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Firstec · 항공·방산 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
K-방산 Tier-2 독점 부품사 퍼스텍이 천궁-II의 UAE 실전 검증(96.7% 요격)과 글로벌 군비 재확장 사이클을 배경으로 2025년 연매출 2,948억원·영업이익 107억원의 역대 최대 실적을 달성하며, 2026Q1에도 매출 YoY +47.9%·영업이익 YoY +60.2%로 이익 인플렉션 궤도를 이어가고 있다.
퍼스텍은 1975년 창사 이래 50년간 유도무기 구동장치·발사통제장비·항공 및 해상 무기체계 핵심 부품을 생산해온 방위산업 전문기업이다. 주요 사업 영역은 천궁-II 조종익 구동장치(유도무기), K-9 자주포 구동장치 및 자동소화장치(기동), T-50 고등훈련기·수리온 헬기 구동부품(항공)으로 구성된다. 핵심 고객사는 LIG넥스원(천궁-II 체계사업자), 한화에어로스페이스(K-9 자주포), 한국항공우주(KAI, T-50·수리온)이며, 체계사업자에 핵심 부품을 공급하는 Tier-2 포지션으로 국내 경쟁자가 사실상 부재하다. 특히 천궁-II 미사일의 비행 궤적을 제어하는 조종익 구동장치는 국내 독점 생산으로, 이 부품 없이는 미사일 양산 자체가 불가능하다. 체계사업자가 해외 납품 시 부품사를 변경하려면 재인증·재시험 비용과 납기 리스크가 수반되므로 교체 장벽이 높고, 이것이 퍼스텍의 가장 강력한 경쟁 해자로 평가된다. 글로벌 방산 구동장치 분야에서는 Curtiss-Wright·Moog(미국) 등이 경쟁하나, K-방산 체계 내에서는 퍼스텍이 독점적 위치를 점한다. 최근에는 대한항공과 MUAV(중고도 정찰 무인기) 양산 계약을 확보하고 지뢰제거 로봇을 개발하는 등 무인화 시스템으로 사업을 다각화 중이다. 2026년 3월 정기주주총회에서는 '항공기·우주선 보조장치, 항공기용 엔진 및 부품 제조업'을 사업 목적에 추가하며 항공우주 분야 중장기 진출을 공식화했다.
2025년 연결 매출은 2,948억원으로 2024년 2,073억원 대비 42.3% 증가해 창사 이래 최대치를 경신했다. 영업이익은 107억원으로 전년 43.5억원 대비 145.2% 급증했으며, 영업이익률은 2024년 2.1%에서 2025년 3.6%로 1.5%p 개선됐다. 분기별로는 하반기 납품 집중 구조가 두드러지는데, 2025Q4 매출이 1,085억원(연간의 36.8%)·영업이익 48.7억원(연간의 45.7%)으로 집중됐다. 2026Q1 매출은 793억원으로 전년 동기(536억원) 대비 47.9% 증가했고, 영업이익은 22.8억원으로 60.2% 늘어 고성장 궤도가 유지되고 있다. 2025년 지배주주 귀속 순이익은 147억원(전년 109억원 대비 +34.9%)으로 늘었으며, 주당순이익(EPS)은 2022년 37원→2023년 96원→2024년 225원→2025년 303원으로 3개년 연속 상승해 이익 구조의 단계적 확장을 반영하고 있다. 다만 2025년 영업활동현금흐름이 –202억원으로 2024년의 +748억원에서 급반전했는데, 이는 수주 급증에 따른 재고·매출채권 등 운전자본의 선행 투입 결과로 판단된다. 부채비율은 2024년 450.4%에서 2025년 388.8%로 61.6%p 개선됐으나 여전히 높은 수준이다. 매출 성장 대비 영업이익 레버리지가 확대 추세여서 향후 납품 물량 증가와 생산 효율화에 따른 마진 추가 개선 여부가 핵심 관찰 포인트다.
