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KyungdongPharm · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
경동제약은 2023년 영업대행(CSO) 체제 전환 충격에서 벗어나 2년 연속 이익 회복세를 이어가고 있으나, 연간 매출 목표 달성과 재무구조 관리가 남은 과제로 꼽힌다.
경동제약은 1975년 설립돼 코스닥에 상장된 완제의약품 제조 전문 제약사로, 전문의약품(ETC) 중심의 제네릭·개량신약 개발과 생산을 주력으로 한다. 사업부문은 제약부문이 매출의 대부분을 차지하며 임대부문과 기타부문이 나머지를 구성한다. 제약부문 매출은 고지혈증 치료 복합제 '듀오로반정'이 약 66%, 관절 영양제 '알포틴연질캡슐'이 약 27%를 차지할 정도로 소수 품목에 대한 의존도가 높다. 회사는 특허가 만료되는 시점에 가장 먼저 시장에 진입하는 '퍼스트 제네릭' 전략을 통해 15개 이상의 선점 품목을 보유하며 상대적으로 높은 보험약가를 유지하는 구조를 갖추고 있다. 최근에는 나프록센과 에스오메프라졸을 결합한 복합제 '나소프라정', 국내 최초 고혈압 3제 복합제 '발디핀플러스정' 등 만성질환 복합제 라인업을 확대하고 있다. 2023년부터는 자체 영업조직을 축소하고 영업대행(CSO) 체제로 전환해 판매채널을 외부화하는 구조 개편을 진행했다. 의약품 외에는 프리미엄 헬스케어 브랜드 '위아바임(WIAVIM)'을 출시해 건강기능식품·의약외품 시장에도 진출했다. 유한양행, 종근당, 녹십자, 한미약품 등 국내 대형 제약사 대비 매출 규모는 작지만, 제제기술을 활용한 특허회피 전략과 원가 경쟁력을 앞세워 중소형 제약사군에서 경쟁하고 있다. 해외로는 원료의약품을 중국·일본·베트남에, 완제의약품을 중앙아시아·중동·남미 등지에 수출하며 해외 판로를 넓혀왔다.
2025년 연결 매출액은 1,962억 7,300만원으로 2024년 1,939억 3,600만원 대비 소폭 늘며 사상 최대 수준을 이어갔다. 영업이익은 2025년 76억 6,600만원으로 2024년 26억 2,400만원에서 크게 확대됐고, 2023년 -249억 5,500만원의 영업손실에서 2년 연속 개선흐름을 보이고 있다. 지배주주 순이익도 2023년 -207억 760만원 적자에서 2024년 54억 7,000만원, 2025년 85억 3,000만원으로 흑자 기조를 다졌다. 분기별로 보면 2025년 2분기 영업이익은 4억 8,000만원에 불과했으나 3분기 30억 9,000만원, 4분기 25억 7,000만원으로 개선됐고, 2026년 1분기 24억 1,000만원, 2분기 37억원으로 이어졌다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 매출은 약 2,011억원, 영업이익은 약 118억원, 지배주주 순이익은 약 178억원으로 직전 연간 실적을 웃도는 흐름을 보였다. 2026년 2분기 지배주주 순이익 57억 8,000만원은 최근 구간에서 가장 높은 수준인데, 회사 측은 금융상품 평가이익 등이 순이익 확대에 기여했다고 밝혔다. 영업이익률은 2023년 -15.3%에서 2024년 1.4%, 2025년 3.9%로 회복됐으며, 2026년 상반기에는 6.1%로 전년 동기 2.1% 대비 4.0%포인트 개선됐다. 이는 매출원가율과 판관비율이 동반 하락한 결과로, CSO 체제 안정화에 따른 판매 효율화가 마진 개선의 배경으로 지목된다. 반면 부채비율은 2022년 20.6%에서 2025년 40.6%로 꾸준히 상승해, 이익 회복과 함께 재무구조 부담도 같이 커지는 양상이 나타난다.
