태국 관계기업의 지분법이익에 있다. 본업인 어묵·김 부문의 영업적자가 지속되는 한, 관계기업 실적 변동에 따라 연결 순이익의 안정성도 함께 흔들릴 수 있다. 이는 본질적 수익 개선과는 별개의 리스크로 남는다.
CJ씨푸드는 어묵·맛살 부문의 국내 시장 지위와 태국 관계기업의 지분법이익을 기반으로 순이익 흑자를 유지해왔지만, 본업인 김·수산가공식품 부문은 원초·연육 가격 급등의 영향으로 2025년 영업적자로 전환됐고 2026년 상반기까지도 분기별 등락이 이어지고 있다. 회사는 기업간거래 확대와 가동률 극대화를 통한 원가절감으로 2026년 흑자전환을 목표로 내걸었으나, 1분기 손실 확대와 2분기 손실 축소가 엇갈리며 목표 달성 경로는 아직 명확하지 않다. 산업 측면에서는 2년 연속 물김 생산이 양호해 원초 가격이 안정세를 보이고 있다는 정부 설명과, 정부의 김 공급망 혁신방안(양식면적 확대, 비축제 도입 등)이 중장기 원가 변동성을 낮출 잠재 요인으로 꼽힌다. 반면 매출원가율이 88.5%까지 오른 점, 어묵 판가가 오히려 하락한 점, 연결 순이익이 본업이 아닌 지분법이익에 의존하는 구조는 여전히 부담 요인으로 남아 있다. 투자자로서는 다가오는 9월 김 산업협의체 협의 결과와 3분기 실적을 통해 원가-판가 구조 개선이 실제로 진행되는지를 확인하는 것이 중요할 것으로 보인다. 이 리포트는 정보 제공 목적으로 작성됐으며 매수·매도 의견을 포함하지 않는다.
English version
CJ Seafood posted an operating loss in 2025 amid surging raw seaweed and surimi costs, and while it has set a target to return to operating profit in 2026, quarterly results continue to swing between gains and losses.
CJ Seafood was founded in 1976 as Samho Corporation and grew in Korea's processed seafood market through its 'Samho Eomuk' (fish cake) and 'Samho Matsal' (crab stick) brands before joining the CJ Group in 2006. The company states it holds the No.1 domestic market share in fish cake and crab stick products. Its main products span fish cake, crab stick, laver (gim), fried tofu skin (yubu), and grilled fish, with the grilled-fish convenience product line launched under CJ CheilJedang's 'Bibigo' brand and expanded through species diversification and production-line additions. In 2023 the company acquired full ownership of Samhae Sangsa, a dried seafood wholesaler, from parent CJ CheilJedang, gaining laver brands such as 'Myungga Gim' and export capacity in seasoned laver. Overseas, CJ Seafood holds a 20% stake in Thailand's Lucky Union Foods, an affiliate that posted 2025 revenue of KRW 203 billion and net income of KRW 29.8 billion, contributing meaningfully to consolidated net income. Production is spread across four plants in Seongnam, Icheon, Gimpo (Samhae Sangsa) and Buan (Samhae Sangsa), with recent years seeing continued line expansions for snack-type fish cakes and facility upgrades. In laver, the company competes with Dongwon F&B, CJ CheilJedang, and Pulmuone, while it is viewed as holding a relatively dominant position in fish cake and crab stick. Distribution spans retail channels such as hypermarkets and convenience stores alongside an expanding B2B food-service business.
Consolidated revenue in 2025 was KRW 192.1 billion, a slight decline from KRW 193.7 billion in 2024, while operating profit swung to a loss of KRW 0.91 billion from a KRW 4.36 billion profit the prior year. The operating margin drifted down from 2.7% in 2022 and 2.8% in 2023 to 2.2% in 2024 before turning negative at -0.5% in 2025. Net income moved from KRW 7.42 billion in 2022 to KRW 4.44 billion in 2023 and KRW 5.02 billion in 2024, then fell again to KRW 2.83 billion in 2025; net income stayed positive despite the core operating loss because equity-method gains from the Thai affiliate cushioned the bottom line. On a quarterly basis, Q2 2025 revenue was KRW 42.47 billion with an operating loss of KRW 1.49 billion, and Q3 2025 revenue was KRW 49.42 billion with a loss of KRW 0.63 billion, before Q4 2025 revenue of KRW 47.69 billion and an operating profit of KRW 2.21 billion driven by seasonal winter demand for fish cake. However, Q1 2026 revenue rose to KRW 54.95 billion while the operating loss widened again to KRW 1.47 billion, with a net loss of KRW 1.29 billion marking the weakest quarter in the recent five-quarter window. Q2 2026 revenue was KRW 48.25 billion with a narrower operating loss of KRW 0.58 billion, while net income recovered to KRW 0.74 billion. This quarterly volatility reflects the combined effect of fluctuating raw-material input costs (dried laver, surimi) and seasonal demand patterns. The sharp revenue jump in 2024 versus 2023 is attributable to the consolidation of Samhae Sangsa following the full stake acquisition at the end of 2023.
