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Samho Development Co · 건설·건자재 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
삼호개발은 2025년 영업이익이 전년 대비 크게 늘며 수익성을 회복했지만, 2026년 상반기 들어 마진이 다시 낮아지고 수주잔고도 줄어드는 이중적 흐름이 나타나고 있다.
삼호개발은 1976년 설립된 토목공사 전문건설사로, 도로·철도·지하철·터널과 택지·산업단지 조성 등을 주력으로 한다. 대형 주택 분양사업에 집중하는 종합건설사와 달리 공공 발주 비중이 높은 고속도로·철도 등 사회간접자본(SOC) 공사가 사업의 근간이다. 자체 건설기계를 활용한 대규모 토공 수행 역량과 골재·아스콘 생산시설을 보유해 원가 관리 측면에서 경쟁력을 갖추고 있다. 최근에는 공항·발전소·항만과 산업단지 용지 조성 등으로 시공 영역을 넓혀왔고, 용인 반도체 클러스터 관련 토목·구축 공사를 수행하며 반도체 등 첨단산업 기반시설 공사 경험도 쌓고 있다. 원도급자로는 현대건설과 SK에코플랜트 등 대형 건설사가 주로 참여하며, 회사는 이들 대형사의 하도급 파트너로서 위치를 다지고 있다. 2026년 상반기 기준 현대건설·SK 계열 관련 주요 공사의 총도급액은 전년 동기 대비 늘었고, 전체 주요 도급공사에서 이들이 차지하는 비중도 확대됐다. 2026년 9월에는 한신공영으로부터 강남역 일대 대심도 빗물배수터널 건설공사 일부를 수주해 2025년 연결 매출액의 상당 부분에 해당하는 계약을 추가했다. 사업 특성상 민간 주택경기나 부동산 프로젝트파이낸싱보다는 공공 SOC 발주 물량과 수주 잔고, 공사 원가 관리가 실적을 좌우하는 핵심 변수로 꼽힌다.
2025년 연결 매출은 4,097억원으로 2024년 4,018억원 대비 소폭 늘었지만, 영업이익은 145억원으로 전년 11.7억원 대비 12배 이상 급증했고 영업이익률도 0.3%에서 3.5%로 크게 개선됐다. 지배주주 순이익 역시 187억원으로 전년 52.6억원 대비 크게 늘었다. 2023년 영업이익 105억원(이익률 2.9%), 2022년 44.7억원(1.5%)과 비교하면 2025년의 수익성 회복은 최근 4개년 중 가장 뚜렷한 수준이다. 다만 분기별로 보면 흐름이 균일하지 않다. 2025년 2분기 매출 989.5억원·영업이익 42.0억원(이익률 4.2%)에서 3분기에는 매출 1,044억원·영업이익 39.6억원(3.8%)으로 견조했으나, 4분기에는 매출이 1,113억원으로 늘었음에도 영업이익은 16.6억원(1.5%)으로 낮아졌다. 2026년 들어서는 1분기 매출 907억원·영업이익 9.6억원(1.1%), 2분기 매출 956억원·영업이익 11.5억원(1.2%)으로 매출과 마진 모두 2025년 중반보다 낮은 수준에 머물렀다. 반면 지배주주 순이익은 2026년 1분기 24.2억원에서 2분기 34.5억원으로 늘어, 영업이익 증가폭보다 순이익 증가폭이 두드러졌는데, 이는 영업외 부문(자회사 등)의 손익 기여가 있었음을 시사한다. 영업활동현금흐름은 2025년 275.7억원으로 2024년 367.1억원 대비 줄어, 영업이익이 크게 늘었음에도 현금창출력은 오히려 둔화된 점이 확인된다.