2026년 글로벌 방위산업은 구조적 재무장 사이클 초입에 있다. 2024년 세계 군사비 지출은 2.7조 달러(+9.4% YoY)로 집계되었으며, 러·우 전쟁을 치르는 유럽의 연평균 증가율은 6.5%에 달한다. 한국 국방예산은 2025년 처음 60조원을 돌파한 데 이어 2026년에는 65.8조원(+7.5% YoY)으로 늘었으며, 특히 방위력개선비는 약 20.2조원(+11.6% YoY)으로 증가했다. NATO 회원국의 GDP 대비 국방비 3% 목표 상향과 중동·동유럽 군비 확충이 맞물리며 K-방산의 전방 수요가 다층적으로 형성되고 있다. 천궁-II의 2026년 3월 UAE 실전 요격(이란 탄도미사일 29/30발, 96.7%) 성과는 K-방산 체계에 대한 글로벌 신뢰를 격상시키며 중동·동유럽·동남아 신규 수출국의 관심을 촉발하고 있다. K-9 자주포는 폴란드·핀란드·노르웨이·호주·인도·이집트 등으로 수출 중이며, 2026년 4월 핀란드 추가 계약이 이어지는 등 고객 다변화가 진행 중이다. 다만 NATO 회원국의 자국 방산 육성 기조와 유럽 방산 카르텔 강화는 일부 지역에서 K-방산 수출에 구조적 마찰 요인으로 작용하며, 업계에서는 2026년을 운용·정비·현지화 역량이 경쟁력의 새 기준이 되는 '수출 2막' 원년으로 평가하고 있다.
| 주가 | ₩6,010 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,931억원 |
| PER | 20.5 |
| PBR | 3.53 |
| ROE | 19.2% |
손경석 대표이사는 2026년 4월 공개 인터뷰에서 '올해 매출 4,000억원은 거뜬히 돌파할 수 있다'고 밝혔으며, 천궁-II 부품 수급 상황을 '부품이 없어서 못 팔 정도'로 표현할 만큼 수요 강도가 높다. 2025년 6월 체결된 이라크 천궁 공급계약(277.2억원, 계약기간 2025년 6월~2030년 3월)이 납품 궤도에 올랐으며, UAE·사우디아라비아·이라크 합산 95억 달러 이상의 천궁-II 수주 잔고는 2030년까지 중기 납품 기반을 형성한다. K-9 자주포의 수출국 다변화와 추가 발주가 이어지며 관련 구동장치·자동소화장치 납품 물량도 점진적으로 확대될 전망이다. 무인화 사업에서는 대한항공과의 MUAV 양산 계약이 항공 무인화로의 본격 진입을 의미하며, 드론·AI 전장 환경에서 퍼스텍의 정밀 구동 기술 가치가 높아질 수 있다. 2026년 4월 국회 국방위 간담회에서 '함정 엔진 100% 수입 의존' 문제가 논의된 가운데 퍼스텍이 참석 기업 10곳 중 하나로 초청됐다는 점에서 해상 방산 부품 국산화라는 신규 시장 기회가 부상하고 있다. 2025년 영업활동현금흐름이 마이너스로 전환된 점은 단기 재무 부담이지만, 수주→생산→납품 사이클이 정상화되면 현금 회수 국면이 도래할 것으로 기대된다.
헤드라인 주당순이익(EPS) 293원은 과거 수 년간 미미한 수준이었다가 구조적으로 성장한 이익 체력을 반영하며, 이익 인플렉션 국면이 본격화된 이후의 수치다. 주당순자산(BPS) 1,701원 대비 현재 주가는 순자산의 수배에 달하는 프리미엄 구간에서 거래되고 있어, 시장이 향후 실적 성장과 마진 확대를 상당 부분 선반영하고 있음을 시사한다. 배당은 최근 공시 기준 지급 실적이 없어(DPS = 0원) 배당수익률은 사실상 제로로, 수익률을 기대하는 투자자에게는 업종 평균을 크게 하회하는 수준이다. 영업이익률(2025년 3.6%)은 LIG넥스원·한화에어로스페이스 등 체계사업자나 글로벌 방산 구동장치 피어 대비 낮은 편으로, 현재의 순자산 프리미엄에는 마진 추가 개선에 대한 기대가 내재화된 구조로 풀이된다. 부채비율 388.8%와 FY2025 마이너스 영업활동현금흐름은 수주→납품→현금 회수 사이클이 예상대로 실현되는지에 따라 밸류에이션 정당성을 검증하는 핵심 변수로 작동한다.