국내 제약산업은 고령화와 고혈압·고지혈증·당뇨 등 만성질환 치료제 수요 증가를 배경으로 완만한 성장을 이어가고 있으며, 제네릭 의약품 시장은 성분별 경쟁 심화와 약가 규제가 동시에 작용하는 구조다. 정부의 약가제도 개편 논의가 진행 중이며, 제네릭을 비롯한 급여의약품 비중이 높은 제약사는 향후 수익성 부담이 커질 수 있다는 전망이 업계에서 제기된다. 반면 만성질환 치료를 위한 복합제 시장은 치료 효과와 복약 편의성을 동시에 높일 수 있어 상대적으로 고성장 구간에 있다. 경쟁구도상 유한양행, 종근당, 녹십자, 한미약품 등 대형 제약사는 신약·바이오 파이프라인과 방어적 실적을 바탕으로 견조한 흐름을 보이는 반면, 경동제약을 포함한 중소형 제약사는 실적 안정성 확보를 위한 체질 개선에 주력하는 흐름이 뚜렷하다. 국내 제약업계에서는 고정비 절감을 위한 영업조직의 CSO(영업대행) 전환이 확산되고 있으며, 경동제약은 상대적으로 이른 시점인 2023년에 이 체제를 도입한 대표 사례로 꼽힌다. 다만 CSO 확산 속에서도 성과는 회사별로 차이가 크며, 일부 후발 업체는 전환 초기 비용 부담으로 오히려 적자로 전환한 경우도 있어 실행력과 운영 안정화 속도가 중요한 변수로 지목된다.
| 주가 | ₩5,020 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,545억원 |
| PER | 7.7 |
| PBR | 0.60 |
| ROE | 8.0% |
| 배당수익률 | 5.98% |
회사는 2026년 3월 자율공시한 기업가치 제고 계획에서 2026년 매출 2,300억원 달성을 목표로 제시했다. 상반기 매출은 1,001억원으로 창사 이래 처음 반기 1,000억원을 넘어섰지만, 목표 달성을 위해서는 하반기에 상반기보다 약 30% 많은 1,299억원 규모의 매출이 필요한 상황이다. 회사는 글로벌 영업 강화를 통한 해외 매출 확대와 우수인재 영입, 신조직 구축을 통한 신시장 개척을 계획으로 내걸었다. 생산 측면에서는 경기 화성 양감 부지에 총 700억원을 투입하는 cGMP급 스마트팩토리를 건설 중이며, 완공 시 기존보다 3배 이상의 생산능력을 확보해 선진국 수출 전진기지로 활용할 계획이라고 밝혔다. 서울 강동구 고덕비즈밸리에는 신사옥과 R&D센터를 구축해 2030년까지 글로벌 헬스케어기업으로 도약하겠다는 중장기 로드맵도 제시했다. 파이프라인 측면에서는 국내 최초 고혈압 3제 복합제 '발디핀플러스정' 허가를 획득했고, 테고프라잔 제네릭 '테고잔정'은 물질특허가 끝나는 2031년 8월부터 판매될 예정이며 9개월간의 우선판매품목 허가도 확보해 둔 상태다. 다만 정부의 약가제도 개편 방향이 아직 확정되지 않아, 제네릭 비중이 높은 사업구조상 수익성 변수로 남아 있다. 주주환원 측면에서는 배당정책 유지와 자사주 소각을 통한 주주가치 제고를 계획으로 제시했으나, 실제 소각 여부와 규모는 아직 확정되지 않은 상태다.
경동제약은 2023년 영업손실을 낸 이후 2년 연속 이익 회복 흐름을 보이며, 최근에는 분기 실적이 직전 연간 실적을 웃도는 구간에 들어섰다. 주가순자산비율은 과거 시장에서 순자산 대비 할인된 구간에서 거래된 사례가 다수 확인되는데, 이는 이익 변동성이 컸던 최근 수년의 이력이 반영된 결과로 풀이된다. 배당 측면에서는 회사가 조세특례제한법상 고배당기업으로 분류될 정도로 높은 배당성향 정책을 유지해온 점이 특징적이다. 다만 이익 규모 자체가 시가총액 대비 크지 않은 중소형 제약사라는 점에서, 거래 배수는 실적 개선의 지속성과 CSO 체제의 안정성, 신공장 투자 성과 등에 따라 구간별로 달리 해석될 수 있다. 잔여 자사주 소각 여부와 교환사채 물량 소화 상황 등 수급 요인도 주가 수준을 판단할 때 함께 살펴볼 부분이다.
2023년 CSO 전환 이후 영업이익이 2년 연속 개선되며 2025년 76.7억원, 최근 네 개 분기 기준으로는 약 118억원 규모로 확대됐다. 매출원가율과 판관비율이 동반 하락하며 마진 구조가 개선되는 흐름이 뚜렷하다. 2026년 상반기 영업이익률은 6.1%로 전년 동기 2.1% 대비 4.0%포인트 올랐다.
