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Samho Development Co · 건설·건자재 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
삼호개발은 세종·충남 지역 공공 토목 수주 1위 사업자로 2025년 수익성이 뚜렷하게 회복됐으나, 2026년 1분기 마진이 재차 급락해 하반기 공공 발주 물량 확보와 원가 통제가 연간 실적 방향을 결정할 전망이다.
삼호개발(010960)은 1976년 설립된 코스피 상장 건설업체로, 고속도로·국도·지하철·항만·간척지·택지 및 산업단지 조성 등 주요 토목공사를 주력 사업으로 영위한다. 건설부문과 창업투자부문(삼호그린인베스트먼트)으로 사업을 구분하여 운영하며, 건설부문이 전체 매출의 대부분을 차지한다. 세종·충남권에 강한 지역 기반을 두고 있으며, 세종·충남 전문건설 기성액 부문에서 4년 연속 1위를 유지하는 독보적 지역 경쟁력을 보유한다. 일반건설업 면허를 바탕으로 건축·조경 공사 영역으로도 사업을 확장하고 있으며, 2014년 조경공사업 면허 취득 이후 관급 조경 공사 참여도 이어지고 있다. 충남 당진에 쇄석 골재 생산공장을 운영해 충남서부권 건설현장에 골재를 공급하는 소재 사업도 병행함으로써 건설 자재 수직 통합 구조를 일부 갖추고 있다. 최근에는 수도권 광역급행철도(GTX-B) 제4공구(서울 중랑구, 2028년 완공 예정), 경기·경남·서울 도로 공사 등 다양한 지역·공종으로 사업 반경을 확대하고 있다. 삼호그린인베스트먼트를 통해 중소·벤처기업 투자 사업도 영위 중이며, 이 부문의 평가 및 회수 결과가 비경상 손익에 영향을 준다. 주요 발주처는 LH, 한국도로공사, 지방자치단체 등 공공 기관이 중심이어서 민간 부동산 PF에 대한 직접적인 리스크 노출은 제한적이다. 경쟁사로는 계룡건설, 우원개발 등이 있으나, 세종·충남 권역에서는 시공능력평가액 기준 선두를 유지하고 있다.
2025년 연결 기준 매출액은 약 4,097억 원으로 전년(4,018억 원) 대비 약 2% 증가했으며, 2022년(3,075억 원)부터 3년 연속 성장세를 이어왔다. 영업이익은 약 145억 원(OPM 3.5%)으로 2024년(약 12억 원, OPM 0.3%)에서 크게 회복됐고, 이는 4년 중 최고 수준이다. 2024년의 이익 급감은 건설자재 가격 급등 및 부동산 PF 리스크 확산에 따른 업계 원가 부담 심화가 주 원인이었으며, 매출 증가(전년 대비 +11%)에도 불구하고 영업이익이 88.9% 급감한 이례적 흐름이었다. 지배주주 귀속 순이익은 2025년 약 187억 원으로 2024년(약 53억 원) 대비 253% 성장했으며, 주당 순이익(EPS)도 838원으로 대폭 개선됐다. 분기별로는 2025년 1분기(OPM 4.9%)부터 3분기(3.8%)까지 견조한 수익성이 이어졌으나, 4분기에는 매출 1,113억 원 달성에도 영업이익이 약 17억 원(OPM 1.5%)으로 급락했다. 2026년 1분기에는 매출이 907억 원으로 전년 동기(950억 원) 대비 4.5% 줄어들었고, 영업이익도 약 10억 원(OPM 1.1%)으로 전년 동기(약 47억 원) 대비 80% 가까이 감소했다. 영업현금흐름은 2022년 -113억 원에서 2023년 106억 원, 2024년 367억 원으로 개선 추세를 보이다 2025년 276억 원으로 소폭 반락했으나, 전반적으로 안정적인 현금 창출 능력이 유지되고 있다. 부채비율은 2022년 29.0%에서 2024년 53.9%까지 상승했다가 2025년 51.8%로 소폭 안정됐으며, 자기자본은 2025년 말 약 2,412억 원으로 전년(2,246억 원) 대비 증가했다.