LIG넥스원의 천궁-II 양산에 불가결한 조종익 구동장치를 국내 독점 공급하며, 재인증 비용과 납기 리스크로 인해 부품사 교체가 현실적으로 불가능하다. 2026년 3월 UAE 실전(이란 미사일 29/30발 요격, 96.7%)은 K-방산 신뢰성을 입증하며 중동·동유럽·동남아 신규 수출국의 관심을 크게 높였다. UAE의 잔여 포대 인도 앞당김 및 요격탄 긴급 보충 요청은 단기 납품 물량 증가를 직접 시사하며, 확정 수주 잔고(~2030년)가 중기 실적 가시성을 높인다.
Tier-1 체계사업자(LIG넥스원·한화에어로스페이스)의 수출 수주가 확대될수록 Tier-2 부품사 퍼스텍의 납품 물량이 연동해 증가하는 구조다. 이라크 공급계약(277.2억원, 2025~2030년) 등 장기 계약이 안정적 수익 기반을 형성하며, K-9 자주포 수출국 다변화(핀란드 추가 계약 등)도 관련 구동장치 물량을 확대한다. CEO의 연매출 4,000억원 돌파 가이던스와 2026Q1 YoY +47.9% 성장은 이 구조적 수혜가 실적으로 현시화하고 있음을 뒷받침한다.
대한항공과의 MUAV 양산 계약은 항공 무인화 분야로의 본격 진입을 상징하며, 지뢰제거 로봇은 우크라이나 재건 수요와 맞물려 주목받고 있다. 기존 정밀 구동·제어 기술 역량이 무인화·항공우주 분야로 자연스럽게 이전될 수 있어 중장기 성장 옵션으로 기능한다. 2026년 3월 사업 목적에 항공기·우주선 엔진 부품 제조업을 추가하며 미래 성장 방향성을 공식화했다.
2025년 영업이익률 3.6%는 LIG넥스원·한화에어로스페이스 등 체계사업자 대비 현저히 낮아, Tier-2 부품사의 구조적 협상력 한계를 드러낸다. 부채비율 388.8%는 방산 업종 특성을 감안하더라도 높은 수준이며, 수주 급증에 따른 운전자본 소요로 2025년 영업활동현금흐름이 –202억원으로 전환됐다. 외부 자금 조달 의존도가 심화될 경우 금융 비용 증가가 이익 성장을 제약할 수 있다.
시장에서 지속적으로 제기되는 전환사채(CB) 오버행 우려는 주가 급등 시 전환권 행사 집중과 그에 따른 지분 희석 위험을 내포한다. CB 전환 규모·전환가액 공시 시점에 시장의 민감한 반응이 예상되며, 전환 물량이 시장에 출회될 경우 단기 주가 압력으로 작용할 수 있다. 중소형 방산 부품사에 대한 증권사 공식 커버리지가 부재한 상황은 정보 비대칭도 가중한다.
매출의 상당 부분이 천궁-II 관련 중동향 수주에 연동되어 있어, 미·이란 외교 협상 진전 등 지정학적 긴장 완화 시 신규 수주 모멘텀이 빠르게 약화될 수 있다. 2025년 4분기에 연간 매출의 36.8%가 집중되는 분기 편중 현상은 실적 변동성을 높이고 분기 간 예측 가능성을 낮춘다. 특정 체계사업자·특정 무기체계에 대한 의존도가 높아, 해당 프로그램에 차질이 발생할 경우 전체 실적에 영향이 미칠 수 있다.