2026년 정부 예산에서 국토교통부 예산은 62.8조원으로 역대 최대 규모로 확정됐고, 이 중 SOC 예산은 21.1조원 또는 27.7조원(집계 기준에 따라 상이)으로 전년 대비 늘었다는 보도가 이어졌다. 한국건설산업연구원은 2026년 건설수주가 전년 대비 4.0% 증가할 것으로 전망하며, 공공 수주 확대가 시장을 견인할 것으로 봤다. 다만 세부적으로는 도로 분야 예산이 오히려 정체 또는 감소할 것이라는 분석도 있어, SOC 예산 총액 증가가 곧바로 토목 발주 확대로 이어질지는 불확실하다는 지적이 나온다. 민간 건축·주택 부문은 프로젝트파이낸싱 부담과 미분양 문제로 여전히 부진해, 건설투자 전체의 회복은 완만한 수준에 그칠 것이라는 전망이 우세하다. 건설정책연구원 등은 2026년 건설경기를 "부진 국면 탈피 시도" 단계로 평가하며, 토목 부문은 SOC·국고보조사업 중심으로 상대적으로 안정적인 흐름을 유지할 것으로 봤다. 삼호개발은 공공 SOC 발주 중심의 사업구조를 가진 토공사 전문건설사로, 대형 종합건설사의 하도급 파트너로 자리매김해 정책 방향에 직접 노출되는 구조다. 안전규제 강화(중대재해처벌법, 건설안전 관련 제도)가 업계 전반의 비용 부담으로 작용할 수 있다는 우려도 함께 제기된다.
| 주가 | ₩3,075 |
|---|---|
| 시가총액 | 742억원 |
| PER | 5.0 |
| PBR | 0.29 |
| ROE | 5.8% |
| 배당수익률 | 6.50% |
회사는 2026년 9월 한신공영으로부터 강남역 일대 대심도 빗물배수터널 건설공사 일부를 418억원 규모로 수주했다고 공시했으며, 이는 2025년 연결 매출액의 약 10.2%에 해당하는 규모로 평가된다. 동시에 현대건설·SK 계열이 원도급자로 참여하는 사업에서 용인 반도체 클러스터 관련 토목공사와 집단에너지 사업 등 공사비가 늘어난 변경계약이 이어지고 있다. 회사 측은 이러한 계약금액 증가가 신규 수주보다는 기존 현장의 물량 증가와 변경계약에 따른 것이라고 설명했다. 문제는 이런 변경계약 증가에도 전체 잔여계약금액(수주잔고)은 줄어들고 있다는 점으로, 기존 현장이 소진되는 속도를 신규 수주가 따라가지 못하고 있다는 우려가 제기된다. 회사는 기존 현장과 별개로 신규 현장 수주를 위해 지속적으로 노력하고 있다는 입장을 밝혔다. 2026년 SOC 예산 확대와 국토교통부의 철도·GTX 등 교통 인프라 사업 확대 계획은 공공 발주 물량 측면에서 우호적 환경을 제공할 수 있으나, 예산 집행의 시의성과 실제 발주 시점은 지켜봐야 할 변수다. 배당 측면에서는 2025년 결산배당을 전년보다 확대해 역대 최대 수준으로 상향했으며, 회사는 영업 적자를 냈던 시기에도 배당 기조를 유지해왔다고 밝혔다.
삼호개발의 주가는 순자산 대비 상당한 할인 상태에서 거래되는 편으로, 주가순자산비율이 1배를 크게 밑도는 구간에 위치한다. 최근 몇 년간의 이익 흐름을 보면 2024년 영업 부진에서 2025년 이익 회복으로 방향이 전환됐고, 이 흐름이 2026년 상반기 들어 다시 둔화되는 모습을 보였다. 이 때문에 시장이 부여하는 주가 배수는 과거 수년간의 거래 밴드 안에서 등락하는 모습을 보여왔으며, 특정 분기의 이익 서프라이즈나 대형 계약 공시가 나올 때마다 밸류에이션 논의가 다시 부각되는 경향이 있다. 회사는 오랜 기간 현금배당을 이어온 배당 지급 이력을 갖고 있고, 최근 배당 규모를 확대하는 방향으로 정책을 조정했다는 점도 참고할 부분이다. 다만 영업활동현금흐름이 이익 증가에 미치지 못하는 최근의 괴리는 회계상 이익의 질을 평가할 때 함께 고려해야 할 요소로 지적된다.
2025년 영업이익률은 3.5%로 2021년 이후 처음으로 3%를 넘어섰고, 지배주주 순이익도 187억원으로 전년 대비 크게 늘었다. 2022~2024년의 낮은 마진 구간과 비교하면 뚜렷한 개선이며, 회사는 이를 우수한 손익 구조를 가진 프로젝트 수행 결과로 설명한다. 부채비율도 2024년 53.9%에서 2025년 51.8%로 소폭 낮아져 재무 부담이 완화되는 방향이다.
