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HYUNGJI Innovation and Creative · 섬유·패션·생활 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
매출이 4년 연속 감소하고 영업손실이 확대되는 가운데, 형지I&C는 10대 1 무상감자·유상증자로 재무구조를 재편하며 온라인 전용 신규 브랜드 볼디니(BOLDINI) 론칭과 이커머스 피벗을 통한 수익성 회복에 도전하고 있다.
형지I&C는 1976년 설립·2004년 코스닥 상장 패션 종합 기업으로, 패션그룹형지(회장 최병오) 계열사다. 주요 자사 브랜드는 국내 대표 셔츠 브랜드 'YEZAC(예작)', 남성복 컬렉션 'BON', 고감도 커리어 여성복 'Carries Note', 프렌치 컨템포러리 여성복 'BON:E'로 구성된다. 영업 기반은 국내 백화점·아울렛·가두점(대리점) 등 오프라인 채널을 중심으로 하며, 매출의 상당 부분이 위탁판매 계약 구조로 이루어지고 수수료를 지급하는 방식이다. 2023년 5월 론칭한 자사몰 하이진닷컴을 거점으로 온라인 채널을 강화하고 있으며, 무신사 등 외부 패션 플랫폼과의 협업도 병행한다. 2025년에는 ABL 목적회사를 신규 연결 편입해 종속 회사가 확대됐다. 2026년 4월에는 기존 온라인 사업팀을 대표이사 직속 'VC(Velocity Commerce)' 사업부로 재편해 이커머스 중심 경영 체제를 강화했다. BON 브랜드는 리복(Reebok) 등과의 컬래버레이션을 통해 캐주얼 라인을 확장하며 20~30대 소비층과의 접점을 넓히고 있다. 오는 2026년 9월에는 온라인 전용 신규 브랜드 볼디니(BOLDINI)를 공개해 오프라인 고정비를 배제한 직접 판매 구조로 남성 패션 온라인 시장을 공략할 계획이다.
매출액은 2022년 약 705억원을 기점으로 2023년 653억원, 2024년 567억원, 2025년 508억원으로 4년 연속 감소했으며, 2025년 감소율은 전년 대비 10.5%다. 영업이익은 2022년 24억원, 2023년 6.5억원으로 소폭 흑자를 유지했으나 2024년 -50억원, 2025년 -70억원으로 손실폭이 빠르게 확대됐으며, OPM은 -13.9%까지 하락했다. 당기순손실(지배주주 기준)은 2024년 39억원에서 2025년 89억원으로 두 배 이상 확대됐다. 영업활동현금흐름은 2022년 +11억원에서 2023년 -28억원, 2024년 -60억원, 2025년 -34억원으로 3년 연속 마이너스를 기록해 내부 현금 창출력이 뚜렷이 약화됐다. 분기별로는 2025년 2분기(영업손실 -10억원)가 상대적으로 양호했으나 4분기에 -23억원으로 재확대됐다. 2026년 1분기 영업손실은 -13억원으로 전년 동기(-17억원) 대비 개선됐고 매출도 121억원으로 전년 동기(119억원) 수준을 유지했다. 그러나 2026년 1분기 지배주주귀속 순손실은 -35억원으로 최근 분기 가운데 가장 큰 규모인데, 영업손실 규모(-13억원)와의 괴리는 무상감자·유상증자 관련 비용 및 금융비용 등 비영업 요인이 반영된 것으로 추정된다. 주당순이익(EPS)은 2023년 +73원(흑자)에서 2024년 -152원, 2025년 -235원으로 악화됐다. 부채비율은 2024년 129.9%에서 2025년 80.4%로 낮아졌으나, 이는 영업 실적 개선이 아닌 자본 재편 효과를 반영한 수치로 해석된다.