15개 이상의 퍼스트 제네릭 품목을 보유하고 있어 상대적으로 높은 보험약가를 유지할 수 있는 구조를 갖췄다. 나소프라정, 발디핀플러스정 등 신규 복합제 출시가 이어지며 만성질환 치료제 라인업이 꾸준히 확장되고 있다. 테고프라잔 제네릭 '테고잔정'도 우선판매품목 허가를 확보해 향후 성장 카드로 남아 있다.
화성 양감 스마트팩토리 완공 시 생산능력이 기존보다 3배 이상 확대될 전망이며, cGMP 기준을 충족해 미국·유럽 등 선진국 수출 전진기지로 활용할 계획이다. 원료의약품은 이미 중국·일본·베트남에, 완제의약품은 중앙아시아·중동·남미 등에 수출하고 있어 해외 판로 확대의 기반을 갖추고 있다.
2026년 매출 목표 2,300억원 달성을 위해서는 하반기에 상반기(1,001억원)보다 약 30% 많은 매출이 필요하다. 상반기 실적이 개선됐다고 해도 목표치까지의 격차는 여전히 크며, 하반기 영업환경에 따라 목표 달성 여부가 갈릴 수 있다.
CSO 전환 이후 지급수수료가 늘면서 판관비 구조가 인건비에서 수수료 중심으로 이동했을 뿐이라는 지적이 업계에서 제기된다. 부채비율도 2022년 20.6%에서 2025년 40.6%로 꾸준히 상승하는 추세를 보이고 있어, 이익 회복과 함께 재무구조 관리 부담도 커지고 있다.
정부의 약가제도 개편 논의가 진행 중이며, 제네릭 등 급여의약품 비중이 높은 경동제약의 사업구조상 수익성 부담으로 이어질 가능성이 업계에서 지목된다. 개편 방향과 시행 시점이 아직 확정되지 않아 불확실성이 남아 있다.
경동제약은 2023년 CSO 전환에 따른 창립 첫 영업적자를 겪은 뒤 2024~2025년 연속으로 이익을 회복했고, 최근 네 개 분기 실적은 직전 연간 기준을 웃도는 수준으로 개선됐다. 2026년 상반기에는 창사 이래 최초로 반기 매출 1,000억원을 넘어섰고 영업이익률도 전년 동기 대비 크게 개선되며 체질개선 효과가 수치로 확인되고 있다. 다만 연간 매출 목표(2,300억원) 달성을 위해서는 하반기 매출을 상반기보다 크게 끌어올려야 하며, 정부의 약가제도 개편 방향은 아직 불확실하다. CSO 체제 전환으로 판관비 구조가 수수료 중심으로 재편되면서 부채비율이 함께 상승한 점은 재무 건전성 측면에서 계속 관찰할 부분이다. 화성 양감 신공장과 고덕 R&D센터 투자, 만성질환 복합제 파이프라인 확대는 중장기 성장동력으로 제시된 계획이며, 실제 성과는 준공·상업화 일정에 따라 확인이 필요하다. 잔여 자사주 소각, 교환사채 물량 소화 등 주주환원·수급 이슈도 병행해서 살펴볼 요인이다. 종합적으로 경동제약은 이익 회복의 구조적 변화(CSO 체질개선)와 외형 성장·재무 부담 확대라는 두 갈래 흐름이 공존하는 국면에 있다.
English version
Kyungdong Pharmaceutical has posted two consecutive years of profit recovery after the 2023 shock from its shift to a contract sales organization (CSO) model, but hitting its annual revenue target and managing its balance sheet remain open tasks.
Founded in 1975 and listed on KOSDAQ, Kyungdong Pharmaceutical is a finished-drug manufacturer focused on developing and producing generic and improved (reformulated) versions of prescription (ETC) drugs. Its business is divided into a pharmaceutical segment, which accounts for the bulk of revenue, plus a smaller property-leasing segment and other segments. Within the pharmaceutical segment, the hyperlipidemia combination pill Duoloban tablet accounts for roughly 66% of sales and the joint-health soft capsule Alpotin accounts for about 27%, indicating heavy reliance on a small number of products. The company runs a "first-generic" strategy of being first to market once a patent expires, holding more than 15 first-generic products that can command relatively higher reimbursement prices. It has recently been expanding its chronic-disease combination pill lineup, including Nasopra tablet, a combination of naproxen and esomeprazole, and Baldipine Plus tablet, Korea's first triple-combination hypertension drug. Since 2023, the company has downsized its in-house sales force and shifted to a contract sales organization (CSO) model, outsourcing its distribution channels. Beyond pharmaceuticals, it launched the premium healthcare brand WIAVIM to enter the health-supplement and quasi-drug markets. Compared with large domestic peers such as Yuhan Corporation, Chong Kun Dang, GC Biopharma, and Hanmi Pharmaceutical, its revenue scale is much smaller, and it competes among mid-to-small pharmaceutical companies by leveraging formulation technology to work around patents and by maintaining cost competitiveness. Overseas, it exports active pharmaceutical ingredients to China, Japan, and Vietnam, and finished drugs to Central Asia, the Middle East, and Latin America.