현대건설·SK 계열이 원도급자로 참여하는 주요 공사에서 삼호개발의 도급액 비중이 커지고 있으며, 특히 용인 반도체 클러스터 관련 토목공사 참여가 확대되고 있다. 이는 전통적인 도로·철도 SOC를 넘어 첨단산업 인프라 시공 경험을 축적하는 계기가 되고 있다. 2026년 9월에는 한신공영으로부터 강남역 대심도 빗물배수터널 공사 일부를 추가 수주해 매출 기반을 넓혔다.
2026년 국토교통부 예산은 62.8조원으로 역대 최대 규모로 확정됐고 SOC 예산도 전년보다 늘었다. 한국건설산업연구원은 2026년 건설수주가 공공 부문 확대에 힘입어 전년 대비 4.0% 증가할 것으로 전망했다. 공공 발주 비중이 높은 삼호개발의 사업구조상 이러한 정책 방향은 우호적인 발주 환경을 조성할 수 있다.
2026년 1분기와 2분기 영업이익률은 각각 1.1%, 1.2%로 2025년 중반의 4%대에서 크게 낮아졌다. 매출 규모도 2025년 4분기 1,113억원에서 2026년 1분기 907억원, 2분기 956억원으로 줄었다. 이익 회복이 지속적인 흐름인지, 일시적 개선이었는지에 대한 판단이 향후 실적에서 재확인될 필요가 있다.
현대건설·SK 계열 관련 주요 공사의 도급액이 늘었음에도 전체 잔여계약금액은 2026년 상반기 기준 전년 동기보다 6.42% 줄었다. 이는 기존 현장의 계약금액 증가가 신규 수주라기보다 물량 증가·변경계약에 따른 것이라는 회사 설명과도 맞닿아 있다. 기존 현장 소진 속도를 신규 수주가 따라가지 못할 경우 향후 매출 기반이 좁아질 위험이 있다.
2025년 영업활동현금흐름은 275.7억원으로 2024년 367.1억원 대비 24.9% 감소해, 영업이익이 급증한 것과 대비되는 모습을 보였다. 언론은 이 같은 이익-현금흐름 괴리와 함께 최근 단일판매·공급계약 공시가 수차례 정정된 점을 투명성 측면에서 지적했다. 매출채권·재고자산 관리와 투자활동의 현금화 시점은 향후 재무 건전성 판단의 주요 변수로 꼽힌다.
삼호개발은 2025년 영업이익률 3.5%, 지배주주 순이익 187억원으로 최근 4개년 중 가장 뚜렷한 이익 회복을 이뤄냈으나, 2026년 상반기에는 매출과 마진이 다시 낮아지는 흐름을 보였다. 현대건설·SK 계열이 원도급자로 참여하는 대형 프로젝트, 특히 용인 반도체 클러스터 관련 공사 비중이 커지며 사업 다각화의 발판이 마련됐지만, 전체 잔여계약금액은 오히려 줄어 신규 수주의 중요성이 커지고 있다. 2026년 국토교통부 예산과 SOC 예산이 역대 최대 규모로 확정된 점은 공공 발주 비중이 높은 회사에 우호적 환경이 될 수 있으나, 세부 공종별 예산 배분과 집행 속도는 지켜봐야 할 변수다. 재무 측면에서는 부채비율이 완만하게 낮아지고 배당 규모도 확대됐지만, 영업활동현금흐름이 이익 증가에 미치지 못하고 계약 공시가 반복적으로 정정된 점은 이익의 질과 공시 신뢰성에 대한 추가 확인이 필요한 부분으로 남아있다. 종합적으로 이 회사는 업황 회복 기대와 개별 실적·공시 리스크가 공존하는 구간에 위치해 있다.
English version
Samho Development restored profitability with operating income surging in 2025, but margins eased again and the order backlog contracted in the first half of 2026, presenting a mixed picture.
