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HYUNGJI Innovation and Creative · 섬유·패션·생활 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
형지I&C는 2026년 2분기 영업이익이 1년 만에 흑자로 돌아섰지만, 같은 시기 코스닥 관리종목으로 지정돼 상장 유지 요건 충족이라는 별도의 시험대에 올라 있다.
형지I&C는 패션그룹형지의 핵심 계열사로 남성복 브랜드 '예작(YEZAC)'과 '본(BON)', 여성복 '캐리스노트' 등을 전개하는 종합 패션기업이다. 형지I&C는 남성 셔츠 브랜드 예작과 여성복 브랜드 캐리스노트 등을 운영하고 있으며, 백화점·아울렛 중심의 오프라인 유통과 온라인 자사몰을 병행하는 구조다. 최근에는 기존 온라인 사업팀을 대표이사 직속의 'VC(Velocity Commerce)' 사업부로 재편해 이커머스 중심 경영을 강화했다. 온라인 전용 남성복 신규 브랜드 '볼디니(BOLDINI)'를 출시해 백화점·대리점 중심의 기존 채널 의존도를 낮추려는 시도도 진행 중이다. 지배구조상 최병오 회장이 최대주주이며 최혜원 대표가 형지I&C 경영을 맡고 있고, 계열사인 형지엘리트(학생복, 코스피)와 형지글로벌(골프웨어 까스텔바작, 코스닥)도 함께 상장돼 있다. 경쟁구도는 백화점 유통망을 공유하는 중견 여성·남성복 브랜드들과 겹치며, 최근에는 온라인 네이티브 브랜드와의 채널 경쟁도 심화되고 있다. 형지I&C는 중국·일본 등 해외 시장 진출도 병행하며 로열티·수출 채널 확대를 모색하고 있다. 전반적으로 오프라인 유통 채널의 구조적 둔화 속에서 온라인 직접판매 비중 확대와 해외 채널 다변화가 사업 재편의 핵심 축으로 자리잡고 있다.
형지I&C의 연간 매출은 2022년 705억원에서 2023년 653억원, 2024년 567억원, 2025년 508억원으로 4년 연속 감소했다. 영업이익은 2022년 24억원, 2023년 6.5억원으로 흑자를 유지했으나 2024년 –50억원, 2025년 –70억원으로 적자가 확대됐다. 지배주주순이익 역시 2023년 18.6억원 흑자에서 2024년 –38.7억원, 2025년 –89.1억원으로 손실 규모가 커졌다. 분기별로 보면 2025년 3분기 매출 103억원·영업손실 –20.3억원, 4분기 매출 144억원·영업손실 –22.9억원으로 적자가 이어지다, 2026년 1분기에는 매출 121억원에 영업손실 –12.8억원을 기록했다. 그러나 2026년 2분기 매출 145.4억원, 영업이익 0.52억원, 지배주주순이익 0.3억원으로 전 부문에서 흑자 전환에 성공했다. 회사 측은 판관비 절감과 저효율 매장 정리, 온라인 D2C 채널 강화를 흑자 전환의 배경으로 설명했다. 다만 2026년 1분기까지의 지배주주순손실이 –35억원에 달해 2분기의 소규모 흑자만으로 상반기 전체 손익을 반전시키지는 못했다. 재무구조 측면에서는 부채비율이 2024년 129.9%에서 2025년 80.4%로 낮아졌으나, 영업활동현금흐름은 2025년 –34억원, 2024년 –60억원으로 여전히 음(-)의 흐름이 이어지고 있어 현금창출력 개선은 과제로 남아 있다.