2026년 한국 건설시장은 공공 주도의 완만한 회복과 민간 부문의 지속적 부진이 공존하는 양면 구도이다. 2026년 SOC 예산은 27.5조 원으로 전년 대비 7.9% 증가 편성됐으며, 특히 철도(+26.3%), 지역·도시(+12.7%) 등 공종에서 공공 토목 발주 확대가 기대된다. KDI 건설시장동향에 따르면 2026년 1월 건설수주는 전년 동월 대비 39.9% 증가했고, 이 중 공공수주는 75.4% 급증했다. 4월에도 전체 건설수주가 전년 동월 대비 35.9% 증가하며 공공(+62.3%)이 증가를 견인했으나, 민간 주택·비주택 건축은 여전히 정체 상태이다. 반면 실질 공사 진행량을 나타내는 건설기성은 2026년 4월 전년비 1.1% 감소로 부진이 이어지고 있으며, 공공·토목은 증가세를 보였지만 민간·건축 기성 부진이 전체를 끌어내리고 있다. 건설공사비지수는 2026년 4월 136.88(전년 대비 +4.4%)로 역대 최고 수준을 유지해 전문건설사의 원가 관리 부담이 지속되고 있다. 건설경기실사지수(CBSI)는 2026년 5월 71.5로 소폭 반등했으나 여전히 침체 구간(100 이하)에 머물러, 민간 부문의 체감 회복에는 상당한 시간이 걸릴 전망이다.
| 주가 | ₩3,055 |
|---|---|
| 시가총액 | 737억원 |
| PER | 4.4 |
| PBR | 0.29 |
| ROE | 6.6% |
| 배당수익률 | 6.55% |
삼호개발은 2026년 공공 SOC 발주 확대 국면에서 세종·충남 기반의 토목 수주력을 활용해 안정적인 물량을 확보할 유리한 위치에 있다. GTX-B 제4공구(서울 중랑구)는 2028년까지 이어지는 다년도 프로젝트로 중기 수주잔고의 가시성을 높이며, 경북(2025.08~2029.08)·서울(2025.05~2028.09)·경기 도로(2025.05~2028.10) 등 복수의 장기 계약이 2028~2029년까지 매출 기반을 뒷받침하고 있다. LH의 공공주택 착공·택지조성 물량 확대 계획(2030년까지 수도권 135만 호 착공 목표)과 한국도로공사의 노후 고속도로 유지보수·GTX 추가 공사도 잠재적 수주 기회로 작용한다. 그러나 건설공사비지수가 136선을 유지하는 상황에서 공사비 상승이 기계약 공사의 원가율을 압박하고 있으며, 2026년 1분기 실적이 이를 구체적으로 보여준다. 정부의 SOC 예산 조기 집행 의지가 실제 발주 및 기성 전환으로 이어질지 여부가 하반기 실적의 핵심 변수이며, 예산 증액에도 공사비 급등으로 집행률이 제한되는 패턴이 반복될 경우 매출 회복은 지연될 수 있다. 당진 골재 생산 사업은 충남권 건설 경기와 연동되어 있어, 지방 건설경기 침체 장기화 시 물량 감소 위험이 잠재한다. 중장기적으로는 세종 행정수도 기능 강화 관련 인프라 수요 확대가 삼호개발의 핵심 지역에 구조적 발주 증가를 가져올 수 있는 잠재적 수혜 요인이다.