시장조사기관 트랜드리서치에 따르면, 한국 패션시장 규모는 2023년 48.4조원으로 역대 최대를 기록한 이후 2024년 47.9조원(-1.1%), 2025년 약 46.7조원(-2.5%)으로 감소했으며, 2026년에는 44.5조원(-4.7%)으로 3년 연속 감소가 전망된다. 전문가들은 이 흐름을 단순 경기 순환이 아닌 소비 구조·복종 재편이 동반된 구조적 조정 국면으로 평가하며, 과거와 같은 급반등 복귀보다 균형점을 찾는 전환기로 본다. 고금리 부담·실질 구매력 저하·가격 민감도 상승이 패션 소비를 지속적으로 억제하고 있다. 쉬인·테무 등 초저가 중국 플랫폼의 침투와 글로벌 SPA 브랜드 직진출 확대는 중간 가격대 국내 브랜드의 경쟁 압박을 가중시키고 있다. 반면 남성정장 복종은 2024~2026년 소폭 성장세(약 4.9조원대)가 예상되어, 예작·BON이 속한 남성복 세그먼트는 전체 시장 대비 상대적 선방 가능성이 있다. KPMG 보고서는 이커머스·옴니채널 전환, 애슬레저·워크웨어·리커머스 등 신규 카테고리, AI 기반 운영 효율화를 향후 국내 패션 기업의 핵심 경쟁력으로 지목했다. K-콘텐츠 확산에 힘입어 K-패션에 대한 글로벌 소비자 관심이 높아지고 있으나, 형지I&C의 현 사업 구조는 내수 의존도가 높아 이 흐름을 단기에 수익화하기는 어렵다.
| 주가 | ₩910 |
|---|---|
| 시가총액 | 65억원 |
| PBR | 0.13 |
| ROE | -3.6% |
2026년 6월 22일 납입이 완료되는 주주배정 유상증자로 보통주 280만주가 새로 발행돼 7월 2일 상장 예정이다. 주가 하락으로 1차 발행가액이 당초 예정가(4,670원)의 약 절반 수준인 2,030원으로 낮아지면서 총 조달 규모가 약 57억원으로 줄었고, 회사는 이를 전액 신규 브랜드 볼디니 투자에 배분하는 것으로 자금 계획을 변경했다. 볼디니(BOLDINI)는 20~30대 남성 타깃 온라인 전용 브랜드로 2026년 9월 공개가 예정되며, 3개년 투자 로드맵에서 2028년 예상 매출 100억원·영업이익 21억원을 회사 가이던스로 제시했다. 자사몰 하이진닷컴의 이커머스 사업부는 2026년 매출 목표 60억원을 설정하고, 4월 VC 사업부 재편 이후 직접 판매 비중을 높여 위탁 채널 수수료 절감과 마진 개선을 도모하고 있다. 예작은 앰배서더 김창옥과의 마케팅 시너지로 백화점과 아울렛 채널 모두에서 판매 호조를 보이며, 기능성 소재 '아이스 셔츠' 등 여름 라인업 확대로 시즌 수요 대응력을 강화하고 있다. BON 브랜드는 무신사 등 외부 플랫폼 협업과 캐주얼 라인 집중 전략으로 젊은 고객층 기반을 넓혀 가는 중이다. 당면 과제는 볼디니 론칭 품질·초기 흡인력 확보, 이커머스 수익화 속도, 기존 브랜드 고정비 절감이라는 세 축이 얼마나 빠르게 맞물리느냐에 달려 있다.
형지I&C는 수년간의 영업 적자로 주당순이익(EPS)이 산출되지 않아 PER 배수 비교는 현재 사실상 적용 불가한 상황이다. 주당순자산(BPS)은 자체 산출 기준 7,166원(KRX 기준 7,565원)이며, 현재 주가는 순자산가치 대비 뚜렷한 할인 구간에서 거래되고 있는데, 이는 이익 회복에 대한 시장의 불확실성이 반영된 결과다. 배당금은 최근 지급 이력이 없어 배당수익률은 0%로 업종 평균을 현저히 밑돈다. 6월 22일 납입이 완료되는 유상증자로 주식 수가 기존 대비 약 65% 증가하면 BPS 희석이 단기간 내 발생할 수 있어 장부가치 기반 지표에 유의가 필요하다. 볼디니 론칭 가시적 성과 확인 및 영업 적자 탈피 신호가 포착되기 전까지, 주가 재평가를 위한 실질적인 촉매는 제한적인 환경이다.