국내 중장년층 중심 여성·남성 캐주얼 의류 시장은 백화점·아울렛 중심의 성숙 채널에서 온라인·D2C 중심으로 소비 축이 이동하는 구조적 전환기에 있다. 형지I&C도 백화점과 아울렛 중심의 매출이 둔화되고 온라인 채널 확대에 따른 소비 패턴 변화가 부담으로 작용하고 있다는 평가를 받는다. 동종업계 다른 중견 패션기업들도 브랜드 노후화와 오프라인 매장 효율 저하라는 공통 과제를 안고 있다. 특히 형지그룹 계열사인 형지엘리트와 형지글로벌도 나란히 코스닥·코스피 관리종목으로 지정되며 그룹 전반의 자본시장 접근성 부담이 커진 상태다. 한국거래소가 2026년 하반기부터 코스닥 상장 유지 기준(시가총액 200억원·연매출 50억원 등)을 강화하면서 저가주·소형주 전반에 걸쳐 관리종목 지정이 잇따르고 있으며, 형지I&C도 이 영향권에 있다. 이런 환경에서는 실적 개선이 뒷받침되지 않는 주식병합·유상증자 같은 단기 대응만으로는 상장 유지 부담을 해소하기 어렵다는 지적이 업계에서 나온다.
| 주가 | ₩501 |
|---|---|
| 시가총액 | 36억원 |
| PBR | 0.12 |
| ROE | -23.3% |
형지I&C는 2026년 이커머스 사업부 매출 목표를 60억원으로 제시하고, 자사몰을 통한 직접 판매 비중 확대에 주력할 계획이라고 밝혔다. 유상증자로 조달한 자금은 당초 채무상환 목적에서 신규 온라인 브랜드 '볼디니' 육성과 해외 신사업으로 사용처가 조정됐다. 해외 사업으로는 오는 11월 일본 현지 론칭을 목표로 8월부터 상품 발주가 진행되고 있으며, 연말 초도 물량 출시가 예정돼 있다. 중국에서는 상하이 대형 복합쇼핑몰 내 팝업스토어 운영을 추진 중이며, 하반기 중 '더우인'에 브랜드 계정을 개설해 인플루언서 협업 기반의 모바일 커머스 진출도 계획하고 있다. 회사 측은 브랜드 복합매장 운영과 상품 경쟁력 강화를 통해 하반기 실적 반등을 추진하겠다는 입장을 밝혔다. 다만 이러한 신사업들은 아직 초기 단계로 매출 기여 시점과 규모가 불확실하며, 무엇보다 2026년 8월 관리종목 지정 사유를 해소해 상장을 유지하는 과제가 우선한다.
형지I&C는 최근 네 개 분기 기준으로 순손실이 이어지고 있어 통상적인 이익 기반 밸류에이션 지표를 적용하기 어려운 구간에 있다. 주가는 순자산가치 대비 상당한 할인 구간에서 거래되는 것으로 파악되며, 이는 반복된 자본잠식·무상감자·유상증자 이력과 관리종목 지정에 따른 시장의 신뢰 훼손을 반영한 것으로 해석될 수 있다. 배당은 최근 수년간 이뤄지지 않아 배당 매력을 근거로 한 접근은 제한적이다. 실적 측면에서는 2026년 2분기 흑자 전환이 확인됐지만 아직 한 개 분기에 불과해, 이익 회복이 지속되는지가 밸류에이션 논의의 핵심 변수로 남아 있다. 유통주식수와 시가총액이 작아 거래 유동성이 제한적인 만큼, 가격 변동성이 확대될 수 있다는 점도 감안할 필요가 있다.
2026년 2분기 연결 매출 145.4억원, 영업이익 0.52억원, 지배주주순이익 0.3억원으로 매출·영업이익·순이익이 모두 흑자로 전환됐다. 회사는 판관비 절감과 저효율 매장 정리, 온라인 D2C 강화를 통한 체질개선 결과라고 설명했다. 1분기까지 이어진 대규모 손실 흐름과 비교하면 뚜렷한 개선 신호로 해석될 수 있다.
자사몰 매출이 3년간 52% 늘었고 방문자 수도 58% 증가하는 등 온라인 채널이 빠르게 성장하고 있다. 회사는 2026년 이커머스 매출 목표를 60억원으로 제시했으며, 신규 온라인 전용 브랜드 볼디니를 출시해 채널 다변화를 추진하고 있다. 일본·중국 등 해외 시장 진출과 더우인 채널 진입 계획도 병행되고 있다.