퍼스텍은 K-방산 밸류체인에서 천궁-II·K-9·T-50·수리온 등 국가 대표 무기체계의 핵심 구동장치를 독점 공급하는 확고한 사업 해자를 보유한 Tier-2 방산 부품사다. 2022년부터 2025년까지 연매출이 약 84% 성장하고 영업이익률이 단계적으로 개선되며 뚜렷한 이익 인플렉션 구간에 진입했으며, 2026Q1에도 고성장 궤도가 유지되고 있다. 경영진의 연매출 4,000억원 돌파 가이던스와 이라크·UAE 등 천궁-II 장기 수주 잔고는 중기 실적 가시성을 높이는 긍정 요인이다. 반면 영업이익률 3.6%는 체계사업자 대비 낮고, 부채비율 388.8%와 2025년 –202억원의 영업활동현금흐름은 수주→납품→현금 회수 사이클의 실현 여부에 따라 재무 리스크로 작용한다. CB 오버행, 지정학적 완화에 따른 수주 모멘텀 약화 가능성, 마진 개선 속도의 불확실성은 균형 있는 모니터링이 필요한 핵심 약세 변수다. 무인화·항공우주 사업 다각화와 함정 엔진 국산화 참여 기회는 중장기 성장 옵션으로 유효하나, 실질 이익 기여까지의 시간 갭이 존재한다. 2026Q2 실적과 영업활동현금흐름 개선 여부가 단기적으로 가장 주목해야 할 관찰 지표다.
English version
Firstec, a Tier-2 exclusive supplier in Korea's defense chain, posted record annual revenue of KRW 294.8B and operating profit of KRW 10.7B in FY2025, and sustained high-growth momentum in 2026Q1 with revenue +47.9% YoY and operating profit +60.2% YoY, underpinned by Cheongung-II's combat-proven 96.7% intercept rate and the global defense re-armament cycle.
Firstec has been a specialized defense firm since its 1975 founding, producing guided weapon actuators, launch control equipment, and core components for airborne and naval weapon systems over five decades. Main business lines are: Cheongung-II fin actuators (guided weapons), K-9 howitzer actuators and auto-fire suppression systems (ground combat), and drive components for the T-50 trainer and Surion helicopter (aviation). Key customers are LIG Nex1 (Cheongung-II system integrator), Hanwha Aerospace (K-9), and Korea Aerospace Industries (KAI, T-50 and Surion). As a Tier-2 supplier to system integrators, the company faces virtually no domestic competition. The fin actuator controlling Cheongung-II's flight trajectory is produced exclusively in Korea; missile production cannot proceed without it. Supplier replacement is practically infeasible given re-certification costs and schedule risks, forming the company's most durable competitive moat. While Curtiss-Wright and Moog (U.S.) compete globally in defense actuation, Firstec holds an exclusive position within the K-defense ecosystem. The company recently diversified into unmanned systems by securing a medium-altitude UAV (MUAV) production contract with Korea Air and developing mine-clearing robots. In March 2026, the AGM officially added aircraft, spacecraft, and aerospace engine/component manufacturing to the company's business scope, formalizing mid-to-long-term aspirations in aerospace.
FY2025 consolidated revenue reached KRW 294.8B, up 42.3% from KRW 207.3B in FY2024, setting an all-time high. Operating profit surged 145.2% to KRW 10.7B from KRW 4.35B, and the operating margin improved 1.5 percentage points to 3.6% from 2.1%. Quarterly results show a distinct H2 delivery concentration: 2025Q4 revenue was KRW 108.5B (36.8% of the full year) and Q4 operating profit was KRW 4.87B (45.7% of the year). In 2026Q1, revenue rose 47.9% YoY to KRW 79.3B, and operating profit grew 60.2% to KRW 2.28B, sustaining the high-growth trajectory. FY2025 net profit attributable to owners was KRW 14.7B (+34.9% from KRW 10.9B in FY2024). Annual EPS rose from KRW 37 (2022) to KRW 96 (2023), KRW 225 (2024), and KRW 303 (2025), reflecting a stepwise structural expansion of earnings power. A key concern is FY2025 operating cash flow reversing sharply to –KRW 20.2B from +KRW 74.8B in FY2024, reflecting working capital build-up—inventory and receivables expansion ahead of delivery—tied to the order surge. The debt ratio improved from 450.4% in FY2024 to 388.8% in FY2025, though it remains elevated. Operating leverage continues to outpace revenue growth, making further margin improvement from volume increases and production efficiency a critical variable to watch.