현재 주가는 주당 순자산(BPS 10,501원)을 현저히 하회하는 수준에서 거래되고 있으며, 이는 건설업종 전반에 걸친 저PBR 현상과 소형 시가총액에 따른 비유동성 프리미엄이 중첩된 결과로 풀이된다. 주당 이익(EPS 690원, 최근 4개 분기 기준)을 기반으로 한 이익 배수는 국내 중소형 건설주 비교군의 하단 수준에 위치하여, 역사적 거래 밴드 기준으로도 낮은 구간에 해당한다. 현금배당(DPS 200원)을 기준으로 한 배당수익률은 건설업종 평균을 크게 상회하며, 현 주가 수준이 제공하는 방어적 수익원으로 작용한다. 다만 2025년 4분기 및 2026년 1분기의 연속적인 마진 급락은 이익의 안정성에 대한 의구심을 높이며, 순자산 할인 해소의 촉매가 될 이익 회복 추세를 아직 확인하지 못한 상태이다. 중장기 관점에서 공공 발주 사이클 회복과 원가 안정화가 맞물릴 경우, 현재의 순자산 대비 큰 폭 디스카운트가 점진적으로 해소될 여지가 있으나, 그 시기와 폭은 이익 추세 확인 전까지 불투명하다.
2026년 SOC 예산이 27.5조 원(+7.9%)으로 증액됐으며, 공공수주는 2026년 1월과 4월 각각 전년 동월 대비 75%, 62% 급증했다. 삼호개발은 세종·충남에서 4년 연속 시평액 1위를 차지한 공공 토목 특화 사업자로, 이 같은 발주 확대 국면에서 경쟁적 우위가 두드러진다. LH·도로공사 등 대형 공공 발주기관의 연간 계획이 구체화될수록 중기 수주잔고의 가시성이 높아지는 구조이다.
주가는 BPS 10,501원을 현저히 하회하는 수준에서 거래되어 건설업종 내 PBR 하단 구간의 밸류에이션이 유지되고 있다. DPS 200원 기준 배당수익률은 동종 건설업 평균을 크게 웃돌아 수익 분배의 안정성을 부여한다. 자기자본 2,412억 원, 부채비율 51.8%의 재무 구조와 276억 원의 영업현금흐름은 배당 지급 능력과 순자산 가치를 뒷받침하는 방어적 토대로 작용한다.
2025년 OPM 3.5%는 2024년(0.3%) 대비 3.2%p 개선이며, 2022년(1.5%), 2023년(2.9%) 수준도 넘어선 최고치다. 지배주주 귀속 순이익 187억 원은 2022년 이후 4개 연도 중 최대치를 기록했다. 2025년 1~3분기까지 분기 OPM이 3.8~4.9% 수준으로 유지됐다는 점은, 4분기·2026년 1분기의 마진 급락이 구조적 훼손이 아니라 일시적 원가 압박일 가능성도 열어 둔다.
2026년 1분기 OPM은 1.1%로 전년 동기(4.9%) 대비 3.8%p 급락했으며, 영업이익은 전년 동기의 약 20% 수준에 불과했다. 매출도 907억 원으로 전년 동기 대비 4.5% 감소해 외형 성장도 꺾였다. 2025년 4분기부터 시작된 마진 하락이 2026년에도 이어지는 패턴은, 단순 계절성을 넘어 구조적 원가 부담 심화 가능성을 시사한다.
건설공사비지수는 2026년 4월 136.88(전년비 +4.4%)로 역대 최고 수준 근방을 유지하고 있으며, 아스콘·철근 등 주요 자재 가격이 강세를 이어가고 있다. SOC 예산이 증액됐음에도 공사비 급등으로 편성 예산이 미집행되는 사례가 증가하고 있어, 실제 기성 전환이 지연될 수 있다. 이는 하반기 매출 회복을 기대하는 삼호개발의 실적 전망에 하방 불확실성을 추가한다.
