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Cj Seafood · 식음료 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
CJ씨푸드는 마른김 원초 가격 급등·어묵 판매 부진·고정비 부담이 겹치며 2025년 영업 적자로 전환됐고, 2026년 1분기에도 손실이 이어져 연간 흑자전환 목표 달성에 불확실성이 높다.
CJ씨푸드는 1976년 삼호물산으로 출발해 현재 CJ제일제당의 수산가공식품 전문 자회사로 운영된다. 주력 제품은 어묵(삼호어묵), 조미김(비비고김·명가김), 맛살, 유부, 생선구이 HMR 등이며, 모회사의 '비비고' 브랜드를 활용한 고급화·간편식 라인도 영위하고 있다. 2023년 말 CJ제일제당으로부터 조미김 제조 자회사 삼해상사 지분 100%를 인수해 연결 매출 규모를 약 1,483억원에서 1,937억원으로 30% 이상 확대했다. 국내 어육가공 소매 시장에서 삼호어묵 브랜드는 3년 연속 소매 매출 1위를 유지하고 있으나, 사조대림의 '대림선 부산어묵'과 코스닥에 신규 상장한 삼진식품의 추격으로 경쟁이 격화되고 있다. 주요 판매 채널은 대형마트·편의점 등 오프라인 유통망과 온라인 플랫폼이며, CJ제일제당의 전국 유통 인프라를 공유하는 것이 구조적 강점이다. 해외 사업 측면에서는 태국 럭키유니온푸즈 지분 20%를 보유해 동남아 수산가공 시장에 간접 노출되어 있다. 인구 고령화와 1인 가구 확대에 따른 HMR 수요 증가는 생선구이·유부 등 간편식 카테고리의 중기 성장 동력으로 기능할 전망이다.
연간 실적을 보면 매출은 2022년 1,527억원에서 2023년 1,483억원으로 소폭 하락했다가 삼해상사 연결 반영 효과로 2024년 1,937억원으로 크게 늘었으나 2025년에는 1,921억원으로 소폭 후퇴했다. 영업이익률은 2022년 2.7%, 2023년 2.8%에서 2024년 2.2%로 하락하다가 2025년 -0.5%로 영업손실(-9억원)을 기록했다. 주된 원인은 마른김(원초) 도매가격이 2022년 대비 두 배 수준으로 급등하면서 매출원가율이 88.5%로 전년(86.2%) 대비 2.3%p 상승한 것이며, 수산 부문 생산실적도 2023년 23,996톤에서 2025년 21,629톤으로 3년간 약 10% 감소해 고정비 부담이 심화됐다. 수산 부문 매출도 2023년 1,255억원에서 2025년 1,142억원으로 3년 연속 감소했다. 당기순이익은 28억원으로 흑자를 유지했으나, 이는 태국 관계기업 럭키유니온푸즈의 비현금 지분법이익 약 59억원이 영업 손실을 상쇄한 결과다. 영업현금흐름은 약 20억원에 그쳐 이익의 현금 창출력도 크게 약화됐다. 분기별로는 2025년 4분기에만 영업이익 22억원의 흑자를 기록하고 1~3분기는 모두 적자였다. 2026년 1분기에는 매출이 550억원으로 전년 동기(525억원) 대비 증가했음에도 영업손실은 -15억원으로 오히려 전년(-10억원) 대비 확대돼 수익성 개선이 지연되고 있다. 부채비율은 2023년 115.5%에서 2024년 107.0%, 2025년 91.5%로 꾸준히 낮아져 재무 레버리지는 개선 추세를 보인다.