Consolidated revenue in 2025 came to KRW196.3 billion, a slight increase from KRW193.9 billion in 2024, continuing at a record level. Operating profit rose sharply to KRW7.67 billion in 2025 from KRW2.62 billion in 2024, marking a second consecutive year of improvement from the KRW24.95 billion operating loss in 2023. Owner net profit also moved from a loss of KRW20.71 billion in 2023 to a profit of KRW5.47 billion in 2024 and KRW8.53 billion in 2025. On a quarterly basis, operating profit was only KRW0.48 billion in Q2 2025 but improved to KRW3.09 billion in Q3 and KRW2.57 billion in Q4, then KRW2.41 billion in Q1 2026 and KRW3.70 billion in Q2 2026. Over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), combined revenue reached about KRW201.1 billion, operating profit about KRW11.77 billion, and owner net profit about KRW17.83 billion, all exceeding the prior full-year figures. Owner net profit of KRW5.78 billion in Q2 2026 was the highest in this recent stretch, which the company attributed partly to valuation gains on financial instruments. The operating margin recovered from -15.3% in 2023 to 1.4% in 2024 and 3.9% in 2025, and reached 6.1% in H1 2026, up 4.0 percentage points from 2.1% a year earlier. This reflects a simultaneous decline in the cost-of-sales ratio and the SG&A ratio, with sales efficiency gains from the stabilizing CSO structure cited as the driver of margin improvement. On the other hand, the debt ratio has risen steadily from 20.6% in 2022 to 40.6% in 2025, indicating that balance-sheet pressure has grown alongside the earnings recovery.
Korea's pharmaceutical industry continues to grow moderately, driven by an aging population and rising demand for treatments of chronic conditions such as hypertension, hyperlipidemia, and diabetes, while the generic drug market faces both intensifying competition by active ingredient and ongoing price regulation. Discussions on reforming the drug pricing system are under way, and industry observers note that pharmaceutical companies with a high share of reimbursed generic drugs could face greater profitability pressure going forward. In contrast, the market for chronic-disease combination pills is in a relatively high-growth phase, since such products can improve treatment efficacy and dosing convenience simultaneously. In terms of competitive positioning, large players such as Yuhan Corporation, Chong Kun Dang, GC Biopharma, and Hanmi Pharmaceutical are showing resilient performance on the back of new-drug and biologics pipelines and defensive earnings, while mid-to-small companies including Kyungdong Pharmaceutical are focused on structural improvement to secure earnings stability. Within the domestic industry, the shift of sales organizations to a contract sales organization (CSO) model to cut fixed costs is spreading, and Kyungdong Pharmaceutical is cited as an early adopter of this model, having introduced it in 2023. However, outcomes vary widely across companies pursuing CSO transitions, and some later adopters have swung into losses due to initial cost burdens, suggesting that execution capability and the pace of operational stabilization are key variables.
| Price | ₩5,020 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.15T |
| P/E | 7.7 |
| P/B | 0.60 |
| ROE | 8.0% |
| Dividend yield | 5.98% |
In its voluntarily disclosed value-up plan from March 2026, the company set a 2026 revenue target of KRW230 billion. H1 revenue of KRW100.1 billion topped the KRW100 billion half-year mark for the first time in company history, but achieving the target requires roughly KRW129.9 billion in H2 revenue, about 30% more than H1. The company has laid out plans to expand overseas sales through stronger global sales efforts, along with recruiting talent and building new organizational units to open new markets. On the production side, it is building a cGMP-grade smart factory on its Hwaseong Yanggam site with total investment of KRW70 billion, aiming to secure more than triple its current production capacity upon completion and use the facility as an export base for developed markets. It has also laid out a mid- to long-term roadmap to build a new headquarters and R&D center in the Godeok Business Valley in Seoul's Gangdong district, targeting a transformation into a global healthcare company by 2030. On the pipeline side, the company obtained approval for Baldipine Plus tablet, Korea's first triple-combination hypertension drug, while its generic version of tegoprazan, Tegozan tablet, is set to go on sale from August 2031 when the substance patent expires, with a nine-month first-to-market exclusivity already secured. However, the direction of the government's drug pricing system reform has not yet been finalized, leaving profitability exposed given the company's generic-heavy business structure. On shareholder returns, the company has proposed maintaining its dividend policy and retiring treasury shares to enhance shareholder value, though the actual scale and timing of any retirement remain undecided.