시가총액이 약 800억 원 수준에 머물러 있어 기관 투자자의 수급이 제한적이고 주식 유동성이 낮다. 증권사 리서치 커버리지가 사실상 부재하여 시장의 정보 비대칭이 크고, 주가가 실적 및 수주 변화에 신속하게 반응하지 못하는 구조적 단점이 있다. 공시 이벤트 발생 시 단기 변동성이 높아질 수 있으며, 소수 투자자의 수급 변화에 주가가 민감하게 움직일 수 있다.
삼호개발은 세종·충남 권역의 공공 토목 전문 건설사로서 4년 연속 지역 시공능력 1위를 유지하고 있으며, 2025년에는 영업이익률 3.5%·지배주주 순이익 187억 원으로 뚜렷한 수익성 회복을 기록했다. 그러나 2025년 4분기와 2026년 1분기 연속으로 마진이 급락하며, 2025년의 수익성 회복이 추세적 전환인지 일시적 개선인지를 아직 확인하지 못한 상태이다. 건설공사비 상승(지수 136선)과 공공 발주 집행 지연이 단기 실적의 핵심 불확실성이며, 하반기 SOC 예산 집행 본격화와 신규 수주 확보가 이를 상쇄할 수 있을지가 2026년 전체 실적의 가름목이다. 재무적으로는 자기자본 2,412억 원, 부채비율 51.8%, 영업현금흐름 276억 원의 안정적 구조를 유지하고 있으며, DPS 200원의 배당 지급 능력도 현재로서는 유지된다. BPS 10,501원 대비 현재의 큰 폭 주가 할인은 건설업 저평가 국면을 반영하나, 이익 회복 추세가 확인될 때 잠재적 재평가 촉매로 작용할 여지가 있다. 투자자는 2026년 2~3분기 분기 실적과 하반기 수주 공시를 통해 마진 정상화 여부를 지속적으로 모니터링하는 것이 핵심이다.
English version
Samho Development, the top public civil works contractor in the Sejong-Chungnam region, posted a sharp profitability rebound in 2025, but a renewed margin contraction in 2026Q1 means second-half public-order capture and cost control will determine the full-year earnings trajectory.
Samho Development (010960) is a KOSPI-listed construction company founded in 1976, with civil engineering as its core business: expressways, national roads, subways, ports, reclamation, and residential and industrial land development. The company operates in two segments—Construction and Venture Capital (Samho Green Investment)—with Construction generating the vast majority of revenue. Its base in the Sejong-Chungnam region underpins a four-consecutive-year streak as the top-ranked specialty contractor by execution volume in that corridor. Leveraging a general construction license, the company is expanding into building and landscaping work, having added a landscaping license in 2014 to participate in government-mandated landscaping contracts. It also operates a crushed-stone aggregate production plant in Dangjin, Chungnam, supplying raw materials to western Chungnam construction sites and creating partial vertical integration in building materials. Recent project activity includes GTX-B Section 4 in Seoul's Jungnang district (targeting 2028 completion), and road construction across Gyeonggi, Gyeongnam, and Seoul, reflecting deliberate geographic diversification. Samho Green Investment invests in SMEs and start-ups; portfolio valuations and exit outcomes contribute non-recurring gains or losses. Key clients are overwhelmingly public agencies—LH, Korea Expressway Corporation, local governments—which limits direct private PF exposure. Regional competitors include Gyeryong Construction and Uwon Development, though Samho maintains construction capability leadership within the Sejong-Chungnam axis.