형지I&C는 2026년 3월부터 김창옥 강사를 예작 앰배서더로 기용해 '김창옥 셔츠'가 출시 한 달 이내 70% 판매율을 기록하며 빠르게 2차 생산에 돌입하는 성과를 냈다. 2026년 1~5월 아울렛 채널 매출은 전년 동기 대비 28% 성장했으며, 넥타이 판매량은 전년 대비 99% 증가하며 액세서리 동반 성장이 확인됐다. 기능성 소재 '아트 오브 패브릭' 시리즈와 여름 '아이스 셔츠' 라인은 선물 수요와 실용성 소비층 모두를 공략하며 계절 외 수요 창출에도 기여하고 있다. 브랜드 리뉴얼 성과가 백화점에서 아울렛으로 확산되는 흐름은 하반기 전채널 성장 기반으로 이어질 수 있다.
공식 온라인 쇼핑몰 하이진닷컴은 론칭 3년 새 매출 52%·방문자 58% 증가를 기록하며 온라인 채널 핵심 역량을 입증했다. 오프라인 위탁판매 구조에서 발생하는 높은 수수료 부담을 자사몰 직접 판매로 전환함으로써, 동일 매출 대비 영업이익률을 구조적으로 끌어올릴 여지가 있다. 2026년 이커머스 사업부 목표 매출 60억원이 달성될 경우 전사 손익 개선에 선행 지표 역할을 할 수 있다. VC 사업부 신설을 통한 대표이사 직속 의사결정 체계는 온라인 투자 집행 속도를 높여 채널 전환 가속화에 기여할 것으로 기대된다.
볼디니는 오프라인 매장 임차료·판매 수수료 등 고정비를 원천적으로 배제한 온라인 전용 구조로, 기존 오프라인 채널 대비 높은 영업이익률을 지향해 설계됐다. 회사 가이던스에 따르면 2028년 예상 매출 100억원·영업이익 21억원(OPM 21%)으로, 이는 전사 수익성 개선에 실질적으로 기여할 수 있는 규모다. BON 브랜드의 무신사 플랫폼 협업 경험이 볼디니 초기 운영에 시너지로 작용할 수 있고, 20~30대 남성 패션 수요는 온라인 채널에서 상대적으로 활발하다. 성공 시 기존 브랜드 고정비 구조를 보완하는 수익 다각화 효과를 기대할 수 있다.
매출은 2022년 705억원에서 2025년 508억원으로 4년간 약 28% 감소했으며, 영업손실은 2024년 50억원에서 2025년 70억원으로 더욱 확대됐다. 브랜드 경쟁력 약화로 매출이 줄었음에도 원가율 개선이 제한적이어서 손실폭이 빠르게 커지는 레버리지 구조다. 2026년 1분기 매출(121억원)은 전년 동기(119억원) 대비 사실상 횡보해 단기 반전의 뚜렷한 신호가 아직 부재하다. 한국 패션 시장이 2026년에도 4.7% 추가 감소가 전망되므로 외형 성장의 거시 환경은 여전히 비우호적이다.
영업활동현금흐름은 2023년 -28억원, 2024년 -60억원, 2025년 -34억원으로 3년 연속 순유출이 지속됐다. 내부 현금 창출력 부재로 회사는 유상증자에 의존해 운영 자금과 차입금 상환 재원을 마련하고 있으며, 이번 유상증자도 주가 하락으로 조달 규모가 절반 이하로 줄었다. 볼디니 투자 이후 차입금 상환 계획은 재조정됐으며, 현금 창출 구조가 개선되지 않으면 중기적으로 추가 자금 조달 압박이 재발할 가능성이 있다. 2026년 1분기 지배주주순손실이 -35억원으로 최근 분기 중 최대를 기록한 점도 현금 흐름 추가 악화 요인이다.
볼디니 투자 재원은 당초 80억원에서 유상증자 조달액 57억원 전액으로 축소됐으며, 2028년 투자 예산도 44억원에서 21억원으로 대폭 삭감됐다. 마케팅·R&D·물류 인프라 투자 여력 감소는 초기 브랜드 인지도 구축과 플랫폼 노출에 제약을 줄 수 있다. 국내 온라인 패션 플랫폼 경쟁이 무신사·지그재그 등을 중심으로 매우 치열한 환경에서 신규 진입 브랜드가 단기 성과를 내기는 쉽지 않다. 볼디니 초기 성과 부진 시 전사 영업 적자 탈피 시나리오가 뒤로 밀리면서 재무 압박이 연장될 가능성이 높다.