부채비율은 2024년 129.9%에서 2025년 80.4%로 낮아졌다. 무상감자와 유상증자를 병행해 결손금을 보전하고 자본구조를 정리하려는 시도가 이어졌다. 차입금 축소를 통한 금융비용 절감 노력도 병행되고 있는 것으로 파악된다.
2026년 8월 4일 주가 1,000원 미달과 시가총액 200억원 미달을 사유로 코스닥 관리종목에 지정됐다. 지정 후 90거래일 중 연속 45거래일 이상 기준을 회복하지 못하면 상장폐지 절차로 이어질 수 있다. 계열사인 형지엘리트, 형지글로벌도 동시에 관리종목에 지정돼 그룹 차원의 자본시장 신뢰도 부담이 커진 상태다.
연간 매출은 2022년 705억원에서 2025년 508억원으로 4년 연속 줄었다. 같은 기간 영업이익은 2023년 흑자에서 2024·2025년 연속 적자로 전환됐고, 2025년 지배주주순손실은 89억원에 달했다. 백화점·아울렛 중심 매출 둔화가 구조적 요인으로 지목된다.
영업활동현금흐름은 2025년 –34억원, 2024년 –60억원, 2023년 –28억원으로 다년간 음(-)의 흐름을 이어왔다. 이번 유상증자 역시 주가 하락으로 조달액이 130억원에서 44억원으로 줄어 자금 계획에 차질이 발생했다. 반복된 무상감자·유상증자 이력은 주주가치 희석 우려를 동반한다.
형지I&C는 2026년 2분기 매출·영업이익·순이익이 모두 흑자로 전환되며 판관비 절감과 온라인 채널 강화가 실적에 반영되는 초기 신호를 보였다. 그러나 4년 연속 매출이 감소했고 2024·2025년 연속 영업손실을 기록한 만큼, 한 개 분기의 흑자가 추세적 회복으로 이어지는지는 아직 확인이 필요한 단계다. 동시에 2026년 8월 코스닥 관리종목 지정으로 상장 유지라는 별도의 과제가 부각됐으며, 이는 통상적인 실적·밸류에이션 논의와는 결이 다른 리스크로 작용하고 있다. 무상감자·유상증자를 통한 재무구조 개선 시도와 부채비율 하락은 긍정적 요소지만, 조달 규모 축소와 지속된 음(-)의 영업현금흐름은 여전한 과제로 남아 있다. 온라인 자사몰 성장과 볼디니·일본·중국 등 신사업은 채널 다변화의 방향성을 보여주지만 아직 초기 단계로 매출 기여 규모가 불확실하다. 향후 3분기 실적과 관리종목 지정 해소 시한(2026년 12월 초순)이 회사의 다음 국면을 가늠할 핵심 분기점이 될 것으로 보인다. 본 보고서는 투자 의견이나 매수·매도 권유를 포함하지 않으며, 정보 제공 목적으로 작성됐다.
English version
Hyungji I&C returned to operating profit in the second quarter of 2026 for the first time in a year, but around the same period the company was designated a KOSDAQ administrative issue stock, putting listing maintenance on a separate test alongside the earnings recovery.
Hyungji I&C is a core affiliate of Fashion Group Hyungji, operating the menswear brands YEZAC and BON along with the womenswear brand Carisnote. The company runs both offline channels centered on department stores and outlets and its own online mall. It recently reorganized its former online team into a CEO-direct 'VC (Velocity Commerce)' division to strengthen e-commerce-centered management. A new online-exclusive menswear brand, BOLDINI, has been launched in an attempt to reduce dependence on the traditional department-store and franchise channel. Ownership-wise, Chairman Choi Byung-oh is the largest shareholder while CEO Choi Hye-won runs Hyungji I&C, and affiliated listed companies Hyungji Elite (school uniforms, KOSPI) and Hyungji Global (golfwear brand Castelbajac, KOSDAQ) sit alongside it in the group. Its competitive landscape overlaps with mid-sized menswear and womenswear brands sharing department-store networks, with growing competition from online-native brands as well. The company is also pursuing overseas expansion into China and Japan, seeking to broaden royalty and export channels. Overall, amid a structural slowdown in offline distribution, expanding direct online sales and diversifying overseas channels have become the central pillars of the company's business restructuring.