Consolidated revenue reached approximately KRW 409.7bn in 2025, up roughly 2% from KRW 401.8bn in 2024, extending three consecutive years of top-line growth since KRW 307.5bn in 2022. Operating profit recovered to approximately KRW 14.5bn (OPM 3.5%) from KRW 1.2bn (0.3%) in 2024, marking the best margin performance of the four years reviewed. The 2024 margin collapse—operating profit fell 88.9% despite an 11% revenue increase—was driven by surging material costs and cascading PF-related cost overruns across the construction industry. Net income attributable to controlling shareholders surged to approximately KRW 18.7bn in 2025 from KRW 5.3bn in 2024, with basic EPS rising to KRW 838. Quarterly, operating margins held firm from 2025Q1 (4.9%) through Q3 (3.8%), before collapsing to 1.5% in Q4 despite revenue of KRW 111.3bn. In 2026Q1, revenue contracted 4.5% year-on-year to KRW 90.7bn, while operating profit plunged nearly 80% to approximately KRW 1.0bn (OPM 1.1%), marking the weakest margin in the recent tracked period. Operating cash flow improved from KRW -11.3bn in 2022 to KRW 10.6bn in 2023 and KRW 36.7bn in 2024, before moderating to KRW 27.6bn in 2025—a level that still supports the balance sheet and dividend capacity. The debt ratio rose from 29.0% in 2022 to a peak of 53.9% in 2024 before easing to 51.8% in 2025, with shareholders' equity standing at approximately KRW 241.2bn at year-end 2025.
Korea's construction market in 2026 is defined by dual dynamics: a modest public-sector-led recovery running alongside persistent private-sector weakness. The 2026 SOC budget of KRW 27.5trn, up 7.9% year-on-year, underpins expectations for expanded public civil works orders, particularly in rail (+26.3%) and regional/urban development (+12.7%). KDI's monthly construction market surveys show that total order intake rose 39.9% year-on-year in January 2026, with public orders up 75.4%. April 2026 similarly saw a 35.9% year-on-year surge in total orders, driven by a 62.3% jump in public contracts; however, private residential and non-residential building orders remained largely stagnant. Construction billing—reflecting actual project execution—fell 1.1% year-on-year in April 2026, with public and civil segments posting gains but private building dragging down the aggregate. The construction cost index reached 136.88 in April 2026, up 4.4% year-on-year and near an all-time high, sustaining significant margin pressure for specialty contractors. The Construction Business Survey Index (CBSI) edged up to 71.5 in May 2026 but remains well below the neutral 100 threshold, signaling that field-level sentiment recovery will take considerable time.
| Price | ₩3,055 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| P/E | 4.4 |
| P/B | 0.29 |
| ROE | 6.6% |
| Dividend yield | 6.55% |
Samho Development is well-positioned to capture stable public civil works volume in 2026, leveraging its Sejong-Chungnam franchise during the SOC budget expansion cycle. The GTX-B Section 4 project runs through 2028, and multiple other long-duration contracts in Gyeongbuk (through 2029), Seoul (through 2028), and Gyeonggi (through 2028) provide multi-year revenue visibility. Additional opportunities include LH's expanded public housing and land development program (targeting 135 million new housing starts in the Seoul metro by 2030) and road corporation maintenance and GTX follow-on works. However, with the construction cost index sustained around 136, input cost inflation continues to squeeze margins on in-progress projects, as reflected in the 2026Q1 results. The key second-half variable is how quickly the front-loaded SOC budget translates into actual contract awards and project billing; if the pattern of budget non-execution due to cost overruns persists, revenue recovery will be delayed. The aggregate business in Dangjin is tied to Chungnam regional construction activity and faces volume downside risk if local construction activity remains depressed. Over the medium-to-long term, continued infrastructure development linked to Sejong City's expanded administrative capital role could be a structural demand driver in the company's core region.
The share price is trading at a significant discount to book value (BPS KRW 10,501), a pattern that reflects the sector-wide low-PBR phenomenon in Korean construction combined with an illiquidity premium associated with the company's small market capitalisation. The earnings multiple implied by the headline EPS of KRW 690 places the stock near the lower end of domestic mid-to-small-cap construction peers, and toward the lower bound of its own historical trading range. The cash dividend (DPS KRW 200) translates into a yield that materially exceeds the construction-sector average, providing a degree of defensive income at current price levels. However, consecutive margin collapses in 2025Q4 and 2026Q1 raise questions about earnings stability, and a convincing recovery trend—the likely catalyst for any re-rating toward book value—has not yet been established. From a medium-to-long-term perspective, a convergence of public-order cycle recovery and input cost stabilisation could gradually close the current deep discount to net asset value, but the timing and magnitude remain uncertain pending confirmation of a sustainable earnings upturn.