국내 어육가공 소매 시장 규모는 2024년 약 5,082억원으로, K-푸드 글로벌 열풍을 타고 어묵의 해외 수출 잠재력이 주목받고 있다. 그러나 역설적으로 김 수출 호황이 국내 원초(마른김) 가격의 3년 연속 급등을 초래해 어묵·조미김 가공업체의 원가 부담을 가중시키는 구조가 이어지고 있다. 경쟁사인 한성기업과 사조대림도 2025년 영업이익이 각각 47%, 28.8% 급감했지만 흑자를 유지한 반면, CJ씨푸드만 유일하게 영업 적자를 기록해 원가 전가력의 차이가 두드러진다. 삼진식품은 어묵 프리미엄화·글로벌화 전략을 앞세워 2024년 영업이익률 5.0%를 달성하고 2025년 코스닥에 상장하며 경쟁 지형을 바꾸고 있다. 고물가·고금리 장기화로 국내 가공식품 소비 심리가 위축되고 정부의 물가안정 기조로 가격 인상이 제약되는 환경은 업계 전반의 수익성 회복을 어렵게 만드는 구조적 요인이다. 중장기적으로는 1인 가구 증가와 HMR 트렌드, K-콘텐츠 확산에 따른 한국 식품의 글로벌 인지도 상승이 수산가공식품 수요를 지지하는 성장 동력으로 작용할 전망이다.
| 주가 | ₩2,000 |
|---|---|
| 시가총액 | 719억원 |
| PER | 55.6 |
| PBR | 0.83 |
| ROE | 1.5% |
회사는 2025년 사업보고서를 통해 2026년 영업이익 흑자전환을 공식 목표로 명시하고 '수익 구조의 근본적 체질 개선을 최우선 과제'로 제시했다. 구체적 실행 방향으로는 기업 간(B2B) 거래 확대와 공장 가동률 극대화를 통한 제조원가 절감을 추진 중이다. 그러나 마른김 도매가격이 2022년 대비 두 배 수준을 유지하는 상황에서 원가 절감만으로 흑자전환이 가능할지에 대해 시장의 시각은 엇갈린다. 2026년 1분기에도 영업손실이 -15억원으로 이어지고 있어, 전통적으로 성수기인 하반기(특히 Q4)의 집중적인 이익 실현이 연간 목표 달성의 관건이다. 삼해상사 인수에 따른 생산 역량 강화와 비비고김·명가김 통합 운영은 중기 성장의 핵심 레버가 될 수 있으나, 인수 후 삼해상사 자체 매출이 감소 추세를 보여 시너지 실현 속도에 의문이 남는다. 비비고 생선구이 라인 확대와 HMR 신제품 개발로 고부가가치 매출 비중을 높이는 전략이 병행되고 있다. 태국 럭키유니온푸즈는 2025년 순이익 298억원을 시현했으며, 동 관계사에서 발생하는 지분법이익은 당분간 영업외 안전판 역할을 지속할 것으로 보인다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 2,410원) 대비 소폭 할인된 구간에서 거래 중이며, 이는 이익 창출 국면에서 순자산 대비 프리미엄이 형성됐던 과거와 대비된다. 순이익 기준 주가배수는 영업 적자 전환과 지분법이익 의존에 따른 이익 급감으로 과거 이익 정상화 시기의 거래 밴드에 비해 크게 높아진 상태로, 배수 기반 평가의 실효성이 제한적인 구간이다. 배당은 현재 지급되지 않아 배당수익률은 업종 평균을 크게 하회한다. 주당순이익(EPS 36원)과 주당순자산(BPS 2,410원) 간의 큰 괴리는, 이익이 실질 영업 기반으로 정상화되기 전까지 배수 지표가 유의미한 참조점을 제공하기 어려움을 시사한다. 흑자전환 실현 여부와 그 속도, 그리고 지분법이익에 대한 의존 탈피가 밸류에이션 재평가의 핵심 변수다.
삼호어묵은 국내 어육가공 소매 시장에서 3년 연속 매출 1위(연간 약 619억원 규모)를 유지하는 확고한 브랜드다. CJ제일제당의 '비비고' 브랜드와 전국 유통망을 공유함으로써 독립 경쟁사 대비 구조적인 마케팅·물류 비용 우위를 확보하고 있다. K-푸드 글로벌화 흐름 속에서 비비고 브랜드의 국제적 인지도는 중장기 어묵·조미김 수출 확대의 플랫폼이 될 수 있다.