Hyungji I&C's annual revenue declined for four straight years, from KRW 70.5 billion in 2022 to KRW 65.3 billion in 2023, KRW 56.7 billion in 2024, and KRW 50.8 billion in 2025. Operating profit stayed positive at KRW 2.4 billion in 2022 and KRW 0.65 billion in 2023, but turned to losses of KRW 5.0 billion in 2024 and widened to KRW 7.0 billion in 2025. Net profit attributable to owners followed a similar path, from a KRW 1.86 billion gain in 2023 to losses of KRW 3.87 billion in 2024 and KRW 8.91 billion in 2025. On a quarterly basis, losses persisted through the second half of 2025 (Q3 revenue of KRW 10.3 billion with an operating loss of KRW 2.03 billion, Q4 revenue of KRW 14.4 billion with an operating loss of KRW 2.29 billion) and into Q1 2026 (revenue of KRW 12.1 billion, operating loss of KRW 1.28 billion). In Q2 2026, however, the company swung to positive territory across the board, with revenue of KRW 14.5 billion, operating profit of KRW 52 million, and owners' net profit of KRW 30 million. Management attributed the turnaround to SG&A cuts, closure of low-efficiency stores, and stronger online D2C channels. Still, the cumulative owners' net loss through Q1 2026 reached KRW 3.5 billion, meaning the small Q2 profit alone was not enough to reverse the first-half result. On the balance sheet, the debt ratio eased from 129.9% in 2024 to 80.4% in 2025, but operating cash flow remained negative at KRW 3.4 billion in 2025 and KRW 6.0 billion in 2024, leaving cash-generation capability as an ongoing challenge.
The domestic middle-aged-focused women's and men's casual apparel market is in a structural transition period, with consumption shifting from mature department-store and outlet channels toward online and D2C models. Hyungji I&C itself has seen slowing department-store and outlet sales alongside pressure from changing consumption patterns tied to online channel expansion. Other mid-sized domestic fashion companies face similar challenges of brand aging and declining offline store efficiency. Notably, group affiliates Hyungji Elite and Hyungji Global have both also been designated administrative issue stocks on KOSPI and KOSDAQ respectively, adding to capital-market access pressure across the group. Since the second half of 2026, the Korea Exchange has tightened KOSDAQ listing maintenance requirements (including a KRW 20 billion market-cap floor and KRW 5 billion annual revenue floor), triggering a wave of administrative issue designations among low-priced and small-cap stocks, a trend that has also affected Hyungji I&C. Industry observers note that short-term measures such as share consolidation or rights offerings, without underlying earnings improvement, are unlikely to fully resolve listing maintenance pressure.
| Price | ₩501 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.00T |
| P/B | 0.12 |
| ROE | -23.3% |
Hyungji I&C has set a 2026 e-commerce division revenue target of KRW 6.0 billion and stated it will focus on expanding direct sales through its own online mall. Proceeds from the rights offering, originally earmarked for debt repayment, were redirected toward developing the new online brand BOLDINI and overseas business initiatives. On the overseas front, product orders for a planned November launch in Japan have been underway since August, with an initial shipment expected by year-end. In China, the company is pursuing a pop-up store at a large mixed-use shopping complex in Shanghai, and plans to open a brand account on Douyin in the second half of the year to pursue influencer-driven mobile commerce. Management has stated it aims to drive a second-half earnings rebound through complex-brand store operations and stronger product competitiveness. However, these new initiatives remain at an early stage with uncertain timing and scale of revenue contribution, and resolving the cause of the August 2026 administrative issue designation to maintain the listing takes priority.