형지I&C는 4년 연속 매출 감소와 2024~2025년 영업손실 급확대라는 구조적 역풍 속에서, 10대 1 무상감자와 주주배정 유상증자를 통해 재무 기반을 재편하고 온라인 전용 브랜드 볼디니를 신성장 축으로 추진하고 있다. 예작의 앰배서더 마케팅 효과와 하이진닷컴의 3년 매출 52% 성장은 의미 있는 회복 신호지만, 현 단계에서 이 두 긍정 흐름이 전사 영업 적자를 전환시키기에는 역부족이다. 유상증자 조달 규모가 당초 계획의 절반 이하로 줄어들면서 볼디니 투자 여력이 크게 축소됐고 차입금 상환 계획도 재조정이 불가피해져, 재무 유연성이 제한된 상태에서 신규 브랜드 실행을 병행해야 하는 부담이 크다. 3년 연속 음(-)의 영업활동현금흐름과 금융위의 저가주 퇴출 정책은 상장 유지에 대한 불확실성까지 더하는 요인이다. 이 회사의 재무 지속 가능성과 기업가치 회복 여부는 볼디니 초기 시장 반응, 하이진닷컴을 통한 이커머스 수익화 속도, 그리고 기존 브랜드의 손익분기점 회복이라는 세 축이 얼마나 빠르게 맞물리느냐에 달려 있다.
English version
With revenues declining for four consecutive years and operating losses widening, Hyungji I&C is restructuring its balance sheet through a 10:1 stock consolidation and rights offering while banking on the launch of BOLDINI—an online-only new brand—and an e-commerce pivot as its path back to profitability.
Hyungji I&C, founded in 1976 and listed on KOSDAQ in 2004, is a fashion holding company and a subsidiary of Fashion Group Hyungji (Chairman Choi Byung-oh). Its proprietary brand portfolio comprises YEZAC (men's shirts), BON (men's collection), Carries Note (career womenswear), and BON:E (French contemporary womenswear). Sales are generated primarily through offline channels—department stores, outlet malls, and franchise stores—with a significant portion of revenue executed under consignment arrangements that involve commission payments to channel operators. Since launching its proprietary e-commerce site HaijinDotCom in May 2023, the company has been reinforcing its online presence, supplemented by partnerships with platforms such as Musinsa. In 2025, the consolidation of a newly incorporated ABL special-purpose vehicle expanded the group's subsidiary base. In April 2026, the e-commerce team was reorganized into the CEO-direct 'VC (Velocity Commerce)' division, institutionalizing an e-commerce-first management approach. The BON brand has been expanding casual-line appeal to consumers in their 20s and 30s through collaborations including Reebok, recording strong category growth. An online-only brand, BOLDINI, is scheduled for launch in September 2026, designed to operate entirely through digital channels and eliminate offline fixed costs such as store rent and consignment commissions.
Revenue declined for four consecutive years: from approximately KRW 70.5 bn in 2022 to KRW 65.3 bn (2023), KRW 56.7 bn (2024), and KRW 50.8 bn (2025), a year-on-year drop of 10.5% in 2025. Operating profit turned positive at KRW 2.4 bn (2022) and KRW 0.65 bn (2023), before swinging to a KRW 5.0 bn loss in 2024 and further widening to KRW 7.0 bn in 2025 (OPM: -13.9%). The net loss attributable to controlling shareholders more than doubled from KRW 3.9 bn in 2024 to KRW 8.9 bn in 2025. Operating cash flow turned negative for three consecutive years: –KRW 2.8 bn (2023), –KRW 6.0 bn (2024), and –KRW 3.4 bn (2025), confirming a meaningful deterioration in internal cash generation after a positive KRW 1.1 bn in 2022. Quarterly data show Q2 2025 as the least bad quarter (operating loss –KRW 1.0 bn), while Q4 2025 widened to –KRW 2.3 bn. In Q1 2026, the operating loss improved to –KRW 1.3 bn versus –KRW 1.7 bn in Q1 2025, and revenue held steady at KRW 12.1 bn. Yet the Q1 2026 net loss attributable to owners surged to KRW 3.5 bn—the largest in the observed quarterly dataset—with the gap between operating and net loss suggesting material non-operating financial and restructuring charges. EPS deteriorated from +KRW 73 (2023) to –KRW 152 (2024) and –KRW 235 (2025). The debt-to-equity ratio improved from 129.9% (2024) to 80.4% (2025), reflecting capital restructuring activity rather than operational recovery.