Kyungdong Pharmaceutical has shown two consecutive years of profit recovery since the operating loss in 2023, and recent quarterly results have exceeded the prior full-year figures. Its price-to-book ratio has historically traded at a discount to net asset value on multiple occasions, reflecting the earnings volatility seen over the past several years. On the dividend front, a notable feature is that the company has maintained a high payout policy strong enough to be classified as a high-dividend company under Korea's tax incentive law. That said, as a mid-to-small pharmaceutical company whose profit scale is not large relative to its market capitalization, its trading multiples can be interpreted differently depending on the sustainability of earnings improvement, the stability of the CSO structure, and the payoff from new plant investment. Supply-and-demand factors such as whether remaining treasury shares are retired and how exchangeable bond conversion volume is absorbed are also worth watching when assessing valuation.
Operating profit has improved for two straight years since the 2023 CSO transition, reaching KRW7.67 billion in 2025 and about KRW11.77 billion on a trailing four-quarter basis. The cost-of-sales ratio and SG&A ratio have declined together, showing a clear improvement in margin structure. The operating margin in H1 2026 rose to 6.1%, up 4.0 percentage points from 2.1% a year earlier.
The company holds more than 15 first-generic products, giving it a structure that can command relatively higher reimbursement prices. New combination pills such as Nasopra tablet and Baldipine Plus tablet continue to expand its chronic-disease treatment lineup. Its tegoprazan generic, Tegozan tablet, has also secured first-to-market exclusivity as a future growth card.
Production capacity is expected to expand more than threefold once the Hwaseong Yanggam smart factory is completed, and the cGMP-grade facility is planned to serve as an export base for developed markets such as the United States and Europe. The company already exports active pharmaceutical ingredients to China, Japan, and Vietnam, and finished drugs to Central Asia, the Middle East, and Latin America, providing a foundation for further overseas expansion.
Achieving the 2026 revenue target of KRW230 billion requires H2 revenue about 30% higher than the H1 figure of KRW100.1 billion. Even with the H1 improvement, the gap to the full-year target remains large, and whether it is met will depend on the H2 operating environment.
Industry observers point out that rising commission fees since the CSO transition have simply shifted the SG&A structure from personnel costs to outsourcing fees. The debt ratio has also risen steadily from 20.6% in 2022 to 40.6% in 2025, meaning balance-sheet management pressure has grown alongside the earnings recovery.
Discussions on reforming the government's drug pricing system are ongoing, and industry observers note this could pressure profitability given Kyungdong's business structure, which is heavily weighted toward reimbursed generic drugs. The direction and timing of any reform have not yet been finalized, leaving uncertainty in place.
Kyungdong Pharmaceutical suffered its first operating loss in company history following the 2023 CSO transition, then recovered profits in both 2024 and 2025, with trailing four-quarter results now exceeding the prior full-year figures. In H1 2026, the company topped KRW100 billion in half-year revenue for the first time, and its operating margin improved markedly year on year, giving numerical confirmation to its structural turnaround. However, meeting the full-year revenue target of KRW230 billion requires a substantial step-up in H2 revenue versus H1, and the direction of the government's drug pricing reform remains uncertain. The shift of the SG&A structure toward outsourcing fees under the CSO model, alongside a rising debt ratio, is a balance-sheet issue that warrants continued monitoring. Investments in the Hwaseong Yanggam plant and the Godeok R&D center, along with an expanding chronic-disease combination-pill pipeline, have been presented as mid-to-long-term growth drivers, though their actual payoff depends on completion and commercialization timelines. Shareholder-return and supply-related issues, such as the potential retirement of remaining treasury shares and absorption of exchangeable bond conversion volume, are also worth tracking in parallel. Overall, Kyungdong Pharmaceutical sits at a juncture where a structural earnings recovery (via the CSO transition) coexists with growing challenges around revenue growth and balance-sheet management.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)