Hyungji I&C has posted net losses over the trailing four quarters, putting it in a range where conventional earnings-based valuation metrics are difficult to apply. The shares appear to trade at a substantial discount to net asset value, which can be interpreted as reflecting market concern over the company's history of repeated capital impairment, capital reductions, rights offerings, and the recent administrative issue designation. No dividends have been paid in recent years, limiting any yield-based investment case. On the earnings side, the Q2 2026 turnaround to profit has been confirmed but spans only a single quarter, leaving the sustainability of the earnings recovery as the key variable for any valuation discussion. Given the small free float and market capitalization, trading liquidity is limited, which should also be considered as a factor that can amplify price volatility.
In Q2 2026, consolidated revenue reached KRW 14.5 billion with operating profit of KRW 52 million and owners' net profit of KRW 30 million, marking a turn to profit across revenue, operating income, and net income. The company attributed this to SG&A cuts, closure of low-efficiency stores, and strengthened online D2C operations. Compared with the heavy losses that persisted through Q1, this represents a distinct improvement signal.
The company's own online mall grew sales 52% over three years while visitor numbers rose 58%, indicating rapid growth of the online channel. The company set a 2026 e-commerce revenue target of KRW 6.0 billion and launched a new online-exclusive brand, BOLDINI, to diversify its sales channels. Plans for overseas expansion into Japan and China, along with entry into the Douyin channel, are also underway.
The debt ratio fell from 129.9% in 2024 to 80.4% in 2025. The company carried out a combined capital reduction and rights offering aimed at covering accumulated deficits and cleaning up its capital structure. Efforts to reduce financial costs through lower borrowings are also reported to be underway.
On August 4, 2026 the company was designated a KOSDAQ administrative issue stock for falling below the KRW 1,000 coin-stock threshold and the KRW 20 billion market-cap requirement. If it fails to recover the requirement for 45 consecutive trading days within a 90-trading-day window, delisting procedures could follow. Group affiliates Hyungji Elite and Hyungji Global were also designated administrative issue stocks around the same time, adding to capital-market credibility pressure across the group.
Annual revenue fell for four consecutive years, from KRW 70.5 billion in 2022 to KRW 50.8 billion in 2025. Over the same period operating profit swung from a gain in 2023 to consecutive losses in 2024 and 2025, with the 2025 owners' net loss reaching KRW 8.9 billion. Slowing department-store and outlet-driven sales are cited as a structural factor.
Operating cash flow stayed negative for multiple years, at KRW –3.4 billion in 2025, KRW –6.0 billion in 2024, and KRW –2.8 billion in 2023. The latest rights offering also saw proceeds cut from KRW 13.0 billion to KRW 4.4 billion due to share price declines, disrupting funding plans. The repeated history of capital reductions and rights offerings has been accompanied by shareholder dilution concerns.
Hyungji I&C posted a turn to profit across revenue, operating income, and net income in Q2 2026, showing early signs that SG&A cuts and stronger online channels are feeding through to results. However, given four consecutive years of revenue decline and consecutive operating losses in 2024 and 2025, whether a single quarter of profit marks a sustained recovery still needs confirmation. At the same time, the August 2026 KOSDAQ administrative issue designation has brought listing maintenance to the forefront as a separate challenge, a risk distinct from the usual earnings and valuation discussion. Attempts to improve the balance sheet through capital reduction and a rights offering, along with the lower debt ratio, are positive elements, but the reduced size of the capital raise and persistently negative operating cash flow remain ongoing challenges. Growth at the company's own online mall and new initiatives such as BOLDINI and expansion into Japan and China point to a direction of channel diversification, but these remain early-stage with uncertain revenue contribution. The upcoming Q3 earnings and the administrative issue resolution deadline in early December 2026 are likely to be the key inflection points for the company's next phase. This report contains no investment opinion or buy/sell recommendation and is provided for informational purposes only.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)