CJ씨푸드는 태국 럭키유니온푸즈 지분 20%를 보유하며, 동 법인은 2025년 매출 2,030억원, 순이익 298억원을 시현했다. 이로부터 발생한 지분법이익 약 59억원은 국내 영업 적자를 상쇄해 당기순이익 흑자 유지에 기여했다. 동남아 수산가공 시장의 성장세가 이어지는 한 이 완충 효과는 지속될 가능성이 높아 극단적인 순손실 시나리오를 제한한다.
삼해상사 인수로 비비고김과 명가김을 통합 운영하게 되면서 조미김 부문의 생산 역량과 제품 라인업이 확대됐다. K-푸드 열풍과 함께 조미김의 글로벌 수요가 꾸준히 증가하고 있어, 원초 가격이 안정세를 찾을 경우 현재 억눌린 수익성이 빠르게 회복될 여지가 있다. B2B 채널 확대와 가동률 개선이 동반된다면 고정비 희석 효과로 마진 회복 속도가 가속화될 수 있다.
마른김(원초) 도매가격이 2022년 대비 두 배 수준을 유지하며 3년째 고공행진을 이어가고 있다. 회사는 시장 구조상 원가 상승분을 즉각 제품 가격에 반영하기 어렵다고 인정한 바 있으며, 이는 동종 업계에서 유일한 영업 적자로 이어졌다. 2026년 1분기에도 원가 부담이 해소되지 않아 영업손실(-15억원)이 지속되고 있어 흑자전환 시점이 계속 후퇴할 위험이 있다.
수산 부문 생산실적이 2023년 23,996톤에서 2025년 21,629톤으로 3년간 약 10% 감소하며 고정비 부담이 가중됐다. 수산 부문 매출도 2023년 1,255억원에서 2025년 1,142억원으로 3년 연속 하락했다. 내수 소비 심리 위축과 경쟁사의 공격적 마케팅이 복합 작용하고 있어 단기 수요 회복이 쉽지 않을 수 있다.
2025년 당기순이익 28억원의 대부분은 실제 현금 유입이 없는 지분법이익(약 59억원)에 기인하며, 영업현금흐름은 약 20억원에 불과하다. 주력 사업이 영업 적자 상태인 만큼 관계사 실적이 악화되거나 지분법이익이 감소할 경우 순이익도 적자 전환될 수 있다. 이익의 질이 낮다는 점은 실질적인 기업가치 평가를 어렵게 만드는 요인이다.
CJ씨푸드는 국내 어육가공 소매 1위 브랜드 삼호어묵과 CJ그룹의 유통 인프라라는 확고한 경쟁 기반을 보유하고 있다. 그러나 2025년 영업 적자 전환과 2026년 1분기의 손실 지속은 마른김 원초 가격 고공행진과 수산 부문 판매 부진이 단기에 해소되기 어려운 구조적 문제임을 명확히 한다. 긍정적 측면으로는 삼해상사 인수를 통한 김 부문 역량 강화, 태국 관계사의 안정적 지분법이익, 부채비율의 개선 추세가 있다. 회사가 2026년 흑자전환을 공식 목표로 명시한 만큼, 2분기 실적과 마른김 가격 동향이 단기 모니터링의 핵심 변수다. 내수 소비 회복 속도, 경쟁사의 시장 점유율 잠식 여부, 지분법이익에서 영업이익으로의 이익 구조 전환 가능성이 중기 기업가치를 결정할 세 가지 핵심 축이다.
English version
CJ씨푸드slipped into an operating loss in 2025 as surging raw-laver prices, declining fish-cake volumes, and elevated fixed costs converged; the loss has continued into Q1 2026, casting uncertainty over the company's full-year turnaround target.