The global defense industry in 2026 is at the beginning of a structural re-armament cycle. World military spending reached $2.7 trillion in 2024 (+9.4% YoY), with European outlays averaging 6.5% annual growth driven by the Russia-Ukraine conflict. Korea's defense budget surpassed KRW 60 trillion for the first time in 2025 and rose to KRW 65.8 trillion in 2026 (+7.5% YoY), with the capability-improvement budget increasing approximately 11.6% to about KRW 20.2 trillion. Upward revisions in NATO members' defense spending targets and military build-ups across the Middle East and Eastern Europe are creating multi-layered demand for K-defense products. Cheongung-II's combat performance in March 2026 (29 of 30 Iranian ballistic missiles intercepted at a 96.7% rate in the UAE) elevated global confidence in the K-defense ecosystem, sparking interest from potential new export customers in the Middle East, Eastern Europe, and Southeast Asia. The K-9 howitzer is already exported to Poland, Finland, Norway, Australia, India, and Egypt, with a Finnish follow-on order confirmed in April 2026. However, NATO member preference for domestic defense procurement and a strengthening European defense consortium pose structural friction in certain markets. The industry regards 2026 as the opening of K-defense export's 'second chapter,' where operational support, maintenance, and localization capabilities become the defining competitive frontier.
| Price | ₩6,010 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.29T |
| P/E | 20.5 |
| P/B | 3.53 |
| ROE | 19.2% |
CEO Son Kyong-seok stated in a public interview in April 2026 that the company 'can comfortably surpass KRW 400B in revenue this year,' characterizing Cheongung-II parts supply as so tight that 'we cannot sell because parts are unavailable'—underscoring the intensity of current demand. The Iraq supply contract (KRW 27.7B, June 2025–March 2030) is now in active delivery, while the total Cheongung-II global backlog across UAE, Saudi Arabia, and Iraq—totaling over $9.5B—provides a medium-term delivery base extending to 2030. Continued diversification and follow-on orders from K-9 howitzer export customers are expected to gradually expand actuator and fire-suppression system deliveries. On the unmanned front, the MUAV production contract with Korea Air marks a formal entry into aviation unmanned systems, with Firstec's precision actuation technology expected to gain strategic value in drone- and AI-centric warfare environments. Firstec's participation in an April 2026 National Assembly Defense Committee roundtable—centered on the 100% import dependence for naval vessel engines—highlights an emerging opportunity in naval defense component localization. The FY2025 negative operating cash flow reflects short-term working capital pressure, but normalization of the order-production-delivery cycle is expected to trigger a subsequent cash recovery phase.
The headline EPS of KRW 293 reflects a structurally improved earnings capacity that had been near-negligible in prior years, now crystallizing from the ongoing earnings inflection. The stock is trading at a significant multiple of its per-share book value (BPS KRW 1,701), implying the market is pricing in a substantial degree of future earnings growth and margin expansion. There is no cash dividend (DPS = KRW 0), making the dividend yield effectively zero—materially below the sector average for investors seeking income. The 2025 operating margin of 3.6% remains well below system integrators such as LIG Nex1 and Hanwha Aerospace and global defense actuation peers, suggesting the current book-value premium embeds meaningful expectations for further margin improvement. The elevated debt ratio of 388.8% and the FY2025 negative operating cash flow are central variables in assessing whether the order-delivery-cash cycle materializes as expected, and therefore serve as the principal tests of the current valuation premium.