According to market research firm Trend Research, South Korea's fashion market peaked at KRW 48.4 tn in 2023, before declining to KRW 47.9 tn (-1.1%) in 2024 and an estimated KRW 46.7 tn (-2.5%) in 2025, with a further contraction to KRW 44.5 tn (-4.7%) forecast for 2026—marking a third consecutive year of decline. Analysts characterize this as a structural adjustment accompanied by a reshuffling of consumer spending and apparel categories, rather than a cyclical dip, describing 2026 as a year of structural adaptation rather than a recovery. Persistent high borrowing costs, real purchasing power erosion, and rising price sensitivity continue to suppress fashion expenditure. Entry by ultra-low-price Chinese platforms such as Shein and Temu and the expanding direct market presence of global SPA brands intensify competitive pressure on domestic mid-market labels. The men's formalwear and shirts segment, however, is expected to show modest growth (approximately KRW 4.9 tn range in 2024–2026), providing a relative positive backdrop for YEZAC and BON. KPMG identifies e-commerce and omni-channel transitions, emerging categories (athleisure, workwear, recommerce), and AI-driven operational efficiency as the critical differentiators for domestic fashion firms. Rising global consumer interest in K-fashion, fueled by K-content, represents a medium-to-long-term export opportunity, though Hyungji I&C's predominantly domestic-focused model limits near-term monetization of this trend.
| Price | ₩910 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.01T |
| P/B | 0.13 |
| ROE | -3.6% |
The rights offering payment is due June 22, 2026, with 2.8 million new shares scheduled to list on July 2. The first-round issuance price was set at KRW 2,030 per share—roughly half the original estimate of KRW 4,670—reducing total proceeds to approximately KRW 5.7 bn; the company has revised its use-of-proceeds plan to allocate the entire amount to the new BOLDINI brand. BOLDINI is an online-only brand targeting men in their 20s and 30s, set for launch in September 2026, with a three-year investment roadmap guiding to 2028 revenues of KRW 10 bn and operating profit of KRW 2.1 bn. The e-commerce division has set a 2026 revenue target of KRW 6 bn, and the April 2026 reorganization into the VC (Velocity Commerce) division is designed to raise the direct-sales ratio and reduce consignment commissions. YEZAC continues to show momentum through ambassador marketing with Kim Chang-ok, driving outlet channel sales growth and strong sell-through of functional fabric lines including summer 'Ice Shirts.' BON is deepening partnerships with platforms such as Musinsa and broadening its casual line to attract younger consumers. The critical near-term variables are the quality of BOLDINI's market debut, the pace at which e-commerce revenue generates meaningful margin, and the extent to which fixed overhead in legacy offline channels can be reduced.
Hyungji I&C does not generate a calculable EPS due to sustained operating losses, making PER-based peer comparisons effectively inapplicable at present. Book value per share (BPS) stands at KRW 7,166 on a self-calculated basis (KRW 7,565 per KRX), and the current share price trades at a notable discount to net asset value, reflecting significant market uncertainty about a near-term earnings recovery. With no dividends paid in recent years, the dividend yield is nil—well below the sector average. The rights offering due for payment on June 22 will increase outstanding shares by approximately 65%, mechanically compressing BPS in the near term and warranting caution when applying book-value-based metrics. Until visible early traction from BOLDINI or a clear inflection toward operating break-even provides a concrete re-rating catalyst, the case for valuation expansion remains contingent on execution outcomes yet to materialize.
Since engaging Kim Chang-ok as brand ambassador in March 2026, YEZAC's co-branded shirt sold 70% of its initial stock within a month, triggering a second production run. Outlet channel sales grew 28% year-on-year in January–May 2026, while necktie sales surged approximately 99%, signaling meaningful accessory attachment. The 'Art of Fabric' functional fabric series and summer 'Ice Shirts' range address both gifting demand and utility-oriented shoppers, supporting demand that extends beyond peak gifting seasons. The renewal success spreading from department stores to outlet channels suggests a foundation for broader second-half channel-wide growth.