Founded in 1976, Samho Development is a civil engineering specialty contractor focused on roads, railways, subways, tunnels, and land/industrial complex development. Unlike general contractors centered on large-scale housing presales, its business is anchored in public-sector infrastructure work such as expressways and railways. The company operates its own heavy equipment fleet for large-scale earthworks and maintains aggregate and asphalt concrete production facilities, supporting cost competitiveness. It has expanded into airports, power plants, ports, and industrial site development, and has gained construction experience in advanced-industry infrastructure through civil works tied to the Yongin semiconductor cluster. Its prime contractors are mainly large builders such as Hyundai Engineering & Construction and SK Ecoplant, and the company has positioned itself as a subcontracting partner to these majors. As of 1H 2026, the total contract value of major projects involving Hyundai Engineering & Construction and SK affiliates rose year-on-year, and their combined share of major contracts also expanded. In September 2026, the company secured a portion of a deep underground rainwater tunnel project near Gangnam Station from Hanshin Engineering & Construction, adding a contract equivalent to a significant portion of 2025 consolidated revenue. Given the nature of the business, public SOC order volume, order backlog, and cost management—rather than private housing cycles or project financing—are the key variables driving results.
Consolidated revenue in 2025 reached KRW 409.7bn, slightly above 2024's KRW 401.8bn, while operating profit surged to KRW 14.5bn from just KRW 1.2bn a year earlier, lifting the operating margin from 0.3% to 3.5%. Net income attributable to owners also jumped to KRW 18.7bn from KRW 5.3bn in 2024. Compared with operating profit of KRW 10.5bn (2.9% margin) in 2023 and KRW 4.5bn (1.5%) in 2022, the 2025 profitability recovery stands out as the strongest of the past four years. Quarterly trends, however, were uneven. Revenue of KRW 99.0bn and operating profit of KRW 4.2bn (4.2% margin) in Q2 2025 were followed by a solid Q3 with revenue of KRW 104.4bn and operating profit of KRW 4.0bn (3.8%), but Q4 saw operating profit fall to KRW 1.7bn (1.5%) even as revenue rose to KRW 111.3bn. Entering 2026, both revenue and margins stayed below mid-2025 levels, with Q1 revenue of KRW 90.7bn and operating profit of KRW 1.0bn (1.1%), followed by Q2 revenue of KRW 95.6bn and operating profit of KRW 1.2bn (1.2%). Net income attributable to owners, in contrast, rose from KRW 2.4bn in Q1 2026 to KRW 3.4bn in Q2, outpacing the operating profit gain and suggesting a contribution from non-operating items such as subsidiary results. Operating cash flow fell to KRW 27.6bn in 2025 from KRW 36.7bn in 2024, indicating that cash generation weakened even as operating profit rose sharply.
In the 2026 government budget, the Ministry of Land, Infrastructure and Transport's allocation was confirmed at a record KRW 62.8 trillion, with SOC-related spending reported at either KRW 21.1 trillion or KRW 27.7 trillion depending on classification, both up from the prior year. The Construction & Economy Research Institute of Korea projected 2026 construction orders to grow 4.0% year-on-year, driven by expanded public-sector ordering. However, some analyses note that road-specific budgets may stagnate or decline, raising doubts about whether the headline SOC increase will directly translate into more civil-engineering orders. The private building and housing sector remains weak due to project-financing strain and unsold inventory, and most forecasts see only a gradual recovery in overall construction investment. Policy research institutes have characterized 2026 construction conditions as an attempt to exit a prolonged downturn, with the civil-engineering segment expected to hold relatively steady given its reliance on SOC and government-subsidized projects. Samho Development, as a civil-works specialty contractor built around public SOC orders, is positioned as a subcontracting partner to large general contractors and is therefore directly exposed to policy direction. Tightening safety regulation, including the Serious Accidents Punishment Act and related construction-safety rules, has also been flagged as a potential cost burden across the industry.
| Price | ₩3,075 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| P/E | 5.0 |
| P/B | 0.29 |
| ROE | 5.8% |
| Dividend yield | 6.50% |
In September 2026, the company disclosed winning a portion of a deep underground rainwater tunnel project near Gangnam Station from Hanshin Engineering & Construction worth KRW 41.8bn, equivalent to roughly 10.2% of 2025 consolidated revenue. At the same time, contracts tied to Hyundai Engineering & Construction and SK affiliates as prime contractors—including civil works for the Yongin semiconductor cluster and a district energy project—have continued to see contract-value increases through change orders. The company has stated that these increases reflect volume growth and contract modifications on existing sites rather than genuinely new orders. The concern is that even with these change-order increases, total remaining contract value (order backlog) has been declining, raising questions about whether new order intake is keeping pace with the depletion of existing sites. The company has said it continues to pursue new site acquisitions separate from existing projects. The expanded 2026 SOC budget and the Ministry of Land, Infrastructure and Transport's plans for rail and GTX transit infrastructure could provide a favorable public-ordering environment, though the timing of budget execution and actual project releases remain variables to watch. On the dividend side, the company raised its 2025 year-end dividend above the prior year to a record level, and has stated it maintained a dividend policy even during a period of operating losses.