Firstec holds an exclusive domestic position in supplying the fin actuators essential to LIG Nex1's Cheongung-II production; re-certification costs and schedule risks make supplier switching practically infeasible. Cheongung-II's March 2026 UAE combat performance (29 of 30 Iranian missiles intercepted, 96.7%) demonstrated K-defense credibility globally, catalyzing strong interest from potential new export customers in the Middle East, Eastern Europe, and Southeast Asia. The UAE's requests to accelerate delivery of its remaining batteries and urgently replenish interceptors directly imply near-term volume upside, while the confirmed order backlog extending to 2030 provides solid medium-term earnings visibility.
Every export win by Tier-1 system integrators (LIG Nex1, Hanwha Aerospace) flows directly into Firstec's order book. Long-term contracts such as the Iraq supply agreement (KRW 27.7B, 2025–2030) provide a stable revenue floor, while ongoing K-9 export diversification (e.g., the Finland follow-on order in April 2026) expands related actuator volumes. The CEO's annual revenue guidance of KRW 400B+ and 2026Q1 YoY growth of 47.9% substantiate that this structural tailwind is translating into measurable financial results.
The MUAV production contract with Korea Air marks a formal entry into aviation unmanned systems, while mine-clearing robot technology is gaining visibility given Ukraine's reconstruction demand. Firstec's existing precision actuation and control expertise provides a natural technology bridge into unmanned and aerospace applications, making them credible long-term growth options. The March 2026 addition of aircraft, spacecraft, and aerospace engine component manufacturing to the company's business scope formalizes this strategic direction.
The 2025 operating margin of 3.6% is materially below system integrators such as LIG Nex1 and Hanwha Aerospace, reflecting the structural bargaining limitations of a Tier-2 component supplier. The debt ratio of 388.8% remains elevated even accounting for defense sector characteristics, and FY2025 operating cash flow turned sharply negative to –KRW 20.2B from working capital build-up linked to the order surge. If reliance on external financing deepens, rising financial costs could constrain earnings growth.
Persistently raised convertible bond overhang concerns imply potential concentrated conversion exercises and share dilution risk during rallies. Market sensitivity is expected when CB conversion volumes and exercise prices are disclosed, and any conversion of outstanding bonds into shares could create near-term selling pressure. The absence of formal sell-side research coverage for this mid-cap defense supplier further amplifies information asymmetry risk.
A significant portion of revenue is linked to Cheongung-II-related Middle East orders; any reduction in regional geopolitical tension—such as a breakthrough in U.S.-Iran negotiations—could rapidly dampen new order momentum. The concentration of 36.8% of FY2025 annual revenue in Q4 amplifies earnings volatility and reduces inter-quarter predictability. High dependence on a limited set of system integrators and weapon programs means disruptions to those programs could materially affect overall revenue performance.
Firstec occupies a structurally entrenched Tier-2 exclusive supplier position in Korea's defense value chain, holding an undisputed moat through its exclusive supply of mission-critical actuators for flagship weapon systems including Cheongung-II, K-9, T-50, and Surion. Annual revenue roughly doubled from 2022 to 2025 (+84%), operating margins improved stepwise, and a clear earnings inflection is underway—a trajectory sustained in 2026Q1. Management's annual revenue guidance of KRW 400B+ and the long-term Cheongung-II order backlog extending to 2030 underpin medium-term earnings visibility. On the other hand, the 3.6% operating margin remains well below system integrators; the 388.8% debt ratio and FY2025 operating cash flow of –KRW 20.2B represent financial risks contingent on successful execution of the order-delivery-cash cycle. Convertible bond overhang, potential geopolitical de-escalation dampening new order momentum, and the uncertain pace of margin expansion are balanced bear factors requiring ongoing monitoring. Unmanned systems diversification and the potential naval defense localization opportunity represent credible long-term growth options, though a meaningful time gap exists before profit contribution materializes. The 2026Q2 results and the trend in operating cash flow will be the most critical near-term indicators to track.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)