Proprietary online mall HaijinDotCom demonstrated 52% revenue and 58% visitor growth over three years since launch, establishing digital channel credibility. Shifting revenue from high-commission consignment channels to direct-to-consumer online sales structurally expands margin on equivalent revenue, with meaningful upside if the proportion of direct sales continues to rise. Achieving the 2026 e-commerce revenue target of KRW 6 bn would serve as a leading indicator of company-wide profitability improvement. The creation of the VC division reporting directly to the CEO should accelerate investment decision-making and support faster channel transition.
BOLDINI is architected as a pure-play digital brand that eliminates offline fixed costs—store rent, consignment commissions, and in-store logistics—in order to maximize operating margins. Company guidance projects 2028 revenues of KRW 10 bn with operating profit of KRW 2.1 bn (OPM ~21%), a scale that could make a material contribution to company-wide profitability. BON's operational experience with Musinsa platform entry and casual-line management provides relevant learning for BOLDINI's early-stage execution. If successful, BOLDINI would diversify the revenue mix and partially offset the structural margin drag from the legacy offline-heavy portfolio.
Revenue contracted approximately 28% from KRW 70.5 bn in 2022 to KRW 50.8 bn in 2025, while the operating loss widened from KRW 5.0 bn in 2024 to KRW 7.0 bn in 2025. Despite declining revenues, limited cost-ratio improvement means losses are accelerating—a structurally unfavorable operating leverage dynamic. Q1 2026 revenue of KRW 12.1 bn was essentially flat versus Q1 2025 (KRW 11.9 bn), providing little hard evidence of a near-term inflection. With Korea's fashion market expected to shrink a further 4.7% in 2026, the macro environment provides little tailwind for revenue recovery.
Operating cash flow has been negative for three consecutive years: –KRW 2.8 bn (2023), –KRW 6.0 bn (2024), and –KRW 3.4 bn (2025), reflecting a persistent inability to self-fund operations. Without adequate internal cash generation, the company has depended on rights offerings for working capital and debt repayment, yet the current offering yielded less than half of the planned proceeds due to share price decline. The debt repayment schedule has been deferred following reallocation to BOLDINI, and without a meaningful improvement in operating cash flow, recurring external financing needs pose a medium-term risk. The Q1 2026 net loss of KRW 3.5 bn—the largest quarterly figure on record—adds further pressure to the cash position.
BOLDINI's investment budget has been cut from a planned KRW 8.0 bn to KRW 5.7 bn (the entirety of the reduced rights offering proceeds), with the 2028 tranche slashed from KRW 4.4 bn to KRW 2.1 bn. Constrained spending on marketing, R&D, and logistics infrastructure may limit early brand awareness and platform exposure in a highly competitive landscape. The domestic online fashion market—anchored by platforms such as Musinsa and Zigzag—is intensely competitive, making rapid traction for a new entrant inherently challenging. Underperformance at BOLDINI's launch would delay the company's path to aggregate operating break-even and extend the period of financial pressure.
Hyungji I&C is navigating a structural headwind of four consecutive years of revenue contraction and sharply widening operating losses in 2024–2025, attempting to recapitalize via a 10:1 stock consolidation and rights offering while pivoting toward a new online-only brand, BOLDINI. Early recovery signals—YEZAC ambassador marketing traction and three-year e-commerce revenue growth of 52%—are encouraging, but insufficient on their own to reverse company-wide operating losses at their current scale. The rights offering shortfall has compressed BOLDINI's investment budget to less than half of original plans and forced a deferral of debt repayment, imposing significant execution pressure in an already constrained financial environment. Three consecutive years of negative operating cash flow, combined with the government's evolving low-priced stock delisting policy, add additional uncertainty around listing viability. The company's path to financial sustainability and any valuation re-rating will ultimately be determined by how rapidly three variables converge: BOLDINI's initial market acceptance, the pace of e-commerce margin contribution from HaijinDotCom, and the normalization of existing brand profitability toward an operating break-even level.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)