CJ씨푸드 was founded in 1976 as Samho Mulsan and now operates as CJ CheilJedang's dedicated seafood-processing subsidiary. Core products include fish cakes (Samho Eomuk), seasoned seaweed (Bibigo Kim, Myungga Kim), crab sticks (matsaal), abura-age (yubu), and HMR grilled-fish lines. The company leverages CJ CheilJedang's 'Bibigo' brand to develop premium and ready-to-cook formats. In late 2023 it acquired a 100% stake in seasoned-seaweed maker Samhae Sangsa from its parent, expanding consolidated revenues from approximately ₩148.3B to ₩193.7B—a gain of over 30%. Under the Samho Eomuk brand the company has held the top spot in domestic retail fish-cake sales for three consecutive years, though rivals Sajodaelim ('Daelim Sun Busan Eomuk') and newly KOSDAQ-listed Samjin Food are closing the gap. Primary distribution channels include major hypermarkets, convenience stores, and online platforms, benefiting from shared logistics with CJ CheilJedang. Internationally, a 20% equity stake in Thailand's Lucky Union Foods provides indirect exposure to Southeast Asian seafood markets. Demographic tailwinds—an aging population and rising single-person households—support medium-term HMR demand growth for grilled-fish and yubu products.
On an annual basis, revenue slipped from ₩152.7B in 2022 to ₩148.3B in 2023 before jumping to ₩193.7B in 2024 following consolidation of Samhae Sangsa, then edging down to ₩192.1B in 2025. Operating margins declined from 2.7% in 2022 and 2.8% in 2023, to 2.2% in 2024, then turned negative at -0.5% in 2025—an operating loss of ₩910M. The primary driver was a cost-of-goods ratio rising to 88.5% (+2.3 pp year-on-year) as wholesale prices for raw laver (weoncho) remained near double their 2022 level. Seafood-segment production fell roughly 10% over three years to 21,629 MT in 2025, amplifying fixed-cost pressure, while segment revenue declined from ₩125.5B in 2023 to ₩114.2B in 2025. Net profit of ₩2.8B stayed positive exclusively due to approximately ₩5.9B in non-cash equity-method income from Thai associate Lucky Union Foods; core operating cash flow was a modest ₩1.96B. Quarterly seasonality was pronounced in 2025: only Q4 delivered an operating profit of ₩2.2B, while Q1 through Q3 were all in the red. In Q1 2026, revenue grew to ₩55.0B from ₩52.5B a year earlier, yet the operating loss widened to -₩1.5B from -₩1.0B in Q1 2025, indicating that cost pressures have yet to ease. On a more positive note, the debt ratio improved from 115.5% in 2023 to 91.5% in 2025, reflecting gradual balance-sheet strengthening.
The domestic fish-cake retail market reached approximately ₩508.2B in 2024, and the global K-food boom is increasingly drawing attention to seafood-snack export potential. Paradoxically, booming seaweed exports have driven domestic raw-laver (weoncho) prices sharply higher for three consecutive years, squeezing margins for fish-cake and seaweed processors alike. Competitor Hansung Enterprise saw 2025 operating profit fall 47% and Sajodaelim's fell 28.8%, yet both remained in the black—underscoring CJ씨푸드's comparatively weaker pricing power. Samjin Food achieved a 5.0% operating margin in 2024 under a premiumization-and-globalization strategy and listed on KOSDAQ in 2025, adding a well-capitalized new competitive dynamic. Persistent high inflation, elevated borrowing costs, and government price-stability policies have suppressed domestic processed-food demand and limited price-hike feasibility across the sector. Over the medium to longer term, the structural expansion of single-person households, the HMR trend, and rising global recognition of Korean cuisine are expected to underpin demand for seafood-processed foods.
| Price | ₩2,000 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| P/E | 55.6 |
| P/B | 0.83 |
| ROE | 1.5% |
In its 2025 annual report, the company formally set operating-profit recovery in 2026 as a primary target, identifying 'fundamental structural improvement of the earnings model' as the top priority. Tactical measures center on expanding B2B transactions and maximizing factory utilization to reduce unit manufacturing costs. However, with dried-laver wholesale prices still near double their 2022 level, the feasibility of achieving profitability through cost reduction alone remains debated by the market. The Q1 2026 operating loss of -₩1.5B means the turnaround will likely depend heavily on the seasonally stronger second half—particularly Q4. The Samhae Sangsa acquisition enhanced production capacity and broadened the seaweed lineup, but post-deal subsidiary revenues have been on a declining trend, raising questions about the pace of synergy realization. HMR expansion—Bibigo grilled-fish product extensions and new product launches—is intended to shift the revenue mix toward higher-margin categories. Thailand-based Lucky Union Foods reported net profit of ₩29.8B in 2025, and the 20% stake's resulting equity-method income is expected to continue providing a non-operating income buffer in the near term.