Korea's processed seafood industry has grown on the back of a laver export boom and the spread of K-food, but it also faces a structural burden from surging prices for raw green laver (the input for dried laver). According to Newsquest, dried laver wholesale prices more than doubled from KRW 5,760 per 100 sheets in 2022 to KRW 11,670 in 2025, and remained elevated at KRW 11,340 in April 2026. However, per a Korea Economic Daily report, the Ministry of Oceans and Fisheries tallied 2026 dried laver output at roughly 180 million units, down from 203.69 million units the prior year but still above the historical annual average of about 150 million units, with the ministry stating that two consecutive years of healthy raw laver output have kept dried and seasoned laver prices at a stable level. Competitors Dongwon F&B, CJ CheilJedang, and Pulmuone have all acknowledged raw-material cost pressure while saying they have no immediate plans to raise prices, indicating a similar cost-versus-price dilemma across the industry. The government has forecast dried laver demand reaching 210 million units by 2030 and unveiled a laver export supply-chain overhaul plan involving expanded farming areas, contract-production systems, and a new government stockpiling scheme, designed to reduce raw-material price volatility over the medium term. While CJ Seafood holds a relatively dominant position in fish cake and crab stick, it is exposed to a cost structure similar to major competitors in the laver segment, limiting differentiation within the industry.
| Price | ₩1,878 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| P/E | 39.1 |
| P/B | 0.77 |
| ROE | 2.0% |
In its 2025 annual report, CJ Seafood stated it would make fundamental improvement of its earnings structure the top priority and achieve a turnaround, setting a goal of returning to operating profit in 2026. A company official explained the cost-relief approach as improving profitability through expanded B2B transactions and maximized factory utilization to cut manufacturing costs. However, raw-material cost pressure persisted through Q1 2026, when the operating loss actually widened, before narrowing again in Q2, meaning the path to the stated target remains unclear. On the industry side, the Ministry of Oceans and Fisheries plans to convene an annual laver industry council each September — ahead of the October-to-May main production season — to set data-based supply management plans, making the September 2026 council outcome a near-term gauge for second-half cost trends. Over the medium term, the government plans to pilot an AI-based dried laver grading system and pursue an international dried laver exchange by 2027, along with storage facilities capable of holding about 30% of annual output (56 million units) by 2028, which could gradually ease raw-material price volatility. On the company's own initiative, continued line expansions and facility repairs across its four plants in Seongnam, Icheon, Gimpo, and Buan, along with new snack-type fish cake products, mean utilization rates and product mix will be key points to watch in the second half.
The current share price trades below the company's per-share net asset value, indicating the market is pricing the stock at a discount to book value. At the same time, because the absolute profit base is small, the price-to-earnings multiple sits in a relatively elevated range when measured against results from the most recent four quarters, a pattern typical when the earnings base is thin. With no recent dividend payments, shareholder return through dividends is considered limited. Looking at multi-year results, performance moved from modest profit in 2022-2023 to an operating loss in 2025, and has continued swinging between quarterly losses and gains through the first half of 2026, meaning earnings stability has not yet been firmly established. This earnings volatility remains a factor worth noting when interpreting valuation metrics going forward.
Lucky Union Foods, a 20%-owned affiliate, posted 2025 revenue of KRW 203 billion and net income of KRW 29.8 billion, serving as a key support for CJ Seafood's consolidated net income. Even in years when the core business posted an operating loss, equity-method gains have repeatedly kept consolidated net income positive. This provides a partial hedge against domestic cost volatility.
The Ministry of Oceans and Fisheries has stated that two consecutive years of healthy raw laver output have kept dried and seasoned laver prices at a stable level, and 2026 production remains above the historical average. If the government's plans to expand farming areas and introduce a stockpiling system are executed, raw-material cost pressure could ease over the medium term, a potential variable for improving the cost-of-sales ratio.
CJ Seafood is a CJ Group affiliate able to draw on the group's capital and distribution network, and states it holds the No.1 domestic market share in fish cake and crab stick. It has scaled up its laver business through the Samhae Sangsa acquisition and leverages group synergies such as the Bibigo-branded grilled fish line. This group relationship offers stability in financing and distribution access.
Four of the most recent five quarters (Q2 2025 through Q2 2026) posted operating losses, with the only profitable quarter being the seasonally strong Q4 2025. In Q1 2026 the loss actually widened, running counter to the stated turnaround target. This suggests cost-structure improvements have not yet translated into clear results.
The 2025 cost-of-sales ratio surged to 88.5%, and while raw laver and surimi prices rose together, average fish-cake selling prices actually declined due to a product-mix shift. The operating margin steadily deteriorated from 2.7% in 2022 to -0.5% in 2025. A market structure that makes it difficult to immediately pass on cost increases to selling prices has also been cited as an obstacle to margin recovery.
The reason consolidated net income has stayed positive lies not in core-business improvement but in equity-method gains from the Thai affiliate. As long as the core fish-cake and laver segments continue to post operating losses, the stability of consolidated net income remains tied to fluctuations at the affiliate, a risk separate from genuine profitability improvement.
CJ Seafood has maintained positive net income on the strength of its domestic market position in fish cake and crab stick and equity-method gains from its Thai affiliate, but its core laver and processed seafood business swung to an operating loss in 2025 amid surging raw laver and surimi costs, with quarterly results continuing to fluctuate through the first half of 2026. The company has set a target of returning to operating profit in 2026 through expanded B2B transactions and higher factory utilization, but a widening loss in Q1 followed by a narrowing loss in Q2 leaves the path to that target unclear. On the industry side, two consecutive years of healthy raw laver output have kept prices at a stable level per government statements, and the government's laver supply-chain overhaul plan (expanded farming areas, a stockpiling system, and more) is cited as a potential factor reducing medium-term cost volatility. On the other hand, a cost-of-sales ratio that climbed to 88.5%, fish-cake selling prices that actually declined, and a consolidated net income structure reliant on equity-method gains rather than the core business remain burdens. Investors will likely want to watch the upcoming September laver industry council outcome and Q3 earnings to gauge whether the cost-versus-price structure is genuinely improving. This report is provided for informational purposes and does not constitute a buy or sell recommendation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)