The 2026 SOC budget was raised to KRW 27.5trn (+7.9%), with public construction orders rising 75% and 62% year-on-year in January and April 2026, respectively. As a four-time consecutive top-ranked specialty civil contractor in Sejong-Chungnam, Samho is structurally well-positioned to capture incremental public orders in this expansionary environment. As annual procurement plans from major public agencies such as LH and Korea Expressway Corporation are concretized, medium-term order book visibility improves.
The share price trades well below BPS of KRW 10,501, placing the stock's valuation near the lower bound of listed construction peers on a price-to-book basis. A DPS of KRW 200 delivers a dividend yield materially above the construction-sector average, providing stable income distribution. Shareholders' equity of KRW 241.2bn, a debt ratio of 51.8%, and operating cash flow of KRW 27.6bn underpin the net asset base and dividend-paying capacity, offering a conservative financial floor.
The 2025 OPM of 3.5% represents a 3.2ppt improvement from 2024's 0.3%, and surpasses both the 2022 (1.5%) and 2023 (2.9%) levels. Net income attributable to controlling shareholders of KRW 18.7bn was the highest in the four-year period. The fact that quarterly OPM held in a 3.8–4.9% range throughout 2025Q1–Q3 raises the possibility that the subsequent margin collapses in Q4 and 2026Q1 reflect transient cost pressures rather than a structural deterioration.
2026Q1 OPM fell to 1.1%, down 3.8ppt from 4.9% in the year-ago period, with operating profit at roughly 20% of the prior-year quarterly level. Revenue also contracted 4.5% year-on-year to KRW 90.7bn, ending the top-line growth run. The sustained margin decline from 2025Q4 through 2026Q1 raises concern that structural cost pressures—beyond normal seasonality—may be weighing on profitability.
The construction cost index reached 136.88 in April 2026 (+4.4% YoY), near an all-time high, with asphalt concrete, rebar, and other key materials maintaining price strength. Despite the SOC budget increase, a growing number of budgeted projects are going unexecuted due to cost inflation, capping actual billing conversion. This introduces downside uncertainty into expectations for a second-half revenue recovery at Samho.
With market capitalisation around KRW 80bn, institutional investor participation is limited and share liquidity is thin. The absence of sell-side analyst coverage creates significant information asymmetry, and the stock price often fails to reflect fundamental developments in a timely manner. Disclosure events—quarterly earnings releases and new order announcements—can trigger outsized short-term price swings given the concentrated investor base.
Samho Development is a specialist public civil works contractor holding a four-consecutive-year regional construction capability leadership position in Sejong-Chungnam, and it delivered a meaningful earnings rebound in 2025 with an OPM of 3.5% and net income attributable to controlling shareholders of KRW 18.7bn. However, consecutive margin collapses in 2025Q4 and 2026Q1 leave open the critical question of whether the 2025 recovery was a durable trend reversal or a temporary improvement. Rising construction costs (cost index at 136) and public budget execution delays are the primary near-term earnings uncertainties; the degree to which second-half SOC budget mobilisation and new order wins offset these headwinds will determine the full-year 2026 outcome. The balance sheet is sound—shareholders' equity of KRW 241.2bn, a debt ratio of 51.8%, and operating cash flow of KRW 27.6bn—and the capacity to sustain the DPS of KRW 200 appears intact for now. The current steep discount to BPS of KRW 10,501 reflects a sector-wide valuation trough, with potential as a re-rating catalyst once a confirmed earnings recovery trend emerges. Investors should closely monitor 2026 second- and third-quarter results and order disclosures for evidence of margin normalisation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)