The stock currently trades at a modest discount to book value per share (BPS ₩2,410), a contrast to the premium that prevailed during periods of normalized profitability. The earnings-based price multiple has expanded sharply due to the operating loss and heavy reliance on non-cash equity-method income, placing it well above the historical trading band observed in more favorable profit cycles—a zone where multiple-based analysis offers limited traction. No dividend is being paid, leaving the yield materially below the sector average. The wide gap between earnings per share (EPS ₩36) and BPS (₩2,410) reflects how far core profitability has strayed from a normalized level, underscoring that meaningful multiple-based valuation is difficult until a genuine earnings recovery materializes. Whether and how quickly the company achieves a true operating-profit turnaround—and reduces reliance on non-cash associate income—will be the defining variables for any re-rating.
Samho Eomuk has held the top domestic retail fish-cake sales position for three consecutive years (approximately ₩61.9B annually), demonstrating durable brand equity. Shared use of CJ CheilJedang's Bibigo brand and nationwide distribution network provides a structural advantage in marketing and logistics costs over independent competitors. Bibigo's growing international recognition within the K-food wave offers a platform for medium-to-long-term expansion of fish-cake and seasoned-seaweed exports.
CJ씨푸드 holds a 20% stake in Thailand's Lucky Union Foods, which generated revenue of ₩203.0B and net income of ₩29.8B in 2025. The resulting equity-method income of approximately ₩5.9B was decisive in keeping consolidated net profit positive despite operating losses at home. As long as Southeast Asian seafood-processing markets maintain their growth trajectory, this buffer is likely to persist, limiting downside scenarios to outright net losses.
The Samhae Sangsa acquisition unified Bibigo Kim and Myungga Kim under a single production platform, expanding capacity and product range in the seasoned-seaweed segment. Given sustained global demand for Korean seasoned seaweed within the K-food trend, there is meaningful earnings recovery potential if raw-laver prices normalize—the current compressed margins could rebound quickly. B2B channel expansion combined with improved factory utilization would amplify the fixed-cost dilution effect and accelerate margin recovery.
Wholesale prices for dried raw laver (weoncho) have remained near double their 2022 level for three consecutive years. The company has acknowledged that market dynamics make it difficult to immediately pass cost increases through to product prices—a dynamic that resulted in the only operating loss among comparable peers. With operating losses persisting into Q1 2026 at -₩1.5B, there is a real risk that the turnaround timeline will keep slipping.
Seafood-segment production fell approximately 10% over three years to 21,629 MT in 2025, while segment revenue declined steadily from ₩125.5B in 2023 to ₩114.2B in 2025. The combination of depressed domestic consumer sentiment and aggressive marketing from rivals such as Sajodaelim and Samjin Food makes a near-term demand rebound difficult, further entrenching the fixed-cost problem.
The ₩2.8B net profit in 2025 was essentially underwritten by approximately ₩5.9B in non-cash equity-method income; operating cash flow was just ₩1.96B. With the core business in operating loss, any deterioration in the Thai associate's results or a reduction in equity-method income could quickly push consolidated net profit into the red. This structurally poor earnings quality complicates meaningful enterprise valuation.
CJ씨푸드 carries meaningful competitive assets in the Samho Eomuk brand—the domestic retail leader in fish cakes—and CJ Group's distribution network. However, the swing to an operating loss in 2025 and continued losses through Q1 2026 confirm that surging raw-laver prices and declining seafood volumes constitute structural challenges unlikely to resolve quickly. Positive factors include a strengthened seaweed segment via the Samhae Sangsa acquisition, a reliable non-operating income cushion from the Thai associate, and an improving leverage profile. With management formally targeting an operating-profit return in 2026, the Q2 earnings release and raw-laver price trends are the most critical near-term monitoring points. The pace of domestic consumption recovery, the degree of competitive market-share erosion, and the company's ability to shift the earnings base from equity-method income to genuine operating profit are the three pillars that will determine medium-term enterprise value.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)