Samho Development's shares tend to trade at a notable discount to net asset value, with the price-to-book ratio sitting well below 1x. Looking at recent profit trends, the trajectory shifted from operating weakness in 2024 to a profit recovery in 2025, before slowing again in the first half of 2026. As a result, the market-assigned valuation multiple has fluctuated within its multi-year trading range, with valuation discussions tending to resurface around quarterly profit surprises or major contract announcements. The company has a long history of paying cash dividends and has recently adjusted policy toward a larger payout, which is worth noting as context. That said, the recent divergence between rising profit and softer operating cash flow is a factor analysts flag when assessing the quality of reported earnings.
The 2025 operating margin of 3.5% exceeded 3% for the first time since 2021, and net income attributable to owners rose sharply to KRW 18.7bn. This marks a clear improvement versus the low-margin years of 2022-2024, which the company attributes to executing projects with favorable profit structures. The debt ratio also eased slightly from 53.9% in 2024 to 51.8% in 2025, easing financial burden.
Samho Development's share of contract value in major projects where Hyundai Engineering & Construction and SK affiliates act as prime contractors has been growing, particularly through expanded participation in civil works tied to the Yongin semiconductor cluster. This is helping the company build track record in advanced-industry infrastructure beyond traditional road and rail SOC work. In September 2026, it also secured an additional portion of the Gangnam Station deep underground rainwater tunnel project from Hanshin Engineering & Construction, broadening its revenue base.
The 2026 Ministry of Land, Infrastructure and Transport budget was confirmed at a record KRW 62.8 trillion, with the SOC allocation also rising from the prior year. The Construction & Economy Research Institute of Korea forecast 2026 construction orders to grow 4.0% year-on-year, led by public-sector expansion. Given Samho Development's business structure, which is heavily weighted toward public orders, this policy direction could create a favorable ordering environment.
Operating margins fell to 1.1% and 1.2% in Q1 and Q2 2026, respectively, down sharply from the roughly 4% levels seen in mid-2025. Revenue also declined from KRW 111.3bn in Q4 2025 to KRW 90.7bn in Q1 2026 and KRW 95.6bn in Q2. Whether the 2025 profit recovery represents a sustained trend or a temporary improvement will need to be reconfirmed in coming results.
Even as contract values for major projects tied to Hyundai Engineering & Construction and SK affiliates increased, total remaining contract value fell 6.42% year-on-year as of 1H 2026. This aligns with the company's explanation that increases on existing sites stem from volume growth and change orders rather than genuinely new orders. If new order intake fails to keep pace with the depletion of existing sites, the revenue base could narrow going forward.
Operating cash flow fell to KRW 27.6bn in 2025 from KRW 36.7bn in 2024, a 24.9% decline that contrasts with the sharp rise in operating profit. Media coverage has flagged this profit-cash flow divergence alongside repeated revisions of major sales/supply contract disclosures as transparency concerns. Management of trade receivables and inventory, along with the timing of cash conversion from investing activities, are cited as key variables for assessing future financial soundness.
Samho Development achieved its clearest profit recovery in four years in 2025, with a 3.5% operating margin and KRW 18.7bn in net income attributable to owners, but revenue and margins softened again in 1H 2026. Growing participation in large-scale projects led by Hyundai Engineering & Construction and SK affiliates—particularly civil works tied to the Yongin semiconductor cluster—has laid groundwork for business diversification, but total remaining contract value has declined, raising the importance of new order intake. The record 2026 Ministry of Land, Infrastructure and Transport and SOC budgets could provide a favorable environment given the company's heavy reliance on public orders, though the breakdown by construction segment and the pace of budget execution remain variables to monitor. On the financial side, the debt ratio has eased gradually and dividend payouts have expanded, but operating cash flow has lagged profit growth and repeated contract disclosure revisions leave open questions about earnings quality and disclosure reliability that warrant further verification. Overall, the company sits at a juncture where industry-recovery expectations coexist with company-specific earnings and disclosure risks.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)